马自达323轮毂改色:400亿博弈定增股 四季度投资路线图

　　自2006年起，定向增发开始成为上市公司再融资的首选方式。即使在2008年大熊市，仍有107家公司通过定向增发融资，融资规模超1500亿。从历史统计数据来看，定向增发股票年度平均收益率高于沪深300指数，且2006-2011年平均超额收益达53%，这期间平均超额收益大于30%的概率接近50%。从投资角度来说，定增股蕴含一定的投资机会。

　　据本刊统计数据显示，2010年第四季度进行的定向增发、且为现金认购的A股上市公司共39家(剔除锁定期超过12个月、无现金的资产重组定增公司)。然而由于今年恶劣的市场环境，这些定增股票二级市场表现并不尽如人意，破发个股频现。以2011年9月26日收盘价计算，破发个股数量占比过半，已达到20只，总体套牢资金高达484.5亿元，十分惊人。

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　　今年四季度上述逾400亿套牢资金将解禁，届时它们是甘愿认亏出局，还是利用最后三个月期限发起自救，在股价回升后全身而退？从历史经验来说，后者才是最终的选择。顺着这个逻辑不难推测出投资者在定增股上的投资机会——参与400多亿套牢资金自救，共同博弈破发个股。事实上，在目前A股市场地量频现、不断创新低的背景下，参与增发股也是具备更多的安全边际。

　　江中药业被套最深

　　在这些破发的个股中，江中药业(600750)拔得头筹。2010年12月江中药业定向增发1527.32万股，发行价格36元/股，此后公司每10股派现金3元，除权后增发价格35.70元。按目前江中药业股价23.41元计算，参与定增的机构套牢幅度高达33%。而从发行对象来看，华商基金成为最大的“冤大头”，华商旗下的收益增强、产业升级以及策略精选基金分别认购了30万股、30万股和400万股，合计持有460万股，目前的浮亏已高达5600多万元。此外，易方达基金、中信证券 、中矿集团财务公司因均持有220万股，浮亏均高达2700万元左右。

　　继江中药业之后，中国国航 (601111)以29.76%破发程度也将56亿资金牢牢套住。2010年11月中国国航以11.58元/股的价格定向增发4.84亿股，除控股股东中国航空集团大手笔认购1.3亿股外，保险公司成为主力军团积极认购，其中新华人寿、人保、国华人寿分别认购6560万股、5616万股和4800万股；此外常以高姿态在定向增发市场上攻城略地的雅戈尔也不甘寂寞，认购了5000万股。而国航二级市场上的不佳表现也将使得这些认购对象出现较大浮亏。

　　此外，增发价低于收盘价超过20%的股票还有瑞贝卡(600439)、凌云股份(600480)、科陆电子(002121)和太原重工(600169)。

　　记者同时注意到，在上述破发幅度位居前列的个股的发行对象中，中信证券是露脸最频繁的机构之一，其分别认购了江中药业220万股、瑞贝卡600万股和太原重工814.9万股。目前，中信证券仅在这三只股票上的浮亏达6000万元。易方达基金和新华人寿也是定增的积极参与者，易方达除持有江中药业220万股外，其还持有太原重工1800万股；而新华人寿则认购了中国国航6560万股和科陆电子126万股。

　　从浮亏金额来看，以限售期12个月为基准，中国航空油料集团有限公司认购的9630万股国航的增发股，目前亏损最为严重，已达3亿元。

　　定增套利模式屡试不爽

　　从定增股份的发行对象来看，除部分上市公司的大股东外，基金、保险公司和专业财务公司基本上占据多数席位，仅有少数自然人参与。而机构之所以愿意积极参与定增股份的原因主要在于利用价差进行套利。简而言之，通过参与定向增发获得一个低于市价的价格，在限售期满之后再以高价卖出，从而利用这一价差赚取收益。

　　以中国国航为例，公司去年增发股份的认购价格为11.58元/股，相当于定向增发发行申购日(2010年11月4日)前20个交易日股票交易均价的80%。言下之意，拿到增发股份的机构其持仓成本较市价打了八折，只要是一年之后中国国航股价仍维持原价，其都将有20%的收益。只可惜航油成本的大幅提高及收购深航都使得中国国航上半年业绩下滑，公司股价也因此受到拖累，频创新低，机构被深度套牢。

　　申银万国研究所统计发现，历史上，锁定期内定向增发股票收益率总体上高于市场收益率。定向增发股票年度平均收益率高于沪深300指数；定向增发股票年度平均收益率也高于申万一级行业指数.

　　曾有国内知名PE合伙人也表示，他的公司去年曾成立过一只专门投向定向增发的基金，因为根据他所在的公司之前8年左右的经验来看，参与的定向增发项目从来都没有出现过亏损，并且平均下来每年的收益可达30%以上。

　　据平安证券统计，在定向增发之后的9个月，如果参与增发的收益率还没有超过10%，那么在这些股票当中，有62.8%的股票能够获得超越大盘的收益，超额收益率为10.9%。从行业上来看，参与采掘、地产、金融这个行业的定增，能够获得高的收益；从募资规模来看，参与募集资金大于40亿或者小于5亿的定增，较其他的超额收益要高。