石油故事-走势与分析（转载：博览财经）

【博览资讯研报】全球经济似乎正处在一个十字路口——在“末日教授”鲁比尼看来，当前的四大经济体（中、美、日、欧）同时“当机”的概率高达三分之一。从现实情况来看，似乎也真的是这样。从基本面来看，进入今年的二季度后，不论是新兴经济体还是发达国家，经济减速的迹象已经相当明显，随之而来的是关于滞胀和探底的讨论再次兴起。FABdVVtcWXNXBEdMAlsIGVtfXg==

博览研究员曾对此就国内外形势做了专门的研究。对于经济基本面，我们的一个总体判断是——就现有数据来看，当前的下探是复苏过程中的放缓，而非新一轮危机的开始。

今天我要跟大家讨论一下关于油价的两个问题：

●从08年危机到现在，驱动全球石油价格飙高的核心动力是什么？

●未来短中期内（7月～12月），油价的驱动逻辑是什么？

油价飙高，无疑有两个原因，要么供需失衡，要么资金失衡。

从08危机爆发以来，油价从147的历史大顶暴跌至33，价格缩水近80%。这其中有炒作水分被榨干的原因，更是因为需求锐减的缘故。

而后，油价花了2年半从33回升至114，这里面同样有需求回升和资金炒作的推动。那么，从2008年底的33，到2011年5月的114，油价的最核心的驱动力是什么呢？

博览研究员认为，08危机以来，驱动油价上升的最核心动力是流动性。

那凭什么是流动性而非需求推高了油价？

●从原理上分析：

经济复苏以来，对石油的需求当然在逐步提高，这自然而然就包含了供求关系推高油价的逻辑。这一点都没错，但是，是什么促使了经济的复苏呢？是刺激政策。具体的说，是货币的刺激政策，是各国央行开闸放水向市场注入了海量的流动性，通过超宽松的货币环境来刺激经济神经。FABdVVtcWXNXBEdMAlsIGVtfXg==

同时，这些流动性除了流向生产部门从而刺激了对石油的需求以外，更多的流向了虚拟经济，为资本市场投机大宗商品提供了鲜活的能量。

所以说，不论从直接推高油价的角度，还是从通过刺激实体经济间接推高油价的角度来看，08危机之后，全球能源价格飙高的根本逻辑，是流动性泛滥。

●从现实分析：

09年，是全球经济复苏的第一年，在这一年里，美国先后投入了近15000亿美元，中国投入了40000亿人民币，日本在开闸，欧洲也在放水，可以说，整个09年是全球流动性最泛滥的时候。

也得益于钞票的富集，09年全球经济开始复苏，并在后半年开始加力。到了10年第一季度，全球经济复苏似乎到了高潮——当时全球在讨论的问题是复苏之后何时退出货币刺激和加息。也正是因为第一波的货币刺激，原油价格从33美元飙到了10年一季度的87美元，涨幅超过160%。Q1RYVlpYXyUBUBAXUQtaHFAOWw==

然而，随着一季度的结束，第一轮货币刺激逐一收官。到了10年的二季度，由于货币刺激的缺乏，全球经济开始下挫，大宗商品价格开始下挫，油价在不到一个月的时间内下挫近四分之一。

到了10年8月底，美联储被迫释出了QE2的信号，全球流动性面临二次洪峰。从那时起，原油价格才又开始了新一轮的持续上扬，直到今年的二季度。

不过，我们发现，全球二次宽松对油价的刺激明显不如第一次，其中的根本原因就在于10年下半年开始的第二轮货币刺激政策的规模远不如第一次，因为新兴市场没有再次刺激，反而开始紧缩，全球流动性的扩张速度已经大为减弱。因此，若不是今年2月份利比亚内战的爆发，石油价格能否这么快突破110，需要打一个问号。但是，即便有战争的“轰托”，油价第二轮上探的幅度（70%），也远远不如09年。QVYKU19cUnADUEERUl8ITQELWw==

从上述两个方面，我们可以总结出，08危机以来油价和全球流动性高度相关，流动性的多寡直接决定了油价的高低。这也为我们判断未来中期的油价走势提供了标尺.

石油故事2008～2011（下）：对下一步油价的推演

【博览资讯研报】话接上文。既然流动性决定了复苏周期内的油价走势，那么判断下一阶段的油价，自然也离不开对流动性的评估。

那么，全球的流动性将发生怎样的变化呢？

当前全球的流动性情况是：新兴市场在持续大力紧缩；欧洲开始紧缩，盘面依然宽松；美国仍在放水，流动性超宽松；日本在大力放水，超宽松。美国除了QE2的6000亿之外，美联储每月的资产购置在1000亿美元以上，一年就是12000亿；日本为了灾后重建，投入的货币超过QE2的总量；欧洲虽然小幅加息，但是流动性依旧宽松；中国每年吸纳海外热钱的能力大约为2800亿美元，整个新兴市场吸纳热钱的能力不超过8000亿美元——经过对冲之后，我们发现，全球流动性在持续升高。FVkKBFoICCVSBRFAUApaG1RcDA==

当前，虽然全球经济放缓将油价压至100美元下方，但是力度（16%）降幅不如10年下探对油价的压力（降幅30%）。从技术上看，此次油价下跌，真正消去的，其实是利比亚内战爆发而推高的那一部分。那么下一步，全球油价将如何演绎？FVFWBVRfD3JcUEBMBQ0OFgJZWw==

我将提出油价的三种走向，然后在给出实现相应情况的条件。

●震荡市：

近期的油价表现即为震荡市，表明在QE2行将结束的阶段，市场对于后市全球流动性的不确定，以及全球经济基本面下滑对信心的冲击。震荡市维持的条件有以下几个：

基本条件是全球经济数据时好时坏。单凭5月份的经济数据，我们不能得出“全球经济趋势性恶化”的判断，需要等待6月份、二季度、甚至三季度的数据来支撑。如果在未来一个季度内，全球经济数据没有趋势性的恶化，油价进一步大跌的可能性将减少。RgINUF1YU3UEAktCWlZaHFQJDA==

货币条件是欧元与美元的博弈。在趋势性震荡的基调下，油价涨跌的关键在于美元的起落，这与美国的债务问题、欧洲债务问题密切相关。例如，美国债务上限问题妥善解决，美元可能反弹，油价将下降；如果欧债问题得到解决，欧元走高将压低美元，进而抬高油价。RgUNX1RbW3YEABESAlheTFALCw==

需要注意的是，在震荡市条件下，如果全球依然维持宽松流动性，油价仍会在震荡中慢速上行。

●继续下挫：

油价趋势性下挫的条件有三个：全球经济趋势性恶化、美联储加息、供应端大幅增产。

全球经济滞胀毫无疑问将削弱对能源的需求，进而导致油价的重挫。但是，需要注意的是，如果全球经济严重恶化，新一轮刺激政策的可能性将被重新考虑，尤其是美联储为刺激美国经济，不排除考虑QE3的可能性——即便这些情况发生，也不会是在三季度，甚至今年内都不会出现。FVJdAVRZDnJcBENFBldfSloKCQ==

另一个条件，即在没有趋势性恶化的条件下，美联储基于通胀高企而加息。这将直接“枯竭”推高油价的流动性，但对美国经济也是沉重负担，年内实施的可能性几乎为零。

至于石油大幅增产，可能性存在，但不会太大。如果利比亚战事能尽早结束，全球石油供应状况将缓解（其实利比亚占全球能源的份额本身就不大）。更直接的是，如果沙特在美国的压力下大规模增产，原油价格将回落——但是美国在明确其中东战略后，此类行为可能将有所收敛。RVQKA1tRCXEGUBUSBVpdH1pYXA==

●继续飙高：

如果全球新一轮流动性洪峰出现，或者全球经济趋势性增长的前景突然乐观，原油价格将继续高涨。

如果美国经济恶化到需要新一轮刺激的程度，美联储抛出QE3的决心就不可忽视——但是这最快也要等到今年四季度之后。如果说美国真如我的判断，下大决心投资国内的基础建设，那美国经济前景将变得很乐观，对原油的需求也会是相当有力的提振。RVQKA1tRCXEGUBUSBVpdH1pYXA==

博览研究员认为，有两个时间点非常值得关注——今年的7月，美国债务上限问题将见分晓，这直接影响今后美国的财政投入的力度；另一个就是今年11月，美国新财年的开始，会不会有重大政策的出台。

还有一个非经济原因将促使油价的飙涨——战争。这个问题，我的同事李明将在今天的文章中做出分析。