航天科工集团四院九部:首席证券内参2011-01-21

    经济数据发布后A股大跌，经济学家许小年在微博上调侃道，“高增长、低通胀，而且通胀在回落，形势大好。央行近期加息、提高准备金率，看来纯属多余，昨日A股大跌也是杞人忧天，不能准确理解统计局的数字。”

    我们先把这话当“正话”听。

    A股的大跌是不是杞人忧天，关键在于大跌是否由数据公布引起。博览研究员认为，大跌与滞后的经济数据无关，但与通胀、信贷、房价在一月份的最新形势有关，与紧缩预期强化有关。 换句话说，下跌反映的不是“过去”的经济数据，而是正在发生的数据。这些数据改变了未来经济增长与流动性的预期，而紧缩言论的广泛传播也对预期变化起到了 推波助澜的作用。但是，我个人认为，下跌酝酿着新的市场机会，投资者应在下跌中执行“潜伏”策略，有关于此，我将在下周研报中具体分析，敬请关注。

    1月20日 ，有媒体援引消息人士的话称，截至2011年1月19日新增贷款已超1万亿元人民币。1月停贷令或将至。这条消息可以为下跌找到最可信的注脚----紧缩预期被强化。我在《有一种进攻叫撤退：勿奢望流动性改善》一文中曾写道：中国的货币政策一直是逆周期的，没有信贷井喷与贸易顺差上升，流动性可能还宽松些，有了这两种“利好”，紧缩“利空”只会更大，投资者的流动性预期只怕会越走越悲观。信贷“再失控”只可能加剧紧缩预期，股市也只好以大跌来反映“流动性预期越走越悲观”。

    大跌的另一重影响可能来自紧缩言论的同时出现并广泛传播。左图是博览研究员对某著名证券网站头条的目录截图，它们集中在统计局公布经济数据的名目之下，谈论的却多是紧缩与加息，其中不乏“2011全年CPI达7%”，“上半年加息三至四次”这样的观点。

    在紧缩气氛空前高涨的语境下，滞后的经济数据已经不重要了，重要的是一月份最新的信贷数据、最新的房价数据、最新的物价走势。有关这些“最新数据”，我在《信稻葵，持现金》中已进行了搜集整理，一月份房价、物价继续上涨，信贷又再度“失控”，货币政策已被逼到了墙角，除了紧缩没有丝毫回旋余地。

    其实，长期跟踪博览研究的投资者根本不会对大跌感到意外，我在去年年底二次加息后就明确指出：“二次加息无法理解为利空出尽，而应理解为利 空将接踵而至。明年一季度将出现高密度的货币紧缩，货币政策‘从紧’成为股市的主要影响因素。在一个高频加息通道中，流动性状况会发生由‘量变到质变’的 转化，市场的流动性预期也只会不断上调对紧缩的敏感度。在此影响下，股市顺流而下的可能性大大增加。” 《有一种进攻叫撤退：“√型”走势》

    在一月第七次上调存款准备金率后，更明确指出“春节前加息还是春节后加息已没有实质分别。当市场在恐惧中热切‘期待’‘三率齐动’中独缺的利率上调之时，利空压力会一直笼罩在A股上空，足以击退任何做多冲动。”（《货币政策“靴子雨”之A股影响》）

    总之，“通胀-紧缩-行情”的分析脉络告诉我们，一月新增信贷再度“失控”引发紧缩预期强化，是“1.20”股市大跌的根源，紧缩言论的集 中释放也起到了推波助澜作用。博览研究员认为，一季度，在没有出现重大利好的情况下，下跌几乎成为酝酿市场机会的“唯一”途径，投资者需在跌市中贯彻“潜 伏”策略。

    博览研究员认为，昨日（1月20日）A股大跌是两个诱因“叠加”的结果——

    1、货币政策加速从紧重新占据投资人预期的焦点，中期风险隐患开始爆发，市场心理极其脆弱。 如果说1月15日的准备金再次上调是短中期切换的标志性信号，那么1月20日公布的经济数据则是进一步确认——在“防通胀为纲”的宏观背景下，CPI的短 暂回落仅仅能使管理层的紧缩松“半口气”，甚至完全不会松气。在这样的政策预期的背景之下，投资人的情绪极其脆弱、悲观。

    2、时间很敏感，空头借势加息预期大手笔做空，加剧市场恐慌。由于本周是期指1月合约的交割周，多空双方都需要打开“空间”以获得更有利的价格“扎帐”，1月19日的暴涨还是1月20日的暴跌，尽管主因都不在期指，但期指多空军团都会借势发力，放大行情波动的幅度和烈度来“榨取”更大的“剩余价值”。

    今日是期指1月合约的交割日，虽然昨日1月合约已经减仓5840手，但截止昨日收盘，1月合约持仓仍高达4820手，2月合约持仓为 18909手，多空双方在交割日还有一场“恶仗”，多头势必“亡命一搏”来减少亏损，而空头则需要为其在2月合约的仓位打开空间，夺取主导权。

    但就目前市场的格局来看，空头的“援军”还在持续“给力”，而多头已是“兵临险境”，不管是外围的政策层面，还是市场内部因素，压制行情的力量还在增强，而支撑行情上涨的动力源在持续“衰减”。短线行情的风险并没有因1月17日、20日的暴跌而减小，而中期风险开始凸显、爆发，行情调整的风险敞口进一步扩大。

    ●短期来看，在行情的调整阶段，没有利好就是利空。虽然博览研究员仍不排除春节前行情反 弹、反攻的战术性机会，但就趋势性而言，对宏观经济政策紧缩的恐慌再次主导投资人的预期，投资人的担忧不仅仅是短期（春节前）会不会有再次紧缩动作（上调 准备金、加息），而且更多地转向对中期（1季度）政策风险的重新评估、修正预期的落差。

    1月20日公布的数据符合预期，虽然2010全年CPI同比上涨3.3%，但未来通货膨胀形势依然不容乐观，由于近期自然灾害及春节刺激等 因素影响，农产品价格连续上涨，此外国际原油价格再次走高也将会影响国内物价水平，1月份CPI涨幅继续走高概率较大。与此同时，SHIBOR再度连续高 涨，今日隔夜拆借利率更是大涨308bp，此外，本周央票停发等都促使加息预期大增。受此影响，市场短期内谨慎忧虑心态难以有效化解，这直接打击了投资者 做多的意愿，抛售情况明显。全天资金净流出近183亿，所有板块全部流出，板块走势已出现严重分化。

    ●中期来看，通胀扩散的风险在加剧，货币从紧在加速，经过了1月20日的暴跌之后，指数向流动性通胀行情调整期的下轨靠拢已经得到确认。

    根据最新的消息，截至1月19日，新增贷款已超1万亿元人民币，加上目前意外强劲的GDP增速和寒冷天气，通胀预期失控势必进一步加剧。这对应的是更加严厉的紧缩政策，再次郑重提醒：一季度不看“稳健”看“从紧”。当 大部分指标都在指向通胀风险正演化为比悲观还悲观，信贷风险比恶化还恶化，那么与之相对应各项政策的“从紧”节奏必须适应这种风险。通胀预期和货币紧缩这 对中期行情主要矛盾的PK中，货币紧缩对行情的压制力量还在上升，而通胀预期虽然还在积聚，但对行情的支撑力度暂时被“屏蔽”。

    根据《中国首席财经》对12月经济数据的解读，食品价格上涨已明显扩散至其他商品领域，去年12月份的生活资料价格同比增幅仍在继续扩大； 加上价格上涨的惯性规律以及中长期成本增加的“刚性”，我们对一季度的通胀形势相当悲观。因此，在“防通胀为纲”的宏观背景下，CPI的短暂回落仅仅能使 管理层的紧缩松“半口气”，甚至完全不会松气。

    考虑到1月份的季节因素，加上全球天气灾害对农产品与资源品价格的影响，官方和机构几乎一致地认为“回落仅是过眼浮云”。数据刚发布，国家 发改委就明确表示，“预计一季度中国CPI总水平仍将高位运行”。从12月细项的价格数据来看，PPI中的生活资料价格指数同比涨幅继续扩大，预示着通胀扩散的风险在加剧。

    综上，博览研究员认为，今日期指1月合约交割日多空对决还有一场“恶仗”，但由于外围的政策紧缩风险重新占据投资人预期的焦点，中期的风险 敞口进一步扩大，指数向流动性通胀行情调整期的下轨靠拢已经得到确认；短期投资人的情绪也相当脆弱、悲观，如果没有重量级利好的刺激，市场短期内谨慎忧虑 心态难以有效化解，很容易全面倒向过度恐慌，而在交割日这一敏感时间窗口，期指空头军团借势发力将会加剧短线行情调整的烈度！

    近期纽约市场国际油价突破每桶92美元，伦敦市场油价突破每桶98美元，飙涨至近两年新高。早在1月6日，国内成品油调价所参考的三地 （布伦特、迪拜、辛塔）原油价格变化率已突破4％，截至1月18日，三地原油变化率已达6．30％，远远超过了调价红线。根据成品油定价机制，1月21日 是国内油价调价窗口，国内成品油价可能再次上调。

    市场分析人士认为，基于春节将近，保春运、稳物价、抗通胀等因素的影响，年前的这次成品油调价或将延期到春节之后。但对于2011年国际油 价走势，普遍预计将继续走高，并在年内中期突破100美元，甚至在某个时点达到更高。对此，有关专家指出，面对高油价时代的到来，我们必须未雨绸缪，才能 从容应对。

    近期，证监会首度在其网站披露2010年部分拟上市公司被否的具体原因，其中，企业的持续盈利能力成为头号“杀手”。

    在证监会已给20家被否的拟在主板与中小板上市的公司出具否定原因。其中，有13家企业因持续盈利问题被否；4家企业因关联交易问题被否；独立性问题导致3家闯关失败；还有2家企业分别因会计政策与信息披露出现问题落马。

    而创业板的26位不幸者中，有25家被否决，1家被暂缓表决。目前，证监会已给14家被否公司出具否定原因，而持续盈利问题依然最受监管层关注。

    证监会披露的情况中，10家创业板拟上市公司倒在持续盈利问题上，同业竞争则因绊倒3家公司而成为二号杀手，此外，内控缺陷、营业收入确认问题、独立性问题，也分别让三家公司倒在上市前夜。

    值得注意的是，山东同大海岛新材料股份有限公司因被举报闯关失败。

    继周三美股收盘创下两个月来最大跌幅后，美股周四继续收跌，同日，欧洲股市也大多走低。20日的亚太和欧洲股市纷纷大幅走低，不少亚洲 股市跌幅都超过1%。分析人士指出，影响股市的因素主要有两方面：一是美国金融巨头高盛的业绩不及预期，加上一项关键的房地产数据低迷；另一方面，中国周 四发布的去年全年国内生产总值(GDP)和消费物价指数(CPI)两大数据，勾起了市场对于中国继续收紧政策的担忧。

    原油期货周四收盘大跌,黄金期货周四创两个月新低，利好经济数据促进美元上涨，投资者还担心中国将通过加息来给过热经济降温。

巴西时隔半年再度加息 新一轮紧缩大幕或将开启

    时隔半年，巴西央行再度动用了加息的“重型武器”，以遏制持续升温的通胀。国内经济的快速增长，以及洪灾带来的食品供应中断，都进一步加重了这个“金砖国家”的通胀压力。当局还暗示，接下来还会有一系列的紧缩动作。

    同样面临政策收紧的还有很多其他新兴经济体。波兰19日启动了金融危机以来的首次加息，而下周议息的以色列、印度等国，预计也都会宣布加息。对于在去年表现不俗的新兴股票市场，持续的货币政策紧缩可能带来调整压力。

    高盛：最坏的组合已经过去——

    我们相信最糟糕的增长/通胀组合或许已经过去，因为供给方面的限制措施在2011年可能会不再那么严格。但我们相信，即便供给面的限制措施 全面取消，通胀压力也不会消失，毕竟当前总需求水平的增长过于强劲。我们预计外需继续改善，中国又不愿完全把汇率当成政策工具影响出口，在这种情况下，唯 一的选项就是控制国内需求，特别是通过控制国内流动性来进行。

    美银美林：短期内将严格执行既定贷款指标──

    整个市场起初或许乐见通胀率下降、GDP增长加速，但高于预期的增速有可能燃起投资者对于更多紧缩措施的担忧。在我们看来，政策制定者不会 将12月CPI增幅回落到5%以下宣布为重大胜利。考虑到2010 年第四季度的强劲增长，他们短期内将严格执行已经制定的贷款指标，但总体政策姿态应该会是让2011年增长速度略超9%、通胀率控制在4%以内。

    加拿大皇家银行：利率需上调75个基点——

    第四季度GDP增长率比预期略高，短期增长前景同样看好。这意味着未来数月的物价压力仍旧不能掉以轻心，且12月总体CPI增幅的下降有可 能是暂时性的。我们预计今年会有更多加息，全年基准利率会再上调75个基点，接下来的一次加息将发生在一季度结束以前──毕竟权衡上行下行风险，采取更大 力度措施的可能性更大。另外我们预计人民币将进一步升值，年内升值到1美元兑6.20元的水平。

    桑顿：强化了增长模式——

    虽然12月CPI涨幅小幅回落，通货膨胀的需求一面并没有改变，非食品价格涨幅的缓步上升足以证明。总之，紧缩是小心翼翼的，事实上强化了 流动性推动、投资密集型、政府至少在口头上尝试转变的增长模式。我们预计2011年基准利率会有两次上调（可能还会更多），同时还会有更多的准备金率调整 和直接信贷管制。但到目前为止，不管是准备金率的上调还是利率上的试探性举动，都没有把信贷增速降下来，原因是通货膨胀已经超过了前面四个月50个基点的 加息，而且利率水平仍旧被严重压低。

    花旗：春节之前就会加息──

    全面的经济强劲势头意味着，目前为止的紧缩措施还没有产生明显影响。欧美经济体的改善或许也是这种强劲势头的原因。它们有可能一起加重了中 国的通胀压力，有望使中国在接下来一个月内加息，或许就在春节放假期间进行。市场利率可能会维持高水平。PPI与CPI的差距拉大了，这意味着利润率再次 受到挤压。在中国抵御输入型通胀之际，人民币可能会继续更快升值。

    德银：未来几周就会加息——

    大中华区首席经济学家马骏称，中国央行可能迫于通胀形势提前采取强力加息措施，不排除在未来几周内再度加息一次的可能性。

    他认为，中国经济增长势头强劲，过去三周农产品价格涨势较猛，且通胀预期进一步加强，月度CPI高点可能为6月份的6%，高于此前预估的 5.5%。而中国去年四季度国内生产总值环比折年率增长近12%，较三季度的9.4%大幅提高，该趋势令人忧虑，这会进一步加大已经升级且仍在不断上升的 通胀压力。

    考虑到经济增长势头及2011年16%的广义货币供应量(M2)增长目标仍显宽松这一事实，德银将2011年GDP增长预测自此前的 8.7%上调至9.2%。若CPI进一步上涨将使中国政府承受更大压力，可能考虑扩大价格控制的范围，对基础食品、农业原料、能源、甚至部分原材料实施价 格管制。

    摩根大通：年初经济有过热风险——

    摩根大通预计2011年中国经济将保持稳步增长，物价仍会在上半年持续上涨并在年中触顶；为此央行年内或还会上调存款准备金率两次，并加息三次，最早一次加息可能出现在一季度内。

    鉴于去年第四季中国国内生产总值(GDP)增长强于预期，将今年全年GDP增速预估自9.1%上调至9.6%。另一方面，由于食品价格上 涨，尤其考虑到最近冰冻天气和薪资逐步上调的影响，以及资源和能源价格可能进一步放开，故将今年居民消费价格(CPI)涨幅从4.3%调升至4.6%。

    应对措施可能会在接下来几个月间提早出现，因为通胀率居高不下，而整体经济在年初面临过热风险。由于商业银行年初放贷热情高涨，政府还将密切关注年初的新增贷款数据。

    法国巴黎银行：春节前就会加息——

    法国巴黎银行经济学家孟原表示，中国CPI数据仍预示着1月份通货膨胀压力上升。该行依然认为，由于物价仍较前月上升，中国政府将继续收紧 政策；系统内存在者大量的流动性，物价压力在不断积聚。该行预计，中国1月份CPI较上年同期上升5.5%，第一季度银行存款准备金率将大幅上调至 22%，农历新年前还将有一次加息。他补充称，第四季度GDP增幅（同比上升9.8%）略强于预期。

    瑞银：1月CPI将突破5%——

    瑞银中国首席经济学家汪涛表示，四季度经济增长较快，在意料之中，一方面，出口比较强，这与国际经济回暖有直接关系；另外，四季度信贷的回升较明显、节能减排的力度也有所放松，刺激了经济的发展。

    12月份物价回落主要是受季节因素和翘尾因素影响，但预计1月份可能会继续回升，有可能达到5%甚至更高，而全年的CPI最高点也将在上半年出现。预计央行在一季度会有一次加息，但会选择在春节之后。

    中信证券：一季度的CPI也是4.6%——

    中信证券首席经济学家诸建芳表示，CPI的增长完全在预料之中，12月CPI主要是食品价格的上涨带来的，预计今年CPI将呈现前高后低的 态势，高点将出现在上半年，预计一季度的CPI可能达到4.6%左右，随着下半年政府抗通胀的政策的奏效，CPI将逐步下行。预计加息2-3次，春节前后 加息存在可能性。GDP的全年数据在预料之中，唯有四季度的GDP比预想的要高一点。预计今年的GDP将到达9.5%，受基数效应和政府紧缩政策的影响， 预计GDP呈前低后高的走势。虽然数据上较去年有一定回落，但符合中国经济增长的潜在水平，是较健康的。

    国泰君安：利空真实显现 一季度大盘低点或逐级下移——

    国泰君安分析师边风炜表示，刚刚公布的经济数据符合市场预期，同时已在近期盘面走势中显现。通胀压力的加剧，或将使得春节前后的经济数据再 创新高，从而使得市场流动性再次受到紧缩，因此真实的利空已经出现，不再只是传言，近阶段向下的大趋势不会改变。他还表示，近期在紧缩政策出台前后指数将 会出现下挫，随后可能会有反弹，但低点将会逐级下降，而伴随着各上市公司的年报相继出炉可能会有所回调，但大趋势并不会改变。他认为，3月前沪指回归 2800点的可能性不大，而市场真正的修复还待CPI数据见顶之后才会出现。

    中信建投：1月份CPI有再创新高的可能——

    中信建投宏观分析师胡艳妮表示，12月份通胀水平有所回落，政府抑制通胀措施取得一定成效，但这次回落不表示通胀压力得到缓解，今年1月份 通胀仍有再创新高的可能，受翘尾因素作用，2011年全年通胀中枢将被抬高，加上经济稳定增长可以期待，2011年通胀将达到4.3%左右。

    渤海证券：通胀压力大 2月中下旬可能加息——

    渤海证券宏观分析师杜征征表示，12月CPI略超市场预期，加之12月最后1周以来至今，食品价格出现了全面反弹，尤其是蔬菜价格，连续两 周环比涨幅在6%之上，未来防通胀压力增大。他表示，1月CPI有春节因素在其中，央行会综合考察1、2月的CPI走势来做出是否加息的判断，加之此前上 调过 1次准备金率，虽然不能完全排除节前加息的可能性，但概率较小，加息更可能出现在2月中下旬。不过，如果1月信贷继续冲高，针对某几个银行的差别存款准备 金率可能会动用。

    招商银行：今年经济增速下滑已成定局——

    招商银行宏观分析师徐彪表示，2010年12月，在蔬菜价格大幅回落的背景下，CPI同比依然高达4.6%，表明通胀已经呈现出明显全面和 加速化迹象。国际市场大宗商品稍作休息后开始了创新高之旅，意味着输入型通胀压力将继续维持高位。综合来看，通胀水平抬头、通胀局势扩散之势已成，今年的 宏观调控或将异常严厉，经济增速下滑应已成定局。

贺强：行政命令出效果，有效性待观察——

    中央财经大学证券金融期货研究所所长贺强表示，12月份物价有所回落是好事，但主要是政府行政命令产生的效果，能否持续有效有待观察。对于 近期的物价形势，贺强指出，去年12月末，食品价格已经有了再度抬头的趋势，现在又马上到春节，是传统的消费旺季，物价压力肯定会很大；3、4月份是青黄 不接的时节，国内粮食价格有可能上涨，而且国际上粮食价格上涨，是否会对国内造成大的冲击，也非常值得关注。

    贺强表示，去年CPI全年3.3%，并没有超过3%的预定目标太多，但是逐月攀升的现象很严重。贺强指出，09年底，CPI由负转正，物价 其实在 10年上半年已在逐月攀升，但因为基数低，所以上半年CPI也只有2.6%，并没有引起广泛关注；而到了下半年，逐月攀升的现象更加明显，到了11月创下 了峰值。12月物价有所回落，主要是行政命令产生的了效果，对期货和现货市场同时打压，但行政命令对物价控制的有效性能不能持久还不好说。

    郭田勇：CPI将破六，五月前加息3次——

    中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，2010年GDP10.3%、CPI3.3%，表明中国经济增长仍处于平稳较快区域。

    郭田勇预计，今年上半年仍会双高，特别是CPI在二、三月份有可能达到5.5-6%，因此控制通胀将是上半年经济政策的核心。央行或许会在春节前后和四五月份加息两次，而上半年人民币升值幅度或达3%。

    易宪容：CPI并非真实回落——

    中国社会科学院金融所研究员易宪容表示，虽然年度GDP与CPI数据均高于年初目标，但这都在市场预期之内，并不表示现在经济过热。早在2010年10月份，易宪容就曾发表言论认为，我国经济增速将逐渐稳定，全年的经济增速可能将是在10%以上。

    他认为，2011年宏观经济的调控，关键是要调控好房价和物价。如果2011年房价调控不下来，CPI还保持在5%左右的增长速度的话，那经济就面临比较大的问题。

    易宪容认为，CPI回落是政府管制的结果，并不是物价真的有所回落。如果长期依赖政府管制，会形成习惯，不利于经济发展。针对频繁调整存款准备金率，加息预期不断加强，易宪容预测，2011年有可能加息100个基点。

    股市是经济的晴雨表之说来自美国，当年由汉密尔顿等人提出。尽管此翁对该观点有洋洋洒洒的专着。但笔者相信，从理论到现实，不论是汉密 尔顿先生的原意与假设、亦或是后来经过华尔街精英们的发挥与提炼，它应该还只是建立并发生在美国这个高度发达的实体经济、与高度发达的金融部门之间的一种 现象与规则。

    中国的市场经济毕竟还是初级阶段的产物与过程。政策的痕迹以及非市场的因素，几乎还随处可见。现实中一部分是市场本身的东西，也有不少是非 市场的力量。A 股更是稚嫩加不成熟，官方称之为“新兴加转轨”。初级阶段的市场经济与新兴加转轨的股市，能否具有那种成熟加完善市场之下的“晴雨表”功能？笔者之前所做 过实证研究的结论，现在尚不具备。

    在中国具体的国情之下，A 股应该是政策的“晴雨表”，尤其是财经、货币以及股市监管政策的“晴雨表”，这又与其浓重而典型的“政策市”氛围有关。政策之于中国股市，原本早就是一个老掉牙的陈旧话题，但它却又总是伴随着股市的涨跌起落、而不断演绎出别样的新意思。

    中国股市由于先天的不足与后天的发育不良，它从来就是一个地地道道的“政策市”，一个完全由政策主导及呵护之下的“襁褓”市场。正因为它是 由政策主导的，所以在其发展与运作的方方面面，都带有明显的政策主导、或称政策干预的痕迹，尤其是在股市每一次的大底或者大顶的波动轨迹。既然股市一直在 政策的主导之下运行与发展。那么，反映、体现、或折射政策的影响与作用，就应该再正常不过。

    简言之，中国股市的兴衰发展，系于政策，而绝非取决于市场本身或其他什么因素。A 股历史上每一次中级以上级别的反弹和中长期趋势，政策都是其决定者与最后的终结者，20 年来不曾有些许改变。包括2008 年四季度刺激政策的出台、以及其后货币政策从“宽松”演变为“稳健”的过程中，A 股每一轮暴跌所付出的代价等。

    从这个意义来讲，A 股应该是政策的“晴雨表”。（钟林）

    据某证券公司对深圳多家银行的调研显示，今年银行揽存压力非常大，揽存甚至超越了放贷，成为所有银行的工作重点。一家国有大行人士感叹，去年我们的存款指标都没有完成，股市分流对储蓄影响很明显，我们的存款中保证金的流动性很大。

    调研显示，储蓄搬家过程中，部分存款进入股市，部分购买理财产品，形成实际的利率市场化。但目前上述渠道受到限制，一方面是由于对信托公司 充足率的规定，另一方面是由于银行储蓄存款的约束，不会主动大规模的把储蓄存款推向理财产品。表外信贷回流后，存贷比的压力会更大。

    调研还显示，深圳另一家国有银行目前考核指标中跟存款挂钩的占70%。行政事业单位的存款跟平台贷款业务相关度非常大，通常平台贷款做得好 的银行，其政府存款也会做得好。而且银行的考核过于重视市场份额，存贷比压力很大，目前的揽存大战让人感觉回到了上世纪八九十年代，费用率大概在 0.1%-0.2%。

    今年信贷投放，动态差别存款准备金率是悬在头上的利剑，商业银行不得不在上缴差别存款准备金和贷款投放之间做出选择。多位银行人士透露，银行已根据央行下发差别准备金率的计算办法，进行了初步测算。

    基于证券公司分析师对银行的调研信息，招行对其2011年贷款增速预期大约为14%，这是一个避免被“差别”的速度。也就是说，如果超过14%，招行可能就要交差别存款准备金，而华夏银行是16%。不过，该数据未得到招行和华夏的证实。

    根据券商对招商银行的调研情况看，目前监管层还未确定是按照巴塞尔II还是巴塞尔III来计算资本充足率。不过按照巴塞尔III的监管要 求，资本将包含三部分：首先是最低一级资本不得低于8%，其次是系统重要性银行附加0~4%的充足率。至于系统重要性银行，监管部门将选择一家中等规模的 银行作为基准，其它银行与之进行规模对比。

——银监会主要从审慎监管角度予以支持和配合

    据悉，按照银监会与人民银行协商的意见，今年货币信贷总量调控由人民银行负责，银监会主要从审慎监管角度予以支持和配合。这一安排将有助于央行构建宏观审慎的政策框架。

    在2009、2010年的两年间，货币信贷总量的调控曾由银监会管理。

    据了解，央行于今年推出了差别准备金动态调整措施，采用更市场化的手段调控货币信贷总量。

    一直以来，央行都有货币信贷总量调控的传统。今年央行召开的年度工作会议也指出，要把好流动性总闸门，引导货币信贷总量合理增长。

    与以往每年年初设定货币总量、广义货币(M2)以及银行贷款的增长目标不同，今年央行并未透露具体的信贷规模计划，但目前业内仍普遍预计，2011年的新增贷款总额在7万亿~7.5万亿元人民币之间。

    1月15日，央行货币政策委员会委员夏斌在出席一次论坛时表示，实体经济筹集资金的渠道不仅仅是银行贷款，还有债券、公司债、企业债、信托等途径。

    近日，中国银监会发布了《关于进一步规范银信理财合作业务的通知》。根据该通知，银监会为信托公司清理、处置银信理财合作业务提出了时间表。

    按照《通知》规定，各家商业银行应当在2011年底前将银信理财合作业务表外资产转入表内。

    在这个过程中，各商业银行应当在2011年1月31日前向银监会或其省级派出机构报送资产转表计划，原则上银信合作贷款余额应当按照每季至少25%的比例予以压缩。

    对商业银行未转入表内的银信合作信托贷款，各信托公司应当按照10.5%的比例计提风险资本。

    对于信托公司信托赔偿准备金低于银信合作不良信托贷款余额150%或低于银信合作信托贷款余额2.5%的，信托公司不得分红，直至上述指标达到标准。

    当前，各银行普通收紧信贷口，无论公司贷款还是个贷，贷款发放都受到影响。其重要原因在于，多数银行都在月初以来冲量，从而导致额度提前用完，以致无钱可贷。

    一知情人士透露，为占据市场份额，某国有大行深圳分行在1月4日当天，集中发放了70亿元贷款，这几乎相当于该分行整月的额度。

    而深圳地区的股份行，额度使用也很紧，光大银行就经历了几次贷款“开开停停”的波动。此外，中信银行是否放贷则依赖于每日存贷比情况，如果 某天贷款超过了存款，那随后就不能再放贷款。更有甚者，部分中小银行深圳分行放贷已经超过额度，一家小银行只有1亿元额度，但已发放了2亿元的贷款。

    对贷款重新定价，利率呈加速调升之势。

    招行公司业务一名中层人士称，以往很牛的大企业，一般都要求银行贷款利率下浮10%，现在态度变了，松口了。信贷已是稀缺资源，不会再下浮那么多，甚至会调到基准利率。

    中小企业贷款利率上浮幅度亦在提高。深圳工行一信贷经理表示，以往中小企业信贷利率一般在基准上上浮5%，现在升幅扩大到10%。

    个贷的利率涨价更是惊人。大部分银行已主动收缩房贷，取消了首套房贷利率8.5折优惠。地产中介人士证实称，受本月额度限制，多数银行房贷利率在9折到基准之间，不过亦有例外者。深发展深圳分行中层人士承认，目前该分行已将首套房贷利率上调至基准利率1.1倍。

    业内人士称，从趋势看，信贷紧缩短期不会改变，利率或还会继续抬升，这也必将提高中小企业和个人融资成本，紧缩的负面效应亦不可避免。

    新年伊始中国银行业信贷调控趋紧，民间借贷越发活跃。业内人士指出，堪称中小企业融资“晴雨表”的民间借贷利率已有所抬升，虽然有助缓解中小企业的流动性压力，但外部监管缺位，资金流向有待合理引导。

    中国央行研究局局长张建华表示，从去年一季度完成的民间借贷市场调查显示看，民间借贷约有经营性资金2.4万亿(小额贷款公司除外)。从 2008年实施宽松货币政策以应对全球金融危机以来，民间借贷利率先抑后扬，但资金供给占正规的金融信贷比重已从2008年的8.5%降至两年后的 5.6%。

    “民间信贷市场利率总体合理，2008年呈现下降趋势，2010年一季度以后有所回升，民间借贷利率和正规的信贷利率之差(加权平均利率)不到4%.最近从抽样方反馈信息来看，市场利率又有所上升。”他并称，从去年一季度后，央行研究局未进行任何新的全国调查。

    央行南京分行李湘宁也表示，从民间借贷市场最活跃的江苏省来看，借贷利率也呈先抑后扬，地区差异缩小等特点。从江苏来看，中小企业民间借贷 总量明显上升。目前，企业民间借贷笔数略有上升，比上年升幅约为20%，从金融机构借款频率有所下降，民间借贷已成为企业的重要融资渠道之一。