九乡新闻网野人与美女相爱的电影:laoba1的投资体系
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/29 23:58:02
许多投资者投资时很随意，因为某个股评或某条消息甚至只因为持续上涨就草率买入，完全没有选股标准。稍好的有一定的投资策略和选股标准，但由于没有完善明确的系统，没有强化严格执行预设条件的意识，具体操作时常常因为某些内部或外部的因素就随便改变原来的策略、标准，一会巴菲特，一会林奇，一会江恩，结果这些预设条件形同虚设。长期的投资过程中要随时保持理性，最有效的办法就是建立一套明确的高标准的投资系统，而且要书面化，不能随意更改，一切行动严格按照系统标准，才能保持我们永远在正确的方向上前进。
投资系统包括确立投资理念、投资策略，设定选股标准、股票池、估值方式、卖出标准以及对行业的定性分析等。
以下是我的投资体系：
一. 投资理念（一）巴菲特式的价值投资“巴菲特并不是一切价值投资终级真理的化身。”“一切以巴菲特的说法和做的人，理解要执行不理解也要执行，这种做法肯定能成功，而且会比大多数人做的好。” 很同意凌通兄以上两个观点。我们是否要对巴菲特理论进行优化？许多价值投资者在操作过程中都会对巴菲特理论进行或多或少的修改，打一个折扣。这样做很多时候会误入歧途，降低综合绩效。能否优化，我主要考虑以下三点：
1、巴菲特理论是否有大的改善空间？
2、我们真的有能力优化巴菲特的理论吗？
3、修改操作策略的风险有多高？【www.i rich.c o m.c n 交易 之 路 投资经验荟萃】
美国两百年证券史的积累和巴菲特数十年的潜心实践研究，加上他渊博的知识、睿智的思维，巴菲特理论已经到达了一个十分高的高度。巴菲特原则性的理论揭示了投资的本质，长期的价格决定于企业的内在价值，好公司就有好价格，这基本上就是终极真理。可以优化的只能是具体操作中的某些细节，而且可改善的空间也不会太大。
中国拥有巴菲特大部分能力的投资者也许凤毛麟角，能与之比肩的可能还没出现。那么巴菲特没做到的事情我们可以做到吗？有可能，但概率微乎其微。美国几十年来希望超越巴菲特的天才不计其数，高智商、高学历的大有人在，没有听说过有突破性的成果。做能力圈范围内的事才是最正确的。
优化过程需要大量的时间，不断实践反复纠正。差之毫厘，谬以千里，一点点操作策略的偏差就可能会带来巨大的损失，而且错误可能使我们离正确的方向越来越远。若花费十数年实践最后才发现自己是错误的，这种时间与金钱的成本将会是巨大的。如果已经知道巴菲特理论已经是很好的理论，何必冒大的风险去争取也许是一点点的改进呢？
不能因为存在暴利机会就投资高风险的标的，否则权证、垃圾股也会纳入我们的投资范围。不但巴菲特没有对高科技和风险投资做出贡献，林奇也是技术恐惧者，若风险是可控的，以两位大师的才智，不应该都对技术类股票避而远之。高科技的高风险是无容置疑的，科技企业本身和生存环境是一个巨系统，企业发展过程中涉及众多瞬息万变的变量。科技行业的易变性和发展跳跃式的特性，使企业的未来基本上不可预测，并非任何人能力圈范围可以控制。因此试图掌握科技企业的未来发展趋势进行长期投资基本是徒劳的。基于诸多不可测因素的博弈与投机相差无几，所以高科技企业不应该成为长期价值投资者的投资标的。
对于普通投资者和大部分的机构投资者，能真正领会并执行巴菲特理论已经十分难得。不断追求真理是正确的，不断拓展新的知识领域也是有益的。但我认为探求过程中应该是理论上的探讨，加上少量的实践验证，而不应该纳入主要投资策略中。
巴菲特的投资名言：第一永远不要亏损，第二永远牢记第一条。亏损对复利的负面作用是巨大的，亏损百分之五十需要百分百的收益才能祢补。因此，我们投资过程中必须十分严谨，只要风险较大的行为我们都应该三思而后行。做有把握做的事，赚自己有能力赚的钱。
一点浅见，有不妥之处，敬请指正。
（二）、投资心态是价值投资者的核心竞争力真正的价值投资者核心竞争力不在于选股策略，因为相对心态而言选股其实很简单，明明白白选白马股票就可以了。利用行业特性和财务指标淘汰90％的股票，然后从中选出真正具有核心竞争力和可持续成长性的最优秀的企业。其实价值投资者的核心竞争力在于心态和毅力，迈向成功过程中投资心态的作用可以占到70％以上。成千上万的投资人热衷于模仿巴菲特，巴菲特真正难被模仿的是心态，而不是技巧。承受各种噪音的干扰，需要极其理性稳定的心态。许多投资者很透彻地研究并掌握了巴菲特选股策略，能成功运用的却寥寥无几，最主要的就是不能坚持，这就是巴老与其他投资者最大的区别。这种坚持还表现在选股原则上，巴菲特也感叹一生中能真正值得长期持有的好股票没有几个，因此好股稀少不是中国市场特有的现象。宁缺勿滥，若能以五年、十年而不是年、月考察股票，心态会稳很多。股市中执着和偏执是很重要的。套用Intel前总裁Andy Grove的话：只有偏执狂才能在股市生存。
二. 投资策略。以折扣价或合理的价格买入超级明星股，长期持有。
（一）不被重视的巴菲特理论精华许多价值投资者对巴菲特理论耳熟能详，由于巴菲特理论的关注点在于企业成长的本质，与流于表面化的传统观点有较大的区别，所以即使是很多坚定的价值投资者也不能透彻地理解巴氏理论的实质。实践过程中巴式理论最有价值的几个核心部分常常被忽略，它们却是巴式理论最有价值的部分。
特许经营权我把特许经营权作为选择投资标的的首要条件，拥有特许经营权相当于增加了一层强大的安全边际保护。具有特许经营权的公司没有或者几乎没有竞争对手，经营环境宽松，没有比较接近的替代产品，具有自主的定价能力，这样的企业能不赚钱吗？这类通常毛利率特别高，发展稳定且可持续性强，基本面变坏的概率远小于普通企业，只要具有一定的成长性就能成为很好的投资对象。特许经营权并非成为优秀企业的必要条件，但拥有特许经营权的企业大部分都是优秀的投资标的。实践中特许经营权仅仅成为投资者选择股票后描述企业优势的理由之一，而不是选股的先决条件。
净资产收益率净资产收益率反映企业为股东创造价值的能力，类似于资本的投资回报率。从净资产收益率可以看出企业资产的运作效率。如果净资产收益率很低的话，从投资的本质上讲股东应该更愿意把资产投资到债券或者房产等能产生稳定收益的资产中。大部分的投资者更愿意盯着净利润增长率，机构的研究报告也是喜欢罗列和分析预测净利润增长率的情况，而极少分析净资产收益率对投资收益的影响。实际上净资产收益率才是反映企业经营状况最本质的指标。
资产负债率巴菲特更喜欢负债率不高的企业，资产负债率过高是风险的来源之一。当企业负债水平偏高时，我们就要引起重视。具体问题具体分析，我们通过分析企业负债的结构和支付能力判断风险的高低。不同行业有不同的标准，若高负债能持续为股东创造高回报，而且支付风险不高也可能是好事情。负债水平太低也不见得就是一定是好现象，有可能是公司缺乏进取心或者利用再投资创造价值能力低下的表现，这样的公司不能使股东权益最大化，不一定是好的投资对象。
现金流公司的价值等于公司未来自由现金流量的折现值之总和，所以现金流是巴菲特最关注的指标之一，持续产生大量现金流也是好企业的标准之一。现金流一定程度上反应了企业运作的健康状况，现金流持续较差的公司可能存在经营上的问题，通过观察现金流有可能发掘出蕴藏在良好财务数据下的潜在风险。对某些特殊行业和阶段来说，现金流较差是企业高速扩张所致，属于正常现象，应该区别对待。【www.i rich.c o m.c n 交易 之 路 投资经验荟萃】
找出企业成长的内因，成为好企业的主人我们关心的不应该只是财务数据本身，分析数据背后的事实具有意义。许多投资人热衷于投资业绩短期爆发的所谓黑马股，不具核心竞争力依靠阶段性外部因素形成的成长是不可持续的，只有清楚了解企业的竞争优势所在和找出形成竞争优势的内因，才能真正发现可持续发展的好企业。一旦发现这种企业，就应该以企业主的心态进行投资。
长期投资长期投资是最为大众所熟悉的巴式理论术语之一，但即使是崇尚价值投资的长期持股者实际上大部分也还是停留在阶段性投资的层面，特别是机构投资者，能跨越市场周期真正做到巴式长期持股的投资者寥寥可数。巴式长期投资的含义已经被周期较长的波段操作所替代，投资者已经忘记巴式理论中长期投资的原意：“如果你没有持有一种股票10年的准备，那么连十分钟都不要持有这种股票。” 现阶段市场中的绝大部分长期投资并非真正意义的长期投资。
（二）论阶段性投资与投机本质上的一致性投机是基于市场趋势和投资者情绪的博弈，价值投资中的阶段性减持是基于市场趋势、股价高估程度和业绩预估的博弈。阶段性减持中对市场趋势和股价高估程度的博弈其实与投机相同，不同的只是博弈周期的长短。前者基于中长期投资策略使决策的周期被拉长，时间跨度可能是几个月或两三年。后者的周期很短，以天为计算单位。从足够长的投资周期角度来看，两者本质是一样的。
无论是投机还是阶段性投资，投资者都不可能准确地把握买卖的时机。对于高估范围的判断，DCF估值误差极大，基本没有参考意义。对不同市场、不同阶段、不同行业、不同企业、不同投资者，高估的范围有不同的定义。高估是一个十分模糊的概念，其范围的确定没有统一的、确切的、量化的基准，只能依据投资者的主观判断。当投资者认为股价已经高估时，股价也许还会出现远超所有人想象的更高估值，价值投资者很难判断真正的高估区域在那里，从而做出准确的阶段性减持。同样地，对业绩的主观判断也存在着很大的不确定性，伟大的企业总是能给予投资者意外惊喜，基于中短业绩预测值的阶段性减持，面临低估业绩而做出错误选择的风险。苏宁是比较典型的例子，连续几年100％的利润增长率，几乎每次都超越市场最乐观的业绩预测，今年一季度更是达到远超所有投资者想象的200％的利润增长率。另一成长典范茅台也同样常常出乎意料地带给投资者意外的惊喜。最后一点，众所周知市场趋势是无法预测的。价值投资中的阶段性减持与投机都是基于主观预测的一种博弈，当投资对象基本面没有出现变化时，阶段性减持是一种广义上的投机行为，投资者面临的风险较纯粹的投机要低，以价值投资为基础使发生亏损的可能性很小，风险主要来自于踏空。
投资者可能会提到可口可乐近年表现疲软以及七十年代漂亮五十的例子。可口可乐近十年的调整的主要原因是增长缓慢，盈利的成长不能有效支撑股价。漂亮五十在七十年代初期经历了一场惊心动魄的下跌，但最后真正倒下的只有象宝丽莱那样基本面出现转折的公司。那些真正优秀的企业从最高点算起的平均最大跌幅约为50％，其中菲利普莫里斯48％、宝洁43％、强生45％、麦当劳65％等等，这些股票股价经历低谷后不断创出新高，并在随后的二三十年持续带给投资者优异的回报。Jerermy J.Siegel在其证券史名着《股史风云话投资》中这样描述漂亮五十：“在1972年股票购买狂潮中，漂亮五十股被高估了吗？是的，但是只高估了一点点。在市场高点购买漂亮五十股票组合的回报率要高于标准普尔500指数的税后收益率。由于他们的股价由未来的收益来保证，很多股票主要是高级别的股票内在价值远高于投资者愿意支付的价格。
在1972年12月高点时购买漂亮五十股票还是很值得的。”漂亮五十的那次下跌被国内媒体过度渲染和曲解了，这也许他们偏重关注由于基本面出现巨变导致倒闭或表现很差的宝利莱和雅芳等少数几只股票相关。当然，这次下跌还是可以成为安全边际的好教材。
某种程度上阶段性投资可以简称为价值投机，以价值为基础的投机行为。基于利润最大化和尽力躲避得而复失的思维，绝大多数价值投资者都乐于进行价值投机。数次的博弈中可能有正确的时候，能获得些许的差价。但与纯粹的投机相类似，价值投机的成功率不会很高，最终总的结果往往是得不偿失——或者以更高的价格买回，或者永远失去投资伟大的企业的机会，得了芝麻而丢了西瓜。类似漂亮五十的这种巨幅调整在美国百年的证券历史上只出现过四次，你都能准确地预测吗？即使能躲过这场崩盘，能保证每次的判断都正确吗？某次判断失误，错过的可能是这些伟大企业随后几十年的大牛市。
包括许多坚定的价值投资者在这个问题上都感到迷茫，没有足够多的经验检验这种投资方式是较好的。其实感到困惑时最好的解决之道就是沿着大师的足迹向前走，大师们就是我们的指路明灯。自作聪明地寻找捷径，最后找到的可能是迂回曲折的艰难之路。巴菲特的长期持股策略是：“没有任何时间适合将优秀的企业脱手”，这句话不会是针对资本利得税或者资金量庞大而说的。巴菲特的老师费雪持有同样的态度：“如果当初买进股票的时候，事情做得很正确，，则卖出时机——几乎永远不会来。”只要优秀企业的基本面不变就坚定长期持股，才是持续获得超额回报的投资策略。
三. 选股标准。选择持续成长的垄断型企业。
（一）我的选股标准我的选股标准可以用苛刻来形容，能令我真正满意的公司寥寥可数。
行业的挑选已经淘汰掉90％的公司，以下行业被我排除：
1.周期性股票2.科技股3.大部分的公用事业股4.航空股5.大部分的运输类股6.化学、生物医药股7.大部分的银行股剩下的10％股票必须满足以下条件才会作为备选股：
1.拥有特许经营权。
2.净资产收益率持续在15％以上，20％以上最理想（三年以上，因为新上市或者刚进行融资股票净资产收益率会快速下降，可以参考上市前或融资前的净资产收益率，以及之后的净资产收益率是否快速回升）。
3.稳定的经营史。
4.较高的净利润率（10％以上，越高越好，当然不同行业要区别对待）。
5.历史净利润增长率持续10％－50％以上（三年以上，若期间有大起伏可以研究是否与基本面有关，20％－30％是最理想的）。
6.清晰的发展前景，将来至少五年以上的净利润增长10％以上。
如此下来，剩下的股票不超过十。
（二）寻找持续成长的垄断型企业巴菲特大部分具有特许经营权的股票都是生产消费型产品的企业。
中国的巴式价值投资者就没有美国投资者那么幸运了。中国改革开放二十多年，在日益高涨的全球化浪潮的冲击下，只有少数几个百年老店凭借历史的沉淀，形成强大商誉，从而在激烈的市场竞争中获得超额利润。
其他大部分消费品市场，欧美、日韩、台港世界级名牌充斥，可口可乐、高露洁、漂柔、立顿、箭牌、统一、康师傅。。。。在各自领域独占熬头。中国企业不要说形成强势垄断品牌，能生存已经不错了。因此，中国股票市场要找到具有特许经营权、能形成行业壁垒并获得超额利润的企业真的十分困难。
茅台、张裕、云南白药是百年老店的杰出代表，如何好相信不必多说了，绝对是投资首选。同仁堂、片仔簧、马应龙、东阿阿胶等老品牌由于市场容量或者自身经营管理等因素，个人觉得未必是很好的选择新的品牌中，伊利、双汇是其中的佼佼者，存在成为垄断型企业的可能。但是就现阶段而言，它们离这个目标还是十分遥远。例如伊利，市场竞争的激烈到了白热化的程度，牛奶卖的比水还便宜，价格战一浪接一浪。伊利不但没有获得超额利润的能力，而且利润率逐年下降，净资产收益率低下，净利润增长率远赶不上营业收入的增长率。这一切都说明了伊利现在处于最激烈的自由竞争时期，并不是我们要找的垄断型企业。但这并不妨碍它将来可能成为这样的企业，如果它和蒙牛完成市场的占有过程，形成双寡头垄断格局，那个时候它就是我们很好的投资标的了。
也许茅台们也要面对市场容量有限或经营失误或其他不可预见风险，当它们有一天不再值得持有时，还有什么样的股票可以持有呢？到现在我越发理解巴老所说“市场中只有极少数的几只股票值得我们持有（大意）”。
其他领域也有持续成长的垄断型企业。海油工程是可遇而不可求的特殊垄断型企业，能形成这种垄断有很大的偶然性，母公司中海油是垄断型企业，海工又垄断了中海油所有工程业务。中国股市很难再找到类似的公司。海工有弱的周期性，这种周期跨度很长，完全可以给予它足够的成长时间。【www.i rich.c o m.c n 交易 之 路 投资经验荟萃】
苏宁电器是另一个不错的选择。家电零售连锁行业已经形成苏宁、国美、百思卖三足鼎立的寡头垄断竞争格局，三巨头任何一方被消灭都不是容易的事。同时中国家电市场成长空间巨大，三巨头市场占有率不断上升，共同成长应该是大概率事件。零售连锁行业核心竞争力在于规模和效率，苏宁与其他两巨头市场占有率相差不大，长期而言比的是效率，高效就是高利润。苏宁的SAP系统和区域物流中心大大的提升效率。国美只顾规模扩张不注重内功修炼、兼并永乐的整合都是其将来的风险所在。
有人希望寻找中国沃尔玛式的零售连锁企业，个人认为可能性很小，中国的零售业竞争已经进入白热化程度，外资世界级的零售连锁企业基本都进入了中国，外商独资的已有一百多家。某些区域性的零售连锁企业似乎活得不错，但那是暂时的。沃尔玛、家乐福等巨头的跑马圈地进入加速阶段，留给中国企业的空间越来越小。还是那句话，能生存已经不错。
并非所有垄断型企业都是好的投资对象，电力、煤炭、港口、机场、高速公路等公用事业价格受到严格的监控，盈利一般不会超过市场平均水平，市场相对比较稳定，很难持续增长。制造业中的中集集团和振华港机是另一种垄断，行业集中度很高，市场占有率很大，壁垒就是宏大的规模，行业的周期性和过高的市场占有率限制了它们的成长空间，它们虽然不是最优之选，但也还可以阶段性持有。
地产类中首推万科，万科的成功依靠的是规范的制度和优秀的管理者，这两个因素不能构成壁垒，也不能成为长期获得超额利润的源泉，房地产是明显的周期性行业。近几年股票价格的飞速成长得益于行业的整体复苏和五年熊市带来的价值重估机会以及人民币的升值。因此，尽管万科很优秀，但不是垄断型企业，并非价值投资者首选。
（三）超额利润的源泉超额利润是指其他条件保持社会平均水平而获得超过市场平均正常利润的那部分利润，又称为纯粹利润或经济利润。获取超额利润的来源有以下几种：
1.供不应求产生的超额利润。
这种方式获得的超额利润最短暂，也最不稳定。自由竞争市场中供需会自动调节，当出现超额利润时，其他竞争者迅速加入，供需平衡很快恢复正常，超额利润消失。
周期性行业阶段性获得的超额利润属于这种类型。景气度高峰来临时，需求急剧上升，萧条期大幅降低的产能使供需产生巨大落差，形成严重的供不应求。这时产品价格大幅上涨，销售火爆，企业获得远高于市场平均水平的超额利润。这种超额利润的获得是很脆弱、不可持续的，竞争者产能大幅扩张、景气度拐点的出现使超额利润迅速消失并可能形成亏损。600497等有色金属股票的风光将不会持续太久。
科技企业由于暂时的技术领先或创新也可能获得短期的超额利润。科技行业的特性使这种领先或创新很快被模仿、替代、超越，大量逐利资本的进入也使所有细分行业竞争异常激烈，微利成为常态，象微软这种能依靠技术垄断长期获得超额利润的企业凤毛麟角。
2.成本领先战略。
低成本较供不应求获得的超额利润稳固。但成本领先战略更依赖于优秀的企业管理层，对企业的规模、管理、制度、成本控制等方面都有着很高的要求。规模经济是这类企业最强有力的竞争优势，一旦这种优势被其他竞争者超越，超额利润很容易消失。优秀的最高管理层离去或者管理、成本控制出现问题，对超额利润的影响也很大。同时上述的这些优势也是很容易被竞争对手模仿、超越的，所形成的壁垒是脆弱的。沃尔马是这方面的优秀代表，优秀的管理、庞大的规模、先进的信息系统、近于苛刻的成本控制，使沃尔马获得成功，但对于人力成本的过度控制使沃尔马臭名昭着。3.最稳固、最持久的超额利润来自于特许经营权。
垄断、商誉、独占性建立起强大的壁垒，把新的竞争者挡在行业之外，在行业内形成巨大的竞争优势，使同业难于超越。这种超额利润由于坚固壁垒的保护，所以是稳定并可持续的。拥有特许经营权的企业可以轻易地获得远超过市场平均水平的超额利润，甚至容许平庸的管理层的存在，而对超额利润影响甚微，即是那种“傻瓜都可以经营好的公司”。
拥有特许经营权的企业有几个种类，如行政垄断、品牌垄断、自然垄断等。其中拥有强大商誉的品牌垄断是最强大、最具成长性、最持久的垄断，投资者若希望获得超额利润，最好的方式就是投资于这类型的企业并长期持有。
（四）论确定性世界充满了不确定性，唯一不变的就是永远在变。但是事物运动过程中必然性有偶然性，偶然性中也包含了必然性。我们不可能绝对地确定事件变化过程的每一个细节，却可以在偶然性中寻找发生概率最高的必然性事件。自然规律使事物运动的一些结果是可以确定的。股票投资就是对一些大概率事件进行判断，并坚定不移地以向高确定性结果迈进，而忽略期间不可预测的细节。
若一个人从城市的一个地点到另一个地点，可以走路、骑车，也可以坐公共汽车，时间可以是早上、下午，也可以是晚上，可以走不同的路线。我们不知道路程中的大部分细节，但能到达目的地这一点几乎是确定无疑的，除非发生交通事故或者突然被袭击身亡这种低概率事件。相似地，股票市场总体来看是杂乱无章的，个股短期的走势也是完全不确定的。不可能预测股票的短期价格走势，我们却能通过一些基本的信息，判断长期的大概率事件，然后等待最终结果的出现。
确定性对于股票投资是最好的安全边际。2005年底茅台价格约为24元（向前复权后），基于茅台产能的持续扩张、稳步的提价和火爆销售市场，很容易计算出未来五年茅台的业绩将达到3－5元以上，预期市盈率只有5－8倍，那么这时候买入持有五年，显然可以获得丰厚的收益，这一点是几乎可以说是确定的。而期间股价何时到50元，何时到100元已经不重要了。我们甚至可以把茅台比喻成为年利率为30％以上的银行存款，只是利息发放的时间暂时还没有确定而已。
周期性和科技股票由于产业特性使它们无论是股票价格还是基本面都充满了不确定性，希望预测它们的未来，无疑是徒劳无功。即使是中集集团、振华港机这些具有巨大竞争优势的企业，也会由于行业的整体衰退而存在着较大的不确定性。
如果存在确定性高且能获得超额收益的投资对象，为什么我们还要冒险选择那些难以预测未来的周期性或者科技股票呢？
四. 股票池。分为持有股票、备选股票、持续跟踪股票三部分现阶段持股600519贵州茅台002024苏宁电器备选股000869张 裕Ａ000538云南白药600583海油工程000423东阿阿胶跟踪股000002万科000895双汇600887伊利股份600439瑞贝卡600036招商银行000061农产品600612第一铅笔变动记录2007-4-24 把博瑞传播剔除，增加农产品2007-7-3 增加东阿阿胶2007-8-3 增加招商银行2008-5-4 剔除铁龙股份，东阿阿胶转为备选股备注：其中备选股是已经很优秀，值得买入的股票。跟踪股是基本面还不够优秀甚至比较差，但有成为备选股可能的长期跟踪股票。以上股票价格基本处于高估区域，不建议现价买入。
股票池个股最新研判：
贵州茅台：依然保持极为优秀的基本面，中短期没有值得担心的因素。稳定性和成长的确定性中国A股市场无出其右。
苏宁电器：近期融资成为不确定因素，但即使被否对苏宁的发展影响极少。另一值得关注点是股权激励，但也不是企业长远发展的关键因素。国美的大举并购并不能左右大局的发展，苏宁财务、经营指标持续向好，未来两年开店进程加快，内生性增长和外延高速扩张保证盈利高速成长。
张裕A：行业竞争依然激烈，高端战略和深度分销使张裕保持强劲的盈利能力，未来依然面临强有力竞争对手的挑战，但依靠强大的品牌和行业广阔的发展空间，相信张裕仍然能获得骄人战绩。
云南白药：经过近两年的行业和企业调整，云南白药渐渐度过增长放缓期，但要恢复高增长还要待明年新厂区正式启用。生产瓶颈得到解决后，云南白药依然值得期待。
东阿阿胶：保健品的市场拓展后效尚待观察，ROE稳定性有待验证。东阿阿胶具有众多的类茅台特质，消费升级的背景下行业发展空间巨大，通过新任管理层的调整，东阿阿胶的品牌价值正得到逐步的释放。基于这些特质和行业的历史性机遇，东阿阿胶是一个十分令人期待的投资标的。
海油工程：油价高企的背景下，中海油资本支出的动力强劲。根据海油工程融资计划，未来两年是海油工程资本支出大幅提升阶段，相信未来几年业务量依然饱和，情况较我之前预期的乐观。但是远期仍然是未知数。
伊利股份：行业价格战仍然没有完全停止，虽然几大乳业巨头努力通过产品结构的调整避免毛利的过度下滑，以及因原材料价格上涨引起的阶段性产品涨价，依然不能使伊利走出盈利成长低谷。与前几年相比，伊利相对于蒙牛的竞争优势正在减弱甚至已经转变为竞争劣势，管理层的道德品格也备受诟病。虽然面对种种不利情况，强大的品牌和行业渐渐呈现的寡头垄断态势仍然使伊利未来存在向好的可能性，依然值得高度关注。
双汇发展：毛利率和净利率都较低，处于微利状态，盈利增长主要依靠外延式的规模扩张。这一轮的猪肉涨价显现出对原材料价格敏感度都较高，以规模和管理效率仍然不能弥补，显示出盈利能力和规模壁垒的脆弱性，长期而言业绩出现大幅波动的可能性较高，未来行业高速发展和规模扩张仍然是双汇成长的主要动力。
万科A：行业的周期性使万科的业绩波动不可避免，行业进入调整期一方面引起万科的业绩增长放缓甚至衰退，另一方面给予了万科整合并购的良机。经历行业景气度低谷后，万科还将是值得阶段性投资的对象。
招商银行：类似于万科A，招商银行具有优秀的管理团队，但同样具有一定的周期性，只是周期性明显弱于万科，特别未来零售业务占比越来越高的时候，周期性将大大降低。混业经营未来必然逐步得以实现，具有优秀企业基因的招商银行很可能成长为庞大的综合性金融集团。中短期招商银行仍将跟随于宏观经济波动，长期很可能有远大的前程。
农产品：现阶段市场方面的盈利能力和成长性仍然不能令人满意，未来寄希望于外延扩张和佣金制模式的全面推广。归核化战略仍然没有完成，公司还是具有较大不确定性，未来有待观察。
瑞贝卡：中短期盈利能力还是不错的，通过产品结构调整和提价化解人民币升值对盈利的压力，但是能否长期如此，存在一定的不确定因素。而且公司销售高度集中在北美市场，也是一个潜在的隐患，暂不能列为超长期投资品种。
中国铅笔：铅笔业务盈利能力乏善可陈，老凤祥的品牌附加值尚未能通过产品充分体现出来。但是消费升级背景下的行业高增长和国人的珠宝消费情结仍然使中国铅笔获得较高的增长速度，经过前几年的企业内部调整，珠宝业务已经步入快车道。批发业务的高速成长使综合毛利率持续下降，未来真正体现中国铅笔投资价值的是高端连锁零售业务。如何建立全国性的强势的老凤祥品牌，把零售业务做得更强做得更大是对中国铅笔的挑战。【www.i rich.c o m.c n 交易 之 路 投资经验荟萃】
铁龙股份：并没有体现突出的垄断性盈利能力，净资产收益率持续低于15%的水平，由于增发导致一季度净资产收益率大幅下降。不清楚2008年第一季度特种箱毛利率大幅下降是否具持续性的，若是的话则铁龙物流唯一值得期待的高增长业务将蒙上了深深的阴影。未来两年房地产业务消失将造成盈利大幅衰退，寄希望于远期的资产注入无异于画饼充饥。把铁龙物流剔出股票池。
五. 估值方式（一）现金流折现估值法的局限性企业的价值等于其未来产生的全部现金流量的现值总和。DCF估值法即通过选取适当的贴现率，折算出预期在企业生命周期内可能产生全部的净现金流之和，从而得出企业的价值。DCF估值法是现阶段中国证券界最为流行的估值方法之一，但实际上DCF估值法有着很大的局限性。
对于具有高不确定性的企业预测未来的现金流量几乎是不可能的。处于竞争激烈行业的企业利润和现金流量时正时负，毫无规律。周期性行业企业现金流量呈现巨大的波动性，两者都需要评估者对现金流量进行平滑处理，而这种行为没有标准而且十分主观，处理出来的结果往往与现实差别巨大。因此DCF估值法只适合于业务简单、增长平稳、现金流稳定的企业。
即使相对适用的企业，现金流预测仍然面临着很大的不确定性。由于不可能预测企业存续期内所有现金流，因此一般以DCF法进行估值时企业价值被简化为两个阶段的自由现金流之和。第一阶段通常是指企业可预测的快速增长阶段，增长率按照预测的实际增长率计算。基于保守原则此期限一般定为十年（这是由于一般企业十年后的状况很难估计，当然如果确定性高时可以选取更长的期限作为计算周期，但很少会用二十年以上）。第二阶段为永续经营阶段，增长率为假设的现金流永续增长率，以此为基础计算永续经营价值，两阶段结果之和即为企业的价值。对资本性支出不大的企业，现金流被简化为当期利润，相对应现金流增长率也以利润增长率代替。DCF估值法涉及的主要变量有当期现金流、企业存续期限、贴现率、头十年净利润增长率、现金流永续增长率等，后三者的选取对计算结果有着重大影响。三个变量的细微差别可以导致估值结果出现指数式的差异。而且贴现率、头十年净利润增长率、现金流永续增长率的可选择范围很大，如利润增长率你很难判断10％正确还是20％正确，两者相差一倍。选取2％还是5％的现金流永续增长率你并没有标准，两者都可能正确。贴现率的选择同样存在主观性很强的问题。因此虽然计算方法是一样的，但是不同的投资者计算结果可能是大相径庭。基于保守原则，我们一般会选取保守的数据。
对于长期高增长的优质企业，由于估值时设定的第一阶段期限较短，而实际上优秀企业的高成长可能远超此设定值，所以这类企业快速成长期的总现金流常被低估。原因是现金流永续增长率一般设定很低，如2％或5％，而优秀企业的实际增长率会高达10％、20％以上。这样计算结果可能远远低于实际价值，也许只有实际价值的几分之一甚至是几十分之一。企业的高增长期限越长，增长率越高，则这种差异就会越大，甚至会达到上百倍。若能按实际情况尽量使第一阶段计算的期限与企业实际快速成长期相同，则计算结果会更接近事实例如可口可乐上百年的成长史过程中，如果在七十年前用DCF估值法进行估值，设定第一阶段期限为十年，则后六十年高成长产生的现金流就会被大大低估，从而大幅低估了可口可乐的实际价值。巴菲特买入可口可乐时也曾对其进行过估值，后来可口可乐股价的实际股价数倍于当时的计算结果，也是DCF估值法常常会低估优秀企业的佐证。
对于一个长期稳定增长且前景光明的优秀企业来说，保守的DCF估值法计算结果已经包含了一个较大的安全余量，通常可以这样理解：若股价低于估值结果，可以认为具备安全边际，可以考虑买入。若股价高于计算结果，则计算结果参考意义不大，并不代表股价被高估，股价仍然可能包含很高的安全边际，通过DCF估值法无法分辨。
关于内在价值的计算，巴菲特最主要的合伙人查理"芒格曾说过一句耐人寻味的话：“巴菲特常常提到现金流量，但我却从未看到他做过什么计算。”巴菲特还坦承：“我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。价值评估既是艺术，又是科学。”也许正是因为现金流折现估值法局限性的存在，两位大师才发表了以上的言论。
由于现金流贴现法计算结果与实际差异较大且难于把握，我对股票估值时不采用现金流贴现法，而是用PE、PEG结合基本面进行综合判断。对于基本面优良的股票来说，PEG＝1是比较合理和安全的。当PE＝30以上时，就要慎重考虑这个原则，市场不会总能维持现在的高市盈率水平，以常态来讲30倍市盈率已经相当高。市盈率超过40倍则无论多低的PEG都隐含了巨大的风险。因为持续高增长率越高，达到就越困难。万一预估出现错误，增长达不到预期甚至远远低于预期，那么下跌的空间将十分巨大。市盈率较低时，例如20倍以下，则可以适当提高PEG，下面是PEG＝1时市盈率随时间变化的数据（假设股价不变）：
一年后 两年后 三年后PE＝50 33.3 22.2 14.8PE＝40 28.5 20.4 14.5PE＝30 23.1 17.7 13.6PE＝20 16.7 13.8 11.6基本面越优秀，PEG可以定得越高，反之亦然。估值包含了对未来的预期，有较大不确定性，应该坚持保守的原则。
（二）关于估值的思考相对于PE（市盈率）来说PEG（市盈率 / 净利润复合增长率）更客观更全面反映股票的估值状况。PE是反映股票当前静态的指标，PEG既考虑目前估值状况，也结合了公司未来盈利的变化，因此比PE更有参考价值，净利润复合增长率是一个动态的指标，包含了对未来的预测，有一定不确定性，所以把PE和PEG相结合会更准确。伊利粉丝热衷的PS（市销率）对估值可以说没有任何作用，道理很简单，若没有盈利，再高的营业收入对提升公司的内在价值来说都是毫无意义的。打个比方，你开一个店铺，每天顾客盈门，货如轮转，却不能为你赚一分钱，你觉得这是好的生意吗？
业绩和估值是股票上涨的两大推动因素，估值推动比较隐性，往往被忽略。实际估值对股价的推动与业绩有着同样重要的作用，在一个牛熊周期（约十年）中甚至显现出更大的决定性作用，特别是对于业绩增长缓慢的公司来说。例如，熊市的低估会导致过低的市盈率如10－15倍出现，牛市的高估又可能把优质企业的市盈率推高致60－100倍，其中隐含的股价变动幅度最高达6－10倍，这个涨幅相当于复合净利润增长率20％以上，能达到的企业屈指可数。
但并非高成长股估值较高时就完全不能买入，实际上若选好了投资标的，并对它有很强的信心，则在轻度高估时买入和持有现金等待低价买入相差不大，甚至后者还存在错过的风险，特别是在牛市阶段。为什么这么说？实际对于高成长股票来说，等待低市盈率是一个以时间换取空间的过程，等一两年，盈利上升市盈率下降，实际股价可能只降一点点，甚至不降反升（考虑不可能买到最低点，也许持币最好的结果就是获得20％的差价）。结合估值和企业基本面情况进行判断，有时在高成长股票未被过度高估（我的标准是50－60倍以上为过度高估）时买入，即使安全边际少一点，实际风险不会太大（再次强调必须是最优秀的成长股，并且确定性要很高）。
六. 卖出标准，三种情况选择卖出：（1）企业基本面发生重大变化；（2）发现远比原来标的更优秀的投资标的；（3）股票被极端高估（除非能有90％以上的把握可以重新在低位买入，否则尽量避免，这种卖出一生中应该只有几次）。
（一）关于反方向的安全边际股票基本面未发生改变，就必须一直持有股票吗？当股票被市场过度高估时，我们能阶段性减持吗？
能否设定一个关于高估的安全边际，当股票价值与价格相比被高估足够大的程度的时候减持股票，这个安全边际确保我们减持股票后能在更低的价格重新买入股票。例如，设定过度高估的市盈率范围（如高于60倍以上），当市盈率高于这个范围，根据企业成长性，能确认市盈率重新回到合理范围（如20倍以下）需要很长时间（如三年、五年）时，对股票作出减持。又或者以DCF估值为标准进行设定。
这个问题我心中还没有答案，巴菲特的回答很坚决：只要基本面不变，一直持有。大师这样认为一定有他充足的理由。但也许是因为巴菲特有大量低成本且无风险的保险浮存金，使他能持续在低价买入股票，而且还有高额的资本利得税以及庞大的资金量使他无法做这样的操作。
坚定的价值投资者面对下跌的煎熬应付自如，但相信上面的问题却困扰着很多人。这是一个很矛盾的问题，一方面若阶段性减持股票明显违背价值投资的长期持有原则，这种操作模式也还没有真正被实践检验证明是有效的。另一方面若坚持巴菲特的做法将可能面临很大的时间和机会成本损失。最典型的一个例子是可口可乐，1999年峰值时市盈率68倍，根据可口可乐的增长率很容易得出结论，要回到合理的20倍市盈率，至少要五年以上的时间。巴菲特选择了持有，结果七年过去了，股价由峰值的100美元跌到现在的48美元，期间的时间和机会成本损失不可谓不大。国内也有相似的例子，云南白药2001年股价峰值为24.7元，市盈率为67倍，两年后跌至13.6元，到05年才回到01年股价峰值。
设定高估的安全边际能有效避免这些损失吗？
反向安全边际与普通意义的安全边际本质上是一样的，目标都是以相对安全的价格持有优秀股票，区别在于两者发生在投资过程的不同时间节点。两者都存在错过优质股票的风险。
从两个角度比较这种风险产生的概率。普通意义的安全边际只需作一次的判断，超长期而言反向安全边际可能会有数次的抉择，数次的决定意味着数倍的风险，多次买卖股票存在着使心态变浮躁而作出错误判断的风险，从这个角度来说反向安全边际的风险大于普通意义的安全边际。
若把股票价格定义为低估、合理、高估三个区域，普通意义的安全边际目标是股价由合理或者高估区域回落至低估区域，反向安全边际目标则是由高估区域回落到合理区域，从这个角度来说反向安全边际错过优质股票的风险反而比较低。
在2005年致股东信中，巴菲特自责道：从我们最早买进这些股票后，随着市盈率的增加，对这些公司的估值增长超过了它们收益的增长。有时这种分歧相当之大，在互联网泡沫时期，市值的增长远远超过了业务的增长。在泡沫期间我对令人头晕目眩的价格啧啧称奇，却没有付诸行动。尽管我当时声称我们有些股票的价格超过了价值，却低估了过度估值的程度——在该行动的时候我却只是夸夸其谈。
（二）另一种安全边际——基本面安全边际是格老价值投资理论最核心的部分，但过于强调安全边际有时会走进误区。如果能确认一只股票是值得长期投资的优质股票，过度追求安全边际有时会错过好的机会，更有立场不坚定者会为了等待更低的股价反而被迫追高买入。优质公司只要价格合理，安全边际少一点并不是大问题，优质股票本身就有安全保障，而低价买入优质股票的机会并不是经常都有。基本面差的股票即使以很大的安全边际买入，同样会出现亏损。因为如果股票基本面持续恶化，原来的安全边际就会消失。这也是巴菲特发现格老应用价值投资过程中的最大错误，这说明了股票基本面远比安全边际更重要。【www.i rich.c o m.c n 交易 之 路 投资经验荟萃】
我认为巴菲特实际上40％象格老，20％象费雪，40％是他自己。特许经营权、稳定性、确定性都是两位先辈所没有的，而这些却是巴菲特理论最有价值、最核心的部分。格老实际运用价值投资理论过程是失败的，因为他发现的只是财富宝库两把钥匙中的一把，而决定性的另一把钥匙就是巴菲特理论的核心部分。
垄断、稳定、确定性、成长是获得超额收益的利器，可以用投资的刀刃来形容。我甚至觉这些因素比安全边际更有价值，在任何价格买入优质股票，抛弃安全边际，长期一样可以获得超额收益，不同的也许只是比原来少了一点点利润。对于优秀公司来说，股票价格向下的空间是有限的，向上却是无限的。比如在任何历史价格买入可口可乐、沃尔玛、茅台都是大赢家。当然这是比较极端的想法，投资成本总是要考虑的。
绩差公司基本面持续向差和优秀公司持续向好都是大概率事件，因此以大的安全边际买入绩差公司而亏损和以小的安全边际买入优秀公司获得超额利润也是大概率事件。安全边际重要，但并不是决定性因素。
格林厄姆，只是点燃巴菲特的星星之火。
格老是价值投资的奠基人，我不会轻视他。只是觉得他的是基础理论，还有不完善之处，真正把它完善并在实践中发扬光大的是巴菲特。安全边际和基本面对收益率的影响就可以看出它们的重要程度。假设安全边际为50％（已经是十分大的了），基本面贡献为零（为便于比较，做理论假设），则安全边际能影响的收益范围最大为100％。另一种情况，安全边际为零，基本面优秀的企业长期收益率可能是1000％，可能是10000％，甚至可能是1000倍。基本面对收益率的影响远远超过安全边际。持续稳定获得超额收益取决于优秀的基本面而不是多获得10％的安全边际还是少10％的安全边际。另外我觉得行业的选择也是另一种安全边际，万科是优秀的企业，但是房地产的属性降低了它的安全性。
巴菲特投资的大部分企业具有特许经营权，大部分价值投资者都了解，但是基本还没有引起足够的重视。我认为特许经营权就是巴菲特投资理论的核心，特别对于普通投资者，持有具成长性的特许经营企业股票是持续稳定获得高额收益的最佳途径。建议选择股票前首先问问自己：这个公司有特许经营权吗？
相对于有限的股价安全边际，巴菲特发现的是更强有力的基本面安全边际，包括特许经营权、确定性、持续成长、行业特性等基本面因素为我们提供了更巨大、甚至是无限的安全边际。
七. 行业的选择。基本限于消费品行业，也可以选择其他行业中具有持续成长能力的垄断型企业。
（一）深度解读消费行业消费行业一直是产生超级长牛股的温床，投资大师巴菲特大部分的持股属于消费类行业，绝大部分收益也是通过长期持有消费类股票取得。另一位大师彼得林奇曾经说过，你只要留意身边便利店摆放的名牌产品，就能找到好的投资标的。
人口统计学研究表明，几千年来人口呈现出不断增长的趋势，未来二、三十年中国人口仍将保持快速增长。随着中国工业化进程的加速，城镇化使农村人口快速转化为城镇人口，这种转化将把农村庞大的潜在消费需求释放出来。居民收入的快速增长，也为消费升级奠定了坚实的基础。中国消费仍处于低迷，最高管理层已经意识到中国经济过度依赖出口和投资的发展模式难以持久，必须拉动内需，鼓励消费，提高消费产业在GDP增长中的作用。所有这些有利因素将对消费产生巨大推动力，长青的消费行业，在中国将迎来更加灿烂的明天。
消费行业包含的范围很广，凡是为了满足个人日常生活所需、所购买、使用商品或接受服务的行为,都属於消费行业范畴。消费行业按大类包括耐用性消费品、非耐用性消费品、奢侈品、服务业等。连锁业态作为消费品的载体，将会是未来消费品流通的最重要发展方向之一。耐用性消费品包括家用电器、数码产品、钟表、家具、卫生洁具、厨房用品、交通工具、房地产等细分行业。非耐用性消费品包括食品、饮料、服装、化妆品、洗涤用品、日用品、保健品、传媒等。服务业包括旅游、金融、教育、餐饮、美容、娱乐等。
在所有行业中，非耐用性消费品行业是最好的投资对象之一。无论经济衰退还是繁荣，非耐用性消费品都是必不可少的，可乐照样要喝，烟照样要抽，牙照样要刷，只有非耐用性消费品行业真正能超越经济周期持续成长。纵观西方股票历史，能经过历次经济危机而持续稳定成长的企业少之又少，非耐用性消费品企业占很大一部分。每一个着名消费品牌背后都是一部超级牛股的持续上涨史，宝洁、耐克、吉列、可口可乐、麦当劳、百事可乐、肯德基、达能、庄臣、星巴克、雀巢、万宝路。。。。。。。。。这种上涨跨越牛市熊市，持续十几年、数十年，上涨数十倍、百倍、甚至上千倍。
对于消费行业企业来说，品牌就是企业的生命。品牌与产品的关系就如同经济基础和上层建筑的关系一样，一个好的经济基础会有力地支持上层建筑，一个与经济基础相适应的上层建筑也会极大的促进经济基础的发展。
非耐用消费品行业优胜于其他行业的最大竞争优势是能够建立终端客户的品牌忠诚度。个人消费包含了很强的感性因素，日常频繁使用过程中，着名品牌的优良品质和服务给顾客留下深刻的印象，顾客逐渐产生强烈的信任感，并形成习惯和偏好，甚至产生依赖性，从而建立起很高的品牌忠诚度。品牌效应和消费者的羊群心理会使更多的潜在消费者（如竞争对手的顾客）和新的消费者选择着名品牌的产品。品牌忠诚度一旦建立起来要改变十分困难，即使改变，也是一个漫长的过程，投资者有足够多的时间根据行业的变化作出判断，从容地修正投资策略。
综合分析非耐用消费品企业的毛利率、净资产收益率、市场占有率、品牌行业地位、经营历史，可以很容易找出真正具有垄断性并能获得超额利润的消费品企业。例如国内的茅台、张裕，超高的毛利率、持续的高ROE、行业中领先地位，相对应的是在资本市场里它们的股票持续地强劲上涨。奢侈品是对物质的最高层次需求,是消费企业高端发展的延伸，涉及的行业有珠宝、时装、化妆品、烟酒、名车、名笔、皮具、钟表等。奢侈品应该解释为对精神的需求,是一种释放自我的表现,是自我品位的象征。奢侈品所体现的是品牌的稀缺性，稀缺性的表现：人为限量、资源的匮乏、制造工艺的复杂、用户群的限定、品牌策略、历史损耗、购买渠道的狭窄。因此奢侈品对品牌的依存程度甚至比非耐用性消费品更高。顶级的奢侈品无一例外都有着许多让消费者回味和沉醉许久的历史故事，很多品牌甚至以百年计。因此能成为奢侈品，其顾客的忠诚度也是十分高，并能获取高得令人不敢相信的超额利润。奢侈品也是不错的投资标的，唯一不能令人满意的是部分成熟奢侈品企业成长性偏低。
服务业由于细分行业内差别比较大，情况迥异。国内股市服务业上市公司比较少，大部分集中在旅游、金融两个行业。这两个行业同样有一定品牌效应，但比起前两个行业要弱一些。
耐用性消费品虽然终端客户是个人消费者，但由于采购频率很低，顾客品牌忠诚度不高。表现出来就是价格战频频，即使是市场领导者也只能获得很低的毛利率。耐用性消费品是消费行业中最没有投资价值的分行业，因此我把这个行业排除在研究范围之外。
耐用性消费品、奢侈品、服务业都有弱的周期性。当经济衰退时，消费者购买力明显下降，会减少费用比较高的耐用性消费品、奢侈品消费以及某些可有可无的服务业消费。
零售连锁业态包括品牌自建的专卖店和专业行业零售商以及百货类连锁零售商。服装、鞋类、保健品等行业比较多采用自建专卖店的形式，家电、建材、药品等则更倾向于专业零售商。、百货类连锁零售商包括便利店、折扣店、超市、大型超市、仓储会员店、百货店等。品牌、效率、扩张是连锁业发展的三大利器。连锁业态具有地域广阔、分散的特点，一旦能形成规模经济，这种规模壁垒比其他行业的规模壁垒更强大，加上品牌效应和易于有效复制，连锁业很容易在短时间内快速形成寡头垄断竞争的态势。
品牌壁垒相对于规模壁垒、技术壁垒、歧异性壁垒、行政壁垒等而言是最稳定、最持久、最强有力的壁垒。由于企业的采购行为十分理性，价格敏感度很高，采购决策者经常变更，因此终端客户为企业的非消费行业，如工业产品、资源性原材料等行业难以建立起有效的客户品牌忠诚度，也就不能形成品牌壁垒。信息产业兼有类似于工业产品和耐用性消费品的特性，产业链的中上游环节、商用软件等的终端客户为企业，类似于工业产品。PC、数码产品、民用软件等的属性则更类似于耐用性消费品。因此信息产业企业也不能建立品牌壁垒，优势企业核心竞争力更多的是规模和技术壁垒。
品牌中药企业和OTC药企类似于非耐用性消费品，能够建立较强的品牌壁垒。处方类药企虽然终端客户是个人，但实际的购买决策者却是医院，因此难以建立顾客的品牌忠诚度，更多依靠技术壁垒取胜品牌并不代表利润，只有垄断性的品牌才能获得超过市场平均水平的利润。改革开放与全球化使我国大部分消费行业注定一开始就要与跨国企业直接竞争，现阶段许多行业都由世界巨头所垄断，中国民族企业只能在夹缝中艰难求存。真正能依靠品牌优势获得垄断利润的消费企业屈指可数。但是我们不应该对民族品牌失去信心，任何伟大品牌都是从弱小经过无数艰辛脱颖而出成为领导者。日、韩、台湾企业的成长历程为中国民族品牌树立了榜样。相信经过市场的洗礼，中国未来必将出现一批世界级的垄断品牌。
中国资本市场主要的消费类行业主要包括食品、饮料、日用品、服装、传媒、金融、旅游等。以下是主要消费细分行业的基本情况：
1. 饮料业饮料业可以说是能与外资相抗衡并取得领先优势的少数行业之一。由于口味和历史的原因，酒类行业又是其中的佼佼者。白酒行业经过几年的低迷后，近两年呈现出恢复性的增长，高端产品市场份额节节攀升。以茅五剑、山西汾酒、泸州老窖、水井坊为代表的高端品牌风光无限。我认为在未来三年到五年内高端白酒的增长是有保障的，但市场经过充分发展后，高端市场能否保持稳定增长值得深思。对于茅台来说平稳增长十年不成问题，但对其他品牌特别是水井坊这种依靠市场营销成长起来的品牌是很大的考验。由于口味的差异，国际品牌象绝对伏特加、轩尼诗、芝华士、马爹利能在中国市场分得一杯羹，但不会对中国白酒形成直接冲击。
葡萄酒作为国内新兴健康型酒类，有着极为广阔的市场空间。现阶段的中低端竞争极为激烈，高端则较为宽松，只是国内极少数几个品牌与进口葡萄酒的竞争，而张裕依靠百年品牌和领先的理念、深厚的群众基础，在高端竞争中占据有利地位。国内葡萄酒市场虽然竞争激烈，但集中度却很高，张裕、长城、王朝三巨头已经占据半壁江山以上。国际葡萄酒地域性很强，没有形成象可口可乐一样的国际垄断品牌，同时国内几大品牌在竞争中已经占得先机，因此国内将来外资品牌影响力有限。
黄酒一般局限在上海、江浙一带，其他地方的人不太喝，销售范围有待进一步拓宽。，第一食品、古越龙山、轻纺城是资本市场中主要的黄酒生产企业。能否让中国其他区域消费者接受黄酒口味，并快速开拓市场是黄酒稳定发展的关键。
啤酒市场可以用群雄并起，兵荒马乱来形容。青岛啤酒、燕京啤酒、华润集团、英博集团占据了啤酒行业的前几名，激烈的竞争使行业领导者青岛啤酒、燕京啤酒并没有获得超额利润。青岛啤酒依靠百年品牌情况比其他同业略好。外资啤酒巨头正加紧产业布局步伐，收购项目一个接一个，原来远远落后的华润集团、英博集团短短数年已经跻身前列，外资完成产业整合后，国内品牌面临的竞争压力将更大，行业前景不容乐观。
乳业是另一个值得骄傲的民族产业，尽管竞争呈现白热化，但民族品牌已经形成了垄断之势，外资品牌仅仅达能依靠酸奶以及入股光明、与蒙牛合资分一杯羹，其他跨国企业曾经尝试进军中国乳业，但都铩羽而归，只能在高端产品占有很小的市场份额。激烈的竞争使行业龙头伊利也未能取得满意的资本回报率。由于乳品具有一定的地域性，未来的乳业将出现寡头垄断常温奶、奶粉，而地方性的优势企业凭借鲜奶获得一定的生存空间。这个整合过程仍在激烈的进行中，现阶段并非投资乳业企业的好时机。
维维股份在豆奶行业居龙头地位，但成长性比较低。国投中鲁虽然生产果汁，但只是原材料供应商，终端客户不是个人，而是果汁生产企业。【www.i rich.c o m.c n 交易 之 路 投资经验荟萃】
2. 食品业食品业是相对分散型的行业。除了象双汇这样的个别巨头外，其他企业都不是规模庞大的巨型企业，更多的是各个细分行业中等规模的优势企业。
中国肉制品加工行业主要有双汇,金锣,雨润等国内品牌，完全没有外资品牌，反而双汇被收购后变成了外资企业。。双汇是典型的成本领先型企业，庞大的规模经济使双汇在行业发展中占据优势地位。肉制品行业与乳制品行业有类似的地方，附加值不高，毛利率低，竞争十分激烈。肉制品生产过程包括生猪收购、屠宰、加工、包装、储存、运输、零售等诸多环节，同时有一定的区域性，相对复杂的价值链使肉制品行业形成一定的进入门槛，因此行业竞争还没有达到乳品行业的白热化程度。若能提高产品附加值，提升毛利率，双汇是值得令人期待的企业。
中国消费者对生鲜产品还没有形成品牌消费的习惯，生鲜产品的特殊性使产品包装难以体现品牌形象，所以生鲜食品要形成品牌壁垒比较困难。
好当家主要产品为海珍品，是行业龙头之一，具有规模优势，也能获得较高的净利率，随着生活水平的提高，好当家发展前景看好。它的缺点是海产品价格波动比较厉害，造成毛利率不够稳定，市场占有率还不够高。
獐子岛与好当家类似，但其产品都属于高端产品，毛利率和资产回报率很高。虾夷扇贝在市场中占据垄断地位，销售额占主营收入的40％左右。海参、鲍鱼市场存在比较大的竞争，并没有优势。獐子岛存在环境和气候的风险，短期成长性不高，未来增长空间潜力巨大，具有垄断性，总体而言是比较优秀的投资对象。
通威股份属于饲料行业，而独特的通威鱼品牌能否成为食品行业的着名品牌拭目以待。
3. 金融业金融业包括银行、保险、证券等子行业。证券类公司业绩与资本市场的活跃度相关性很强，因此波幅巨大，不是理想的投资对象。
银行不确定性因素很多，跟经济周期有相关性，巨额不良贷款可以轻易使银行出现资不抵债的情况，看看四大国有银行剥离的坏帐就知道产生不良贷款的概率有多高。银行经营同质化严重，竞争激烈。特别是对外资银行开放后，凭借强大的实力和丰富的经验、庞大的产品线，国内银行面临巨大考验。被捧上天的招商银行唯一的优势就是比同业早开展零售业务，但现在国内同业纷纷迎头赶上，外资银行蜂拥而入，不知招商银行优势何在。当然，银行业未来一定会产生长牛股，还须仔细分辨。
保险业具有长期的稳定性，进入门槛较高，有一定的垄断性。中国人寿作为唯一的一家A股上市保险公司必将受到追捧。中国人寿占据寿险大部分市场份额，更彰显垄断优势，国内寿险市场巨大的市场需求、高速的发展都是中国人寿的未来高速成长的保证。
4. 服装业服装业是分散度很高的行业。消费者需求多样化、时尚化、复杂化、感性化使服装行业出现众多的细分行业。服装行业的多变性以及多如牛毛的服装企业使品牌变得格外重要，只有提升品牌形象，突出企业产品特色，才能从激烈竞争中脱颖而出，并获得高利润。聚焦战略是服装行业的有效战略，把有限的资源集中到某一细分产品，突出品牌个性特征，才能使消费者留下深刻印象。七匹狼作为中国休闲服男装第一品牌，在市场上有很高的品牌知名度和美誉度，是企业坚持走专一化道路的结果，成长性令人期待。雅戈尔是男西装、衬衫的领导品牌，具有完整的服装产业链，形成较好的规模经济。受到人民币升值影响，出口减少，多元化中房地产业务短期带来利润，长期则有可能成为风险来源之一。杉杉股份主业盈利能力不强，投入太阳能产业使未来不确定性增高。
5. 旅游业旅游业包括景点类公司、酒店、旅行社。除景点类公司外，连锁酒店也是值得关注的行业，但真正好的连锁酒店几乎都在境外上市了。景点类公司属于稀缺资源，具有垄断性，但成长性不高，主要依靠旅客增量和门票提价实现增长，具有一定的不确定性。景点类公司特别象丽江、黄山、峨嵋山这些热门旅游景点可以说没有真正意义的竞争对手。重点是如何获得成长。
6. 日用品日用品和化妆品基本上是外资公司的天下，象宝洁、联合利华、上海庄臣这种大公司产品线几乎覆盖日用品所有领域，在这些领域中又是绝对的领导者。国内企业只能获得有限的市场份额，要成为领导者十分困难。上海家化、索夫特两个公司值得关注。
7. 连锁业苏宁是行业专业连锁零售商中最令人关注的对象，很多人只是拿国美与之比较，实际忽视百思卖将付出沉重的代价。百货类连锁竞争空前激烈，国际连锁巨头已经齐集中国，当它们全部完成布局时，国内百货连锁业将一片血雨腥风。另外国药股份也值得关注。
8．其他传媒业是盈利能力很强的行业。博瑞传播、中视传媒、电广传媒都不是真正的传媒股票，它们的大股东若能把真正的传媒资产注入，将会是不错的投资对象。
珠宝业是中国比较接近奢侈品的少数行业之一。尽管第一铅笔现阶段产品附加值不高，盈利能力也不强，但它有三点令人期待：第一，拥有百年老字号“老凤祥”。第二，拥有数十间连锁银店。第三，类奢侈品。
品牌中药和OTC药企特性类似于消费品。其中不乏具有品牌壁垒的企业，云南白药、马应龙、同仁堂、片仔簧、东阿阿胶等都是优秀的垄断性品牌。（二）寻找隐形世界冠军因专注而专业，因专注而高效，因专注而强大。
所谓隐形冠军是指那些不为人所熟悉、默默无闻，却在某一窄小行业拥有全球领袖地位的中小企业，它们甚至常常拥有各自所在市场60％～90％的全球市场份额。它们并不是很大，但往往专注地在某一行业做了十几年、几十甚至上百年，利润率非常高，效益非常好，在自己的行业具有绝对的优势。
这类行业由于市场总容量小，大企业不屑于进入。专注积累起来的技术和规模优势对其他中小企业的进入形成壁垒，进而建立起一种十分特殊的垄断。它们强调产业链的深度，而不是广度。他们的全球市场领袖地位往往不是以更低的成本，而是以更高的顾客价值为基石的。
由于思维方式的不同，欧美国家有很多这类型的公司，而日韩国家的企业多以大而美，很少同类型企业。中国有很好的隐形世界冠军培育环境：世界制造业工厂，数量庞大的中小型企业，廉价的劳动力。
A股市场中瑞贝卡很有可能成为这样的企业。它已经是世界冠军，但还不是垄断型的世界冠军。市场占有率不够高，产品毛利率还没有体现出垄断利润，同时市场竞争比较激烈。若瑞贝卡能专注下去，假以时日成为名符其实的世界冠军是大概率事件。
现在市场国际化的中国隐形世界冠军们共同面对一个挑战，就是人民币升值。对真正有定价能力的企业来说，可以把增加的成本通过提价转移到客户身上。
可惜的是很多隐形世界冠军还未上市，中国股市中类似的企业暂时只找到瑞贝卡。
（三）高科技陷阱科技技术是第一生产力，重大的技术革命使传统企业的生产效率和社会整体效率得到飞速的提升，科技进步的实质是为传统行业提供更先进和更高效的工具。每一次技术革命最终都由于人们对新技术的过度乐观而形成技术泡沫，技术泡沫创造了巨大的经济基础设施，改造了商业模式，最终大大提高了社会的收入和财富。但作为基础设施的生产制造企业，由于社会的过度投入，竞争十分激烈，而技术泡沫的末期，更有大部分的企业因为需求的骤然下降而消亡。技术革命为社会作出巨大的贡献，但作为技术类企业的股东，并不一定能获得很好的收益。
常常有人不断地极力鼓吹新技术发展所带来的前所未有的变化，实际上大多数新技术最后都只是成为了人们日常生活和生产的诸多工具中的普通一种，铁路、汽车、飞机、个人电脑、移动电话、互联网等等。
当这些新技术第一次出现的时候，人们顶礼膜拜，资本市场出现大批短暂的神话，这些神话象绚丽多彩的烟花，瞬间的灿烂后便消失得无影无踪，高潮过后遗留下来的只有寥寥可数的幸存者。能够持续稳定发展二三十年的科技企业凤毛麟角，持续稳定发展成为科技企业的一种奢求。
科技神话的暴富效应使许多投资者不能忘怀，总认为自己能成为下一个神话的创造者。实际上作为普通投资者，投资科技类股票无异于火中取栗。现代社会科学技术日新月异，技术类企业需要不断地投入大量资金进行研究和开发，才能维持竞争优势。一旦出现决策失误,便很容易令公司陷入巨大的财政困境。技术行业的易变、更新频率高的特性决定了并非单凭了解企业本身就能预测企业的未来，企业能否取得成功更依赖讯息万变的外部环境。技术行业发展方向和竞争对手的状况是难以把握的，可以说技术行业不在任何人的能力圈可控范围内。即便是比尔盖茨，也不可能预测IT行业的未来发展趋势，也不会知道何时会突然出现对现存企业产生毁灭性打击的新技术。
技术类股票投资者常常把希望寄托在技术垄断上。技术垄断通常都不具可持续性，技术呈现出明显的跳跃式的发展模式，可替代性很强。某一个技术暂时领先了，下一个升级技术极有可能就被另外的竞争者所替代，领先者很快变成了落后者。强大如英特尔的发展也是数度起落，资本市场上更出现过80％以上的跌幅。象微软这样凭借技术垄断和转换壁垒牢牢掌握住市场的公司，也许只此一家，但即便是微软盖茨也还是常常担心突然有一天被新的竞争者所击败。
许多投资者认为巴菲特回避科技股，是因为巴菲特年龄太大，不能理解科技行业。以巴菲特渊博的知识、睿智的思维、丰富的经验，即使是当今华尔街最顶尖的科技行业分析师未必敢说一定比巴老强。而且二三十年前年富力强的时候他也是采取同样的态度，说明了是非不能也，乃不可能为也。真正的原因是科技行业变幻莫测，辉煌的企业可能一夜之间就被新技术所打败。
同属技术型行业的制药业要比高科技业稳定性好，成功率也高很多。但制药业同样面临技术高投入高产出高风险的特性。巨额资金和时间成本的投入，面对的却是巨大的不确定性，要么财源滚滚，要么颗粒无收。而且专利保护期有限，要获得持续的发展，医药企业必须保证能够不断成功地创新和突破。所以技术型医药行业也是具有很大的不确定性行业。
投资技术股成功的可能性是有的，甚至一夜暴富也是可能的，但面对这样的不确定性和可能血本无归的巨大风险，和投机就很相近了。技术类企业不应该成为长线价值投资者的选择。
（四）对周期性行业的认知周期性行业是指行业的景气度与外部宏观经济环境高度正相关，并呈现周期性循环的行业。周期性行业的特点是产品价格、需求以及产能呈现周期性波动的，行业景气度高峰期来临时产品需求上升，价格大涨，为满足突然膨胀的需求，产能大幅度扩张，而在萧条期时则刚好相反。汽车、钢铁、房地产、有色金属、石油化工等是典型的周期性行业，其他周期性行业还包括电力、煤炭、机械、造船、水泥、原料药产业。
投资周期性行业通常要在行业的最低谷时买入，而在行业景气度最高的时候卖出。判断经济周期的谷底、峰位绝对不是件容易的事，不是普通投资者有能力把握的。如果判断周期时出现错误，将很可能是致命性的，股价的下跌会远远超出投资者的想象，从峰值的回落往往是50％以上，甚至90％的下跌也并不少见。也许许多人不曾留意，被许多投资者所津津乐道的价值投资典范万科A也曾经历过下跌90％的惨况。
如果真正有驾驭能力的专业投资者，优秀的弱周期性行业未尝不是好的选择。巴菲特超凡的智慧和经验使他有能力分析什么时候可以买入大幅低估的周期性行业，所以有了中石油的投资，但这也是他投资周期性行业极少数的案例之一。另一投资巨星林奇对大多数周期性行业也是采取回避的态度，除了克莱斯勒等少数案例。
投资不是试图征服前面所有困难，而只需选择跨越有把握的障碍就可以了。相对于容易把握、没有周期性、轻易就可以获得溢价的垄断型消费类企业，为什么要选择危险重重的周期性行业呢？基于保守原则，我对绝大部分周期性行业采取回避态度。苛刻的选股标准使我排斥很多股票，但并不代表完全否定它们的价值。
周期性公司有几个原因使它们不会是优秀的投资标的：
1.市场通常会给予它们比较低的估值。
2.在这种行业环境中，只要决策稍有不慎或优秀管理层离开，就可能带来很大危机，甚至连改错的机会都没有就被市场淘汰。而好的行业或有强大护城河的公司通常允许管理层犯错，也允许相对平庸的管理层存在而对公司营运影响很小。
3.尽管它们竭尽全力，通常也很难长期获得高于市场平均水平的超额利润。
4.永远都只有难于把握的阶段性投资机会。
八. 企业的分析方法（一） 如何分析股票的基本面基本面是股票长期投资价值的唯一决定因素，每一个价值投资者选择股票前必须要做的就是透彻地分析企业的基本面。许多投资者没有系统的分析方法，甚至仅仅凭某一短暂的或局部的利好因素就作出草率的买入决定。投资者很容易受一些感性因素的影响而作出错误的操作，如听信其他投资者的言论，或者生活中对某一消费品牌情有独钟，就买入其股票等等。怎样才能理性地投资呢？建立系统是一个最好和最理性的方法。下面从行业、企业和宏观经济三方面并具体结合苏宁对基本面涉及的要素进行简单的分析。
一、行业层面的基本面因素行业基本面因素十分重要，有时比企业层面的基本面影响还大，差的行业即便是龙头企业也很难获得好的长期回报。
行业的特性行业的波动性是否很大，是否有强周期性。
家电连锁业波动比较小，超长期来说有很弱的周期性。【www.i rich.c o m.c n 交易 之 路 投资经验荟萃】
行业的市场空间如果行业发展空间很大，则企业的成长性相对较好。
消费升级以及经济高速发展使家电连锁业有广阔的市场空间，龙头企业将会高速成长。
行业生存环境过度激烈的竞争必然会降低企业的盈利能力，恶性竞争更会使所有企业陷入亏损泥潭。
家电连锁业经过前几年的激烈竞争后，形成了国美、苏宁、百思买三大巨头寡头竞争的格局，五星、永乐被收购，大中、三联只能扮演陪太子读书的角色。行业竞争趋于平缓，未来进入持久战阶段。
回顾国内和欧美国家同行业发展的历史轨迹以史为鉴，历史总会给予我们启迪。欧美国家行业的发展历史经常就是中国同行业的未来，根据国内外的历史，我们可以对行业未来的发展趋势作出预测。
家电连锁业正沿着美国相同的轨迹运行，如同美国经历过BBY、CC等几大寡头竞争的格局，中国家电连锁也正经历着同样的时期。BBY苦练内功，慎对并购，CC则只注重外延扩张，偏好多元化，最后BBY大获全胜。今天的国美与CC何其相像，而苏宁则是BBY第二，未来苏宁会是最后胜利者吗？是否存在并购或被并购的可能，并购的风险很大，作为苏宁的股东，我并不希望并购大中。
行业是否简单易懂复杂的行业往往包含很多不确定性。
二、企业层面的基本面因素企业作为个体如果没有竞争力，即便处于很好的行业也是徒劳。好行业还要好企业。我们可以通过分析波特的五力竞争模型和企业经营情况、财务数据对企业基本面作出综合评价。五力包括顾客、供应商、竞争者、潜在新进入者、替代品五种基本竞争力量。
顾客即是买方的讨价还价能力行业处于买方市场，则卖方要么通过差异化经营获得超额利润，要么只能竟相打折降价争取买方。相反的话，产品供不应求，卖方很容易就获得超额利润。茅台是经典的例子。 家电连锁业处于买方市场，但由于竞争对手的减少，竞争趋于理性。
供应商讨价还价的能力与顾客相类似，只是企业的角色由卖方转变成买方。除非是卖方稀缺资源，一般企业对供应商都处于强势地位。
家电连锁对家电厂商的强势地位是无容置疑的。
竞争者之间的竞争这是五力中最重要的一个力量，企业是否处于强有力的竞争地位是决定企业存亡的重要因素。
苏宁规模虽然落后于国美，但后台力量远超国美，而百思买刚刚起步，苏宁又占据先发优势。
潜在新加入者的威胁如果新进入者拥有新的生产能力和强大的资源，对行业将形成巨大威胁。
现阶段家电连锁企业的已经形成的巨大规模和广阔的地域分布，都对新加入者构成高门槛，而且从发达国家经验看，家电连锁最后都形成极少数的几家巨头垄断市场，如日本的小岛电器、山田电机，美国的BBY、CC。因此出现潜在新加入者的可能性较少。
替代品的威胁替代产品的价格如果比较低，而且性能优越，对现有产品是致命性的打击。替代品可能完全替代，也可能部分替代。但无论是那种替代品都会使本行业产品受到严重打击。科技类产品最容易出现替代品。
全球发达国家的家电渠道都是家电连锁占据优势，家电连锁是家电分销行业的大势所趋。因此出现替代的可能性比较小。但不排除类似沃尔马这种大型连锁超市抢夺市场份额。
企业在行业所处的地位强者恒强，行业龙头企业通常拥有更优异的产品，更优秀的人才，更雄厚的实力，获得更大的发展空间。
苏宁作为三大寡头之一，与其他竞争者都处于暂时的均势地位。
是否拥有持续的核心竞争力优于对手的竞争力是企业能持续发展并取得胜利的关键所在。
先进的信息平台、物流基地、后台服务是苏宁暂时领先的核心竞争力，竞争对手能否赶上还要看他们的以后的竞争战略。无论如何苏宁现在占据有利地位。暂时落后的是规模。
企业战略是否清晰和正确在波特竞争理论中，竞争战略占据显要位置，战略失误将带给企业毁灭性打击。
苏宁的战略比较清晰，稳中求快，苦炼内功，慎对并购。
管理层是否诚实、优秀，大股东是否诚信管理层的诚实比能力更重要，而大股东的诚信也是不能忽视的。
苏宁的张近东理性、素质高、心胸广阔，应该是不错的大股东。
是否有稳定的经营史经营史虽然不能决定未来，但也是很有价值的参考之一，巴菲特对稳定的经营史很重视。
通过公开信息收集企业经营情况包括收集企业的经营情况、市场状态、管理水平、技术能力、制度等细节，为最后的判断提供依据。
市场份额市场份额跟企业的行业地位息息相关。
是否有多元化多元化往往是危险的，即使是多元化计划我们也要留意。特别是跨行业的多元化，经常是以失败告终。
苏宁的主要竞争对手国美最近频频涉足其他行业，包括地产、百货、保健品等，这对苏宁来说是好事。
是否拥有特许经营权特许经营权是企业获利的利器。
研究财务数据历史财务数据可以让我们对企业的历史经营情况、资产情况、盈利能力、成长能力、偿债能力等有全面的了解。数据应该追溯到尽量早的历史，有可能的话最好是企业存续期内的财务数据都看一篇。主要财务数据有：
净资产收益率 是判断资产回报率指标，是最重要的财务数据净利润增长率 企业成长的参考指标净利率 企业获利能力的指标毛利率 企业获利能力的指标资产负债率 企业偿还债务的能力，也是重要的风险指标之一其他还要根据不同行业的特点关注不同的指标，如家电连锁的库存周转率、银行业的总资产收益率等。
三、宏观经济、政治因素的影响实际上宏观经济、政治对企业的影响可以包含在行业层面的分析中。经济周期、利率、通货膨胀等宏观因素对真正优秀的企业影响甚微。出口导向型或者原材料进口比例较大的企业应该关注人民币升值和汇率变动带来的影响。分析基本面时只要关注经济发展能否为行业带来重大发展机会和政策的改变是否对行业造成毁灭性打击，不需要考虑其他如经济周期、利率、通货膨胀等宏观因素，也没必要花太多精力研究其他宏观经济、政治因素的影响。
基本面分析容易进入的误区：
以偏概全只看到企业一两个也许不是决定性的优点，就认为是优秀的投资对象。
包含个人感情色彩生活中喜欢某一品牌，或者持续跟踪某一企业许多年，在判断企业基本面时包含大量的感情因素，只看好的方面，或者夸大企业的优点，对问题视而不见。
受舆论误导某一阶段市场热充于某一行业、题材或概念时，就认为这类企业都很好。
道听途说的信息作为分析的依据以一些谣传和非正式渠道获得的不准确的消息为分析依据。
胡乱发挥主观想象力脱离现实、不切实际的为企业未来勾画出美好的蓝图。
一厢情愿地以过去业绩推测未来没有很好地分析市场和行业的变化，只根据企业的历史就简单地推测出企业的未来。
简单类比没有分析企业个体的差别，同行业公司简单地进行类比，得出因为同行业某某公司股价多少，所以这个股票值多少这样的结论。
轻信一些没有诚信的上市公司不加分析地轻信上市公司许下的业绩诺言，有时候理性地分析一下市场状况，就能知道这些是谎言。