萌迪迪解说本人照片:三江购物等5只新股周三上市定位分析-股票频道-和讯网

内容摘要:
定位高端的长江游轮第一股。公司定位于“高端休闲度假旅游”,游客接待量位居前三、核心指标位居第一位;是目前长江上所有游轮中设有外籍酒店经理以全面保障国际标准管理和服务品质的少数公司之一,同时也是我国内河游船星级游船国家标准制定的参与单位之一。
“船社合一”(游轮公司+旅行社)业务模式成熟。船社合一的业务模式,可以充分发挥两者协同作用,具有三大优势:顾客导向优势;获取客户资源优势;产品扩展优势。
双驱力打开游轮市场空间。随着消费升级,人们旅游亦从观光旅游向休闲旅游、度假旅游提升,游轮旅游则契合这种市场趋势;与此同时,面对油轮消费需求的日益强劲,由于政策壁垒及投资游轮企业少等原因而导致的供应不足,都为公司游轮旅游业务的发展提供了极好的机会和广阔的市场空间。
业绩预测与估值。根据目前公司发展规划,我们预计公司11年、12年稀释后EPS为0.78元、1.02元。公司申购价格为30元/股,摊薄09PE81.08X,11年PE38.46X。据Wind数据,目前旅游公司总体PE是29.07X(TTM整体法)。而近3年上市的旅游企业首发市盈率平均水平为57倍,首日上市涨幅为41.32%;去年底上市的宋城股份发行市盈率为53倍,其首日涨幅为21.679%。我们认为世纪游轮上市首日涨幅应在10%上下波动,上市首日价格应为31.5-34.5元波动。

研究员：马凤桃    所属机构：西南证券股份有限公司

报告标题：世纪游轮深度报告:处于成长期的长江涉外豪华游轮

公司目前主营业务:主要有内河涉外豪华游轮运营业务和旅行社业务。其中,内河涉外豪华游轮运营业务主要由母公司承担,旅行社业务主要由公司全资子公司新世纪(002280,股吧)国旅承担。公司目前共拥有5艘大型游轮,为长江上阵容最强大、品质最好的新型豪华游轮船队。
公司营业收入构成:游轮业务和旅行社业务收入占比稳定在6:4水平。公司旅行社业务和油轮业务相关性极强,外向依赖性较强,弹性较大。
公司净利润构成:游轮业务是公司的主要利润来源,旅行社业务基本增收不增利。游轮业务占公司净利润比重逐年攀升,2007年为90%,2008年达到96%,2009年攀升到98.57%,2010年9月份宝石首航, 2010年到2014年,我们预计利润占比情况将还主要是游轮业务为主。
旅行社游客结构分析:入境游呈现明显复苏状态,国内游和出境游增长明显。
游轮业务游客结构分析:游轮业务和旅行社业务游客结构呈现了高度一致性,游客接待结构也呈现出入境游明显复苏状态,国内游和出境游增长明显的趋势。欧美澳新地区游客虽然还没恢复到2008年56.94%的水平,但是呈现复苏状态,亚洲游客保持在20%的水平,而国内游客接待规模逐年攀高,达到了40%的水平。
公司平均船票价格分析:每新建一艘游船,平均船票价格呈现上升趋势。随着新建游船的逐渐增多,平均游船价格有可能呈现上升趋势,未来游船平均价格将有可能围绕在2300-2800元水平上下震荡。
公司各项业务毛利率和费用率情况分析:未来游轮业务毛利率水平有可能稳定在30%-36%的水平,综合毛利率水平可以稳定在25%-30%的水平,期间费用率(包括营业税金及附加)稳定在12%左右,净利率水平有可能稳定在12%-15%左右。
公司盈利预测和估值分析:我们给予公司2010年每股收益为0.58元(股本摊薄后),2011年每股收益达到0.88元,2012年每股收益达到0.91元,对应发行价30元计算,对应PE分别为52、34、33,我们认为公司成长性明显,公司目前发行价基本能反映公司估值水平,我们认为公司合理PE应该为37倍左右,对应2011年股价应该为33元左右。
催化因素分析:1)、受益于全球经济复苏和国内经济稳定增长,入境游接待游客恢复性增长明显,国内游客爆发性增长;2)、平均船票价格提升;
风险因素分析:1)、燃油价格波动风险不能及时转嫁到游船价格导致公司盈利水平下降;2)、自然灾害及经济危机等不可抗力风险导致乘坐游船人数剧烈下降;3)、新建游轮首航日期低于预期;4)其他因素。

研究员：加丽果    所属机构：山西证券(002500,股吧)股份有限公司

建议谨慎申购。我们预测公司2010年-2012年的EPS为0.53元、0.73元、0.91元,目前30.0元定价对应2010-2012年市盈率分别为56.60倍、41.10倍和32.97倍。公司未来有较高成长性,但是不确定性较大,考虑到A股市场无可参考公司,海外市场与A股市场的差异,我们建议谨慎申购。
流动的五星级酒店,自营与包销并行。公司拥有长江上最豪华的游轮船队,为旅客提供一体化的综合型旅游服务。公司游轮运营模式主要采取“自营+包销”模式进行,包销模式毛利率一直高于自营毛利率但有收窄的趋势,目前差距已在10%左右。公司未来仍然将保持这一模式,一方面通过包销转嫁部分经营风险稳定收益,另一方面通过自营不断致力于提高经营水平积累管理经验提升盈利水平。
迎接长江游轮旅游市场的高速发展阶段。长江是世界上航程最长的内河旅游航线,三峡航线是黄金旅游带,是世界上唯一的可乘坐游轮游览的大峡谷,其地理位置的独特性、旅游品质的垄断性将使其在未来将迎来高速发展机遇。公司将以高端的游轮品质和服务、一流的运营能力和经营经验深厚的管理团队等优势在未来的竞争中一方面分享市场快速发展的机遇另一方面持续领先对手抢占更大市场份额。
募集项目主要着力提升现有豪华游轮接待能力。本次募集资金主要用于拓展豪华游轮业务,新建2艘“世纪系列”涉外豪华游轮,项目计划投资1.76亿元,其中固定资产投资1.62亿元,项目建设周期为2年,预计最快将于2012年二、三季度运营,届时接待能力比目前将提高50%以上。
主要风险。(1)单一航线营收占比大;(2)主要合作伙伴销售收入占比大;(3)燃油价格波动。

研究员：罗少平    所属机构：海通证券股份有限公司

我们预计公司2010年-2013年实现归属于母公司净利润分别为3,059万元、3,665万元、4,651万元、5,888万元,按增发后总股本5950万股摊薄计算,对应的公司2010-2012年EPS分别为0.51元、0.62元、0.78元、0.99元。
结合旅游业整体状况,考虑旅游类上市公司估值水平,以及近期创业板情况,我们认为公司2011年动态市盈率在40倍至50倍较为合理,对应的合理价格区间24元-31元。

研究员：世纪证券研究所    所属机构：世纪证券有限责任公司

报告标题：世纪游轮申购策略报告:A股首家豪华游轮上市公司

根据招股说明书披露,世纪游轮09年基本每股收益为0.52元。根据Wind资讯的机构预测结果统计,公司2010年预期每股收益为0.75元,旅游业上市公司2010年预测市盈率约为46.71倍左右。同时公司在行业中表现出较强的竞争力,市场份额不断扩张。综合上面因素我们推测公司的相对合理估值区间为29.19-32.64元。

研究员：李清华    所属机构：广发华福证券有限责任公司

投资要点:
公司本次拟发行1500万股,占发行后总股本的25.21%,发行后总股本5950万股。募集资金主要投入“世纪系列”涉外豪华游轮新建项目(新建两艘五星级标准豪华游轮),拟投入募集资金17619万元,项目实施周期计划为24个月。公司主要从事内河涉外豪华游轮运营业务和旅行社业务,其中,游轮运营业务是公司主要收入来源。公司目前拥有5艘大型豪华游轮,主要航线覆盖长江中下游地区,其中,重庆至宜昌航线是公司主要产品,占公司业务的85%以上。
从公司近年来的营业收入构成来看,游轮运营业务的贡献基本在60%左右,对毛利的贡献在80%-90%之间,是公司最重要的收入和利润来源。公司主要采用包销和自营两种运营模式,待未来募投项目完成后,将主要转向以自营为主的运营模式。目前,对欧美游客,采用“包销”模式,对日本和东南亚市场采用自建销售渠道的模式,对国内游客,主要采用旅行社代理模式。
公司采用“船社结合”的业务模式,其中,旅行社是游轮运营业务向上游产业链的有效延伸,两者结合具有良好协同效应。公司旗下均是豪华涉外游轮,具有较强竞争力,有利于吸引海内外游客,而公司旅行社业务的发展也有利于为游轮运营业务提供更广阔的销售网络。
目前长江上经营涉外豪华游轮的公司主要还有长江海外、东江实业等,其中,2009年市场份额最高的是东江实业,占比为28.50%,公司占比22.28%,名列第二,再次是长江海外,占比15.81%。前三大公司的市场占有率合计66.59%,拥有较强的市场定价权。
预计公司2010-2012年EPS0.77元、0.80元和1.00元,结合旅游板块估值情况,我们认为合理市盈率约在30-35倍之间。

研究员：陈姗姗    所属机构：中原证券股份有限公司

主营业务与行业地位:公司业务以长江水域涉外豪华游轮运营为主、旅行社为辅。2009年游客接待量占据长江内河涉外游轮行业第二。
2010年主营业务收入约为2.5亿元,2007-2010收入 CAGR达到15.77%。
盈利模式:游轮运营是核心业务和主要利润来源,旅行社业务是游轮运营向上游产业链的延伸。2010年前三季度,游轮运营占收入的59.2%,占主要业务利润的82%。公司运营5只自有游轮,采取包销或自营的模式向个人、旅行社或国外内河游轮运营商出售床位。
行业分析:供不应求,发展空间大。长江内河涉外豪华游轮行业的进入壁垒较高,行业集中度高、前三者之间差距不大;目前行业供不应求,而未来10年长江内河游轮游客年度复合增速20%,行业空间大。
核心竞争力:先发优势。公司早期定位于高端涉外游轮旅游,运营业绩不错,形成了良性循环。与竞争对手相比,目前公司的游轮品质高、业务渠道成熟、管理水平和体制更好,具备明显的先发优势。
增长路径与驱动因素:随着国外游轮旅游消费市场趋于成熟及国外旅游消费需求较危机前景气度明显下降,公司的涉外包销业务将继续萎缩,未来将以自营为主,尤其是针对内宾的自营业务将驱动公司发展。
募集资金:本次拟募集资金1.76亿元,用于购建两艘游轮。有利于巩固公司市场地位,拉大与竞争对手的差距,抓住行业发展机遇。
盈利预测:预计2010-2012年公司收入增速分别为36%、19%、22.8%,归属母公司的净利润增速分别为47.9%、38.4%、21.3%,EPS对应发行后股本分别为0.57、0.79、0.96元。
估值:近期上市的中小板公司平均发行市盈率高达55倍以上,考虑到近期市场情绪,建议按09年业绩给予50-60倍PE,询价区间为19.4-23.3元,对应2010年PE34-41,属于行业平均水平。建议按照2011年EPS给予行业平均30-37倍PE,合理价格区间为23.8-29.4。

研究员：许娟娟    所属机构：国泰君安证券股份有限公司

投资要点:
1公司简介
重庆新世纪游轮股份有限公司于2002年成立,在8年多的创业发展中,公司坚持”高端休闲度假旅游服务”的市场定位和产品内涵,以重庆为母港,率先在国内市场培育并拓展了长江五星级豪华游轮度假结合沿岸自然人文景观观光的休闲度假模式.随着公司近年来斥巨资建造的豪华游轮的相继开航,长江也拥有了一支和其盛名相称的高规格的游轮船队,也标志着国内的内河游船旅游业彻底摆脱传统以游客运输为主的老旧经营格局。
公司的实际控制人为现任董事长彭建虎先生,本次发行前彭建虎先生持有公司89.32%的股份。
2公司经营分析
公司在长江游船旅游业中以5艘涉外豪华游轮数和1,326个床位数分别位居行业的第四和第三位。但是以船只的硬件设施、船龄和单船平均床位数等更为直观的标准来考量,公司下属游轮则要明显优于同业其他对手。在现有长江上运营的43艘涉外豪华油轮中,2002年后建造并投入使用的10艘中有5艘就来自于新世纪,成为现今长江上唯一一支纯五星级标准的豪华船队。
目前,公司主要经营重庆至宜昌的三峡风光休闲游黄金航线(占总游轮业务的85%以上),同时还开通了重庆至武汉、南京和上海的长江休闲度假游航线,覆盖长江中下游的所有航段。2007年至今,公司在豪华游轮市场占有率、载客率、单船年载客数和盈利水平等方面均保持了稳健的增长并一直处于业内领先地位。
公司在经营伊始就着眼于以海外客源市场为导向的组合营销模式,与海外多家知名旅行社和旅游商建立了合作伙伴关系,以包销、经销、代销和直销四种方式的不同组合进军不同的区域市场,并在欧美和东南亚市场获得了相当的市场份额。在08年经济危机的冲击中,公司前瞻性地调整战略,着力开拓国内市场,使内宾游客数的增长迅速填补了外宾游客数的流失,并在危机后的景气扩张期取得了内、外宾游客数双增的良性局面,而内宾游客也上升成为公司的主要客源。在经济危机的动荡中,公司坚持苦练内功,在减员增效的同时坚持运能的持续投放,在稳步提高毛利率的同时,形成了一套“包销+自营”并举,并在未来以自营为主、包销为辅的有效的抗风险运营模式。
公司的旅行社业务主要为游轮外宾游客提供入境游服务,兼营国内游和出境游业务,在公司的收入和利润中占比较少,定位于为游轮运营搭台。
3募投项目分析和未来成长
无论同业还是公司自身,其收入规模均较为稳定,而收入和业绩的增长则主要来自于新的运能的投放。基于此,公司本次募投资金将主要用于兴建两艘“世纪系列”涉外豪华游轮;新游轮的设计吨位、载客能力和装修规格都将超过现有运营的游轮,在提升现有接待能力53%的基础上,进一步巩固公司在国内高端豪华游轮市场中的龙头地位。该建造项目已经得到国家相关管理部门的批准,并预计于2012年二、三季度分别完工并投入运营。
国内的内河游船旅游业一直存在较高的行政许可壁垒,在新船运能投放上也存在着无法回避的1.5年-2年的申请-审批-建造周期,同时游轮设计、经营、管理、渠道、营销等一系列软实力的储备也为新进入者设置了艰巨的挑战,这些障碍反之则为现有的市场玩家提供了一个避免恶性竞争、优胜劣汰的良性发展空间。相比之于经营长江游船旅游的其他对手所或多或少存在的体制僵化、硬件陈旧更新慢、内控缺位、缺乏战略规划等问题,世纪游轮可以说是轻装上阵并在持续的积累和提升软硬件的竞争优势,未来全行业拟建游轮共5艘中的4艘来自于世纪游轮则为此提供了强有力的注解。
伴随着入境游的复苏、国民收入的提高和旅游消费升级的需求增长,做为国内唯一可与世界著名的莱茵河、多瑙河、尼罗河、密西西比河等内河游船旅游相比肩的长江游,其独特的旅游产品品质和市场潜力将在未来的不断深度开发中得到更为充分的释放;而相较于那些国外成熟路线,长江游进入成熟期的过程还很漫长,从开发理念到旅游形式上尚有很多想象空间,也为世纪游轮这样的有准备的玩家提供了广阔的用武之地。
此外,游船船票价格在旅游业景气扩张阶段的可预期的10%每年上浮空间和国家及地方促进长江内河旅游业发展的相关政策,特别是15%税收优惠的延续,都将为公司未来的成长提供助推。
4估值及申购建议
公司本次计划发行1,500万股人民币普通股,发行后总股本为5,950万股。根据公司历史运营状况、未来发展规划结合同行业的整体运行、竞争状况,我们预测公司2010-2012年实现EPS分别为0.57元、0.74元和0.97元。考虑到公司在旅游业现有上市公司中的业态特质和稀缺性并综合参考旅游行业平均估值,我们认为给予世纪游轮2011年41-45倍的市盈率较为合适,对应的估值区间为30.35-33.30,建议询价区间为28.80-31.65元,挂档28.80元30%,30.23元30%和31.65元40%。

研究员：邱欢，周海鸥    所属机构：国元证券股份有限公司

投资要点:
流动的星级酒店
公司主营涉外豪华游轮运营和旅行社业务。豪华游轮业务是对长江沿岸名胜景观、景点、城市等自然人文环境为依托,以游轮为主要载体向国内外游客提供旅游综合服务。旅行社业务是以全资子公司新世纪国旅为经营主体,主要为游轮业务提供销售和管理服务。
行业发展前景广阔
长江旅游拥有丰富的旅游自然资源、人文景观、世界级独一无二的大峡谷游船旅游。长江沿岸旅游景点众多,且景点品质均较高。长江虽然旅游资源与欧美相仿,但豪华游船数量却少得多,并且航线简单,旅游产品单一,因此高端游客接待量较少,因此,长江旅游具有极大的成长空间。我国已经处在休闲旅游成熟、度假旅游启动的发展阶段,内河游轮旅游因其较强的休闲性,具有极其广阔的发展前景。
公司竞争优势明显
公司定位于长江顶级豪华游轮旅游,拥有5艘新型豪华游轮,并通过与知名游轮公司的合作,有效提升了公司在欧美市场的知名度,也实现了其他国内长江内河旅游公司所未曾实现的跳跃式的发展。未来5年内,公司将通过加速投资豪华游轮建设规模,打造长江旅游品牌,全面提升核心竞争力,积极做大、做强、做精长江豪华游轮高端旅游市场,成为国内内河豪华游轮行业的引领者。
ERP实施服务提供商
我们预测公司10-12年EPS分别为0.72元、0.77元和1.03元,结合目前市场环境和二级市场相近公司的动态估值水平,我们认为公司合理的发行价格对应2010年的动态市盈率区间为30-35倍,对应的发行价格区间为21.6-25.2元,预计发行价为23元,未来一年合理的价值中枢为25 元左右。

研究员：陈慧    所属机构：渤海证券股份有限公司

公司主要运营长江游轮市场,目前已取得经营上的领先;长江乃至全国游轮市场,正处快速增长期,发展空间很大;公司借助资本的力量,将进一步奠定在行业的领先地位。我们预计11-13EPS分别为0.65、0.84、0.98元,给予11PE 30-40倍,合理估值区间19.5-26元。建议参与申购。
公司主要运营长江游轮市场,目前已取得经营上的领先:09年,公司游轮收入1.2亿元,10年1-9月已超1亿元;虽然规模不是最大,但不管是游轮载客率,还是经营效益,公司都远领先竞争对手,在经营上已奠定领先地位。
经营取得领先的主要原因:(1)管理层高瞻远瞩,坚持造最好的船;(2)国际视野,自2003年开始,公司便与瑞士维京、德国尼科、加拿大华景等开展市合作,不仅开拓了国际市场,而且积累较为丰富的运营经验,培养了大批的管理人才。
长江、乃至全国,游轮市场处于快速发展期。虽然目前邮轮市场仍主要集中欧美,但我国正快速崛起,国际邮轮巨头纷纷加大中国市场开拓力度;05-09年间,长江游轮接待国内游客复合增速达30%;但与多瑙河、尼罗河等相比,长江游轮市场仍处起步阶段,发展空间很大。
借助资本力量,强化长江市场的领先地位。游轮企业扩张高度依赖资本,在市场需求快速增长的背景下,公司借助资本市场,将进一步强化其优势。此外,游轮运营难度大,纵观全球邮轮市场,仅领头羊嘉年华盈利水平尚可;因此,长江游轮运营市场的整合只是时间问题,但因有退出壁垒,不会太快。
合理估值19.5-26元。我们预计11-13EPS分别为 0.65、0.84、0.98元;目前旅游行业重点公司11PE平均约33倍,总体在25-45倍之间。鉴于公司经营游轮业务,在A股市场具有稀缺性,给予11PE 30-40倍,合理估值区间19.5-26元。建议参与申购。
风险提示:突发事件;人工、油价大幅上涨;新游轮建造进程低于预期。

研究员：林周勇    所属机构：招商证券股份有限公司

长江涉外豪华游轮旅游行业翘楚。公司主营业务为长江内河涉外豪华游轮运营业务和旅行社业务。公司游轮数量(9.5%)、床位数量(12.9%)、市场份额(22.3%)依次为行业第四、第三、第二,处于行业第一梯队。同时,公司是新型游轮数量最多(5艘均为新型豪华游轮),单船运营效率最高,最有发展潜力的行业领军者。
涉外豪华游轮运营行业:正值高速发展期。90年代后,长江涉外豪华游轮运营行业发展经历了5次高潮。05-09行业接待人数CAGR达12%,未来将持续处于高增长期:①由于游轮品味高,相对普通游轮较为稀缺;②依靠长江流域丰富而独特的旅游资源,在世界旅游市场有独特竞争优势,受益中国入境游市场发展;③游轮旅游属休闲游,随着国内旅游消费升级加速,行业将持续处于高速发展期。07-09年内宾游客人数比例从33%提高到58%。④从国外经验来看,欧洲内河游客量06年已达60万人,而长江接待量09年约30万人。从世界内河旅游四大地区每公里旅游航程游轮量(百艘/公里)情况来看:伏尔加河为6.3、莱茵多瑙河为5.1、密西西比河为3.8、尼罗河为1.5、长江最低为1.4,行业发展空间巨大。
公司优势分析:拥有最一流的船队和最高效的管理,ROE/ROA水平处于均行业领先地位。①涉外豪华游轮经营牌照须经审批,加上游轮建设和管理经验需一定时间积累,行业有一定壁垒;②目前公司5艘游轮均为02年之后新建,是行业内档次最高的船队;③公司与国际知名内河游轮公司(尼科、维京)建立稳固的合作关系,积累了一定造船技术和管理经验的优势;③独特的和专业化的组合销售模式,船社结合的运营模式,打造了公司的渠道优势,载客率位于行业第一(09年85%远高于行业第二61%);④目前公司业内盈利能力最强,资金实力领先(2002年后行业新增的8艘第四代豪华游轮中,公司占5艘),加上本次IPO后,公司将拥有融资优势。
本次募集资金投资项目分析:公司本次拟发行股份数量为1,500万股,新建两艘五星级标准豪华游轮(未来2-3年除募投项目外,另再建两艘)。投资总额为17,619万元,预计2012年二季度和年末建成、下水,预计正常盈利后每年产生净利润2.5千万元盈利预测与公司估值:我们预测公司2010-2012年EPS为0.75、0.74、0.86元(其中2011-2012年为全面摊薄)。结合2011年35-40倍估值,和中小板对应09年60-65倍发行市盈率,询价区间为22-25元。
风险提示:安全航运风险;募投项目低于预期风险;燃油价格波动风险;汇率波动风险,国内市场开发效果低于预期风险。

研究员：曾光，陈青青    所属机构：中国建银投资证券有限责任公司

具竞争优势的长江游轮企业
公司从事的内河涉外豪华游轮运营业务是集星级酒店管理、观光旅游、轮船运输为一体的复合型旅游业务。公司目前共拥有5艘大型游轮,均为五星级标准豪华游轮,开通了重庆至宜昌、重庆至武汉、重庆至南京、重庆至上海航线,航线已覆盖长江中下游,其中重庆至宜昌航线是公司最主要的航线,占公司业务的85%以上。在游轮硬件设施、服务管理、市场占有率、载客率和单船年载客数等方面均居行业领先地位。
募投项目提升盈利能力
公司本次发行募集资金,主要投向“世纪系列”涉外豪华游轮新建项目。据测算,公司的两艘豪华游轮投入运营后能够取得较好的经济效益,可实现年平均收入7,364万元人民币,年利润总额为3,371万元,税后利润2,528万元。公司盈利能力将得到进一步提升。
业绩增长可持续
我们初步预计旅游客流量保持年均增长20%,募投项目将在2012年投产,我们测算2010-2013年归于母公司所有者的净利润将实现年递增44.23%、19.89%、52.35%和23.89%,相应的稀释后每股收益为0.56元、0.67元、1.02元和1.27元。
定价结论
我们认为,给予公司2011年35-42倍市盈率较为合理,公司合理估值区间为23.49-28.19元。从2010年上市的中小板股票来看,截至今年2月11日的发行价相对于最新市场价格的平均折扣率为18.14%。
综合考虑公司基本面、同行业上市公司的估值以及近期新上市股票估值情况,我们选取一二级市场20%的折让建议询价区间为18.80-22.55元,对应的2009年市盈率区间为48.42-58.10倍。

研究员：冀丽俊    所属机构：上海证券有限责任公司

估值和询价区间:我们预测,公司2010-2012年EPS分别为0.76元、0.74元和0.98元。目前整个旅游板块重点公司2011年PE为34.6倍,今年近三个月以来A股市场新股首发价格对应的2011年PE为34.6倍。鉴于公司目前经营状况良好,市场占有率较高,内河豪华游轮产业未来发展空间巨大。
我们认为,公司的合理估值应为22.2-29.6元,对应于2011年动态市盈率为30-40倍,建议初步询价区间22.2-25.9元,对应2011年市盈率为30-35倍。
公司为A股首家游轮旅游上市公司。2007-2010年9月,游轮业务对公司收入贡献占比达60%以上,对公司毛利润贡献占比达80%以上,是公司的主要收入和利润来源。重庆至宜昌航线是公司的最主要航线,占公司业务85%以上。公司在行业中表现出较强的竞争力,游轮数量位居行业第四,床位数量位居行业第三,载客率、单船年载客量位居第一,市场份额不断扩张,市场份额年均复合增长率达到17.13%。
长江内河豪华游轮产业空间巨大,公司有望分享行业快速成长的成果。长江沿线旅游航程达到2800公里,沿途旅游资源、人文资源极其丰富,在产品开发方面具有极大的发展空间;与具有同等丰富资源的欧洲内河旅游相比,长江游船数量和接待人数均有较大差距,旅游产品单一,航线简单,开发潜力较大;国家相关部门及重庆市政府多次制定关于长江三峡区域旅游及长江内河旅游的发展规划,将有效推动内河豪华游轮产业快速发展。
募集项目主要用于购建两艘五星级豪华游轮,扩大公司市场份额。
风险揭示:自然灾害或重大疫情风险、安全航运风险、燃油价格波动风险

研究员：金泽斐，赵悦    所属机构：申银万国证券股份有限公司