请回答1988搬家到哪儿:何志成：宏观经济下行大牛市基础不稳-《财经网》

同时做到房价下跌，物价不涨（或涨幅被控），经济软着陆的三重目标，已经越来越难了
数据显示，中国6年来首现季度贸易逆差，同时消费率也在下降，若房地产投资再降，三驾马车都不给力，中国经济增长将进入滞涨边缘。温家宝总理上周末在浙江考察，意在摸清当前经济的困难程度，同时向地方官员申明中央政府控制物价及房价的决心。他在考察中明确地指出：所有企业都要做好克服困难的准备，度过原材料价格上涨和用工成本上涨两大难关。这发出了中国经济将进入“滞涨”区的信号。虽然他再提：当前经济工作的重点，一是管好通胀预期，控制好房价；第二是我们虽然把速度放缓，但也要防止经济的大起大落，大的波动。我们有信心能够做到通胀预期管住，防止价格大幅度上涨，同时又保证经济比较平稳运行，不出大的波动。而在我看，同时做到房价下跌，物价不涨（或涨幅被控），经济软着陆的三重目标，已经越来越难了。不仅因为当前通胀形势越来越严峻，同时因为这三大调控目标是相悖的。
当前通胀形势是“老虎”刚刚出笼，物价处于上升周期，今年涨工资的承诺并未兑现，而物价已经处于失控的边缘，若下半年兑现承诺，产出不足，消费能力大增，物价岂能管住。更重要的是，资源品和能源价格还将上涨，虽然发改委已经制定预案，国际油价达到130美金之时将取消与国际油价的联动机制，采取政府直补的方式，但当国际油价长期运行在130美金一桶之上时，政府是否补得起，难说。更何况，油价达到130美金一桶时，国内油价将逼近10元一升，对物流业的成本拉动极大，届时CPI肯定将超过6%。我预计，这种情况也将在下半年出现。因此所谓CPI上半年见顶，下半年回落的说法其实只是一种善良的愿望。
虽然二季度以后，政府将频繁地约谈企业官员，动用政府控制力约束企业涨价欲望，但成本推动的物价最终是管不住的，因为企业会因为不让涨价而关门——尤其是当前政府管制最严厉的电力系统，再严管，就要大面积停电了。现在各级政府都忙于管物价，很可能从容忍经济下滑、看着经济下滑到恐惧经济下滑，最后反过来变为千方百计保增长，放手让物价涨。因为当经济下滑开始后，通胀将更难管住——通胀从需求拉动到成本推动、变为短缺拉动——类似于日本地震后的电子元器件大涨。
中国经济当前的基本面是不确定性最大的时期之一，在经济有可能出现大幅度下滑的情况下，中国股市却有可能出现持续性的上升行情。这显然是一个矛盾的现象。
那么，中国股市为什么在中国央行宣布加息之后出现突破性的行情呢？一些经济学家断言：高通胀必将引发大牛市。不错，高通胀往往与大牛市同行，但这需要两个前提：经济的高增长以及流动性大泛滥。而目前我们看到的却是，高通胀与经济减速和宏观经济调控继续收紧同行。仅仅只有高通胀一个条件，股市缺乏大牛市的基本面支持。那么，为什么在基本面不确定支持大牛市的情况下，中国股市上周的上涨力量却很猛呢？
市场永远是正确的，永远是最敏感的。上周中国央行与欧洲央行前后脚加息，市场却借机冲关，全球风险偏好情绪更加疯狂。很显然，市场敏锐地感到，这两个央行的所谓加息都是出于不得已，都不是加息周期的启动，甚至不会连续地大跨步地加息。这种小幅度加息举措，与其说是在抗通胀，不如说是在追赶通胀，或曰驱赶通胀。由于加息者胆怯，通胀将更加疯狂。我们已经看到，它们的发令枪一响,全球风险资产都上涨，黄金白银纷纷向上突破，油价唯恐拉后，大宗商品市场几乎少有不涨的品种。
通胀很难控制，尤其是面临中国式通胀的中国，虽然我们不得不听政府的声音，但严重依赖国际市场的资源品以及能源价格政府怎么管——能够大幅度减少进口嘛；虽然我们相信政府能够调控一部分物价涨幅，但政府已经宣布的涨工资计划能够搁浅嘛，更何况，物价涨了这么多，工资不涨，老百姓能再相信政府嘛？通货膨胀是有自身规律的，这就是不涨透了，不会收兵。而目前阶段，通胀这只老虎才刚刚出笼，未来的趋势不是通胀面临拐点，而是加速。
这种趋势政府当然不会说，但市场会说。中国股市上周的突破就是源于有钱人慌了，它们在迫不及待地选择能够抗通胀的资产，于是金融股受到追捧，地产股和钢铁股这些所谓受宏观经济调控影响最大的板块也受到避险资金的追捧，开始“逆势”上涨。
在周末中国股市一下子突破3012点，开始了所谓“主升浪”行情之时，我及时指出：这不是大牛市，只是一次抗通胀行情，避险行情。它的特征就是低估值股票上涨，具有资产低估特质的股票上涨。
由于具有资产低估特质的股票大都是金融股、地产股、钢铁股，资源股等大盘股，这些股票都上涨，尤其是持续性上涨，需要多少资金。而现在市场最缺乏的就是资金。当前黑市利率高达30%以上，资金面比2008年底时还紧，靠这样的资金面，怎么支持一场大牛市行情。当然，市场可以寄希望于楼市资金回流股市，但目前还看不见这样的情况，未来楼市下跌，资金面未必宽松，因为当楼市下跌时，股市未必敢涨——那时候宏观经济的基本面可能已经转坏；很多人指望政府加工资后有一部分流动性会进入股市，但目前我们还看不到。
仔细地观察，上周中国股市突破3000点与中国股市历次突破性上涨的性质不同，绝非大资金推动，只是盘中资金在腾挪——调仓换股。真正的大资金目前还在观望中——还没有被“逼疯”，更没有出现持续的资金进场迹象。具体表现是：大盘虽然在上涨，但整个股市的股指水平却在降低；大盘股虽然涨了，但流出的资金大于进场的资金量；大盘虽然涨了，但下跌的股票很多，显然是投资者卖掉了高估值的中小盘股以及创业板的股票，在买入低估值的大盘股，2-8现象很明显；更重要的是，成交量没有上来，上海方面一直低于2000亿，不可能发动更大级别的行情。在当前资金面很紧的情况下，主力持续推升大盘股的消耗太大了，看不到新增资金进场，怎能轻言很快有一拨持续性很长、上涨面很大的大牛市。当然，我不排除下周会有一些新资金进场，甚至出现一两天恐慌性抢筹行情。而真是这样，本轮行情结束的更快，起码短线会引发大范围获利回吐。因为所谓的新资金加入并不是来自对宽松的货币政策改变的预期，只是对通胀恐慌的少量资金按耐不住。
但有一点是确定的：四月很快将看到3186点。至于到达这个点位后，大盘是直接向上逼空，还是展开震荡市，目前难说。按照我的沟壑图形理论，展开宽幅震荡的可能性很大，甚至不排除再度向下诱空。目前相当多的分析师很兴奋，认为大牛市来了。我不否认，但仍然坚持走一步看一步，到了3180附近，坚决减仓。即使未来真有大行情，也会先震荡，再前行，我们可以根据当时的基本面信号、消息面信号综合判断。
下周最重要的事件很可能是中国统计局在周末公布一季度GDP和CPI，这将是我们观察宏观经济政策会不会微调的时间窗口。如果通胀压力进一步上升，央行必定会进一步收紧银根，很可能是提高存准率。而对银根的进一步收紧，将导致中国股市回调。当然，也有另一种可能性，就是通胀率在5.1%以下一点点，这是一个中间区域，也是令中国央行左右为难的区域，中国央行为难，牛皮市将延长，震荡市也将延长。如果是这样，股市将出现大盘股轮动行情，上涨较大的股票一定会调整，我们可以等待股指回落到2950附近，再低吸那些涨幅不大，回落也不大的股票。可以这样说，没有货币政策的适度微调，A股大牛市不可能出现。从目前情况看，高层仍然在等待房地产价格下跌，货币政策容忍在抗通胀。如果想等待货币政策的转变至少要等到下半年，而在此前，我们最先看到的也许是经济的硬着陆信号——股市大牛市的基础彻底地被破坏。
何志成为农行高级经济师