黑凤凰高达:中国政府为何会持有大量美债？

　　中国外汇与美债的难解之缘

　　美国主权债务差点发生违约风险后，中国所持的天量美债问题又被推到了舆论的风尖浪口。与以往一样，这些舆论仍然是意识形态的情绪宣泄居多，专业到位的实证分析很少。在一幅幅政治漫画中，中国被描绘成了一个没脑子的傻蛋，送钱给美国佬花的二百五，美国则是一个死乞白赖的痞子，妄图借钱不还的无赖。普通中国人最受不了的是，美国是个富裕的国家，中国是个仍较贫穷的国度，穷人无止境地借钱给富人花，这天下不乱了吗？

　　我这里首先要纠正一个常识性的错误，那就是许多人都认定，穷人借钱给富人犯了天条。不是这么回事。在经济活动尤其是投资领域，富人向穷人借债从来天经地义。银行是干什么的？银行的一个重要功能，就是把穷（不那么富裕的）人的零碎钱收集起来，然后借给富人。这里又涉及到一个常识：只有钱才能生钱。富人手中有资本，穷人把自己的零碎钱借给他们，这些零碎钱就加入了资本的运动，成为资本的一部分，这样才能产生利润。穷人拿到的利息，就是资本所得利润的一部分。除慈善事业和友情借贷外，穷人借钱给富人是一种永恒的现象，任何方向相反的债务关系，都可能造成穷人与富人的双双鸡飞蛋打。

　　穷哥们中国借钱给富老大美国，中国又哪来的这么多的钱，以致成了世界首富美国的最大债主？这跟我们的外汇管理制度有关。中国实行的是外汇管制制度，外币不能在中国（大陆）境内流通，人民币不可自由兑换。这样一来，外商投入到中国的资金，企业出口或对外投资取得的外币收入，在按照核定的外汇额度自留一部分之后，其余的就得统统上缴国家。国家当然不是把这些外国人的钱抢走，而是会用人民币收购。可外币是一家家企业挣来的，国家并没有赚到这些钱，它哪来的钱收购？于是国家就指示央行印票子（印票子只是个比喻，无非指增加货币投放），这些票子印好后，交给有外币收入的企业，国家就把外币拿走了。数以万计的企业的外币收入被国家买走了，国家就成了个怀抱巨额外汇储备的天下第一人。

　　有了天量外币，第一步就要考虑，这些外币放在哪里。有些人想当然，认为这些外币一定会放在中国国内的银行里。这是不可能的，原因是接受外币储蓄的银行得支付利息。银行得付息，可中国境内的外币是管制的，不能用于国内流通和投资，银行也不可能在外币额度之外，向企业发放外币贷款。外币在中国境内是一笔死钱，银行挣不了外币贷款利息，也得不到其他外币流动收益，却要支付外币存款利息，这不是亏本的买卖吗？所以，在留存一定额度后，中国的外汇就存到了外国的银行。

　　外币主要是美元，美元是“世界货币”，全球80%的货物和资本往来，都是通过美元结算的；中国企业挣到的外币也主要是美元。因此，中国的外币储存，主要是美元储备，存到了美国的银行。

　　美元存到了美国的银行，外汇管理当局就高枕无忧了吗？悄悄相反，它这才开始了提心吊胆、夜不能寐的日子。原因是银行也是企业，而且在狗日的资本主义美国，那里的银行都是私人的。这些叫做金融公司的企业，也同其他企业一样，存在着潜在的破产风险。万一美国的银行破产了，中国放在那里的巨额外币存款就会打水漂。想到这些，政府就不得不考虑，得赶紧把这些钱投出去，投往那些既有收益、又比较安全的地方。于是美元中的一部分，就拿出来投给了美国的“房利美”和“房地美”等企业，买了它们的债券。

　　为何要买“两房”的债券？“两房”是美国推行凯恩斯主义的产物，也是民主党为满足穷人实现居者有其屋之梦想，而采取的一项金融措施。“两房”有国家政府背景，仅这一条，中方就会认为它的风险要小于那些纯私人公司。一开始“两房”也确实表现不错，给中国债主的收益说得过去，也暂时看不到任何大的债务违约风险。一时间大家你好我好，其乐融融。

　　可惜好景不长，接着“两房”就出事了；到了2008年，“两房”还掀起了一场席卷全球的金融海啸。“两房”拖累了全球经济，这是一回事，它们自己的破产危机，才害苦了中国，害得中国购买的“两房”债券缩水了一大截。到了这个时候，中国政府就有了进一步的思考：这“两房”虽然也有政府背景，可毕竟仍是企业，国家信用并没有100%罩在它们身上，看来只有完全以国家信用担保的债务，才是最可靠的。这样一来，中国增持美国的主权债务，就成了水到渠成的事情。

　　说出这些事实，是想说明一个简单道理：在外汇储备已经天量化的背景下，中国政府大量增持美国主权债务，是一件迫不得已的事。现在有些人在那里想当然，把政府手持的巨额美债，简直就说成了已经启动按钮的原子弹。有些人甚至说政府买下如此多的美国主权债务，是为了讨好美国。这不过是哗众取笼的噱头而已。中国若要讨好美国，非得买美国国债吗？中国政府可以投资美国股市，购买美国的企业基金债券，还可以直接带着钱去美国投资实业，这些都会使美国佬笑逐颜开，何必只做一件让大家议来议去的事？中国买下如此大量的美国国债，实在是为了使巨额外汇的风险最小化。

　　中国当然不乏诸葛亮，出馊主意的人特多。其中一个馊主意，是主张大量减持美元和美债，大量增持欧元和日元等，还美其名曰“鸡蛋不能放在一个篮子里”。适度增持一些欧元和日元，中国政府自2008年金融风暴以来，一直在做这件事，问题是能增持多少？毕竟，在如今的世界上，能覆盖大部分地区的流通与资本往来的货币，还只有美元，即使从便利的角度考虑，保持一定量的美元储备，仍是任何国家必须做的事情。最主要的是，欧元欧债就比美债安全吗？与美国相比，欧盟是一个更为松散的经济体，欧盟内的欧元区国家，经济发展水平差距很大，各国的经济与政治状况不尽相同，一个不起眼的希腊的风吹草动，就能把欧元拖下水。欧元与欧债不比美债更安全，日元日债就更不用说了。

　　还有一条馊主意，更是外行到了家，就是主张大量抛售美元美债后，再大幅度增加石油等战略物资的储备。从抗风险的角度看，这是有违经济学常识的。石油是什么东东？在投资市场上，它跟股票一样，也是高风险投资品。经济学的ABC告诉我们，诸如股票和石油之类的投资产品，它们的理论收益率虽然可能远高于债权这种收取固定回报的产品，但风险却比后者大得多。像美元等通货，它们也会有贬有升，但引起这种变动的因素较复杂和综合，不大容易出现一惊一乍，突发性巨变的情况，而股票石油等产品的价格，一条信息，一个突发事件，就可能让它们坐上过山车。此外，购买上亿美元的美债，只需在电脑上改改数字，可购买同等价值的石油，就会随之发生高额的运输和储存费用。这里还有个时滞问题，一艘油轮还在公海上行驶着，也许国际油价就变动了好几个百分点。

　　减持美元美债，增加黄金储备，这也是很多人的建议。这条建议倒不失为有建设性，中国现在所储备的黄金，与中国的经济规模相比较，的确比例过低。但这里有两个问题：首先，现在黄金的国际单位价格已突破1800美元，增购黄金的最佳时机似已错过，现在未必是最佳买入的时候。其次，，相对于中国三万亿美元的外汇储备，地球上的黄金存量少得可怜，这一大一小就决定了，中国若是放开手脚去购买黄金，就会把黄金的价格推倒天上去，中国就会成为最大的冤大头。又由于这一大一小的缘故，将来中国要出售黄金，又会造成黄金价格的暴跌，中国还会当一次冤大头。黄金虽然是硬通货，实质货币，但它也不是没有风险的。投资黄金发财的人有。但亏得脱裤子的家伙也大有人在。

　　把种种可能性考虑过之后，我们就会发现，中国动用外汇储备购买大量的美国主权债务，虽然不是什么美好无比的事情，却是种种不如意的投资选择中最不坏的那种。现在有些家伙，成天在那里拿美债说事，把中国政府手持的美债说得比狗屎还不如。问题是你们不愿意看见狗屎，你们拿得出羊屎牛屎来吗？你们拿不出来。拿不出来的原因，是因为很难找到更好的美债替代品，很难有更好的选择。

　　中国政府手持大量美债的原因，归根到底，是由于政府手中的外汇太多；政府怀抱的外汇太多，究其根本原因，是因为我们实行了外汇管制。如果外汇管制制度取消了，这些问题都不复存在。外汇各归其主，回到真正赚取了这些外币的企业的账户上，风险也就分散到了它们自己身上，政府也就无需为它们背这么大的包袱；外币可以与人民币自由兑换，外币的投资渠道就会大大拓宽，大家也就不会把眼睛都盯住美债了。

　　不过，这种局面如果真的出现，外汇就显出了原形。当大量的外币不再被政府用印出来的人民币买走，而是仍摆在各企业的账户上，大家伙就能看得明明白白，这些外币到底是谁的？根据我知道的数据，中国的近三万外汇储备，约有三分之二是外资企业的投资款，或是它们经营所挣来的，只有约三分之一，才与内资企业或机构有关。这意味着中国的天量外汇中，实际只有少部分属于中国人，大部分其实都是外国人的钱，知道了这些事，再想想以前在中国政府名下的天量外汇，我们就会心生感慨，看来国家曾经抱着的那一大堆外币，不过是一张巨大而美丽的画饼。

　　2011-8-23