骑士队回克利夫兰:港股更适合价值型投资者

港股更适合价值型投资者

——谨将此文献给那些致力于成为价值型投资人并未来有可能进入港股市场的投资者。

06、07年那时包括以前，中国早一代的私募基金都有投身港股的经历，那时候我觉得A股涨幅可观，有很多个股的涨幅甚至可以用“惊人”来形容，对于东方港湾等私募基金列举的翻N倍的H股也没觉得有多牛B，起码我当时觉得与其花时间在H股上，不如做A股，那样似乎来钱更快。

最近我发现一个有意思的现象，就是身边专心做港股的人在越来越多，起先我以为他们不太了解A股，后来问下来才知道，其实都是A股的老鸟，他们之中很多人都有8年以上甚至和我一样有16年以上的投资A股的经历，他们以前都是做A股起家，后来兼做港股，最后彻底放弃A股，转为专职并专一做港股。

究竟是什么原因使他们（包括很多私募）都热衷于H股的投资呢？

我最先发现的是这个群体的一个共同特质就是：他们大都是极度重视安全边际的“价值型”投资者（在此我暂时用“价值型”投资者这个称谓来称呼他们，尽管这仍不是很确切。）

其次，他们都很勤奋，很认真地研读自己跟踪的上市公司财报，收集相关上市公司信息并对公司发布的每一份公告第一时间进行查阅。几乎每个人都有自己整理的上市公司的手稿或是电子稿（包括EXCEL表和打包的压缩文件）

再有就是，即使操作风险较大的窝轮，他们也有很强烈的基本面意识和止损纪律。

我不敢说自己是一个纯粹的价值投资者，但我致力于成为一名“价值型”投资者（即注重投资的安全边际、基于价值判断而做出每一次买卖决定）。接下来，我结合自己这几年做A股及H股的经历来说明为何H股更适合价值型投资者。

一、A股无论牛市、熊市，猴市还是猪市，最终都是“政策市”。

我的意思当然不是“价值型”投资者完全可以无视“政策”，但“价值型”投资者无疑会将更多精力放在企业基本面的分析和跟踪、公司商业模式、核心竞争力的研究、公司价值的评估和判断等等一些因素上面，全球只有A股每天都在疯传这样那样的消息，我不是权贵阶层，我相信大多数像我一样的普通人得不到任何第一手的“内幕消息”，中央要出什么文件了，哪个部委又要有什么动作了，哪个国字号背景的上市公司大股东又要资产注入了……这些信息我们只能通过正规渠道的媒体发布才能知晓。当你知道的时候全国人民都知道了，你只要庆幸自己不是最后一个知道的就OK了。A股自古以来就有“政策底”和“政策顶”之说，社保资金、保险资金屡屡抄底逃顶我们已经习以为常。如果你告诉我你对国家政策漠不关心，无疑你会失去一个极为重要的参考指标。事实会教育你，你忽视D的存在，D就把你撇开。在这样的环境下，上到各类投资机构、下到各级中小散户，无不唯D的令旗马首是瞻。ZF发个区域振兴规划，资金就从新疆炒到西藏，从海南炒到海西，从重庆炒到东北……我把2009年这种股市盛景称作：“ZF坐庄，带头炒作；机构炒股票，ZF炒地图。”

做港股的确不用费时间每天去猜测香港政府会什么时候干预市场，当然如果你买的上市公司其竞争对手在美国上市的话，你可以拿到一起对比一下。最起码这都是基于上市公司基本面的研究，而非盲目地猜测。所以做港股一段时间的投资人都有这样的感慨，就是“天道酬勤”！只要你够勤奋，够细致，有自己的一套相对成型的投资体系（包括交易系统），那么在港股赚钱不是难事，把握也比较大。

二、A股机构是“散户行为式”的机构。

不要说散户追涨杀跌，A股的机构同样对追涨杀跌乐此不疲，正所谓牛市说牛话，熊市说熊话，顺着趋势说永远都不会错。所以你会发现，如果某天大涨，所有的分析师便会一边倒的推翻前期观点一致看多，可怜的散户却一次又一次被这些人忽悠得晕头转向。曾有一次我和某证券公司老总聊天，他问我对市场当时的看法，我很坦诚地告诉他我认为很多股票炒作得有点离谱了，这么贵的价格我绝对不会买。他笑了笑对我说，中国的股票都是炒出来的，只要有概念，市场不缺钱，用不着考虑什么价值，30倍PE你觉得贵，等市场炒到60倍的时候，你回过来就觉得30倍很便宜。千万别用巴菲特那一套套在中国A股市场上，别忘了我们的“中国特色”。所以我们看到的是一个股票的评级涨的时候一再调高，跌的时候一再调低，这不是一群“大散户”耍着一大群“小散户”玩吗？

港股的研究机构也有扯淡的时候，不过比内地的要靠谱，因为他们比较要面子，觉得自己是国际大投行，不能太砸牌子，所以搞些预测，做些报告有时候还是可以相信和参考的（但要注意大行一般都喜欢鼓吹大股票）。不过普通散户可能不一定会知道，再诚实的研究机构给报告也是“看人下菜碟”，你在网上看到的是一个版本，给VIP客户的是另一个版本，给基金、投资机构的又是一个版本，自己留着的，呵呵，你说呢？总之你能拿到含金量多高的材料取决于你对他的重要性有多大。

三、从换手率看交易群体

在中国，说自己职业炒股，好像还不太光彩，但如果是在职炒股，则没啥大惊小怪，起码酒桌上还有点吹牛的资本。虽说这几年公募、私募基金发展很快，但大多说中国人还是习惯于自己操作股票，因为这样更刺激，更有参与感、成就感。因此越来越壮大的散户群体使高换手率成为A股的一大特色，很多人热衷于今天尾盘买，明天开盘赚1%就卖的游戏，有的甚至一天做N多次交易，这一点很难用A股交易佣金较H股低来解释，或许这是原因之一，但绝不是最重要的原因。

在我看来，港股投资人以中长线居多，每日不足0.5%换手的股票比比皆是，如果有3%的换手，那基本上可以算热门股了。以我持有的837为例，有时候一天居然只有8-10单交易，成交额不足200万，我有时候常开这样一个玩笑，国内只要来一个大户跑到H股，拿着300-500万找个小股票自拉自唱，过过坐庄的瘾，一定很满足。我举这个例子的意思是做港股投机的人少，非要说他投机，也是价值投机。为什么呢？因为如果他真想投机，香港高风险的金融衍生品有的是，简单的玩儿窝轮就够刺激，犯不着在H股上墨迹。因此港股很多股票并不太理会大盘的走势，因为大家买股票的依据主要是看他值不值，而不是根据今天大盘的涨跌来做出是否买入的决定。还有一个明显的特征就是港股投资人一般都喜欢派息率较高的股票，分红慷慨的公司往往受到追捧，行情不好的时候也很抗跌，A股的投资人似乎这方面很少关注，他们宁愿在股价上赌输，也不在乎这点“微不足道”的分红派息。

四、关于内幕交易、信息披露。

A股的散户股民无论上了多少次“黑嘴”的当，吃了多少上市公司的亏，都永远那么热情的鏖战于这个“赌场”，不离不弃。这是什么原因呢？因为A股的新股民多，很多人到股市来都是想来赚快钱的，别跟我讲十年X倍，我等不了这么久，所以上市公司大比例送股，市场最欢迎，这样可以把股价炒高，遗憾的是当散户知道这些消息之后，股价往往已经直冲云霄，等你追进去后，机构庄家正好派发给你，哈哈，所以散户一直会问：“为什么受伤的总是我？”其实在A股，对你来讲是“秘密”的，对于上市公司和机构，他们之间没有“秘密”。

港股的信息披露的确很及时，大股东的增减持第二天就会披露、而机构的增减持隔2-3天你也能看到。这对普通散户很重要。还有就是很多上市公司的年报行情对于散户和机构来说，信息上是平等的，因为你会发现很多港股在披露年报的第二天、甚至过后几天才出现大涨或深跌，而之前却毫无动静，这和A股差异很大，大家都知道，A股的年报、半年报的好坏早已在披露之前的走势当中反映出来了。这一点对于价值型投资者来说，毫无疑问是天大的福音，只要你长期跟踪一些上市公司，对其基本面比较了解，你就有可能在大资金进去前做好潜伏，甚至你可以把年报行情做得很成功。

五、齐涨齐跌的A股，充斥着恐惧与贪婪。

人性中的恐惧和贪婪在任何一个证券市场都能见到，只是在A股你能感受得更强烈。便宜的时候个个便宜，贵的时候只只贵。1664点的时候，你不需要研究太多个股的基本面，你只要搞清楚大盘的趋势，掷飞镖式的选股都不差不到哪里，没准摸了个ST或是概念股比茅台、苏宁涨得凶悍。呵呵，我都懒得举例，不是吗？若是A股大盘狂跌，有哪个能独善其身？历史上真的很难找到。“错杀也要杀”，这就是A股的逻辑。这看上去是价值型投资者的“良机”，但更多时候是股权投资人无奈地选择清仓，因为实在找不到价格公道的投资品种。

港股一天内的波动不大，一般情况早市开盘基本奠定了一天基调；但从K线图看，其每日的K线上蹿下跳，全是缺口，毫无规律可循。个股由于不设涨跌停板，有时候你走运的话，可能会碰上一个1天1倍股，当然若是碰上黑天鹅事件，一根大阴棒也是要有多长就有多长。这就说明追涨杀跌在任何一个市场都不同程度存在。对于有足够耐心的投资者来说，在08年底，香港的很多股票PE（品质不错的消费股只有个位数）和PB（大多低于1，甚至低于0.5）都低得惊人，因此那时满仓H股，收益的确远比A股高。再加上港股上市公司披露年报及半年报的时间多分布在不同月份（上市公司的财务年度除了自然年度外，有一些是6月30日、3月31日、或是9月30日为财务年度截止日），因此港股的年报和半年报行情几乎月月都有，即使大盘疲软，个股仍然可以精彩纷呈。而且香港恒生指数哪怕到了3万点，还是能找到便宜货，造成这种情况有两个很重要的原因，一是研究员一般只研究大股票，小股票没人研究（可能是人手不够或是调研成本高），还有一种原因是小股票的交易量小、流动性比较差，机构吸筹和出货都比较困难，价值型投资者完全可以通过自己的勤奋来获得资本市场给予的奖励。

六、同类公司港股更便宜（除银行、保险）。

初入H股的价值型投资者会有一种感觉，看了港股的股票，看A股提不起一点兴趣。你不要以为H股没有好的上市公司，说实话有些公司远比在A股上市的同类公司好。我在此列举一些（A-H 股省略），相信这些公司和品牌都是大家耳熟能详的：

吃：味千、雨润、康师傅、统一、小肥羊、旺旺、雅士利、蒙牛、澳优、汇源、王朝、金威

穿：宝姿、百丽、达芙妮、安莉芳、思捷环球（Esprit）、堡狮龙、鳄鱼恤、佐丹奴、李宁、中国动向（Kappa）、安踏、特步、361度、匹克、利郎、波司登、迪莱、博士蛙

戴：周生生、谢瑞麟、东方表行

玩（含网络、通讯）：腾讯控股、阿里巴巴、好孩子

用：维达、恒安、谭木匠、霸王、 美即 、欧舒丹、莎莎国际

商业：百盛、新世界、银泰、物美、国美、北京京客隆

传媒：凤凰卫视、东方报业集团、经济日报集团、中视金桥、英皇

保健（含生物制药）：神威、联邦制药、华翰、瑞年、威高、创生、微创、康哲、四环、罗欣

金融：港交所、惠理、国泰君安、友邦、宏利金融、渣打、恒生、汇丰、中国财险

地产：新鸿基、长江实业、恒大、恒隆、碧桂园、SOHO中国

当然好公司不代表是好股票，股民买之前还是要擦亮眼睛。像今年（2010年）的李宁（2331.HK）、阿里巴巴（1688.HK）、蒙牛乳业（2319.HK）、思捷环球（330.HK）、中国动向（3818.HK）、汇源果汁（1886.HK）都走得令人很失望，持有一年不但没有盈利，有的甚至亏损得厉害。

七、价值型投资者的乐园，一样处处充满机会和陷阱。

在香港，如果你还有精力研究，其他市场也不乏相当好的投资标的。你可以完成全球资产的配置，一定程度上可以规避地区性的系统风险。但H股的风险并不小，或许比A股风险更大。A股的ST股有壳资源，所以业绩再差也有人炒，港股则不同，股票退市不奇怪，却代表你的投资血本无归！在香港有很多仙股，投资者如果单纯图便宜而买入往往会遭受较大亏损，因为仙股往往是因为经营极差、业绩亏损扭转无望的股票。有的仙股甚至一天都没有一笔交易，一旦买入，都不知道还会不会有下一个买家。当然香港老千股更具特色，初入香港的新股民不少都吃过千股的亏。类似股票名称叫做“中国XX”或是“亚洲XX”的，看似很牛B，实则千股嫌疑。所以在香港买股票要非常注意公司的管理层的动作，对于一些有“前科”的公司最好敬而远之。