胡先煦小别离:首席证券内参2011-01-06

    为了让我的标题不引起太多的歧义，这里先做一个必要说明：博览研究员依然坚持对一季度短期乐观、中期谨慎的判断，但当前低迷成交量反映的一个实质是，目前推动行情反弹的驱动力仅仅是基金结束年度排名争夺、分红重新开放申购之后，回补仓位的正常表现而已。需要场内外资金共同修复高频加息下对中国经济持续复苏的“悲观预期”，将当前脆弱的资金驱动行情变更为殷实的业绩驱动型，指数才具备更多的空间和时间上的爆发力。

    实际上，1月份是博览研究员目前所能见到的，2011年上半年资金最宽裕的光景。承接上文的结论，我认为随着A股流通市值的爆炸性增长，A股资金市将在1月份的高峰终结——

    1、2010年的圣诞节加息，被市场视为靴子落地（当然，显然只是千足虫的第二子靴子），但离第三只靴子落地，还有一定跨度，至少心理上，认为1月份央行还会加息的观点，目前还没有。反而，不管是春节释放流动性的短期需要，还是 “十二五”开局地方政府的投资冲动、以及商业银行惯例性的抢贷冲动，令市场的资金预期很难悲观起来。

    博览研究员注意到，场内：旧基金持续加仓，新基金集中发行；场外，央行酝酿动态调整差别准备金率，令“预期修复行情”延续到2011年度有 了资金保障。在较长一段时间内，行情的资金特征仍以基金补充为主：报道显示，逾五成基金年前逢低加仓，大盘基金平均仓位85.32%，环比增仓0.2%。

    2、但是，如果市场对中国经济的复苏并未取得一致，那么在货币政策的高频紧缩下，留给大资金运作的时间并不多。 尤其是今后政策高频紧缩的倒逼压力之下，商业银行在一月份的疯狂可能遭致如2010年般的政策打压，加之通胀局势的扑朔迷离，春节之后市场对货币政策的紧 张神经将再度绷紧，这将极大的制约指数的表现。从当前1月份信贷可能突破万亿的传闻来看，2月份货币政策再度收紧几乎不可避免。

    另外，考虑到基金仓位的“88魔咒”（即股票基金平均仓位一旦超过88%，指数一定大跌，屡试不爽，“11.12”即为典型），按照当前基金的增仓速度，彼时将再度达到88%的警戒位置，如无场外资金认可，又一轮资金周期应该再度展开循环。

    3、需要强调的是，资金市的终结并非行情的终结，“加息悲观预期修复”之后的行情，还有基金主导的“估值修复”。在博览财经的通道理论中，基本面形成的下轨将对股指形成有效支撑，而市场对经济、政策的预期所聚集的流动性，则构筑上轨空间，两者一旦发生冲突，必然以基本面的支撑获胜而告终。

    从图表中我们可以清晰的看到，当前市场的估值水平，仅略强于08年金融危机见底之时，这与当前经济的复苏态势是不相称的，是可以支持指数继续向上演化的。我个人认为，11号左右公布的2010年12月以及年度宏观经济数据，以及即将披露的上市公司年报，将起到为基本面预期兜底的作用。一旦通胀形势好转，则意味着新一轮牛市确立。至不济，也没有太多的下跌空间。

    最后，需要提醒的是，上文关于基金将重新主导股市趋势的结论中没有加以论述的部分——海外对冲基金的大举入境，索罗斯们到底要做什么？狙击英镑、泰铢、欧元的辉煌历史，以及近期新台币、人民币的快速升值，让我们不得不时刻警惕，索罗斯们到底找到了什么系统性的漏洞、或者说机会？

    不论如何，2011，将会是又一个基金年。

    拉斯·特维德曾如此描述：“我看到如此多的老练商人，因为不懂得经济衰退而身无分文。”“当出现暴跌的时候，许多人相信我们再也恢复不了，而当出现繁荣的时候，有些人认为这种景象会永远持续”。

    如果要问，金融危机给A股带来了什么？相信很多人的答案是，教训——账面上的财富，损失惨重。

    然而博览研究员更愿意指出教训的另一面——意识上的财富却也收获不小，A股投资者的价值观实质上已经发生了巨大的改变。

    2006年以前炒股，你只需要懂得政策；2008年以前炒股，跟着资金跑绝没有错。然时至如今，让博览研究员感触颇深的是，在年度投资报告 的货币政策、宏观经济分析之后，我们台下的投资者再没有提出“老师你看中信证券会怎么走？”“ST黑化有没有什么内幕？”诸如此类的尴尬问题。而CPI、 PMI、加息、准备金这些此前对大众颇为生僻的术语，却已经成为中小投资者的必备常识。

    随着A股的流通市值激增至20万亿，总规模跃居世界第二之时，没有哪项政策、哪股资金力量具备金融危机以前的、能令A股暴涨暴跌的影响力，量变的积累已让中国的资本市场不得不加速向经济周期的内在价值回归，进而迫使社会大众摆脱此前浮躁的投机心理，而老老实实的回归到价值投资、至少是趋势投资上来。这将使得未来A股的运行特征呈现两个必然：

    1、资金的影响力在递减，货币政策的收缩与经济复苏的碰撞，必定以基本面的支撑获胜而告终，股市将逐渐展示其经济晴雨表的本质特征。

    2、此前因为资金比重下降而逐渐丧失股市主导权的基金等机构投资者，又将逐步凭借其对经济周期的专业理解而重新主导股指趋势。鉴于机构投资者对大盘蓝筹的偏好（或者说是配置需要），以及这些股票当前仍处于“价值相对洼地”的事实，类似于“5.30”后的风格转化也正在到来。

    需要特别论证的一个前提逻辑是，资金对行情的影响力趋弱。

    诚然，行情的直接推力都是资金，但危机前后的A股不同点在于——

    此前的资金市，由于A股的流通市值有限，某股资金团聚就可以令指数与基本面严重背离：在06-07年的全民炒股的亢奋中，巨大的新增入市资金托住了市场指数的上行，单月数千亿的增量资金对流通市值仅3万亿 的A股而言，确实能够颠覆一切投资准则。

    但是到2007 年10 月16 日A股的自由流通总市值达到当时广义货币M2 的20%的时候，市场无法继续支撑如此庞大的自由流通市值，对于大小非解禁的恐慌和金融危机的冲击，令我们的A股遭遇了比经济周期还要惨痛的衰退。

    尤其值得一提的是，在去年10月海外二次量宽的流动性通胀预期之下，中国居民储蓄存款再度出现了单月7000亿元的惊人搬家之势，但在接近20万亿元的流通市值、9万亿的自由流通市值面前，能取得500多点、接近25%的涨幅，也实属不易了。

    图表告诉我们的一个事实是，即使有很多已经解禁的大小非因为重重原因不可能真正流通，但推动沪指每上升一点所需的资金，相对四年之前仍然要翻上4倍。而中国居民储蓄存款搬家的潜力，实际上在07年已经开发得差不多了。

    更进一步说，十月份二次量宽和财政刺激下那波行情，是A股作为全球金融市场的一部分，呈现世界经济复苏之势的必然表现，资金入市只是其附属品；而“11.12”的又一轮急跌，则是市场发现资金市难以为继、中国高频紧缩可能令经济硬着陆的正常反映。这一张一跌的实质，是投资者从资金预期向经济预期的蜕变，是社会财富价值观进化的洗礼。

    一句话总结：2011年将是价值投资确立的元年。无经济，难炒股，基本面分析将是所有投资者今后要进一步加强的方向。

    世界大部分地区的首次公开募股(IPO)活动在连续两年低于平均水平之后，随着IPO步伐开始加快，2010年见证了最大规模募股潮的涌现，而且这种趋势有望延续至2011年。

    据Dealogic的数据，去年共有1,376家公司进行了IPO，在全球范围内筹资总额达2694亿美元，这既是2009年也是2008 年筹资额的一倍有余。实际上，根据Dealogic的计算，2010年第四季度以美元计价的全球IPO融资额创造了单季融资额之最，超过了2007年第四 季度曾经创下的纪录。

    同2009年时的情况一样，中国依然是2010年IPO市场的主导力量。据Dealogic，中国公司去年共进行了471桩IPO，筹得 1044亿美元，这超过了欧洲和美国的融资总和。就已定价的交易的数量而言，中国占据了去年交易数量的34%；而以筹资金额而言，中国更是占到了39%。 去年全球最大规模的IPO──也是史上最大规模──是中国农业银行7月份进行的IPO，融资达221亿美元。去年第二大IPO是友邦保险集团10月份时在 香港进行的IPO，筹资205亿美元。银行家们相信中国将在2011年继续成为IPO市场的主要力量，尽管香港的一批IPO已被推迟到年底时进行。

    中国2010年也给美国留下了深深的印迹。这一年中国公司在美国交易所上市的数量为历来之最，12月互联网电视公司优酷161%的首日涨幅为2005年以来的最佳表现。在美国上市的公司接近三成来自美国以外，中国是外来上市公司最常见的来源国。

    美国工厂11月获得的新订单意外增长，其中扣除运输的新订单创八个月来最大增幅，进一步表明经济复苏处于可持续轨道。

    美国商务部周二公布，美国11月工厂订单增长0.7%，10月经修正后为下降0.7%。

    美国商务部的报告显示，11月扣除运输的订单增长2.4%，为自3月以来最大升幅，10月则为增长0.1%。

    美国工厂未完成订单在10月增加0.7%后，11月的增幅为0.6%。出货量增长0.8%，为连续第三个月录得涨幅，库存11月增加0.8%，10月的增幅为1.1%。

    美国11月耐久财订单修正后为下降0.3%，前值为下滑1.3%。11月扣除运输的耐久财订单录得3.6%这一更大涨幅，而非2.4%。

    扣除飞机的非国防资本财订单增长2.6%，10月为下降3.2%。

    以下是一群投资者和分析人士预测的2011年可能影响美国股市的意外事件。可供A股投资者参考。

    ●1月大涨：一些分析人士对于美国股市的短期前景越来越担忧。他们担心，过去六个月美股大涨22%、美国经济依然脆弱以及人们对欧洲的担忧，这一切因素对美国股市来说都不是好兆头。标普500指数2009年1月曾暴跌8.4%，2010年1月大跌3.6%。

    但芝加哥哈里斯私人银行(Harris Private Bank)的首席投资长埃布林(Jack Ablin)则依赖分别追踪机构投资者和散户交易的数据。这些数据表明，机构投资者对于股市的态度更加乐观，1月份股市可能表现强劲。

    ●加息：如果美国经济缓慢好转、波动性减少且股市上升，那么美联储说不定会冒险发出可能加息的信号，具体时间或许是在2011年下半年。

    富国银行资本管理公司(Wells Capital Management)首席投资策略师鲍尔森(James Paulsen)等人甚至预计，经济状况的改善将促使美联储在不晚于夏末的时间开始加息，较最近压低利率的措施做出戏剧性的转变。

    这有可能带动短期利率升高，挫伤近几个月一直上涨的花旗集团和美国银行等银行股。在这种情况下，债券也有可能受到不利影响。

    美国加息的可能性或将提振美元汇率，给出口商带来压力，并限制整个市场的上扬。这是预测2011年市场上涨幅度不大的另一个理由。

    ●贵金属承压：过去两年来，因为美元和其他主要货币承压、经济问题困扰发达经济体，黄金和白银价格出现飙升。对将来通胀形势的紧张情绪也越来越浓重。

    但部分分析人士说，如果2011的经济形势缓慢改善，美联储加息的可能性越来越大，那么美元将会走强，金银价格可能大跌。令人担忧的是，分析师说，贵金属价格的上涨不是供给问题造成的，而是缘于投资需求的大增。

    如果美元汇率上升，同样是这些已经对金银产生迷恋的投资者，一部分人可能会退守场外。而如果美国政府对于债务问题的解决真的变得认真起来，美元有可能再一次受到提振，而黄金价格则有可能出现回落。

    前交易员、博客《全球宏观经济观察》(Global Macro Monitor)作者埃文斯(Gary Evans)预测，随着奥巴马政府看到欧元被削弱、并因为利率开始升高而担心主权债务危机已蔓延到美国，它将警醒过来，认真处理赤字和债务问题。

    ●中国战胜通胀：中国政府正在艰难地抗击目前年率已超5%的通货膨胀。一些人说，政府可能猛然踩刹，破坏增长。

    但投资银行Westwood Capital执行合伙人阿尔伯特(Daniel Alpert)对中国的前景更加乐观，而中国的情况又能很好地反映全球经济的走向。他预计中国人对自身通货膨胀的处理将表现得远比人们普遍认为的娴熟。
他认为，中国的指令经济更能遏制造成通货膨胀的过剩资本流入。而如果美联储真的加息，流入亚洲的资本也会随之减少。

    ●奥巴马人气提高：如果经济稳定、市场上扬，美国总统奥巴马的受欢迎程度则有可能回升。埃文斯预计，随着奥巴马向中间路线靠拢、2012年显得不可战胜，他将有如凤凰再生。

    他说，当美国人对经济状况和总统更加满意，他们将在鼓舞之下花钱和招人，从而进一步提升奥巴马的人气。

    中国国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松撰文称，中国政府可能在今年第一季度启动密集紧缩政策，以缓解物价压力。第一季度启动的密集紧缩政策可能包括上调银行存款准备金率、利率及汇率。他称，在美国及其他主要经济体低利率条件尚未改变的情形下，利率工具的使用仍会非常谨慎，即使加息，次数也会相对有限；在这种情况下，汇率政策的作用会凸显出来。

    巴曙松说，无论是从抑制通货膨胀预期，还是减少内外失衡的角度看，2011年汇率调整的空间预计会高于2010年。

    他指出，上半年的部分月份中国消费者价格指数(CPI)升幅很容易达到5%，甚至接近6%，意味着决策者为实现2011年4%的CPI升幅目标将面临非常大的调整压力。

    巴曙松称，预计2011年的信贷投放不低于人民币7万亿元，不高于2010年的实际信贷投放额。

    从长期来看，资本形成对经济增长的贡献逐步下降，未来五年中国潜在经济增长率可能逐渐放慢。从2011年开始，我们就能感受到一些经济放慢的影响。

    2011年中国经济将沿着“底部平台整理，择机向上突破”的趋势变化。回顾上世纪90年 代的经济增长率，当时的底部处于7%~8%之间。换言之，经济增长在7%时，由于各种政策因素掉不下来；但是突破8%后也站不住脚，很快会沉下去。从这一 轮经济波动情况来看，平台在9%~10%之间，上涨了两个百分点。这说明，与90年代相比现在资本形成的速度要快得多。

    从经济增长要素构成来看，资本形成占经济比重大幅提升，从而使经济成长底部平台也比从前更高。有个数据可以比较，90年代资本形成占经济的比重大概在35%左右，现在这一数据达到45%以上。

    从短期来看，至少在2011年前两三个季度均处在底部平台整理时期。

    从长期来看，资本形成对经济增长的贡献却逐步下降，未来五年中国潜在经济增长率可能逐渐放慢。从2011年开始，我们就能感受到一些经济放慢的影响。在这一阶段，需要警惕中国内部经济会出现一个大的波动、起伏和挫折。如果波动仅涉及某些部门，困难还是可以克服的，若影响到宏观全局时，问题就很麻烦。

    通胀在中国已经是个显而易见的问题。2010年的通胀有个特点，就是没有伴随全面的经济过热，这种情况在近几十年中并不多见。以往经济过热 所出现的工业生产、投资增长、生产资料价格增幅过快，铁路运输、电力、港口吞吐等方面非常紧张的特点，均没有在本轮中体现。从表面看，最能体现这次通胀的 是食品领域。

    通胀高点将出现在2011年7月前后，大至在6%的水平。下半年通胀会有所缓和，第四季度回落至3%的水平。

    与通胀平行的资产泡沫也要从不同领域来看。住宅市场确实存在泡沫，资本市场中，主板市场的泡沫并不明显，小盘股有明显的泡沫。尽管如此，通胀和泡沫的组合在2011年不会带来大问题，因为这在可控范围之内。

    鉴于此，维护总量平衡的货币政策需要调高存款利率的基准水平，中国有必要把1年期定期存款的利率调整在3%~4%之间。加速推进利率市场自由化。在公开市场操作层面，可通过法定存款准备金的调整，来控制银行间市场的流动性。

    现在比较担心的是，2013年~2014年之间可能会出现新一轮的通胀，高点将达到两位数。从经济周期来看，目前有全面经济过热的倾向，尤 其是低端产业劳动力的短缺，会导致通胀有两位数的增长。届时房地产泡沫将被挤破，由此将给银行和地方融资平台带来风险。对未来大致时间的推算看，泡沫的引 爆不太可能在2011年，最早在2013年的第三季度，最迟不过2014年。

    鉴于这样的推测，2011年房地产调控将毫无疑问继续执行并考虑出台新的调控措施，同时提高居民对房产的购买能力，这也让房地产的泡沫程度 有明显缓和。2011年上半年房屋供求将恢复平衡，尤其是保障房的推出。考虑到2011年商业住宅的供应是增长的，供求双方还是会发生变化。现在房地产市 场存货已经开始，2011年的存货积累到一定程度时，情况就会有所松动。一线城市房价大幅上涨的动力正在衰竭，以后这样的情况不会再出现。

    由于受全球经济不稳定的影响，谨慎的分析是，中国2011年上半年出口增速将有所回落。结合2010年情况来考虑，出口要好于在年初的预期，这就要反思，为什么大家对中国的出口会出现严重的低估？

    有两个方面值得思考。首先，中国出口的地区结构正在发生变化，新兴经济体逐渐成为中国外贸出口非常重要的目的地，当欧美市场出现问题，新兴 经济体仍会拉动出口高增速；其次，中国出口结构也发生了明显变化。那些受汇率波动影响不明显的产品，如机电产品的出口，维持并强化了快速扩张的市场。同时 低端传统型、劳动密集型企业经过近三年行业洗牌、生产效率的提高，重新获得优势。如果我们这些反思是正确的话，2011年出口增速回落的情况不会太严重。

    纵观国际市场，美国近期的经济走势很好，国债收益率也在不断上升，从周期的意义上来说，市场对美国经济的看法较美联储更为乐观，实施第三轮量化宽松政策的可能性在下降。（高善文/文）

    所谓A股周期论，其基本观点是A股中长期趋势是由经济周期、政策周期、股市周期三大周期共同决定的。

    首先，三大周期同向共振，决定长期趋势为大牛市或大熊市。

    比较典型的是2005-2007牛市，经济周期季度GDP持续高增长迭创新高，货币政策为持续十年稳健的货币政策(稳健的货币政策本属中 性，但鉴于货币政策通常为逆经济周期调整，经济高增长与稳健的货币政策组合可视利多)，股市政策则是重大利好的股权分置改革，股市周期则是经历四年50% 下跌的熊市面临熊转牛，于是，三大利多周期共振，两年半A股涨6倍。

    与之对应2008熊市，则是三大利空周期共振产物。首先经济周期以2007年中以国内季度GDP增长13%为峰值拐点进入经济调整期，而政 策周期则以2007年中出台稳健中适度从紧货币政策、2007年末从紧货币政策，防通胀防资产泡沫进入政策多翻空，股市周期两年半A股涨6倍后进入调整 期，三大利空周期共振，2008熊市A股10个月跌7成。

    其次，三大周期背离时，比如出现经济周期、政策周期背离时则会出现牛市中级调整，熊市中级反弹。 前者如2007年5.30大跌，后者如2008年1664反弹。继两次下调印花税救市后，2008年底从紧货币政策转变为适度宽松货币政策，政策周期率先 空翻多，四万亿投资与近十万亿信贷刺激下季度GDP在08年四季度09年一季度探底后，进入经济反弹周期，与A股10个月跌7成后进入反弹周期，三大周期 共振令 A股走出十个月翻番的超强反弹。

    市场最关心的问题是，为什么称1664-3478，2319-3186两段行情为反弹而非牛市？首先，2007年中后经济周期一直处于见顶 回落后的调整期，季度GDP并未突破2007年中峰值，而十二五规划GDP平均增速7%，意味着伴随中国经济转型一个漫长经济调整期降临。其次，适度宽松 货币政策2011年又重归稳健，央行两个多月中两次加息，且存款准备金率再创历史新高，颇有些稳健中适度从紧的味道。2010年创A股融资历史最高纪录及 未来一两年央企大规模整体上市，国际板出台，以及沪深300股指期货、中小板股指期货出台，都可以理解为政策周期再次多翻空。更重要的是，以股谚天量天价 来衡量，股市又一轮调整周期似乎刚刚开始。2011年三大调整周期共振，恐怕使A股将进入相当长低迷。（荣跃/文）

    国家统计局4日公布数据显示，2010年12月下旬国内50个城市29种主要食品平均价格，与12月上旬相比，超过7成价格出现上涨。分析人士指出，导致食品价格反弹的主要原因是“两节”的到来及低温雨雪气候因素。

    统计局数据显示，期内米、面、油微幅上涨，部分蔬菜和水果的价格则出现较大反弹。事实上，从统计局日前公布的2010年12月中旬的50个城市主要食品平均价格数据中，即可看出食品价格反弹的势头，当时统计局公布的29种主要食品中，约有六成价格上涨。

冰封西南 蔬菜运输受阻

    贵州、重庆、湖南、广西部分地区近几日遭受大面积冰冻天气，因本次降温强度及霜冻天气所涉及的覆盖面均低于2008年，因此本次受灾面主要 集中于交通领域，由于交通一度中断，一些物流受到严重影响，相关区域内的部分物价开始上涨。1月1日云南番茄的批发价3元/公斤，但3日凌晨已涨至6~7 元/公斤。

    近日，中央扩大内需促进经济增长政策落实检查工作领导小组办公室负责人透露，截至2010年8月底，中央预算内投资项目已完成投资计划的70%，项目开工率为99.12%，完工率达到60%以上。

    多位地方发改委官员表示，目前除中央层面针对4万亿项目落实情况检查外，各省对于投资情况的检查也在频繁进行当中，也正是在这样的背景下，投资的落实情况比较理想。

    短短的20年时间，中国资本市场便取得了突飞猛进的发展，仅就上市公司数量而言，目前A股两市上市公司总量已经超过2000家，总市值 更是超过了26万亿。而上市公司身后的“贵族”无疑成为今年股市最大的赢家，今年IPO造就的持股市值上亿元的个人股东就高达824位，相当于平均每只新 股上市就有2.4位亿万富翁产生。

    然而在资本市场迅猛发展的同时，2010年也是上市公司的多事之秋，上市公司治理成为空前关注的话题。很多公司的新闻事件突然爆发，几乎一 夜之间就演变成一场引起社会广泛关注和热议的话题。在上市公司层出不穷的“门事件”，为市场增添了不少谈资的同时，也更值得各方警醒。在一些资深研究者看 来，也许我们从一开始就忽视了公司治理的本来面目，监管层总是一味地在围墙上下功夫，却忽视了房子本身的构建。

创业板、中小板“大笑股海”

    片名：大笑江湖

    关键词：造富神话

    领衔主演：创业板、中小板

    简介：创业板和中小板的一夜暴富神话，使这些公司创始人成为IPO盛宴最大的赢家，在六成散户“失血”背后，新股“贵族”们“大笑江湖”。

    【剧情】

    2010年最快的造富方法是什么？答案是IPO。李锂和他的海普瑞可以被选为造富的“标杆”。海普瑞以每股148元的最高首发价，引起了整 个资本市场的震撼。李锂和他的夫人以426亿的身价，超过比亚迪老总王传福，一跃成为内地首富；即使现在财富有所缩水，李锂夫妇位居2010年胡润中国百 富榜第二。

    2010年，A股涨幅全球倒数第三；但毋庸置疑，2010年可谓A股历史上新股发行最“给力”的一年，以4832亿元的IPO募资金额居历 年之首。而在今年的IPO大戏中，最大的赢家恐怕就是新股公司的创始人股东了，据统计，今年上市的340多只新股中，持股市值上亿元的个人股东高达824 位，相当于平均每只新股上市就有2.4位亿万富翁产生。

    最新数据显示，今年新股的所有自然人股东持股市值高达5500亿元，其中，新股个人股东中持股市值超过10亿元的共有130位。其中，碧水 源成10亿级别富翁的俱乐部，公司的董事长、副董事长、财务总监、监事会主席等5个人持股都在800万股以上；同时，新大新材、万邦达、科伦药业、杰瑞股 份、广联达、东山精密6只新股的个人股东中，每家公司也分别有3个个人股东的持股市值超过10亿元；棕榈园林、智飞生物等13家公司则每家诞生了2位身家 10亿元以上的富豪。IPO成为名副其实的造富机器。

    【影评】

    今年A股跌幅全球第三，六成股民亏钱的现实，与IPO发行市盈率虚高不下有着莫大关系。动辄上百倍的发行市盈率，使得二级市场的股民成为风险的最终承担者。中小板、创业板没为“平民”创业，却平白制造出一批“贵族”来；而“贵族”莫名其妙地发达了，又哪里会有动力去创业？可以说，每一个资本市场新晋亿万富豪的背后，都是成千上万中小股民的眼泪与哀叹。

IPO造假之“敢死队”！

    片名：敢死队

    关键词：IPO造假门

    领衔主演：苏州恒久、胜景山河

    简介：继苏州恒久之后，胜景山河IPO造假的“画皮”再次被撕开，一批IPO造假“敢死队”彻底激怒了市场，也引发了监管层的重拳打击。

    【剧情】

    身处岳阳的胜景山河，引来业界“既无胜景，凭甚造山河？”的质问，而答案又一次印正了“胜景若神马，山河皆浮云”。12月17日，连庆功酒 会都已闭幕，就等荣耀登陆中小板挂牌的胜景山河，然而，在当日开市前不到半小时，深交所紧急公告称，经公司申请，深交所同意胜景山河暂缓上市。同时，胜景 山河也发布暂缓上市公告，称因公司尚有相关事项需进一步落实，经公司申请，暂缓上市。

    一桩一切尽在计划之中的资本盛宴就这样临门一脚被紧急叫停，胜景山河因涉嫌IPO造假开始成为舆论的众矢之的。据消息人士透露，胜景山河暂缓上市的原因是有媒体报道其上市过程涉嫌造假，在市场覆盖、销售业绩等方面存在诸多令人可疑之处。胜景山河的“欺诈上市”彻底激怒了市场。著名财经评论员叶檀对此直陈，胜景山河的一系列造假嫌疑，令中国证券市场蒙羞，更是侮辱公众的智商。

    按第一财经报道，证监会在本次问询中作出监管指示，要求中介机构核查胜景山河100多家总经销商，并暂定在12月24日公布初步核查结果。

    然而，到了12月24日，无论是证监会、交易所、胜景山河还是中介机构，任何一个渠道都未公布关于初步核查的结果，同时，也未有关于核查的任何进展公告。媒体集体失声，监管保持沉默，公司大打太极，由此，让各方等待的调查结果就此悬空。甚至有知情人士感叹，“公司的能量很大，真相离大家也越来越远”。

    更令人感叹的是，这并不是2010年IPO市场的唯一丑闻。原定于今年3月19日上市的苏州恒久，因看似天方夜谭式的“未缴年费痛失专利 权”，而在上市前夜被叫停。苏州恒久在发行完毕后，在上市前夕被媒体曝光所持专利与事实不符。监管部门查实后，在已经完成发行的情况下，撤销了其上市资 格，相关保荐责任人也受到了警告和处罚。

    【影评】

    马克思曾尖锐地指出了资本的贪婪本性：“如果有10%的利润，资本就会保证到处被使用；有20%的利润，资本就能活跃起来；有50%的利润，资本就会铤而走险；为了100%的利润，资本就敢践踏人间一切法律；有300%以上的利润，资本就敢犯任何罪行。”而当今A股IPO动辄近百倍市盈率，让部分企业为了上市不择手段。

    作为资本市场的“过滤阀”，发行制度是股市最重要的制度设计。而现在，不仅仅是发行门槛到底是过高还是过低的问题，而是真实与透明化的问 题。只有解决好这个问题，才能刺破A股市场的第一个泡沫，让市场找到正确道路的起点。否则，即使这些公司成功过会，但面对诸多连公司自己都解释不清的疑 问，其接下来的上市之路能否一路平坦？恐怕还真的很难说。

“内幕交易”盗了谁的“盗梦空间”？

    片名：盗梦空间

    关键词：内幕交易

    领衔主演：佛山照明、中山公用

    简介：在A股市场，作为证监会今年重点打击的违法行为，内幕交易令佛山照明、中山公用等一批上市公司深陷漩涡。当这种行为在市场上泛滥的时候，投资者只是内幕交易者拉抬股价的垫脚石，少量幸运者或许能从中得到一些蝇头小利，更多的人只能成为违法者“盗梦”的牺牲品。

    【剧情】

    2010年下半年，曾被誉为“分红奶牛”的佛山照明可谓深陷“三重门”——在曝出“内幕交易门”后不久，又被疑“泄密门”，更是因公司信披频频出错而身陷“信披违规门”。

    5月份，广东证监局向佛山照明发出《现场检查结果告知书》，指出佛山照明存在诸多问题：关联交易制度不完善，决策程序不规范；信息披露不完 整、不及时、程序不规范；对外信息报送管理制度不健全、执行不够规范；对于内幕信息管理的学习认识不够等；8月12日，佛山照明董事长庄坚毅、董秘邹建平 因涉嫌违反证券法律法规被广东证监局立案调查；8月23日，佛山照明因公司投资锂电池项目涉嫌提前泄密而收到深交所关注函。

    一系列堪称“劲爆”公告下，牵引出隐藏于上市公司光鲜外表下的不为人知的“秘密”。这其中，尤以佛山照明高管涉嫌内幕交易为最。

    一波未平，一波又起。7月16日，中山公用原董事长谭庆中和原总经理郑旭龄因涉嫌泄露内幕信息及内幕交易犯罪被批准逮捕。

    此外，南京原经委主任刘宝春在参与重组江苏高淳陶瓷期间，将未公开的信息通知其妻陈巧玲，非法获利近750万元。此案已经公开审理。

    前不久，证监会、公安部、监察部、国资委、国家预防腐败局联合出台了《关于依法打击和防控资本市场内幕交易的意见》。这是针对当前日益猖獗 的资本市场内幕交易，国家有关部门发出的最高级别的“严打令”。值得注意的是，这一次的“严打令”，不是证监会一家发出的，而是联合了其他相关部门共同发 出。显示了管理部门严打内幕交易的力度正在加强。

    【影评】

    说起内幕交易，人们往往把注意力集中于上市公司高管。其实，公权力的掌握者可以调动更多的资源，对股价的影响也更大。 如今年5月中纪委通报的广东中山市市长李启红一案，就是公权力在握，使李启红及其家族的“市场操盘”显得得心应手。当这种行为在市场上泛滥的时候，投资者 只是内幕交易者拉抬股价的垫脚石，少量幸运者或许能从中得到一些蝇头小利，更多的人只能成为其牺牲品。相比较受贿，官员们通过“内幕交易”大发横财具有更 大的隐蔽性，这也是留给监管部门的新课题。

    著名经济学家吴敬琏再度发话，PE腐败、老鼠仓、股价操纵等顽疾，带给资源垄断者大量财富，也造就中国股市的“强盗贵族时代”。

    面对一位半个多世纪研究金融史的老人发出的感慨，我们除了感谢剩下的就只有叹息。作为市场的中介，投行以及证券从业人员，屡屡把握不好自身的定位，对市场非理性行为推波助澜，甚至参与其中，牟取暴利，职业道德尽失无遗。面对证券业挥之不去“春风吹又生”的“毒瘤”，也许“疏”比“堵”更有效。

如何化解PE腐败的“生化危机”？

    片名：生化危机4

    关键词：PE腐败案

    领衔主演：国信证券、中信证券

    简介：李绍武的“PE腐败第一案”，让深藏在投行圈中的“潜规则”浮出水面，证券业由此爆发了一场“诚信危机”。

    【剧情】

    历经3年的综合治理，券商业貌似已远离涉嫌腐败这类话题，但2010年却又见多起。今年的投行圈子不太平，从“PE腐败第一案”的李绍武案到内幕交易潜逃第一人谢风华，保荐人这一“铂金领”群体被置于聚光灯下，而深藏在投行圈中的“潜规则”也随之浮出水面。

    创业板的推出，无疑给那些提早进入创业企业，为其提供资金支持的创投企业来说提供了一条理想的退出渠道。数倍甚至数十倍的高额回报，也诱发 了新潮的“PE腐败事件”。所谓“PE腐败”，即保荐人通过隐蔽方式持股保荐项目，待保荐项目成功上市后再套现落袋为安。然而，投资者看不到的是，投行机 构人士和保荐人参股其保荐项目，一直是行业潜规则，不少需IPO的公司也天然地认为保荐机构或保荐人雁过拔毛是正常现象，由于操作隐秘，且大多为君子协 议，此前从未有案例披露。而国信证券的李绍武以及中信证券的谢风华皆因此而案发，终于揭开了投行PE腐败的“冰山一角”。

    今年5月，国信证券因爆出“PE腐败案”而被推上舆论的风口浪尖。国信证券内部通报，李绍武已被国信证券除名。自2001年来，李绍武通过 其妻邱利颖及其设立公司等方式，参股已上市公司莱宝高科、轴研科技，最近的一笔，是已经过会的四方达，但该公司因为“李绍武案”一直未能获得上市批文。此 三项总投入不足143万元，按当时市值测算达3200万元，回报率超过20倍。

    在李绍武PE腐败事件炒得轰轰烈烈时，另一桩内幕交易案也浮出水面。中信证券前投资银行部副总裁谢风华在2009年6月参与ST兴业的重组 过程中，让其亲戚朋友在上市公司发布重大重组公告之前，买入ST兴业股票，自己也在本人的电脑上通过其堂弟的股票账户买卖这只股票，从而赚取了4倍的高额 回报。

    目前，两案都还处于证监会调查阶段，而谢和其妻在监管部门的调查过程中逃匿。针对PE乱相，监管层也在行动。11月16日，国务院办公厅转 发了证监会、公安部、监察部等五部委《关于依法打击和防控内幕交易的意见》，初步形成了综合防控和打击内幕交易的政策体系和监督机制。

    【影评】

    PE腐败似乎已经从幕后走向聚光灯下，但目前的局面也并不那么乐观。两件案子都只是投行涉嫌PE腐败的冰山一角，其反映的是突击入股、保代持股等违规现象的蔓延。巨大的利益空间促使相关人员铤而走险，违法违纪；反思这一事件，监管漏洞也是违规滋生的土壤。此时推出更加完善的监管制度和更加强力的监管手段，以阻断利益链条，显得尤为重要而迫切。

“老鼠仓”遭“唐山大地震”

    片名：唐山大地震

    关键词：老鼠仓

    领衔主演：明星基金经理

    简介：监管层棒喝基金业老鼠仓，成为今年基金业的“唐山大地震”，这场始于深圳的监管风暴，让沪深基金业风声鹤唳。

    【剧情】

    与一级市场相比，二级市场更显得“乱象丛生”。一直以来，由于制度的缺失和信息披露不完备，内幕交易和“老鼠仓”屡禁不止，成为证券市场挥 之不去，“春风吹又生”的“毒瘤”。在即将过去的这一年里，“老鼠仓”已是基金业的热门话题。谈及这个词，业内人士的语气总是显得避讳又兴奋。

    12月的上海基金业和往年相比，显得格外有几分风声鹤唳。从郑拓到李旭利再到许春茂，上海三位明星基金经理先后折戟于监管风暴。颇为耐人寻 味的是，郑拓和李旭利，均是从公募转投私募，从而东窗事发，而外界对其在公募密谋老鼠仓，而转去私募“漂白”和“兑现”的传言也不绝于耳。

    始于深圳的这场监管风暴，目前依然呈现出愈演愈烈之势。早在今年9月7日，中国证监会就通报了对三名涉嫌“老鼠仓”的基金经理违法违规处理 结果。其中长城基金的原基金经理韩刚已被移送公安机关追究刑事责任，这也是管理层第一次将“老鼠仓”基金经理移送公安机关并追究刑事责任，韩刚也可能成为 进入《刑法》程序的第一个“老鼠仓”经理；另外，景顺长城基金的原基金经理涂强被取消基金从业资格，除没收违法所得外，另罚款200万元，并终身禁入市 场；而长城基金的原基金经理刘海被取消基金从业资格，没收违法所得外罚款50万元，并罚3年禁入市场。

    这还不是终点，沪上传言四起，而基金公司亦是澄清不断。此前市场传言，国海富兰克林原基金经理黄林就因监管部门从其电脑中复原出了MSN记 录，有对外泄露公司持仓股票的嫌疑，遭立案调查。再加上此前的老鼠仓第一人——上投摩根的唐建，以及南方基金的王黎敏和融通基金的张野，基金业内的“硕鼠 名单”已经洋洋洒洒近十人。

    12月2日中国证监会副主席姚刚公开表示，任何机构和个人都不能触犯“老鼠仓”、非公平交易和各种形式的利益输送这三条底线，否则将受到严厉的查处。

    然而，上海某私募人士的话语或许能够说明这个行业的现状——谁能说自己经得起调查呢？这个行业又几个能是真正意义上清清白白的？

    【影评】

    今年的基金业步入“多事之秋”，有分析人士大唱赞歌，认为相继爆出多起“老鼠仓”的传闻，并不是基金业“老鼠仓”变多，而是表明我们的监管 层对基金内幕交易的打击力度加大了。他山之石，可以攻玉。在香港市场，基金经理以及其亲属买卖的股票，每个月的对账单会自动发送到公司；而且基金经理如果 买公司关注的股票，不能在其基金公司买之前买；对于公司没有配置的股票，基金经理买入的时候，也要说明充分的理由。对于基金业的“老鼠仓”，也许“疏”比“堵”更有效。

高盛，请“非诚勿扰”！

    片名：非诚勿扰

    关键词：操纵股市

    领衔主演：高盛等海外大鳄

    简介：在A股高盛的一份报告引发A股“黑色星期五”的暴跌，关于海外大鳄涉嫌操纵中国股市的声讨，就此甚嚣尘上——“狼外婆”还是“吸血鬼”？对于国际投行，A股发言——请“非诚勿扰”。

    【剧情】

    今年7月份开始的牛市行情一度让中国股民“扬眉吐气”，正当投资者憧憬着年底的“钱景”时，11月12日的“黑色星期五”终结了一切。11 月12日，对于中国股市来说是黑暗的一天，刚刚蹒跚登上3000点的上证指数当天跌下了这一心理关口，深成指更是狂跌近千点，跌幅高达7%。两市股指双双 创出14个月以来的最大单日跌幅。

    一时间，市场风声鹤唳，疑云骤起。对于这次下跌，坊间流传着各种说法。有媒体寻因发现，著名投行高盛当日以邮件形式提醒境外客户，表示中国 政策调整可能引发加息预期，建议客户卖出手上中国股票；讽刺的是，就在不久前的10月末，高盛刚刚发布了一份积极看好2011年前景的中国投资策略报告， 名为《2011年前景：增长的堡垒》。

    12月1号，人民日报海外版刊登一篇评论员文章：《中国股市，下一个20年怎么走》，其中提到，要警惕和打击操纵市场的国际资本大鳄，文章 对11月12日“黑色星期五”提出了另一个原因，即“某著名外资投行在这期间翻云覆雨，导致A股大跌，并蓄意牟利”，明眼人一看就是在说高盛。

    对于这一质疑，高盛董事总经理、中国首席投资策略师朱悦12月初表示，A股大跌11月的与高盛的报告并无关系，两者可能只是时间上的巧合；实际上，高盛并没有看空中国，反而从长远仍看好中国股市。

    然而，“高盛否认操纵A股”依然令人深思。高盛先前之后的表态，令人难免对高盛的表里不一口诛笔伐。更何况，高盛所干的“巧合”的事也实在太多了。

    【影评】

    不管高盛操纵论是非曲直如何，但仅仅因为一份报告，就能给内地股市带来雪崩般的影响，这也值得我们深思。在一个谙熟“市场运作规律”的国际 投行眼里，中国股市不过是一个蹒跚学步的孩子，对金融市场可能存在的风险还缺乏深刻的认识，而这也恰恰成了这些国际投行可能操纵内地股市的最好时机。

    这对股民是一个教训，在一个成熟理性的市场，人们对于各种投行发布的“大道消息”也非常关注，但投行的话却不能完全当真。没有人可以准确预测股市，雷曼的倒掉，足以说明一切。

    同时，这也给我们的股市监管部门敲响了警钟。在美国金融危机的时候，高盛在美国证券市场上也是兴风作浪，而美国政府和监管层都起诉过高盛， 最后是以高盛承担罚款而了结。而在目前的中国资本市场，面对投行和资本大鳄的这种手段，我们没有任何的应对办法。在这种形势下，完善“游戏”规则，迫在眉 睫。

    紫霞仙子说，我只猜中了开始，可是我却猜不中这结局。2010年的中国股市，让一年前高举“驯虎”口号的呐喊声，成为一场彻头彻尾的泡沫剧。

    2010年的A股，头顶IPO历史第一的光环，却同时面临着涨幅全球垫底的尴尬局面。而在几经跌宕、几番沉浮的股海中，一些因概念获生、逆行情雄起的“概念股”却被爆炒，给了驰骋在股海中的投资者们继续下去的理由。

    对于证券业而言，2010年可谓乱象丛生。PE腐败、老鼠仓、股价操纵……，这些顽疾带给资源垄断者大量财富，也造就中国股市强盗贵族时 代。与此同时，上市公司成为了2010年股市最大的胜利者，以成千上万中小股民的血泪作为背景，创始股东们在其上书写着一个个一夜暴富的神话。

    2010年即将成为过去，2011年已经迫不及待，于无声处听惊雷，我们期待拨云见日。

让“战略新兴产业”飞

    片名：让子弹飞

    关键词：飙升

    领衔主演：战略新兴产业

    简介：战略新兴产业规划意见出台，使得相关板块被热炒，新兴产业概念股的上涨如同一颗颗射出去的子弹，飞向高空。

    【剧情】

    今年的A股市场，新兴产业概念股票成为市场资金追逐的最大热点。“物联网”、“锂电池”、“风力发电”、“生物疫苗”、“高铁”等概念成为投资者热衷追捧的投资目标，部分新兴产业股票已经创出2007年以来的新高。

    如果说新兴产业成了牛股集中营，那么锂电概念基本已经修炼成“妖”。锂电概念股的疯狂上涨，先是德赛电池狂飙，之后成飞集成接力，最后演变成佛山照明、佛塑股份、动力源及振华科技等一批概念股一并暴动。

    除了触锂成妖，不得不提的还有受益于新兴产业的稀土“飓风”，在今年以雷霆之势席卷A股。随着全球范围内的货币超发，国内通胀盛行，稀缺资 源越来越受到市场重视，但稀土飓风的强劲着实让很多投资者始料未及。从今年4月下旬开始，稀土永磁个股以一流的抗跌性为后市的强劲表现铺下了坚实的基础。 经过长达4个多月的蛰伏，因稀缺性和节能环保概念而备受关注的稀土永磁概念股终于在8月底井喷，成就“大盘跌时它在涨，大盘涨时它近癫”的稀土传奇。

    【影评】

    2011年“十二五”的开局之年，对七大新兴产业的振兴政策可能会接踵而至。目前各大机构发布的新一年度投资策略报告，无一例外地对“十二五”规划中的战略性新兴产业给以强烈关注。

    然而，新兴产业并非涂满了蜜糖的点心那么毫无杀伤力，目前新兴产业的个股大多位于40倍到60倍的市盈率，个别上市公司已超过60倍。即使能维持30%的高增长速度，也依然显得昂贵。而过往的数据显示，能维持两位数增长率的上市公司少之又少。

    一位转投私募的基金人士表示，新兴产业中无论是估值还是成长性的泡沫都不小。当泡沫被刺破的时候，这些个股往往会面临“双杀”的尴尬局面。如何选择新兴产业的潜力股？也考验着投资者的智慧。

“赵氏孤儿”之银行业

    片名：赵氏孤儿

    关键词：垫底

    领衔主演：银行业

    简介：今年应该是银行业的丰收年，7月，农业银行今年凭借“A+H”221亿美元的总融资额一举成为全球历史上最大规模的IPO，而号称史上最大规模的中国银行业再融资大潮也于今年“收官”；然而，银行股今年蒸发市值远远超过其从A股及H股市场上融走的资金额，成为今年A股垫底的“赵氏孤儿”。

    【剧情】

    农行上市是2010年证券市场最大的事件之一，至此中国大型国有商业银行全部上市成为公众公司。在“绿鞋”机制的保障下，农行A股连续2个 月保发，其股价始终在2.68元与2.69元的1分钱区间波动。直到9月16日破发，农行金身被破，最低跌至2.52元，并引发了银行股的整体下跌，最终 引发深沪股市暴跌。目前农行股价仍在发行价下方。

    银行股的天量再融资，也是今年A股市场的重头戏。从年初中国银行第一个公布再融资计划后，交行、建行、工行相继抛出了再融资方案，并陆续实施，A股市场也由此屡屡承压。

    12月23日晚，工商银行在香港联交所公告，其H股的配股获得了99.05%的高比例认购，成功募集资金130.44亿港元。这意味着，赶 在2010年结束之前，工农中建交这五大银行都完成了其今年的融资目标。随着工商银行A+H配股再融资的正式结束，号称史上最大规模的中国银行业再融资大 潮也基本“收官”，包括中行、建行、工行、交行在内的11家上市银行的再融资额超过4000亿元，银行再融资潮告一段落。

    【影评】

    虽然除农行外，四大行绝大部分配股所得资金来自于其大股东汇金公司，从二级市场投资者手中圈走的数量比较有限，但银行股的投资者依然乐不起来。因为2010年持有银行股的投资者损失都比较严重。 典型的如交通银行，去年末以9.35元收官，而昨天已跌至5.51元，年内派了两次息，扣税后每股合计只拿到0.18元的红利，即使算上这，累计亏损幅度 也有40%。仅以这五大银行的A股股份数量计算，不包括H股，其今年以来的股价下跌，已经令其A股市值蒸发近6000亿元，远远超过其从A股及H股市场上 融走的资金额。

股指期货“人在囧途”

    片名：人在囧途

    关键词：失效

    领衔主演：股指期货

    简介：在A股市场，今年股指期货和融资融券的推出，标志着中国股市的做空机制正式形成。然而，被寄予厚望的纠偏机制却失效了，股市在其推出后上演了全年最为惨烈的一波下跌，做空机制还在囧途上成长。

    【剧情】

    2010年3月31日，融资融券交易正式进入市场操作阶段；4月16日，股指期货正式上市交易，A股市场的做空机制和套利功能已经具备。

    股指期货和融资融券酝酿多时，也被寄予了重重厚望。在推出之前，溢美之声不绝于耳，有专家预言，股指期货和融资融券将有望成为A股市场的“稳定器”，改变其暴涨暴跌的习惯。然而，他们失算了。

    股指期货由推出到7月1日的短短51个交易日内，沪指从3159.67点一路下跌至2373.79点，累计下跌791点，跌幅达到了25%，上演了全年最为惨烈的一波下跌。

    股指期货和融资融券作为市场纠偏机制没有能够充分发挥作用是客观的现实。南华期货研究所副所长王兆先表示，在机构进入股指期货市场方面，仍然存在一些障碍，“客观来看，由于机构介入的力量不够，股指期货稳定市场的作用没有完全得到实现。”

    【影评】

    在目前的持仓限制上，使得机构难有作为，股指期货也难以起到稳定市场的作用。有消息称，目前基金公司正在研究和股指期货相挂钩的基金产品，预计2011年将推出。然而，即便如此，仍有一个潜在的危险，即使未来机构成为股指期货的主力，个人投资者退居二线，但在套利显然要比套保更能获利的情况下，凭什么就能想当然地认为机构会更多地从事套保业务以稳定市场呢？要想真正成为A股市场的“稳定器”，目前“失效”的纠偏机制还有太多问题要解决。