范曾书画多少钱一平尺:首席证券内参2011-02-21

首席证券内参
2011-02-21
【博览视点】
央行“提准”吹响空头反攻“集结号”
从巴菲特“调仓”看国际金融市场动向
再“提准”标志着“春节红包行情”的终结
【财经纵横】
全球热钱流窜之势稍有消退
发改委：20日起油价再提350元
抗通胀，各国央行抢购黄金！
传巴西、印度联手美国施压人民币
【宏观视野】
2·18：周行长“提准”密切配合“控通胀”大局
2·19：胡总书记为A股指明方向
【焦点透视】
回笼不力+信贷失控，准备金还将上调
机构较悲观：反弹趋势可能被破坏
再“提准”，部分机构感到很“意外”
【决策参考】
“炒房”大军如何转战股市？
发行翻倍，3月或有千亿新基建仓
反弹生机勃勃，反转前途漫漫
超五成投资者对3000点很乐观
【热点聚焦】
每周例会主要观点通报（2.20）
【市场动态】
传新三板扩容方案将在“两会”后公布
证监会批准铅期货开闸
上半年国际板的技术准备工作将全部到位
融资融券门槛有望大降
【新视野】
证券市场三大“危墙”碰不得
【博览视点】
上周五（2月18日）收盘期指新主力合约3月合约持仓量高达31275手，一举超越去年10月25日11月合约30526手的历史纪录，而多空主力阵营（持仓量排名前5名）的持仓量相差近1万手，空头气势汹涌！
博 览研究员认为，期指交割日空头的反扑只是一个开始，而央行时隔9天之后再度“出招”从紧更是坚定了“空头集团”做空的决心，在得到紧缩政策有力“配合”的 情况下，“潜伏”已久的“空头集团”有能力、有条件发动一次全面的反击战，甚至不排除短期内就将多头“打回原形”（即回到1月26日的起点）， 本周“空头集团”积蓄已久的做空动能的快速释放将加剧短线行情调整的烈度和幅度 ！
● 多头的“困境”在于货币紧缩政策风险的再次凸显，被迫从向流动性上轨的“修复”退守基本面下轨 。注意，货币紧缩的中期风险是始终存在的，只是短期（1月底－2月中旬）市场存在对流动性放缓的预期，这也正是推动1月26日以来这轮反弹的内在“动力源”，但准备金的再次上调进一步强化了货币高频紧缩、A股流动性上轨预期的下行之势。
央行2月18日再次上调准备金率“否定”了流动性缓和（货币紧缩政策力度放缓），并且今后的一段时期（2季度）多头都不应该在对货币政策从紧的节奏放缓抱有过高的期望！
《中国首席财经》认为，中国真实的通胀压力不是在减弱，而是在增强。“被和谐”的通胀数据和失真的货币数据看起来很美，但却不足以缓释货币从紧节奏。无论从“三大失控”并未遏制的宏观背景，还是3月份到期巨量流动性的严峻挑战，都将“迫使”央行持续从紧。 目前我们没有看到货币政策任何放松的迹象 ，3月份仍维持此前对一季度货币政策的观点—— 央行仍会保持最高级别的从紧节奏 ，央行“社会融资总量”的提法有助于央行维持从紧的口径，二季度需要观察这样的节奏是不是延续下去，三个核心关注指标为：通胀、投资、美联储。
此外，因风险偏好及投资收益率等因素综合考虑， 目前暂不看好楼市资金进入股市而改善市场的流动性预期 。
对A股基本面是已经进入“新周期”还是“滞涨”凸显的疑问，因为相关数据还未公布，我们还不能得出具体结论。预计市场将在一季度末期对货币紧缩和楼市调控之于经济的伤害得出评判。 一旦对“控通胀”和“续复苏”的预期遭遇信任危机，那么“流动性预期风险释放”将向“经济基本面预期风险释放”的方向产生质变 。因此，对短期、中期行情我们均提示风险。
● 空头的优势在于有政策面的“配合”，有资金，有人气 。政策之于A股短、中期行情仍然具 有绝对的影响力，货币政策高频紧缩赋予了“空头集团”敢于集中持有规模如此庞大的空头头寸（仅持仓量排名前五名的空头主力持仓量就高达19328手）的底 气，而空头主力（持仓量排名前五名的席位）持仓量超出多头主力持仓量10300手更是“空头集团”实力和人气的见证！
当前的市场环境不管是从时间还是空间上来看，都十分有利于空头——“空头集团”已经大规模集结就绪，央行上调准备金率对空头而言提供了绝佳 的进攻战机；从空间上看，目前股指运行的区域既是前期密集成交区，多头突破的阻力强大，而且1月26日以来的连续上涨积蓄了强大的做空动能。
综上，博览研究员认为，央行再次上调准备金率使得多头的“软肋”暴露无遗，多头被迫从活跃于流动性上轨退守基本面下轨，而“空头集团”发动全面反攻的时机已经成熟，本周空头集中“给力”势必加剧短线行情调整的幅度和烈度！
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港股风险敞口扩大 黄金继续看涨
巴菲特去年四季度仅仅增持了1只股票，小幅增持了其重仓股富国银行1.8%，增持622万股的市值约为1.93亿美元。与此同时，巴菲特清 仓了8只股票，累计卖出股份市值为13.3亿美元。截至去年底，巴菲特前十大重仓股市值合计492亿美元，占组合的93.6%，前五大重仓股市值合计 385亿美元，占组合的73.3%，比上季度略增， 巴菲特更加集中了投资 。从行业配置来看， 巴菲特去年四季度继续重仓金融和消费品行业，合计占组合的82.1% 。
博览研究员认为，巴菲特去年4季度的“调仓”动作虽然并不是影响美国股市走势的关键，但巴菲特的资金动作在某种程度上暗示了美国经济和股市的未来发展趋势。
● 美股 ：美国股市近1个月以来持续上涨，迭创新高，其背后的关键因素在于 美国经济复苏势头日益明显，吸引资金回流美国 。美国股市的强劲上涨既有“内涵价值”（基本面向好），也有外在的流动性推动。而巴菲特重仓持有的金融和消费品是典型的周期性行业，尤其对于美国经济更是如此，巴菲特4季度的“调仓”动作给出了其看好美国经济复苏的信号！
美国劳工部17日公布的报告显示，美国1月份CPI上升0.4%，与去年12月的涨幅持平，而1月份扣除食品与能源的核心CPI环比上升0.2%，创下15个月来的最高水平。
市场目前预计，英国将在6月率先加息，紧接着是欧洲央行，后者可能在9月份加息，而美联储则被认为会在12月份加息。仅今年以来，已有数千亿美元资金投入了这方面的押注。联邦基金利率期货合约的最新报价表明， 交易商认为美联储年底升息的可能性高达90% 。届时，美国将把政策重点从刺激经济和就业增长转为控制通胀。
尽管美股短期由于持续上涨面临技术性调整的压力，但美国经济的稳健复苏和资金的回流是助推美股持续上涨的动力，这一趋势日益明显 。
● 欧洲股市 ：2月18日收盘维持在29个月高位附近，泛欧绩优股指标指数收盘微跌 0.01%，报1187.03点，上周该指数累计上涨1.10%。投资者目前预期欧洲央行将提早加息。尽管市场超买引发调整的担忧日益加剧，但仍不断有投 资者加入这波迅猛的涨势。从所有的技术和量化指标来看， 市场已经达到极限，但每天不管开盘情况如何都会有买家进场 。数周来，美国股市持续呈现开盘下跌但收盘上涨的情况，投资者都把小跌视为买进良机。
● 港股 ：上周港股一改颓势强势上攻，5个交易日中有4天收高，上周一共上涨776点（3.36%），收报23595点；国企指数则大涨661点（5.47%），收报12742点。
博览研究员认为， 由于热钱从新兴市场回流发达经济体的趋势仍在持续，甚至有所强化，而港股本身是相当国际化的市场（资金自由流动），不可避免地遭受资金持续流出的风险 。自今年1月中下旬以来，新兴市场就进入了资金流出周期。如果欧美等国出现明显收紧货币迹象，那么资金势必将加速流出。
美国新兴市场投资基金研究公司（EPFR）2月18日发布报告称，在截至2月16日的过去一周里，共有54.5亿美元的资金流出EPFR追 踪的全球新兴市场股票型基金，与此同时，由于美国经济复苏迹象进一步稳固，且美股表现优异，美国等发达市场股票型基金上周继续吸引资金净流入，规模为 123亿美元。
EPFR表示，在2月中旬， 由于新兴经济体通胀率持续攀升以及地缘政治局势紧张，新兴市场股票型基金已连续四周“挤出”资金，是自2008年10月份以来持续时间最长的资金流出期 。
在博览研究员看来，虽然随着港股企业财报公布的高峰期到来，市场憧憬有良好业绩表现的相关板块有一定的表现机会，而且港股在前期快速大幅下 跌之后也存在技术性超跌修正的需要，但资金持续流出仍是港股的中期风险所在，而且目前还没有看到缓和的迹象。而人民银行2月18日再度上调准备金率将使得 市场对业务主要集中于内地的港股企业盈利预期下调，这将进一步放大港股面临的风险敞口！
● 黄金 ： 中东局势动荡引发“乱世买黄金” 。因中东动荡局势刺激避险需求上扬，纽约市场18日午盘，现货金刷新五周以来的高点，因市场焦点为中东尤其是巴林的局势发展，中国上调准备金的举动受到忽视。虽然巴林不大可能步埃及后尘， 但恐惧效应回归市场。如果形势恶化，黄金还有进一步上涨的空间 。
上周投资者对中东和北非地区政治稳定性的担忧不断增强，在突尼斯和埃及领导人被迫下台后，动荡局面蔓延至该地区其他国家，利比亚与巴林等国均发生反政府示威、民众被打死的事件。
不过近期值得注意的是， 保尔森这条黄金市场中“最大的船”目前已经显露出“掉头”的蛛丝马迹 。有消息称，保尔森目前对黄金持“中性”观点。如果该传闻确有其事，那这就是保尔森对此前“金价2012年将到4000美元”预测所作出的一次重大修正。不过，保尔森基金公司否认了这个传闻。
根据保尔森最近一次提交给美国证监会的持仓报告，他去年四季度持有SPDR Gold Trust 3150万份，与去年三季度持平，仍然是这只全球最大黄金ETF的第一大持有人。但他开始减持黄金公司，2010年四季度将金罗斯黄金公司的持股从 3310万股削减至1950万股。
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上周五（2月18日）我已在《对中期行情的宏观思考》一文中提示短、中期行情的风险，此次准备金的上调进一步强化了我对短、中期行情的悲观看法：
1、在银行间流动性大幅回暖和通胀数据“被和谐”之后，不少机构投资者对货币政策的放缓产生了乐观的期盼，导致本是在二月份“三率齐动”预期之内的准备金却显得比较“意外”。由于金融市场是一个预期市场，打击了流动性预期，就是打击了行情本身。
而在上周五准备金消息出来之前，我就指出“行情反弹至当前阶段，继续向上修复对高频紧缩的悲观预期空间已不大”；而 准备金再次上调，则标志着以“修复高频紧缩对基本面的压制”为驱动力的“春节红包行情”的终结 。
2、此前因为央行公开市场回笼不力，而在银行间市场呈现流动性回暖的资金面，将再遭重挫。由于到3、4月份到期央票量仍呈1.2万亿元的巨量，而CPI数据持续在4.7%以上的高位盘旋，我们认为3月份货币紧缩仍将维持当前的高频节奏， 资本市场资金面、成交量可能将进一步萎缩 。
除非国际上再出现去年十月份似地二次量宽等因素改变市场预期，或者说管理层能够有效引导楼市调控挤出的富余资金大规模进入资本市场而为实体经济“泄洪”，否则市场的资金面很难改善，进而打消了行情继续反弹乃至反转的动能。
3、行情是否步入下行通道，取决于基本面下轨——估值中枢的走势。如图所示，我个人认为 A股的基本面下轨应呈现一个抛物线的形态 。从2010年上市公司的业绩来看，A股的估值确实已经被压缩到了底部，但这并不代表将来。“准备金一月一调、利率两月一动”如此高频的货币紧缩必然对宏观经济的运行产生重大影响，中国经济存在着硬着陆的风险。关键是，这个基本面支撑的高点将在什么时候出现。
虽然因为相关数据并未公布，我们无法判断中国经济的基本面是否因为通胀高企、货币紧缩和楼市调控等因素而发生重大变化，但从央行“该加息而不加息”的慎重行事来看，最了解数据的中央政府仍对中国经济能否承受加息成本心存疑虑， 我们尤其应该对“高通胀、高紧缩、高币值”的中国民营经济生存环境提高警惕 。
4、在市场消化准备金影响之后，由于短期之内中国经济基本面不可能发生重大变化，而年报密集公布和对“两会”的政策预期等有利因素存在，指数很可能在“两会”期间出现“惯例性”的横盘，维持在一个相对窄幅的区间波动，甚至重蹈1、2月份的修复轨迹。但 鉴于对滞涨风险的提示，以及货币高频紧缩的持续，我认为指数在“双轨”的压制下向上修复的空间并不太大 。
综上所述，博览研究员认为，在15日CPI数据公布的前后10天日子里，央行先后加息、“提准”，很容易提高市场的通胀预期，进而由PPI 和CPI剪刀差不断扩大而引发上市公司盈利水平的疑虑。考虑到央行在“提准”之前还公布了“社会融资总量”的计算公式，通过清算银行表外资产等得出社会真 实货币供给仍呈上升之势，当前货币政策的高频紧缩节奏仍将在较长一段时间内持续。是以， 无论是宏观经济还是资本市场，高频紧缩的叠加效应将不仅限于通胀层面，国民经济的各个部门、资本市场的流动性预期，也将逐步感受到加息的压力 。
在此我继续强调《对中期行情的宏观思考》一文中提出的观点：对于中期行情而言，宏观经济数据可能的反复，与楼市政策与现实的打压，以及货币 政策高频紧缩的继续，极有可能将市场重新统一至流动性、基本面“双下行”的认知当中，并反复探寻A股估值中枢一个又一个的下限。预计各大机构将会先后就准 备金的“意外”上调修而正对A股的乐观预期。
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【财经纵横】
花旗2月18日发布报告称，新兴市场股票基金的资金连续第四周大量流出；在截至上周三为止的一周，共录得54亿美元资金流出。
报告称，期内从环球新兴市场基金中流出32亿美元资金，从除日本以外亚洲地区流出20亿美元；和其他新兴市场地区相比，欧洲、中东、非洲有新资金流入。
报告并称，环球国际基金和日本基金的资金流入动力强劲。其中，环球国际基金已经连续第七周录得资金流入，共计130亿美元；上次这样持续的资金流入是从2010年2月开始直至欧洲主权债务危机爆发，连续保持了11周。
1月美国商品类投资产品的资金流入量大幅下跌
数据显示，对美国大宗商品投资产品及共同基金的稳定投资走势在1月几乎停歇，投资贵金属的资金流出逾30亿美元，抵消了农业和能源资金流入的增加。
理柏数据显示，逾100种受监管的美国大宗商品投资产品和基金的资金总流入量1月仅为3800万美元，为理柏自8月起追踪该数据以来的最低水准。而去年12月则为22亿美元。
对商品和基金的总投资价值1月末亦下跌至1376亿美元，12月底为1444亿美元，反映出黄金GCc2和白银SIc2价格自2009年以来的最大单月跌势。而投资农业及能源等类别的资金在1月大幅增长，凸显其行业宠儿地位。
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国家发展和改革委员会19日宣布，自20日零时起将汽油、柴油价格每吨均提高350元，相当于90号汽油全国平均零售价每升上调0.26元，0号柴油全国平均每升上调0.3元，涨幅为4.5%。
据了解，如不控制提价幅度，按现行成品油价格形成机制，这次油价涨幅约为10％。国家已要求中石油、中石化发挥企业内部上下游利益调节机制作用，自行部分消化原油价格上涨压力，补贴炼油企业。
发展改革委价格司副司长刘振秋表示，这次油价调整后，国家将按照现行的成品油价格调整对公益行业补贴机制，继续对种粮农民、渔业、林业、城市公交、农村道路客运给予补贴，对出租车行业给予临时补贴；继续做好城乡低保对象等困难群体基本生活保障工作。
中石化网络造势
与此同时，中石化被曝光“组织宣传涨价合理”一事在网上闹得沸沸扬扬。此事一出，中石化有关负责人出来辟谣“此举是为了练兵”。
但“练兵说”并不被认可，通知原文中的说辞成为市场关注焦点。通知称：“成品油价格已到了上调窗口期，根据国家有关部委的要求，为给成品油 价格上调营造良好的舆论环境，举办该评比活动。通知要求网宣员以石化以外的网民身份发博文，叙述有理有据，使用通俗易懂、有说服力、网民乐于接受的语 言。”
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世界黄金协会17日发布2010年度《黄金需求趋势报告》。报告指出，去年全球黄金需求总量创十年新高，达到3812.2吨，价值约1500亿美元。中国是黄金投资需求增长最为强劲的市场。
世界黄金协会称，2010年的“不同寻常”还体现在各国央行的表现。在净售21年之后，各国央行在2010年开始适量净购入黄金。该协会预计，随着新兴市场央行的进一步购金，以及发达经济体央行停止大量售金，这一趋势还将继续。
数据显示，1989年至2007年，官方部门年均净售金量为400-500吨，到了2008年，央行售卖量减少了近一半，2009年再次缩减，售金量仅为30吨。
2010年，一些新兴市场经济体购买了大量黄金，其中以俄罗斯为首，购金量为135吨。其它新兴国家的中央银行也有买入，包括泰国（16 吨）、孟加拉国国（10吨）、委内瑞拉（5吨）和菲律宾（1.4吨）。世界黄金协会称，亚洲发展中国家的持金量最少，不足外部储备资产总量的4%。
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据一位G20官员称，巴西和印度已经与美国达成了非官方协议，三国将共同向人民币问题施压，要求人民币以更快速度升值。该官员还指出，这将是巴西和印度首次指责中国的汇率政策。
在本月初，美国财长盖特纳访问巴西时曾称，一些主要经济体低估本币币值，并且严格控制汇率，给巴西和其它国家带来了沉重的负担。一名巴西政 府人士透露，盖特纳私下敦促巴西采取更多行动，说服中国允许人民币升值。但随后巴西财长曼特加，表示巴西并未与美国制定有关人民币的联合倡议，曼特加指 出，巴西对美元贬值的担忧与对人民币是一样的，还称G20会议上将协商国际货币系统改革事宜，并应对美国以外其它国家逐步升高的地位予以商议。
周小川：中国出口商能应对人民币升值
对于各方说法，央行行长周小川在G20财长和央行行长会议开始前称，外部压力从来就不是考虑的因素，从未特别关注。“我们主要依靠 自己的判断，来自主调整人民币，并未过多留意外部压力大小与否。”周小川还表示，为了发展金融市场，需要改革汇率体系令人民币更富弹性。
但周小川也同时称，面对人民币升值，虽然中国出口商们最初曾担心他们可能会破产，但他们一般都有空间调整业务并维持运营。举例来说，出口商 可能声称若人民币升值3%则他们将被迫关闭工厂，但实际上他们能够承受3%、甚至超过3%的升值幅度。他表示，这表明出口商有提升的空间来维持生存。
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【宏观视野】
（接上文）如上文所分析，现阶段，“社会管理与创新”确定为今年“省部级研讨会”的主题，与通胀问题有极大关联，而 以“控通胀”为主题的宏观紧缩政策（特别是货币政策）又主导着A股中期运行的趋势和风险 。
那么，在此背景下，我们该如何看待2月18日央行再次“提准”（提高存款准备金率）的政策意义呢？
在博览研究员看来， 通胀问题不仅是一个经济问题，更是一个政治问题，它不仅关系着宏观经济运行是否健康，还关系着整个社会稳定大局 。
如我此前在《轮回20年：不变的博弈》的A股历史规律研究专题中所说的，“控通胀”关乎政权，“保增长”关乎政绩，政权高于政绩，在必须“二选一”的时刻，“控通胀”会成为宏观调控的核心。
目前，均属“大通胀范畴”的食品价格上涨、粮食价格上涨、房屋价格上涨等，都关乎到整个社会稳定大局。
因此， 从事关社会稳定大局的角度，央行针对通胀的货币紧缩政策，也属于国家整个“控通胀、保稳定”政策链条中的一环 。
虽然目前我们还远远不能用类似“通胀危机”这样的词汇来定义中国的通胀形势，但是，从“未雨绸缪”的角度，特别是国外政经形势出现新变化、新特点的背景下， 决策层不得不以预防“通胀危机”的思维来看待内部的“通胀问题” 。
在博览研究员看来，如果说19日的“省部级研讨班”提出“社会管理与创新”，短期是从政治思想层面，做预防“通胀危机”的思想总动员的话，那么，18日央行提高存款准备金率，就属于经济政策层面预防“通胀危机”的经济手段。
因此， 在外部中东动荡局势未有缓解，内部通胀形势未有缓解的形势下，“控通胀”的政治属性高于经济属性 ，评判央行紧缩会否还有后手，当以此视角来衡量。
总之，如《中国首席财经》去年四季度以来一贯的判断，现在从紧不会放松。中国人民银行行长周小川在法国出席G20财长和央行行长会议期间接 受采访时表示，存款准备金率只是对抗通胀的一个工具，但并非唯一的工具，抗通胀要运用所有政策工具，包括利率和汇率。周小川称，“一个工具的运用并不排斥 其他”。
在政策从紧不会松懈，相反加力的紧迫性和必要性（这由控通胀的“政治属性”决定）更强的情况下， A股中期下行风险不是在减小而是在增加 ，如博览首席研究员刘天智先生早前所指出的《边打边撤》仍是一季度A股最佳策略。
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2005年2月19日举行的“省部级专题研讨班”上，胡总书记专门论述了“构建社会主义和谐社会”的施政理念，上证综指在该年创下了998点的历史大底；
2011年，同样是2月19日举行的“省部级专题研讨班”上，胡总书记强调要“加强和创新社会管理”，A股今年会否出现“类998点后”的神奇表现呢？
上周末，投资者的注意力可能主要被“2·18”央行提高准备金率所吸引，而鲜有人关注，“2·19”中央党校主办的省部级主要领导干部 社会管理及其创新 专题研讨班（下称“省部级研讨班”）开班。
博览研究员认为，思考后一条消息的政策内涵，远比思考央行提高准备金率会否终结A股反弹更有意义！
首先，总结一个历史规律。即 历年“省部级研讨班”的主题，和历年主导A股运行的年度宏观主题高度相关 。
如下表一所示，我们会发现，特别是2008年国际金融危机爆发以来，每年“省部级研讨班”的主题，都紧扣国内宏观主题，而这一主题又恰好主导着整年的宏观政策脉络，甚至是证券市场的运行轨迹。
2008年国际金融危机爆发后，按往常每年一度的“省部级研讨班”开始频密“加班” ：
●2008年下半年补开了一次，商讨“深入学习实践科学发展观”；
●2009年则是连续召开了四次，2010年初召开了一次，均是“深入贯彻落实科学发展观，推动经济发展方式转变”为主题。
这说明，在08金融危机爆发后，虽然短期有“4万亿”保增长的支持，但是，长期为中国经济探寻新的发展路径的任务——“转方式、调结构”也显得异常迫切和不可耽搁。
2010年后，此前两年数次“省部级研讨会”研讨的“转方式、调结构”主题，主导了中国宏观政策的主线，也决定了A股市场行情演绎的“结构性特征” 。
表一：2005-2011年“省部级主要领导干部专题研讨班”主题
与年度A股“主题”对比
时间
省部级主要领导干部
专题研讨班主题
年份
A股“主题”
2005年2月19日
提高构建社会主义和谐社会能力
2005年
股权分置改革
2006年2月20日
建设社会主义新农村
2006年
股权分置改革
2007年2月2日
学习《江泽民文选》
2007年
流动性过剩
2008年9月19日
深入学习实践科学发展观
2008年
国际金融海啸，保增长
2009年11月24日
深入贯彻落实科学发展观，推动经济发展方式转变
2009年
上半年“保增长”，
下半年“政策退出”
2009年11月27日
2009年12月5日-7日
2009年12月27日
2010年2月3日
深入贯彻落实科学发展观，加快经济发展方式转变
2010年
调结构
2011年2月19日
社会管理及其创新
2011年
控通胀
2011年2月19日开班的“省部级研讨班”的主题是“社会管理及其创新”，是在国际政治经济形势出现新变化的背景下召开的。
胡总书记在讲话中指出，“中央举办这次省部级主要领导干部专题研讨班，目的是正确把握国内外形势新变化新特点，针对当前社会管理中的突出问题，着重研究加强和创新社会管理”。
联系国内外最新形势变化，在博览研究员看来，胡总书记所指的“ 国内外形势新变化新特点 ”，应与以下两点形势密切相关：
●一是外部，去年底今年初，中东与北非一些国家出现的社会动荡局势；
●二是内部，去年四季度至今年一季度，国内持续升温的通胀形势。
记得温总理曾说过，“如果发生通货膨胀，再加上收入分配不公，以及贪污腐败，足以影响社会的稳定，甚至政权的巩固”。
即通胀问题是一个关乎社会稳定和政权稳固的大事。
在外有中东与北非局势动荡，内有通胀之忧的背景下，2月19日的“省部级研讨班”主题确定为“社会管理及创新”，强调要“最大限度减少不和谐因素”、“以解决影响社会和谐稳定突出问题为突破口”，恐怕不仅仅是偶然！
如《中国首席财经》此前所指出的“防通胀为纲”一样，2011年，控通胀已经上升为压倒一切的政治命题！
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【焦点透视】
所有那些看过统计局新调整过的1月CPI数据之后“沾沾自喜”的认为通胀威胁已经远去的市场人士们都得到了一记响亮的耳光——就在春节之后的第二周，央行选择了马上提高存款准备金。
10天里连续两次动用货币政策“重型武器”，这给整个市场一个清晰的信号：紧缩政策今犹在。实际上，对于这次提高存款准备金，专业人士们并不意外，一些市场人士更是早有预警。
尽管上周3月期央票发行量有所提升，3月期央票发行量终于摆脱之前10亿元的地量，扩大至百亿元规模，但如此幅度的放量显然尚不足以对冲高位的到期资金规模，市场人士对未来公开市场回笼能力的恢复似乎并不乐观。
有媒体报道指出，一方面，从央票一二级市场利差状况来看，央票发行继续放量的空间已不大。随着节后央行发行利率上行及二级市场收益率回落， 央票一二级市场利差确实有所收窄，但1年期央票利差仍在40BP以上，并将15日的发行量限制在10亿元的地量水平。3月期央票利差大幅收窄至30BP 后，发行量仅提升至百亿元水平。
另一方面，未来公开市场到期资金规模给央行对冲带来更大压力。统计显示，未来6周平均每周到期资金量为1450亿元，3月7日当周到期量更 是超过2000亿元。因此，在公开市场回笼能力依然偏弱的背景下，再次上调法定存款准备金率或势在必行，而且近期上调的可能性很大。
不过，也有商业银行人士认为，央行此次提高存款准备金或许是剑指信贷。该人士进一步解释指出，尽管一月份的人民币信贷令人欣慰的只增加了1.04万亿，不过，这已经是监管部门干预后的结果。而二月份春节之后，金融机构放贷的热情依然没有半点退烧。
有媒体报道，恰是由于一月份的政策干预，商业银行积累了大量企业贷款需求，等到2月份新的贷款额度释放时，大量资金紧张的企业迅速‘吸干’ 了刚放出的信贷额度。春节后“开工”不到四天，部分银行已将2月信贷额度悉数用尽。 还有市场传言称，就在2月1日，大年二十九当天，商业银行发放5000亿贷款。而这可能是招致央行实施差别化存款准备金率的最重要原因。
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此前2月14日成功预期此次提存款准备金政策的瑞银证券首席中国经济学家汪涛给出的解释是，外汇储备的持续增加。汪涛报告称，只要外部 顺差继续存在、外汇储备继续快速增长，央行就可以将越来越多的流动性锁定在存款准备金这个“池子”中，而存款准备金率可以轻松跨过20%。
而著名财经评论员叶檀对媒体的表态是，此次上调存款准备金率，主要原因有三个，一是对通胀还是比较担心，二是货币在年初的时候超发仍然比较严重，此外，去年货币大量超发的后遗症也没有完全消除。
分析师
方向
主要观点
中信证券
诸建芳
偏空
上调存款准备金率符合市场预期，是一个比较常态的调整。主要是针对目前流动性压力，外汇占款量的激增，带来基础货币投放量的增加。但对于股市来讲，上调存款准备金率总体上是流动性收紧趋势，对市场资金造成压力。
银河证券
秦晓斌
偏空
因 为二三月份到期的资金比较多，央行面临着回收流动性的压力，而央票的成本比较高，所以央行再次动用了上调存款准备金率的方式回收流动性。上周五大盘的杀跌 是对货币政策紧缩的提前反应。存款准备金率上调之后将导致下周一大盘低开，银行地产股将受累，全周大盘或将维持振荡格局；但是不影响市场的中期走势。
中信建投
彭砚苹
看平
此 次上调存款准备金率在市场预期之内，是为了缓解通胀压力，但对市场影响不大。目前还在加息周期之内，但加息频率不能太快，否则会对经济产生影响，加息节奏 仍要视经济数据状况而定。由于此次上调存款准备金率在市场预期之内，市场预期会产生小幅震荡，但震荡之后，预计仍有一波小幅反弹行情。
信达证券
黄祥斌
看空
从目前M1、M2数 据来看，效果已经较明显，此次仍然上调准备金率，显示调控力度和决心都较大。从春节后港股连续四天大幅下挫来看，热钱有流出亚洲新兴市场的趋势。虽然对市 场冲击会比较明显，但由于目前股市估值较低，下跌空间不大。但仍有可能对春节前后形成的反弹趋势造成破坏，对于银行、地产、强周期行业影响明显，后市将会 陷入震荡行情。
富国基金
张宏波
看空
本 次调整存款准备金在预料之中。因为此举对银行的资金有收紧作用，因此对市场的影响偏负面，下周股市将会对此消息有所反应。存款准备金的调整影响周期比较 长，因此，接下来半个月左右的市场情绪都不容乐观。但是相对来说，股市的调整也会给予一定的配置机会，市场长期还是会维持之前的惯性通道。预计上半年可能 还会有一次调整存款准备金的动作。
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深圳一基金公司的基金经理在2月18日晚间称，当1月份CPI低于预期之后，多数机构已经认为，短期货币政策不会再有新的变化。但此次上调存款准备金率说明，政策的调整不是你能预先知道的。
然而这次意料之外的上调却让投研机构对后市担忧。广州某基金公司的基金经理预计，短期内市场上涨将受到很大的压抑。
“这次突然上调对投资者心理影响是较大的。”深圳一家基金公司的研究总监认为，在没有摸清央行意图之前，可能许多投资者会认为央行此番上调存款准备金率是紧缩政策继续收紧的表现，远没有到放松的时刻。这让他们入市畏手畏脚。
而另一方面，该基金公司的研究总监称，存款准备金率的上调也确实回收了数千亿元的流动性，这对股市也是一项利空。
有券商研究员表示，他们已经收到公司发来的信息，要求下周一早上紧急开会讨论此次存款准备金率的上调。
他认为，在春节过后，多数券商表现出看多的观点，但此次上调存款准备金率之后，部分券商可能会修正他们的策略。
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【决策参考】
近期随着房地产调控政策的渐趋严厉，越来越多的舆论开始关注起原先活跃在房地产市场的“炒房”大军的动向，他们的资金会否流向A股市场？能否给A股市场带来新的投资机会呢？
从江浙一带的证券市场投资习惯来看，以江浙资金为代表的炒房资金的确有流向股票市场的可能性。比如温州，在2006年之前，温州地区的证券 营业部寥若晨星，说明当时温州人虽然富有，但对股票市场的兴趣并不大。但是，经过近年来牛市行情的洗礼，温州地区的证券营业部迅速崛起，成为新兴券商选择 新营业部网址的最佳候选点。所以，这些炒房资金的确有流向股票市场的基础。
更何况，股票市场比房地产市场更讲究趋势，只要趋势一旦形成，那么，资金介入的风险就较低。而随着近年来证券市场的发展，股票市场与宏观经 济的关联度愈发强烈，因此，股票市场长期向好的趋势也有望吸引着炒房资金。与此同时，股票市场还有着房地产市场所不具备的极强的变现能力，也有利于炒房资 金控制风险。由此可见，炒房大军的部分资金的确可能涌入证券市场中来。
那么，这部分炒房大军进入A股市场的路径是怎样的呢？目前来看，主要有两种，一是通过委托理财的方式，因为部分炒房资金缺乏操作股票的经 验，所以，可能会通过委托理财的方式进入证券市场。主要通过基金专户理财、券商集合理财以及个人的私募方式。二是直接进入资本市场，这可能主要指那些实力 雄厚的资金群体，通过聘请专业投资人士来投资证券市场。
而不管以何种方式，笔者认为， 进入证券市场后的操作思路可能沿着两个方向前行，一是资源属性明显的品种 。 因为，这些炒房资金在多年的运作过程中，愈发感受到资源的重要性，无论是江浙炒煤团在山西的折戟，还是在水电资源的投资失利上，均意识到拥有上游垄断资源 的重要性。因此，他们进入证券市场之后，由于对资源的认识或将使得他们加大对资源股的投资力度，故煤炭股、有色金属股等品种将成为他们关注的焦点。与此同 时，不排除部分炒房资金对拥有优质土地资源的农业股，以及拥有优质、不可复制的区域优势的地产股也有配置的可能性。
二是拥有政策优势的品种 。“炒房”大军在多年的运作过程中，除了对资源重要性的认识外， 可能还有一个重要的认识，那就是跟着政策走的思路。所以，凡是有着政策扶持的相关产业或将得到资金的认可，故新兴产业以及获得政府大力扶持的产业极有可能 成为他们重点关注的对象，尤其是国家财政政策大力扶持的相关产业，包括高铁、水电、水利等品种。另外，国家积极扶持的新兴产业也可能得到认可，其中锂电 池、环保、合同能源管理、移动互联网等相关新兴产业也可能是他们投资的重点之一。而且，环保等相关新兴产业本身也是江浙实体产业资金感兴趣的产业。
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近3个月来基金的发行规模已经超过了千亿，而且与之前3个月比较，无论从发行规模与发行数量上都已经翻倍。以普遍3个月建仓期推算，这些基金都已经陆续进入建仓期，近期次新基金将为股市输血超千亿元。
如果以基金设立日期计算，截至2月18日，3个月时间共计发行基金66只，募集总额超过1217亿。近3个月内共有38只股票型基金发行， 发行规模 589亿，债券型发行量也相对较大，发行17只，规模超过371亿。而混合型近3月来只发行了4只，规模都不及货币型基金。近3个月发行货币型基金3只， 保本型基金2只，其它类型基金2只，但这类型的发行规模都不足百亿。而发行时间在3至6个月的基金中，只有股票型、混合型和债券型3种类型基金发行，共计 只有22只基金发行，发行总规模也只有555亿，无论从发行数量和规模上都不及近3个月的一半。
通常基金建仓期约为3-6个月，若以市场普遍3个月的建仓期计算，2010年11月下旬以来成立的新基金将陆续进入建仓期。按照截至2月 18日时间计算，近3个月基金发行规模超过1200亿元，是之前3个月的两倍多，而且单只基金规模相对较小，基金数量相对较多，建仓速度也相对灵活。在节 后市场阶段拉升之后，千亿基金有望加速建仓，输血A股市场。
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中国股市自1月26日以来，走出了一波颇为像样的反弹走势。上证综指涨幅接近10%，成交量逐步放大，市场热点也开始全面活跃。
这轮反弹并非是一次简单的技术性反弹，其背后拥有两个新生的并且开始自我强化的因素：其一是投资逻辑，中国经济可能处在新一轮经济周期的初始阶段；其二是资金面变化，场外资金可能逐步进场。
这轮还算强劲的反弹，尚不能以市场反转的眼光来看待，因为尽管逻辑在短期内被市场认可，还需要事实依据来验证其可靠性。
首先， 虽然有迹象表明中国可能处于新一轮经济周期启动的初期，但落实到市场中，还需要看到大盘蓝筹股和通用装备制造业是否有一个长期稳定的收益增长 。
其次，资金面的变化依然存在变数。如果处于新经济周期启动的初期，在这个期间全社会资金面可能偏紧，继而加大股市的估值压力，更何况目前中 国仍处于货币紧缩周期。这两点是股市资金面面临的系统性风险。虽然今年1月份CPI涨幅低于预期，M1同比增速也超预期大幅回落，但这个数据未必可靠，因 为除了春节因素干扰以外，CPI和M1都或多或少受到了统计方式调整的影响，还需要结合未来几个月的数据，才能得出更可靠的通胀和政策判断。
对于市场外的社会存量资金流入股市的持续性和资金量，这是难以估算的。假如场外资金流入股市在一定时间后开始后继无力，而货币紧缩政策依旧，这就难免会造成资金断流的局面。这也是一个中长期的不确定性。
最后，除了以上谈到的投资需求因素以外，股票供给也是个值得重点关注的要点。相关部门明确表示今年将积极扩大直接融资规模，而去年中国股市 表现不济，难以撇开约万亿元的融资规模影响。今年除了A股主板市场将继续面临融资压力以外，新三板和国际板都有可能推出，股市的扩容将继续对市场构成压 制。
总之，如果A股要从反弹演绎成反转，盈利持续增长和通胀压力减轻都必不可少，只有基本面和资金面双双对股市构成趋势性支撑，才有可能对冲股票供给增加带来的压力。上市公司盈利增长和股票供不应求，才是市场上涨的核心要素。
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截至2月18日17时，在10052名投资者参与的系列调查——“3000点大关，回调还是突破？”中，有54.63%的投资者认为大 盘将突破3000点关口，继续向上；另外，43.66%的投资者认为影响市场近期走势的主要因素是通胀走势；还有33.47%的投资者近期看好煤炭有色板 块。
调查来看，投资者信心较为偏多，但近期楼市调控政策不断加码，通胀情况并未有效改善，这在很大程度上影响了投资者的心态。此外，国家外汇管 理局国际收支分析小组近日发布的《2010年中国跨境资金流动监测报告》显示，虽然有少数“热钱”进入股市，但是影响我国股市发展的因素较多，跨境资金流 动主导境内股市运行的观点缺乏数据支持。
调查还显示，有43.66%的投资者认为，影响市场近期走势的主要因素是通胀走势；而26.44%的投资者认为，是房地产调控左右了近期市场走势；有15.69%的投资者认为，这一影响主要由国际大宗商品涨价导致；另外，14.21%的投资者表示说不清楚。
在“近期你看好哪些板块？”的调查项中，居于首位的是煤炭有色板块，该板块被33.47%的投资者看好；紧随其后的是农业水利板块，投资者 的比例达到28.26%；调查还显示，有24.52%的投资者认为年报概念股板块在近期会有较好的表现；另外，只有13.75%的投资者看好金融地产板 块，处于末位。
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【热点聚焦】
例会背景：
●民众抗议浪潮继续在中东地区爆发，国际通胀形势愈演愈烈，美国1月核心CPI创15个月来最快增幅；
●胡锦涛就改善社会管理提出8条意见，提出“牢牢把握最大限度激发社会活力、最大限度增加和谐因素、最大限度减少不和谐因素的总要求，以解决影响社会和谐稳定突出问题为突破口，提高社会管理科学化水平”；
●央行再次上调准备金至19.5%的历史高点，预估可一次性冻结银行体系流动性3500亿元；
●央行公布社会融资总量的具体计算方法为：人民币各项贷款+外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他；
●发改委发布上调油价通知，汽柴油每吨提高350元；
●资本市场多项制度建设将取得突破：融资融券将从试点转为常规业务，门槛有望大降；国际板、新三板将于年内推出；证监会批准铅期货开闸；
●上周五（2月18日）上证综指下跌0.93%，深沪两市合计净流出资金123.01亿元，创节后最大单日资金净流出量。各行业几乎全线遭到抛售，机械、电子、批零等板块抛压尤为沉重。
对宏观经济的主要观点
●在4.9%这一“被和谐”的CPI数据下，非食品通胀环比增长2.6%，创下了最近10年来的高峰，PPI和CPI的剪刀差不断扩大，2月份的CPI数据预估为4.7%，仍处于高位。中国真实的通胀压力不是在减弱，而是在增强。
仅根据翘尾因素计算，全年通胀的高点应是在6月份；但加上其他因素，如国际经济复苏对消费需求的拉动，还有自然灾害的滞后影响及不可预测变因， 高点后移的可能性很大 。同时，高频紧缩及一系列调控政策的影响，对抑制通胀的效果值得观察。
●“提准”在“二月份将三率齐动”的预期之内。 “被和谐”的通胀数据和失真的货币数据看起来很美，但却不足以缓释货币从紧节奏 。从当前形势来看，显然2月份的加息还不足以达到央行调控目标，综合运用加息、存款准备金率、升值等多种货币工具仍然必要。加之3、4月份将有约1.2万亿的央票到期，而央行已经在公开市场上失去了回收流动性的能力，当前再“提准”有其合理性。
●目前我们没有看到货币政策任何放松的迹象， 3月份仍维持此前对一季度货币政策的观点——央行仍会保持最高级别的从紧节奏 ，央行“社会融资总量”的提法有助于央行维持从紧的口径。二季度需要观察这样的节奏是不是延续下去，三个核心关注指标为：通胀、投资、美联储。
对证券市场的主要观点
●“春节红包行情”随着元宵的过去而落幕。准备金的再次上调进一步强化了货币高频紧缩、A股流动性上轨预期的下行之势。因风险偏好及投资收益率等因素综合考虑，目前暂不看好楼市资金进入股市而改善市场的流动性预期，因此， 对短期、中期行情我们均提示风险 ——前期“潜伏者”可选择获利了结，对中长线投资者也已不是资产配置的最佳机会。
●对A股基本面是已经进入“新周期”还是“滞涨”凸显的疑问，因为相关数据还未公布，我们还不能得出具体结论。预计市场将在一季度末期对货 币紧缩和楼市调控之于经济的伤害得出评判。一旦对“控通胀”和“续复苏”的预期遭遇信任危机，那么“流动性预期风险释放”将向“经济基本面预期风险释放” 的方向产生质变。
●中央政府已对海外市场因通胀失控、股市下跌而引发的社会动荡有所警惕，但 从利益诉求来看，在当前点位上政府直接“托市”的可能性很小 。而从扩大直接融资、吸收社会富余流动性的角度来看，政府希望股市好转的出发点更直接。从惯例上看，市场对“两会”政策一直有较高预期，但期望越大，失望的风险也就越大。
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【市场动态】
博览研究员在上周四（2月17日）及时反映了“新三板”主要相关内容，根据目前出现的“新情况”，将对“这一话题”进行一次较全面的再报道：
最新消息称新三板扩容方案已经上报国务院，目前正在相关部委征求意见，预计在两会后正式公布。在新三板扩容到全国后，更多的高科技公司有望登陆借助这个跳板，期望登陆中小板或创业板。
透视“新三板”：又一财富熔炉“装配在线”
升级 。三板市场改革后，“新三板”的主管机构将从目前的证券业协会，变为中国证监会。
扩编 。“新三板”将在中关村试点基础上，将范围扩大到其他具备条件的国家级高新技术园区。
引入券商“做市” 。将同步引入做市商制度，而首批试点做市商则将优先考虑已有代办系统主办资格且至少推荐一家公司挂牌的证券公司。
向个人开放 。符合“新三板”市场投资者适当性管理有关要求的个人投资者，可进入“新三板”交易，交易最小单位也有望由此前的3万股拆分为1000股。
为升板提供“绿色通道” 。有关人士透露，最新的新三板改革试点方案"有可能会建立专门的“转板机制”，即为在"新三板"市场上的优质企业提供“升板”的“绿色通道”。 若“升板机制”确为此次改革的措施之一，那无疑将又诞生一个巨大的财富熔炉 。
透视“新三板”：扩容的“理想”节奏
新三板市场的园区扩容、交易制度改革已经是大势所趋，目前关注的重点应是新三板市场公司挂牌的节奏、新三板市场的容量问题。
如果新三板市场每年挂牌300家，摊到每个园区平均不过3家，这样一个数量级别显然是难以满足需求的。
专业人士表示，按其他板块的上市节奏推算，新三板扩容300家左右的节奏比较适中。
但关心的是以后能否逐年加快节奏， 争取达到每年挂牌1000家 ，当市场容量达到10000家后，每年挂牌1000家，同时每年淘汰或转板1000家。
如果挂牌节奏太慢，那么，新三板的挂牌实际门槛就不可能真正降下来。
节奏慢将难以及时满足企业上市需求；节奏慢会扼杀潜力股，造成企业上市意识弱。
因为企业成长是有时间的，不能等，而目前上市需要2-3年以上；节奏慢将使门槛下不来，因为节奏决定上市实际门槛。
透视“新三板”：各地方管理层“刺刀带血”
● 杭州高新区已积极备战 。杭州高新区一直为新三板扩容试点做准备，也去中关村挂牌转让平台考察学习过。一知情人士透露，如果新三板扩容，杭州高新区也具备很强的竞争力。
杭州高新区聚集了阿里巴巴、大华股份、海康威视、三维通信等一大批高科技上市公司，还储备了数百家拟上市高科技企业。
● 广州高新区有望入围 。日前从广东省有关部门获悉，广州高新技术开发区、佛山国家高新技术产业开发区及中山火炬开发区等三家广东省内高新区已向证监会及相关部门提交了进入"新三板"扩容试点的申请，其中广州高新区进入首批试点扩大的概率最高。
● 无论如何，南京都会力争第一批试点 。从南京市相关部门了解到，南京早已为冲刺扩容试点在进行积极筹备，并已排出了一定量的拟挂牌后备企业。
南京市上市办主任毛澜波表示，为了成为扩容试点，南京的筹备工作已从数年前就开始。 相关的扶持政策也已出台，企业如果成功挂牌，可以从政府和开发区累计得到80万元的奖励 。
毛澜波还表示，现在只要国家的相关细则出台，就可以进入实质性的冲刺阶段。
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2月18日晚间，中国证监会批准上海期货交易所开展铅期货交易。
证监会指出，随着我国汽车工业和电动自行车行业的发展，尤其是电动汽车、风能发电、太阳能发电的推广与普及，我国铅消费存在着很大的增长空 间。而近年来，国际铅价波动剧烈。证监会指出由于缺乏权威的价格信号来指导生产和经营，也无法规避价格波动的风险，因此我国铅的生产、流通和消费企业面临 较大的市场风险，迫切需要开展期货交易来发现价格并进行套期保值。
目前上期所已经完成了铅期货合约的前期设计工作，确定了通用性强、流通量大的合约标的，拟定了较为严格的交易、结算和交割制度，论证了保证金、涨跌停板和持仓限额制度等风险控制措施。
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上海市政府近日发布《2011年上海国际金融中心建设重点工作分工表（修改稿）》。其中明确，要加快推进符合条件的境外企业在境内发行 人民币股票的工作，加大力度推进跨境ETF产品在上海证券交易所上市，推动境外机构和企业在境内发行人民币债券。此外，多家单位将共同研究逐步向境外人民 币持有主体开放证券市场、期货市场、金融衍生品市场及黄金市场的建议举措。上海还计划推出原油、白银期货，开展国债期货的可行性研究。
据相关人士日前透露，上半年国际板的技术准备工作将全部到位。本月，上交所已成立了专职小组负责此事。下一步的重点工作是对运行方案做进一步完善，并对系统进行测试、验收，并为国际板的推出做好协调和沟通。
除了国际板的推出，2011年上海市国际金融中心建设将有123项重点工作。其中包括，发挥上海股权托管交易中心作用，建立与统一监管下的 全国性场外市场相衔接的区域性非上市公司股份转让市场；推进包括“一区六园”在内的“大张江”非上市公司进入代办股份转让系统进行股份转让试点；研究建立 不同层次市场间上市公司转板机制。
在期货交易方面，上海期货交易所牵头的重点工作包括：要适时推进白银、商品指数及期权产品开发和上市；推进原油期货产品开发和上市交易；深 入开展碳排放期货等期货品种的可行性研究。中金所牵头重点工作包括：在股指期货平稳运行基础上，引导更多机构投资者参与股指期货市场，更好发挥股指期货的 市场功能；进一步深入开展国债期货的可行性研究，提出国债期货产品的方案设计。贵金属交易方面，上海黄金交易所牵头将重点加快钯金交易品种上市进程，推出 交易型黄金凭证，研究开发黄金支持债券、黄金现货期权等产品。
“研究逐步向境外人民币持有主体开放证券市场、期货市场、金融衍生品市场及黄金市场的建议举措。”这是今年上海证券交易所、上海期货交易所、中国外汇交易中心、中国金融期货交易所、上海黄金交易所等几家单位要共同牵头完成的重点工作。
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消息人士透露，在试水将近一年后，中国证监会拟将融资融券业务试点转为证券公司常规业务，并在业界征求意见，准备修订相关管理办法和配 套规则，降低券商及投资者进入市场门槛。征求意见稿最早有望在下月公布。有权威人士表示，修订的具体内容尚未敲定，但在方向上将大幅降低券商获取业务牌照 及投资者获得融资融券资格的门槛。
目前，净资本及分类评级成为绝大多数券商的“拦路虎”。如第三批试点要求，最近一次证券公司分类评级为B类以上，最近6个月净资本均在30亿元以上。按照这一标准，全国仅有26家券商达标。有业内人士呼吁，最近6个月净资本应降至10亿元左右。
投资者参与融资融券资金门槛高达50万元，需在证券公司开户交易18个月以上。上述标准有望进行调整，其中，开户交易时间限制或将降至6个月。
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【新视野】
一、君子不立于危墙之下；二、天下没有免费的午餐。前者出于《孟子》，而后者家喻户晓，与其说是格言不如说是俗语。
在2011年的证券市场，哪些领域是危墙？
一是地产，二是金融，三是东部苟延残喘的中低端制造业。按照估值计算，地产金融均处于低位，应是介入良机，事实上2010年年底地产股也曾 飞升数日，但地产股的心升昙花一现旋即湮灭。而金融股虽然处于历史低位，却无反弹迹象，相反，还在融资再融资的压力下如履薄冰，而东部地区处于用工荒之 中，与中西部抢夺民工资源的努力注定不会成功。
无论房地产市场对于中国GDP有多重要，所有理智的人都已经认识到房地产对中国金融与实体经济的风险，如果中国融资抵押担保、资金的流动之 源全部来自于房地产，如果中国的GDP来自于水泥砖块，中国就是下一轮资产泡沫与产业空心化的圣殿。因为全球金融危机而中断的房地产调控在后金融危机时代 卷土重来，绝非无数个蜻蜓点水式的经济小调整中无关重要的一环，而是中国“十二五”经济结构转型的核心。
见机早的房地产企业已经开始主动减速。今年1月12日，万科董事长王石公开表示，万科2011年的销售额不能超过1400亿，换言之，今年 万科的销售额增长率将控制在40%以内。销售领跑的房地产企业主动降速，是为了获得持久的收益，以应对随时袭来的调控。成为2009、2010年楼市激素 的二三线城市已有透支之虞，实行未行房产先行的局面不可能持续，今后二三线城市的房地产价格将处于严密的监控之中。
金融业则处于买单阶段，前两年救市超发的货币在这两年通过各种手段回收，其中包括发债、再融资、加息等等手段。
对金融行业来说，加息与抑制贷款规模扼住业绩增长的咽喉。新兴市场经济体增长与通胀并存，通胀压力急剧上升。俄罗斯联邦国家统计局1月11 日公布的最终统计数据显示，2010年全年俄通胀率为8.8%，印度与俄罗斯不分伯仲，中国的通胀预期也在节节上升，可能在二季度达到高峰。
即使再不情愿，即使地方投融资平台存在巨大的还款付息压力，央行也不得不加息，否则，食品价格继续高涨原材料价格上升吞噬企业的利润导致失 业率上升，埃及就是前车之鉴。中国央行开启加息周期，央行三次加息，这远不是终结。麦肯锡公司最近发布的一份研究报告指出，全球延续30年的低利率时代已 经过去，未来20年内，来自中国和其它大型新兴经济体的投资需求将超过全球储蓄，从而导致实际利率上升。
金融机构处于难熬的转型过程中，市场化利率机制雷声大雨点小，中间业务收入处于严酷的同质竞争中，上升乏力，金融机构的赢利无法战胜未来的 风险，内外夹击，金融类上市公司成为一堵摇摇欲坠的沉重的危墙。他们遭遇到自2003年改制上市以业最大的挑战。那些兼具稳健与活力、开拓中间业务具有创 新精神的金融公司，才值得逢低吸纳。
东部地区缺乏进取精神的中低端制造业是后金融危机时代新浮出水面的危墙，代表事件就是与中西部争夺民工。
民工荒是产业转移的正常现象，目前全球产业转移主要在中国进行，中低端制造业从东部转移到中西部是大势所趋，是全球战略转移的成果，可以形 象地称之为“将工厂开到民工的家门口”。2010年全球最大、效率最高的代工企业富士康的大搬迁就是象征性事件。在过去的十几年时间里东部延海地区一直在 重复国外订单多了抢民工、订单少了赶民工的戏码。
拼人力资源的吃苦耐劳，东部拼不过中西部；拼土地等市场资源的廉价，东部拼不过中西部，但东部沿海地区以往的出口积累为品牌与创新打下的基 础。东部沿海地区的代工经济是没有前途的，没有利用自身资金充足、观念先进、技术领先的资源秉赋。让我们对于在代工泥潭中挣扎的东部企业挥一挥手，说声再 见。
按照上述逻辑，未来中国经济基础呼之欲出，升级的制造业，创新的金融业，转型的能源行业，以及容纳就业的服务行业，才是朝阳产业。洗头洗脚 尽朝阳，传统的制造业如纺织业有一流的面料、领先的设计照样独步天下。但过早概念透支、没有实际进账某些新能源、电动车等不在朝阳之列。从上世纪80年代 开始孕育，至今新能源未能结果。
最后，并非最不重要的是，在中国投资领域确实会天上掉重组类馅饼，但通常精确地掉到某些特殊的人群口中。因此，这叫内部人士溢价，投资者有必要谨记，当你掂记馅饼时，你只是在给这些特殊人群抬轿子。（叶檀/文）
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