黑链:2008-04-21巴菲特投资理念在中国股市的适用性研究
来源:百度文库 编辑:九乡新闻网 时间:2024/05/09 07:32:49
巴菲特投资理念在中国股市的适用性研究
(2008-04-21 17:43:11)一、对巴菲特投资理念的解读:
巴菲特投资方式是价值投资的一种,价值投资简单解释就是:“基于价值判断的投资方式来进行的投资即为价值投资”无论你是投资股票、期货、艺术品、房地产等等标的。在股票中的价值投资流派包括格雷厄姆、费雪、巴菲特(散户分析家注:还有其搭档芒格)、邓普顿等等(散户分析家注:还有彼得林奇)。
巴菲特投资理念脱胎于格雷厄姆与费雪,但又与其不同。
其博采众家之长,而将其发扬光大,其投资策略包括有:购并、普通股长期投资、套利、债券投资、商品投资、外汇投资策略等等、但其大部分的财富来其
核心的投资理念:即以合理的价格买入具有经济特许权的,且有好的管理层管理的好公司,然后长期持有。
其核心投资理念的具体特征包括有:长期持有、安全边际、集中投资、经济特许权、好的管理层、高股东权益报酬率,低负债的财务特征等等,
中国股市自成立以来的投机性、不规范性人所共知,在这样一个市场中,是否适合运用巴菲特的投资理念来进行投资?巴菲特的投资理念是否具有普遍适用性?一直是中国的投资者比较困惑的一个问题。
本文拟选取1997-2006年(散户分析家注:价值投资思想是1996年1月由孙涤经上海证券报首次传入中国A股的),中国上市公司中超过同期指数表现的上市公司来做一个实证的分析研究,来探讨一下巴菲特投资理念在中国股市的适用性。
十年数据满足了巴菲特核心投资理念中关于长期投资的要求,因管理层更多依赖定性判断,安全边际,集中投资属于操作层面。无法靠统计评估。所以对所选样本的分析主要通过是否具有以下特征来判断是否属于巴氏公司。即:经济特许权、高股东权益报酬率ROE,低负债。
因所选样本具有十年股价统计上超越指数回报的特征。所以样本中巴氏公司的多寡说明巴氏核心理念的适用性。
以下是对巴氏公司重要特征的说明:
l
产品或服务是客户需要和乐于得到的;
产品或服务鲜有替代品;
产品和服务不受价格管制。
这三个特征决定了企业对于其产品或服务拥有很强的自主定价权,进而能够拥有比其他企业更高的资本回报率。长期而言,任何行业和企业都不能长期取得高于社会平均资本回报率的,过高的资本回报率很容易引来数量众多的竞争对手进入这一领域。只有拥有经济特许权的企业可以例外,经济特许权可以把竞争对手排除在业务领域之外(即护城河)。拥有经济特许权的企业不仅具备良好的盈利能力,同时也有较好的抗风险能力。巴菲特认为经济特许权能够容忍不当的管理,无能的管理人虽然会降低经济特许权的盈利能力,但是不会对企业造成致命的伤害。
l
巴氏投资更重视企业的权益资本盈利能力,他们对于净资产收益率的关注要远远超过每股收益。净资产收益率比每股收益更加能够说明企业的资本运作效率,低效率的大量投入也可以带来每股收益的增长,而考察净资产收益率则可以将这种低效率增长方式的影响剔除。价值投资在分析净资产收益率时,也会充分考虑财务杠杆对净资产收益产生的影响。
二.研究样本和数据预处理
研究的样本取自沪深股市(不含B股),上市10年以上或接近10年,并最近10年内超越上证指数和深成指的表现的股票 ,样本起止日期为1997.1.3---2007.1.3.为保证样本的代表性,也选取了1998年上市的公司。经统计1998年12月31日以前上市的公司共有766家,而从1997.1.3---2007.1.3.年上证综指涨幅为3.01倍(年复合收益率为11.65%),深成指涨幅为2.19倍。十年内超越上证综指的公司有87家。即有11.36%的公司超越了指数的表现。
(表1: 10年超指数的公司)。
巴菲特投资理念在中国股市的适用性研究(2)
(2008-04-21 18:02:02)按年复合收益率的大小,将87家公司划分为四类来进行研究。(散户分析家注:这里有个总涨幅主要是2006年的大牛市带来的问题,多数不能证明是慢牛股,熊市中都是熊的才是共性,有色、煤碳、港口、机场航空、农业,工程机械都被边缘化了,到2016年还在牛股行列的太少太少,因此牛股要随时代而变)
10倍以上(25.893%以上年复合收益率)
600089
600717
600879
600887
000061
000538
000793
6-10倍之间(20%-25%)27家
600123
600809
600837
000024
000410
000616
000690
000768
000858
4-6倍之间(15%-20%)21家
600085
600183 生益科技
600685 广船国际
600859
000036
000550
000680山推股份
3-4倍(10%-15%之间) 共 20家.因本类与上证综指的年复合收益率11.65%相近。存在选取时间段因素所导致的统计误差。所以第四类公司直接排除到样本之外。
所以所选公司为股价的年复合收益率在15%以上的公司。共67家。其中又有17家公司是因为近期重组和概念的因素而导致股价上涨。包括有辽宁成大、亚泰集团、农产品、泰达股份、华闻传媒、中储股份、东方集团、都市股份、国投电力、亿城股份、吉林敖东、宝新能源、S 川美丰、武汉中百、西飞国际、赣南果业、华联控股、泛海建设、沪东重机。再将这部公司从样本去除。因是长期投资,所以再去除股价波动大的股票和非持续上涨的股票。(不少股票是2005年才开始随牛市上涨)。最后得到样本如下,共有24家上市公司。三、分析研究
其中符合巴氏公司特征的有:
共13家。其中房地产公司的负债率虽然高,也入选的原因是其负债中有不少是预收账款,去掉预收账款后负债率会小于50%。经统计:24家给投资者带来长期投资回报的公司大约有一半属于巴氏公司,
其财务特征表现为:
平均的股东权益回报率为15.25%,
平均的负债率为37.11%。
具有高股东权益报酬率和低负债率的特征。
与巴菲特所投资的公司不同的是:在中国具有经济特许权的公司大都掌握在国家手中,不论是资源垄断类公司如天津港和上海机场、盐湖钾肥。还是消费垄断特征的云南白药、同仁堂、五粮液等公司。皆为国有控股。此为中国特色。
四、结论:
通过对1997-2007年十年中,766家(散户分析家注:766家--87家--67家--24家--12家)公司的统计研究发现,其中有24家公司超越了同期指数表现,而且股价呈现稳定上涨的特征。其中,在24家公司共有13家符合巴氏投资特征。投资者如在十年前采用巴菲特的投资策略进行投资,采用集中投资策略,选取巴氏公司来投资,长期持有至2006年,便能取得超越市场的回报,从而从实证的角度证明了巴菲特投资理念的普遍适用性。其投资理念一样适用于中国股市。