麦迪娜和胡兵吻戏视频:介绍17家好公司（2）

                                                       圣农发展：不怕，它是麦当劳供应商文/李剑
有时候路过肯德基，或者在麦当劳用餐，见到那种供不应求的火爆场面，总是会莫名的产生一种幻觉：如果我能为他们提供鸡肉，那不是每天要坐着数钱玩。后来发现，A股中早已有了这样的公司。生产白羽鸡的圣农发展（002299.SZ）就是其中之一，它是那些洋快餐的重要供应商。对这家福建公司“羡慕嫉妒恨”的情感从充盈到退却之后，我回归理性。圣农发展的确有成为我幻想中对手的潜力，它在2010年赚了2.8亿元，增长38.8%，令人印象深刻。如果按照这个速度，圣农发展2年后净利润就能翻番，4年后能再翻番，而6年后的净利润就会在20亿元左右，前景实在是太吸引人了。问题是圣农发展能否保持2010年的增长势头？毕竟在2009年以前，它的速度远没有这么快（当时只有10%）。圣农自己的态度是能，至少三年的增长能够保证。圣农发展近期公告两个扩产计划：定向增发新建9600万羽肉鸡工程，以及进入麦当劳供应量新增6000万羽产能，预计到2013年白羽鸡的出栏量将达到2.3亿～2.5亿羽，按照正常年份盈利计算，净利润的复合增长率 将达到42.4%。从需求来看，圣农的白羽鸡根本不愁卖。据统计，2010年百胜（肯德基、必胜客）和麦当劳在中国的白羽鸡需求就超过10亿羽，而且未来三年百胜的年均白羽鸡需求增速会在15%以上，麦当劳三年后的需求将接近翻番。圣农的自养养殖模式也得到了国际快餐公司的认可。去年12 月初公司与美国莱吉士合作，成为中国区第三家直供麦当劳供应商，再次显示出产业链一体化模式在获取优质客户资源方面的优势。目前，中国白羽鸡的年产量在30亿羽左右，圣农发展2010年的产量是9037万羽，占到的比率只有3%，未来公司份额的大幅提升应该是值得期待的。如此看来，圣农发展的产能扩张将会直接体现为销量增长。应该说，如果没有系统性冲击（政策风险或者疫情），圣农发展的增长能够得到保证。那么，价格因素的影响又会如何呢？其实，圣农去年上半年表现并不好，因为白羽鸡的价格低迷以及玉米等原材料的价格上涨，公司毛利率曾经跌到过13.7%的历史低点。2010年上半年，圣农发展的每羽净利润仅为1.83 元，只是下半年随着行业回暖，才迅速回升到3.97元。因此，上下游价格的变化也是公司增长的重要影响因素。短期来看2011年的行业景气度会好于2010年。从去年四季度以来，由于部分北方肉鸡饲养企业受严寒天气影响肉鸡出栏规模下降，然而恰逢春节前肉鸡消费旺季，所以鸡肉供不应求导致价格大幅上涨，此种态势应该会在2011年上半年有所延续。我们姑且认为，上面关于圣农的分析或者是猜测能够实现，那么2011年，圣农发展净利润将达到3.86亿元，每股收益EPS就会在1元左右，如果按照40倍的市盈率计算，对应的股价在40元左右，从这个角度看，圣农发展现在32元左右的股价是被低估了。当然，如果你和我一样，爱吃麦当劳，并且经常受到在店里排长队的困扰，那么关于圣农发展的前景你可能又会再乐观几分。                                                             苏宁电器：可以再乐观一些
文/李剑

迄今为止，有两件事一直让我耿耿于怀，一个是2004年买彩票没有中500万元，另一个就是没有拿这500万元去做当年7月上市的苏宁电器（002024.SZ）的股东。后来的事情，我实在不想提，那可不是一句“空悲切”就能了得。有些没见过真正成长性的朋友，对现在创业板公司的表现或推崇或惊叹，其实它们与苏宁比起来，又算得了什么？这家曾经令整个资本市场疯狂的家电零售企业，受到追捧的程度也仅仅只是恰如其分而已。苏宁电器在上市6年后（截至2010年），股价累计涨幅达到37倍，年均复合增长率为84%。但是，苏宁股价攀升是有公司业绩作为支撑的。2004年，苏宁上市第一年的净利润为1.81亿元，公司预计2010年的净利润将增长到40亿元，净利润年均复合增长率高达75%，几乎与公司股价的涨幅一致。这些数据说明了一个容易被忽视的投资真理：好的成长性公司需要有长期的高速增长来证明其特质，而不是拿半年或者一年的数据就来糊弄人。我承认，由于家电销售与房地产销售的相关性，以及网购渠道的分流，近两年来苏宁遭遇少有的质疑。公司的高成长性犹在？这才是问题的关键。现在，苏宁的门店数量超过1300家，2010年的销售额预计达到750亿元。中国2010年家电的总销售量在9500亿元到1万亿元的水平，如果按每年10%递增，十年后保守估算就在4万亿元以上，苏宁如果占到15%，那么销售额将达到6000亿元，因此还会有7倍以上的增长。从总量看，中国每年GDP的增长在8%以上，据商务部给出的数据，家电的增速是年增长16%，即使存在政府对地产的调控，家电的增速也应该会超过10%。目前苏宁电器在家电市场的占比目前还不到10%，未来公司市场份额应该会占到15%以上，甚至会更高。短期来看，苏宁的实体门店仍将保持高速扩张，2011年新开各类门店会达到370家。更为重要的是，苏宁开始正面迎战网购市场，公司近期公布2011年经营战略中，对网购业务有策略性突破。苏宁将对旗下易购进行全面的调整，成立由上市公司控股的独立电子商务运营体系，以公司化的方式进行运作。在共享实体网络服务后台的基础上，与门店体系实现并行发展，苏宁易购2011年的销售目标为翻两番，达到80亿元，有人预计三年后这个数据会达到300亿元。而且，零售行业的本质是高科技的物流业，苏宁已经具备大规模的仓储配送能力，以及比较成熟的后台控制系统，相比于纯网购公司有后发优势，因此，网购业务将成为苏宁未来业绩增长的第二引擎和保证。美国家电零售企业百思买（Best Buy）在上世纪最后10年中，股价曾上涨100倍，沃尔玛在上世纪80~90年代，股价翻了500倍。然而，目前苏宁电器的股价在14元左右，对应的2011年预测市盈率只有18倍，我们是不是对这样一家好公司的成长性和估值过于悲观了？                                                              万科A：从一而终没什么不好文/李剑
在你入市之初，肯定会听到很多“忠告”，比如千万别信价值投资，在中国好公司不一定会涨。而他们在漫不经心说这话的时候通常意味深长，脸上的表情仿佛真有被价值投资戕害过一样。你若不信，他们还会跟你讲事实摆道理。又说，比如万科A（000002.SZ）是好公司吧，但是它的股票价格就是不涨，从2009年最高的15元跌到2010年最低的7元左右，现在仍在8~10元间苦苦徘徊呢。你回家打开走势图一看，情况属实。至此决定视价值投资为洪水猛兽，见到新股民就跟他们说，千万别信……但是，等过了一段时间，你发现说万科的人还是很多，依然都是在说它如何怎么好，并且你会隐约感觉到这家公司的股价虽然涨幅有限，可跌幅也不大，相较于其他公司，这两年的低迷是由两重因素导致的，一是受大盘整体不佳拖累，二是因为政策打压。如果你足够幸运，又会遇到一位股龄超过10年以上的过来人，他向你感叹，1999年是个分水岭啊，当时A股的“头狼”有俩：长虹和万科，都被极端看好，可惜我选择了长虹，悔恨之情溢于言表。于是，你再次回家打开走势图，把时间间隔拉长，看到万科1999年的股价在10~15元之间，长虹的股价在15~20元之间，后来两公司股价最低点都曾经到过3元左右。不同的是万科的股价（不算分红）在到达低点后能够随着宏观周期迅速回归，甚至在2007年还创造40元的新高点，而长虹的股价高点再也没能回到15元，现在的股价仍处在4元附近。你非常想知道背后的原因。所以，你开始恶补证券历史以及拓展股票交易知识，甚至你很快就知道了复权的概念。当你知晓股票复权价格更能真实的反应股价的涨跌幅，并且把万科的股价复权后，你会彻底崩溃。因为万科的复权价格会超过1000元，也就是说你20年前或者更早买入万科并持有到今天，收益率会达到千倍以上。为什么呢？这就是一家好公司的力量，2011年2月10日，万科公布1月份销售情况，公司实现当月销售面积165万平方米，销售金额201亿元，分别比2010年同期增长216%和220%，环比去年12月分别增长140%和141%。无论从销售金额还是销售面积上来看，1月份的数据都创出历史新高。也许你会说这是因为去年年底集中推盘认购未签约的滞后反应，也许你还会说一个月的数据并不能说明问题。这些说法都对。但是，通过20年的时间验证，经济周期对于万科来说影响有限，何况政策调控不可能永远持续。万科未来10年的目标是3000亿的销售额，对比现在千亿规模至少有3倍的成长空间，而现在万科的市盈率只有12倍，如果不是绝对低点的话，下跌的空间也十分有限。所以，好公司不是不会涨，而是需要时间，如果你从一而终，它给你的回报肯定会大于坏公司。假如你把时间间隔拉长来考量，那些过来人所谓的意味深长其实往往都是似是而非。                                                           小商品城：选择了一条好路
文/李剑

经济学家道格拉斯?诺斯有个“路径依赖”的说法，指的是一旦进入某一路径，无论是好的还是坏的，都可能对这种路径产生依赖，并且该路径的既定方向会在今后的发展中得到自我强化。我想这正好说明，人们过去做出的选择决定了他们现在以及未来可能的选择。在资本市场中，我最近见到的例子是，义乌国际贸易综合改革试点得到国务院的批复，这是义乌在1982年率先开放农村商品批发市场，集全县之力创建小商品城（600415.SH），并经过六次易址十二次扩建，成为中国规模最大、外向度最高的国际小商品集散中心和贸易采购基地之后又一次路径依赖的结果。当然，“贸易”路径对小商品城这家上市公司来说无疑是好的路径。从2002年上市至2009年，小商品城营业收入增长的7年复合增长率为45.74%。2007年年底，小商品城进行资产注入，随后发展更加迅速，公司市值2007年是108亿元，现在则接近500亿元，扩大5倍，而利润从当时的3亿元到目前的9亿元左右，增长了3倍。而这次义乌国际贸易综合改革试点将会是公司新的成长利好，应该说，今后政策窗口的打开会给这家地方国资控股的公司带来新的发展机会。具体方案是，义乌将承担探索建立新型贸易方式、优化出口商品结构、加强义乌市场建设、探索现代流通新方式、推动产业转型升级、开拓国际市场、加快走出去步伐、推动内外贸一体化发展、应对国际贸易摩擦和壁垒等9个方面的试点任务。除此之外，小商品城本身就具备扩张及提价的增长空间。目前，小商品城的市场面积有400万平方米。公司新扩建的国际商贸城五区和篁园市场将于今年3月底开始试营业，其中五区市场建筑面积为59.16万平方米，篁园市场建筑面积39.22万平方米，合计98.38万平方米，仅此一点，公司在商铺收入今年就至少会有25%的增长。另一方面，小商品城在提高商铺租金方面还有很大的余地。现在公司的商铺位有6.2万个，虽然平均每个商铺的年租金收入只有3万元，但是公司市场政府指导租金与市场化租金差异很大，同时也远低于铺位的转让价格，未来的租金有提升空间。据公司介绍，以一个商铺5年的承租权和优先续租权平均价格是120万元计， 6.2万个商铺算下来就是800亿元。现在，小商品城总股本为13.6亿股，以其股价35元左右计算，总市值不到500亿元。如果再加上公司的酒店、房地产以及其他配套产业的资产，那么现在的股价就更显低估。在过去的几年间，小商品城的股价一直保持上涨，然后高送配，接着填权这样的轨迹，今年公司的股价表现还会有这样的路径依赖吗？我们拭目以待。                                                烟台万华：比伯克希尔更赚钱文/李剑
作为亚洲最大和A股市场唯一一家生产MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）的公司，烟台万华（600309.SH）过去10年一直像巴菲特那样赚钱。MDI是一种汽车、冰箱、手提包以及建筑保温等产品的关键材料，也是生产聚氨酯最重要的原料。从2001年到现在，烟台万华的平均净资产收益率（ROE）达到31.55%，是A股中表现最为优秀的。而且公司市值的年复合增长率也高达30.5%，这个数值甚至超过巴菲特的伯克希尔公司（22%）。目前烟台万华股价在20元左右，相对于市场平均预估的2011年公司超过1元的每股收益（EPS），这个低于20倍市盈率（PE）的估值无论是和同行比较还是与公司的历史区间比较，都是处于较低水平。不仅如此，烟台万华MDI的年产能已经从此前的50万吨提升至今年的80万吨。公司去年年底发布公告，其控股子公司宁波万华的二期MDI项目正式投产，产能为30万吨。而宁波万华第二套MDI项目由于有苯胺等原料配套，生产成本将明显下降，这样还会带动公司MDI毛利率的回升。这也将是未来三年内，全球MDI行业内仅有的产能增长。每年80万吨的MDI产量将使烟台万华的全球排名有望升至前三。因为MDI项目建设周期一般为3年，其他竞争对手比如巴斯夫以及拜耳的扩建计划都未能实施。而国内MDI的需求增长仍然强劲。2010年中国MDI总需求量已经超过100万吨，而随着“十二五”新型产业规划出台，未来若建筑节能领域需求启动也同样可期。中银国际认为，未来两至三年在宏观经济没有发生大的改变的前提下，国内消费量的增长和出口市场的拓展，将带动MDI总需求增速有望保持在15%以上，2012年国内消费量将达到137万吨左右。近两年国内的增量完全可以消化宁波万华的新增30万吨产能。中邮证券认为，海外新兴市场需求增长迅速,将为公司提供了巨大的市场空间。拉美、中东、印度及东南亚等国家和地区经济发展未来将进入高速期,预计这些地区MDI需求量仍将以年均20%以上的速度增长。烟台万华2009年国外市场收入占总收入的22%，如果加大拓展力度，将使公司的海外市场份额得到进一步提升。考虑未来两年公司MDI销量将稳步提升，并且在上游原材料价格相对高位的情况下，产品价格将维持目前水平或有一定幅度上涨。而随着宁波万华二期竣工，原料采购成本下降和产业链的完善以及行业供需趋紧，公司产品毛利率会从2010年中期的相对低点回升至2008年～2009年平均水平。所以，中银国际预计2010～2012年公司净利年均复合增长率将达到30%。以此计算，公司未来三年的每股收益（EPS）将达到0.82元、1.12元、1.38元，对应目前股价的市盈率分别为24、18、14倍。长期来看，公司烟台工业园新建60万吨MDI项目将满足未来中国和全球MDI市场需求，另外30万吨TDI（甲苯二异氰酸酯）以及集团收购完成的匈牙利BorsodChem公司将使得烟台万华进入全球综合性异氰酸酯龙头供应商之列。更重要的是，烟台万华除了业绩向好、价值低估外，还对投资者极其慷慨。烟台万华自上市初融资4 亿元以来，已经累计实现分红28 亿元，即使在艰难的2009年，公司坚持分红，每10 股现金分红3元。因此，烟台万华2010年的分红派息仍然值得期待。                                                     阳光照明：冠军仍在起舞
文/李剑
如果你在2009年9月就买入这家公司，当时你的成本价是12元，到2010年12月中旬，这家公司的股价上涨了近3倍达到35元，这个时候你还敢买吗？如果你买了，那么继续恭喜你，半个月后，该公司的股价将再次上涨30%。15个月的时间，阳光照明（600261.SH）的投资收益率接近300%，而上述这两个买入的时点，正是《投资者报》连续两年发布“A股隐形冠军”的日期，阳光照明均有入选，那个时候叫做浙江阳光（后更名为阳光照明）。“隐形冠军”是指那些在细分行业拥有极高的占有率，成长能力与盈利能力优秀，并且不为人熟知的企业。当然，现在阳光照明的冠军气质早已显露，公司不仅是国内市场份额最高，也是全球最大的电子节能灯生产基地。2010年阳光照明的主营收入为21.7亿元，同比增速24.5%；净利润达到1.82 亿元，相比2009年增长50.8%。公司净利率水平从2009 年的6.9%提高到2010年的8.4%，高于行业净利率水平。并且公司的产能问题有所突破，公司2010 年前三季度一直处于产能极限，销售收入在5亿元附近徘徊。随着厦门工厂逐渐投入使用，2010年第四季度单季销售收入突破6亿元。尽管在营业收入方面，公司的国际业务一直要高于国内，因为国外比国内更加重视发展绿色照明，推进得也比较早，业务增长非常稳定。但是，公司今年以来国内业务有所提升，2010年中国区销售比率由2009年的32.7%上升到36%。主要原因是阳光照明参与国家高效照明推广项目，不断发展完善国内销售渠道。目前，公司在国内拥有3000余家经销网点，并渗透至部分县级城市。阳光照明未来业绩增长的主要驱动力仍然来源于行业的成长性。国内方面，虽然节能灯的推进力度有限，但其趋势已经不可逆转，这块市场将逐步获得开发，阳光照明也将因此中长期受益。2010年9月，国务院颁布的《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》将节能环保产业列为七大新兴产业之首。国际方面，阳光照明将继续受益于全球白炽灯禁用趋势。据悉，全球多个国家和地区将在2012年左右开始禁用白炽灯，包括欧盟、日本，美国等。2010年9月开始，欧盟已经开始禁用75W以上的白炽灯。目前，国内每年出口白炽灯约130亿只，而节能灯的产量约40亿只，替代空间为3倍。另外，阳光照明未来三年的投资力度将加大。公司在2010年年报中披露，最近3年节能灯扩产项目预计项目总投资约4 亿元；LED照明项目预计总投资约10亿元。除此外，公司还计划在延伸产业链、进行上下游战略合作等方面进行投资。阳光照明2010年的每股收益（EPS）为0.73元，公司目前的股价在35元左右，如果公司未来三年能保持30%的增长，那么2011年到2013年的EPS能够达到0.94元、1.23元和1.60元，对应的预期市盈率（PE）为37.2倍、28.4倍和21.8倍。这样看来，在其成长空间依然很大的前提下，阳光照明的估值并没有高得离谱，而且目前的股价已经从最高的45元回落超过20%。既然公司业绩仍有继续高速增长的可能，谁又能说这个节能灯“冠军”不会再次起舞呢？                                                    宇通客车：持有它不用怕通胀文/李剑鉴于目前通胀话题的强势地位，我们不妨先来谈谈如何对抗通胀。把钱存银行显然不可行，实际负利率都持续了将近一年（就快变成长期现象），这么做怎么看都是赔的。靠谱的方法有可能是买入黄金或者具有升值潜力的商品，当然有部分人还会选择买房，只是地产受到政策打压，现在买房或许会有所迟疑。没有多少人会选择买入股票来对抗通胀。为什么？理由一是去年A股市场的疲软表现还历历在目，甚至有延续到今年的迹象；二是上市公司本身的良莠不齐让投资者也难以抉择。因此，在被钉上通胀标签的2011年，以下跌开局就在情理之中了。但凡事都有例外，如果有一家公司年年盈利，每年都分红，而且是高额分红，以至于股息率能够达到5%，从这个角度看，持有该公司的股票，即使股价不上涨，每年也能获得超过定期存款的收益，同样这个成绩也足以打败去年CPI的上涨幅度。宇通客车（600066.SH）就是这样乐于慷慨分红的公司。去年，宇通客车每10股派现金10元，如果公司股价按20元的平均价格计算，这样分配方案就相当于5%的股息率。2009年，公司的分配方案是每10股派现金6元，当年的平均股价在15元左右，股息率也有4%。在过去两年中，公司股价从0元左右攀升到现在的22元，给投资者带来超过100%的回报率。作为行业龙头，宇通客车从上市以来就一直保持着高额现金分红的特点，所以2011年公司的分红同样值得期待。不仅如此，公司去年业绩增长好于预期，而正式进军新能源客车也将使公司长期的增长得到保障和提升。北京出台治堵政策之后，国内主要城市对公共交通支持力度加大，使得大中客需求的提升，因此，宇通客车2010年实现客车销售4.12万辆，同比增长46%。公司目前设计产能为年产量3万辆，尽管未来存在产能偏紧的状态，但是去年宇通单月生产量曾经达到过5000辆，而且公司2万辆大中客产能的扩建以及专用车等项目正在进行当中。最近公司的配股25亿元用于投建节能与新能源客车方案，为宇通客车的未来提供了更多的想象空间。具体方案将新增客车产能1万辆，其中节能型客车（主要为公交客车）6000辆，新能源客车（混合动力、纯电动客车）4000辆。早在2009年国家就推出了“十城千辆”新能源客车的试点，2010年又将城市数量拓展到20个。作为民营上市公司，宇通在2009年和2010年并没有大规模的投资，只是进行了技术储备和小规模的生产。目前为止，宇通已顺利研制出12 款混合动力客车和4 款纯电动车，产品覆盖10～18米城市客车。其中已经取得国家公告的产品有12款，正在审批当中的有2款，正在申报之中的有2款。一直等到今年国家正式确立新能源汽车为未来的战略重点,并给予节能与新能源客车实行高额补贴后，宇通才进行配股拟大规模进入这个市场，一方面显示出公司管理层的果敢，另一方面也表明公司经营的稳健。同时，宇通客车还是《投资者报》“TZ50”连续三次都入选的公司之一，看来除了能够抗通胀，盈利的持续性同样也是宇通客车车                                                         云南白药：能站着挣钱的公司文/李剑
对于云南白药（000538.SZ）来说，也许是因为赞誉之声始终伴随左右，这让人往往会忘记或者忽略一个简单事实：这是一家非常赚钱的公司。举个例子，云南白药1月8日公告，预计2010年公司净利润为9亿到10亿元，同比增长50%~70%。这种实质性的利好要是放在有概念的公司身上，市场立马会给你个涨停板。但是，云南白药的股价在上周表现一般，甚至还有所下跌，套用技术派的说法，那就是公司股价仍处在下降通道当中。一家赚钱的上市公司，而且是在持续赚钱，股价目前却处在下跌的过程当中，一般来说有两种解释。第一，市场整体不好，拖累个股。第二，就是市场错杀。反正现在看不清楚，管你是不是在“裸泳”，卖了再说。只是，云南白药本身从不裸泳，甚至一直都穿着件靓丽的泳衣。云南白药不仅仅只是在2010年高速增长，过去十年甚至更久，它都保持了良好的赚钱记录。从2000年开始，公司每年的净利润都是正增长（能达到这个标准的，整个A股只有四家），过去10年的平均净资产收益率（ROE）达到23%。公司带给股东的回报也相当惊人，过去10年市值年复合增速（CAGR）有32%，也就是说10年前你投入1000元到云南白药的股票上，到现在给你的回报会超过15倍。云南白药2010年业绩大幅增长是因为云南白药牙膏的贡献与费用率的降低。除了传统中央系列产品（气雾剂、药膏等），2005年推出的云南白药牙膏持续给力，销售额及市场占有率持续提升，预计2011年的牙膏销售能达到10亿元规模。而且，今后云南白药将进入费用率的下行趋势。由于2007～2009 年是公司营销投入的高峰期，主要针对白药牙膏和多种透皮剂的推广，销售费用及广告费占收入的比重迅速提升，但是，未来随着广告投入与营销费用的占比降低，公司费用率将会下降，进入收获期。除此之外，公司还在培育新市场。主打高端药用洗发水市场的“养元清”产品有望成为未来的业务增长点，现在已经在云南省内部推广。有统计表明，中国洗发水市场的容量能够达到200亿元的水平，并且年增速达到20%，一线品牌的销售规模都超过10亿水平。相比于美国的强生，白药可以拓展的业务空间还有很多。因此，2011年或者未来几年，白药给人的想象空间仍然很大。值得一提的是，在《投资者报》去年11月首次“最受尊敬上市公司”的评选中，无论是基金经理还是普通投资者，都把云南白药排在第一位。他们认为，云南白药竞争力在于独特的资源优势、出色的管理能力以及明智的战略选择。截止到1月13日，云南白药股价在57元左右，根据Wind资讯，市盈率处在35倍左右，而估值低于当下水平的时间段是2008年初到2009年中期，那个时候正是经济危机的顶峰。姜文在电影《让子弹飞》中吐露心声，说要站着也要把钱给挣了。这种令人敬仰的状态，会让看过的人唏嘘不已。而在A股中，云南白药就是能够站着挣钱的公司，为什么很多投资人却视而不见呢？的特性（入选TZ50需要公司连续三年盈利）。                                                                  张裕A：估值低增长好
文/李剑
4月9日，张裕A（000869.SZ）发布了2010年年报。许多机构的报告都在赞许张裕增长稳定，其实，张裕去年的业绩对投资者而言，实质意义只是再次证明这家葡萄酒公司的赚钱能力。10年前，张裕的销售额仅8.8亿元，利润1.7亿元。2010年，张裕的营业收入达到50亿元，收入规模超过长城和王朝的总和。张裕2010年的净利润为14亿元，同比增长27.22%，每股收益2.72元。可就在此前的一个季度，同样是张裕曾经收到过山东证监局的责令整改的通知，遭遇了财务核算及关联交易方面的尴尬。但是，这些遗留问题并没有让张裕的声誉受到影响。在去年年底，由《投资者报》发起基金经理投票产生的最受尊敬公司中，张裕得到51%的基金经理的尊敬选票，总得分排在总榜单的第9位。张裕目前已经成为中国乃至亚洲最大的葡萄酒生产企业，其销售收入、综合葡萄酒销量、利润总额已连续多年位居全国葡萄酒行业第一位。张裕的未来是否依然值得支持呢？回答这个问题可能要从两方面来看，一是张裕的成长性；二是公司的估值。据报道，中国葡萄酒人均消费量近10年来稳步攀升，现在已经达到每年人均0.8升的水平，这个数据是2001年的4～5倍。相对而言，中国葡萄酒的人均消费量仍然远远低于全球的平均水平4.7升，欧美国家的人均消费量超过中国的10倍以上，即使亚洲邻国日本（2.4升）、新加坡（2.1升）的人均消费量也是中国的3倍左右。从这个角度说，中国葡萄酒消费还有很大的上升空间。酿酒工业的“十二五”规划中，葡萄酒增长年均将在20%以上，这是酿酒增长最快的行业，而张裕的增长一直是高于行业增速的。张裕的2011年经营计划为年收入不低于58亿元，相比于2010年的营收增长为16%，这或许是公司的保底数据。张裕曾经表示，未来五年内年产能将在目前的基础上翻番，扩大至40万吨，向世界葡萄酒第一阵营发起冲刺。如果这个目标可以实现，公司2014年的销售收入将实现翻番，达到100亿元，净利润也有望突破30亿元。此外，张裕上市以来毛利率一直在提升，现在公司的综合毛利率已经达到74.8%。随着今后公司高端酒庄酒的份额扩大，产品结构升级毛利还会有提升的机会。因此，我还是很愿意相信这家葡萄酒龙头公司能够继续增长。那么，剩下的问题就是张裕的股价目前处在什么位置。截至4月14日，张裕的股价为88元左右，这个数字是公司2010年每股盈利的32倍。如果2011年公司增长20%，那么市盈率将会降到25倍左右，而这个数据已经处于公司历史PE的底部区域，因为在2008年张裕最差的市盈率表现是22倍。张裕多年来对投资者的回报可谓丰厚，除了股价上涨之外，高比例的现金分红一直是公司的特色。此前10年，张裕在资本市场的总融资为9亿元，但累计的分红却高达30亿元，张裕今年的分配方案是每10股派14元。
陈琼对《投资者报》记者大谈卖黄酒如何赚钱，一直鼓吹自己营销做得好，“好赚钱当然去做这行啊，去年卖了1300多万，现在马上要签新一年合同，至少千万以上。”问到产品都卖给谁，她却回避一些批发市场和大型商超没货的事实。但从当地工商信息看，这家明明德商贸涉嫌与胜景山河有关联交易。明明德的法定代表人是陈琼，而胜景山河招股书显示，2005年8月19日，胜景山河第一大股东姚胜与陈琼签署股权转让协议，转让出资25万元给后者，2008年5月15日，岳阳楼台3个自然人股东分别转让25万元出资给陈琼，此时陈琼在岳阳楼台的出资额已上升至100万元，是该公司的第三大股东。就在岳阳楼台注销后，这位陈琼并没有成为古越楼台的股东。而之后就有一位叫陈琼的人注册的公司明明德商贸成为胜景山河最大经销商。经胜景山河一名员工家属证实，曾经岳阳楼台的陈琼就是现在明明德商贸的陈琼。而从明明德注册地址看，也就是胜景山河所在地。
被放大的生产规模
胜景山河厂区号称是中国新派黄酒的生产基地，公司在IPO网上路演推介片中声称，厂区面积达到12万平方米。但实际面积不到一半，厂区南北约200米，东西长约300米。尽管公司宣称年产能达1.6万吨，但记者在厂区发现，蒸煮、加曲配料和发酵等厂房中，每个厂房只有零星的两三个工人。不仅厂区工人少，上班的人员也不多。一名内部员工解释，当时公司正在加班加点，白天人不多，晚上加班到十点，但当记者晚上到厂区观察，厂区内并没有灯光，大门紧闭。胜景山河一位前员工对记者表示，厂内一旦有领导参观，员工会被要求包装最高档的黄酒。为了表现其库存充足，厂区曾组织男员工赶制铁架，以摆满黄酒瓶。岳阳经济技术开发区曾极力推销胜景山河黄酒，由开发区财政负担将其作为礼品赠送，“但回头率几乎为零”。胜景山河曾对外宣称，截至2010年8月，其3年来纳税额超过8000万元。但岳阳经济技术开发区的一位官员表示，“开发区为了配合胜景山河上市，私下达成默契，税里边有水分。”另外，一位接近姚胜的深圳私募人士也对记者表示，胜景山河的销售一直不好，姚胜2007年曾向其借款700万元，就是为了补缴税款。一名去年跳槽的员工表示，公司的销售一直不好，“甚至几个月发不出工资，而且不是一两个人拿不到工资，是几十个员工都拿不到”，并认定“要是这次上不了市就得破产。” 上述员工还透露，胜景山河原酒实际产量并没有1.6万吨，一半左右的原酒为从外地黄酒企业购入，然后勾兑销售。熟悉该企业的一位岳阳市官员，也证实了这一说法。据岳阳市自来水公司提供的用水记录，2007年至2010年上半年，胜景山河用水量为23万吨，共生产原酒4.8万吨，平均生产每吨原酒需要4.8吨水。但在原酒产量迅速增加的同时，平均每吨原酒耗水量却大幅下降。2007年需要近7吨水，2008年和2009年分别为5.5吨和4.6吨，但到2010年上半年下降至2.5吨。《招股说明书》显示，发行人在此期间并没有购置新生产设备，也没有对技术工艺进行重大改进，但3年后，单位耗水量仅为2007年用水量的不到四成。
IPO荒诞落幕
就在上述这些疑问没有得到很好解答的4个月后，胜景山河二次过会。 2011年4月6日，证监会发布公告，证监会第60次发行审核委员会工作会议最终否决了胜景山河的IPO申请。证监会的说法是，胜景山河的招股说明书未按要求说明下列事项：一是岳阳市明明德商贸有限公司是胜景山河的主要客户之一，根据相关规则，2007年12月至2008年5月之间明明德商贸与胜景山河之间存在关联关系，招股说明书中未披露明明德商贸与胜景山河间的关联方关系和关联交易。二是平江汉昌建筑公司、岳阳辉轮贸易公司和深圳诚德商贸三家公司2008年向胜景山河采购黄酒金额分别为400万元、600万元和508.24万元，均超过招股说明书披露的第五大客户采购金额，招股说明书未披露上述直销客户的情况。 此外，胜景山河的存货金额大，其中库存原酒22199.25万吨放于防空洞中，成本约14500万元，占期末公司资产总额的比例约为1/3。证监会在抽查审计工作底稿中发现，胜景山河未对报告期末存放在防空洞的原酒实施盘点，会计师亦未实施监盘等审计程序，仅采取估算防空洞容积的方法测算储酒数量，对该部分重要存货未获取充分、适当的审计证据。4月10日，IPO二次上会被否的胜景山河发布公告称，将返还投资者5.82亿元募资及利息。                                                            招商银行：加息利好“最赚钱银行”文/李剑
偶尔我会在过去的经历中寻求灵感，比如这次央行在清明节后加息，我就会想到上两次加息的时点分别是在今年2月8日（春节假期的最后一天）以及去年12月25日（圣诞节）。如此看来，今后的“五一”劳动节甚至是“六一”儿童节需要多加关注。
正如看到的那样，今年来的两次加息尽管目的是控制通胀，但是顺便也给银行股带来了一波上涨。这里面的简单逻辑是，加息周期会让银行的生息资产收益率提高，而对那些有成本优势的银行更是利好，比如招商银行（600036.SH）的股价从2月8日开始到4月6日就上涨了近20%。
我一向以为如果你想投资银行股，首选应该是招商银行，与其他金融服务类上市公司相比，招行是一个例外。这家以零售业务与服务见长的银行在国内同行中树立了自身的独特风格，已经成为多项“最佳银行”的代名词。在《投资者报》去年《最受尊敬上市公司》评选中，招行排名第四位，而且是唯一一家进入榜单前十的金融类企业。
除了良好的客户体验以及口碑之外，招行更值得称道的是它稳健的赚钱能力。在过去11年中，招行每年都能实现盈利，并且平均股东权益回报率超过20%，这个数据在A股中仅有10家左右的公司能够做到，而银行类公司仅此一家。
去年，招行的业绩同样增长稳定。3月31日发布的年报显示，该行2010年全年实现营业收入713.77亿元，同比增长38.74%；实现净利润257.69亿元，同比增长41.32%；实现基本每股收益1.23元，比上年增长29.47%。
其中净利息收入为570.76亿元，同比增长41.40%，占营业收入比为79.96%。净利息收入增长的主要原因包括：生息资产规模稳步扩张；在贷款风险定价能力提升、加息周期基本确立的情况下，生息资产收益率有明显提高，而同时计息负债低成本优势继续得到有效保持。
年报显示，2010年，招行净息差上升0.42个百分点至2.65%。净息差是指净利息收入与平均生息资产余额之间的比值。简单说，净息差代表资金运用的效果。在央行加息的背景下，招行的净息差在今年一季度仍有望继续上升。
另外，在收入与盈利快速增长的同时，招行的资产质量和业务成本控制良好。2010年，招行不良贷款率0.68%，虽然环比有所上升，但是同比减少0.14个百分点；拨备覆盖率为302.41%，同比提高55.75个百分点；拨贷比达到2.05%，同比增加0.03个百分点；成本收入比为39.90%，比上年减少4.96个百分点。
这些指标的上升表明招行资产质量依然保持稳定。
截至2011年4月6日，招行股价为14.8元，市净率（PB）为2.38倍。如果2011年每股收益能够达到1.48元，即增长20%（从历史上看应该不难），那么招行对应于2011年预期收益的市盈率（PE）为10倍。现在的估值水平对于每年股息收益率就有2%左右（2010 年每10股派发现金股利2.9元，股息率为2.1%）的招行来说，应该不能算高。
                                                  中国联通：与苹果联姻告别苦日子
文/李剑
如果你非常喜欢iPhone或者iPad，做梦都想着买苹果公司的股票，那么在中国的A股你不妨可以考虑一下中国联通（600050.SH）。
从2009年中国联通与苹果签约之日起，这种期望就被大家共同预期着。但是，过去两年中国联通的业绩差强人意，公司的整体管理也时常遭到诟病。
现在，我们依然可以找出很多理由来否定中国联通。然而，与苹果的联姻是其最为重要的砝码，仅此一点我相信就可以堵住很多人的抱怨。
也许两年前苹果的强势给我们的感觉只是星星之火，那现在带来冲击则是燎原一片。现实的经历就是最好的例证。
2010年12月份中国联通3G新增用户数达到128.4万户（其中3G上网卡用户为17.71万户），3G用户总数累计达到1406万户。12月份的新增用户数据不仅是历史新高，而且连续5个月保持在100万以上，显示出用户对中国联通3G的认可。
中国联通的3G用户数在未来2~3年仍然有可能保持较高的增长。从政策上看，工信部的要求是2011年中国3G用户至少过亿。目前的格局是三分天下（还有移动和电信），联通累计占据3000万户的份额应该是保守估计。
从国外运营商的经验看，在3G用户占总用户数超过10%后，3G用户的增长会迎来一个高速增长期，一般在一年左右时间就能翻番，再过一年会再次翻番。如果保持2010年12月的增速，联通在明年2月3G用户比例就会达到10%的关键转折点。
除了iPhone等高端机型，联通去年6月下旬着手推出的千元智能机已对其3G用户发展产生正面影响，而今年起采集的500万中低端3G终端，将进一步扩大联通3G对中低端用户的吸引力。
由于3G前期投入与补贴，使得联通处在一个矛盾的状态，用户增长但是业绩下降。因此，目前公司股价对应的市盈率超过80倍，中国联通去年三季报的每股收益（EPS）为0.05元。
那么，联通现在不到6元的价格贵吗？
如果2010年中国联通的EPS能够达到0.07元，根据3G用户的增长速度，公司2011年净利润翻番，EPS达到0.15元，2012年再次翻番，EPS达到0.3元，用2012年的预期数据来看，公司的市盈率只有20倍。
而且，3G业务的盈利拐点也有望于2011年出现，从而改变过去两年联通盈利不佳的状况。现在联通净利润率（3%左右）显著偏离历史均值（9%左右），并大幅度低于中国移动（25%）与中国电信（8%）。
我们还可以看看市净率（PB）指标，中国移动的PB在香港市场大约在2.5倍，而中国联通现在在A股的市净率水平为1.5倍。另外，联通现在的市值为2500亿元左右，中国移动的市值在1.5万亿元左右，从市值成长性角度来说联通更值得期待。
近期，有所传闻说中国联通可能会推出3G版iPad，尽管该消息未被联通证实，但是大家都清楚iPad的魔力，如若成行这个2010年最佳科技产品无疑会让联通如虎添翼。
所以，只要联通能保持与苹果的联姻，在3G市场总会迎来收获期的，不是吗？