最新机构评级 23牛股惊现买入良机

　　怡亚通：2011年收入增长仍将超100% 买入评级

　　公司披露年报，2010年基本每股收益0.24元。去年，公司实现营业收入60.54亿元，同比增长128.53%；营业成本55.90亿元，同比增长136.08%；归属于母公司股东的净利润1.31亿元，同比增长66.22%；扣非后归属于母公司股东的净利润1.30亿元，同比增长858.15%。公司业绩增长主要源于业务量上升以及汇率变动产生的汇兑损益增加等因素。

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　　点评：

　　公司是国内领先的供应链管理服务商，已被纳入深圳市十二五规划纲要。公司主业包括广度供应链、深度供应链和产品整合业务，2010年三者合计业务量规模达到325.66亿元，同比增长33.41%，但公司收入同比增长超过128%，增速差异主要是公司深度业务和产品整合业务不同于广度业务的收入确认方法以及前两者业务量(收入)大幅增长所致。2011年3月30日，深圳市政府发布了《深圳市国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》，其中特别提出要加快形成以供应链服务企业为主体的物流服务企业群，“扶持顺丰、怡亚通等物流供应链管理龙头企业”。

　　2010年广度供应链业务服务费率达到2.77%(创新高)，预计未来两年广度业务规模将保持40%以上增长。我们认为，随着公司业务模式持续的跨行业复制，IT产品占比的下降，毛利率仍有下降空间。但公司广度业务业绩的释放还将依赖于业务量的增长以及服务费率水平，而且服务费率和毛利率经常是此消彼长的关系。我们预计2011、2012年公司广度业务收入将维持40%-50%的增长。

　　深度供应链业务发展快消品业务收入占比提升至超过18%，“以项目带动平台建设+以平台促进项目发展”模式将使公司深度业务今明两年维持100%以上增长。通过快消品业务量和收入占比的显著差异，我们认为公司快消品的深度业务实现了快速扩张，随着380平台建设的继续推进(公司预计2011年完成120-140个城市平台的搭建)以及以平台推动项目发展策略，2011年公司深度业务的增长将继续维持在150%的增长，综合毛利率预计在3%左右(考虑到平台建设前期的费用)，2012年预计增速在100%左右。

　　产品整合业务受海外经济环境影响，预计今明两年规模增速在60%-100%。从历史几年看，公司产品整合业务规模增长速度明显慢于深度业务，我们认为主要是由于产品整合市场主要在海外，受海外经济环境以及平台建设情况的影响。我们维持该业务未来两年2.5%的毛利率的判断，并预计规模增速在60%-100%。

　　我们继续给予“买入”的投资评级。预计2010-2012年公司营业收入同比增速分别为119.2%、81.6%和68.0%，对应各年的EPS分别为0.35元、0.54元和0.76元。目前(4月7日)股价对应2010、2011年PE分别为34.4倍和22.3倍，维持“买入”评级。

　　风险揭示：(1)与计算机信息系统安全有关的风险；(2)供应链结算配套风险；(3)衍生金融交易风险。(海通证券研究所)

　　大富科技：短期增长无虞长期发展看好强烈推荐

　　大富科技(300134)短期增长无虞、长期发展看好

　　事件：

　　公司4 月7 日公布2011 年1-3 月业绩预告，实现净利润6284.11-7376.99 万元，同比增长130%-170%，对应每股EPS 为0.40-0.46 元。

　　点评：

　　短期受到TD 四期效应拉动，1 季度业绩大幅增长。公司2011 年1 季度实现净利润6284.11-7376.99万元，同比增长达到130%-170%，同比大幅增长。主要原因是去年中国移动TD 四期集采拖延以及印度事件，公司2010 年上半年业绩增长小幅下滑，而受到移动TD 四期建设持续拉动以及基数效应的影响，公司的核心业务(移动通信射频器件)同比较大幅度增长。短期来看，TD 四期的拉动效应将延续到2011年上半年，此后中国移动GSM 补网(200 亿规模)将带动公司核心业务短期内保持稳定增长。

　　全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移，将成为通信器件行业中长期利好因素。

　　2011 年，大富科技将在新客户、新产品同时发力，有望继续保持快速增长，预计公司2011-2013 年销售收入分别为13.0 亿、17.7 亿、23.5 亿，增速分别为51%、36%、33%。

　　1) 携手华为进入四大领域，100 亿市场打破公司成长瓶颈。2011 年，公司将与华为进行深度合作，进入4 大领域(数字微波ODU、室内分布系统、有源塔放、结构件)，加上原有滤波器业务，华为将提供百亿采购规模。2010 年公司对华为销售收入仅6 亿元，未来面临巨大的市场空间。

　　2) 区域供应链转移不断深化，新用户开拓将有突破性进展。我们预计，2011 年公司将在爱立信和阿朗的射频器件业务有实质性进展，合计采购规模达到34 亿元。

　　从OEM—>；；ODM 成长路径成就公司竞争优势，未来有望再度演绎。在行业价值链重构背景下，OEM—>；；ODM发展路径最有利有专业制造企业承接制造环节。而这种成长路径创造了公司创新设计方法并由此衍生出三大竞争优势(领先业界的成本优势、快速响应优势、新产品的议价优势)。我们认为公司在进入新领域方面有望再度成功演绎OEM—>；；ODM 发展路径。

　　继续给予 “强烈推荐”投资评级：从行业层面来看，我们继续看好短期内TD 四期以及移动GSM 补网的拉动效应、长期内“全球电信投资步入景气+行业价值链重构+区域供应链转移”的行业背景；从公司层面看，我们认为公司竞争实力突出，2011 年将在新客户、新产品同时发力，有望继续保持快速增长，业绩有超预期的可能。

　　公司2011 年1 季度业绩预增公告进一步印证我们对公司短期增长的观点，公司中长期的发展则有赖于在新产品、新客户的开拓，我们保持看好并持续跟踪。预计2011-2013 年，归属于母公司所有者的净利润分别为3.7 亿、4.9 亿、6.4 亿；增速分别为47%、33%、31%，对应 EPS 分别为2.31 元、3.06 元和4.02 元，继续给予公司“强烈推荐”投资评级。(兴业证券研发中心)

　　哈药股份：处于估值洼地 “推荐”评级

　　哈药股份(600664)处于估值洼地

　　10年扣非后EPS0.89元符合预期，医药商业快速增长

　　公司10年收入125.35亿元(+17.40%)；利润总额13.14亿元(+20.92%)；归属于母公司股东净利润11.30亿元(+21.15%)，EPS0.91元，略高于我们预期的0.89元；扣非后净利润11.09亿元(+19.27%)，合每股0.89元，符合预期。ROE为18.11%，经营性现金流0.93元/股，盈利质量优异。

　　收入较快增长主要来自医药商业同比快速增长36.71%，同时医药商业占比提升及其毛利率下降使公司整体毛利率下降2.16个百分点至29.83%，但期间费用率下降1.98个百分点(主要是管理费用率下降1.52个百分点至9.91%)，抵消了毛利率下降的负面影响。

　　股利分配方案为：每10股派现金5.8元(含税)，10股转增3股。

　　集团资产如期注入，影响正面

　　虽然本次注资业绩增厚程度符合我们的预期或低于市场预期，但有几点值得关注：1)增发价24.11元较现价19.54元大幅溢价23%，而注入的资产之一三精制药(600829)的购买价22.49元较现价22.08元只溢价2%。2)注入的资产之一生物工程公司正处于高速成长期，盈利能力强，哈药收购的10年PE仅18倍，估值相比已上市的生物制药公司，便宜许多。3)注入的资产在盈利能力和成长性方面都优于哈药现有资产，且未来存在进一步注资的可能。

　　风险提示

　　1)最新的药品降价对哈药有一定影响，预计2季度影响大小将会体现。

　　估值低廉，维持“推荐”评级

　　最新一轮药品降价对公司影响难以量化，我们预测时考虑到降价的部分影响，暂维持11-12年EPS为1.05元/1.21元，同比增长16%、15%，首次给予13年1.37元的预测，同比增长13%。2011年完成注资后，预计11-13年摊薄EPS为1.10/1.28/1.47元，同比增长21%、17%、15%，对应11-13PE为19/16/14，估值低廉。给予 2011年25倍PE，一年期目标价27元，维持“推荐”评级。(国信证券研究所)

　　亿城股份：聚焦“实惠高端”稳健成长推荐评级

　　亿城股份(000616)聚焦“实惠高端”，稳健成长

　　净利润增长30%，EPS0.55元，符合预期，拟10派1元转增2股

　　2010年营业收入30.7亿元，下降10%，归属于母公司净利润5.5亿元，增长30%，EPS0.55元，符合预期。收入下降、利润增加的主要原因是所结算的项目与09年结构化差异所致。公司拟10股派1元转增2股。

　　由于北京西山公馆销售延期，房地产销售额下降

　　2010 年公司各项目开发有序进行，燕西华府、西山公馆、天津红桥广场等项目如期开工，西山华府南区、苏州亿城新天地二期按期竣工，全年实现开工面积 30 万平，竣工面积28.3 万平。受到西山公馆销售延期的影响，2010 年公司合同销售金额21.2 亿元，销售回款22。亿元，较09 年有所下滑。

　　扩张步伐稳健，可持续发展能力有所提升

　　报告期内，公司抓住时机新增秦皇岛项目二期地块，增加储备约 32.5万平。截止报告期末，拥有在建及储备面积约200 万平。同时探索 “一二级联动”模式并初步收获成果：2010 年12 月和2011 年1 月，成功签署唐山两项一级开发合作协议，涉及土地近800 亩。

　　财务稳键、盈利能力好、管理水平优

　　公司短期偿债能力非常好：货币资金18.8亿，远超一年内到期的非流动负债+短期借款之和(6.1亿元)；资本结构优：净负债率48%，在业内居较低水平；盈利能力好：ROE16.4%，毛利率48.6%，净利率17.7%，在业内居较高水平；销售费用率及管理费用率分别为1.78%和2.39%，在业内居较低水平！

　　未来仍将稳步增长，价值被严重低估，维持推荐评级

　　产品聚焦“实惠高端”是公司一大特色，市场翘首以待的西山公馆预计二季度将投放市场，今年销售实现明显增长无虞！预计未来三年公司业绩将保持29%的复合增长率：EPS分别为0.72元(7.5x)、0.96元(5.6x)、1.17元(4.6x)，NAV8.6元/股，P/NAV为0.63，PB仅为1.6，价值被严重低估，维持推荐！(国信证券研究所)

　　欧亚集团：股权激励终推出业绩释放添动力推荐

　　欧亚集团(600697)股权激励终推出，业绩释放添动力

　　EPS为0.83元/股，高于市场预期

　　公司2010年实现营业收入52.3亿元，同比增长33.6%；利润总额2.2亿元，同比增长18.2%，归属于母公司所有者的净利润1.3亿元，同比增长18.5%，实现EPS为0.83元，每股经营性现金流2.4元，是净利润的2.9倍。收入增长高于净利润增长的主要原因是欧亚商都、欧亚白城两家购物中心纳入合并范围。

　　外延性收入贡献明显，同店盈利能力增强，超市业务扩张稳健

　　2010年，新增的欧亚商都、欧亚白城购物中心对收入贡献比例较大，剔除两家收入，公司收入增速回落至18.3%。超市方面，新增3家门店，超市门店总数量达到16家，自06年以来保持稳定增速，未来超市业务的稳健趋势有望持续，预计2011/12/13年公司超市类新增门店5/4/4家。

　　欧亚商都四期进展顺利，储备建面42万方是现在百货面积的35%

　　2010年，公司购买了欧亚商都的四期项目建设。预计项目将于2012年初开业，考虑到项目所处红旗商圈消费能力旺盛，与原有门店的协同效应，预计欧亚商都四期在2012年即可贡献盈利。目前公司百货业务储备建筑面积约为42万平米，为现有百货面积的35%，大大降低了公司短期内的扩张成本和扩张风险。

　　股权激励终推出，释放业绩有动力

　　公司同时公告了激励方案，2011-14年，净利润增长20%-25%、25%-30%、30%以上三种情形，分别提取净利润的30%、35%和40%，此方案与新华百货(600785)类同，而新华自推出激励后业绩提升明显，我们认为方案通过将成为业绩推动力。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　彩虹股份(600707)增发扩张，确保未来增长

　　事项：

　　4月6日，公司公告定向增发，预计募集资金额60亿元，募集资金欲增资建设佛山8.5代液晶玻璃基板和4.5代AMOLED生产线项目。

　　评论：

　　增发欲募集60亿元增资建设8.5代玻璃基板和4.5代AMOLED项目

　　本次非公开发行股票数量不超过4.3亿股(含4.3亿股)。所有投资者均以现金认购，其中彩虹集团公司拟以1-4亿元现金认购本次非公开发行股票，彩虹集团电子股份有限公司拟以1-6亿元现金认购本次非公开发行股票，佛山市顺德区诚顺资产管理有限公司拟以不低于6亿元现金认购本次非公开发行股票。

　　发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的百分之九十，即发行价格不低于14.30元/股。最终发行价格将在公司取得中国证监会发行核准批文后，按照《上市公司非公开发行股票实施细则》等规定，根据竞价结果由公司董事会根据股东大会的授权与保荐机构(主承销商)协商确定。

　　本次非公开发行募集资金总额预计不超过60.80亿元，扣除发行费用后将分别投入以下项目：

　　公司液晶玻璃基板处国内领先地位

　　目前全球液晶玻璃基板市场基本由美国康宁(包括与三星的合资公司三星康宁) 、日本的旭硝子、电气硝子和安瀚视特公司占据。彩虹股份是全球第五家、中国第一家玻璃基板生产商。彩虹股份的介入将改变液晶玻璃基板的市场格局，并分享由于技术壁垒和垄断带来的丰厚利润。国内目前还有东旭集团在郑州、石家庄、成都等地投资建设玻璃基板项目。

　　公司从2005年开始转型生产液晶显示上游的玻璃基板，2010年开始全面建设阶段。计划开启9条5代玻璃基板生产线和4条6代玻璃基板生产线，其中咸阳4条5代线，合肥拟建设 2 条 5 代线和 4 条 6 代线(其中包括用自筹资金新增 2 条 6 代线)，张家港拟建设 3 条 5 代线。全部建成后公司将拥有 13条生产线，产能合计 600万片以上。

　　快速布局，带来巨大的资本需求和快速的股本扩张

　　公司为了抢占国内玻璃基板和OLED的市场先机，从战略布局角度加快了扩张的步伐。由于液晶玻璃基板还未产生效益，自有资金无法满足公司大规模扩张计划的需要，公司投资的资金缺口导致巨大的资本需求。

　　2010 年 7 月 28 日，公司实施了非公开定向发行股票，共发行约 3.16亿股，发行价 11.25元，实际募集资金约 35亿元。募集资金主要投向公司的高世代 TFT-LCD 玻璃基板研发及二期产业化建设项目，以及合肥、张家港 TFT-LCD玻璃基板生产线项目。

　　今年的计划增发不超过4.3亿股，计划定向募集资金60亿元，主要是面向佛山8.5代液晶玻璃基板和4.5代AMOLED生产线项目，这两个项目预计在2012年下半年和2013年下半年投产，项目产生有效的收益应该分别在2013年和2014年。目前公司股本为7.37亿股，如果年内增发成功的话，股本规模将会超过11亿股，股本扩张速度很快。

　　彩管业务将继续在销量下滑情况下维持盈利

　　2010年公司共生产各类彩管 704万只，销售彩管 703万只，国内市场占有率达到 38.4%，全球市场占有率达17.3%，“中国第一、全球第二”的市场地位更加稳固。彩管销售数量、收入与上年同比减少，但因彩管综合售价同比略有升高。2010年，公司实现销售收入 115,162万元，归属于母公司的净利润 1213.73万元，实现了公司经营业绩的扭亏为盈。

　　公司正大力推进薄形化、轻型化、成本低廉化的54cmUS彩管的用户认定工作，并通过工艺改进及技术攻关，不断改善产品品质，陆续通过各大用户批量认定，并为2011年全线切换式生产做了大量准备工作。 54cmUS彩管向市场的推进，增强了产品的市场竞争力，为持续有效经营提供了条件。公司通过控制售价，坚守最低限价；通过精确管理和技术进步，推动成本下降。我们预计2011年彩管的销量将会进一步萎缩，但CRT业务会保持盈利。

　　液晶玻璃基板预计二季度会产生效益

　　从2010年9月底开始，公司二期项目已经陆续点火了3条5代线和1条6代线。

　　目前公司液晶玻璃基板二期项目进展顺利，咸阳、张家港、合肥三地项目相继完成了首条生产线的建设任务，咸阳 CX02生产线于 2011年 1月 16日全线贯通，并已生产出合格的液晶玻璃基板产品；张家港 CZ01生产线于 2010年12月 28日全线贯通，并已生产出合格的液晶玻璃基板产品，生产线实现了当年建设、当年生产、当年出良品的阶段性目标，CZ02线已于 2011年 2月 9日点火投入试运行；合肥的国内首条六代玻璃基板生产线 CH01线于 2011年 1月 30日引板成功，首块半成品下线。目前公司液晶玻璃基板产品已通过多家面板厂家的认证，对其他客户的认证工作也在积极进行中，公司已与台湾、大陆部分客户达成明确的销售意向并已供货。

　　但目前新线还处于产品爬坡期，一旦产品品质和良品率符合的要求，公司将会实现批量供货。根据点火时间到良品率提升的时间推算，我们预计公司二季度将会实现批量供货，液晶玻璃基板业务会为公司贡献利润，这也是公司成功转型的标志性时刻，新业务将逐步占据公司收入的主流。

　　公司8.5代实验线目前还没有点火，未来新的8.5代线建设的详细规划还没有披露，实现效益应该在2013年以后。

　　OLED项目顺利推进

　　公司控股子公司彩虹(佛山)平板显示有限公司 PM-OLED项目生产厂房和动力厂房的建设已全面完成，生产线全面贯通，2010年 12月21日首款完全依靠自有技术制造的 OLED显示屏成功点亮，标志着彩虹自主研发的 OLED技术实现关键性的突破，为公司产品规模化经营奠定了基础。按照“先市场后产品”以及“模组先行”的思路，公司已生产出了 OLED模组产品，目前正在积极进行市场开拓。预计2011年PMOLED会实现销售，产生收益。

　　公司4.5代AMOLED生产线也正在紧锣密鼓的建设之中，目前正在进行基础建设、组建技术团队和设备选型。按照公司原有的规划，彩虹二期 OLED 项目计划建设两条4.5代 AMOLED 生产线，项目总投资94.6 亿元人民币，计划于2010年 11 月和2011年10月分别启动一条4.5代AMOLED 生产线建设。项目建成后可年产AMOLED 显示屏4000 多万片。本次启动的是第一条 4.5代AMOLED 生产线，总投资49.6亿元，建成后可年产AMOLED 屏2000多万片。所生产的OLED显示屏产品主要用于手持移动设备，如手机、照相机、数码相机、数码相框等电子产品，尤其是高端的电子产品。目前 AMOLED只有韩国三星有一条4.5代AMOLED生产线，彩虹将启动建设的是全世界第二条 4.5 代 AMOLED 生产线。

　　根据DisplaySearch 的分析，未来几年OLED 产品的市场需求将呈快速增长的态势。预计2010 年OLED 年收入将超过12 亿美元，2013 年达到32.5 亿美元，到2016年时OLED 市场规模将超过70 亿美元。因此，佛山平板公司的OLED 业务面临着良好的市场机遇。

　　看好公司长期发展前景，短期面临业绩压力，下调公司投资评级为“谨慎推荐”

　　我们看好公司在玻璃基板和OLED的长期发展前景，预计公司二季度能够实现玻璃基板的批量供货，并为公司贡献利润。但由于进度较慢，今年业绩释放会受到较大影响。我们预期公司2011年的净利润和EPS会受到较大影响，因此下调公司的投资评级为“谨慎推荐”(国信证券研究所)

　　蓝色光标：关注并购机遇谨慎推荐

　　蓝色光标(300058)盈利平稳增长关注并购机遇

　　公司发布10 年报，公司实现营业收入49572 万元，同比增长34.85%，归属于上市公司股东的净利润6037 万元，同比增长24.61%，基本每股收益0.52 元。

　　我们的分析与判断：

　　1、整体盈利平稳增长，营收结构进一步优化；

　　2、10 年毛利率略有下滑，管理费用及所得税增长较快；

　　3、股权激励保证未来业绩，并购推动公司实现超预期发展。

　　投资建议：

　　我们看好公关营销行业在国内的长期发展，公司投资亮点主要有：

　　1、作为国内公关第一股，公司具备品牌优势、资金优势与规模优势，提升了并购的成功率及对价能力，持续的并购整合将是今年最重要的投资机会。

　　2、现有主业增长趋缓的情况下，公司多方布局以网络广告和网络营销为代表的数字传播创新业务，而网络营销领域的高增长也有望成为公司未来重要的内生增长点。

　　3、我们预计公司2011、2012 年的EPS 分别为0.79 元和1.00 元，同比分别增长57%和27%，对应当前股价的PE 为38X 和30X，暂时给予“谨慎推荐”投资评级，催化剂主要有持续的并购整合所带来的盈利增长。(银河证券研究所)

　　首创股份：水务资产盈利水平将持续提升推荐评级

　　首创股份(600008)水务资产盈利水平将持续提升

　　4月8日，首创股份公布2010年报：公司实现营业收入30.4亿元，同比增长15.12%；归属于上市公司净利润4.8亿元，同比增长7.87%；基本每股收益0.22元，同比增长7.87%。

　　我们的分析与判断：

　　1、水务运营业务符合预期，水务建设和土地开发业务低于预期，快速路收费业务高于预期。

　　2、水务资产盈利水平将持续提升。

　　3、水务建设和土地开发将成为公司稳定增长点。

　　投资建议：

　　我们预测公司2011-2013年营业收入分别为36.9亿、45.3亿、54.6亿元；EPS分别为0.27、0.36、0.44元，对应PE分别25X、19X、15X。我们从分资产相对估值和DCF估值测算得出公司合理价值区间为8.9-9.2元，目前股价还有30%上涨空间，因此维持公司“推荐”投资评级。(银河证券研究所)

　　金融街：增长稳定估值低廉 “推荐”评级

　　金融街(000402)增长稳定，估值低廉

　　收入、净利润稳定增长，EPS0.59元，略超预期

　　公司2010年实现收入81.1亿元，同比增长30.15%，实现净利润17.82亿元，同比增长30.52%，EPS 0.59元，略超预期。公司业绩超预期的主要原因为：①前期销售房产开发项目中满足收入确认条件的项目较多，本期结转收入增加；②金融街购物中心二期计入投资性房地产采用公允价值计量，导致营业利润、净利润增加。公司本期分红预案为每10股派2.5元(含税).

　　商住结合的经营模式有效抵御风险，主业实现高增长

　　公司房地产开发主业中，商业、办公楼和住宅占比分别约为19%、26%和55%。商住结合的经营模式使公司能够有效抵御政策调控风险，在过去一年住宅市场景气度下降之时，公司主业依旧实现高增长，全年销售业绩达162亿元，同比增长54.3%。从公司利润表情况上看，剔除公允价值变动、政府补贴等非经常性损益项目之后，公司净利润增速高达116%。

　　财务稳健，业绩锁定性强

　　公司财务较为稳健，扣除预收账款后的资产负债率为51.6%，净负债率为44%，整体负债水平较低。货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)等于2.27，短期偿债压力较轻。内年良好的销售业绩为公司积累了大量可结算资源，年末预收账款达89.58亿元，超过今年总收入水平，锁定11年业绩82%。

　　土地储备丰富，公允价值重估稳定业绩增长，维持“推荐”评级

　　公司土地储备已近800万方，即使不拿地也足够未来4年销售面积实现30%的复合增长需求。公司持有商业地产项目主要集中在京津地区核心地段，拥有较大升值空间，未来公允价值变动损益将成为公司业绩增长强大的稳定器。我们预计公司2011-2013年EPS为0.73元(9.7X)，0.88元(8.0X)和1.14元(6.2X)，RNAV 10.9元，P/RNAV为0.65，估值低廉，维持“推荐”评级。(国信证券研究所)

　　合肥百货：雄风不减当年买入评级

　　合肥百货(000417)业绩超预期，雄风不减当年

　　公告梗概：

　　1Q2011 期间，公司实现净利润约2.23 亿元，较2010 年同期增长约250%(1Q2010 净利润为6347 万元)。其中报告期间公司及子公司完成转让合肥拓基地产19.6%股权、蚌埠百大置业55%股权以及铜陵拓基地产10%股权，共增加报告期投资收益1.34 亿元。

　　除地产业务业绩，实际主营业务盈利增速约32.1%：

　　根据公告，地产业务投资收益1.34 亿元考虑非公开发行摊薄效应，实际贡献2011 年EPS 约0.255 元。而1Q2011期间EPS 按全面摊薄后约0.425 元，扣除地产业务后，主营业务1Q2011EPS 实际约0.17 元，较2010 年一季度EPS0.13 元(考虑1Q2010 年390 万青岛海尔(600690)公允价值损失变动因素)同比增长约32.1%(简便算法为(22300-13400)/(6347+390)=32.1%)，超出我们定增之前主营业务20%业绩增速的预期。

　　我们重申之前的观点：公司目前业绩的超预期发展主要来自于经营方式和结构调整转变，内生性方面公司除升级中高端两大门店外，公司目前尝试经营黄金珠宝产品的面积扩大以及增加餐饮娱乐休闲功能的举措，都有利于未来门店的消费者升级，而外延方面，我们更看好合肥百货历来较强的资源整合能力，从目前新开门店平均1-2 年较短的培育期来看，未来业绩稳健发展较为确立。我们对于未来肥西以及港汇广场项目的盈利能力较有信心，而目前15 家门店中13 家门店处于盈利状态(亏损2 家中一家为2010 年9 月底开业的巢湖百大)也能为上述两家新门店的扩张做坚实的业绩支撑后盾。

　　维持买入评级，估值洼地价值凸显：

　　我们以非公开定增后52472 万股股本为基础，调整2011-2013 年全面摊薄后EPS 分别至1.06(扣除出售地产业务后为0.81 元)/0.98/1.16 元，以2009 年为基期未来三年CAGR28.6%，认为公司合理价值在24.26 元，对应主营业务2011 年30 倍市盈率。我们认为合肥百货屡超预期的现象，和公司区域较强的竞争优势以及优质的资源整合能力不无关系。市场夸大了合肥零售市场的竞争剧烈性，而低估了合百自身渠道下沉后门店网络集群的规模优势。目前公司股价16.52 元低于非公开增发16.83 元的价格，且对应主营业务市盈率仅20 倍，我们认为未来下跌空间有限，而上涨潜力较大，因此维持买入评级，建议投资者积极参与。

　　风险分析：

　　公司非公开增发进程低于预期，安徽零售市场竞争加剧。