青岛市车管所电话:古越龙山=金矿的根据

古越龙山商标，取材于2400多年前的吴越春秋的故事，商标图案也是越王勾践兴师伐吴时的点将台城门和卧薪尝胆的龙山背景。古越是绍兴的发祥地，也是绍兴酒的发祥地，龙山是古越政治文化的中心，也体现中国人对龙的崇拜。
在目前中国所有黄酒品牌中，惟有古越龙山被评为中国驰名商标、中国名牌产品。古越龙山绍兴酒一方面体现黄酒的历史源远流长，另一方面体现其品质日臻完美。
　 第一部分：《古越龙山：具备黄酒行业龙头地位》
　　古越龙山（600059）公司在黄酒行业具备深厚的历史背景和龙头地位，旗下拥有古越龙山、沈永和、鉴湖和女儿红等黄酒行业的一线知名品牌，其高档黄酒占据了85％的市场份额。该股的投资价值主要体现在窖藏酒数量的升值效应以及通过收购提升产能和市场占有率。就前者而言，公司存酒高达24万吨，其中酒龄5年以上占12万吨，随着公司近年来对高档酒的提价，这部分存货的升值效应十分明显;而对于后者，公司此次通过增发收购女儿红95％的股权，一方面体现了大股东对公司做强做大黄酒主业的鼎力支持，另一方面也使得公司获得了宝贵的品牌资源和新增产能。二级市场上，该股近期维持震荡上扬态势，目前正处在短期上升通道的下轨附近，考虑到其较为明确的发展预期，投资者可在调整中逢低吸纳。作者：杨仲宁国都证券
　　第二部分：《谈古越龙山的估值》
　　不知不觉中，古越龙山股价已经创出1664以来的新高，与一些二线白酒相对比，黄酒古越龙山的市场表现可以说是不尽人意。但与大盘相比，无论是对比从低点以来的涨幅，还是现价距历史高点的距离，古越龙山的表现都是远超大盘的。
　　投资一家公司，不能不对其进行估值，以便指导自己的投资决策。尽管我们无法做到对一家公司进行精确估值（事实上也不存在一种能够精确估值的方法或模型）。但“没有方向性错误的、粗略的、有一定事实做依据数据做支撑的、推导过程严谨的”的估值工作则是必须的，这样得出结论之后，能够对自己的投资行为做到心中有数。
　　我在投资茅台的过程中，曾经给出了“投资茅台的五个阶段的划分”的概念，至今我仍持相同观点，无须修正，有兴趣的朋友可以阅读本文后面的相关链接文章。这五个阶段中的第一个阶段，是对茅台存货（所存老酒）的估值。
　　今天我要表达的观点是，投资古越龙山的第一阶段也是如此，对所存老酒（原酒）估值。
　　一、先看静态估值
　　对古越龙山高达26万吨以上的原酒估值，最近5年来一直是市场争论的焦点，各种网络文章也看过不少，就其推导过程和计算方法来说，我比较认可百年斯人的观点（详见其《古越龙山中央酒库陈年原酒估值》一文），他将估值细分为“凄凉估值”、“中庸估值”和“天文估值”三种可能。记得当初看到他的天文估值时，看得我热血沸腾夜不能寐。
　　在对一家公司进行估值时，我喜欢采用偏保守的方法，以便给自己留出更多的安全边际。对百年斯人的三种估值，我采纳其凄凉估值的数据，即309亿元。假设这些老酒某一天真的要在市场上变现，那么势必产生一些相关的税费。参照2010年中报和2009年年报中“税率”及“三费”等数据，减去这些税费后，保守计算，估值为150亿元。
　　按照目前6.3486亿股的总股本计算，约合每股23.63元。
　　二、再看动态估值
　　与酱香型白酒一样，黄酒也是“越陈越香越值钱”，这是由黄酒本身的特性所决定的。黄酒每年都升值，这一点是毋庸置疑的，但到底升值多少呢?这一点可以参考古越龙山原酒供应价格表，对比2008年、2009年以及2010年的数据来看。
　　以2010年数据为例，对比2009年数据，其2008年产至1999年产这10年间所产黄酒原酒今年的销售价格涨幅，从45％（2008年产）到250％（1999年产）不等。也就是说，古越龙山原酒销售价格，一年后的涨幅最小也有45％左右。
　　这是2010年一年的数据，个案不能代表全部。假设在一个相当长的时期内原酒的销售价格存在一个合理的平均的涨幅，考虑到中国GDP的增幅、CPI、原材料（糯米等）的价格上涨等等一系列因素，那么这个涨幅不应该低于15％左右。再考虑到目前普通黄酒的市场销售价格偏低（有些黄酒的售价还赶不上一瓶哇哈哈矿泉水的价格），即售价基数偏低这个实际状况，给出每年增值15％这个数据是合理并保守的。
　　众所周知，巴菲特喜欢用“贴现”来给一家公司估值，其计算用的贴现率数据，参考了信用评级较高的美国及欧洲长期债券利率等等一系列数据。我国目前最长期的债券期限为50年，发行时其中标利率为4.3％;30年期、20年期、10年期的国债利率呈递减趋势。
　　参考巴菲特贴现估值这个逻辑，给古越龙山进行动态估值。假设原酒库存没有消耗而且不再卖出，同时假设中国长期国债利率为7％（再次保守），那么相比每年7％回报的国债投资人来说，每年能取得15％回报的静态150亿元资产，他愿意以321.43亿元的价格购买。
　　按照目前6.3486亿股的总股本计算，约合每股50.63元。
　　古越龙山原酒估值还有一个无法逾越的“护城河”作为保障，纵观整个中国所有的黄酒企业，除古越龙山以外，这些企业原酒总储藏量普遍偏低，酒龄超过10年的存货更是少之又少。相比之下，目前古越龙山库存原酒中大约一半（约13万吨）酒龄在10年以上。
　　酒龄是一个客观的硬指标，时间过一年，酒龄增长一年，谁也不可能加速这个进程。如果仅凭自己的库存，其它黄酒企业要想大规模生产高年份酒，已经是不可能完成的任务。如果这些酒企想要生产高附加值的年份酒，那么向古越龙山高价购买高龄原酒是唯一出路。
　　综上所述，对古越龙山的估值，目前处在第一阶段，即原酒估值阶段。关于公司目前的经营状况、资产整合、未来愿景等因素，不是目前的重点，这些将在下一阶段分析和考虑。遵循保守之后再保守的估值原则，目前古越龙山静态估值每股23元左右，动态估值每股50元左右。
　　第三部分：《“古越龙山中央仓库”陈年原酒估值》
　　曾经说过古越龙山的原酒，他当时的生产成本多少就算多少的资产。现在陈10年的原酒交易底价都已经208.8元/公斤了，几十年前生产的一公斤原酒化了1元钱，现在就按1元计入公司的资产，实在是令人很无奈。
　　小股东提议要求专业评估机构对其进行重估肯定不被接纳，在毛主席“艰苦奋斗，自力更生” 的思想指导下，我寻找、复制、手工计算，采集到下面这些数据制表。为了统计科学，想把古越龙山上市前一年至今的资料都采集到，因时间跨度很长，许多资料都没有，官方网站和巨潮只保留3年的数据，而我寻找到是13年的数据，很不容易。
　　当然我还想寻找更久远的，比如：
　　绍兴生产黄酒历史悠久，早在公元前 4世纪，绍兴就已生产出黄酒。19世纪末，绍兴黄酒生产达到高峰。20世纪30年代，绍兴黄酒的酿坊达2000余家，年产量最高时达7万余吨，产品行销国内外。中华人民共和国建立后，对绍兴8000多家酿酒户进行改造，1951年地方国营绍兴酒厂成立。1958年成立了国营绍兴鉴湖长春酒厂。1959年又改组成绍兴鉴湖酿酒公司，下辖绍兴、沈永和、云集、柯桥、谦予萃、青甸湖6个厂。后来,为适应经济形势需要，撤销了酿酒公司，并将柯桥、谦予萃、青甸湖3厂撤销合并，改留绍兴、沈永和、云集（即东风）3厂。1973年组成绍兴酿酒厂，包括东风、沈永和两个分厂。1980年易名绍兴酿酒总厂。1984年成立绍兴市酿酒业工商联合公司。1985年，全国第一个率先使用计算机控制发酵的万吨机械化黄酒车间在绍兴投产。1986年成立绍兴酿酒总公司，下辖绍兴酿酒总厂、东风酒厂和沈永和酒厂，另有一个黄酒科研所、两个加工车间和两个批发部。1993年“古越龙山”提出了“年份酒”的概念。 1994年绍兴黄酒骨干生产企业绍兴市酿酒总公司与百年老字号沈永和酒厂强强联合，组建成立中国绍兴黄酒集团公司。
　　但这个工程太浩大，我没有精力搞，就是有精力也搞不好，现在就拿13年数据，参考上述的历史凑合进行。
　　
　　数据来源于上市公司年报，上市公司就这个好，每年都有公开数据让普通百姓能够看到。数据采集来源于存货一节，这一节中的数据私下剔除了原材料、包装物和低值易耗品。小时候看过黄酒的酝酿，稍微懂点门道。剔除这些东西，是自己判断是：原材料存货是大米（明年生产用的），包装物存货是酒坛（我们这里方言叫酒碉），低值易耗品存货应该是竹笋叶和泥巴（封坛用的）。我要得的是纯粹的原酒数，这3样东西就剔除掉，也不知道这样得的数据是否彻底的“纯洁”了。毕竟自己看酿酒过程离今已经30多年了。
　　上列准备工作做完以后，下面我就使用土八路方法对占地面积308亩，吉尼斯世界之最的 “古越龙山中央仓库”里的陈年原酒进行估值。估值这个，最难的是各种年份酒的所占比例具体是多少。年份是一个迷，难倒国内外许许多多的证券专业人士。因为没有标准，所以目前估算的版本有很多种。在我看，有些有点靠谱，有些根本是胡说。当然最大的胡说者是古越龙山的财务人员，比如说一瓶陈几十年的酒你自己都卖几千元了，你说我们存仓库的因为生产时化了一元，现在资产就是一元，象话吗?!
　　我下面的估值也不是说最标准的，也是胡说，不作为买卖股票的依据，你不能看了我的估值后去买进600059，并且在三五年折腾后，实在难受割肉而来找我开骂。
　　（2010-03-18，待续）
　　古越龙山窖藏原酒交易启动时间是2008年3月5日，一季度启动对应的应是2007年底存货。根据当年原始成本得出当年存货每公斤成本。参考数量是24.5万吨，这个数据是取中数据。有些说25万吨，有些说24多万吨，有些说24.4万吨，还有的说24.7万吨，我没找到准确的数量。
　　1、凄凉估值
　　1999前到1999年的存货全部按1999年的原酒交易价格208.8元计算，1999年总存量约在13万吨，价值是271亿。1999年到2008的10年产量很稳定，约12万吨取平价值为5年酒龄，价值是38亿。合计：309亿。折合成每股股价是55.30元。
　　2、中庸估值
　　1999年到2008的10年产量很稳定，约12万吨取平价值为5年酒龄，38亿。1999当年生产的按1999年的原酒交易价格计算，25亿。1998年开始往前追溯的原酒今年开始限量不卖了，最新的原酒交易价格没有，保守按年递增20％计算，1998年为54亿。1997年为78亿。1996年为48亿。1995年到中华民国（有80年陈酒，必须推到那年代）是5万多吨。根据网友提供的资料，30年以上中央仓库里大概万坛，50年以上大概是象征性的百坛左右。那么这个5万吨不能算到30年里去，否则算出来的价值地球人都不相信。参考1985年全国第一个率先使用计算机控制发酵的万吨机械化黄酒车间投产，相当于小米步枪换大炮，可以粗略推算1985年以后的几年存量是大增的，同时参考1994年与沈永和酒厂的强强联合，带进沈永和酒厂的历史陈酒。平均酒龄算其1990年，价值是449亿。合计：692亿。折合成每股股价是123.85元。
　　3、天文估值
　　参考2010年原酒交易价，2001到1999的3年，价格实际年递增幅度达到53％以上，我如果按公司最新的年递增幅度去估值，那么数字将发生天文变化。合计达到3468亿。折合成每股股价是620.70元。
　　注：上述估值是静态的。没有参考粮食价格时间越前价格越低的趋势，等于忽略古越龙山中央仓库陈多新少的可能性。也没有参考古越龙山这些年来卖陈存新总存量递增的趋势，等于忽略古越龙山中央仓库新多陈少的可能性。同时还没参考黄酒储存中的非人为消耗。上述估值在2009年终报告前完成，没有参考兼并女儿红带进的存酒，亦没有按增发后的最新总股本去计算。另外，千吨陈30年和陈50年以上的属于无价之宝，我没算上去，这东西是无价之宝，你说多少就多少，没人和你砍价。
　　（2010-03-21，全文完）
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