通货膨胀左右A股市场 货币推动型上涨或已经出现

　　上海梵基股权投资管理有限公司董事长张巍：

　　“我们不认为2011年A股上涨有经济基本面的理由，但却有充分的货币性理由，比如受政策打压的楼市资金可能流入股市、人民币持续稳定升值等。而如果在升息和人民币升值两种治理通胀的政策中传达出偏向人民币升值的政策倾向，那么短期内货币性理由带来的上涨可能会超出市场预期。”上海梵基股权投资管理有限公司董事长张巍日前接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。

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　　有过多年国际对冲基金管理经验的张巍尝试在中国市场上做一只真正意义上的宏观策略对冲基金。在他看来，利率互换、外汇期权等在海外对冲基金看来非常常见的交易品种，在国内市场仍缺乏广泛的参与者和有经验的交易对手。

　　通胀左右A股

　　《财商》：你怎么看2011年的A股市场？

　　张巍：尽管我们认为A股上涨的经济动力不足，但不排除市场可能由于流动性动力而有一轮快速大幅上涨的可能性。由于目前中国大力调控房地产市场，可能造成房市资金外流，而除股市外的其他市场容量又不够。那么A股市场很有可能成为国内资金的流向；由于人民币升值，A股市场又可能成为国外资金的流向，在流动性充裕的情况下我们会加大对A股的投入。

　　不过，由于这是货币推动型的上涨，在快速大幅上涨后不排除有急速下跌的可能，会非常类似2007年和2008年的情况。

　　《财商》：A股当中哪些行业是你看好的？

　　张巍：跟人民币升值有关系的，跟消费有关系的，跟产业结构调整有关系的，都是我们的重点目标。

　　《财商》：是否看好现在非常便宜的银行股？

　　张巍：单纯谈行业基本面的话，银行业研究员会比我有更多理解。如果我现在买银行股，并不是看好银行业具体好在哪里，我只是关心当机构买不到股票时它会选择买什么。

　　如果人民币单向升值，市场将出现一段大的上涨。而能够支撑上涨的力量来源于哪里？那就是银行保险了。从这个角度上讲银行股肯定会有行情。

　　《财商》：期货市场你更看好哪些品种？

　　张巍：我们密切关注贵金属和能源，而农产品在未来一年可能做空它更有价值。研究农产品的历史就知道，任何一个农产品阶段性的上涨很难超过两年。我们这一次农产品上涨已经接近一年了。

　　从通胀的角度来看，持有农产品没有对抗通胀的价值，历史上没有这样的先例。真正要抗通胀的话是基础金属和能源。农产品因为其季节性特征太强，今年没有了，明年可能又来一批，从交易的角度讲农产品的上涨可能正在趋向于尾声。

　　黄金是全球机构投资人的博弈品种。黄金价格在2000美元之下我不认为有泡沫，但绝大多数投资人不理解黄金不是一个单纯的产品，它跟QE(Quantitative Easing，量化宽松)、白银的关系太密切了，因此我并不建议个人投资者盲目介入黄金这个交易品种。

　　《财商》：你认为通胀是目前中国最值得担忧的因素吗？

　　张巍：中国的通胀是海外输入型的，除非我们的定价能力非常高，否则短时间内很难把输入的通胀通过价格提升再输出去。加上我们的货币体系还有不健全的地方，全球债务危机仍然存在，因此无论是人民币汇率还是银行利差都受到制约，已经出台的货币政策对市场的影响也需要一定时间之后才能显现出来。美联储没有停止量化宽松政策的迹象，以美元定价的全球大宗商品不可能出现真正意义上的拐点。因此，通胀走势及政府抗击通胀所采取的政策取向是我们判断A股市场走势的最重要因素。

　　套利机会明显

　　《财商》：国际经验对你们在A股市场的操作有什么影响？

　　张巍：国内投资人往往专注于A股，而在我们看来，A股市场对于宏观环境变动的反应往往相对滞后。在此之前我们可以从债券、利率、外汇、大宗商品等市场的变动中第一时间察觉到风险和机会。

　　就中国当前所面临的通胀环境而言，政府可能采取两种措施：一种是人民币对外升值，还有一种是加息。所以人民币汇率、利率变动是对市场产生影响的基础因素。

　　现在的情况是：如果利率不涨就是汇率涨，汇率不涨就是利率涨。这种格局给了我们无风险套利的机会。

　　这里举一个利率互换的例子。比如我预期货币政策会以升息的方式对抗通胀，那么我们可以选择一个利率互换的工具，向银行贷款20亿元现金，这20亿我们支付给银行固定的贷款利息，再以同等的金额存在银行，向银行收取浮动利息。对基金来说，成本是支付的贷款利息，而收入是存款利息。一旦持续加息，很可能未来的存款利率会比现在锁定的贷款利率高，我们就可以从这笔交易中获取稳定的收益。考虑到利率互换所使用的杠杆因素，做这样一笔交易基金所动用的现金比例是很小的。

　　《财商》：A股市场跟利率和外汇市场的关系如何？

　　张巍：利率市场和外汇市场的变动方向，就是政府对抗通胀所采取的政策取向。这两大市场的变动会对目前通胀情况构成影响，最终传导到股市、商品期货市场。

　　作为对冲基金，我们从来不去赌单一的市场方向，而总是持有最具确定性收益的投资组合。举例来讲，当基金用前面所讲的利率互换工具在利率市场上赚钱的时候，就证明政府确实采取了提高利率的政策。由于利率上涨会限制A股市场的上涨动力，因此我们的策略可能是同时持有股指期货空头，并在股市中做空利率敏感的股票而做多利率非敏感的股票。

　　反之，如果收益来源于人民币升值，那么A股有很强的上涨动力。在这种情况下，那些受益于人民币升值的行业就会不错，比如银行、房地产的利润会大幅提升，而我们对A股的配置比重就会加大，股指期货多头的操作也会增多。

　　中间平衡市场我们会对冲掉系统风险。比如在股票市场上，做多有政策利好的股票，同时在股指期货上建立相应的空头，以实现套期保值。

　　《财商》：日本是你们海外基金的主要投资市场之一。你认为日本特大地震后这个市场有什么套利机会？

　　张巍：最大的交易机会是日元。本来市场对日元有大幅贬值预期，但地震之后，日元相对于美元和其他币种大幅升值，在这个时候做空日元在未来中长期都是极好的投资机会。

　　另外，日本股票市场上很多公司在大幅下跌之后，含金量很高。比如建筑板块的公司，地震后重建将给这部分公司带来极高的收入；还有电子公司，地震之后电子股下降了很多，但日本电子产品的垄断地位很难改变，下跌之后正是这部分股票的买入机会。

　　历史上从来没有一次自然灾难对市场产生过毁灭性的打击，一旦大家的恐慌过后，市场将随之回升，这些都将成为我们海外基金的极好交易机会。

　　《财商》：你在投资中有始终不变的宗旨吗？

　　张巍：做正确的事。市场瞬息万变，我们基于今天的情况分析得到的结论，到明天也许就错了。比如前段时间我对A股非常不看好，但是客观事实是A股涨了，这个时候我是坚持自己的观点不变重要呢，还是顺应市场趋势，在市场中盈利重要呢？我坚持的宗旨是，在不理性的市场中坚持做理性的事情，在理性的思考下做正确的事情。随时认识到变化，而不是随时坚持我之前说过的话。你可以预测一万种结果，但市场只有一个方向，始终正确的只有市场。对我来说，这就是正确的事。

　　张巍简介

　　早年留学欧洲。曾任深圳第一创业证券集团副总裁。2006年从海外移居上海，2009年及2010年先后创办上海梵融投资管理有限公司、上海梵基股权投资管理有限公司，主要从事A股及海外期货投资。旗下梵晟宏观策略基金(Zen Macro Strategic Fund)自2010年12月1日成立至今年2月底，剔除所有费用和30%的业绩提成后，获得28.78%的收益。