经济增长有望 金融中心可期

——访交通银行首席经济学家连平

2011年3月19日   09：新财经周刊   稿件来源：解放日报   作者：陆绮雯

---

　　本报记者 陆绮雯

    交通银行首席经济学家兼发展研究部（金融研究中心）总经理连平有着多重“身份”——经济学博士，金融学教授，博士生导师，中国金融40人论坛成员、理事，中国银行业协会行业发展研究委员会副主任，上海市人民政府决策咨询特聘专家……因为这种种“身份”，连平是财经媒体竞相追逐的访问对象。本周，连平在上海的交通银行总行接受了记者的专访，他从不同的专业角度回答了有关国际金融中心建设、宏观经济运行、通货膨胀、投资理财等方方面面的热点经济话题，时而高屋建瓴，时而细致入微，如果你带着城市经济发展的问号来读，你能找到答案；如果你带着个人投资的疑惑纠结来读，你也能找到答案。

经济学博士谈宏观经济

全球经济筑底上行

    2011年是我国“十二五”的开局之年，全球宏观经济的走向一定程度上会决定中国经济的 “十二五”开篇，今年，转型中的中国会“遭遇”怎样的内外经济环境呢？

    连平给出了很明确的判断和分析：2011年世界经济将继续筑底上行，预计全球经济增速可达到3.8%-4.2%。而国内经济也将稳健起步。

    2010年世界经济复苏可以用稳步推进来概括，发达国家与新兴市场国家经济复苏脚步有快有慢，欧美发达国家经济增长逐渐由负转正，新兴市场国家则面临着通胀压力过大与经济增速过快的问题。进入2011年，我们能够感受到，发达国家经济复苏不断加强，虽然欧元区仍面临爱尔兰等欧盟二三线国家债务危机继续扩散的威胁，但英法德等欧盟核心成员国经济复苏状况料会较为稳健，初步预计今年欧盟经济增长会在1.5%-1.8%之间。美国经济复苏将受益于减税计划等刺激政策的延续，在就业、生产和金融领域积累的复苏因素将会加强，预计全年美国GDP增速能达到2.5%-2.8%。对于新兴市场，这一年仍将是应对较大通胀压力的一年。由于欧美国家纷纷出台量化宽松政策，未来涌入新兴市场的国际游资规模有增无减，大宗商品市场仍将维持震荡上行格局。

    最近，中东地缘政治变化导致国际油价加快上涨，但国际市场多元化和替代产品的发展，使得爆发石油危机的可能性降低。大地震使日本经济遭受重创，核污染威胁阴云笼罩周边地区。短期内，我国对日本的出口将受到影响，中长期的负面影响尚待进一步观察和评估。尽管如此，发达国家经济尚不至于再次被拖至危机泥潭。

    2011年也是中国经济转型的关键之年，连平认为，中国经济增长的内生动力会进一步恢复。从三驾马车来看，首先，地方政府投资冲动与中央宏观调控之间的博弈使2011年投资增速可能小幅回落，但仍将维持较高水平，预计2011年城镇固定资产投资增速为23%左右。其次，收入分配改革预期推动2011年消费维持稳定增长。 2010年我国农村居民收入增长开始超过城市居民的收入增长和GDP增速，如果这种趋势维持下去，对未来消费增长也会带来促进作用，因为我国农村居民的边际消费倾向明显高于城市，且农村居民的消费升级空间较大。预计2011年社会消费品零售总额名义增长将达到19.5%左右。第三，2011年我国出口增速将因世界经济增速放缓及2010年高基数效应明显回落，初步预计2011年我国出口同比增长15%左右，进口增速仍将快于出口（20%左右），全年贸易顺差将进一步收窄，预计规模在1000亿美元左右，因此净出口对GDP的拉动作用仍将下降。连平预估今年GDP增速会略低于去年的10.3%，但依然会在9%以上运行。

    连平表示，世界经济复苏稳步推进，发达国家经济继续筑底上行，将为我国出口提供较为稳定的市场环境。而与此同时，美欧等发达国家实施量化宽松政策、美元贬值预期较强，以及新兴市场经济继续保持较高的增速和旺盛需求，这将推动大宗商品价格继续上行，继而也会对新兴市场国家带来较大的资本流入和输入型通胀压力，对我国来说，为有效治理通胀，未来仍有可能小幅加息，人民币升值步伐可能略有加快。

本轮CPI上行年内见顶

    “2011年我国物价压力依然很大，通胀治理不可掉以轻心。”连平着重分析了大家都非常关心的物价问题，他认为，物价压力仍然较大的主要原因在于：一、土地和劳动力供给不足导致农产品价格长期看涨；二是工资和资源品价格上涨加大成本推动型通胀压力；三是短期内流动性难以完全被吸收；四是国际大宗商品价格高位运行加大输入型通胀压力；五是物价持续上涨预期已经初步形成。

    不过，随着产出缺口的明显收窄、货币增速的大幅放缓、物价周期的渐趋高点、干预措施的逐步到位，物价运行可能在2011年中见顶走稳。连平估计：“今年的通胀形势总体可控，全年CPI大概在4.5%左右，CPI的月度峰值可能会突破6%，物价运行拐点在年中出现的可能性比较大。但是考虑到土地与劳动力成本上升、工资和资源品价格提高、国际大宗商品仍将震荡上行等中长期推高物价的因素存在，未来通胀可能在出现拐点之后不会立即大幅回落，而是出现较为平缓调整的可能性较大。 ”关于物价的周期运行问题，连平解释说，CPI运行有着自身的规律，历史数据显示，从1999年一直到现在，大概十年多的时间总共形成了四个周期，前三次每一次上行周期，从最低点到最高点大约需要两年多的时间，即为25个月左右。本次是从2009年的七月份开始上行，到现在已经运行了约20个月，如果这一周期运行规律仍将发挥作用的话，那么在今年七月前后物价存在见顶回落的可能性。

    当然，由于CPI构成涉及广，而老百姓生活主要涉及食品和居住等方面。因此，对物价涨幅会因这两类商品价格上涨偏快而感受更强烈一些。

    连平肯定了政府对通胀的治理和干预。从已有的干预政策来看，之前政府已经建立了粮食、食糖、猪肉等多项农产品收储制度，一旦市场出现波动，就能进行相应的反向干预操作，熨平价格波动。此次物价上涨过程中猪粮价格并未出现大幅上涨，已经建立的市场化调节机制功不可没。

    但连平也指出，事实上物价管理部门和地方政府在抑制物价上涨方面应该可以有更多的作为。如物价管理部门在打击乱涨价方面可以依法采取更强有力的措施，地方政府在调节食品供求关系方面可以投入更多的资源，包括财力和土地等等。

加息、升值预期下如何理财

    “目前的经济状况并不具备利率连续大幅上涨的条件，也就是说现在利率调整不会进入一个连续大幅上行的通道。 ”连平的判断相信能给很多投资者定定心。回顾上一轮调控过程中的利率调整历史可以发现，2004年开始调整，在间隔一年多之后，2006年做了第二次调整，2007年连续调整四次，2008年没有再进行调整。当时的经济环境是明显过热，2007年GDP增速超过13%，物价持续快速上行，CPI从年初的2.2%上升至年末的6.5%，月度最高值突破8%；外资大量流入，上证A股指数超过6000点，房地产市场上半年就轮番上涨，整个经济严重过热，因而急需降温。而相比之下，目前的经济热度显然远低于2007年，GDP的增速在10%左右，物价上行仍在可控范围之内，上证A股指数仅位于3000点左右的水平，而房地产市场在经历了2010年的调控之后，价格涨幅趋于缓和，并且由于政府对房地产市场调控的定位已经从投资转向自住，房产税等未来进行调控的政策储备充足，未来再现大幅上涨的可能性很小。加上日本地震对我国出口会有一定影响。因此，目前国内的经济状况无需大幅提升利率进行降温。当前我国基准利率已达到中性水平。初步估计，今年我国还可能加息1-2次。去年四季度开始的一轮基准利率上行周期已近尾声。

    谈到人民币升值问题，考虑到输入型通胀压力明显增大，连平预估2011年人民币兑美元升值幅度可能会大于去年，大致可能在5%-7%。人民币将进一步趋向盯住一篮子货币，针对不同的货币将双向波动，汇率弹性进一步增强。

    那么，加息、升值预期下如何理财？给普通投资者支招，连平基于稳健理念提出了“三足鼎立”的理财策略。所谓三足是指股票、房地产、贵金属等投资品。连平对股市持谨慎乐观的态度。他表示，股市是经济的晴雨表，全球经济稳定复苏，我国经济平稳较快增长，企业盈利明显趋好，尽管存在一些短期扰动，但种种迹象表明，A股市场未来存在稳定向上的机会，当然向好的过程难免波折，个中风险也不容忽视。

    在房地产方面，连平也观点鲜明，全国范围房价整体下降30%以上的可能性很低，但局部下跌的可能性很大，而那些稀缺的、好品质的房子仍有投资价值。他以香港为例，亚洲金融风暴前，香港最贵的房子折合三四十万元人民币一平方米，之后虽然经历了暴跌，但如今这类房子每平方米的单价有的已经高达70多万元人民币，又创了历史新高。但相比而言，一些中低端房产则仍未回升到金融风暴前的价格。随着保障房大面积推出，未来房价“两极分化”也可能在中国内地上演。

    至于贵金属等投资品则可以起到资产保值的平衡作用，连平以黄金为例，观察这些年的黄金价格走势，总体而言，投资黄金虽然难以获取暴利，但还是有可能跑赢CPI的。

    连平最后提示了目前宏观经济情况下老百姓理财的两点 “注意事项”：一是要关注利率中长期上升的趋势，尽量不存长的定期存款，而以1年为宜，当利率达到高点时存长的定期；二是建议关注银行推出的理财产品，目前有不少短期理财产品的投资回报相当不错，值得介入。

金融学教授谈国际金融中心

成绩瞩目，不足明显

    谈起国际金融中心的话题，连平开门见山：“‘横看成岭侧成峰’，上海国际金融中心的建设已经取得了令人瞩目的成绩，近年来，资本市场规模不断扩大，金融市场体系日趋完善，但看到成绩的同时也应认识到存在的不足。 ”

    成就说得很多了，连平更愿意具体深入地谈不足之处，在他看来，不足主要存在以下五个方面。

    第一，市场深度不够。这主要体现在金融产品少、衍生产品少两个方面。拿债券市场来说，虽然目前我们已经发展了企业债、公司债、中期票据、短期融资券等多类产品，但在发达国家成熟的金融市场上，债券类产品为数众多，差距是明显的。

    第二，市场开放度较低。目前，中国银行业的开放度比较大，相较而言，债市和股市的开放度仍然十分有限，中国可以买美国国债，但反之却不行，中国投资者也无法直接投资东京或者纽约的股市，反之亦然。

    第三，机构聚集度不高。目前，上海的金融机构总部数量不多，基金、证券、保险等非银行机构的占比虽然相对较大，但在全国来看，大头仍分散在各地，大中型银行在沪的集聚度较低。

    第四，航运金融发展迟缓。连平指出，目前上海的航运服务业，尤其是航运金融方面的服务水平与伦敦、香港、东京等有着明显的差距。

    第五，环境建设有待加强，比如说，税收环境。国外很多金融中心城市，都有不同程度的税收优惠，这也是这些城市能够吸引到更多人才的一大原因。

10年内大踏步前进

    在连平看来，造成这些问题的原因是多方面的——

    第一，金融中心的运行和管理体制上欠匹配。比如行政主导和多头管理。前者是核心问题，像伦敦、纽约等金融城市很多金融管理的权限是在地方和市场的，而我们现在的管理权限主要是在远离市场的行政管理部门，而非市场组织机构，如交易所等。多头管理则体现在某些权限分散在相关的很多部门。他呼吁，对市场管理的权限，包括产品和业务的具体权限应交给监管部门的派出机构和市场组织机构，而不是远离市场集中地进行管理。这对国际金融中心的建设可以说至关重要。连平认为，更多地由市场组织机构来管理，对市场更熟悉、更敏感，也更专业。另一方面，市场在上海，但市场、业务和产品的管理权限不在上海的话，那么企业就会天然地靠近大权在握的部门去落户，金融中心就难以做到机构集聚。

    第二，人民币资本和金融账户不可兑换，资本流动有严格限制。这是金融市场国际化发展的重要制约。人民币直接对外投资目前也是受到限制的，境内银行对外放款、借债，证券公司跨境投资都严格受限。而在主要的国际金融中心，向境外借贷或者投资的渠道都是相当通畅的。连平认为，金融中心的国际化程度与货币兑换、资本流动管制程度是密切相关的。在这些方面受限较多的情况下，上海金融中心国际化程度难以提高。

    第三，利率、汇率没有市场化。存贷款利率没有最终放开，限制利率的波动范围，就等于限制了金融衍生品的开发。汇率机制不完善也直接导致了汇率衍生产品较少。

    第四，税收管制。无差别的税收政策不利于调节与引导，连平呼吁，税收方面给予金融中心一定的倾斜和优惠，出台针对性措施。

    风物长宜放眼量，展望2020年国际金融中心的宏伟目标，连平信心满满，他认为，10年内会有大踏步前进。以下方面的突破会给力上海国际金融中心建设。首先是直接融资发展的突破。具体来看，上海的资本市场会迎来大发展，直接融资也会迎来发展，尤其是国内的债券市场，连平告诉记者，在国外成熟的金融市场，债券市场规模一般大于股市，而国内目前则是倒挂的。虽然2008年、2009年间债券市场经历了快速的发展，但未来仍有很大的发展空间。其次是利率市场化的发展和汇率形成机制改革的推进，金融市场、金融产品尤其是衍生品开发、运作方面也会加快脚步。第三是资本和金融账户开放的突破，加大证券投资的开放程度。所谓开放是双向的，允许资金出去，也允许资金进来。出于扩大市场规模的考虑，应首先考虑如何安全有效地引入资金。

交通银行助力金融中心

    事实上，作为唯一一家总部落户上海的国有大型商业银行，交通银行近年来在推进上海国际金融中心建设方面可以说是不遗余力。连平告诉记者，首先是大力度促进航运金融业的发展。一方面，加大对重点项目、重点企业的支持力度。交通银行为沪宁高速（上海段）、内河航道、北外滩渔人码头、长兴岛开发建设、虹桥交通枢纽等项目以及东方航空、上海机场等企业提供了授信支持。统计显示，到2010年底，交通银行对水运、港口、造船三大核心行业贷款余额比2009年底增长45%。另一方面，交通银行也积极探索金融产品和服务的创新。交行在业内率先提出租约融资概念，并实现首单突破。连平介绍说，交银租赁继率先在上海综合保税区成功设立机船租赁SPV后，正积极研究开展飞机、船舶经营性租赁，目前已形成项目储备，力争在今年取得突破。

    其次，交行也致力支持上海经济发展和产业结构调整。除了积极参与上海重大项目建设、支持上海总部经济发展外，交行还通过创新型业务满足经济结构调整中的融资需求。“我们运用并购贷款支持钢铁、水泥等重点行业区域性战略重组和产业能级提升，并帮助重点客户提升竞争力。我们还推出‘版权质押’授信产品，探索文化产业特色金融服务。 ”连平告诉记者，“对于节能减排重点工程和环保产业，我们也给予最大力度的信贷支持”。

    在交通银行看来，积极支持中小企业融资也是助力上海经济转型的有效途径。据了解，交行在上海专门成立了服务小企业的专业机构，并在六个区成立分中心。在一系列的努力下，交行成功发放系统内首笔小企业法人账户透支贷款，发行首只中小企业集合债券，针对微小企业推出快捷融资产品展业通、创业一站通。目前，交行仍在探索信用保险保单融资、小企业网络联保贷款等创新模式。

    除此以外，交行还利用总行在上海的优势，运用总部研究资源积极支持上海国际金融中心建设。继最早开展人民币跨境贸易结算研究之后，交行又应市场相关部门的要求陆续完成了上海十二五规划，人民币国际化与上海国际金融中心建设等课题，努力为上海国际金融中心建设添砖加瓦。