背影自画像名画:首席证券内参2011-01-05

    “杨白劳，这眼看着就要过年了，欠的债，可不能不还啊！要不——拿喜儿来抵债？”不怕讨债的是真英雄，就怕欠债的是真穷！楼市还在笑嘻嘻，股市先哭了。谁是杨白劳一目了然。

    货币政策将由“适度宽松”转向“稳健”，预示着银根收紧。最先着急的理应是“高杠杆市场”；A股早已过了靠信贷“奶水”度日的童年，信贷收 缩理应是预期影响。除非，A股这池子里存在着大量高杠杆的拆借资金；除非，多年的信贷管控治理只是一场“超级秀“；除非，场内机构投资大鳄们的信仰都被 “流动性“囚禁。

    “稳健”与“适度宽松”、“宽松”的比较，最直接的差别在于“信贷增量”的管控上。2009年多扔出10亿雪花银，2010年再多扔出7.5万亿雪花银（“超标”可能性大），2011年能够维持7.5万亿的信贷增量上限不被突破就叫做“稳健”。

    谁不明白？机构们心中的“从紧”是否实现，完全取决于2011年通胀形势的演变。和“稳不稳健”其实没什么关系。一年之内加几次息，调几次 准备金是提前开个“计划”会，定个“稳健“基调就能够确定的？“稳健”代表着一年加几次息？调几次准备金？没有答案是正常人，有答案不是正常人。

    历史告诉我们，加息、准备金上调，从未成为股市中长下跌的起点，以前没有，以后不知道。货币政策周期与股市运行周期，二者并非“高度“吻合，特别是用在短期判断上。

    这不该是简单的线性推导。

    没有被市场验证成立的逻辑，为何还能自成一说？谁是真不明白？

    以通胀为发端，货币政策变化、股市变化都只是通胀不同阶段演变所引发的序列“行为”。2007年-2008年间股市、货币政策的连锁表现，能否在2011-2012年再度发生，决定因素在于通胀演变形式及顺序是否重演。

    所以，与其猜测加息次数，不如静候储蓄搬家。储备搬家“接力”最后一棒，作为趋势拐点信号，是可以预期的一个“环节”事件。

    对于货币政策“前紧后松或前松后紧”的猜测，只能满足预测欲（预判通胀形势就会有结论），策略上的指导性根本不存在。

    说到底，根子在于，这是一个没有活钱的市场，最怕听到讨债人敲门，哪怕敲的是别家，也会心惊胆寒；这是一个没有信仰的市场，人是英雄钱是胆，没有活钱，任何“看上去有理“的理由都可能“自己吓唬住自己”。

    看清楚被“流动性“囚禁的信仰，回头判断基金经理们站在什么立场上制订策略，也就一目了然。

    ——银华基金：虽然中央经济工作会议没有提到2011年具体的信贷目标，但是提到信贷增速将在15%或16%的比例。按这个水平如果去推算，明年政策紧缩的程度将低于预期。在时间的节奏上，可能会出现前紧后松或前松后紧两种不同的情形。

    ——国泰基金：由于通胀压力导致近期政策偏紧，但随着明年通胀释缓，政策会适度放宽。

    ——华宝兴业基金：12月份的中央经济工作会议提出“恢复稳健的货币政策”，而实施过程中则有偏紧倾向。2011年宏观政策环境的总体形势将是：紧货币、宽财政。

    ——兴业全球基金：在较强的结构性通胀压力下，央行很有可能在春节前再度实施加息。

    “老百姓发现房价离白菜价越来越近，因为白菜涨价了；汽柴油涨价对生活影响并不太大，因为地沟油没涨价……”

    2011年，面对严峻的通胀形势，乐观还是更悲观？

    乐观，只是因为“敢于”预估到最坏的结果，那么眼中就不可能有悲观。

    “抗通胀、保增长”二者之间的纠结，从来不如“精神纲要”语言组织上那么容易“融合”。2007年-2008年，原油价格突破100美元之后所发生的一幕幕，不该轻易忘记。诸多“相克相生”的矛盾总是在考验着中国政府对于经济的驾驭能力。

    2011年中国通胀形势的变数，在于输入型通胀的调控，而不在于眼前的内生性通胀——这一点如果没有充分认知，那么未来将有一段坎坷，在教训中去深深体会。

    当前中央政府正在执行的“价格调控”，对于内生性通胀（即人力价格“失控”与农产品价格“失控”）的抑制作用显而易见。按照以往调控经验， 这部分要素一贯都是“可控”的，否则中国的外向型经济发展方式早已“成本”失控。相当多的机构看到了这一点，因而乐观——充分相信中国政府“成本”控制的 把控能力，和过去十年一样。

    一旦通胀“内容”发生变化，中央政府当前应对通胀的举措几乎“无效”。2011年开局，以“内生性”通胀为主的通胀形势很可能转化为外部驱 动，即以原油、铜等大宗商品价格“上台阶”造成的输入性通胀。过去中央政府从未成功“可控”，未来更看不到“可控”的变化出现。一部分机构看到了这一点， 因而悲观——输入型通胀“不可控”，它超出了中央政府宏观调控能力的辐射范围。

    未来的矛盾核心，事实上只是对于“可控”的再领悟。可预见的“危、机”是：

    ——“危”：货币政策的调整频率或超出预期。

    ——“机”：为数不多的“确定性”更容易引起市场资金的“集中共鸣”，能源、有色为代表的资源类板块将阶段性成为机构资金集中驻扎的避险场所。

    看清楚“可控”的致命风险，回头判断基金经理们站在什么立场上制订策略，也就一目了然。

    ——博时基金：未来经济会比较复杂，中国等新兴市场将面临很长时间的通胀压力。商品价格的上涨主要在于发达国家不断实施定量宽松的货币政策，推高了新兴市场的资产价格；以中国为代表的新兴经济体本身经济增长过热，抬高了通胀水平。

    ——华宝兴业：通货膨胀率将在较长时间内保持相对较高水平。

    ——银华基金：持续几年的货币超发导致了物价、房价上涨，而中低端劳动力成本的上涨，使价格上升具有很强的韧性，涨上去容易跌下来难。从房价调控超预期，但房价并未明显下跌，也可以看出物价上涨的韧性很强。

    ——国泰基金：不出现天灾，明年一季度将是通胀高点，随后逐渐缓和，但整年水平不会太低。近期数据表明，劳动力短缺最严重的情况已缓解，劳动力成本将不会上升太快。如果农业大体风调雨顺，那么通货膨胀是可控的。

    ——华夏基金：短期来看，通货膨胀压力很大，但由于今年粮食丰收、猪肉供给增加很快，明年预期较为稳定。预测2011年CPI涨幅高于今年，但仍处于合理的水平。

    新闻联播最“厉害”，就算你一直换台，也能完整的看完一条新闻——它告诉我们，“经济转型”年年坚持不懈。不过另一个声音告诉我们，有一种节能减排叫“拉闸限电”……当“经济转型”遇上了“十二五”开局，理论上接下来的不是故事就是事故。“和谐”了，就是故事。“对垒”了，就是事故。不过，另一个声音告诉我们，“火星撞地球”是小概率。

    “和谐”既不影响转型方向，也不会让“十二五”开局“难堪”；既不影响GDP增速，更不会影响固定资产投资增速。这才是好故事。压制房地产过猛，固定资产投资增速下滑过快，GDP失速，遭遇的就是事故——硬着陆。

    如何“和谐”？从最近收集的数据来看，开局之年地方政府投资热情只增不减。难能可贵的“改变”是，扛着的红旗绣上了“新兴产业”金光闪闪的四个大字。这就叫“和谐”。

    可见，2011年观察GDP趋势，重点依然在于观察固定资产投资增速运行在哪个区间，何种趋势？

    ●固定资产投资增速超过30%，属于过热，GDP趋势看高；

    ●固定资产投资增速低过20%，属于过冷，GDP趋势看低；

    不考虑出口、消费，因为，一旦固定资产投资增速超过30%或低于20%，那么GDP趋势的决定因素只会是固定资产投资；因为，“十二五”开局，最可能“主动”发生波动的要素只会是固定资产投资。

    2003年开始，也就是“十五”规划中段开始，固定资产投资年增速从未低过20%。增速最低发生在2006年。其后，07、08、09年递 增，2009年达到近30%。固定资产投资始终在高位（25%-30%）盘整，从未跌落云端，并且正在冲击新的高度。同时，2003年开始，GDP年增速 攀上10%，2007年达到最高点14%。其后，遭遇金融危机08、09年徘徊在9%。在近十年的低位水平徘徊。

    就2010年的前十月数据来看，2010年固定资产投资年增速将不低于25%。所以，“子弹还要飞一会儿”。

    看清楚“经济转型、十二五开局、固定资产投资”三者之间“牵扯”，回头判断基金经理们站在什么立场上制订策略，也就一目了然。

    ——华夏基金：2011年经济将继续保持较高增速，理由是：一、内需增长空间巨大，城市化和工业化在快速推进，处在消费高速增长的阶段； 二、出口竞争力依然很强，出口结构不断优化，资本品占比上升，消费品占比下降。三、投资方面政府调控能力强，企业也进入了金融危机过后的补库存阶段。

    ——国泰基金：经济保持较高增速。经济结构转型要求壮大消费的力量，特别是培育第三产业类型的消费；投资增速不会大幅回落，考虑到制造业的需求和利润都较好，制造业投资增速可能会略有上升；“十二五”开局之年，基建投资可能会有所恢复。

    ——银华基金：5到10年内，增速呈现下滑趋势。人口结构的因素不会因为政策摆动而变动。劳动力成本上升，消费的比重就会上升。消费比重上升就意味着投资比例下降，而目前宏观经济增速主要靠投资推动，所以，也会间接导致经济增速下滑。

    想挣钱吗？

    能，跪着。

    有活钱，有政策，能不能站着把钱挣了？

    能，但必须有活钱。

    什么是活钱？

    2010年9400亿元成为A股有史以来的最大股权融资额，行情火爆的2007年（7985.82亿元）望其项背。这些钱死了。

    A股目前的流通市值远远超过2007年6124点之时，全流通要实现了，但这是用“空间”进行的交换。这些钱死了。

    2008年至今的新增开户数据显示，若以一年为界，“雄起”的日子越来越少。没有活钱进来耍了。

    所以，继续跪着。

    无奈之余，仅存的“幸福”——莫过于死钱们你骗骗我，我哄哄你，戏耍“猫吃鱼，狗吃肉，奥特曼打小怪兽”的“结构性行情”。

    没有人不清楚，只是没有人愿意“直白”表达。八家金牛基金公司一致认为，2011年还是结构性行情。一句话，继续跪着。股市里永远都会有上 涨的股票，“结构性机会”只不过很婉约的修辞而已，白话就是，“别指望闭眼赚钱的牛市”。只是，这样说太“残忍”，没有希望的日子太煎熬，你懂得。

    “结构性机会”另外一个名字叫做“结构性风险”，“无论几多辉煌，总有机会轮到被口水淹没”。历史就是这样演的，只有童话故事是例外。在那里，幸福人儿永远在一起才会是最后的唯一结局。

    有这样一个故事，一位拥有政治智慧的老人被问到，遇到政治运动会有什么自我保护的经验？她讲道：“当政治运动来的时候，别人叫你一起走，你 就马上答应：‘好，走。’爽快的拔腿就走，然后，你慢慢的慢下来，装作系系鞋带，等到到终点的时候，你就会和大部队的人们在一起。”

    耍“结构性机会”的要点，这位老人懂。

    一场运动开始——冲锋在前，或是坚决不合作，都是理想主义者或知识分子的“较真”。最“安全”的策略是，别人都跪着，你就继续跪，有人站起来了，你赶快跟上，然后逐渐慢下来。

    口水是用来点钞票，而不是用来讲道理。这才是“道”。

    看清楚结构性机会的“内涵”，回头判断基金经理们站在什么立场上制订策略，也就一目了然。

    ——华安基金：投资周期性行业和非周期性行业预计将获得比较均衡的收益。

    ——华宝兴业：周期性行业的过低估值一方面提供了市场支撑，另一方面在政策放松时存在回补空间。消费和成长性行业受到财政政策的扶持、受紧缩货币政策冲击较小，将持续受到市场的追捧，且业绩增长将逐渐化解估值压力。

    ——国泰基金：大盘股在明年3至6月份相对占优的概率较大，其他时间小盘股占优的可能性较大。战略新兴产业、消费以及中游制造业在未来很长时间都会战胜市场。

    ——易方达基金：2011年关注的主题主要在产业变迁、产业整合、TMT、泛消费、新能源等领域。

    ——兴业全球基金：有确定性增长的公司比如医药、食品饮料、商贸、装备制造。周期性股票也不乏投资机会，但时间点较难把握，其中，银行、地产、水泥等行业值得关注。

    中国版CDS(信用违约掉期)—信用缓释工具(CRM)的启动揭开中国债市衍生品快速发展的序幕。

    央行行长周小川指出，利率市场化在“十二五”将有明显推进。而与此同时，中国规划推出利率和汇率衍生品。据悉，人民币利率期权交易，以及基于汇率的金融衍生品等亦已纳入监管层规划蓝图、企业债发行的核准程序将简化，以及超短期融资券（SCP）业务也即将启动。

    当前汇率弹性增加及利率更趋向市场化，中国发展人民币利率期权交易，以及基于汇率的金融衍生品已如箭在弦，而如何在发展的过程有效控制风险，仍是市场不容忽视的重要课题。

    中国银行间市场交易商协会副秘书长冯光华表示，计划研究推出人民币利率期权交易，并将积极培育基于人民币汇率的金融衍生产品，逐步拓展以亚洲日圆、亚洲欧元、亚洲美元和国际债券、银行贷款等为基础的金融衍生工具。

    经过数年的快速发展，目前中国已初步具备在金融市场推出各类衍生产品的基本环境，货币及债券市场发展，初步形成利率市场化的条件；两家合资 货币经纪公司经已在中国成功运行，第三家即将开业；上海银行间市场清算所也筹备完毕，而首只产品—信用风险缓释合约（CRMA）经已上线。

    以香港为例，成熟的市场环境为人民币各项产品的发展奠定坚实基础，目前该离岸市场以人民币计价的利率、汇率期权产品皆已推出。

    相对之下，以发行的信用风险缓释凭证（CRMW）来看，创设至今近一个月之成交仅屈指可数的两笔，这与其选择信用级别较高的标的不无关系，惟也可以看出市场接纳一个新的投资品种，再到形成一个活跃市场无法一蹴而就。

    以目前合格境外投资者（QFII）主要经由外资行进入中国市场来看，汇率衍生品的主要参与机构也将以他们为主，主因对该类衍生品熟悉度较国内机构有明显优势，激活市场方面也能起到积极作用。

    银行间交易商协会早前公布信用风险缓释工具首批交易商及创设机构名单，包括国家开发银行、工商银行、中国银行、浦发银行、汇丰银行（中国）、花旗银行（中国）、法国巴黎银行（中国）、巴克莱银行上海分行、中信证券和中金公司等。

    信用违约掉期即CDS，为CreditDefaultSwap的简称，它可以被看作是一种金融资产的违约保险。CDS买家向卖家定期支付 「保险费」，而一旦发生违约，则卖方承担买方的资产损失。08年金融海啸爆发，AIG便因雷曼兄弟等金融机构倒闭，令其发行的CDS违约而需付上大规模的 赔偿责任，陷入破产边缘，最后需由美国财政部出手拯救。

    信用风险缓释合约与CDS大体相同，是指交易双方约定在一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的标的债务向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。

    按照“十二五”将建成16448公里高铁、高铁平均每公里造价1.14亿元计算，高铁的总投资约为1.875万亿元。

    按照《中长期铁路网规划》，在“十二五”期间，我国铁路建设将维持大规模投入，投资额将保持在每年7000亿元左右，共计约3.5万亿元，相比“十一五”期间的2.2万亿元投资，增加了1万多亿元。

    据悉，中国北车目前在手订单约为1400多亿元，可以满足未来几年的发展需求。中国南车目前在手订单已接近1000亿元，公司全年收入超过600亿元基本已成定局。

    2010年12月，中国南车与通用电气签署合作框架协议，更表明了其抢滩美国高铁市场的决心。据悉，两家公司将共同投资5000万美元，在美国成立合资公司，竞标美国佛罗里达、加利福尼亚两州的高铁项目。

    同年12月，中国北车宣布与法国阿尔斯通进行战略合作，共同进军海外高铁市场。随后，中国北车宣布，首批6台全球窄轨线路功率最大机车运抵新西兰，成为我国自主创新内燃机车首次出口发达国家的成功案例。

    接近国资委的权威人士表示，关于央企稀土资源重组，国家主管部门如商务部、国土部等都将会有统一口径。

    目前，大家都在等进一步的战略规划。

    重要进展：

    ★消息人士称，目前稀土方面的相关政策正在海内外引发强烈关注，中国方面一直在考虑“如何提高定价权”。

    ★据悉，中投二号已经持有五矿股份的股权，接下来将持股中国铝业，并对这两家央企的稀土资源进行整合，打造一艘中重稀土的航母。中投二号重组央企的稀土资源是基于国家战略层面的考虑，一旦战略定下来，国资委将予以执行。

    一旦中投二号将五矿股份与中国铝业这两家央企的稀土资产进行合并重组，其资产规模将达到数十亿元。随着后续的进一步并购，其资产规模很可能将超百亿元。

    预期变化：

    各家央企的稀土资源整合将在所难免，剩下的只是时间问题。据了解，此次稀土资源重组涉及到两家央企，五矿股份与中国铝业，中国有色尚未涉及。

    ★五矿稀土很有可能被剥离。

    五矿稀土股份有限公司正在计划上市。但这几乎是不可能的了，因为五矿整体上市已成定局，未来上市资产也只会打包在一家上市公司内。

    2010年12月16日，中国五矿股份有限公司在京成立，其中国新公司持股2.5%。五矿股份方面透出的消息称，国新公司出现在五矿集团改制后成立的整体上市平台，是为处理存续资产和辅业，即重组五矿的稀土资产。

    目前，五矿集团共拥有13600吨分离能力，占到国内中重稀土市场的1/4左右。

    ★中国铝业稀土板块或将被剥离。

    中国铝业下属参股公司江西稀有金属钨业控股集团于2008年12月31日正式成立，替代改制前的江西稀有稀土金属钨业集团公司成为江西省国资委监管单位。据了解，由于中投二号将重组中国铝业的稀土资产，这意味着已经筹备一年多的江钨集团公司上市将搁浅。

    中国铝业的稀土资源主要集中在南方市场如江西等。

    政策变化：

    中国稀土协会的筹备工作已经就绪，正在等待国务院的批准，最快将在2011年5月初挂牌。

    标准普尔证券研究公司说，2011年要么是个好年份，要么是个重大的年份。

    当诸多迹象预示着投资者将承担更多风险并回归股市时，对2011年的预测显示，市场将仍有上涨空间，尤其是处于美国景气周期中的市场。此 外，尽管中小型股也有强劲支撑，但大型股的表现可能会更引人瞩目。与以往一样，买家，尤其是债券投资者，必须要谨慎行事。在以上多重背景下，2011年有 10种配置资产组合的方法：

    1. 抓住总统周期的良机

    总统周期是以四年为周期的美国股市走势模式，不论总统和执政党是谁，它都具有惊人的一致性。明年是该周期关键的第三年，即美国中期选举之 后、大选之前，正是股市大涨的好兆头。从历史上看，第三年——尤其是前六个月——一直是该周期表现最好的时段，根据标准普尔的统计，从1945年以来，标 准普尔500指数在总统周期的第三年平均上涨17%。1970年以来，在第三年中涨势最快的股票类别都是周期性股，主要为科技股、材料股、工业股、以及非 必需消费品股。

    2. 投资工业股

    对经济敏感的公司是2010年美国股市表现最强劲的公司，它们的增长势头很可能将继续。在经济扩张的早期阶段，由于企业与基础设施支出增 加，这些公司表现抢眼。美银美林认为，全球经济继续复苏，而领导全球经济的是新兴市场与企业支出。预测从现在起一年后，标准普尔500指数将达到1400 点。这对于工业股来说是个好兆头——包括涉及建筑、工程、铁路、空运及物流、电子设备与机械的企业。许多美国工业公司都是跨国公司，因此将从新兴市场增长 中受益。

    3. 投资材料股

    重点为化学品、工业气体、肥料、容器和纸制品的材料股与商品价格紧密相连，并与经济扩张和新兴市场增长息息相关。因此，美国的材料股公司容 易受世界上发展最快地区的影响，而且当商品价格暴跌时，也将面临剧烈的下跌风险。据穆迪分析公司称，来自发展中国家的强劲需求，加上发达国家的经济状况改 善以及全球股市上涨，将对石油、金属和其它商品的价格形成支撑。

    4. 投资科技股

    对科技股的预期非常乐观，根据罗素投资最近的一项调查，80%的资产管理机构都对该行业股票看涨。尽管有些人可能认为这是一个危险的“卖 出”信号，但对电脑、软体和通信设备的全球商业投资却在增加，而消费者对高科技产品的热情也依然不减。从整体上看，国外销售额占有很大比例的科技部门正在 享受创纪录的利润率，分析师们也纷纷对其盈利预期做出正向修正。

    5. 投资能源股

    全球经济增长有利于石油与天然气公司，尤其是派发股利并回购股份的大型跨国公司。如果经济真的开始进入周期中期，那么能源股和材料股就将开始占据领导地位。预期2011年这两个板块在全球都将表现优异。

    6. 在投资非必需消费品的同时增加必需消费品投资

    非必需消费品股是2010年的最大赢家之一，明年它还将继续领跑周期性涨势，但如果领导地位改变，那么保留部分防御性股票头寸是很重要的。 必需消费品很适合这一角色，它们一直是拥有优异收益、股利增长和全球表现的主要投资对象。此外，必需消费品巨头还从新兴市场消费者不断提高的购买力中受 益，但这是一个长期趋势。就明年来看，美国消费者可能是这些公司增长的关键。

    7. 投资成长型股票

    成长型股票，尤其是中小型股，在2010年的股价表现胜过了价值投资策略的表现，预计2011年仍将延续这一趋势。成长型股票中那些大公司的特点则是，全球化程度很高，且股价低于按收益增长率折算出的价格。当牛市进入第三个年头，增长时间渐久时（据标准普尔称，1932年以来牛市的平均寿命为45个月），被视为更安全投资的大型股对于谨慎的投资者往往也很有吸引力。

    8. 投资与新兴市场基础设施建设有关的股票

    发展中国家正在建起一座通往未来的桥梁，接下来几年投资于基础设施项目的资金预计将超过6万亿美元。仅中国在实施最新的五年计划（2011 年-2015年）时就将在基础设施上支出4万亿美元以上。新兴国家的最终目标是建立富裕的中产阶级消费者社会，但首先人们需要公路、桥梁、房屋、电力和其 它现代化便利设施。这一目标有利于欧美和日本的工业股、材料股和能源股。这些公司拥有处理和能源与电力、运输与物流、水资源与环境相关的专案的经验和专业 知识。

    9. 投资“道琼斯狗股”

    “道琼斯狗股”是10支收益最高的道琼斯股票，许多年来，年初买入它们并持有12个月（零1天——出于税收原因）都是稳赚不赔的。到今年 12月15日为止， “狗股”本年上涨了13%，而道琼斯工业平均指数同期上涨了9.4%。“狗股”通常是不再受宠的知名大型价值股，但如今许多传统大型成长型股票的价格都明 显低于与增长率相称的水准——这提供了可预测收益与持续股利的双赢组合。

    10. 开发创造性收入来源

    在收益惊人的两年之后，债券投资者开始重新盘点其资产组合了。持有国债、外国政府债券和美国市政债券仍然罕有收益，但风险却更高了——尤其 是对利率变动最敏感的长期债券。债券价格与收益率是反向变化的。因此，寻求收入的投资者必须有创造性的思路。除了将派发股利的股票作为债券的替代品以外， 应同时考虑高收益公司债券和高品质公司债券，并继续持有短期和中期债券以及债券基金，它们能更好地抵御利率升高的影响。同时，债券买家还应密切关注利率在 最后关头上升的可能。专家预计在2011年底，长期国债的收益率将上升1.5个百分点，这将重创这些债券。

    以股指期货推出为标志，2010年成为中国资本市场转型的历史坐标。股期两市从此血脉相连。股指期货首次为单一的“追涨杀跌”交易模式 注入了双向机制，引入了套期保值、套利及多种投资组合的理念和策略。展望2011年，保增长、防通胀成为资本市场的历史使命，股指期货投资者应该如何把 握？

国泰君安期货——增加交易的频度、降低盈利目标位

    从年内的行情来看，2011年走出连续单边行情的概率较低，在经济增长与紧缩政策的博弈之间，股指将随之上下震荡。

    泛滥的流动性和捉摸不定的紧缩政策将使每段行情呈现上有压力下有支撑的特点，经济复苏的坎坷和金融危机的阴霾使投资者心理脆弱，摇摆不定。股指期货，单边行情持续的时间都将较短，这样的情景下，增加交易的频度，适当降低盈利的目标点位，低买高卖将成为投资者理性的选择。对2011年整体涨幅和跌幅不抱太大希望的同时，我们认为期间的中线波段机会也足以让投资者获得较好收益。

    从2011年年内的走势来看，在美国经济没有复苏到让美联储调整宽松货币政策之前，全球的流动性将维持乐观，全球股市、商品仍有向上动力，在2011年一季度，由于国内市场流动性环比改善，以及蓝筹股年度业绩超出市场预期，股指可能出现超跌反弹的修复性行情。

    在股指上行以后，一旦通胀状况恶化，或者美国经济复苏较为顺利使QE2的进展低于预期，可能商品、股指又都会选择下行。如果经济周期的转换足够快，在乐观的情况下，2011年四季度附近，我们能看到通胀的环比回落和新的经济增长周期的开始，股指将再次缓步上涨。

上海中期——沪深300指向4300-4500点

    通过2010年的观察，我认为对于股指趋势性的把握应该更加侧重于宏观经济的整体运行。2011年期指的趋势，将会走出一轮上涨行情，预计沪深300指数目标位4300-4500点。

    在具体操作上策略上，对于趋势参与者而言，可以采取激进的左侧交易或者稳健的右侧交易进行建仓，但是均需要考虑仓位控制法和止损法。主力合约比较适合做区间短线操作或者震荡区间被打破后短线趋势跟踪操作。

    套期保值方面，随着股指期货运行至今，可以看到交易制度的完善国内市场尚未出现过“交割 效应”，市场成交量、持仓量也反映出股指期货品种逐日成熟，这有助于机构利用股指期货进行套期保值。2011年机构户入市参与股指期货的数量将呈现上升趋 势。市场将越来越关注贝塔策略和阿尔法策略、可转移阿尔法策略。

    套利方面，根据2010年跟踪的情况下看，期指的理论套利和实际操作中是存在较大差别 的。期现方面主要是现货组合的交易成本和跟踪误差等因素会导致收益预期的降低，因此这对于机构者而言，无疑要求其在配比组合的模型中具有优势，并且在技术 和风险管理层面提升专业技术。跨期套利方面，可能会有更多个人参与，但是需要注意的是，股指跨期套利与商品跨期套利存在较大的区别，股指跨期套利并非通过 理论计算后最终会回顾，因为是现金交割，一旦市场预期远月趋势上涨或下跌，那么近月与远月合约间的价差就会呈现扩大或缩小。

广发期货：对沪深300相对于大盘看好

    总体上看，由于2011年的货币政策相对前两年收紧是大概率事件，而市场快速扩容的持续也是大概率事件。同时我们预计2011年房地产政策 对存量投机资金进入房地产市场的实际限制应该不会显著强于2010年，从而导致流入A股市场的新增资金不足以满足当前估值水平下自由流通市值扩张的需求， 因此市场估值水平进一步下降的可能性较大。

    沪深300指数成分股的估值水平目前相对较低，且2011年其自由流通市值扩张的幅度很可能小于A股市场整体，因此我们对沪深300相对于大盘看好。

    预计沪深300指数2011年主要运行区间应在2500至4000点。如果2011年全年政策环境较平稳，我们相对看好A股市场上半年的表 现。预计全年市场总体呈现震荡走弱格局的概率较大，且上半年波动幅度略高于下半年。年内外围环境或国内政策的变化，可能导致短期走势的异动；但只要货币政 策相对趋紧以及市场扩容持续两大主题不变，扭转上述格局的可能性不大。

金瑞期货阎成连：上半年谨慎做多

    2011年，上证指数2600点到2700点范围，是相对安全区域。要防范2011年二季度的回档整理，如若在二季度时，涨幅加速，须愈涨愈卖，提防股指的突然急速的下跌。

    投资者在投资股指期货时，需要做好资金管理与风险控制，央行加息的时间和节奏非常关键。在通胀达到高峰将要衰竭的时候，加息就会有事半功倍的最优效果。

    2011年会进一步开放基金业，将对资本的合理配置有积极作用。在经历过2010年的一整年的震荡整固之后，借鉴历史经验得到这样的结论：在一段时间内的影响因素越是复杂多样，市场运行出现单边行情的概率越小。

    建议投资者在2011年上半年谨慎做多，下半年做一个空头的配置，兔年的行情是名副其实的“扑朔迷离”。

    国际黄金期货周二（北京时间1月5日，周三凌晨）暴跌，收盘三周来新低。因投资者看好全球经济增长前景，黄金的投资避风港吸引力减弱，他们将资金转换成现金、债券或美元。

    纽约商业交易所COMEX部门2月交割的黄金期货下跌了44.10美元，收报每盎司1378.80美元，创自12月16日以来新低，跌幅为3.1%。

    海外资深人士表示，现金、债券与美元降低了大宗商品的吸引力。他表示，投资者将密切关注黄金最终收盘价格，它可能意味着黄金将进入深度调整期。他表示，如果收于每盎司1376美元下方，那么市场进入调整的可能性便相当大。但如果黄金价格跌得太多，基金便会逢低买进黄金。

    黄金市场的资金主要流向现金与美元，也有部分资金转移至债券市场，周二有一些公司发行了巨额债券。黄金期货在2010年上涨30%，周二是过去几周里首次出现幅度较大的下跌。

美联储议息纪要：进一步看好经济复苏

    美国联邦储备委员会4日发表的一份报告显示，美国经济复苏形势有所改善，预计近期经济增长速度将有所提高，不过，经济复苏仍然面临一些下行风险。

    根据当天公布的美联储货币政策决策机构--联邦公开市场委员会去年12月份的会议纪要，美联储决策者认为近期的经济形势呈现出一些积极迹象，例如产出和家庭开支增加，劳动力市场略有改善。此外，新的财政政策将在整体上支持2011年的复苏步伐。

    不过，美联储同时警告，美国经济仍然面临一些下行风险，包括房地产市场依然低迷，房价仍有可能走低，雇主仍然不愿增加员工以及欧洲主权债务危机恶化可能对美国金融和经济产生的外溢影响等。

    最新的会议纪要并没有对美国经济增速做出新的预测。在去年11月份发布的一份报告中，美联储预测2010年美国经济增长2.4%-2.5%，2011年增速可达3.0%-3.6%。

    美联储每年举行8次货币政策决策例会。最近的一次会议在去年12月14日。这次会议上，美联储继续把联邦基金利率维持在零至0.25%的低水平，并宣布继续执行总额为6000亿美元的第二轮量化宽松货币政策，以推动就业和刺激经济增长。

    大英帝国的子民向来民族自豪感很强，毕竟祖上牛过，靠殖民加蒸汽机开创了日不落王朝。今虽不幸沦为美国小弟，但至少还硬挺着不入欧元区，保持着比美元、欧元金贵的货币——英镑的独立性。

    但中国人正在改变这一切。

    一群爆发户，不费一枪一弹就使英镑都低下高傲的头颅，改称“北京镑”。为表达自己的敬意，英国媒体基于“英镑”的概念创造了一个新名词——“北京镑”，即为中国人所花的英镑。

    据英国《每日邮报》报道，富有的中国游客在英国打折促销季中消费的奢侈品预计会达10亿英磅。Burberry、LV、Gucci等大牌奢侈品预计将会占英国整个奢侈品行业销售额的三分之一。

    高盛最新数据显示，2010年中国奢侈品消费高达65亿美元，连续三年全球增长率第一，销售量第一。美国已被甩在身后，超越日本成为全球之冠指日可待。

    圣诞节前后，对中国人的感恩情绪在整个西方世界蔓延。

    德国《星期日法兰克福汇报》刊文指出，德国往中国销售了大量汽车，有些品牌在中国的销量超过了在本国的销量，这推动了德国出口工业大幅增长——其他经济部门也一样受益。

    文章写道：“这是怎样的一年呀！谁曾想到，德国这么快走出危机、经济很长时间以来没有像现在这样强劲增长、一度从词汇中被排除掉的‘完全就业’这个词又回到人们嘴边？谢谢，中国！因为德国的成就是北京制造的。”

    跟中国争抢钓鱼岛主权的日本，中国人也显得无比厚道——2010年海外游客的消费总额为2929.8亿日元（240亿人民币），其中中国游客的消费总额就占了682亿日元（54.6亿人民币），远超排名第二的韩国。

    中国人特别有钱并愿意出境消费的好消息甚至惊动了我们友好近邻朝鲜。但该国适销对路的商品太少，便决定将赌场重新开张，吸引了大批中国客户。

    在西方友邦乃至整个世界经济低迷、内需不振的情况下，一群先富的、无私的中国人不远万里，来到那里一掷千金，极大地助推其经济重振的速度，这是一种什么样的精神？

    这是毫不利己、专门利人的国际主义精神。要知道中国人如此知恩图报，只恨当年没多派几个白求恩来华支援中国革命事业。

    身处世界产业最低端的中国经济，目前很难生产出高端消费品、高科技产品、让人放心的高品质奶粉，以满足少数人日益增长的奢侈消费要求。这佐证了产业结构调整和升级的重要性。

    同时，在不掌握国际金融话语权以及外贸定价权的情况下，人民币陷入外部升值、内部贬值的窘境，也在变相拉动海外高端消费。

    深层次的原因，则隐含着民营企业缺少国民待遇，投资渠道狭窄，税负沉重，公权力干预微观经济带来的寻租暗流波涛汹涌，都对实业投资运营的资本产生挤出效应，转化成扩大西方内需的马前卒。

    最后，有多少是公款消费也值得深入探讨。

    由于中国经济和中国公众都不能从这场声势浩大的经济援外行动中获得好处，面对西方不遗余力的赞许和感恩，我建议每一个有良知的中国人先默哀一分钟。

    当然你有保留自豪的权利，并继续花超出市场行情好多倍的价格将流失海外的圆明园兽首都买回来。

    一箱1985年产的整箱茅台拍出了惊人的130万高价，一位茅台酒收藏家在拍卖会后表示，这次随身带来了70多万，原本对这件拍品是志在必得，没想到大家都盯上了这件拍品。

    这是贵州茅台酒上调产品出厂价格之后全国进行的茅台酒专场“新年第一拍”，260多瓶茅台最终成交价单瓶价格鲜有两万以下者。随着现场各种标的茅台酒的拍卖进程，现场人士也吃惊于收藏界对于茅台酒的热衷程度。

    延续了国内此前在北京、杭州等地举行的陈酒拍卖的“传统”，此次南京茅台酒专场拍卖会上，74件拍品百分之百成交。

    很多款来自国内不同地方的茅台酒爱好者现身现场，不少人都是揣着几十万来到现场的，而几乎每件拍品都经过数轮激烈的竞价才最终成交，现场场面之火爆令人咋舌。

    这对爱喝两杯的人来说，无论如何都是个坏消息。

    从表面上看，不停地买茅台就像买房子，买回来的总是个实实在在的东西，总比存银行变相贬值强百倍。

    社会上一直有“真的假茅台”和“假的真茅台”的说法，前者是指茅台镇以外的地方产的假冒茅台酒，后者指的是茅台镇产的茅台酒。

    据说，茅台镇有700多家大小酒厂产各式各样的茅台酒，一年产量约是10万吨，而真正的茅台酒厂年产量只是1万吨多一点。这1万多吨真茅台 酒的绝大部分，要供给各级机关，一般人绝对买不到；市场上卖的茅台酒，若是真的，就是茅台镇700多家大小酒厂产的；若是假的，就是茅台镇以外地方产的， 这个量约是每年70万吨。明白了以上概念，即可推知，香港市场、口岸免税店卖的茅台酒，其实是“假的真茅台”。

    每月买到手的就是这种“假的真茅台”。说来虽有点可悲，但作为小老百姓，也只能这样自欺欺人式地自我安慰。

    在茅台酒表面供不应求的市场背后，还隐藏着“喝的不买买的不喝”的铁律。

    经常喝着真假茅台酒的人，要么是公款消费，要么酒是别人孝敬，没几个是自己掏钱买的。这就是说，茅台酒涨价与否，与喝茅台酒的人的荷包没有关系，但却与他们的身份有关系。

    能喝得到茅台酒的，非官即贵，他们对茅台酒的价格从来不敏感，或者说，他们对茅台酒涨价甚至还抱持欢迎态度，因为价格越高就越能显示他们有身份有地位，就越能证明只有他们才有资格喝茅台。

    所以，茅台酒“喝的不买买的不喝”的现象，本质上扭曲了供求关系，反映不了真实的市场，但在另一面，它却实打实地成了衡量中国社会骄奢水平的指标。

    2002年，中国年财政收入1.6万亿，去年则是8万亿，增长近5倍；同期，茅台酒的价格也从200多元上涨到1000元，增长幅度也是约 5倍；再比较同期内地百姓的收入，谁敢拍胸脯说自己的工资涨了5倍？还有一个数不能不提，对全国三公消费的毛估，2006年是9000亿，去年则是上了万 亿水平。

    “茅台兄”显然对此深知，所以，它才敢一而再再而三地涨价。这里面还隐含另一条价值输送链：茅台酒涨价，便要更多纳税人的钱去买，行贿的人 更要咬碎门牙掏出更多的钞票，于是，茅台酒公司效益更好股价猛升；从表面看，中国市场随之繁荣，消费内需扩大，GDP增长；但创造财富增加财政收入的百 姓，却无缘享受茅台美味，甚至，少数小老百姓因要掏钱买贵茅台而陷入更难堪的生活境地。

    这条价值链的怪异在于，创造财富、处于价值源头的百姓，最终成了繁荣的旁观者。

    茅台酒涨的其实不是价格，而是骄奢水平。只要社会骄奢一日不除，茅台酒价格就会一直涨下去，这是一条铁律，更是一条畸形规律。世人在关注CPI、基尼系数、幸福指数等这指标那指标的同时，更应该关注下茅台价格指数。