银河强推三机构出货 攀钢钒钛暴涨溯源

　　王国平身后推手胡皓今年四次撰写报告一路看高

　　刚以低成本完成现金选择权的攀钢钒钛(000629,股吧)，被一则研究报告”告知”股价还有近15倍的涨幅。

　　7月9日银河证券《攀钢钒钛：股价被严重低估》报告将其目标价定为188元，在此刺激下，7月15日攀钢钒钛涨停。虽然之后银河证券将188元修改为56.12元，但攀钢钒钛仍因此于7月18日被深交所紧急停牌

　　如此“震撼”的研究报告到底是如何出炉的？

　　记者多方了解到，银河证券的研究报告作者并非所长王国平，而是刚从光大证券(601788,股吧)挖来的报告中联系人胡皓。有券商业内人士指，胡的报告可能与新财富评选的造势有关。但这一说法没有得到银河证券方面的证实——银河证券研究所所有有关的座机无人接听。

　　随着15日的涨停，4月27日以来被深套的资金已获得了解套出局的机会，当天有三个机构席位出逃，累计净卖出1.56亿元，占当日成交金额一半。

　　胡皓其人

　　7月9日，银河证券出具研究报告《攀钢钒钛：股价被严重低估》指出，“按盈利能力计算，公司目前每股资源价值高达277.8元……即使参照三大矿山"股价/每股资源价值"的最小值67.7%的数据，给出攀钢钒钛的股价目标为也将达到277.8×67.7%=188元，表明未来增长潜力非常值得期待。”

　　当日攀钢钒钛股价未显异常。15日，银河证券在其公司网站发布致歉声明称，7月9日报告中“出现数据计算错误，将一个原本该放到分母上的百分比放到了分子上，导致结果相差巨大”。并发布上述报告修改版，指“攀钢理论上可以达到277.8×20.2%=56.12元”，同时强调“上次报告由于计算失误导致结果有一定误差，但并不影响推荐攀钢的最终结论。”

　　修改版报告最终引起了游资的关注，15日午盘开盘不久攀钢钒钛陡然拉升，半小时后封于涨停。

　　龙虎榜数据显示，财通证券绍兴人民中路（买入16079.32万元）、中信金通杭州延安路（买入13527.86万元）、西南证券(600369,股吧)重庆惠工路（买入6414.78万元）、中信建投武汉市中北路（买入5332.5万元）、西藏同信证券上海东方路（买入4975.56万元）等5家营业部成为买入主力，累计买进4.63亿元。

　　此份在市场引起强烈反应的报告，到底是如何出炉的？有不愿意透露身份的研究员向记者证实，银河的报告作者其实不是署名的王国平，作为报告联系人的胡皓才是执笔者。

　　“王国平只是挂名，这种情况在券商研究所一般只出现在研究员还未取得执业资格，或者尚处于离职静默期时，需要有执业资格的研究员代为署名发布报告，而执笔者则以助理或联系人的身份出现在报告中，”该研究员告诉记者。

　　而胡皓或属于后者，记者通过搜索胡皓研究报告发现，在银河证券，胡皓作为联系人出现在7月7日《钛精矿价格大涨，攀钢钒钛业绩大增》报告中，同时还是银河证券钢铁行业下半年策略的作者，执业证书编号为S0730209030079。

　　但在此之前的4月25日，胡皓发布了《供需博弈加强，短期回调不碍中期看好》的钢铁行业周报，执业证书编号是S0930511010003，所在券商为光大证券。2007年10月11日-2009年3月18日期间胡皓还发布了大量钢铁行业研究报告，所在券商为中原证券，但并未披露执业证书编号。

　　在2009年8月27日光大证券关于武钢的报告中如此介绍胡皓：北京科技大学钢铁专业硕士，2009年4月加盟光大证券研究所，目前任钢铁行业研究员。此前供职于中原证券、世华财讯和宝钢。

　　估值前后矛盾

　　胡皓发布的研究报告还有今年4月21日在光大发布的《神仙下“钒”、否极“钛”来，给予“买入”评级》，以及2007年11月5日在中原证券发布的《攀钢钢钒（000629）整体上市方案点评：矿产资产实现注入，钒钛业务是未来亮点》。

　　记者注意到，胡皓关于攀钢钒钛报告估值前后存在巨大差异。4月21日报告中，胡皓在开篇就指出，“经计算，鞍千矿石和卡拉拉每股价值分别为7.6元和3元，共10.7元”。

　　胡皓强调，“我们预计公司原有钒钛资源的矿石部分每股价值3.5 元，钒钛每股价值的第一目标为9元，给予"买入"评级，公司第一目标价23元，期限为6个月。”当时攀钢钒钛股价为13.5元。

　　不久胡皓跳槽至银河证券，7月7日胡皓以联系人的身份发布《钛精矿价格大涨，攀钢钒钛业绩大增》，报告强烈推荐攀钢。指“由于钛矿供给端的收缩导致涨价，故钛矿价格将持续上涨，同时产业链利润向钛矿环节转移，受益最大的是拥有钛矿的优势企业。我们将攀钢近几年钛盈利大幅上调，并给予攀钢强烈推荐的评级，短期目标价14元，长期目前价20元以上”。

　　报告给出的估值理由主要是：由于市场对公司钛产业链盈利预期偏低，市场预期差首先将使得股价回复至原来14元的水平。而从明年后年，卡拉拉预期下调的因素将从理论上可以忽略，则公司的股价除没有反应的钛盈利增加外，还需将卡卡拉的预期差补上。

　　从4月21日在光大时给出6个月23元的目标价，到7月7日银河证券后强调短期14元，长期20元的价位来看，胡皓对攀钢钒钛的估值并不离谱。

　　奇怪的是，7月9日报告口风陡然改变。

　　《攀钢钒钛：股价被严重低估》报告中，通过攀钢和全球主要矿企“股价/每股资源价值”的比较，“发现攀钢目前每股资源价值与三大矿商较为接近，但其股价/每股资源价值之比仅为4.2%，远低于三大矿业巨头的67.7%、77.5%和115.0%，也低于国内矿石型上市公司金岭矿业(000655,股吧)的86.8%，这说明攀钢股价目前明显低估，也意味着公司股价未来上涨空间巨大”。报告据此得出188元的理论价格，并于7月15日修改到56.12元。

　　“56元也高得离谱，”一位券商研究员指出。而对比胡皓近期关于攀钢钒钛的三篇研究报告，可以发现，其评估的基础以及实际所掌控的资源量均未发生明显变化，但其估值却从23元、20元，直接飙升到188元，对应目前13.44元的涨停价有14倍的上涨空间，即便是56.12元，上涨空间也达4.18倍。

　　“我们仍然坚持之前的计算思路和投资逻辑，继续看好攀钢巨大的矿石和钒钛资源价值以及所带来的成长空间，后期我们会继续推荐攀钢钒钛并推出相关报告，请广大投资者继续关注”，其修改版报告中强调。

　　机构解套盘出逃

　　基于同样的资料，为何得出如此巨大差别的结论，其背后隐藏着什么？

　　在银河证券报告引起股价涨停当天，机构专用席位全力卖出，累计卖出达4.63亿元。此外，海通证券(600837,股吧)常州健身路和中金公司北京建国门外大街营业部也分别卖出8452.91万元和8152.78万元，其中中金公司北京建国门外大街营业部是众所周知的私募重地。

　　机构和私募的借机出逃是否巧合？

　　去年三季报显示，私募中海股票回购信托持股35785.86万股、中信信托-套利通2号持股10912.98万股；上海汽车(600104,股吧)集团财务有限责任公司和上海汽车工业（集团）总公司分别持股14527.13万股和7682.93万股；海通证券自营盘持股10374.98万股，上述持股当季均未发生改变。

　　进入去年10月后，攀钢钒钛从8.5元启动，到去年年底上涨到12.1元。中海股票回购信托在此期间减持6397.49万股；中信证券(600030,股吧)自营盘新进6471.31万股；南方避险增值(202202,基金吧)新进6000万股，成为前十大流通股东中唯一的公募基金。

　　今年一季度，攀钢钒钛股价最高涨至14.39元，券商集体唱多，除后进者中信证券自营盘增持166.72万股至6638.03万股外，私募则集体大幅减仓。中海股票回购信托再减11716.88万股，中信信托-套利通2号减仓6588.33万股；上海汽车集团财务有限责任公司和上海汽车工业（集团）总公司分别减持6489.64万股和2317.15万股；海通证券自营盘也减持1300万股至9074.98万股；南方避险(202202,基金吧)增值基金持股未变。

　　4月25日，攀钢钒钛创出14.61元高位后快速跳水，此后阴跌不止，到5月26日最低10.27元，最大跌幅29.71%。股价的暴跌阻挡了私募等机构的减持路径，直至7月4日，攀钢钒钛才走出低谷。

　　接下来的7月9日，周六，银河证券算得上是加班发布了《攀钢钒钛：股价被严重低估》的报告，周一（11日），攀钢钒钛早盘低位徘徊后被强势拉升上涨3.38%，许是抛压太重，尾盘缓慢回落。

　　15日，银河证券的报告在股吧中被反复提及，攀钢钒钛午盘突然拉升，半小时后成功涨停，4月25日被套牢的资金终于解套或接近解套。于是机构专用席位一边倒地卖出，私募重点营业部的出逃也不加掩饰。被188元报告诱惑的部分新锐游资营业部成功接盘。

　　值得注意的是，正常情况下，券商等机构的致歉公告常常是发布在被媒体集中负面报道之后，基本为被动行为，此次银河证券的主动承认“数据计算出错”，值得肯定，但耐人寻味。