贵州民族民间工艺品:价值投资者--投资的基本原则

本文要阐述价值投资原则性立场问题，多数只是相对标准，可以尽量按着做，但无法精确衡量做得是否到位，很少像“每项投资都在1/5以内”，这样泾渭分明的原则，也说明了很多投资的原则更像箴言，而不是死板的教条。价值投资说到底很简单，为什么有那么多人会误解呢？比如，把价值投资和长期持有等同起来，原因也许是出于性格的不同，同样一句话不同的人有不同的理解；我们可以把某个原则概括地表述出来，但别人的理解也许就不完全一样了。就像本书投资思想基本上是作者多年的思考，都很清晰易懂并不晦涩，但我所说的跟你的理解也许就有偏差，等到投资实践中，那又是另一回事了。不深入思考投资的哲学，并从灵魂最深处认同这些理念，就无法运用到投资中去，因为它本身就是跟人性在争夺灵魂。不管一个人阅读价值投资的书再多，如果没有思考就无法形成自己的投资思想，那样别人的东西对他而言，始终只是硬邦邦的教条，理解上的偏差也就在所难免了。

说到价值投资的基本原则，第一条首推“安全边际”，没有安全边际就没有价值投资；在投资领域优胜劣汰的法则，不是看谁赚钱速度快，而是看谁能做到少亏损，最好是不亏损。赚得多没用，不得章法早晚还是得还回去，还回去还不够，连自己的本钱也要赔进去；所以作为投资者不要在乎明天赚多少、下周赚多少、下个月赚多少，而要考虑平均每年能赚多少。在投资上成为大师的主要因素，还是要看谁能活得久，其他因素没有这条都不能成立。巴菲特说过：“投资的第一条真理是不要亏损，第二条是永远记住第一条。”巴菲特纵横股海70年不倒的原因，时刻谨记“安全边际”概念是价值投资者的首要投资基本原则。

第二条基本原则是：投资在心里有底的公司身上；其实对于心里有底的公司可归类到安全边际概念中，但还是把它单列一条吧，因为安全边际很多时候只让人想到价格便宜，至少传统的价值投资是如此，但现在对安全边际的定义早就不止是便宜的价格了。对于心里有底的公司如何定义，不需要非常学术且严谨的描述，只说对公司了解得越透彻越好，等你对一家公司了如指掌的时候，自然能称之为心里有底了。具体上讲，对公司报告、公告、财务报表、相关报导、行业都有一定的了解，即做到初步心里有底，当然了解得越深入对投资越有利。

很多投资者都有两个疑惑，从投资的角度看都没有必要，现就此讨论如下：

一、觉得中国有几千家上市公司，如何研究得过来？

这是因为“大而全”思想捣蛋，希望投资所有A股的好公司，恨不得掘地三尺把它们都找出来。首先这个想法不现实，不可能所有好公司都让你一个人占了，再者，好公司也没有统一标准，选公司有点像选老婆，各人的评判标准不一样；更重要的，价值投资是否需要所有A股的好公司，你有多少钱可以买这些公司，一般投资者有30家心里有底的好公司已经足够了，无须把所有A股的好公司都收入囊中。

二、就算研究后了解这家企业，也不可能像高管那么了解？

这是因为逻辑不清，为什么要跟高管比谁更了解公司呢，这不是研究企业的目标所在。研究的目标在于，确定这家企业符不符合投资标准，感觉已经有足够了解，足以下结论即可；至于说投资者跟高管谁更了解企业，并不是一个很有意义的问题；若一定要分出个孰高孰低，我更希望公司高管比我更了解公司，道理显而易见，他是公司的实际经营者，如果他比投资者还不了解公司，我还有信心投资这家公司吗？

第三条基本原则是：投资自己熟悉的行业；行业对于投资非常重要，必须对所投资的行业有足够的了解，不过指的更多是行业属性，而非行业短期的前景。这句话非常重要，务必牢牢记住，行业属性才是我们所关心的，短期的行业前景几乎可以不理会。关于此，目前就有一例，巴菲特最近投资了美国第二大铁路公司——柏灵顿铁路公司，很多人说巴菲特看好美国铁路行业复苏，这些自认为是价值投资者的人说出此话，让真正的价值投资者啼笑皆非。巴菲特为什么投资柏灵顿铁路公司，从我的角度分析，其投资理由如下：

第一，柏灵顿公司有全美国所有铁路公司最优秀的盈利能力，这也是根本所在。

第二，柏灵顿公司有诚信、正直、务实、能干的管理层。

第三，柏灵顿是家运营高效的公司，近年来大力升级铁路系统，具有强大业务竞争力。

第四，柏灵顿拥有优质的铁路资源，而铁路资源具有资源垄断属性，行业准入壁垒很高。

第五，运输业是能源大户，从长远看能源价格将越来越高，而铁路是廉价、高效的运输途径。

第六，巴菲特十分熟悉铁路行业，他的老师格雷厄姆更是对铁路股情有独钟。

第七，最后一点，巴菲特说他在豪赌美国未来。

关于第七点有必要解释一下，很多不了解股神的人会说他在“赌”美国经济复苏，但我告诉你错了，巴菲特绝对不知道，也不会去预计美国的经济何时复苏，更不会据此作出投资决定。他常说的一句话：“我不知道明天的股市将怎么走，同样我也不知道美国明年的经济会怎样。”但他坚定看好美国的未来，这也是前面所说的价值投资信仰基础，所投资国家一定要越来越好，是价值投资的前提。我们在股价合理时买入一项资产，是想随着时间稳步升值，所以价值投资必须建立在经济大趋势向好的基础上。

故而，巴菲特所说的“豪赌”美国的未来不是说预计经济会马上复苏，而是相信从长远上讲，美国经济将越来越好，自然铁路这种跟宏观经济紧密相连的行业才会越来越好。巴菲特对美国的未来是抱有一种信仰的，就算是赌也是在信仰的支撑下赌的。就像我可以说“我豪赌明天早上8点是白天”，常识告诉我，那时候绝对不会是黑夜，至多是阴天或下雨天，无论是阴天、下雨天还是艳阳天都是白天，所以我不可能输，这样的豪赌我十分乐意参与，并且永远有足够的热情。

第四条基本原则是：价值投资买的不是股票也不是公司，而是所经营的业务；我们常说买股票就是买企业，本意是想强调投资者买的不是赌博的筹码，而是买入公司的部分权益，而根子里是参与合伙经营生意。所以在分析一家公司时，要非常注重业务状况，公司分析是指企业治理水平，简而言之，公司是打包所经营业务的包装盒，然后拿到资本市场上卖，诚然，投资者要买的肯定不是包装盒，而是里面所装的东西；从这个意义上说，一家公司叫什么名字并不重要，重要的是里面装着什么业务。

第五条基本原则是：拒绝“画饼”；这是我最深恶痛疾的一种情况，最为人所知的是2007年杭萧钢构（600477），该公司2007年2月8日每股价格为元，经过55天的上涨，到2007年6月12日每股价格为元，这样的上涨只是因为发布了一个公告，称接到非洲的大单子，而且只是意向上的，八字还没一撇，连合同都没签，更没有下定金，就因为这样一个公告上涨八倍。不去评判好与坏，对投机炒作本来就不用说什么，只是要坚持立场，别想着从中赚钱，永远别因为前景“展望”而投资。

第六条基本原则是：每项投资都应在资金额的五分之一以内；有时看似死板，但能让人活得更长久，人都是有情绪波动的感性动物，不可避免地会受到环境的影响，很多时候市场会有许多的诱惑。对价值投资者最大的诱惑，莫过于喜爱的公司股价跌到内在价值以下，跌得越多诱惑越大，再理性的价值投资者面对这种状况都难免有冲动，这种冲动是很正常的欲望，已经把本性的贪婪与恐惧正确颠倒过来。但冲动太大就可能使人利令智昏，而每个人又都会犯错，犯错是难免的，要做的是把犯错的成本降到最低；像前面说过的一样，投资者活得久远比赚得多重要，只有把犯错误时的成本降到最低，才能保证活得最久。这条原则使得犯错误最大的代价不会超过资金的五分之一，能在“万一”的情况出现时不至于万劫不复。

第七条基本原则是：只在价值被低估时买入，在价格远远高估时卖出；相信不用解释了，本书从头到尾都在强调这句箴言；很多时候价值投资就是这么回事，原则性的东西听了，也认同了，到真的去实践的时候，马上就走样了。所以本书并不只要告诉你方法，而且要让你能去实践，学以致用才是本书之目的，也许目标有点高，试着做吧。

第八条基本原则是：不要试图短线获利，把投机留在千里之外；与第七条本质相同，每个人在进入股市时，都对投资和投机有过选择，很多人准备同时学习，想着能做到刚柔相济、融会贯通，但最终发现两者在理论和实践是都有不可调和的矛盾，深入学习之后必须面临抉择，就像姓“资”姓“社”的问题，答案应该毫不含糊，在投资上有所作为的人，没有一个既做投资又做投机的。古人云：一心不能二用；有投机的心理便做不成价值投资者，因为这是道理上说不通的。

第九条基本原则是：价值投资与持有时间无关，但正常情况下是长期持有；这是格外需要强调的一条，价值投资可以持有一天，也可以持有十年，持有时间长短与价值投资没有直接关系，价值投资绝对不等于长期持有，记住这句话对投资有益无害，价值投资与否的根本取决于第七条。比如说一家公司刚刚IPO，发行价是7元，而你估算其内在价值为10~12元，从而参与申购，上市第一天股价涨到50元，应该毫不迟疑地卖出，已经是很漂亮的一次价值投资，根本在于50元股价大大超出其内在价值，而持有一天跟是否为价值投资无关，这个时候不卖出才是投机者，他希望能涨到100元再出局。

第十条基本原则是：大盘走势、宏观经济、国际问题、社会民生、军事战争、自然灾害等等都与你无关，只需关注所投资的企业；这条最需要听的是“股民”，定义是对股票毫无了解的人，懂得投资那是投资者，懂得技术分析那是投机客，什么都不懂的就是股民。股民和投机客在股市中的心态和行为都很相似，喜欢关注股票行情走势，每天盯着股票走势实时图看，情绪也跟着起伏不定，什么信息都被他们关注，然后跟“专家”一个口气说话，你可以观察一下身边的朋友，对宏观经济说得头头是道的人一般投资是亏损的。价值投资者不关心短期宏观经济的走势，也不关心经济周期，经济肯定是有周期的，现在坏将来就会好了，不需要去太过关心，只需关心自己所要投资的企业及股价就可以了，企业基本面良好，股价合适就买入，其他的都与你没有太大的关系。

第十一条基本原则是：学会等待投资机会的出现；前面说过一般情况下不建议空仓，很大原因就是考虑到对心态的影响，如果是完全空仓要控制住自己的手，不要在股价高估时买股票，为买股票而买股票不是投资者该做的。只要投资机会没有出现，我们可以做到不参与。只要这样严格律己才能作为一个价值投资者，很多人做不好也是因为这点，他不能一天不参与市场的，想抢到每一个反弹，害怕一天的踏空，这样的心态要不得，必须学会空仓等待投资机会的到来。

第十二条基本原则是：把投资当成生意来做；这条是我多年总结出来培养良好心态的一剂良方。如何解释呢？一般做实业的人，没有谁抱着今天出钱做生意，下周或下个月就赚10%这种想法的，都以年为单位去规划全盘生意的；特别优秀的企业不说，一般盈利能力的企业，一年到头能赚20%那已经就不错了，还得从年头忙到年尾，整年下来没几天休息的，但价值投资抱着每年资本增长25%，目标是比较实在可行的，以这种心态对待投资，就不会有今天赚3%、明天赚5%这种无意义的想法了。