阮玲玉 张曼玉 下载:和朋友谈投资的理念改变

   在这个雨季的日子，很适合思考和总结。

   最近两年多以来，出于自身投资的经验感受，不断和我的投资朋友，伙伴探讨投资的理念问题。这其中的一个背景就是全流通的时代，投资的策略是不是会发生改变。不知不觉两年时间过去了，市场发生了很多事，到目前基本上验证了我们的讨论，当然这不是定论，毕竟股改之后我们才经历一个牛熊市场的变迁。要验证这个结论，还是需要很长的时间，至少需要两个三个牛熊的轮替。由于一次牛熊大越是6--7年的时间，因此要说明这个问题至少需要十年以上。可惜人生太短，很多人不会等到这个问题明确了才去投资。不过好在有历史可以借鉴。我们在华尔街的投资经典中总会感觉到，例如费雪，巴菲特，彼得林奇等，他们当然并不是不考虑时机的选择，但是总体来说企业的发掘比趋势重要。我的朋友经常说，彼得林奇所谓的买进时机，就是发现股票被低估的时候，当然，我们不能机械的理解这个问题，能够锦上添花，把价值和趋势结合起来，当然会更好。

    现在我把我们的讨论整理一下，供大家参考。

   第一，我们已经处于全流通的市场这是一个事实。这是我们分析问题的基础。这个环境意味着市场的流通市值越来越大，即使是市场自我调整出现价格缩水，仍然无法改变这个基本的情况。另一方面我们的居民和机构的现金积累是缓慢的，即使是和gdp同比例增长，由于教育，医疗和物价的通胀，能够投资于股市的理论上的资金，也不是和股市的市值同比例增长的。这个矛盾今后只能会越来越扩大，而不是绝对的缩小。除非有两个条件会发生局部的改变，第一就是停止新股的发行，第二是完全开放市场，让国际资本进入股市。这二者几乎不会在最近发生。

    从全流通的事实看，我们的市场没有资金推动整体的牛市。尤其是在大非没有彻底消化之前，也没有资金敢于发动这类行情。因此，短期看，我们不能希望有整体的牛市出现。结构性的行情是基本的形态。最近两年主要是中小市值的行情，指数股被压制，因此，出现指数越走越低的状态。将来在走指数股行情的时候，就有可能指数涨而大部分个股跌的局面，这是资金在市场内流动的结果。

   第二，我们一直在讨论王亚伟为什么降低银行股配置的问题。我们的结论是，这和对银行的估值无关，银行具有投资的价值是肯定的，这也和市场所谓的银行的风险无关，因为这些风险都是或有风险，其实任何一个行业都是有风险的，并非只有银行股的风险大。我们判断这一方面是投资的风格问题，但是更主要是投资理念和策略问题。估计华夏基金对于市场结构性行情的判断，认为指数股行情还不到时候，与其标准配置指数股，不如集中资金做个股的发现。因此这就导致了他们的配置变化。

   第三，在结构性行情的背景下，我们要弱化指数的意义。甚至可以这么认为，指数越低越好。在指数股没有启动行情的条件下，我们主要是寻找个股的机会，在指数股启动行情后，要集中资金于指数股。目前由于资金的不足以及指数股个股的对冲机制，很难发动指数股行情。特别是转融通公司成立之后，很多大股东可以通过转融通公司改变股权的僵死状态，把个股通过中介借给投资者卖空，这种对冲的制约，将会令这一类的股票长期陷入平衡之中。例如银行股和中石油，多空的势力形成之后，就必然令他们向合理的价值区域靠拢。这个合理的价值区域并不仅仅是市盈率的估值，更大可能是红利估值。对于成长股可以不考虑股权所含的可得到的红利收益，因为企业是高成长的，利润留在企业比派息给股东更好，可以减少税的损失，企业得到扩张的资金。因此高成长股即使派息为零，也不会影响估值。但是对于这些大盘指数股就不同了，由于他们的市场差价收益降低，投资者必须用红利收益来衡量投资的价值。因此，我们判断大盘指数股的合理估值将会趋向合理的红利收益率。而当市场的指数股行情发动后，就会突出市场差价收益，他们会在这二者之间轮换，而大部分时间将处于价值平衡之中。

  第四，我们都认为指数股行情一定会有，但是目前阶段主要是个股行情，机构资金，无论是公私募，还是保险社保和游资，主要是以个股发掘为主。由于目前的市场太大了，即使有很多牛股出现，在市场里也仅仅是很小的浪花。例如最近两年的牛市板块水泥股，化学股，消费股等等，尽管他们涨了十倍，你仍然无法感觉到牛市气氛。例如中科三环，三爱富，金种子酒，古井贡等等，都是近两年的十倍股。而私募更喜欢新股和次新股，我们在创业板和中小板里能找到大批此类个股。

   结构性的行情其实机构更加喜欢，对于散户更加不利。因为散户一直习惯于趋势和齐涨齐跌，对于结构性行情的目标很难寻找和把握。因此盈利的难度就特别大。对于公基而言，由于制度性的限制也不是太有利，因为他们对于持股的配置有严格的要求，监管又很规范，无法形成集中资金的优势。结构性行情更有利于游资和产业资本。他们可以不受监管的控制个股的流通筹码。因此全流通的时代导致新时期的庄股出现。

  第五，结构性行情的庄股表现出缓慢推升，时间跨度延长的特点。时间是最好的洗盘工具，主力操作既然是个股为主，就会更加彻底地研究企业，和标的公司有深入的沟通，主力之间的配合更加默契。我上面列举的个股都无不是如此，主力操作都是在两年以上。这就极大的增加了散户判断的难度。对于此问题我们还需继续深入的研究和分析，因为这涉及到我们持股周期的问题。

  第六，我们初步预测描述了市场结构的变化趋势。大体上可以分为三个阶段。第一阶段是在宏观基本面不利的条件下，市场结构性行情主要集中于小市值股和主题性投资。目前这个阶段持续了2年多，基本上到了后期。第二阶段，在宏观基本面处于观察期而没有资金放松的阶段，资金主要是集中于逆经济周期的成长股，市场前景比较好的消费股等等。目前可能处于这个阶段，当然小市值股并不会全部消失特别是新股次新股也有炒作的机会。总体上说这个阶段主要是倾向于基本面发掘。在个股的资金量需求上比第一阶段大，但是在目标范围上比第一阶段小。第三阶段，可能是指数股发掘阶段。主要是金融地产股。这个阶段的背景是货币政策放松，经济调整结束。在第三阶段开始的时候，此前的两个阶段的股可能处于滞涨或者调整的周期。当第三阶段的个股达到高位之后，牛市就全部结束了。

   我们认为从指数看，目前的牛市还没有开始，但是从结构个股看，牛市已经处于第二个阶段。当市场上绝大多数人感觉牛市到来了的时候，可能真正的个股牛市已经到了尾声。指数股牛市的开始，可能就是其他股见顶的时间，市场处于派发的周期。因此及时调整投资的理念，不要为指数的问题所困扰，目前主要是发掘第二阶段的个股，是需要注意的方向。

   上次谈论的主要是基于全流通的形势分析和可能的结构性行情的层次路线图。这种分析的结论只能是前瞻性的，不要看成是绝对的，在现实中还需要根据实际的走势做矫正。

   投资的理念再好最后还是要落实在操作上。因此，从策略上说，必须研究如何选股的问题。

  我们认为进入全流通之后，要改变那种齐涨齐跌时代的建仓思路。对于稳定的投资者，要采取不见兔子不撒鹰的策略，要使用技术分析的手段，对个股的走势做研究，然后才能布置买进的策略。这个过程可以大体经历两个阶段。第一阶段是做基本分析，找出可能出现牛股的目标范围，这个功夫是逐步积累的，需要对行业和个股的基本面做研究建立一个或者几个股票池，观察池子里的股的技术走势。第二阶段就是技术分析。寻找股票池里技术走势具有黑马特征的股布置买进的策略。什么股是黑马的特征呢，那就要对历史上的黑马做研究分成几种类型，对照股票池里股，看是不是有符合的。我们不要期望能逮住所有的黑马，能找到一两个就满意了。尤其不要对别人的黑马或者放过的黑马有遗憾，因为你要明白一个道理，股市里的机会是很多的，但是你只能赚你能抓住的机会的钱。在进入买进策略之后，要有一个中期的持股准备，建仓的时间要有3--6个月，如果一切符合预期，也许再过半年或一年，就是丰收的时间。当然你是走短线的，就不需要这么等待和耐心。我是做中线的，因此我需要耐心。如果买进后走势不符合预期或者发现了更好的股或者基本面出现了变化，那就要及时做仓位调整。

   在技术分析中，有很多很多的工具，我以为只要使用你熟悉的工具就可以了，因为有些工具的信号是矛盾的，不能所有的工具都符合。但是其中最好的工具我以为是最简单的。例如量价关系，均线和波浪，量价关系检验资金的进入，均线可以看出趋势和市场成本，波浪可以预测价格运行状态和空间，这些都做好了，也就差不多了。技术分析有时要粗枝大叶，有时又要细察入微。这是看个人悟性的地方。当技术分析和基本分析矛盾的时候，要选择基本分析为主。千万不要盲目相信技术分析。

   在筹码过剩的时代，要靠技术分析决策选股而不能仅仅是因为企业好就买进。一个有价值的股，如果技术上没有资金积极的介入，那就视而不见吧，我们无法预测这种等待的时间究竟有多长。但是一旦发现有资金积极进入了，再长的等待也不会太长。

  最后给朋友们一个忠告。如果你没有足够的资本就不要做股指期货或者任何期货。所谓足够的资本至少应该有接近9位的数量。对于只有十几万或者几十万的散户，盲目进入期货对于绝大多数人是找死。世界上没有自动赚钱的系统，如果有就不会有对赌的期货市场存在。另外，在目前也不要使用融资融券，尤其不要做融券，那是机构的权力，中小散户没有资格玩这个游戏。也许只有在大趋势确定后才有一点点机会做融资。当然最好不要做超出自身能力的事情，因为那样会坏了心态。