A股市场“估值底”已然浮现

　　估值底已至

　　就当前市场而言，在经历了5月份的低迷之后，A股市场整体 “估值底”已然浮现。

　　从各主要指数的估值水平来看，目前上证综指市盈率为14.14倍，已经跌破了2661点、2319点和998点的估值水平。与此同时，沪深300指数市盈率也已跌破15倍，而另两次跌破该数值分别是2005年至2006年初，以及2008年下半年，即当前A股估值已到达历史熊市底部区域。

　　从近期发布的研报来看，申万、安信、湘财、东兴、中邮等多家券商认为大盘已接近估值底部，短期沪指或在2700点获得支撑后逐渐回暖。但是，中小板及创业板的估值水平则依然处于历史高位，因此目前市场运行风格依然呈现大、中、小市值分化的特点，这给市场展开强劲反弹带来较大难度。同时，由于A股运行还将牵扯到政策、资金、企业业绩等多项因素的共振，因此短期市场反转的可能性依然不大。

　　政策底仍待

　　对于国内股市而言，政策底显然比估值底更为关键。在通胀未见拐点的情况下，经济景气度却率先下行，这是目前支撑市场做空的核心观点。

　　下周，国家统计局将公布5月宏观经济数据。由于全国大范围遭遇旱灾，因此5月CPI或再创新高，更有部分券商预期整体通胀水平在8月之前不会低于5%。在这种情况下，紧缩政策难言放松，经济增长放缓程度比预期严重，因此政策底恐怕只能继续后延。

　　不过，刚过的端午小长假期间，央行并未出台任何紧缩政策。资深市场人士陈晓阳认为，近期加息并未兑现，那么到下周宏观经济数据公布之后，市场将会进入利空真正出尽的意味，行情强劲转变还是可以期待的。（主力>>>底部是否来临 机构热议筑底信号）

　　西部证券认为，货币政策紧缩对市场运行影响已经不大，“6月份利率如果如期上调，将意味着货币政策紧缩周期进入尾声”。 “我们对后市判断偏乐观，在估值水平偏低、政策面有转暖迹象的背景下，重要的中期底部区域已经在2660-2700点构造，阶段性上涨行情有望逐步展开。 ”

　　资金底将近

　　就短期运行而言，央行连续三周向市场投放资金超过2000亿元，此外本周限售解禁股大幅减少，这将对缓解偏紧的资金供求关系有积极作用。此外，近期大资金的动向也出现了一些积极信号。

　　据统计，5月份，共计有46家公司被增持，累计增持的市值约为16.23亿元。而在不久前，中国社保基金理事长戴相龙公开对媒体透露，100亿元社保基金已经入市。此外，5月23日-27日间，沪深两市合计ETF净申购量达到22亿元，机构和大户通过ETF逆势加仓意图明显。

　　国元证券首席理财顾问康洪涛认为，这些动作体现了大资金对当前的市场位置并不恐惧，已经开始进行布局。“虽然市场短期内还将处于底部构造的过程。不过资金在逐步进场，是一个相对积极的信号。投资者大可耐心等待最佳投资时机的到来。 ”

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　　进入防御配置的右侧阶段

　　冬日还需多久？看通胀与经济。我们认为以15%盈利水平所测算的二季度2700 点支撑位实际为深冬和最寒状态，最坏时机已经遭遇并且仍在缓慢累计和消化。

　　经济仍是缓落。经济缓落已先于通胀高点来临，当前房地产开发完成额占计划完成额与历史同期持平，房地产新开工面积增速显著下滑但却处于历史同期水平，房地产竣工与销售面积比处于历史平均水平，反映出经济下滑速度平缓，当前经济大幅下滑且迅速下滑概率较小。

　　通胀将临高点。我们认为今年6、7月或为通胀高点，加上今夏的电力短缺的供给冲击，也不排除通胀高点略有延后的可能。旱灾预计在6 月上旬将大幅度缓解。紧缩方面：预计6月会有加息一次，但对后续加息的市场预期分歧增大，这种分歧有利于市场趋稳。

　　市场“三九”乍寒，多因素交汇。权重筑底多日，对股指大幅下行形成有效支撑，并加强了权重自身上攻姿态，主板大幅下行空间有限，但6月缺乏足够上攻力量；创业板和中小板连续深幅调整使许多公司“显露原形”，创业板和中小板的弹性可能会继续收敛，与国际同类市场对比，仍然存在继续调整的空间；楼市继续僵持，不排除近期视交投情况出现调控细则跟进的可能； 6 月紧缩预期下的资金面继续从紧；国际板因素临近可能增加市场扰动；商品显著调整，量化宽松货币政策，如期结束可能继续令其承压，愈演愈烈的欧债问题对商品传导性不容忽视。

　　市场走势：维持2700点“极寒位”的判断。6月上旬市场可能继续弱势整理；但伴随旱灾缓解，以及中下旬市场结构性亮点仍有(半年报预增)，预计市场将企稳有所反弹。

　　对于相对收益投资者，在市场极寒与初春之际，宜维持偏低的仓位，6月进入防御配置的右侧阶段。1、关注低估值银行板块；2、关注盈利确定及季节性利好的家电、白酒啤酒；3、关注消费领域的医药(结构性机会)与零售业；4、关注通讯服务业(中国联通)；5、关注半年报盈利显著预增个股；6、左侧交易投资者，在2700 点附近建议对部分周期板块进行自下而上筛选增持，特别是银行、房地产板块。我们根据不同的风格，分别建立了中投证券“均衡稳健型”投资组合和中投证券“积极进取型”投资组合。(中投证券)