雪山飞狐孟飞版资源:银行股很便宜吗

银行股很便宜吗

关于目前的银行股，近年来的分析多得数都数不清了吧。只不过，银行和房价的情况正好相反：银行估值偏低却一直不涨；房价明显很贵却青云直上。作为一个小散，偶也很早就参加到对房价股票的相对价值做判断的博弈当中，而且早早的旗帜鲜明的看空房价。事实已经证明，到目前为止，偶看起来绝对不聪明。

以此类推，以下分析错误的可能性就相当的大了。

无力圈

偶从来没有认真看过任何银行的年报，个别曾经翻阅过的，也早已不记得里面有些什么东东。因此，银行业可以说完全在无力圈之内，任何偶所持意见非但仅仅是意见，而且是不专业不深入可能完全错误的意见。

同时关于能力圈，偶有两个观点需要声明一下：

*没有绝对的能力圈。“某行业属于能力圈内”，实际对于我内心而言几乎是没有这种想法的。是的，已经从事了十数年的施工行业，但要我判断本行业内哪个企业具备长远竞争力，我对自己的能力是没有自信的。

*投资基于正确的逻辑，而不是专家意见。从这个角度看，只要找到正确的逻辑，就找到了我的能力圈。

银行股的性质

对于自己不懂的东西，我喜欢建立属于自己的框架来理解它，这样的话，投研报告和年报都无法影响自己。

偶对银行性质的理解是这样的：

1）银行是个平台，吸收存款并发放贷款，从中渔利；

2）现代社会，钱多（有点搞笑），银行服务顾客，管钱，方便；

3）长期而言银行是充分竞争行业，现阶段银行在金融产业链中具备议价优势。

银行业务特点

银行是整个社会提供债务融资的主力，印象中大概占我国债务融资的8成。债务的特点是，还债的现金流必定来自经营所得。因此，银行提供债务的收益，不会超过社会经营所得的某个比例。

根据：

A社会总体资产负债率；

B长期而言债务成本不可能高于（小于或等于）社会总体资产收益率；

C银行总体利差，这个比例可以计算出来。

我的推测结果是：由放债利润可能占据社会总利润的比例估算，银行市值占总市值比例可能在12%~30%之间比较合理。目前我国银行利润的绝大部分来自放债吧，而银行市值占比大概在15%吧，有没有记错呢。看起来是偏下限的了。

然而明眼人一望便知，银行近年来的利润增长率不可持续，其原因在于银行从社会总利润里拿得太多了，迟早会导致社会总利润减少。杀鸡取卵既然不可持续，那么就只能是不要再杀鸡了，否则，鸡蛋去哪里找？

关于放债获取利差，偶的思考到这里就戛然而止了。无法量化估值，因此就想不下去了。

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需要补充的，还有一个特点。现实是，银行招储放贷的利率并非自主决定的。但长期而言，如果市场经济要深入下去的话，利率可能会进入更加“自然”的竞争情形。在那种情况下，不考虑竞争壁垒，银行间、银行与其他金融机构间、银行与实体经济间，将博弈资金价格水平，直到......经济利润趋近于0为止。

由于实体经济具有周期性，资本成本和杠杆具备周期性，参与博弈资金价格和杠杆水平的银行，也就具有周期性。银行的周期性质，由于高杠杆特性，会以比较特殊的形式表现出来。很容易猜想，作为总体的实体经济还不起钱的时候，多半是负债很高，财务压力很大的时候。而还不起钱之前，对于银行来说，不正是钱借出去很多，拿利息拿得开心不已的时候吗？

银行的周期性，可能会表现为从盈利高峰到破产的骤然变化，比实体经济周期更难判断和平抑。

银行现状

*貌似景气高峰的盈利增长

*银行利润在经济总体利润中占比甚高

*房价、地方债、投资边际效应递减ing的铁公机

*资金紧缺情况下对社会溢价能力超强的银行

*银行里总是要排队的人群

*即使按照总市值估算，银行估值接近低位

银行的对策

行内人士和专家们当然比我知道得多，他们有对策。

*开会，协议。这个充足率，那个充足率。这个拨备，那个覆盖。听起来很不错。嘿，但有一条，钱得照样放出去！看起来控制风险的措施是这样的：先放款，然后提取坏账准备金。我不懂的，但偶买股票或债券的方法是：先分析基本面，看不出来会亏损，就投一点点。感觉公司要出问题了，就让偶提取坏账准备金？OMLG!

--如果有人悄悄告诉我，雷曼的高管不懂这些，花旗银行整个就是呆瓜，中国人比他们聪明多了，那该多好。

*瞄准服务收费的方向做生意。到银行数人头就知道，中间业务空间巨大，市场认可这一点，招行长期获得了较高溢价。

*监管方似乎还有个对策是利率市场定价。这个不懂的，感觉长期而言不是个好消息。

可靠观点

银行具有特殊周期性。目前是基本面景气高峰，估值低谷。

以放债潜力计算的估值已经逼近下限。但该潜力本身的风险收益是重大变量。

中间业务空间巨大。

我的策略（不是投资建议）

有银行ETF吗(没了解过），现价似不算贵。

考虑中间业务占比大，期望高的银行。中间业务们被错杀了。

考虑部分挂靠银行的股票，中国人寿算吗？偶已经被“套牢”了。

大行转债，花现价百分之十几的溢价，换个高信用保底价格。

废话

“假如银行出问题整个经济都完蛋了。”这是一句标准废话。废话的意思是说，从这句话里既看不出作为行业的银行值得投资，也看不出银行不值得投资。投资是为了赚钱，不是为了不完蛋。没人认为买个银行ETF，会破产的，呵呵。

“假如银行没问题那么股市就起飞啦”。这句话是不是废话呢？再研究研究。