银行股：“野百合”迎来春天？

　　去年以来市场对银行股的多种质疑正在悄然发生变化

　　阳春三月，万物解冻。冰封了一年多的银行股蠢蠢欲动。连续两周来，银行板块都成为市场上行的旗帜。

　　在重新审视银行股的过程中，第一财经日报《财商》记者发现，去年以来市场对银行股的多种质疑正在悄然发生变化。从巅峰到谷底，从市场的“宠儿”到“弃儿”，银行股在未来更长一段时间，又将在哪些因素的左右下走出一幅怎样的K线图呢？

　　加息周期下利差上行优势

　　3月以来，16家上市银行均出现了不同程度的上涨，招商银行(600036.SH)更是一马当先，在3月10日调整之前，8个交易日内连续上涨了12.78%。

　　多位市场人士在接受本报采访时将银行股的这波行情定义为“业绩催化行情”。

　　除了年报业绩以外，多家券商行业分析师还指出，银行股一季报业绩可能会有超预期表现，其中息差的扩大成为银行利润增加的重要因素。

　　“对业务、盈利模式单一的国内银行来说，息差的扩大是利润增长的一个重要驱动因素。”日信证券银行业分析师谢爱红说。

　　从去年10月份起，央行先后加息三次，虽然每次加息靴子落地，银行股都会首先“遭殃”，但加息对银行股并非全是利空。渤海证券宏观分析师杜征征就指出，几次加息来看活期存款利率加得比较少，即活期存款成本没提高，而贷款利率在增加，其实对银行来说利差在扩大，收益在增加。

　　招商证券银行业分析师罗毅解释称，货币市场资金的收紧必然带来银行业同业资产收益率的提高，基准利率的提高也将促使债券收益率升高，而信贷环境的逐渐偏紧又将促使银行的贷款定价能力增强，即人民币贷款中上浮利率贷款占比仍将延续2010 年6 月到9 月份以来逐月提高的趋势，多重因素刺激下，银行业生息资产收益率将整体提升。

　　三次加息对银行净息差的提升效果已经在年初显现出来。多家券商的研究数据显示，与2010年12月相比，国有大型商业银行1月份环比息差上升5~6个基点，股份制商业银行环比上升10~20个基点。

　　“息差的超预期上升通过以价补量，将推高第一季度银行业绩。”谢爱红表示，随着银行议价能力的提升，2011 年整个银行业的净息差水平仍将持续回升。从利润增长的角度判断，2011 年上市银行的净利润增速有望在25%以上，其中城商行和中型股份制银行利润平均增速仍将保持在30%以上。

　　“由于银行贷款重定价要快于存款重定价，在加息周期中银行息差保持上行仍是相对比较确定的事件。”罗毅说。

　　但随着利率市场化渐行渐近，深圳一位私募基金人士指出，利率市场化意味着银行利差收入的缩小，这对“利差为王”的银行盈利模式而言将是巨大的挑战。

　　不良贷款存忧虑

　　市场对未来银行不良贷款的担忧从去年以来一直制约着银行股的表现。

　　“房价一旦下跌，再加上地方融资平台坏账，银行股又将再度陷入危机。”深圳一位私募基金人士说，“在这种背景下，银行股像是随时背着一颗定时炸弹，不知道什么时候会引爆，虽然银行股业绩保持增长，估值也存在优势，但市场中有更确定的标的，为什么要冒这个风险？”

　　从去年房地产新政发布以来，对房价下跌的担忧殃及池鱼，银行股也随之进入了调整。房价下跌对银行股影响有多大？一年过去了，市场对这个问题的看法似乎有所缓和。

　　数据显示，截至2010年10月末，中国房地产开发贷款占贷款总额比为9%，中国居民住房按揭贷款占居民储蓄比为20%。罗毅认为，该数据相对发达国家还有很大的上升空间，房地产贷款的低占比和居民部门的高储蓄、低杠杆决定了住房按揭贷款大量违约的可能性很小，银行业房贷风险还是相对可控的。

　　“年前从几家银行了解到的情况则是，前几年投放的房贷很多都已经还得差不多了，而且银行业表示，目前房贷违约的可能性太低了。”谢爱红表示，实际情况并没有市场此前预期的那么悲观。

　　罗毅也将房价下跌对银行利润的影响进行了测算。在他的测算中，如果房价下跌30%，房地产开发贷款违约率上升至3%，住房按揭贷款违约率上升至0.5%，银行将针对房地产不良贷款计提150%的专项拨备，对银行2011年净利润影响约为10.50%。而如果房价下跌50%，对银行2011年净利润的影响则有20.14%。

　　“可以看出，即使在极其严格的不良率假设下，银行经营业绩也不会受太大的影响。”罗毅说，真正不确定性在于房地产行业下滑对整体经济的影响，从而影响到银行的经营。

　　银监会主席助理阎庆民在“两会”期间接受媒体采访时表示，针对房地产调控对银行坏账的压力，银监会已经做过压力测试，底线数字是30%。

　　“但是房价下跌30%的可能性有多大？”上海一位私募基金人士反问道，房地产调控一年下来，房价不跌反涨，而银行股一年多来却因为这个问题被“错杀”。

　　“地方融资平台的债务也是如此，它们造成的坏账和对银行的影响也被过分夸大了。”广州一位私募基金人士指出。

　　中金公司此前的一份测算指出，融资平台不良率在2010年底能控制在1%左右，按照这个标准，200%的拨备覆盖率要求将使上市银行平均信用成本上升15个基点左右，在最悲观的情况下，会造成银行业整体亏损，同时银行业整体的净资产会减少33%。如果对地方政府融资平台贷款采用差别风险权重系数，则会影响银行业资本充足率0.2~0.4个百分点。

　　去年以来，针对地方政府融资平台，政府采取了一系列的措施，从目前的情况看，各家银行都初步完成了对平台贷款的清理工作。

　　但法国兴业银行在近期的一份研究报告中则指出，截至2010年上半年，中国地方政府对其投资公司发放的贷款数额约在7.66万亿元。如果50%的这些贷款产生50%的损失，那么银行业在这方面的坏账损失将占到总贷款的6%，从而消耗掉60%的银行资本。

　　对此，罗毅则表示，目前银行业8840亿元拨备余额及近几年年均6000多亿元的利润水平，使得银行业有相当稳定的风险缓冲和抵御能力，不良贷款风险大幅爆发的可能性很小。

　　再融资需求仍存

　　今年民生银行、农行、交行以及光大银行均已推出了再融资计划，总规模接近2000亿元。“目前银行板块的核心资本充足率尚不具备安全边际，再融资仍是大概率事件。”广州一位私募基金人士表示。

　　统计显示，从2010 年1 月份至今，已经有10 家银行再融资，其中招商银行、浦发银行和深发展经过上轮的融资后核心资本充足率水平仍较低。

　　根据日信证券的推算，2011 年需要再融资的上市银行共有7家，分别是民生银行、深发展、华夏银行、招商银行、中信银行、农业银行和兴业银行，2011 年上市银行的再融资规模约为1380 亿元，其中配股的占比约两成。谢爱红认为，这对二级市场的影响更多停留在心理层面。

　　通过2010年三季度的资本充足率指标，我们发现通过2011 年的补充融资后，民生、中信、华夏、兴业、光大、农行的资本充足指标将提升1.5~3个百分点。那么上市的16 家银行的资本充足指标，将全部满足监管要求与业务拓展需求。

　　中间业务仍需拓展，人民币升值利好有限

　　“从长期的角度看，中间业务在银行收入中的占比也在逐年提升，这也是未来银行盈利的一个重要增长点。”谢爱红说。

　　从中间业务收入上看，2010年上半年，工行以369亿元位列首位，建行以336亿元屈居第二，中行和农行的收入也在200亿元以上。在上述银行中，中间业务收入在营业收入中的占比依次是20.30%、21.94%、21.27%、16.55%。

　　但深圳一位私募基金人士指出，银行中间业务的发展仍然很缓慢，一般占整体收益不到20%，但欧美银行，甚至我国香港地区的银行来说，这一比重都在35%以上。

　　广发证券银行业分析师沐华指出，在经济环境稳定的情况下，随着利率市场化的推进，未来银行可能经历利差逐步缩小并稳定在一定水平，而中间业务在银行收入中占比则会不断提高，利润出现先向下再向上逐步增长的过程。

　　人民币升值是否也将成为长期推动银行股上行的动力？对此，多位分析师和市场人士则表示影响有限。

　　沐华指出，人民币升值利好银行股的逻辑主要是考虑以人民币计价的资产在人民币升值过程中将会受益，但沐华认为，这对银行股股价影响并不大。