芈月传 电视剧爱奇艺:首席证券内参2011-01-27

    金融市场对于“超预期”事件的反应存在时效性限制。否则，2009年四季度A股回升就不会出现。

    在2011年，“期望看的足够远”是个投资分析上的致命缺陷。因为，无论货币政策、经济复苏进程、通胀变化，都会以善变的面孔示人——过分沮丧，过分乐观，都可能促使你站在市场对立面。

    2010年11月，几乎所有机构都一致看多，理由是：流动性很充裕，市场不缺钱。两个月之后，形势却急转直下。

    2010年末，几乎所有机构都认为中小盘个股将继续跑赢市场，理由是：蓝筹股缺乏足够的理由上涨。两个月之后，被腰斩的个股都来自中小盘。

    年度展望时，几乎所有机构都把眼睛盯在新兴、消费、通胀上，理由是：经济转型。两个月之后，除了高端制造，全军覆没。

    所以，沿着趋势看的太远，很受伤。

    短期看，中国央行的“高压”姿态，令投资人陷入了极度惊恐。“如果面对步步紧逼的通胀，采取不断加息的措施，那么势必进一步抽紧市场流动 性，并极大的压制投资……”这是一位公募基金经理的看法，相信也代表了眼下大多数投资人的心声——2011年经济有可能真正步入“滞胀”的格局，市场可能 步入熊市。

    原则上，我“抗拒”看这么远，特别是在当前的悲观情绪影响下。既然，短期出现流动性“危机”的发起者是中国央行。那么，一旦金融市场“消化”了这一事件，回升就会出现。这很重要，否则你一定会错过2009年的四季度行情。

    市场总是在摸索中前行。

    在宏观展望上，很多问题目前存在争议，只能有待时间来揭开谜底。比如：2010年12月份的总体通胀率已从11月份的5.1%下降至 4.6%。看多者认为，通胀压力正在缓和。看空者认为，通胀下降只是暂时现象。比如：经济数据良好态势，看多者认为，企业盈利增速支撑A股估值中枢上行。 看空者认为，经济越好，进一步收紧货币的概率越大。比如，2011年1月信贷过万亿，看多者认为，市场流动性就此恢复。看空者认为，放贷越多调控越紧。

    同一现象，宏观预期的两种可能解读，使得投资人迷失了方向。这一幕与2009年8月的宏观背景颇为相似。

     预期分歧严重，说明当前市场无法确认中期趋势。或者说，处于波段机会将要出现的临界点 。

    从A股资金监测的数据来看，当前市场的交易活跃程度以及新增账户的开户状况，与2009年初的市场状态在同一级别。这是相当“低迷”的水平。如果把A股看做投票器，那么大多数人在此时此刻都选择了观望等待——等待新的趋势形成。

    总体信息相当明确：尽管负面情绪仍处于上风，尽管市场表现极度疲弱，但距离新的波段机会出现已经不太远了。毕竟，大多数人都已经站在了市场外面。毕竟，市场还没有得到一个“确定无疑”的方向。

    中国央行“高压式”操作何时告一段落，决定了A股何时迎来喘息？诸多迹象证明，当前A股所面临的“窘境”与2009年8月-9月存在“高度一致”的特征。因此， 观察后续A股演化，可参考09年货币政策“微调”时期的趋势变化 。

    中国央行“吓跑”了国内外投资人，窃走了A股的“信心”。这不是第一次，也不会是最后一次。

    2010年四季度中国央行一系列公开操作向市场明确透露了“收紧加剧”的信号。“模糊”调控著称，擅打迷踪拳的中国央行，一旦给出明确信号，对于金融市场的短期冲击从来都很惊人。

    2009年8月5日，中国央行发布《2009年第二季度货币政策执行报告》指出，货币政策将动态微调。在此后半个多月内，中国A股、国际原油、黄金、基础金属均出现了急速调整或下跌。

    值得注意的是，同期美元指数并未出现上涨。基于长期对于美元指数与其他市场相关性规律研究的认知， 在过去三年，类似情况仅此一次——即A股、原油、黄金、基础金属与美元指数在同一时点发生“脱钩”。

    进入2011年，此情此景再次发生。 以1月14日为起点，A股、原油、黄金、基础金属与美元指数在同一时点发生“背离”。 这意味着，中国央行是导致近期（1月14日之后）A股市场疲弱的主要矛盾。

    2011年1月14日，中国央行宣布，将把存款类金融机构人民币存款准备金率上调 50个基点。此前2010年10月一次加息，2010年11月两次准备金率调整，2010年12月一次准备金率调整一次加息。

    显然，当前中国央行的“高压”姿态，令包括国际资本在内的投资人出现了集体“恐慌”。

    2011年1月中下旬，3个月Shibor飙升至2006年以来的新高。流通领域的现金稀缺会极大减缓金融活动的交易频率。拆借市场“现金饥渴”所形成的恐慌，势必影响到A股市场流动资金的行为频率。

    进而， A股市场彷如回到了08年10月出现缩量阴跌的局面，与市场层面已经形成共识的“从紧”预期密切相关。

    这一次流动性“危机”的发起者是中国央行。之所以用“危机”这个字眼，因为与发生金融危机时的行为特征相同——大多数国内金融机构都开始“收藏”现金以应对未来“更紧”的资金面，负面预期的扩散将使得资金面“超预期”紧张。

    通常，这一幕都发生在金融危机爆发时。

    不同的是，一旦发现触及了市场“底线”，货币当局就会进行适当对冲，比如近期公开市场上所看到的逆回购操作。央行强行回收流动性并不会造成 实体经济“损伤”，准确的说，至少它不愿意看到。所以，不必过于担心，银行业可能面临的流动性风险。而在金融危机时，这一风险是无法评估。

    这就是中国央行的底线。

    因涉嫌收受一家印钞公司的贿赂，前越南央行行长黎德翠被牵涉进澳大利亚警方的一项调查。这家印钞公司由澳大利亚央行持有半数股权。

    Securency是澳大利亚央行与英国专业薄膜制造商——英诺薄膜的合资企业。该企业已被澳大利亚联邦警局调查了20个月，原因是它被指控涉嫌向诸多国家的代理机构支付款项，而警方怀疑这些款项被用于向政府官员支付回扣。

    一位知情人士表示，Securency涉嫌向前越南央行行长黎德翠行贿，为黎的儿子支付了数万美元的海外留学费用。

    英诺薄膜在它的网站上表示，它正全力配合警方及其它当局，调查Securency International存在不当行为的指控。

    在希望在越南获取业务的外国公司之中，为政府官员子女支付海外留学费用，是一种常见的做法。

    这项贿赂指控可能会引发澳越外交关系紧张。有关该指控的报道，最初见于墨尔本《世纪报》。

    尽管黎德翠2007年就离开了越南央行，但他仍然是该国一名关键的政府经济顾问，担任着国家金融监督委员会主席一职。

    前述知情人士表示，除了涉嫌对黎德翠行贿，Securency还涉嫌向诸多官员行贿，以获得越南的印钞合同。澳警方还指控称，Securency向一名越南政府官员支付了逾1500万澳元（合1500万美元）佣金，以作为对帮助赢得合同的酬劳。

    前述知情人士表示，Securency被指控曾将这些佣金汇入瑞士、香港与其它银行账户。

    Securency总裁是鲍勃•兰金，澳大利亚央行前任副行长兼驻欧首席代表。

    2009年，有指控称，Securency代理人向政府官员支付回扣，兰金于是提请澳洲警方调查此事。

    Securency表示所有有关案件的问询都应由澳央行作答。由于调查还在继续，澳央行与警方拒绝置评。

    澳大利亚法律禁止当地企业向外国官员支付款项，以赢取合同。

    澳大利亚外交贸易部表示：“澳大利亚拥有健全的反腐败体制，旨在阻止行贿受贿，并创造反腐文化。”

    随着上周末基金四季报的披露完毕，基金投资的790只重仓股呈现于众人眼前，基金公司的独门重仓股成为投资者关注的焦点。

    基金公司旗下基金共用一个研究平台，往往会出现基金系重仓股票，值得关注。

    从四季度的重仓股来看，基金系持股超过该股票流通盘10%的股票有15只。

    华夏系：王亚伟亲自操刀的华夏大盘精选和华夏策略精选两只基金独家重仓东方金钰；

    国泰系：重仓蓝色光标和星辉车模；

    易方达：重仓东方园林和欧菲光；

    银华系：重仓万邦达和多氟多；

    中银系：重仓持有辉煌科技；

    中邮系：重仓福田汽车；

    国海富连克林：重仓持有星期六；

    富国：重仓石基信息；

    华宝兴业：重仓兴森科技；

    兴业全球：重仓紫鑫药业；

    汇添富：重仓上海凯宝；

    泰达宏利：重仓鱼跃医疗；

    此外，不少股票被单只基金大比例持有。如华商动态阿尔法持有七星电子占流通盘比例为19.47%，持有奥飞动漫流通股12.17%；华商盛 世成长持有万邦达比例为13.41%；华商领先企业持有七星电子12.91%，大成创新成长持有海宁皮城10.62%，银华富裕主题持有多氟多 10.44%，富国天瑞强势精选持有步步高10.41%。

    2010年12月以来，A股市场持续震荡调整，部分上市公司股东也开始逆市增持自家股票。

    据Wind统计，从2010年12月以来的近两个月时间内，已有27家上市公司发布了股东或高管增持的公告，累积增持公司股份达 45224.32万股，参考市值达24.95亿元。其中，23家公司共计36笔增持已被套牢，涉及资金达19.69亿元；占比达78.9%。

    沪深两市共有27家上市公司发布股东或高管增持的公告，累计发生增持案例44宗。其中，有16笔为大股东的增持，12笔为事业企业股东的增持，12笔为高管个人增持，4笔为财务投资型股东的增持。

    数据统计显示，2008年9-11月市场大底以及2009年8-10月、2010年5-7月市场阶段性底部时，公司及高管增持累计家数分别为198家、60家和49家。目前，增持数量还远未到这一水平。

    就目前而言，股东及高管增持家数依然相对较少，且时间上还不具有较长的持续性，产业资本仅仅是试探性入市，能否形成趋势性增持还有待观察。

    中国最新增长数据令投资者颇为沮丧——亚洲股市全线下挫。许多投资者认为，中国正逐渐失去对过热经济的控制。这些担忧完全合理吗？更仔细看一下这些数据就会发现，不仅中国经济可能已开始降温，而且中国政府遏制通胀的措施也已开始——并将继续——发挥效用。

    数据显示，中国第四季度国内生产总值(GDP)同比增长9.8%。将这一数字与中国6%到7%的潜在增长率进行对比后，许多分析师得出的结论是，中国目前的增长水平过高，通胀势将继续高企。

    不过，就中国而言，这种对比可能意义不大，因为中国的“潜在”GDP远比发达国家更难以确定。中国正在经历向发达经济体靠拢的漫长过程，这 种靠拢一旦超速，就会引发通胀。至于是否超速，则是由多种因素决定的，比如劳动力从农村农业迁向城镇农业的速度，能够吸收有效劳动力供给的资本存量增加的 速度。

    中国经济目前的“速度限制”估计是8%到9%。更重要的是，过快的GDP增长在2010年末实际上已有所下降。工业产值等指标的情况也是如此。

    因此，通胀压力应该正在缓和。数据显示，12月份的总体通胀率已从11月份的5.1%下降至4.6%。

    唱空中国的人士回答说，通胀下降可能只是暂时性的。他们提出，危机促使中国政府大举放贷，向经济中注入了过多的流动性，这些流动性将继续吹大资产泡沫——尤其是在房地产市场——推高价格。

    的确，中国存在流动性过度增长的问题。但有迹象表明，中国政府采取的一些补救措施（诸如上调存款准备金率，限制放贷，上调利率等），已经开始见效。

    2010年中国贷款余额较2009年少增加了约2000亿美元，各项存款余额少增约1700亿美元。这与最近全国房屋销售下滑及房价增幅下降的情况是一致的。

    同样重要的是，去年12月，广义货币供应(M2)的增幅为19.7%，同比回落8个百分点。狭义货币供应(M1)的增幅回落更大，为11.2个百分点。

    流动性增长虽然依旧很高，但趋势是对的。随着更多措施的逐步出台，我们有充足的理由相信，在未来的12个月内，中国政府将成功抑制信贷和货币增长，将通胀拉低至可控制的水平。

    汇丰银行预计，通过一系列抑制银行放贷的“大棒”，包括以“惩罚性利率”向放贷过多的银行发行定向央票，今年的信贷增长将会降至16%。该 行还预计，存款准备金率会上调200个基点，从而冻结中国银行系统中逾2100亿美元的流动性。加上抑制食品价格上涨的供给方面的措施，汇丰银行大中华区 首席经济学家屈宏斌表示“到年中可能会有效减缓通胀。”

    法国兴业银行相信，到今年一季度末，通胀就会开始向较为正常的水平逐渐回落。“通胀风险偏于上行，但我们预期相关政府部门会继续实施谨慎的 收紧政策。2011年加息的可能性加大，其它政策选择（贷款额度、调整存款准备金率）也将继续使用……我们认为这种情况发生的可能性为70%。”

    但这一进程会损害增长吗？不会。16%的信贷增长，将足够保证中国逾10万个在建基础设施项目所需资金。另外，与普遍的经济观点相反，加息甚至可能会刺激消费者支出，因为它会让中国高比例的储户增加114亿美元的经济收入。

    尽管有些不稳定，尽管是渐进式的，但中国经济正向着正确的方向行进。至少眼下，市场的哀嚎听上去有些空洞。（兰吉特·拉尔/文）

    新股破发对网下机构申购意愿打击较大，从最新公布的一批公司网下配售结果来看，一家创业板公司参加报价的询价对象仅有32家，而在高峰期大多有数百家参与询价。

    此外，近期新股报价高于发行价的配售对象也越来越少，有些公司的有效报价数量不足15家。

    值得关注的是，去年10月修改后的《证券发行与承销管理办法》规定：“初步询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价 对象不足20家的，或者公开发行股票数量在4亿股以上，提供有效报价的询价对象不足50家的，发行人及其主承销商不得确定发行价格，并应当中止发行。”

    这意味着，一旦参与报价的询价对象低于最低规定，就将出现发行中止。分析人士表示，这也未必是坏事，因为这将倒逼目前高企的新股发行市盈率出现回落。

    即便A股历史最惨烈的破发潮也不能有效降低新股发行的PE。近日网上申购的5家创业板公司，平均发行PE就达到了73倍，远高于当前创业板二级市场平均64.47倍的PE。

    不少市场资深人士都感叹，在海外市场化发行机制下，上述情况是不可想象的事情。因为如果一、二级市场没有价差了，掏出真金白银认购新股的投资者根本就无利可图。试问，在没有盈利空间的情况下，新股如何发得出去？

    但A股市场中，新股却依然被踊跃认购。新股发行PE屡创新高的症结在哪里？为何证监会的两次重拳改革却反而助涨了新股“三高”？

    看看目前已上市的次新股海南橡胶的审核过程，也许能找到方向。

    海南橡胶是当前市场上颇为抢眼的新上市公司，这家公司的IPO申请在2010年4月份首次冲关失败，但很快又于去年12月10日通过了证监会发审会的审核。

    据中国证监会披露的情况，去年4月份海南橡胶被否，主要是因为“报告期内申请人存在净利润、每股收益、净资产收益率、主要产品毛利率等财务 指标持续下降的情形，对募投项目的可行性缺乏合理分析，其持续盈利能力存在不确定性。”所以证监会认定海南橡胶不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》 第三十七条、第四十一条的规定。

    对照海南橡胶的招股书可见，2007年到2009年，该公司净利润分别是58426.05万元、33727.55万元、28574.52万元；三年内的综合毛利率分别是26.81%、25.6%和19.98%，明显逐年递减。

    而第二次上会时，由于主营产品销售价格回升，2010年1-9月份，海南橡胶的净利润和毛利率都出现了回升，当期净利润和毛利率分别是38814.37万元和20.54%。而募投项目没有任何变化。这一次，海南橡胶顺利过会。

    但相比前一次，海南橡胶二次上会的预计募资额悄然多了2832万元。

    投资者目前尚无法揣测海南橡胶两次上会的8个月期间，各方面环境发生了怎样的变化。但掌握了审批权的证监会，显然掐住了拟上市公司的命脉，海南橡胶能否上市不是由盈亏自负的投资者说了算，而是由掌握审批权的监管部门说了算。（忻尚伦/文）

    王林：典型的“强硬派”

    业内人士对王林印象最深的是其“铁腕”工作风格，有人这样形容他--平时谦和，但关键时刻绝不手软，属于典型的强硬派。2003年，王林在 证监会发行监管部任职，分管审核工作，任期内推行严格按企业申报顺序审核，一举扭转了当时较为混乱的审核局面。随后，他又主持新股发行体制改革第一阶段的 全部工作，并启动了第二阶段改革，做了大量富有成效的工作。

    目前，证券投资基金已发展成为市场最大的机构投资者群体，存在着备受诟病且难以消除的“老鼠仓”等问题。王林执掌基金监管部之后，可能会对“老鼠仓”等违规现象再出重拳。

    毕业于清华大学的王林于上世纪90年代中期进入证监会工作，曾在证监会办公厅担任秘书，之后陆续在国际部、发行监管部和地方监管局工作。

    刘春旭：为人低调

    刘春旭很少在媒体上公开露面。在北京证监局任职期间，刘春旭曾就发行募资管理问题发表过看法。

    他认为，对一些新上市的中小板企业和创业板公司来说，它们具有“轻资产”、“人力资源对企业前途影响大”等特点，这些公司募集的资金量非常大，这部分资金能不能得到有效利用、会不会被乱用、是否违反监管要求等，都需要未雨绸缪。

    值得注意的是，此前传闻发行监管部副主任一职有多个人选。

    毕业于北京大学的刘春旭曾在北京大学经济学院任教，进入证监系统后，曾在证监会从事市场监管工作，并担任过中国证券登记结算有限公司副总经理，2009年3月调任北京证监局局长，目前还担任证监会并购重组委员会委员。

    王建平：与媒体关系良好

    王建平在证监会成立不久后即入会工作。在担任证监会党委宣传部部长、办公厅副主任期间，他主抓的政务信息公开工作成效显著。

    王建平还曾任证监会办公厅新闻处处长，与媒体关系良好。值得一提的是，在证券监管系统中，王建平的乒乓球技也为人称道。

    王建平在出任证监会党委宣传部部长、办公厅副主任之前，曾在证券公司综合治理期间担任证监会机构部副主任。

    据悉，证监会近日陆续完成一批局级干部人事调整：

    证监会发行监管部副主任王林出任证监会基金监管部主任；

    北京证监局局长刘春旭出任证监会发行监管部副主任；

    证监会党委宣传部部长、办公厅副主任王建平出任北京证监局党委书记、局长。

    上述任命在证监会内部已经传达，并于近日宣布完毕，上述人士也已“各就各位”到新岗位工作，证监会网页也陆续对他们的职务进行了更新。

    发行监管部和基金监管部可称得上是证监会的两大重要实权部门，掌控着上市公司和基金公司的“生杀大权”，因此，两大部门的人事变动也备受市场各方关注。

    温总理1月26日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步做好房地产市场调控工作，会议确定了八条政策措施，其中加强税收征管、提高二套房贷首付等差别化信贷政策成为重点。

    八条政策主要包括：

    (一)进一步落实地方政府责任。2011年各地方政府合理确定本地区年度新建住房价格控制目标，并于一季度向社会公布。

    (二)加大保障性安居工程建设力度。

    (三)调整完善相关税收政策，加强税收征管。调整个人转让住房营业税政策，对个人购买住房不足5年转手交易的，统一按销售收入全额征税。　　   

    (四)强化差别化住房信贷政策。对贷款购买第二套住房的家庭，首付款比例不低于60%，贷款利率不低于基准利率的1.1倍。

    (五)严格住房用地供应管理。

    (六)合理引导住房需求。各直辖市、计划单列市、省会城市和房价过高、上涨过快的城市，在一定时期内，要从严制定和执行住房限购措施。　　 

    (七)落实住房保障和稳定房价工作的约谈问责机制。各地政府直接对国务院负责（作出报告），有关部门根据规定对相关负责人进行问责。

    (八)坚持和强化舆论引导。各地要加大宣传力度，引导居民从国情出发理性消费。对制造、散布虚假消息的，要追究有关当事人的责任。

目前楼市调控政策关键点

    一、二套房首付将提高至六成：温总理26日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步做好房地产市场调控工作。并要求未来对第二套房的首付，将提高至六成。

    二、重庆最高房产税率为3%：重庆市长黄奇帆1月25日在重庆市财税工作会议上称，将取当地五个地方的平均房价，对房产划分10个等级，征收不同房产税，最高税率为3%。

    三、上海积极准备房产税试点：上海目前正在积极试点房产税准备，并得到国家有关部门的指导和帮助，沪版房产税将成为面向和立足于长远的一项制度建设。

    四、中国楼市限购令已覆盖25个城市：楼市“限购令”快速扩容，已从一线城市、热点二线城市迅速扩容至普通二线、三线城市。业内人士分析认为，随着更多城市加入限购行列，楼市调控效果将逐渐显现出来。

——密集调控之下的中期趋势再探讨

    在今年央行首次上调存款准备金率之后，博览研究员就曾经指出，A股行情的短中期趋势在2011年1月中旬已经开始进行切换，按照博览研究员的划分，上周（2011年的第三周）开始，A股已经进入“短中期多空因素主导地位的切换期”。

    博览研究员在1月初强调“短期乐观、中期谨慎”的政策背景——短期“乐观”的主因，是一月中上旬紧缩政策的“缓冲期”存在，也即导致“中期谨慎”的消极因素暂时“缓和”没有凸显。

    但随着央行2010年以来的第六次、去年四季度以来的第三次上调存款准备金的动作，紧缩政策的“缓冲期”终结，“中期谨慎”的消极因素凸显，这就是博览研究员为何在1月17日强调《短期乐观近尾声 中期风险快速凸显》的主因， 而此次国务院推出“新国八条”则再次强化了“中期风险”因素的释放 。

    那么，上述的这个所谓“切换期”意味着什么？

    在我看来，本内参月初提出的“短期乐观、中期谨慎”，实际上是在不同阶段，我们对市场格局的“定性”把握，换言之，在因为政策大棒尚未举起 （用博览研究员的话说是“政策缓冲期”），而尚可“乐观”的短期（一月的中上旬），我们更多值得关注的，是在行情上行“可能性”并未丧失的情况下，可以期 待、捕捉满足行情上行“条件性”的机会。

    但遗憾的是，从2010年12月25日央行加息，到2011年1月14日央行上调存款准备金，这将近1个月的时间里面，大盘基本处于震荡 期，虽然出现了一波针对12月下旬下跌过程的“修复性反弹”，但始终未能形成凝聚人气的领涨板块，随着日益临近一月中下旬这个“短中期多空因素主导地位切 换期”的临界点，一季度行情趋势的阶段性差异也开始体现。

    我要强调的是， 从战略层面说，A股既然政策性被再次凸显，那么，在整个政策周期已经再次明确被导入“宽松政策退出”大通道的情况下，就3-6个月的中长期趋势看，行情的风险性日渐增强是大概率事件 。

    一旦信贷高速投放这个导致国内“钱热”的资金总源头再次“打开”，政策“反向对冲”来拧紧“水龙头”的铁腕也会很“给力”，从而再次激化市 场预期对政策风险的“恐慌”，“政策缓冲期”的时间窗口将被关闭，而曾经“虚掩”着的市场中期风险之门再次被“政策之手”撞开。

    但我要反复说明的是，“中期谨慎、乃至中期风险”，绝不是说在“中期谨慎、乃至负面”的这个框架之下，A股就绝然没有机会，但要注意的是， 这种机会对“短线操作者”来说，都是波段性的反弹，不是趋势性的上涨，而对“中长期‘价值’投资人”而言，则是需要长期“潜伏”之后，才能获得“忍耐收 益”。

    而从另一个角度说，由于博览研究员认为，整体性指数行情发挥的时空严重受制于政策的短期波动，因此，以一个季度作为观察期的行情策略，需要警示政策在此期间面临“高频紧缩”频繁打击的风险，这也是本内参强调“中期谨慎”的关键之一。

——加剧A股短期风险，“剥夺”节前表现机会

    温总理1月26日主持召开国务院常务会议，研究部署进一步做好房地产市场调控工作，会议确定了八条政策措施（下称“新国八条”），博览研究员认为，其中三点值得重点关注——

    一是，进一步增大地方政府责任。“新国八条”要求各地方政府合理确定本地区2011年度新建住房价格控制目标，并于一季度向社会公布；此外，“新国八条” 要求 落实住房保障和稳定房价工作的约谈问责机制 。未如期确定并公布本地区年度新建住房价格控制目标、新建住房价格上涨幅度超过年度控制目标或没有完成保障性安居工程目标任务的省(区、市)人民政府， 要向国务院作出报告，有关部门根据规定对相关负责人进行问责 。对于执行差别化住房信贷、税收政策不到位，房地产相关税收征管不力，以及个人住房信息系统建设滞后等问题，也纳入约谈问责范围。

    二是，提高二套房贷首付至六成，贷款利率不低于基准利率的1.1倍。同时，原则上对已有1套住房的当地户籍居民家庭、能够提供当地一定年限 纳税证明或社会保险缴纳证明的非当地户籍居民家庭，限购1套住房；对已拥有2套及以上住房的当地户籍居民家庭、拥有1套及以上住房的非当地户籍居民家庭、 无法提供一定年限当地纳税证明或社会保险缴纳证明的非当地户籍居民家庭， 暂停在本行政区域内向其售房 。

    第三， 出人意料的是，此前一直热炒的房产税试点，新政并未提及 。

    据了解，上海、重庆两地正在筹备房产税试点工作，其试点方案也已获得财政部的原则同意，待国务院批复之后，将正式启动试点。近期，新华社也推出两篇文章力挺房产税，试点预期空前强烈。

    业内人士表示，按照惯例，如果房产税试点即将推行，“新国八条”应当予以提及。但事实上，新政并未提及任何有关房产税的内容。房产税试点的一拖再拖， 反映了高层对这一政策的谨慎态度 。而随着“新国八条”中一系列调控手段的推出，房产税的试点时间有可能再度延迟。

加剧A股短期风险，“剥夺”节前表现机会

    博览研究员综合评估， 此次“新国八条”的严厉程度“略超”市场预期，而在政策推出的时机上，虽然市场已经有所预期，但鉴于去年四季度以来宏观政策从紧的高频压力余威未散，此次“新国八条”百上加斤的“边际效应”陡增 。因此，就A股市场而言，特别是地产、银行等直接受此次“新国八条”政策打击的板块，短期风险剧增。

    虽然对去年三季度以来就出现的“楼市回暖潮”，必定会再次遭遇政策的“打压”，市场已经有所预期（去年年底到今年一月份，楼市价量回升的势 头更加明显“日光盘、土地价格再现新高”等一度卷土重来，使得政策调控的预期日渐明显和强烈），但此次“新国八条”的相关措施，特别是上述两项 针对“政府行为” （进一步落实地方政府责任），和 针对市场行为 （进一步提高二套房首付比例、贷款利率）的新“硬性调控”举措，我认为，仍然是“超预期”的。

    加上博览研究员认为，当前市场投资人预期仍然处在央行“高频紧缩”的阴影之下，场内存量资金不足，一时又难以形成能够吸引增量资金的热点龙头，政策压力又不见“缓和”迹象，综合评估，此次“新国八条”将加剧市场短期风险，“剥夺”节前行情表现机会；

    至于中期趋势方面的影响，有，但主要是加强了“调整的力度”，这与去年中央政府高调“推动”楼市调控所引发的房地产市场“方向性”调整，进而诱发A股“4.16”式暴跌趋势，是不同的（详见下文分析）。（首席研究员 刘天智）

——楼市重拳+资金枯竭 = ？

    就政策层面而言，自1月14日央行再次提高存款准备金之后，博览研究员明确“政策缓冲期”结束、“中期风险快速凸显”，对行情的中期趋势的判断，在“谨慎”之上开始“偏负面”，大盘出现向流动性通胀行情下轨附近靠拢的迹象。

    在本内参此前的研究当中也强调了，博览研究员之所以对一月中下旬之后一季度剩余时间内的行情持“谨慎”态度，关键一条就是博览主任研究员徐 志丹女士在此前的研究中指出，2011年一季度与2010年一季度最大的不同在于，除了惯例性的“天量信贷冲刺”必将引发央行再次紧缩货币政策的“确定性 风险”之外， 自2010年以来所积累的“信贷过度投放、流动性泛滥、房地产风险、通胀高企”等经济、政策风险无一解决，反而是有所 强化，而且，随着一月信贷再次飙升的刺激，上述各种从根本上说基于流动性过剩预期推动的经济、政策风险，极可能集中爆发，这使得整个A股市场面临严峻的政 策调控风险 。

    博览研究员认为，“1.26”国务院常务会议再推楼市调控政策，无论其最终的调控效果如何，就即期A股市场的影响而言，将诱发投资人预期对经济、政策风险集中引爆的担忧，节前行情的表现机会被大大削弱，而节后市场的趋势也难言乐观。

    因此，博览研究员再次强调，无论即期行情如何表现， 就目前的政策环境而言，A股一季度内的行情风险性逐渐抬升，大盘脱离上轨流动性支撑的区间，而向下轨基本面靠拢的趋势日渐明显，“边打边撤”仍然是中期策略 。

节前流动性“极度从紧”状态难以缓和

    谈完了政策面，再来看看流动性环境。股市内部流动性局面仍然不乐观，可兹佐证的是，进入2011年以来，有37家公司股票遭到重要股东减 持，减持市值达53.62亿元。另一方面，虽然新增A股开户数有所增加，但参与交易的A股账户环比下降，显示投资人参与市场的热情衰减。中国证券登记结算 有限公司1月26日发布的数据显示，上周（1月17-21日）新增A股开户数约20.09万户，环比增5.7%。而截至上周末参与交易的A股账户数为 1186.06万户，环比下降4.66%。

    而对A股中期趋势来说，更为重要，也更为严峻的是，从整个宏观环境来看，超短期的7天回购移动平均利率证明， 五年来流动性最紧张时刻已经到来，即使是在金融市场崩溃的08年，也没有出现过这种情况，实际流动性已经进入极度紧缩状态 。

    如博览研究员游龙先生所分析的，春节前这种紧张状态很难缓和，在节后将有所改善。但这种改善将非常有限度，货币从紧的大方向已经决定了类似09年那种资金环境在今年不会出现了。

    而就中长期而言，从静态来看，当前市场间整体流动性水平已经到了非常紧绷的地步，而从动态的看，货币紧缩周期远未结束，市场流动性必将呈现中期下降趋势。

    博览研究员的中、长期指标显示，流动性最宽松的时刻已经在09年二、三季度结束。从那时开始，中国流动性宽松状态已经进入一个不可逆、持续的下降和弱化过程。令人吃惊的是，仅仅用了不到6个月时间，流动性供给与需求的缺口就回到了2000年以来的平均值以下。

    综上所述，博览研究员再次强调，在政策风险快速、集中释放，而资金面压力不减的情况下，“边打边撤”仍然是A股中期策略。

    资本市场素来是男人的天下。

    但从去年开始，这个精英云集的市场竟然快速崛起一批美女基金经理：她们不仅拥有傲人的学历、聪明的头脑、冷静的思维，而且往往外貌出众。

    更有说服力的，是她们在去年的A股市场上取得了漂亮的投资业绩，成为美貌与智慧并重的投资市场“白骨精”。

大摩华鑫基金投资部副总监何滨

    近两年来业绩整体崛起的摩根士丹利华鑫基金公司，可能是最先领悟到美女基金经理的魅力的基金公司。

    旗下多只基金均由女将挂帅，例如：执掌大摩资源优选组合的何滨、大摩货币市场基金的基金经理李轶以及大摩消费领航的袁航。事实证明，无论是固定收益类产品，还是权益类投资品，这几位女性基金经理均有出色的表现。

    据熟悉“何滨”这位美女基金经理的人介绍，生活中的何滨属于文静内秀型，说话慢条斯理，思路清晰。与温文尔雅的性格形成鲜明对照的，是她大刀阔斧的操作风格：一旦判断市场拐点出现，便不再纠结于自己以往的思路，积极顺应趋势，寻找强势个股大幅加仓或者快速减仓。

    实际上，这样鲜明的操作风格的确在投资中给大摩资源带来了明显的收益。由何滨管理的大摩资源2008年4月26日至2010年12月24日期间，该基金净值上涨48.91%，在同期117只混合型基金中排名第三。

    在刚刚公布的四季报中，人们可以见到何滨这种投资风格的具体表现：大摩资源的股票仓位从三季度末的78.20%上升到四季末的91.07%，而且在配置上减仓了部分估值基本到位的品种，加仓资源周期类品种，形成了“大消费＋周期＋资源”的组合格局。

    敏感的基民显然也关注到了这位美女基金经理的出色表现，四季报显示，在市场上的股基普遍缩水的情况下，大摩资源的基金份额却从12亿份增加到了17亿份。

纽银基金投资副总监闫旭

    初见闫旭，人们很难将这位身材高挑、五官精致、酷似韩星的美女与枯燥严肃的投资界挂上钩。但实际上，出身名校的闫旭，由于在管理宝康消费品基金的出色表现，2008、2009年曾连续两年获得金牛基金奖，成为业界瞩目的“金牛基金经理”。

    业内评价，在资产配置策略和行业轮动、风格转换判断上，闫旭也素以冷静果断而闻名。其流畅的表达、准确的用词，显示出思路的清晰与敏捷。

    最年轻的一家合资基金公司纽银梅隆西部基金成立后，被委以投资副总监重任的闫旭担纲起了公司的首只产品“纽银1号”，需要以出众的业绩为公司打响头炮。

    对于当前市场，闫旭认为，由劳动力成本上升带来的通胀会持续相对较长的时间，最终需要靠提升劳动生产率来解决。因此对 于通胀的抑制也将是一个持续的过程，证券市场将不断反应这种政策调控与预期的波动。

    从开年以来的市场表现可以看出，货币政策的预期始终是左右股市涨跌的主要因素，高估值中小盘股风险仍会进一步释放，低估值蓝筹提供的较高分红率等能够提供一定的安全边际。

银河行业优选基金经理陈欣

    此前几乎默默无闻的银河行业优选的基金经理陈欣，因为在2010年一举战胜王亚伟夺得收益“亚军”而名声大噪。

    实际上，2002年11月就加入银河基金的陈欣，是从行业研究员、高级研究员、基金经理助理一步一步地干到今天，并已拥有10年证券从业经历。2010年，银河行业股票基金以超过30%的回报率位居全市场基金业绩排行榜第2位。

    刚刚公布的四季报显示，银河行业优选在去年四季度积极调仓，股票仓位较前一季度下降了2个百分点，前十大重仓股几乎集体换脸，除青岛啤酒以 外，其余九只个股分别为合康变频、华天科技、中国联通、铜陵有色、潞安环能、烟台氨纶、大族激光、中海油服及荣信股份，均为新面孔。这表明该基金阶段性持 有了较强安全边际、具有成长性且估值偏低的周期类股票，并在高点予以利润兑现。

    对于一季度的投资策略，陈欣表示，鉴于小盘股票的高估值和参差不齐的基本面情况，在维持核心仓位不变的基础上，配置的思路从前期消费和新兴行业为主向均衡配置过渡，增加周期股和中盘股的配置，并重点寻找个股的超额收益。