• 金瑞科技20.49+0.985.02%
• SST集琦 4.39+0.000.00%
• 千金药业14.11-0.05-0.35%
• S前锋20.60-0.22-1.06%
• 鱼跃医疗42.80-2.10-4.68%

　　S前锋（600733）：未股改稀缺品种 逆势放量涨停

　　异动表现：作为两市少有的未股改个股，S前锋本周一、周二连续两日“T”字涨停，周三忽现放量中阴，昨日一改前日大跌走势，早盘即快速上攻，二十分钟后即直封停，虽有小幅波动，但终以涨停报收，量能再次放大。

　　点评：曾以25个涨停震憾市场的S前

　　锋却在股改路上步履蹒跚。作为两市罕有的未股改股，S前锋的股改进程可谓是一波三折，股改仍未取得实质的进展。公司拟以资产置换及新增股份方式吸收合并首创证券，而受制于政策对券商借壳上市的严控影响，公司股改方案一度搁浅。最新消息，国海证券借壳SST集琦（000750）的审核在5月11日上会，此举似乎也意味着政策对券商借壳上市的松动，由此也给公司的股改提速带来了乐观的预期。

　　值得关注的是，公司股改中除首创证券拟借壳上市外，公司的流通股东将同时得到68%的股改对价，结合公司目前股价，以及两市未股改股的稀缺性，后市仍可密切关注。

　　（恒泰证券 于兆君）

　　千金药业（600479）：积极开拓健康产品市场

　　中投证券认为，公司未来战略规划和经营思路较为清晰。公司战略经营目标是在“十二五”期间使总营收达到50亿元。这将通过加强现有中药、化学药、药品批发贸易系列，拓展药饮、药食、药用等中药健康衍生产品，争取成为国内女性健康领域的标杆企业。

　　中药健康产品是未来发展重点之一。我国保健养生健康领域空间十分巨大。公司作为妇科第一品牌，竞争优势比较明显。公司已经启动香包、食品、洗手液等新品试点销售，同时计划将与其它公司合作共同开发大健康产业。

　　中投证券认为，总体来看，公司主打品种千金片今后销售额将有明显恢复，同时积极开发中药健康产品，在营销渠道日益优化的情况下整体增长前景向好，预计公司2011-2013年EPS分别为0.39元、0.50元和0.65元，同比分别增长37%、29%和29%，维持“推荐”的投资评级。 （中投证券）

　　鱼跃医疗（002223）：下半年销售或超预期

　　受人口老龄化、人们保健意识增强、人均可支配收入的增加这些利好因素的长期影响，制氧机在终端的供不应求局面有望持续。新标准的导入有利于公司占领更多的市场份额。广发证券（000776）认为，公司轮椅车受到产能限制，一季度销售稍低于预期，今年下半年增发项目部分达产，销售有

　　望超预期。

　　并购将作为今年的一项重点工作。公司将“加快并购步伐，实现对外扩张”作为今年一项重点工作。广发证券认为，鉴于前三次的成功并购，公司挑选投资对象的眼光和出色的营销能力有望提升，可以对公司外延式的并购保持相对乐观的态度。

　　广发证券预计公司2011-2013年实现每股收益0.99元、1.51元和2.21元。我国的基础医疗器械市场面临着人口老龄化、人们保健意识的增强、国家对基础医疗投入加大这种历史性的发展机遇，市场空间广阔。公司是我国最大的康复护理、医用供氧和医用临床系列产品的生产企业，产品线丰富，在细分的市场具有较高的市场占有率和竞争优势，未来两年仍能保持50%的增长。因此，广发证券维持公司“买入”的投资评级。 （广发证券）

　　北巴传媒（600386）：车身广告资源整合价值逐渐显现

　　我国户外广告行业经历2006-2010 年行业整顿之后，存量资源的广告价值进一步提高。与其他媒体形式相比，户外广告的突出优势在于媒体到达率高和千人成本低。公司垄断北京市公交广告资源。公司未来业务增长主要来自广告资源提价。公司主营业务包括公交媒体经营和汽车服务

　　业务，其中公交媒体经营包括车身媒体和候车厅媒体。车身媒体广告利润约占公司全部利润的50%，是公司主要利润来源。公司在过去两年主要对车身媒体资源进行了整合，2011 年已经公告对车身媒体平均提价30%左右。公司未来一年主要的股价催化剂包括以下几方面：广告提价效果显现，业绩显著改善；有机会实现跨地域的广告媒体资源和汽车服务项目收购；4S 店经营状况超预期。预计公司2011-2013年每股收益分别为0.49 元、0.57 元、0.73 元，给予推荐评级。（东北证券（000686）吴娜）

　　格力电器（000651）：二季度业绩增长或超预期

　　我们判断，5月31日后国家对定频高效节能空调的补贴会取消，这将使得变频空调与定频空调间价差略有缩小，实际上近期变频空调的消费比率提升程度也是超出我们之前的预期。目前格力电器变频空调销量占比约30%~40%，将充分分享变频空调国内需求的快速

　　增长。此外，公司目前三级市场的变频比例相对一二线市场的50%要低大约10%。随着收入上升，变频空调在三四级市场占比会逐步提高。

　　公司在产品创新和品质表现上已经获得了消费者相当高的认同，一季度获得了内销量近30%的增长，内销金额近50%的增速，出口增速表现更好。结合与公司沟通的4月份、五一期间销售情况来看，公司二季度有望获得超预期的收入增速表现，同时进一步体现其行业领先的定价能力，对成本压力的调节能力会比一季度表现更好。

　　商用空调业务增速进一步超越50%。我们估算公司2010年商用空调收入约45亿元，2011年达70亿元，同比增长56%。公司目前部分商用技术甚至已经超越国外品牌，继中标广州国际商品展贸城亿元订单后，公司又中标都江堰百伦广场千万元订单。沈阳、哈尔滨、天津、济南、福州、西安火车站招标，公司产品也全部中标。虽然商用空调占公司收入占比不高，2011年收入占比约9%，但其利润率高于家用空调，再加上其较好的复合增长率，可单独获得30倍的市盈率估值。

　　压缩机配套比率提升。目前公司压缩机产能两千多万台，合肥投资的4条变频压缩机生产线，5月已全面达产，产能600万台。郑州、武汉压缩机年产能各600万台，2012年达产。届时2012年公司压缩机总产能超过3000万台。公司空调60%压缩机将由内部供给，考虑到三洋等压缩机供应商的利益，仍有40%压缩机外购，而多余的自产压缩机将对外销售。

　　此外，公司将逐步发展自主品牌出口。公司2010 年自主品牌出口主到美国150万台、巴西50万台。巴西已经建厂，目前计划在美国新建生产基地。

　　二季度公司将在新产品销售比率上升的同时，获得较好的营业利润率环比上升，在商用空调业务上更是持续快速成长，给公司带来新的利润来源同时，还将因良好成长性获得更好的估值评价。基于公司4月份好于预期的销售表现，我们适当上调盈利预测，预期公司2011年~2013年每股收益分别为2.02元（上调5%）、2.4元、2.8元，维持“推荐”评级。（国信证券）

　　巢东股份（600318）：目前产品库容比处历史低位

　　日前与30 余位机构投资者对巢东股份进行了实地调研。公司目前孰料产能430 万吨、水泥380 万吨产能：海昌公司2*5000t/d、220 万吨粉磨站，巢湖水泥厂2500t/d、100 万吨粉磨站，东关水泥60 万吨粉磨站。海昌三线过会计划于2012 年中投产（四线仍处于计划中）。2010 年销售水泥及孰料317 万吨、同比增加14%，2011年第1 季度销售102 万吨（水泥和孰料约各占50%）、同增73%，全年计划销售500 万吨（水泥380 万吨）。4月份的销量40 多万吨，高1-2 万吨环比3 月，水泥库容比30%、孰料40%，巢东海昌两条4500t/d 每天各11万吨库20 天，水泥库共12 万吨。

　　公司市场在合肥巢湖区域公司判断今年就是投产增量 200 万吨，目前存量孰料产量1600 万吨、水泥产能3000万吨。上周安徽巢湖开始供电紧张，力度是否与去年第4 季度力度不好说，巢湖水泥厂停了1 个月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限电三个方面落后产能、高能耗、保民生。上周橙色预警，今年区别对待。首先停的就是落后产能和粉磨站。

　　公司区域内现在孰料平均价格 360-390 万吨，4 月比3 月略高。42.5 水泥平均价格390-420 元左右，水泥价格比孰料价格高30-40 元左右。公司生产成本比区域内的平均成本低，因品牌效应在价格上具有相对竞争力。公司1 季度吨毛利135、吨净利润71 元、产品平均售价306 元左右。我们假设目前水泥价格维持至年底，则2011-12年EPS1.50、1.94 元，对应PE13、10 倍，公司目前股本2.4 亿股、48 亿市值，考虑目前CPI 通胀因素和限电的逻辑博弈，建议谨慎增持，目标价23 元，同于行业明年好于今年。（国泰君安证券）

　　中储股份（600787）：站在新一轮增长的起点

　　拥有核心竞争力的国内第一大仓储物流企业。公司是国内最大的仓储物流企业，拥有完善的物流资源和现代化的物流网络，物流基地占地总面积650 万平米。覆盖全国、历史成本低廉、重臵成本高昂的物流网络和物流资产及40 年经营所形成的良好品牌，构成了中储股份在物流行业的核心竞争力。

　　综合物流业务升级服务，创新业务模式，预计2013 年利润将较2010 年翻一番。在中国物流行业快速发展的大背景下，近五年来公司物流网络不断扩大，通过发展仓单质押、现货市场租赁等创新业务，2006-2010 年物流业务收入年复合增速达35%。我们预计公司2013 年综合物流业务利润将在2010 年基础上翻一番，2010-2013年物流业务年复合增速达到30%左右，驱动力量将主要来自扩大规模、提升收费、优化结构、创新业务模式等。传统仓储业务，预计2015 年物流基地总面积将达到1200 万平米左右，比2010 年底增加1 倍左右，费率也将呈现持续提升态势；仓单质押监管业务以建立小额贷款公司为突破，开拓全程金融物流服务，延长收费链条；现货交易市场业务，在无锡、天津、咸阳、廊坊等地新建项目2011 年开始将进入利润释放期。

　　依托丰富的土地储备，工业物流地产将成为新的利润增长点。过去公司主要是通过溢价向政府转让土地、发展现货市场等毛利率较高的业务来提高土地的回报。由于简单被动的转让土地的盈利模式不可持续，公司计划十二五期间依托丰富的土地储备，发展工业物流地产，努力使其成为新的利润增长点。

　　考虑土地资产重估，公司每股重估价值15 元。由于采用历史成本计价，公司土地目前账面价值仅5.5 亿元，其真实价值在资产负债表上未体现。而2004 年以来在天津和上海等城市总计有24 万平米的土地被当地政府收储，每平米收储价格在3000 元-26000 元。保守估计公司现有土地重估增值98 亿元，重估增值部分增厚每股净资产10.50 元。公司目前每股账面净资产4.48 元，考虑土地重估增值部分，公司每股重估价值15 元。

　　给予买入-A 评级，目标价14 元。不考虑出售持有的5000 万股太平洋（601099）证券、及剩余的1.5 亿元土地出让收益入账，预计2011-2013 年全面摊薄EPS 分别为0.43 元、0.57 元和0.74 元。预计年内部分减持太平洋证券的概率较大，公司实际业绩可能超出我们预期。5000 万股太平洋证券（成本价1 元/股）如全部出售可贡献净利润3.75 亿元，增厚每股收益0.40 元，但对当期利润的影响取决于公司实际减持进程。A 股物流板块2012 年平均PE 为22 倍，考虑到公司未来三年主业利润增速在30%左右，给予公司2012 年25 倍PE，目标价14 元，给予？买入-A？评级。（安信证券研究中心）

　　新研股份（300159）：疆内开花疆外香

　　公司为新疆机械研究院改制而来，技术底蕴深厚，尤其玉米收获机等方面处于国内领先水平。公司产品具有很强的进口替代效应，毛利率水平一直维持在35%以上，远高于行业平均水平，盈利能力很强。

　　多年来公司立足新疆，三大主导产品在疆内占有率超过70%，近年来公司积极扩展内地市场，公司疆外业务发展迅猛，2007-2010 年复合增速高达95%。2010 年中国农机市场总产值为2800 亿元，？十二五？规划预计将达到4000 亿元，我们认为公司业务发展空间极其广阔。

　　农业是中亚五国的传统主导产业，中亚五国耕地面积3241 万公顷，相当于我国耕地面积总量的1/4，地广人稀特别适合机械化作业。以前使用的前苏联农机产品严重老化、而欧美农机价格太高，公司产品性价比较高，具有地理之有便捷，无疑在中亚面临极大的发展机遇。

　　我国农机行业结构分散，2009 年底全国规模以上的农机企业就有2500 多家，多数厂商规模偏小且产品技术含量较低。公司近年来的发展瓶颈是产能不足，若能够对内地企业适时购并，可同时解决产能和市场问题，我们认为是一种合理的战略抉择。

　　募投项目已于2009 年8 月开工建设，公司2010 年销量约1100 台套，目前新区基地已经部分达产，2011 年按照60%产能估计生产约1800 台套，2012 年按照80%产能估计生产约2500 台套。全面达产将形成3000 台套生产能力。

　　我们预测2011-2013 年公司主营业务收入分别为4.4、6.4、9.3 亿元，归属于母公司净利润分别为0.83、1.12、1.57 亿元，相应每股收益分别为0.92、1.24、1.74 元。

　　公司未来3 年复合增长率预计为45%，按照2011 年45 倍PE 估值，合理价格41.4 元。绝对估值为每股价值42.26元。取二者均值，则合理股价41.83 元。5 月12 日收盘价为34.79 元，给予 ？买入-A？ 投资评级。

　　风险提示：国家农机补贴政策变化，行业竞争加剧导致价格下挫，公司规模扩大后管理能力的适应性。（安信证券研究中心）

　　一致药业（000028）：商业、工业均处于较快增长期

　　事项：

　　一致药业公告，属下深圳致君制药有限公司 无菌头孢制剂生产获得欧盟 GMP 认证。

　　点评：

　　获得欧盟认证将给致君制药无菌头孢制剂销售带来积极影响。 公司全资子公司深圳致君制药有限公司无菌头孢制剂生产于 2011 年 2 月接受了瑞典药品管理局 EU-GMP 符合性检查，并于近日收到瑞典药品管理局颁发的欧盟认可的 GMP 认证证书，证书有效期三年。致君的头孢产品主要是小头孢，产品质量较高在市场中享有美誉，过去已有产品在香港中标就是起质量过硬的实证，据我们了解公司头孢产品今年以来在各地的中标价格也基本稳定。预计此次获得欧盟认证将进一步给公司的头孢产品销售带来正面影响：招标时有望争取优质优价。 也为公司打造百亿医药工业平台的目标增添了砝码。

　　商业、工业均处于较快增长期。 10 年公司整体净利润增 35% 、 11Q1 净利润增 38% 连续超预期。公司工商业均持续稳定增长： 1 ）商业 去年完成的收购：湛江天丰、南宁市医药公司、深圳延风、梅州新特药公司 两广商业布局正在扎实推进。 2 ）工业 核心业务头孢系列产品快速增长，同时毛利率也在明显提升。 10 年深圳致君和苏州万庆的制剂 - 原料药一体化仅做了小部分， 11 年预计提升对接率至 80% ，未来收入和毛利率还有较大提升空间。

　　国际化战略实质性进展显示执行力，维持“推荐”评级。 公司在 3 月披露的十二五规划中提出 工业板块将实施 “ 内涵 + 外延 + 国际化 ” 的组合策略， 5 月即有“国际化”的实质性进展，显示公司的执行力和发展百亿医药工业平台的决心。 我们认为 公司拥有国企资源 + 民企活力；历史业绩优异：已长期保持年收入 20% 以上、净利润 30% 以上的增速。维持 11-12EPS1.15 、 1.46 元 / 股，维持“推荐”评级，一年期合理股价区间 36-40 元（ 12PE25~27X ）。（国信证券研究所）

　　新华百货（600785）：短期业绩增速趋缓

　　近期，我们实地走访了新华百货，对公司新百商店、东方红店、建发现代城店等5家门店、及森林公园（拉普斯）大卖场，以及国芳百盛、世纪金花等主要竞争对手门店进行了考察。我们认为，虽然银川及宁夏地区整体经济总量较小，而公司市场占有率已经较高，但随着城市规模扩大，城市人口和居民收入增加，区域消费增长仍有潜力。

　　百货：外延扩张持续进行，建发现代城有一定的培育压力。公司百货主力门店可维持12-14%的稳健增长，但2010年10月新开业的建发现代城店由于招商情况低于预期，可能面临一定的培育压力，预计2011全年亏损3000万左右。

　　超市：最具成长前景的业务，加速布局中。.公司超市连锁发展已有相当规模（截至2010年末，合计48家门店和12.9万平米经营面积，收入9.92亿元），是近年来公司增量利润的主要贡献来源，2007-2010年间的收入和和利润复合增速分别为31%和117%，对公司净利润的贡献度由2007年的7.9%提升至2010年的28.6%（2010年净利润为6207万元，净利润率超过6%）。未来而言，我们认为由于大卖场和生活超市主要以日常消费品为主，对消费承载力的要与百货店相比较低，宁夏的超市业务发展的市场容量较大，业态还处于兴起和快速发展阶段，超市业务在公司各业务中发展前景最好，公司也将着力加速布店，从而带动收入和利润的持续成长。

　　家电连锁：收入保持快速增长，但经营利润率有所下降。基于区域消费成长和业态模式发展，公司家电连锁收入依然在快速增长，但由于苏宁和国美参与到银川市场的竞争，公司当前及新开门店的经营边际利润贡献有所下降。未来而言，公司也将维持稳健的家电连锁扩张速度，预计每年新开5家左右门店。

　　略调整盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为1.19元、1.45元和1.73元（此前预测分别为1.20元、1.44元和1.64元），同比增长13.72%、21.51%和19.50%。对应当前30.08元的价格，PE分别为25.3倍、20.8倍和17.4倍。公司近期股价由24.94元上升至当前的30.08元，反弹幅度为20.61%，当前25.3倍的估值基本合理，考虑到公司外延扩张及此后的业绩持续增长潜力，以及物美回归A股的预期，维持对公司的“增持”评级，6个月目标价为30元以上（对应2011年25倍以上PE）。

　　风险与不确定性。新开百货和超市门店培育时间超预期，公司难以在短期内消化费用压力，从而业绩释放时点和增速低于预期。（海通证券（600837）研究所）

　　中国人寿（601628）：四月保费收入点评

　　中国人寿2011年前四个月按照《保险合同相关会计处理规定》调整后的保险合同保费收入为1454亿元，同比增长9.4%，四月单月实现保费收入224亿元，单月同比下降0.88%。扣除四月保费，中国人寿2011年一季度保费同比增长11.5%。

　　个险新单保费收入四月单月可能实现负增长，前四个月累计增速预计20%以上，但增员困难可能负面影响保费增长质量。虽然2011年个险渠道竞争更加激烈且营销员增员更为困难，但中国人寿个险新单保费仍实现迅速增长，一季度个险新单增速预计在30%以上，前四个月累计增长20%左右。我们判断一季度高增长的原因在于：1）2010年一季度保费基数较低；2）公司准备充分，“开门红“激励措施到位。3）不排除公司销售保单的缴费期限缩短的可能性。“开门红”完成后，四月份中国人寿更注重价值增长，而非保费规模，因此个险新单单月出现一定幅度负增长。增员困难和不乐观的销售环境都使得保费增长压力在2011年将持续存在。

　　银行渠道保费增长压力较大，但中国人寿与银行议价能力好于同业，前四个月预计增长5%左右。2011年3月保监会和银监会联合发布《商业银行代理保险业务监管指引》，进一步规范银保市场秩序。虽然《通知》和《指引》有利于银保业务长期发展，但对于2011年银保产品销售和总保费规模产生较大负面影响，大量保险公司银保保费出现负增长。相比同业，中国人寿品牌和规模效应明显，受到的负面影响较小；此外，银行目前具有揽储压力，而中国人寿协议存款规模较大，保险销售方面相对银行有一定议价能力。我们预计前四个月中国人寿银保保费实现正增长5%左右，远好于同业。

　　2011年着力规模扩张，新业务价值增长目标高于2010年。规模扩张和结构调整一直是保险公司面临的策略抉择。由于2010年较低的保费增速压制了股价表现，预计2011年中国人寿的保费增长目标高于2010年，但2011年中国寿险市场的渠道竞争更为激烈，结构调整恐难以为继。如中国人寿所称：“同业公司规模扩张冲动不减，为确保市场优势地位，中国人寿可能适当加快业务发展步伐，这对优化业务结构、提升盈利水平将带来一定的压力“。2011年寿险行业个险渠道保单缴费期限普遍缩短，利润率显著下降，保费价值贡献缩水。预计中国人寿2011年着力保费收入规模增长，新业务价值增速10%左右。

　　公司业务质量良好，财务最为稳健，当前股价有所低估。但考虑到寿险行业短期受制于营销员增员困难和银保新规限制，保费增长具有较大不确定性，且缺乏上涨催化剂，给予增持评级。（申银万国证券研究所）

　　三友化工（600409）：两碱市场咸鱼翻身

　　近期烧碱等碱类产品价格上涨，华东地区液碱涨幅达32%。

　　我们的分析与判断：

　　1、纯碱、烧碱、短纤构成公司主业；

　　2、两碱市场咸鱼翻身；

　　3、粘胶短纤景气依然向好。

　　投资建议：

　　因出口持续好转以及下游需求日渐恢复，多年苦苦挣扎的两碱市场终于咸鱼翻身，公司青海纯碱项目的生产成本仅600 元/吨左右，优势明显，集团注入的粘胶短纤维厂在金融危机最差时也好于其他企业，有较好的规模成本优势，未来势必增厚公司整体业绩。我们预测2011-2012年盈利为0.67元和0.87元，给予“推荐”投资评级。（银河证券研究所）