萌酱岛官网:三江购物等5只新股周三上市定位分析-股票频道-和讯网2

投资要点:
公司主营业务为汽车塑料燃油箱的研制、生产和销售,主导产品六层塑料燃油箱已在奇瑞、江淮、广汽、东风、华晨、长城、吉利、华普、海马、长丰等国内自主品牌汽车上广泛应用,并正在为上汽等整车生产企业开发新产品。
塑料燃油箱具有重量轻、成本低、安全性高、耐腐蚀、寿命长、有效利用车身空间等一系列优点,随着汽车生产技术的不断提高以及对车辆环保要求的越发严格,塑料燃油箱在世界范围内均得到了广泛的应用。
国内塑料燃油箱行业中,外资品牌(Kautex Textron、TI Automotive、Inergy吉等)和国有企业(亚普等)主要是为合资品牌整车生产企业配套,而民营塑料燃油箱企业(顺荣等)进入较晚,目前主要为自主品牌整车生产企业配套,并且正努力开拓配套合资品牌整车的市场,以进入国际品牌整车采购体系。
公司产品毛利率较高,2009和2010年产品毛利率分别为31.09%和31.44%,高于汽车零部件行业的平均水平。主要原因在于公司在整车新车研发阶段前期介入,同步开发新车所需的燃油箱系统,并提供样品装机实验,从而缩短产品从研发到量产的周期,有效控制成本。
2010年,公司塑料燃油箱产品出现了供不应求的局面,多个月份超负荷生产,产能扩张迫在眉睫。募投项目达产后,公司汽车塑料燃油箱的产能将从2009年底的60万只/年提高到180万只/年。
预计2011-2013年公司可实现EPS分别为1.21元、1.63元和2.12元,据wind统计,截至2月23日,汽车零部件行业2011年平均PE为24.8倍,我们给予公司2011年23-26倍PE,则合理的价格区间为27.8-31.5元。

研究员：陈亮    所属机构：华泰证券股份有限公司

投资要点:
公司概况:公司的主营汽车塑料燃油箱的研制、生产和销售业务。公司主要客户包括奇瑞、江淮、吉利、长城、华晨等整车生产企业,2010年、2009年和2008年,公司对前五名客户的销售收入占公司当期营业收入的比例分别为97.74%、98.52%和96.07%。2009年公司汽车塑料燃油箱企业市场占有率为8.86%,国内排名第二。
行业概况:公司产品主要装配于乘用车上。2010年,我国乘用车产销分别为1389.71万辆和1375.78万辆,同比分别增长33.83%和33.17%,长期看,居民的轿车消费能力取决于其收入水平,我国轿车消费需求已开始启动。由于塑料燃油箱较传统金属燃油箱具有更安全、耐腐蚀和使用寿命长的特性,适应了汽车轻量化的发展趋势,符合汽车燃油经济性标准,汽车塑料燃油箱得到了越来越广泛的应用。
竞争优势:公司具有与整车厂同步开发能力的研发优势,拥有从产品设计→模具制造→燃油箱本体生产→燃油箱系统总成的整个产品链条。
募投项目:汽车塑料燃油箱改扩建项目。项目总投资2.5亿元。项目达产后,公司汽车塑料燃油箱的产能将从2009年底的60万只/年提高到180万只/年。
项目实施后,预计将实现年销售收入61,633万元,年利润总额8,664万元。
投资建议:预测公司2011-2013年每股收益分别为1.41元、1.82和2.19元,给予公司2011年动态市盈率20-25倍,合理估值28.20-35.25元。

研究员：马春霞    所属机构：浙商证券有限责任公司

国内领先的塑料燃油箱生产企业。公司是国内生产汽车塑料燃油箱的领先企业,产品主要应用于乘用车型,2008-2009年,公司的汽车塑料燃油箱产量在国内行业排名第二,市场占有率为9%。公司对核心客户奇瑞汽车和江淮汽车的配套比例超过40%,未来将借助现有客户优势,重点开拓乘用车市场,巩固和扩大在塑料燃油箱行业的领先地位。
燃油箱行业集中度有望提升且存在整合可能。汽车塑料燃油箱是汽车唯一储存燃油的零部件,也是重要的安全法规件,需要通过强制认证,存在一定的资质壁垒。随着汽车工业对节能环保和轻量化的要求愈来愈高,我国汽车塑料燃油箱的使用率也将不断提高。和国际市场相比,国内塑料燃油箱行业集中度较低,汽车产业规划提出“支持零部件骨干企业兼并重组扩大规模”,我们认为受益政策支持,未来行业集中度的提高有利公司提升市场份额,且燃油箱行业存在整合可能。
公司通过扩规模降成本实现做大做强。公司产品以塑料燃油箱为主导,辅以汽车注塑内饰件,合理的产品结构有利公司对废料的回收再利用,进而降低成本。公司未来依然以乘用车市场为主,在产能瓶颈得以缓解后,将提高现有客户的配套比例,实施异地建厂辐射周边整车企业的战略,规模化经营提高盈利能力。
募投项目解决目前产能瓶颈。募投资金主要用于汽车塑料燃油箱的改扩建项目,投资总额2.5亿元,新增产能120万只,有效缓解目前公司产能不足的局面。募投项目全部建成后产能将达到180万只,每年将新增固定资产折旧约1696万元。
盈利预测和估值。我们预计公司2011-2013年主营收入分别为4.60亿元、5.93亿元和8.08亿元,按上市后总股本摊薄每股收益分别为1.21元、1.46元和1.97元。综合考虑公司成长情况以及同行业的估值水平,我们给予公司25-30倍的2011年PE,对应的合理价值区间为30.19-36.23元,建议谨慎申购。
风险提示。1)汽车行业景气度下降的风险。2)客户过于集中的风险。3)原材料价格大幅波动的风险。

研究员：赵晨曦    所属机构：海通证券股份有限公司

根据Wind资讯的机构预测结果统计,顺荣股份10年摊薄每股收益约为0.9844元。公司2011年预期每股收益为1.8950元,交通运输设备制造业中小板上市公司2011年预测市盈率约为28.22倍左右。同时公司客户相对集中度较高。综合上面因素我们推测公司目前的相对合理估值区间为34.58-40.24元。

研究员：陈波    所属机构：广发华福证券有限责任公司

公司发行前总股本为5,000万股。本次发行1,700万股,占发行后总股本的25.37%。吴绪顺先生、吴卫红女士、吴卫东先生为公司控股股东、实际控制人,本次发行后,三人合计持股比例将由75.10%降至56.04%。
公司主营汽车塑料燃油箱。公司主营多层汽车塑料燃油箱的研制、生产和销售,主导产品六层塑料燃油箱2009年市场占有率约为9%,居行业第二。近三年营业收入复合增长率约30%,燃油箱收入占比约85%。公司产品供不应求,毛利率由2008年的25.62%提高至31.06%。
公司拥有较强的技术创新和同步开发能力。公司拥有六层汽车塑料燃油箱系统总成生产制造的关键工艺技术,涵盖从产品设计、模具制造、燃油箱本体生产、燃油箱系统总成供应链的整个产品链条,技术水平行业领先。
公司能够与整车生产企业同步开发新车所需的燃油箱系统总成,有利于快速占有市场。
公司拥有丰富的客户资源。公司已成为奇瑞、江淮、东风、吉利、长城、华普等自主品牌企业的“核心供应商”或“优秀供应商”。公司已与上汽正式签订合作协议及新产品开发协议,与其他合资品牌整车生产企业的合作协议及新产品开发协议正在洽谈中。
产能扩张,实现跨越式发展。募集资金用于汽车塑料燃油箱改扩建项目,建设期两年,预计2012年底完全达产,届时公司塑料燃油箱年能将由2009年的60万只增至180万只。预计实现年销售收入6.16亿元,年利润总额8,664万元。
盈利预测与估值。预计2010-2012年归属母公司所有者净利润分别为9,223、12,968万元、15,868万元,按发行后总股本摊薄的每股收益分别为1.38元、1.94元、2.37元。
综合考虑行业内可比上市公司的估值平均水平和公司的发展潜力,我们认为公司上市后的合理市盈率应为22-26倍。以2011年EPS1.38元进行估算,公司的合理价位应在30.36-35.88元之间。
风险提示。(1)HDPE等原材料价格上涨超预期风险;(2)客户高度集中风险;(3)募集资金项目不达预期风险。

研究员：张雷    所属机构：天相投资顾问有限公司

公司主要从事于多层汽车塑料燃油箱的开发、设计、生产和销售。产品主要应用于汽车主机市场。在塑料燃油箱细分市场,08 和 09 两年公司塑料燃油箱的市场份额为 9%,位列全行业第二。
相比传统的金属汽车燃油箱,塑料燃油箱具有成本低、安全性高、使用寿命长、节能环保等诸多优势。未来无论是乘用车领域还是商用车领域,塑料燃油箱渗透率都将逐步提升。预计到 2015年,国内塑料燃油箱需求量将超过 1700万只,市场空间巨大。
目前公司产品主要为奇瑞、江淮、广汽、长城、吉利、东风、华晨等汽车主机厂提供配套,目前奇瑞和江淮是公司的前两大客户,2010 年来自这两家的销售收入占比分别达到 57%和 32%(扣除燃油泵),公司塑料燃油箱在奇瑞和江淮的配套系数分别达到52.3%和42.8%。 未来随着产能释放和新客户的有效开拓,公司客户结构将会出现大幅改善。
本次募集资金将用于汽车塑料燃油箱改扩建项目。本项目产品为六层塑料燃油箱。项目达产后,公司将每年新增120万只六层塑料燃油箱系列产品的生产能力。
盈利预测与估值:按照发行后总股本6700万股计算,由于募投项目已于2010年11月部分投产,我们预计公司11-13年摊薄后EPS分别为1.35元、2.00元、2.61元。12年和13年公司的净利润增速分别达到48%和30%,结合汽车零部件公司的估值情况,我们给予公司2011年22-26倍PE,合理价值区间为29.7-35.1元。
风险:公司客户过度集中的风险。

研究员：刘金钵    所属机构：湘财证券有限责任公司

专注汽车塑料燃油箱业务,背依奇瑞与江淮:公司是专注于汽车塑料燃油箱的家族企业,依靠奇瑞起家,2010年奇瑞和江淮的收入贡献约90%。
公司目前处于行业的第二梯队,未来可预见的成长路径主要依赖自主品牌乘用车市场的拓展能力。
50亿市场容量行业集中度有待提升:我们推算当前汽车塑料燃油箱行业市场规模约50亿元,未来五年有望实现14%左右的复合增速,至2015年达到100亿左右。其中,目前自主品牌乘用车配套市场规模约12亿元,未来五年有望实现19%的复合增速,至2015年达到28亿元左右。
公司未来可预见的机会在于自主品牌乘用车配套市场:顺荣目前业务主要集中于奇瑞、江淮两大客户。未来,凭借其较强的同步开发能力与价格优势,在稳固江淮与奇瑞的配套关系的前提下,其在自主品牌整车配套市场的份额有望得到提升。
募投项目新增产能完全消化可能需要3-5年的时间:公司计划发行1700万股,以新增120万只燃油箱产能。此前公司产能为60万只,假设公司实现25%到40%的复合销量增速,则消化时间需3到5年左右。
盈利预测与估值:未来净利3年复增42%合理估值区间:24.8-27.3元按照发行后的总股本全面摊薄计算,我们预计公司2011、2012、2013年的每股收益分别为1.24元、1.54元和2.08元.公司的行业地位并不突出,基于公司可预见的成长性以及同行业可比公司估值,合理估值区间为24.8-27.3元,对应2011年的动态市盈率为20-22倍。

研究员：李纲领    所属机构：兴业证券股份有限公司

塑料燃油箱领先企业:公司主要从事多层汽车塑料燃油箱的研制、生产和销售,主要产品汽车塑料燃油箱,是重要的安全法规件。具有成套进口设备和开发能力,08年市场份额已达到9%,处于行业第二位。
行业竞争格局:合资和国有塑料燃油箱企业主要是为大众、通用等合资品牌整车进行配套,而民营塑料燃油箱企业主要为自主品牌整车进行配套。随着竞争力的不断提升,民营塑料燃油箱企业正逐步开拓合资品牌整车生产企业的配套市场,以进入国际品牌整车采购体系。
客户资源丰富,成长性良好:公司共为东风、奇瑞、广汽、江淮、华晨等开发了几十款塑料燃油箱,并正为上汽、广汽、奇瑞开发十几款塑料燃油箱,并积极拓展合资品牌整车企业的配套市场。受益于国内汽车销量高速增长以及轻量化趋势,公司增长势头良好。
注重研发,模具和夹具自制,享有成本优势:公司注重研发,具有较强的产品开发和技术研发能力。公司通过与客户互相合作、同步研发的方式,形成自有的核心技术,拥有完整产业链,具有模具和夹具自主制造能力,通过优化生产流程,享有成本优势。
募投项目将提升公司竞争力:公司募集资金用于“汽车塑料燃油箱改扩建项目”,项目达产后,公司将每年新增120万只六层塑料燃油箱的生产能力,产能将扩大至原来的3倍,缓解公司产能压力,提升技术水平,提高产品质量,为公司开拓市场夯实基础。
盈利预测与估值:我们预测公司2011-2013年营业收入分别为5.29亿、7.40亿、9.74亿元,分别同比增长67.1%、39.9%、31.6%;净利润分别为0.87亿、1.30亿、1.70亿元,分别同比增长76.7%、48.9%、31.4%。按照发行后总股本6700万股计(假设发行1700万股),2011-2013年EPS分别为1.30元、1.93元、2.54元。建议询价区间为28.6-35.1元,对应11年PE为22-27倍。

研究员：陈锡伟    所属机构：国泰君安证券股份有限公司

具备开发能力的塑料燃油箱制造商,内资第二,民营第一
顺荣股份为国内塑料燃油箱的核心生产厂商之一,2009年市场占有率8.86%,国内排名第二。公司采用德国进口设备,拥有从产品设计→模具制造→燃油箱本体生产→燃油箱系统总成的整个产品链条,具有与整车厂同步开发能力。公司近几年业务保持快速增长,08、09和10年收入增长率分别为36.4%、24.7%和34.0%。受益于整车厂零部件模块化供货需求,燃油箱类产品单价逐年上涨,公司综合毛利率也稳步提高,08、09和10年毛利率分别为27.7%、31.1%和31.4%。
优化客户结构,降低行业风险
公司品牌优势明显,已与奇瑞、江淮形成长期稳定合作关系,2010年奇瑞江淮供货收入占公司营业收入92.2%。由于行业景气持续高位,受制于产能瓶颈,公司无法满足其他新客户的供货需求。自3Q10,对募集资金项目进行前期投入的产能逐步释放,公司在保证优先向奇瑞和江淮等主要客户供货的同时,逐步调整增加对其他整车生产企业的供货,有利于客户收入结构的改善。公司已与上汽签订新车型油箱开发合同,与合资品牌整车企业合作也在洽谈中,新客户的开发为募集资金项目的产能消化提供保障。
募集资金项目扩产200%
公司募集资金拟投资于“汽车塑料燃油箱改扩建项目”,产品为六层塑料燃油箱。2010年公司燃油箱产能65万/年(截至2010年10月产能60万/年,11月、12月募投项目合计投产40万/年生产线,加权2010年总产能65万/年)。整体募投项目预计2011年3月完工,全部达产后,将新增120万只/年生产能力,产能增幅200%。预计募集资金项目将新增年销售收入61,633万元,年利润总额8,664万元。
合理投资价值区间32.34-38.22元
预计公司2011-2013年分别实现营业收入5.43亿、7.76亿和9.99亿,同比分别增长71%、43%和29%;实现归属于上市公司股东的净利润分别为0.98亿、1.29亿和1.54亿,同比分别增长99.6%、31.6%和19.4%。按照发行后的股本(假定发行1700万股,总计6700万股)计算,2011-2013年的EPS分别为1.47元、1.93元和2.30元。按照2011年PE相对估值22倍-26倍计算,公司合理的投资价值区间为32.34-38.22元。

研究员：刘韧，陈政    所属机构：中信建投证券有限责任公司

公司是国内排名第二的汽车塑料燃油箱内资生产企业
公司主营产品是汽车塑料燃油箱,此外有11%~12%的营业收入来自于注塑内饰件。公司的现有主要客户是奇瑞汽车、江淮汽车、吉利汽车和长城汽车等自主品牌车企,正在开发的客户包括广汽、上汽、北汽、长安、东风日产等自主与合资品牌。
汽车燃油箱是近年来数次引起汽车召回的安全法规件
汽车燃油系统需要实现存贮燃油、正常加油、显示余量、供应燃油和蒸汽管理等五大功能,由储存模块、供应模块、蒸汽管理模块和仪表和控制模块的20多个零部件组成,其中汽车燃油箱是汽车燃油系统的核心部件。与传统的金属燃油箱相比,塑料燃油箱具有重量轻、成本低、安全性高、耐腐蚀、寿命长、可有效利用车身空间等优点,因而国内绝大部分品牌的狭义乘用车都已采用塑料燃油箱。
国内塑料燃油箱市场呈现外资企业与内资企业水平分层竞争局面,外资企业主要配套质量要求高的合资品牌车企,内资企业配套自主性价比要求高的自主品牌车企。与外资竞争对手相比,公司的产品单价仅为合资品牌的1/2~2/3;与内资竞争对手相比,公司产品质量可靠,近年来从未发生过召回事故。
公司将在产品和客户两个维度上扩张
我们认为,公司的产品战略是以塑料燃油箱为主,同步发展注塑内饰件,适度发展燃油泵等燃油系统其它零部件,未来可逐步实现由燃油箱供应商向燃油系统供应商的升级。公司的市场策略是短期增长依托奇瑞、江淮等现有客户,中长期发展则需要依靠高性价比向上挤占外资竞争对手、依靠可靠质量向下挤压内资竞争对手的市场空间。在公司未来几年的高速发展中,我们认为公司有必要在广州、北京等销地建厂,就近配套客户。
由于公司新增生产设备的周期在1年左右,因而2008年金融危机后公司产能的扩张滞后于主要客户汽车销量的增速。我们认为,公司依托现有客户,销量在2011年有望实现70%以上的高速增长。
募集资金将助于公司解决产能瓶颈,预计上市合理价格41.16元
公司募投项目为“汽车塑料燃油箱改扩建项目”,计划投资金额为2.5亿元将现有60万只燃油箱产能提升至180万只,公司的先期投入已经在2010年11~12月形成40万只燃油箱产能。我们预计公司未来3年净利润复合增速将达到53.3%,按照2011年每股盈利1.47元的28倍PE估值,预计上市合理价为41.16元,建议申购价格为35.00~39.10元。

研究员：于特    所属机构：光大证券股份有限公司

投资要点:
建议询价区间32.56~38.48元。我们预计公司11、12、13年发行后完全摊薄EPS为1.48元、2.14元和2.80元,11年和12年净利润增速分别达101.2%和44.9%,结合同行业可比公司估值情况,考虑公司比较确定的业绩增长,我们认为合理的询价区间在32.56~38.48元之间,对应2011年22倍~26倍的市盈率。
公司主要从事于多层汽车塑料燃油箱的开发、设计、生产和销售。产品主要应用于汽车主机市场。在塑料燃油箱细分市场,08和09两年公司塑料燃油箱的市场份额为9%,位列全行业第二。
未来塑料燃油箱替代优势将逐步显现,渗透率将逐步提升:相比传统的金属汽车燃油箱,塑料燃油箱具有成本低、安全性高、使用寿命长、节能环保等诸多优势。未来无论是乘用车领域还是商用车领域,塑料燃油箱渗透率都将逐步提升。预计到2015年,国内塑料燃油箱需求量将超过1700万只,市场空间巨大。
进入合资品牌配套体系,新产品+新客户为公司成长性护航:公司已经确定将进入广汽本田、广汽丰田、东风日产、广汽菲亚特等合资主机厂的配套体系,上海通用、长安福特也与公司进行过接触。同时新产品的陆续投产保证公司释放的产能立即转换为销量。
预计募投项目将在2012年实现满产。公司仍将根据自身情况和市场形势,通过技改和投资继续扩大产能。预计公司2011、2012、2013年燃油箱产能分别为120万只、180万套和250万只,三年产能增速分别达到85%,50%和39%。

研究员：姜雪晴    所属机构：申银万国证券股份有限公司

投资要点:
领先的塑料燃油箱企业
公司主要从事多层汽车塑料燃油箱的研制、生产和销售业务。公司拥有国际先进水平的汽车塑料燃油箱制造和检测设备,主导产品六层塑料燃油箱已在奇瑞、江淮、广汽、东风、华晨、长城、吉利、华普、海马、长丰等国内自主品牌汽车上广泛应用,并正在为上汽等整车生产企业开发新塑料燃油箱产品。
募投项目增加产能
本次募集资金将用于汽车塑料燃油箱改扩建项目。本项目产品为六层塑料燃油箱。项目达产后,公司将每年新增120万只六层塑料燃油箱系列产品的生产能力。
业绩增长可持续
募投项目已于2010年11月部分投产,产能瓶颈得以突破。我们测算2011-2013年归于母公司所有者的净利润将实现年递增73.28%、28.85%和22.78%,相应的稀释后每股收益为1.27元、1.64元和2.01元。
定价结论
我们认为,给予公司2011年24-28倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为30.55-35.64元。从2010年上市的中小板股票来看,截至今年2 月11日的发行价相对于最新市场价格的平均折扣率为18.14%。
综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况, 我们选取一二级市场20%的折让,建议询价区间为24.44-28.52元,对应的2010年市盈率区间为33.27-38.81倍。

研究员：冀丽俊    所属机构：上海证券有限责任公司