萌都妖都深圳是什么都:三江购物等5只新股周三上市定位分析-股票频道-和讯网1

报告摘要:
民营背景的社区平价连锁超市龙头
三江购物专注于社区平价超市的连锁经营,立足宁波、辐射浙江省, 自2000年以来已经连续十年入选中国连锁零售百强企业。截止2010年前三季度,公司已经拥有142家社区平价超市连锁门店,其中93家位于宁波地区,48家位于浙江省其他地区,1家位于上海市,营业面积达到43.31万平米。公司为民营背景,股权激励覆盖176位高管及门店业务骨干,激励机制充分。
便宜、便利、会员制销售模式为经营特色
公司立足于社区,凭借低价便利的服务、贴近社区居民的独特优势,与倡导“一次购足”模式的大型超市在差异化竞争中凸显出竞争优势。“便宜”和“便利”是公司追求的核心价值,独特的收费会员制销售模式为公司培养了稳固的忠实客源,会员销售占比在70%以上。
募投资金打开扩张之门,助推主业稳健发展
社区平价超市的定位具备良好的可复制性,经济发达的浙江省为公司渠道下沉提供了充足的扩张空间。募投项目涵盖70家连锁超市拓展项目,将进一步优化公司的网点布局,巩固品牌区域优势和提升市场份额。同时,通过加工配送中心升级改造项目和信息系统改造升级项目,为公司的网点拓展规划提供强有力的后台支持。
盈利预测与投资建议
预计2010-2012年摊薄EPS分别为0.32元、0.38元和0.44元。相比近3个月新发行上市的永辉超市,公司发行市盈率明显回归合理,作为A股市场上唯一一家专攻社区平价超市的连锁龙头,结合公司发行价格及申购中签率等情况,公司上市后的合理估值为13元。
风险提示
地方政府补贴不确定性,租赁物业瑕疵风险,市场竞争加剧等。

研究员：史萍，李振飞    所属机构：民生证券股份有限公司

报告标题：三江购物:稳健下沉渠道的浙江零售龙头

浙江零售龙头。
公司专注于社区平价超市连锁经营,立足宁波辐射浙江,截止2010年三季度,公司拥有门店142个,08年、09年公司收入为40亿元、45亿元,同比增长25.1%和11.2%,净利润同比分别增长13.7%、32.8%。
社区超市行业潜力巨大。
发达国家社区商业所占消费零售总额比例一般40%左右,有的甚至已占60%。而即使在上海,社区商业仅占30%左右。在目前商业中心区竞争日益激烈,运营成本居高不下情况下,社区零售将成为布局的重点。
区域优势+特色会员制+低价策略。
公司作为浙江省零售龙头,在省内品牌影响力大,受到政府支持,网点布局具有显著优势。公司实行的会员制受到消费者欢迎,会员销售额稳定在收入的70%以上。
未来三年重点在于渠道向二三线城市下沉,成长稳定可期。
未来公司每年将新开20家门点左右,在2013年3月之前新开70家,其中宁波地区40家。二三线城市受益城市化进程,居民收入及商业业态发展迅猛,而公司区域优势明显,战略稳健,未来盈利确定性较高。
与市场不同观点。
一般认为公司净利润较高仅因为其成本控制能力较好,我们认为公司所获得的政府补贴也极大弥补了低价政策带来的低毛利问题。扣除补贴因素影响后公司净利率为1.7%。一般认为公司重点发展省内的战略过于保守,我们认为下沉网点先修内功符合目前市场竞争及公司情况。
盈利预测与估值。
预计公司2010—2012年EPS分别为0.34元、0.38元、0.42元,给予25-30倍市盈率,合理价位为9.5-11.4元。

研究员：张先萍    所属机构：东海证券有限责任公司

以民为先,民亦载舟。公司是浙江省最大的社区平价超市,以“让老百姓花更少的钱,过更好的生活”为公司使命,成立以来坚持“天天低价”的营销模式,努力为顾客提供“便宜”和“便利”的零售服务。公司这种以消费者需求为出发点的经营理念为公司赢得了较好的声誉,也带来了顾客较好的忠诚度,公司近几年70%以上的销售都来自这种忠诚的会员。
深耕优势区域,稳步拓展已入市场。公司目前在宁波有93家门店,具有较强的区域优势,公司73%左右的收入来自宁波地区。未来计划每年保持20-25家的速度布点,其中10-15家将会在宁波地区以巩固优势区域,随着宁波地区门店向乡、镇、甚至村下沉,公司在宁波的区域规模优势有望进一步加强。另外公司也将加快在浙江省内已进入城市的布点速度,前几年公司在省内其他城市以每年5-8家的速度扩张,未来三年将保持每年10家的扩张水平,以加大公司在这些区域的品牌影响力和市场占有率。
收费会员制,充分利用消费心理,提升忠诚度。收费会员制是公司最有特色的营销模式,通过向会员收取20-30元的会员费,使会员在消费时可享受5%左右的价格优惠。消费者愿意支付现金购买会员权利说明公司在当地具有较好的顾客忠诚度,另外消费者也希望购买商品累计的价格优惠能高于20-30元的会员费,这样就能促使会员至少消费400-600元,从而提升了顾客粘性。
建议申购。公司作为浙江省的连锁超市龙头,与新华都、武汉中百(000759,股吧)等区域连锁超市的可比性较高,这两个公司2011年的市盈率水平在28倍左右,超市行业2011年的估值中枢在30倍左右,我们给予公司28-30的PE,根据公司2010-2012年的每股收益为0.32元、0.37元、0.42元,对应合理价位在10.36-11.10元。本次发行价格区间是10.20-11.80元,考虑到公司的差异化定位在A股中具有稀缺性,且募投项目完成后整体盈利能力将得到提升,以及新股发行溢价等因素,建议投资者申购。

研究员：朱乐婷    所属机构：国联证券股份有限公司

公司基本情况:公司是浙江省最大的本土连锁超市,主营业务为社区平价超市的连锁经营。公司以满足社区居民日常生活需求为主,倡导“便宜”和“便利”的经营理念,与“一次购足”模式的大型综合超市形成差异化竞争态势。经过多年发展,公司立足宁波,向浙江全省辐射,截至2010年9月30日,拥有营业网点142个,营业面积43.3万平米(单店面积约3000平米),网点遍布宁波、杭州、金华、丽水、舟山、台州等三十多个城市和地区。公司实际控制人为陈念慈先生,按发行后总股本计算,直接或间接通过和安投资持股公司比例达51.3%;其女儿陈颖也通过和安投资间接持有公司12.3%的比例,二者合计持有发行后公司股份的63.6%。除此以外,175位自然人(包括公司高管、门店骨干)持股比例达21.8%。
竞争优势:(1)便宜:公司以提供食品、日用品、生鲜等日常生活消费品为主,价格是公司考虑的主要因素。公司严控成本,坚持“天天低价”,努力保持低价率60%以上。(2)便利:门店位于社区周边,一方面避免了与沃尔玛等国际大型超市的正面竞争;另一方面,相比大型超市,位置上更加贴近消费者,可以为顾客提供更方便的服务。(3)会员制模式:会员价比非会员价低5%左右,近年来会员销售额的占比在70%以上,消费群体稳定。
募集资金用途:(1)拟投资3.64亿元,在省内新建门店70家,其中购买2家,租赁68家,规划总面积达22.9万平米。(2)拟投资4584万元,对杭州配送中心进行升级改造。(3)拟投资3000万元,对现有信息化信息系统进行升级改造。
估值情况:预测2010-2012年EPS为0.37、0.42、0.46元,年均复合增长率10%。考虑近期新股发行的平均估值水平,以及公司基本面实际情况,给予11年25-30倍市盈率,对应价格为10.5-12.6元。

研究员：丁文进    所属机构：东莞证券有限责任公司

1.事件.
三江购物即将招股上市,我们简析其成长前景和上市价格。
2.我们的分析与判断.
(1)立足宁波,辐射浙江的领先企业。公司始于宁波,专注经营于社区平价超市。在经历了15年的扩张后,连锁门店已遍及浙江省三十多个城市和地区,成为省内最大的本土连锁超市。截至2010年9月30日,公司共拥有直营门店142家,营业面积合计433,122平方米,单店面积在3000平方米左右。公司未来发展战略是巩固、优化现有优势地区门店,并以密集开店的方式增强规模优势。此外,公司将继续向省内二三线地区渗透,做大市场份额,提升市场话语权。
(2)以“便利”、“便宜”为特色的社区平价超市。公司专注于社区平价超市的细分市场,以社区1公里以内的居民为首要目标客户,满足其多频次的购买需求,形成了以销售生鲜、食品以及日用品为主的经营特色。公司现有的商品结构不仅令经营业绩受宏观经济波动影响较小,并且与大卖场、便利店形成了差异化经营,占据了一部分特定的市场空间。此外,公司注重商品的价格体系,通过加大直采比例来降低商品购入成本,力保商品低价率在60%以上。
(3)会员制模式增强顾客消费粘性。公司实行会员制度和非会员制并行的销售模式,消费者每年缴纳20-30元年费,即可享受大部分商品5%左右的折让。公司通过实施会员制培育了大批忠实的客户群,近三年来的会员消费额占公司总销售额的比例始终保持在70%以上,且有上升的趋势。会员制销售模式的成功推广为公司的业务拓展和持续快速发展提供了有力保障。
(4)公司成本控制得当,期间费用率低于行业平均水平。从费用率水平来看,公司的销售费用率在11.5%左右,管理费用率在1.5%左右,期间费用率低于行业平均水平近两个百分点。这主要受益于公司门店的平价超市定位以及管理层有效的成本控制。公司较强的费用控制力度将是未来利润提升的有力保障。
3.投资建议.
我们假设2010-2012年公司每年新开设20家门店左右,综合毛利率逐步上升至17.00%的水平,销售费用率受新开门店的影响上至11.60%,管理费用率下降至1.42%的水平。由此,我们预计2010-2012年净利润增速分别为8.3%,8.4%和15.8%,每股收益0.31元、0.36元和0.43元。此外,我们预期2011年上半年CPI仍将在高位运行,超市行业2011年市盈率将保持在在28-32倍的水平,三江购物的对应的合理股价为10.1元-11.5元。

研究员：卞晓宁    所属机构：中国银河证券股份有限公司

根据Wind资讯的机构预测结果统计,三江购物10年预期每股收益约为0.3818元。公司2011年预期每股收益为0.4360元,零售业主板上市公司2011年预测市盈率约为22.30倍左右。同时公司业绩受政策因素影响较大。综合上面因素我们推测公司目前的相对合理估值区间为11.37-12.85元。

研究员：陈波    所属机构：广发华福证券有限责任公司

1、三江购物是区域超市龙头。公司是浙江省最大的本土连锁超市。多年来,公司立足宁波,向浙江全省辐射,截至2010年9月30日,公司拥有营业网点142个,营业面积合计433,122平方米,单个营业网点营业面积平均约3,000平方米,网点已遍布浙江省的宁波、杭州、金华、台州、丽水、湖州、嘉兴、绍兴等三十多个城市和地区。
2、管理层与骨干持股的民营企业。三江购物的控股股东是和安投资,和安投资的实际控制人为陈念慈先生,其拥有和安投资80%的股权,其余20%股权持有者为陈念慈的女儿陈颖。另外176名自然人股东包括了公司高管和业务骨干,其所持股份占发行前总股本的28.16%。管理层与骨干持股的持股结构有利于企业经营的稳定。
3、销售规模已具一定优势,购销收入占比较高。三江购物的销售规模2009年超过44亿,作为区域性的超市企业,以宁波作为主要的销售区域其销售规模已具有一定的优势。公司如何走出宁波,以及未来在浙江的发展计划直接决定了其增长的速度。
4、期间费用控制能力强、生鲜比重提升空间大。对于上市公司的超市企业进行比较,公司的毛利水平相对较低,原因可能源自公司销售遵循平价的原则,较多的让利于客户,但是净利润较高,显示公司期间费用的控制能力强。从公司的产品结构来看,三江购物的生鲜品类的占比在上市的超市中相对较低。生鲜品种的集客能力已经得到了公认,我们认为公司未来在生鲜品类的占比上还有较大的提升空间。
5、合理价值区间7.20-9.00元。预计公司2010/2011/2012年EPS0.32/0.36/0.44,我们认为公司的合理估值水平2011年约为20-25倍,合理价值区间7.20-9.00元。

研究员：国元证券研究所    所属机构：国元证券股份有限公司

报告摘要:
浙江省本土最大的连锁超市,专注社区平价超市细分市场。公司定位于社区平价超市,单店营业面积3000平米左右。截至2010年9月30日,公司共拥有直营门店142家,营业面积43.31万平米,遍及浙江省三十多个城市和地区,其中在宁波地区占有主导性地位。公司2009年销售收入44.55亿元,在A股同类超市公司中次于武汉中百、人人乐(002336,股吧)、永辉超市、步步高,高于新华都。
股东背景:民营企业+公司员工直接持股。公司实际控制人为陈念慈,和安投资持有公司71.84%的股权,陈念慈及其女陈颖分别直接持有和安投资80%和20%的股权。176名自然人共持有公司28.16%的股权。
投资要点:(1)社区平价超市与外资大卖场错位经营,公司在当地建立了品牌优势。浙江经济发达、地级县级城市和乡镇有较强的购买力,公司在宁波以外的城市和乡镇仍然有广阔的开店空间。(2)社区平价超市符合中国人购物习惯,长期有较好的发展前景。社区超市当区域内网点达到一定数量时,规模优势会比较明显。浙江省在宁波地区拥有93家门店,占有主导地位。(3)社区超市客户群体比较稳定,会员消费占收入的70%。
公司应是同一细分定位中经营的佼佼者。A股和港股中公司是唯一一家专门经营3000平米左右的连锁超市。目前大卖场仍然是超市中最有效率、盈利能力最强的子业态,因此公司的一些财务指标和其他上市公司比亮点不足。扣除政府每年给公司财政补贴的影响,公司的净利润率要低于行业平均水平,主要原因是公司的综合毛利率略低于同行上市公司平均值2-3个百分点,这主要是公司其他收入,即从供应商收入的进场费、促销费用等较低导致。
盈利预测。按发行6000万股后的股本4.1亿股摊薄计算,预计2010年、2011、2012年每股收益分别为0.326元、0.384元和0.44元。
询价建议。目前一般超市2010年PE约36倍,2011年PE约29倍。预计公司未来3年复合增长率在15%左右,我们建议询价区间为8.4元-9.6元,对应2011年PE分别为22倍-25倍。相应地,预计公司上市首日定价区间为10.1元-11.5元,首日涨幅约为20%。
风险提示。(1)外资超市进一步进入浙江三四线城市或开始新的社区超市业态,竞争过于激烈导致业绩下滑;(2)公司财政补贴收入占净利润比重过高,若未来补贴政策发生变化或公司不再符合补贴政策规定条件,公司财政补贴收入将面临可持续性风险。

研究员：储丽雯    所属机构：安信证券股份有限公司

公司介绍:浙江省内平价超市龙头公司
拥有直营门店142家,遍及浙江省内30多个城市和地区,是浙江最大的本土超市。在浙江省内具有规模优势,门店分布较集中,除1家在上海外,其余门店全部位于浙江省内。
门店扩张较稳健
2007年至2010年前三季度新增门店分别15家、9家、22家和16家,占年末店面数的15%、8%、15%和11%,开店扩张较稳健。
定位社区超市,差异化竞争
公司定位于社区超市,门店位于社区周边,相对大型超市更加贴近消费者,给顾客更方便的购物渠道。公司商品以食品和生鲜为主,采用低价策略,同一商品零售会员价比对手低3-5%。
募集资金投资项目分析
本次拟公开发行6000万股,计划投资金额4.4亿元,用于扩展连锁超市、加工配送中心和信息系统升级改造项目。
市场扩展空间:省内空间支持公司开店扩展
公司扩展战略为在浙江省内开店。目前公司门店覆盖省内9个城市,在温州和衢州没有门店。从披露的浙江省内超市门店分布看,公司在宁波和台州市场具有一定的。而靠近上海的城市中,世纪联华门店上占有优势。
公司开店一向稳健,从募集资金投资项目计划看,未来三年年均新增门店23家,总计70家。其中40家门店位于宁波,台州5家,属于优势地区店面加密。而杭州、嘉兴、舟山开店计划则属于稳固已进入市场地位。募投项目中,已签约或者有意向门店足以支持目前的开店计划。而公司未来在杭州、嘉兴和舟山地区门店扩展及盈利情况或为其在已进入市场的扩展打开空间。
盈利预测
可比公司2010年市盈率均值37.7倍,2011年市盈率均值28倍;2010年和2011年市盈率中位数分别36.7倍和28.3倍。公司属于稳健扩张的区域社区平价超市,预计近几年可保持稳健扩张,给予公司2011年26倍-30倍市盈率,公司估值在9.1元到10.5元之间。

研究员：李振宇    所属机构：华融证券股份有限公司

公司立足浙江、稳步推进
公司总体发展战略是:以宁波为收入和利润的大本营,在浙江省内做有规划持续扩张,同时加强供应链体系建设来巩固省内既有的规模优势。公司凭借自身独特定位成功避开外资超市的竞争,在管理层成本控制的理念和全体员工强大执行力下,将实惠让利给公司客户,从而实现客户和公司共同成长。公司预计在在未来2-3年在省内展店70家,公司销售规模将达到62亿元,门店总数将达到212家,总经营面积将超过65万㎡。
公司经营分析
在目前零售连锁市场迅速发展、竞争日益激烈的背景下,公司不断强化“社区平价超市”的业态定位,坚持便宜便利的品牌特色,形成差异化竞争优势。并通过门店扩张抢占市场,形成省内先发竞争优势。公司网点拓展的核心思路是在甬、绍、杭、舟、台等地区密集布点,以巩固现有市场份额,积极开拓湖州、嘉兴、金华市场,扩大公司在该地区的品牌影响力和市场占有率。
投资建议
我们预计公司2010-2012年EPS为0.33、0.37和0.41元。公司的优势在于浙江省内稳定的承接消费增长和规模优势,然而在异地扩张能力和供应链配送保障能力方面仍然需要长时间的建设和磨合。参考公司绝对估值和相对估值,同时参考一级市场折扣情况,我们认为公司询价区间为9-10元,公司上市后合理价值区间为10-12元,12元以上可考虑减持。
风险提示
地方财政补贴不可持续风险、公司经营租赁物业的租金上涨风险

研究员：欧亚菲    所属机构：广发证券股份有限公司

摘要:
社区型细分业态与苏浙区位相得益彰。浙江作为乡镇经济、外向经济、中小企业创新极具活力的发达省份,全面小康程度仅次于三大一线城市,居民消费升级快速前进,而由此引发了零售业态细分、融合的先导性趋势。在传统超市向便利店、高端超市、紧凑型卖场各分支业态全面发展的同时, 融合不同细分业态特点的创新型业态也应运而生,诸如社区超市的蓝海市场有望异军突起与发达区域结合形成厚积薄发的示范-辐射“雁型效应”。
平价、便利核心价值全面打开“核心-外围”外延空间。公司作为浙江省最大的本土社区连锁超市,凭借“便宜”与“便利”与大卖场、便利店形成价格、规模两方面的差异化竞争优势。与内资超市龙头的细分业态定位存在错位;而相对于进入渠道下沉高速轨道的外资超市而言,公司会员制营销的黏性和本土化资源的挖掘有望形成其突出重围,在社区商业生态系统中实现良性发展的有效举措。
社区化产品结构奠定供应链管理基石。公司秉承了社区超市对生鲜、食品两大刚性品类诉求的本质,在总部统一管理、门店分散经营的模式下,前台陈列、促销的有效管理和后台供应链各环节控制及衔接上的改善,将支撑公司快速扩张的有效规模经济和品牌效应所可能带来的范围经济拓展, 从而使得各项费用进入下降通道。规模和盈利的平衡将最终体现为单体门店量价齐升的博弈均衡。
内外兼修的发展战略助推厚积薄发的企业发展.公司旨在优化网点布局,提升品牌影响,同时通过物流配送及信息系统的改造升级增强公司社区平价超市业态的整体竞争力。预测公司2010-2012三年的EPS分别为0.38、0.57、0.82元,给予11年40倍的PE水平,对应相对估值为11.88元, 结合绝对估值价格11.78元,公司合理价值区间为10.36-11.8之间。

研究员：银国宏，高坤    所属机构：东兴证券股份有限公司

立足浙江的社区平价超市:三江购物定位于社区平价超市,以价格实惠来吸引周边居民光顾。公司扎根于宁波,逐步扩张在浙江省内扩张,2003年以来平均年新开门店14-15家。截止2010年底,公司已有门店142家(自有物业125家),经营面积43.3万平米,其中宁波门店93家,贡献73%左右的销售收入。
收费会员制是三江独特的营销模式:收费会员制带来了长期、稳定的消费者群体并为公司带来会员费收入;会员制与非会员制并行形成的客户细分使三江获得了最大的收益;收费的会员制可锁定会员最低消费额立足浙江省内渗透:70家连锁门店扩展:公司计划在未来三年内通过购买和租赁的方式新建连锁超市70家,其中购买2家,租赁68家,规划总面积为23万平米。公司将采取滚动方式进行网点拓展,每年新设门店数约20余家。
风险揭示:公司财政补贴收入的可持续性,经营场所租金可能提高合理价值区间为8.14元-9.25元:我们认为三江购物独特的收费会员制模式和贴近社区的差异化定位将使公司获得长期稳健的发展。我们预计三江购物的未来的收入分别为49.52亿元、53.98亿元和59.38亿元;三年业绩的复合增长率为11.87%,考虑到目前市场中超市行业平均1.85倍PEG 水平,我们给予三江购物2011年22-25倍PE,其合理价值区间为8.14元-9.25元。

研究员：金泽斐，周佳敏    所属机构：申银万国证券股份有限公司

公司概况:稳健的区域超市龙头
三江购物创办于1995年,是浙江省最大的本土连锁超市;2009年公司位居中国连锁经营百强第57位。截至2010年9月30日,公司拥有门店数量142个,营业面积合计43.31万平方米,单个营业网点营业面积约3000平方米。
公司目前主要经营区域为浙江省宁波地区(现有门店93家),同时网点遍布浙江杭州、金华、台州、丽水、嘉兴、绍兴等地。公司立足宁波地区,实行向浙江全省辐射的扩张战略,深耕二三线城市。在未来三年内,门店数量将达到200家,即实现每年20-25家门店的净增长,销售规模达到70亿元。
“便宜+便利”的特色社区平价超市
便宜:公司保持商品低价率(低价商品品种占市场调查商品品种总数之比)在60%以上;便利:三江购物门店开设在社区周边,以工薪阶层为主的社区居民为目标客户;公司的这种发展模式决定了公司生存空间较为广阔,随着城市发展和变迁,公司的存在感同步增强,并且以更为平易近人的姿态为社区居民所接受。
盈利能力名弱实强,费用控制能力卓著
公司目前毛利率略低于行业平均水平,保持在16%-16.5%之间,这与公司业态模式、商品品类和销售模式有关,但是公司的净利率水平却处于行业内前列,盈利能力名弱实强.这得力于公司对费用的较强的控制能力(期间费用率处于行业最低),从侧面反映了公司的精细化经营管理能力已很强。
盈利预测及询价建议
我们认为公司扩张模式采用填满式(超市最明智的扩张模式),经营管理能力较强,虽然成长不具备爆发性,但是具备成为长线牛股的潜质,公司的价值将逐步为市场所挖掘。我们对公司2010-2012年的盈利预测为0.34/0.43/0.53元,给予公司2011年28-30倍PE,建议询价区间12-13元。

研究员：张新红    所属机构：中信建投证券有限责任公司

公司概况-浙江省内最大社区平价连锁超市
三江购物是浙江省最大的本土超市企业,08年及09年分别实现销售收入40亿元和45亿元,同比增长25.1%和11.2%;归属于母公司的净利润9144万元和1.2亿元,同比增长13.7%及32.8%。2010年前3季度,公司已实现销售收入36亿元,净利润0.86亿元。
主营业务-立足浙江区域发展,调整商品结构提盈利
公司的主要发展区域在浙江,省内的扩张空间尚存,我们预期公司每年新增门店维持在20-25家。在立足于区域发展期间,公司将积极调整商品结构(如:生鲜占比),提升盈利能力。公司此时上市,有利于获得资本市场的融资支持,巩固在浙江省内的市场地位,为将来全国扩张的开展提供了基础。
有特色的收费式会员制+可持续的补贴支持
公司对商品的定价实行双价格体系,会员价一般比非会员价低5%左右,会员年费20-30元。会员销售占总销售额的比例稳定在70%以上,且近年有上升的趋势。会员制有利于公司培养稳定客源,并通过信息收集,更好地为客户服务。此外,作为当地政府重点扶持的企业之一,预计当地财政部门给予公司的财政支持能够持续。
风险提示
宏观经济的增长大幅趋缓,可能导致行业的增长不如预期;如果财政补贴下降,将对公司的净利润将产生较大的影响;新开门店及扩张造成管理人才短缺。
合理价值在8.1~9.6元/股之间
我们预计公司10-12年的EPS分别为0.33、0.36和0.41元。国内主要A股超市公司2011年平均PE为24倍,给予20~25倍PE,对应股价为7.2~9元/股。综合绝对估值和相对估值的结果,我们认为公司合理价值区间在8.1~9.6元/股。

研究员：祝彬，孙菲菲    所属机构：国信证券股份有限公司

公司致力于社区平价超市的连锁经营,是浙江省最大的本土连锁超市。公司始终围绕着“社区平价超市”的业态定位,坚持“天天低价”的营销模式,努力保持商品低价率在60%以上,同时在选址上坚持贴近社区消费群体的特色,为社区居民提供便利的服务,凭借“便宜”与“便利”与大型超市、便利店等形成差异化竞争优势。
公司2007年至2009年主营业务收入从32亿元上升到44.6亿元,年复合增长率为17.9%,实现净利润从2007年的8046万增长至2009年的1.21亿元,年复合增长率为22.9%。
公司扎根于宁波,在浙江省内精耕细作,已经发展成为浙江省最大的本土连锁超市。截至2010年9月30日,公司拥有的142个营业网点中除一家在上海外,93家在宁波市,48家分布在浙江省其他地区。
公司长期以来坚持的“天天低价”,努力保持60%的商品价格要低于竞争对手,这种低价营销战略使得公司毛利率低于同行业平均3个百分点左右。毛利率的差距,公司通过严控费用率来弥补。
公司实行的是会员制和非会员制并行的销售模式,向会员收取每年30元(新会员)或者20元(老会员)的会员费,从我国消费习惯来看,消费者愿意支付现金购买会员权利显示了极高的消费者忠诚度。
公司计划公开发行6000万股,募集所得资金将会用于新开70家门店;升级改造配送中心以及升级改造信息系统三个项目。
我们预期公司2010-2012年销售收入分别为48.8、54.4、60.8亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为1.31、1.51、1.74亿元,增速分别为8%、16%、15%;对应EPS分别为0.32元、0.37元,0.42元。
我们认为公司是浙江省优秀的连锁超市,与武汉中百、新华都等可比性较高,合理价值区间为9.25-9.99元,对应11年EPS25-27倍。建议合理询价区间为8.33-9.0元,上市首日价格区间预计为9-10元。

研究员：刘冰    所属机构：国泰君安证券股份有限公司

报告摘要:
公司简介:三江购物是一家专注于社区平价超市业务的区域性零售企业。公司目前在浙江省的宁波、杭州、金华、台州等三十多个城市和地区共拥有直营门店142家,营业面积合计43.31万平方米,其经营规模居于浙江省本土超市的第一位。
主营业态:公司主营业态是社区平价超市,其单店经营面积一般为3000平方米左右,目标顾客主要是城市社区周边的居民,通过为这些消费者提供便宜、便捷的零售服务,公司与大卖场、便利店等竞争对手形成差异化经营。
门店经营状况:1)门店扩张相对稳健;2)综合毛利率略低于行业均值;3)门店坪效优势明显;4)费用控制优于国内同行。
竞争力分析:公司定位于“便利”和“便宜”的社区平价超市,其相对于其它同类企业的竞争优势主要在于公司具有比较良好的适应能力和复制能力:1)公司门店面积通常为3000平方米左右,对物业要求相对较低;2)公司单店开店成本远低于国内同行;3)社区平价模式易于获得社区消费者的认可;4)实行会员制能够在较大程度上锁定目标顾客群。
盈利预测及投资建议:我们预计公司10-14年营业收入分别增长10.5%、11.6%%、11.4%、10.7%和10.8%,净利润分别增长7.4%、9.5%、17.6%、14.0%和14.5%,按发行后总股本摊薄的EPS分别为0.32元/0.35元/0.41元/0.47元/0.53元。基于公司目前的经营模式、行业地位及其成长性、盈利性等方面考虑,我们认为可以给予公司2011年30-35倍PE,即其合理价值区间为10.43-12.17元/股。

研究员：李项峰，刘晓华    所属机构：德邦证券有限责任公司

公司专注于社区平价超市连锁经营,区域龙头地位明显
公司创立于1995年,自设立以来一直专注于社区平价超市的连锁经营。围绕“社区平价超市”的业态定位,公司在居民小区等居民集中的地方进行网点布局,将目标顾客定位于周边社区居民;公司以让老百姓“用较少的钱,过更好的生活”为公司使命,坚持“天天低价”的营销模式,努力保持商品低价率在60%以上,为顾客提供“便宜”和“便利”的零售服务。目前,公司已经成为宁波市乃至浙江省的连锁超市龙头企业。
特色会员制零售机制有效吸引消费者购物
公司在销售过程中实行会员和非会员制并行的销售模式,公司向消费者发放会员卡,公司坚持采取向会员收费的零售机制,通过向会员收取会员费同时相应地对会员卡客户消费提供5%的优惠,公司实际上设计了一种激励消费者消费的经济机制。公司的这种会员卡消费激励机制可以促进消费者增加到公司门店购物的频率和购物意愿。公司的特色会员制是公司长期以来稳健增长的关键条件。
公司的区域先发优势有利于其外生扩张
在公司经营的社区超市细分市场中,公司在宁波市乃至浙江省其他地区具有明显的先发优势,在其所在区域的主要竞争对手为外资超市和内资超市,但是公司的门店定位与这些竞争对手重叠度较低,公司未来开办社区超市所面临的正面竞争较小。我们认为公司在浙江省社区平价超市细分市场的先发优势可有效保障其其外生扩张的顺利进行。
公司的募投项目符合公司发展战略
公司本次募集资金计划投资三个项目:连锁超市拓展项目、配送中心升级改造项目和信息系统升级项目,这三个项目符合公司的发展战略,有利于公司长远发展。
主要风险因素
公司未来发展面临的主要风险因素包括新开门店扩张受阻风险;同一细分市场竞争加剧的风险;地方政府财政补贴不确定性。
盈利预测和估值建议
我们预计公司2010-2012年分别实现营业收入51.44亿元、56.96亿元和65.51亿元。2010-2012年分别将实现归属于母公司股东净利润1.29亿元、1.50亿元和1.76亿元,实现摊薄的EPS分别为0.33元、0.38元和0.45元。根据当前零售行业的整体估值水平,结合公司的成长性,我们给予公司2011年20-25倍市盈率,对应的股价区间为7.6-9.5元。

研究员：刘飞烨    所属机构：湘财证券有限责任公司

三江购物发行基本情况:公司本次发行前总股本为35075.88万股,公司此次IPO计划发行不超过6000万股,发行后总股本不超过41075.88万股,发行股数占发行后总股本的14.61%。本次发行将采取网下向配售对象询价发行与网上资金申购定价发行相结合的方式。
本次募集资金将用于:投资于连锁超市拓展项目(计划募投70家门店)、三江购物加工配送中心升级改造项目(杭州)、信息化系统升级改造项目三个项目。
浙江省地处中国经济总量最大的长三角地区,其生产总值及社零批发总额均位于全国前列,且当地人均可支配收入远高于全国平均水平,良好的市场环境为公司发展提供了广阔的成长空间。同时借鉴发达国家的社区商业发展经验,我们判断社区商业在我国还存在着巨大的发展空间,三江购物作为浙江地区社区商业这一细分业态的龙头,具备快速发展的条件和市场。
公司作为浙江省内最大的本土零售企业,始终立足于介于大型超市和便利店之间的“社区平价超市”这一业态定位,在避免与国际大型超市的正面竞争的同时,坚持便利与低价的策略以形成自身的差异化优势。同时公司积极推广收费制会员制销售模式,确保会员优惠的前提下,赢得了客户的广泛认可,培育了一大批公司的忠实客户群。会员制销售模式除了带来可观的会费收入,也为公司的业务拓展和持续快速发展提供了有力保障。
受制于公司目前的低价策略及目标客户的商品销售结构,公司目前的毛利水平低于同类型公司的平均水平,但得益于公司良好的经营管理和费用控制能力,公司的净利率水平仍高于行业平均水平,从而保证了公司的盈利能力。同时,公司扩张期间的收入及利润增速快于公司的扩张速度,因此,良好的盈利能力使得公司的扩张能有效提高整体盈利水平。
我们认为,公司未来的增长点在于:1)门店储备充足,未来几年将继续保持稳定增长;2)物流配送体系的完善升级,毛利水平有望提升。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.32、0.36和0.41元(2011-2012年按发行后股本计算),考虑到公司经营较为稳健,我们认为可以给予2011年28-35x市盈率,对应股价区间为10.08-12.6元。建议投资者参与询价。

研究员：邵稳重    所属机构：长江证券股份有限公司

报告起因:公司IPO询价
崛起于宁波,以便民特色为主打:
三江购物创办于1995年9月,自2000年以来公司已连续十年入选中国连锁零售百强企业。截至2010年三季度,公司拥有142家门店,营业面积达到43.31万平米。公司超市的主要特色为社区平价超市,我们认为社区平价超市的精髓就在于提供价廉物美的商品,通过低价便宜的零售服务锁定社区周边客户。
目前公司的主要营业收入仍然来自于宁波地区,截至2010年9月30日,公司在宁波地区的收入为26.41万元,占当期营业收入的73.07%,我们认为公司在宁波地区优势较为明显。同时,从每年净增门店来看,我们有理由相信公司未来的主要策略仍然是以巩固宁波地区的市场份额为主,力争在宁波地区形成密集布局的行业垄断优势,从而通过规模优势,降低成本,形成平价特色的良性循环。
稳健下沉省内二三线城市,会员制锁定客户:
目前公司在浙江省宁波周边丽水、舟山、台州地区营业面积占当地主要超市企业营业面积综合的比例均在20%以上,在上述地区形成了自己的优势地位。我们认为浙江除了目前11个地级城市外,其余二三线的36个县,22个县级城市以及23个市属城市均具有极大的消费潜力和能力(浙江省的部分县级城市消费能力甚至不亚于我国中西部地区的地级城市),未来公司完全有能力通过稳健的渠道下沉,占领浙江地区的发达乡镇市场,从而为公司未来的外延扩张打下较为夯实的基础。
此外,公司一大特色在于:通过实行会员制和非会员制并行的销售模式,会员在消费时可享受会员价格。2010年3三季度末,公司会员总数达到218.9万名(其中家庭副卡139.75万名),会员销售占总销售额的比例达到75.05%,大大锁定了客户的消费习惯忠诚度。此外,公司通过会员形式,也有利于进行消费者消费习惯的分析和跟踪,通过商业数据分析来调整库存产品结构比例以及采购产品需求。
募投项目有利于公司未来内外兼修的长远发展:
本次募集资金需求为4.4亿元,其中连锁超市拓展项目旨在对公司现有区域门店布局进行的优化和完善。通过在宁波、绍兴、杭州、舟山、台州等一线城市密集布点,巩固现有市场份额。三江购物加工配送中心升级改造项目以满足公司未来连锁发展需求为基本目标,通过立体仓库、食品加工线以及恒温仓库的建设,实现杭州配送中心的现代化改造,提高配送能力和效率。而MIS系统拓展将有力支撑公司管理水平提升以及公司未来连锁业务的拓展,有利于企业的长期、持续、稳定发展。
合理估值9.5-11.4元,建议8.0-9.0元申购:
假定公司6000万股IPO顺利发售,我们认为公司2010-2012年全面摊薄后的EPS为0.33/0.38/0.45元,以2009年为基期未来三年复合增长率为14.9%,六个月公司合理价值为9.5-11.4元,对应2011年25-30倍PE。我们根据目前A股IPO的市场情绪以及较为紧张的资金面状况,认为目前IPO的上市公司申购,应采取较为谨慎的态度,而之前申购IPO股票近乎不给予折价的现象,现在条件下显然较为困难,因此在原有合理价值9.5-11.4元的基础上,给予一定折价,建议投资者8.0-9.0元区间询价。

研究员：唐佳睿    所属机构：光大证券股份有限公司