芒果会员共享2016:首席证券内参2011-01-28

    “朦胧阶段”打开无限想象空间，水利建设尚未被市场认识充分。对比高铁、新能源等板块的“发迹史”，水利建设的价值还待市场“再认识”。

    2010年12月 21 日至 22 日在京举行的中央农村工作会议，讨论了《中共中央、国务院关于加快水利改革发展的决定（讨论稿）》。大兴水利强基础放在2011年农业农村工作的总体要求的首席前沿。

    中央为“十二五”期间的水利建设定调是，要从“党和国家事业全局的高度全面部署水利改革发展”，以利于“全党全社会统一思想认识、形成治水兴水合力” ，要为“推动水利跨越式发展提供难得的历史机遇”。

    十二五期间，国家的水利投资额将达2万亿，是“十一五”期间的2倍多。未来十年，年均水利投资额将达到4000-5000亿，较“十一五” 期间年均投资规模的2.4倍，较十五期间的投资规模增长1.93倍。而可以对比的是，高铁今年7000亿元的投资规模，与去年持平。

     资金筹集，多方开源 。从国务院决定到水利部、再到各省市相关“十二五”规划以及中央一号 文件都将有专门内容强调增加水利投资。资金来源将以多种方式筹集，以确保“大兴水利”顺利进行。预算外的资金首次成为水利投资的筹资对象——土地出让收益 的10%外，此外，中央水利建设基金还将从车辆购置税收入、铁路建设基金、港口建设费收入等资金中提取。

     “十二五”期间，水利建设有望代替“铁公机”成为固定资产投资的“重中之重” 。“十五”、“十一五”期间，固定资产投资的重点仍然是交通基础设施建设，在全国公路建设已具规模，铁路建设已步入高铁时代后，财政支出重点开始向农业农村倾斜。

    葛洲坝：作为水利水电施工行业的寡头之一，在大型水电项目上具有突出经验与技术优势，25%市场份额。

    国统股份：长期受益新疆资源开发和城镇建设，是主营大中型输水工程配套PCCP管材行业的龙头公司。近期，该公司非公开发行A股事宜获证监会核准，后市前景值得期待。

    大禹节水：是一家专业化节水灌溉工程系统供应商，是其细分领域的佼佼者。公司的3个募投项目2010年底就将正式投产，未来3年内产能将扩张1.5倍左右。2010年1-9月份，公司已经累计签订订单超过3.7亿元，2011年大禹节水将迎来收入的大幅增长。

    忍受高估值风险、高成长的痛并快乐，还是忍受低估值、前景摇摆的寂寞煎熬？短期估值和长远前景的纠结，对投资人来说永远都是“两难”。

    一位有30年交易经验、加拿大蒙特利尔银行中国资本市场部的副总裁，曾借宋代禅宗大师青原行思的参禅三境界，比喻资本市场投资三重境界：看山是山，看水是水；看山不是山，看水不是水；看山还是山，看水还是水。投资人对这三重境界的参悟程度，却是深浅不一。

    但在我看来，回到资本市场的根本——价格与价值关系——能有较为深刻的领悟：

     看山是山阶段，追求盈利即追逐价格上涨；

     看山不是山时，你追逐的是价格，实际却是价值；你追逐的是内在价值，实际却是外在价值；

     看山还是山境界，你追逐的是外在价值，实际上是放大、量化的价格，即价格上涨是外在价值实现的结果和程度。

    换句话说，短中期看，市场价格反映的是行业的相对价值和企业的外在价值；长期看，行业的绝对价值和企业的内在价值，必须通过相对价值和内在价值来体现。即从投资者角度，相对价值和外在价值的实现，能够使资本收益最大化。

    绝对价值和内在价值是“锚”，分别代表了行业和企业的绝对增长；

    而相对价值和外在价值是“帆”，分别代表行业和企业在不同风势情形下的相对增长。相对价值和外在价值决定了一定时期内收益率高低。

    ●从上至下，投资价值是行业的相对价值和绝对价值。从生产力发展看，各行各业所创造的价值均螺旋式增长，这对应资本市场上的绝对价值，也逐级抬升；然而经济周期、市场预期等外部因素影响，对应优、劣势企业的相对价值，则波动起伏较大，价格起伏随之放大数倍。

    ●由下至上，投资价值是企业的内在价值和外在价值。内在价值只与企业内部经营有关，在相当长一段时期内，企业经营的变动相当有限，但股票价 格变幻莫测、与之脱钩；外在价值则与经营的外部因素（经济周期、通货变动、国际经济形势、财政政策等）紧密联系，常常左右股价。

    博览研究员认为， 从这个意义上，2010年以来的锂电池、高铁建设等主题投资，就不仅仅是简单意义上的“炒作”。“炒作”体现出的只是相对价值的实现过程。更多时候，绝对价值的“恒定”，迫使价格将随相对价值变动而变动 。

    促使我们能够发现、辨别“在未来”形成主题投资机会的行业（板块），探索相对价值和外在价值，才是更值得追踪的线索。

    相关研究显示，每新增2000亿元水利投资将带动整个水利产业链约7400亿元投资——2500亿的上游产业，2000亿的下游产业以及2900亿的其他产业投资。

    这意味着，若按以上每2000亿元水利投资对应7400亿元水利产业链投资的比例，未来五年约2万亿元的水利建设总投资将“划出”7.4万亿元的巨大“蛋糕”。

    今年的“一号文件”之所以强调“水利”绝不是一时兴起。

    有误区认为，当前中国的水利设施属于传统项目，已比较发达。事实上，此前投资主要集中在水电领域（甚至过多的水电站造成生态环境破坏），侧 重水利灌溉的项目则严重缺乏投资。有研究论证，该问题是导致去年以来中国广西、吉林、江西多个农业主产区旱涝灾害频发的重要原因之一。

     气候异常、自然灾害是全球性问题，但同样天灾、不同受灾程度，却是对全球各国综合国力的大考 。智利去年2月27日8.8级强震只有279人死亡；海地1月份7.0级地震，却有20万人死亡。

    据中国民政部2010年公布的数据，截止2010年7月中国多数省份遭遇洪灾，导致701人死亡、347人失踪。损失达到1422亿元人民币。陕西省去年7月24日公布，该省因洪灾死亡人数就达194人，超过汶川地震时的损失。

    洪灾中暴露出的中国国内在水资源规划、水利系统上长期积累的风险。国家防汛抗旱总指挥部常务副主任张志彤曾透露，在我国8万多座水库中，病险水库占比达40%左右。

     异常气候的“逼宫”，使我国的水利建设投资刻不容缓 。“百年一遇”之级别的西南大旱，引起管理层高度重视。温总理紧皱眉头的表情和婉拒茶水的举动，使各位专家不敢怠慢对于旱情成因的分析——从纯气象的“气环流异常”到归咎于“水利欠账”。随后，加大水利建设在已有政策中得到体现，并得到主流舆论的配合与支持。

    近年来不均衡的经济发展方式中，水利建设的投入一直被边缘化。2007年到2009年，中国水利建设基础投资为945亿元、1088亿元、 1894亿元，平均只占到GDP的0.435%，远低于最佳投资比例。而2007年之前，水利方面投资占GDP比重甚至更低。“水利建设的地位和受重视的 程度是逐渐下降的。” 全国政协委员、清华大学水利系学术委员会副主任王光谦非常无奈。

    更严重的是，西南旱灾之后的新疆洪水、北方沙尘。 这意味着，自然灾害的升级对水利建设提出更高级别的要求 ——天气异常，使得大部分的水利设施或将推倒重来。

    过去三十年，过度“功利化”使得经济虚胖。未来三十年，投入更多在内部调理上合情合理。如果说高铁投资为中国城镇化装点门面，那么水利便是为中国农村和城镇发展的“内调”。

    可预见的是，水利工程建设行业，必须尽快完成华丽转身，而这一转变，定将获得在资本市场上的价值重估，绝对价值与相对价值均得到大幅提高，以及最终在价格上的体现。

    20世纪以来，美国大力加强水利建设，不仅扭转了东西部水资源分布不合理的状况，而且有力推动了西部诸州的经济崛起。1902年，美国国会通过《灌溉法案》，拉开了西部17个州水利建设的序幕。20世纪30年代初遭遇经济大萧条后，总统富兰克林·罗斯福提出，把以水利设施为主的公共工程建设作为刺激经济的重要手段之一。

    兴修水利使美国西部地区的很多干旱、半干旱土地变成了良田，农业获得飞速发展。水资源短缺问题的解决，也为美化环境、城市建设以及工业、尖 端高技术产业、娱乐和服务业等的腾飞创造了有利条件。加州目前为美国人口最多、粮食产量最高的一个州，也是全球闻名的高技术和影视娱乐业中心，水利建设在 加州的发展中发挥了关键作用。

    值得注意的是， 美联邦政府在农业（农田水利为主）等领域投资共产生约100倍的回报 。

    历史总是惊人的相似，2008年金融危机把我们再次带回了历史“源点”。

    如果上世纪的“美国故事”能够重演，我们将会如何选择？2011年水利“复兴”，无论从战略意义，还是估值再建、爆发力等方面来看，都将是一次历史性机遇。

     在博览研究员看来，从战略高度看，水利和高铁都隶属“调结构”。甚至，水利建设的紧迫性和重要性要远远超过国家对高铁的“关注” 。

    对高铁的投入是培养新的经济增长点，加大水利投资（农田水利）则是弥补过去农业对工业的补贴，没有农业这块短板的快速增长，高铁投资所产生的正面效应无法有效发挥，经济水桶的水面线向上抬升无法实现。直接后果很可能是，向内需转变的结构调整异常艰难。

    长期集中于这一领域的学术研究表明，农田水利基础设施发展滞后是农业生产落后根本的原因，加强农田水利基础设施建设是提高农业综合生产能力的根本保证。

    提振内需、推动消费升级，必须提高农业劳动生产率、释放农村巨大消费潜力。上世纪90年代后“二元经济”剪刀差逐步增大后，农村消费水平的提高，成为提升全国消费水平的开关。农民增收依赖于农业生产规模化、集约化经营，尤其是要提高土地这一基本要素的生产效率。

    “十二五”关于“三农”问题，传达的倾向也非常明确：以农业补贴工业已不可持续，亟待改变这种状况。

     “突破口”将从农田水利做起 ，以超过“十一五”两倍的补贴力度，扶持农业生产。这是政府投资水利的根本源动力。这意味着，A股市场中农业灌溉建设、节能水泵生产、管道供应企业，未来数年都将面临前所未有的发展机遇。

    国内汽柴油价格节前上调的预期或已经落空。由于春节临近，国家相关部门出于稳定市场价格考虑，此次成品油零售价格调整可能会延期至春节后。

    数据显示，截至1月25日，国际三地(布伦特/迪拜/辛塔)原油连续22个工作日加权均价变化率已经高达7.23%，远超规定的4%调价红线。

     但春节及前后正是汽柴油的使用高峰期，此时上调油价对很多下游产业带来的影响较大 ，对交通运输、农业、化工等行业都意味着成本增加。

    尽管纽约市场油价近日连续下跌，但业内普遍预期，国际油价年内突破100美元是大概率事件。

    预计短期内国际原油价格震荡保持高位的概率较大，如春节后国内汽柴油价格上调，则幅度可能在每吨300至400元。

成品油定价机制今年上半年或微调

    石化联合会对今年国际油价走势的预测是，“预计2011年国际油价仍将上升，但涨幅有限，总体波动范围为75-105美元/桶，均价在88美元/桶。但如果欧债危机无法解决，不排除油价跌破75美元；而一旦伊朗问题等因素激化，则油价也可能突破105美元。”

    联合会有关专家表示，成品油定价机制调整会在上半年实施。

    随着春节临近，果批发的最高峰也已来临，但今年不同往年，节前水果价格普遍上涨，一些品种的批发价超过去年零售价，不少品种零售价甚至比去年同期贵了一倍。越接近春节价格将会越高。

沙糖桔：批发价贵过去年零售价

    今年年桔市场售价约为4元/斤，去年春节才2.5元，今年快翻倍了。而沙糖桔市场售价为6—8元/斤，批发价也基本达到5元/斤左右，大大 超过去年同期的市场零售价3—5元/斤，往年常见的10元3斤沙糖桔今年也鲜有踪影。芦柑市场售价也上涨至4.5元/斤，比去年同期贵约1.5元/斤。

苹果：一个23元

    今年苹果价格涨幅明显，国产苹果中，糖心富士与特级糖心则分别为9.8元/斤与11.8元/斤。进口苹果价格就更高不可攀，加纳果、红蛇果、日本富士的价格基本上在16.8—19.8元/斤，而日本富士王售价更高达23元/个。

橙子：收成少、价格贵

    今年过年可能要吃“贵价橙”。据江南蔬果批发市场的黎经理介绍，今年因天气不好导致橙子收成不佳，供应量减少，而将橙子价格推高。

    除了节前最畅销的这几种水果外，其余水果售价也均有不同程度的上涨，其中比较突出的是葡萄。黑加仑子近日大涨，批发价逾360元/箱（20斤），比平日贵约100元。

    中国农药工业协会近期透露，由协会起草的农药行业“十二五”规划已基本完成并上报主管部门。 规划稿点名要求培育几家具有国际竞争力的企业，如新安化工、红太阳、扬农化工、利尔化学、深圳诺普信农化等企业 。

    按规划稿所提出的思路，农药原药生产厂家将进一步集中，到2015年，农药原药生产企业缩减到300个。 

    目前我国农药产业的现状是，4000多家农药企业无序混战，大多靠薄利多销度日，鲜见市场份额占比超过5%的企业。

    规划稿提出，我国要通过兼并、重组、股份制改造等方式组建大型农药企业集团，推动形成大规模、多品种的农药生产企业集团，如中国中化集团公司、中国化工集团公司等。同时，规划稿要求培育几家具有国际竞争力的企业，如新安化工等。

    实际上，为了成长为具有国际竞争力的企业，利尔化学已经在去年12月30日发布了重大资产重组公告，拟以现金1.7亿元认购江苏快达农化股份有限公司51%股权；诺普信也披露拟以1.05亿元受让常隆化工持有的常隆农化35%股权。

    规划稿对节能减排指标也提出了明确的指标。

    中国农药工业协会人士认为，节能减排力度的加大，将加快龙头企业整合市场的速度。 当前，销售额上10亿元的农药企业，多数是上市公司，在环保方面已经具备一定的基础；而1亿至2亿元的中小企业的环保基础比较薄弱，也是节能减排的难点所在，将逐步被大企业整合或被市场淘汰 。

    最近经历的两件看似不相关的小事非常难以释怀。

    一是去邮局遇到一位农民工兄弟过年给家里汇款，小心翼翼地清点手里的现金，以至于工作人员很是不耐烦。

    二是华锐风电90元/股的发行价，刷新了A股史上最高的发行价。

    令人瞩目的是站在华锐风电背后的PE的财富神话，尉文渊等人掌管的PE五年获得了超过500倍的回报。

    更令人瞩目的是，2008年才入股的新天域资本在不到三年内就获得了高达145倍回报，7500万元的投资升值为逾100亿元，让喧嚣一时的高盛投资海普瑞的93倍回报相形见绌。

     农民工与PE赚的钱当然不可同日而语，各有自己的逻辑，我们不能因为风投赚了大钱就仇富 。农民工兄弟赚的是辛苦钱、血汗钱。风险投资（PE和VC）赚的钱虽然看起来惊人，似乎是easy money，但其实不然。

    其一，PE和VC并非每单都能赚钱，长期来看，大多数项目最终失败或者回报率很低，虽然有些项目赚几倍、几十倍的回报，但平摊到所有项目，则平均回报率不会很高。在1975-1994年这20年间，美国风险投资的平均回报率只有13.1%。

    其二，即使就13.1%的平均回报率而言，PE和VC也是来之不易。他们不仅要承担高风险，而且要在商业模式、管理提升、战略规划、公司治理、商业资源等方面帮助企业创造价值，这要求PE和VC具有很高的专业能力、资源和经验。

    经济学家熊彼特认为，企业家最重要的职能就是创新和承担风险。风险投资通过投资参股，也在一定程度上分担了企业家的风险，因此大大鼓励了创 业浪潮。事实上，美国谷歌、思科、苹果等大批创新企业，在创业早期都离不开风险资本的助力，风险投资与硅谷精神的融合，缔造了一个又一个的商业传奇。这也 是我国推出创业板的初衷。

    但中国的情况可能不太一样。

    创业板推出以来，在令人乍舌的“市梦率”与IPO审批制度的耦合下，创造了通过一些市场化的PE“寻租空间”，而资本市场的放大机制又意味着这种寻租在数量级上的大跃进。

     这种暴利机会正是近年来PE如雨后春笋般滋生的原因，而且不少PE热衷于PRE-IPO项目，而其核心竞争力往往就是所谓的关系资源。

    在众多PE蜂拥而至的2008年，华锐风电当时已经发展得非常成熟，2008年的净利润就超过了6亿元，较2007年翻了500%。此时能入股华锐风电，绝非容易之事。

    应该说，资本市场是拥有权力、信息优势的投资者掠夺其他投资者利益的“理想场所”，而PRE-IPO则是实现这一目的的“理想手段”。

    首先，与内幕交易和股价操纵相比，PRE-IPO在法律上是干净的，没有法律风险。

    其次，由于IPO机会的稀缺性（与巨大需求相比），拟上市公司与拥有特殊能力的PE可以实现“双赢合作”，PE帮助企业运作上市，而企业则让渡一部分股份给PE。

    再次，动辄高达100倍的市盈率，则使得这种寻租的“放大效应”发挥到了极致。

    最后，PRE-IPO式寻租非常隐蔽，可以通过复杂的股权架构或者代持股份等途径，使得权力的拥有者可以“运筹于帷幄之中，决胜于千里之外”。

     这也是吴敬琏先生大声疾呼“中国股市处于强盗贵族时代”的深层次原因所在，也决定着创业板是成为一个中国版的纳斯达克，还是沦为权力寻租者的新乐园 。创业板推出之初，证监会就提出要高度警惕PE腐败，但知易行难。

    要根治PE腐败，追根溯源必须消除寻租的权力空间，放弃对IPO的实质性审批。IPO的市场化不仅将挤压寻租空间，上市公司资源供给的增 加，也将让市盈率回归合理水平，消除PRE-IPO的暴利机会。同时，应确保充分的媒体监督，及时还原那些权力寻租的“伪PE”，让风险投资行业真正通过 为企业创造价值和承担风险来获取利润。（中欧国际工商学院陆家嘴国际金融研究院副院长刘胜军/文）

    昨日行情的表现否决了对重蹈去年“4.16” 式暴跌的忧虑，甚至露出一丝去年“9.30”式飙升的苗头，A股能否“鸳梦重温”？

    虽然有人民币汇率再创新高的“烘托”（1月27日人民币对美元汇率中间价报6.5876，连续第三个交易日创出新高，再度改写汇改以来新高纪录），但我认为，整个A股的内外大环境尚不具备再现“9.30”的条件。

     当前与去年“9.30”时的氛围颇有几分相似 ：汇率屡创新高，沪指在2600-2700徘徊，又同样刚刚经历了一波房地产新政的“测压”，且都表现出“物极必反”的“强硬”态势，但事情真的能够重复吗？

    我并不想就此“武断”的给予“死刑裁决”，在大盘向基本面构筑的下轨靠拢的过程当中，节前市场仍然可以凭借基本面的“庇佑”而“稳住”，并伺机反弹， 但不可忽视的“内在差异”是，去年“9.30”的启动有一个“必不可少”的政策环境，那就是市场打了个“漂亮”的时间差 ——

    就国内而言，是在2010年4月房产新政对股市预期的压力接近“强弩之末”，和央行于2010年四季度开启“高频紧缩”通道之前（准确的说是2010年10月19日首次加息之前），行情利用了这一点难得的“政策真空”。

    就国际而言，则是当时新兴市场正处在“被繁荣”的巅峰，而发达经济体还在“纠结”于“复苏势头”的确定性、持续性之上，这也是人民币当时“必须”升值的一个背景。

     而现在，两大宏观背景均出现了“逆转” ——国内方面，央行去年四季度以来确立的“高频紧缩”态势已不可改变，房地产调控压力再现；

    国际方面，发达经济体与新兴经济体的复苏进程已经运行到各自的“阶段性增速拐点”，形势日益体现出有利于发达经济体的迹象，全球流动性回流发达市场的趋势越来越明显。

    此外，博览研究员在此前的研究当中指出，2011年宏观调控与2010年最大的差异在于，如果说2010年信贷、房价、通胀风险以及外部国际环境风险，是分季度单季显现的话，那么， 2011年，则是几大风险同时积聚于一个季度，首当其冲的就是今年一季度 。

    在此背景下，今年一季度A股行情运行面临的宏观环境相比2010年一季度将更为“凶险”。一是，经济层面，包括通胀、信贷、房价以及外部不 确定风险的同时累积；二是，政策层面，包括利率、准备金率、汇率在内的多样化政策工具的同时启用。经济基础与上层建筑必将在一季度进行一次激烈“博弈”。

    顺带说一句，昨日媒体发布的关于对央行行长周小川的采访中，周行长关于“货币政策应考虑经济条件，慎选货币工具”的表态，并不能当作“货币 紧缩政策警戒级别”下调的信号，周行长公开表态的内容本身相当“学术、严谨、维稳”，并未透露太多的针对下一步货币紧缩节奏、力度问题的“有及时性价值” 的信号；

    更重要的是，自博览研究员得出“宏观政策已经‘放弃’连续性、稳定性，而只追求‘有效性’”之后，货币政策的具体执行情况，才是我们应该关注的焦点，而非央行的言论如何，因为央行对政策预期的引导，已经明显的“逆市场预期化”，甚至“泛娱乐化”；

     而宏观政策“片面、乃至过分”追求“有效性”的导向，已将政策执行过程的“灵活性、针对性”发挥到极致，这使得根据官员的言论（特别是非正式表态）来评估政策导向，存在极大的“系统性风险” 。

    因此，货币政策紧缩的风险短期内也难以缓解。

    综上所述，基于这两大宏观背景的“逆转”，即使短期内A股出现“较大幅度”的反弹，我认为也不能就此判定“9.30”必然借尸还魂。

    26日上证指数重新收复2700点失地，但沪市创下2010年9月21日以来的地量。有市场分析人士表示，“能否持续有待观察，但此时出现反弹，至少说明节前行情基本无忧。”

    而房产调控“新八条”利空的横空出世竟迎来27日行情走好。但行情反弹究竟持续多久？是持币还是持股过节？这需要持续对市场进行观察。

市场做多热情略有增强

    市场最值得注意的是个股的活跃度有所增强，近日两市有近9成个股上涨，下跌的仅有100多只。

    热点方面集中在3个板块，一是高铁，二是水利，三是机械。高铁板块中，晋亿实业和太原重工无疑有较好表现。水利板块方面，钱江水利和三峡水利，安徽水利、大禹节水、粤水电和葛洲坝等表现强劲。机械板块表现不俗。

    有私募人士表示，在2700点之下，几大热点坚定上涨，产生的赚钱效应将唤醒投资者的做多热情。

地量成交或为底部征兆

    26日沪市全日成交681亿元，深市更为清淡，成交473.7亿元，创出2010年7月5日以来的地量。不排除市场已经处于底部区域的位置。

    从A股近两年的走势来看，上海市场日成交量在600亿元左右往往是见底的前兆。比如2009年3月16日，上海市场成交629.8亿元，次 日就展开了新一轮上涨，一直持续到当年8月初，见到3478.01点后才结束。而在2009年9月28日，上海市场的成交萎缩到800亿元以下，调整也结 束。此外，2010年9月21日，上海市场成交669.5亿元，很快就在10月份爆发一轮行情。

    2011年以来，上海市场已经有两个交易日的成交低于700亿元，深圳市场的成交已经不足500亿元，这么小的成交量曾在2010年6月下旬出现过，当时是前一轮中级调整的尾声。

楼市资金或转战股市

    “新国八条”剑指楼市二套房房贷首付比例提高至60%，第三波调控又紧锣密鼓地向房地产市场袭来，此次调控比许多业内人士所预料的更早、更 严厉、更细——地产板块中长期受到调整将成必然。有分析师认为，受此影响炒楼的资金不可能再在楼市里恋战，必然会寻求新的投资、投机渠道，而现如今处于指 数低位区域的股市很可能成为这些巨资将来的不二选择！

    媒体报道，国务院原则同意在个别城市开展房产税试点工作。

    市场分析人士认为，国务院同意房产税试点，对市场影响不大。

    交通银行金融研究中心唐建伟分析称，“房产税”试点推出短期内对房地产市场影响不大。不排除2011年有更多的一线、二线城市快速推进房产 税试点政策的可能性。但是，从目前的试点城市来看，一方面，由于试点只局限于部分高端、增量商品房，这在整个房地产市场中仅占极小比例。

    另一方面，中国城市房价上涨的压力仍然不小，房产税的转嫁效应，大大超过房产税的税负水平以及投资的机会成本。其对房地产市场的短期影响不会太大。

    易居中国研究院综合研究部部长杨红旭也预测称，第一批将是上海、重庆，接下来第二批可能还有北京、深圳、杭州等，这仅仅涉及到个别城市，对市场的影响也基本上限于这些城市，而对于那些尚未开征的城市，影响极其有限。

    市场普遍预测，房产税在个别城市试点，积累和总结经验后，再逐步扩大到全国范围，而这样一个过程将会持续几年。

    另有多位业内人士表示，在不改变土地财政格局之下，征收房产税可以为地方政府带来额外收益。长期来看，房产税将成为一种税收制度的“标准配置”，就像其他已经征收此税的国家一样，断难靠此税而能避免房价泡沫的产生。

    另外，财政部补发了“新国十条”中调整个人住房转让营业税的相关通知。

    就2011年一月已呈现的政策操作级别而言，央行1月14日上调存款准备金率的举措不过是“让货币政策的‘子弹’继续‘飞’一会”，而国务院对房地产的组合拳则俨然是“重炮攻城”的架势。

    但A股市场的即期反应却是“异乎寻常”的“强劲”，27日沪指仅仅以十个点的低开、二十几个点的下跌，就“完全消化”了又一次“没有最严厉、只有更严厉”的“楼市调控”的压力。

    博览研究员认为，如果投资人继续以如此的气魄，面对昨晚（27日晚）落实“新国八条”的两大措施——批准房产税试点、以及调整个人住房转让营业税的政策，则今日A股又将对这两项政策“一笑而过”。

    在昨日的研究当中，我认为，此次“新国八条”略超预期，将激化市场短期风险，至于中期趋势方面，主要是加强了“调整的力度”， 这与去年中央政府的“新国十条”高调“推动”楼市调控所引发的房地产市场“方向性”调整，进而诱发A股“4.16”式暴跌趋势，是不同的 。

    目前来看，我昨日对此次政策压力短期市场影响的判断，需要继续观察，但暂不做修正，市场依托基本面、技术面的“优势”，向此前因为政策压力导致的调整而发起的“反弹”，持续性如何仍有待观察。

    下面，就博览研究员对此次“新国八条”之于A股的影响，为何“不看”去年“4.16”式的暴跌，而暂只强调注意短期风险，略作展开。

    就房地产调控对A股的冲击而言，我主要分析中短期两个层面（长期影响需要综合中国政经格局的变化系统分析，博览研究员今后另文探讨，且本内参对中国经济政策“短期化”判断，使得A股行情的变化也倾向于“短期性”，太“穿越”的问题，春节前后市场的影响暂不迫切）：

    中期而言，是“过于严厉”的地产调控会否导致因房地产投资、销售下降，进而拖累整个地产、银行业的业绩，影响GDP的增长，诱发投资人预期对经济前景的“恐慌”，导致对A股整体趋势的极度悲观， 去年“4.16” 断崖式下跌，进而改变A股中期趋势，在很大程度上就是市场对这种“不确定性”彻底回避的结果 ；

    短期而言，是地产、银行板块消化政策压力，拖累大盘即期下跌，但如果有其他板块的支撑，这种下跌可以被“掩盖、消化”。实际上，昨日地产、 银行板块中有不少是以下跌来消化政策压力的，但大盘却整体性上涨，显然是因为其他板块的“给力”，在对冲地产、银行的“压力”。

    而就此次“新国八条”而言，博览研究员昨日之所以首先否定了出现“4.16”的可能，关键就在于， 去年“4.16”是趋势性的改变 ， 无论是房地产业，政府对其行业定位的“纠偏”（去资本化），还是对股市而言，在彼时经济复苏趋势仍然“复杂、多变”的情况下，“冒险”对房地产“做大手 术”，虽然也是迫于“稳定”的紧迫性要求，但毕竟带来了“经济前景不确定”的系统性风险，“理性”的投资人只能选择“彻底回避”；

    但此次“三次调控”，以及去年“9.29”的“二次调控”，共性都是在“一次调控”给定的“大方向”下关于“重点、力度”的强化，没有“趋势性”变化的“质”的不同，在这一背景下，经历了“一次调控”的折腾和洗礼，投资人对地产调控影响的认识，也更加“现实”；

    另外，去年二季度以来的经济发展形势也在以事实告诉投资人， 中国经济的GDP数据复苏式增长模式，不仅没有受到包括 地产调控在内的“调结构”与“宽松政策退出”的冲击，反而由于资金的“钱热”，带来了经济的“潜热”，在这种背景下，政府再次打击房地产，尚不会引发对整 个中国经济复苏趋势性的“恐慌”，“二次、三次调控”也就难以形成对股市整体态势“极度悲观”的“共振” 。

    在这一政策背景下，既然针对地产的“三次调控”尚不存在对股市中期趋势的改变问题，那么，短期市场的波动，在消化了即期政策压力之后，需要更多关注市场内部的变化，包括技术面、基本面的问题。

    第一怪、国外入市叫股东，中国入市叫股民。

    点评：可以说股市是原始大股东兑现巨额财富的摇篮，股票是原始大股东从虚拟财富变现成真金白银的交换凭据。 而股民则是怀着发财梦想，是从黑二级市场黄牛处买了高价“车票”，乘上了股市破车的人 。

    第二怪、行业龙头打折卖，歪瓜裂枣炒上天。

    点评： 在A股市场价值投资一词的含义几乎就等于套牢 。那些小市值题材股股性活跃，只需要一个云遮雾障的消息便可以“股价腾九天”，至于公司的基本面能不能支撑股价的飞涨，那就不在大家的考虑之中了。

    第三怪、QFII一度被追捧，如今沦为差等生。

    点评：就在刚刚过去的2010年，中国股票型基金全年平均业绩为0.44%。但是QFIIA股基金整体平均业绩却是下跌10.91%，表现远落后国内股票型基金，成为2010年整体表现最差的一类机构投资者。

    第四怪、A股遍地铁公鸡，飞到香港竟下蛋。

    点评：2009年香港中资股的股息率为4%，而同期A股市场的股息率只有1.4%。造成这种“内外有别”分红方式的根由还是在于A股市场的不完善。

    第五怪、经济上涨好多倍，股市只会原地滚。

    点评：都说股市是经济的晴雨表，但 明明是阳光灿烂，它却始终播放着阴雨的信号 。必须客观承认，中国股市还存在很多不完善的地方。

    第六怪、直接融资年年喊，融资比例上不来。

    点评：经过十多年的金融体制改革，虽然直接融资比例在不断上升，但融资结构不平衡的现象并未发生根本性转变，影响金融市场广度和深度的深入拓展，限制了市场功能的发挥。

    第七怪、财产性收入几万亿，只是不落小散家。

    点评：虽说股市是一个博弈的场所，有赢家也就有输家，可是这赢家与输家的比例也太悬殊了吧。大户赚得盆满钵满，可小散想从股市中赚点钱真是难上加难。

    第八怪、只见上市未见退市，经营越糟越能变“壳”。

    点评：每年年末都是众多ST公司为了保壳而“秀财计”的时候，从注资到免债，从重组到卖家产。由此，上市公司暂时脱离了退市的险境，但却影响了现行退市机制作用的发挥，让一批烂公司得以保留。

    第九怪、曾经评估已破产，上市融资称霸主。

    点评：从20年前沪深A股的开锣，到如今拥有2000余家上市公司的全球第二大证券市场，中国股市在资本规模上实现了自我超越，但质量上还差强人意。超量的IPO，融资近6000亿元，但 新股发行方式却是千疮百孔 ，“三高”(高发行价格、高市盈率和高超募额)已病入膏肓。

    第十怪、创业板中小板变主板，主板沦为三板。

    点评：有道是“山中无老虎，猴子称霸王”，可如今的A股市场却是“老虎依旧在，猴子闹翻天”。中小市值股票之所以被热炒，原因有三：一是盘 子小容易操控；二是大盘股有股指期货与政策压力，炒不动；三是符合政策导向，凡是热炒的中小市值股票无一没有利好政策保驾护航。

    因为A 股和央视经济年度人物评选，都号称是中国经济的“晴雨表”，所以才会有本文的话题。股市的这一说法来自某些券商大嘴的主观臆断，因为他们既不懂得股市的本质，更对实体经济知之甚少。而央视二套的自诩，更像是在“王婆卖瓜”，硬生生的自己拔高自己。

    首先来看央视十大年度经济人物及所在单位：陈元（国家开发银行）、谭旭光（山东重工）、李稻葵（清华大学）、常小兵（中国联通）、孔栋（国航）、刘永好（新希望）、张传卫（明阳风电）、陈伍胜（通领科技）、徐和谊（北汽集团）和李福成（燕京啤酒）。

    再来看去年A 股前十大涨幅的分类行业板块：建筑、农林、中证资讯、上证医药、深证B 指、小康、深证科技、中小板综、中证新兴和成分B指。

    不考虑期间停牌因素的前十大涨幅个股是：ST 光华、广晟有色、东方园林、莱宝高科、金螳螂、领先科技、精功科技、成飞集成、中航精机和中环股份。

    从央视和A 股的这两份榜单来看，完全就找不到任何“交集”。A 股年度牛股所在的公司，根本就进入不了央视评委的“法眼”；而央视十大经济年度人物所在上市公司，在股市中根本不受大资金青睐。要么就是默默无闻般的平庸、要么就是熊股一个。

    这只能有唯一的一种解释：两个舞台的价值及评判标准完全就不搭架。

    在完全市场化的股市当中，投资人用真金白银对众多好公司来投票，而央视的评委却是在用他们的口水和在行业的影响力来投票；股市资金看重的是 股票所具有向上暴涨的“差价”空间，我们当然亦可将其诠释为股票的“价值实现”，而央视评委们看重的是当选人物对所在公司、行业及对中国经济的影响力和推 动力。

    既然如此，我们究竟应该相信市场用资金投票所评选出来的好公司、还是应该尊重央视那些评委专家的意见？

    因为其结果是大相径庭的。中国经济已经是一个大体量、多侧面的庞大经济体，A 股和央视都号称已成为“经济晴雨表”。可能谁也不是、谁也无法代表。

    至少在目前，两者都有很大的局限性。（钟林/文）

    什么是行为学？研究人类的“共性”行为。

    我可以用五分钟告诉你一些“乘车经验”——五分钟之后，你将可以做到：每当公车进站的时候，在即将打开的车门前，你会是站在最前面的人。上车之后，通过观察，你将会站在最可能出现座位的区域。

    这不是运气，是技巧，是行为学研究的结论，帮助你在群体性行为中获得相对优势。

    行为学的组成复杂，虽然机理共通，但应用范围非常广泛。

    《Lie to me》这部美剧根据真人真事改编——素材来源于行为学专家Paul Ekman博士的真实研究。尽管戏剧总会对结果进行夸大，但原理性的推理却符合行为学研究的机理。不管你是加州橘子郡的家庭主妇，还是远在沙特阿拉伯的酋 长，都有愤怒、害怕、惊讶、厌恶、轻视等七种主要表情（情绪）。

     行为学应用：如果要通过行为来判断，必须先找到一个基准 。进而就可以读懂一个人隐藏在心底的憎恶、冲动、嫉妒，知道一个人是否在说谎。这属于行为研究的一部分。透视人类行为的人真实存在。当然，我研究的是行为研究中的另外领域，所以，做不了侦探专家。

    另外一位行为研究者罗纳迪，在孟买长大的他对美国人打篮球的方式非常不解，但他试图带领一支少年篮球队走向胜利。

    罗纳迪发现，篮球世界里似乎存在着某种“潜规则”——攻防回合转换的时间约为20秒，每20秒中约有一半的时间都是无攻无防的控球、运球。因此，一场比赛的真实长度不是48分钟而是24分钟左右。

    按照“潜规则”，大部分时间里，守方偶尔会展开全场紧逼，但是最多只会持续几分钟。结果是，让攻方上演一场配合默契的进攻秀。这一规则让强队更强，弱队愈弱。

    罗纳迪打算打破这种规则——他要求球队做到真正的全场紧逼——在每场比赛的每一分每一秒每一步。罗纳迪的球队将界外传球变成了争夺重点，比赛中无论强队或弱队在这一点上都不堪一击。把94英尺的场地都运用得淋漓尽致，全场紧逼靠的是奔跑而不是手臂。

    尽管罗纳迪手下是一群高矮不一、既不擅投篮，也不会运球，更不会每天晚上去球馆训练的业余球员，尽管每一场比赛观众们都始终认为这只是侥幸的胜利，但最终，他率领球队夺得了美国少年篮球冠军。

     行为学应用：分析行为规则，破坏规则取胜 。罗纳迪也欣然承认，对手只需以其人之道还治其 人之身就可以破解这种战术。但令人费解的是，许多时候人们都不愿意选择这种方式（至少在那个时代）。按“默认”规矩行事，强者是永远的赢家。不过，行为学 提供了弱者击败强者的机会——群体性行为所执行的规则往往“没有道理”可言，即便“有道理”，也很容易找到漏洞。

    任何规则都是对于现实的片面判断。人们常常误认为“规则”的存在本身是合理的，而缺乏探索“规则背面”的勇气与智慧。行为学则默认为只有实践证明过的“规则”，才可能在一定阶段存在合理性，并且也许下一秒“规则”就会出现不合理的一面。

    善于运用规则与善于破坏规则，都只是行为研究的不同途径而已，最后力图完成的目标事实上都是一致的——指向胜利。

    一代武术宗师李小龙不仅是一位武术大师、武道哲学的创立者、截拳道的创始人，同样也是一位行为研究者。李小龙曾这样描述，“我的动作就是你的动作的结果，而我的技术又是你的技术的结果。” 事实上，这句话正是行为理论的精髓。

     行为学应用：出拳必先抬肘，出腿必先提膝 。行为学在金融领域的应用，可以看做“截拳道” 的延伸，侧重反映投资人的行为，目标就是击倒对手进而盈利。不在乎对手是谁（交易品种的差异），没有固定的技巧、套路（自身行为并无规律可循），观察对手 的技巧、套路（群体性行为的规则）、强调实战中“务实”（限制风险下的盈利）。大周期趋势变化往往是从小周期趋势变化开始。洞察对手的行为趋势，而抢先反 击便可制敌。

    通过上述三个真实存在的故事，相信大家大致了解行为学究竟是什么？做过什么？有一点毋庸置疑——行为学研究的每一个结果，都不是“在默认规则内可以做到的”——这是“破坏规则”者的胜利。

    1月13日智能系统给出了三个判断：

    其一，12月末A股低点（2720附近）是“阶段性底部”——被确认；

    其二，春节前，A股将出现连续性上涨；

    其三，本轮上涨周期或延续至2月末；

    1月27日上述观点继续维持，等待验证。

    值得注意的是，中国央行的“高压”姿态，令包括国际资本在内的投资人出现了集体“恐慌”——以1月14日为起点，A股、原油、黄金、基础金 属与美元指数在同一时点发生“背离”。1月14日中国央行宣布将把存款类金融机构人民币存款准备金率上调 50个基点。此前2010年10月一次加息，2010年11月两次准备金率调整，2010年12月一次准备金率调整一次加息。

    行为预测，以金融行为作为依据，而非预期分析。 本次A股、原油、黄金、基础金属与美元指数的“脱钩”， 在一定程度上有可能影响到智能系统预测的“精确度”——即1月13日三个判断中部分结论的可靠性，不是全部。

     近三年来第二次出现上述情况（09年8月是第一次），作为极端情况，智能系统本身存在“纠偏”保护，因此，理论上不应该“偏离”事实“太远”。

    当然，这也是一次非常难得的实验机会——近半年的测试结果已经充分证明了智能系统的能力。现在，当遇到小概率事件的时候能否从容应对，是这个实验“最精彩”的部分——一起拭目以待。