评书毛主席的故事一:古越龙山2010年年报点评 - 价值投资者 - 我的财讯

    一  主营收入、成本、毛利率及净利润

    2010年主营收入为10.7923亿元，2009年为7.4057亿元，同比增长45.73%，与我的预期一致，见前篇博文，高于公司在2009年年报中提出的同比增长25%的计划目标。

    由上图可以看出，古越龙山主营收入主要集中在第一季度，其次是第四季度，第二、第三季度相对较低，符合酿酒行业市场经营特征。

    对比前几年主营收入来看，前几年主营收入变化不大，基本持平，2010年同比增长45.73%，主要有两个因素：一是2010年是合并女儿红报表之后的第一个完整会计年度；二是公司瓶装酒以及原酒销售提升。

    由于2010年一季度主营收入与2009年一季度没有可比性，而2011年一季度与2010年具有可比性，因此2011年一季度主营收入除开原酒因素，如果继续保持大幅增长，那么可以初步判断公司营销得到改善和提高，密切留意一季报。

    2010年主营成本为6.8485亿元，2009年为4.6312亿元，同比增长47.88%。高于公司在2009年年报中提出的同比增长20%的计划目标。

    2010年净利润为1.2431亿元，同比增长62.51%，EPS为0.20元，符合此前公司的预增公告。

    从上图可以看出，2010年净利润增长超过主营收入增长幅度，这主要是因为营业外收入，特别是处置湘家荡土地造成无形资产处置利得，即非经常性损益因素。这个因素将在后面讲述。

    从上图可以看出，古越龙山净利润主要集中在第一季度和第四季度，符合酒企特征，也符合黄酒消费习惯。如果今后公司第二季度和第三季度主营收入和净利润占全年比重开始提升，那么就可以初步判断公司对消费者的消费习惯的引导初见成效，例如公司认可并提倡黄酒可以在夏季冰镇饮用等。

    二  三项费用

    2010年公司销售费用为1.4589亿元，2009年为0.8942亿元，同比增长63.15%，高于主营收入增长幅度；管理费用为0.6431亿元，2009年为0.5247亿元，同比增长22..57%，低于主营收入增长幅度；财务费用为0.1511亿元，2009年为0.1502亿元，同比增长0.60%，低于主营收入增长幅度。

    从上图可以看出，2010年公司三项费用控制较好，近几年三费率稳中稍有下降，较满意。

    同时我有一个偏激进的建议，建议公司今后在可控的范围内，逐步提升销售费用，加大营销投入，毕竟，改善营销不是喊口号，是需要真金白银往里面砸的。

    三  毛利率、净利率

    2010年毛利率为36.54%，比2009年稍有下滑，这说明主营成本的增长幅度超过了主营收入的增长幅度，主要是受女儿红的拖累，女儿红毛利率偏低，合并报表后，总体毛利率下滑。

    2010年净利率为11.72%，2009年为10.51%，同比稍有提升。在毛利率稍有下滑的情况下，净利率稍有提升，主要是受非经常性损益因素影响。

    从上图可以看出，自有据可查的17年来，公司净利率与毛利率几乎同步变化。因此，公司净利润的增长基本上由主营收入增长和毛利率决定，与其它因素关系不太大。这也是我建议阅读古越龙山财务报表时死盯主营收入和毛利率的重要理由之一。

    四  存货

    2010年存货为11.5227亿元，2009年为10.7290亿元，同比增长7.40%，对于酒企来说，存货持续增长时投资者乐于见到的。

    五  经营现金流

    2010年为1.4684亿元，2009年为10.7905亿元，同比增长36.09%，经营现金流与净利润的比值为1.1812，尽管低于2009年的比值1.4106，但毕竟大于1，经营现金流状况较好。

    由上图可以看出，近五年来，2006年、2007年、2008年各季度及年底，经营现金流都保持较好状态；然而2009年、2010年出现了同样的异常情况，即前三个季度经营现金流状况不太理想，但到年底是都能神奇大幅提升并转好，这种现象值得留意。

    六  营业税金及附加

    营业税金及附加未见异常。

    七  营业外收入

    2010年公司营业外收入合计0.7080亿元，2009年为0.1401亿元，同比暴增405.35%，这主要是由于2010年无形资产处置利得（湘家荡土地被收储获补偿）0.5624亿元，而2009年该项目为0。这里需要指出的是，该地块儿收储造成的损失为0.3094亿元。正负相抵后为0.2530亿元。

    八  预收账款

    2010年预收账款0.3988亿元，2009年为0.1771亿元，同比增长79.93%，2010年三季度为

0.1739亿元，同比增长235.71%。可见近期公司加大了预收账款的管理，财务处理偏稳健。

    以前公司预收账款整体数额不大，无研究价值，近期该数额开始加大，值得留意。

    九  主力进退

    2010年年报股东人数为71888人，相比三季度38752人暴增85.51%，符合此前在博文中提到的第四季度成交量太大、怀疑有主力出逃的判断。

    十  利润分配

    2010年度不分配不转增。低于预期，原以为会有红利。

    十一  总体印象

    合并女儿红之后，协同效应不明显，女儿红2010年度实现归属母公司净利润为944.80万元，大大低于我的预期；合并报表后，由于摊销因素，加上递延所得税负债的转回，最后居然亏损9.99万元，大大超乎意料。

    在毛利率下滑、三费率、税赋率等保持稳定的前提下，净利润增长幅度超越主营收入增长幅度，主要是营业外收入的影响。扣除后净利润增长44.66%，与主营收入增长大致相当。

    公司实际净利润增长与主营收入增长幅度基本同步，显示经营质量有待提高，特别是毛利率需提升，扭转持续下滑的趋势。

    主营收入增长符合预期，净利润增长符合预期，经营现金流状况超预期，毛利率改善状况低于预期，女儿红盈利状况低于预期，公司协同效应低于预期，分配预案低于预期，主力出逃超预期。

    十一  操作思路

    视2011年一季报再定去留，2011年一季度预增公告今晚已经公布。