重铬酸锌:债市下半年：三季度潜伏 四季度收割

        债券供给猛增而资金却相对紧张，债市收益率仍有上涨空间 　　张砚 　　在两次加息和六次上调存款准备金率的重压之下，上半年债券市场在有惊无险中度过。面对居高不下的CPI、偏紧的资金面以及暗流涌动的新债供应，债券市场下半年行情又将何去何从，投资者又该如何操作？　　上半年结构分化　　“上半年严格来讲国债是赚钱的；金融债应该是亏的，如果考虑到票息，金融债亏得不多；企业债在二季度有一波行情，在一季度是亏的，如果考虑票息也还是有些亏损。”国信证券分析师李怀定对第一财经日报《财商》表示。上半年国债收益率曲线的上移幅度较为有限。以10年期国债为例，收益率年初在3.86%，上半年末在3.88%附近。收益率曲线反映的是某一时点上不同期限债券的到期收益率水平。　　“上半年国债相对比较平稳，就拿10年期国债来说，只要冲到4%左右，就会有资金进去，打到3.8%左右就会持平，直到5月份CPI升高之后才有所回升。”中航证券首席研究员康海荣说。　　企业债的表现明显不如国债，收益率曲线上移幅度明显。根据中国债券信息网银行间固定利率企业债收益率曲线（AA），10年期收益率从1月初的6.0886%上移至4月初的6.4739%，4月~5月收益率变动不大，但6月收益率又出现了明显抬升，升至6月末的6.6518%。　　“上半年企业债主要是资金需求给撑着，4月~5月份企业债走势相对比较平稳，因为有基金的支撑，股市一不好，基金就会加大债券方面的配置。保险公司和银行配金融债和国债比较多一些。”康海荣说。　　有交易员认为银行的信贷收紧政策对上半年债市的平稳过关功不可没。“上半年如果不是信贷收紧，就难说了。”一位券商交易员称，“另外上半年公开市场到期资金量太大，流动性充裕，下半年货币环境比上半年恶劣得多。”　　下半年供应放大　　此外，下半年债券市场还要“迎战”汹涌而至的新债供给、信贷政策可能放松等多重挑战。　　李怀定认为，下半年供给会放大，供求会出现不利于整个市场的局面。　　根据康海荣的测算，为保证保障房的顺利推进，三季度城投债必将加大发行力度，预估包括短融中票在内的信用债发行将在5000亿元以上，加上2000亿的地方政府债以及三季度至少5000亿的国债发行，还有多家银行次级债的发行计划，债券供给猛增而资金却相对紧张的情况下，三季度债券市场收益率仍有上涨空间。　　但一位银行交易员称，下半年供应的信用债比较多，但信用债对市场影响只是脉冲式的，不具有持续性，下半年关键还是看宏观经济形势变动引发的政策调控，进而对资金面的影响。　　李怀定预计中国的信贷政策在八九月份会放松。他认为，近期中国经济增长回落得比较快，经济增速已经快回到去年二季度的水平，一旦通胀被确认回落，政策就要转向保增长了，而信贷放开是保增长最直接最有效的手段。　　“如果信贷放开，需求冲击就来了，即使不放开，需求也是比供给还要少。要想实现供求平衡的话，收益率必须上去。”债券收益率的上行意味着债券价格的下滑。　　直到第四季度债券市场或许才迎来转机。康海荣称，下半年等到CPI转折向下的时候，债券市场相应地就会好起来一点。“三季度开始潜伏吧，四季度可能有行情。”　　李怀定也认为，中国的债券市场一般四季度的时候通常会有机会，不过现在说还是太早了，至少要看收益率上去之后再说。“现在内外部环境变化比较快，走一步看一步比较靠谱，说能一眼望到穿，我觉得货币当局也未必能做到。”上述券商交易员说。　　可买的债不多　　下半年各类债券预计还会继续分化。“我们觉得国债收益率太低了，接着可能会升得多一点。信用债收益率很高，息票保护作用很厉害了。”李怀定说。　　李怀定认为，6月份收益率上升很快，目前来看短债具有明显的配置价值，中等级的AA级的企业债具有很强的配置价值，但做交易的话未来可能有资本利得的损失。“持有10年期AA企业债半年要想让我亏损，收益率至少要上行50个BP（基点），也就是说比历史高点还要高出50个BP，我觉得这有些难度。”李怀定说。　　对于交易所的信用债而言，李怀定认为，前期很多机构不能参与银行间市场，只能在交易所买，那时他们买得太多，导致收益率下来很快，现在交易所信用债的收益率应该要补涨，价格要补跌。　　一位交易员也跟记者说，现在交易所债券“可买的不多”。对于公司债，李怀定也认为，现在买的话，不是很推荐，因为目前还是看空，如果是配置的话，倒是可以推荐很多。　　在采访过程中，多位交易员都表示对城投债的担忧。“信用债要分化了，地方融资平台问题不解决，地产和城投债风险还是不小，尽量回避，高评级的信用债应该风险比较小。”上述券商交易员说。　　近期发行的5年期储蓄国债和凭证式国债利率达到6%，这一利率水平堪比信用债。李怀定认为，储蓄国债和信用债两者不具可比性，因为储蓄国债中途不能流通转让，只能提前兑取，但提前兑取的话利率就不是6%。“我们讲配置，也要防止中途要变现的，假如市场看错的话，你不可能把自己的路堵死了。”李怀定说。