沪指跌穿2700点 六大利空酿成“黑色星期一”

　　昨日（7月25日），在诸多利空消息冲击下，A股市场放量重挫，再现“黑色星期一”。其中，上证指数大跌82.04点，轻松击穿2700点，报收于2688.75点，跌幅达2.96%，创6个月以来单日最大跌幅，其他主要股指跌幅均在3%左右。从量能来看，恐慌性抛盘推动两市成交大幅放大，总量接近2200亿元，市场恐慌气氛骤起。

　　尽管本报早在7月初就开始反复提醒反弹已经结束，但面对昨日如此凌厉的大跌，多少有些感到意外。对于昨日大跌的原因，分析人士大致归结为：下半年调控放松预期落空；美国债务危机风波又起；债市风险的传导；温州动车特大交通事故突袭；国际板将推出、银行融资潮再袭；市场内在的技术性调整压力等6大因素。

　　下半年调控放松预期落空

　　22日，中共中央政治局召开会议，定调下半年中国经济。会议指出，下半年要重点抓好以下工作。要坚持把稳定物价总水平作为宏观调控的首要任务，强化政府责任，加强市场保障，降低流通成本，整治市场价格秩序，对困难群众采取有力有效的救助措施。同时，要坚持不懈搞好房地产市场调控和保障性住房建设，坚持调控决心不动摇、方向不改变、力度不放松，坚决遏制住房价格过快上涨，确保落实保障性住房建设计划，确保建设质量，确保分配公平。

　　分析人士指出，政府重视物价调控效果，如果未来CPI依然走高，管理层或将毫不手软的再出台紧缩政策，令前期一度升温的调控力度放松预期落空。可是，从本月至今未能上调存款准备金率来看，尽管未来宏观调控方向、收紧力度不会发生大的改变，但至少表明在当前错综复杂的经济形势下，调控政策进入阶段性的观察期。

　　美欧债务危机扰动市场

　　近日，希腊、意大利、挪威债务危机问题引发市场对欧债问题的担忧，其次，地方债务问题引发的城投债、信用债连锁反应使债市遭遇“滑铁卢”，最后，美国债务问题使得全球最大经济体遭遇质疑。

　　因美国上周末的债务上限谈判再度破裂，且总统奥巴马更首次承认违约可能性，美元指数周一（7月25日）在亚太交易时段延续近期跌势。在当地时间22日，奥巴马和国会领导人在白宫举行了会谈，但未取得实质性进展。共和党籍美国众议院议长博纳警告称，将不再寻求削减赤字的重大协议。23日，双方再度会面，但谈判在持续50分钟后再度宣告破裂。市场分析人士指出，一旦美债务违约，其打击或远超2008年金融海啸，后果不堪设想。

　　海通证券认为，全球经济正在经历“去杠杆化”。在过去的十年中，欧美国家借贷消费、中国借贷投资的行为促进了全球经济的繁荣，同时也加速了杠杆化的过程，而当杠杆率达到边界点时，债务危机就很容易被触发。

　　所以，从长期来看，全球“去杠杆化”是一个良性趋势，只有通过长期渐进的努力将债务控制在合理水平，控制通货发行速度，稳定资金价格，才能使得经济整体运行处于良性轨道之中。

　　但短期来看，无论是海外危机还是国内自身的债务问题，在短期集中崩溃的可能性较低，因而不会造成类似2008年断崖式的市场下跌，但同时由于目前政策和经济面缺少拐点预期，债务问题会加剧短期内市场的波动，压制市场向上的动力。未来，9、10月份欧洲各国债务又将面临到期问题，部分美债在今年8月初也面临到期问题，国内信用债和城投债虽然尚不存在系统性风险，但会使得市场投资情绪偏谨慎。因而海通证券判断，A股上行的过程会有诸多曲折。

　　中金公司也表示，随着8月2日提高债务上限临近，美国上周出炉的“六人帮”方案如果及时通过，将对风险资产价格形成支持。而如果逐步提高债务上限，争取更多时间的后备方案（B计划）获得通过，那美国风险资产价格可能反向波动，美元走强。如果各种方案都不能及时通过，美国国债违约，最坏情况下其影响可能超出2008全球金融危机。

　　债市风险或传导到股市

　　上周债券市场是调整幅度比较大的一周，多种债券出现流标说明资金面非常紧张。如7月21日铁道债流标，原计划发行200亿元，实际中标量187.3亿元。7月19日地方债也遇冷。

　　从历史上来看，债券流标都是政策紧缩的后果。例如：2009年7月8日，国债发行流标，当时紧缩政策开启是一年期央票重启。还有，2007年10月26日，农发行招标发行的120亿元人民币五年期浮息金融债发行流标，计划招标发行的120亿元，最终发行66.8亿元，中标利差为50个基点，紧锁政策是10月25日为准备金率上调缴款日。再有，2003年9月15日，记账式国债原计划发行240亿元，期限为10年，票面利率为3.02%，最终以98元的发行价格减量发行了163.8亿元，其实际的发行利率达到了3.25%，比票面利率上升了23个基点。紧缩政策是9月23日存款准备金率上调1%。

　　因此，国信证券报告认为，债市风险会传导到股市。从历史的走势来看，债券流标都表明市场资金比较紧张，高位运行的股市随后都会出现调整。同时，从政策面来看，中央政治局会议定调，持续的房地产调控和稳定物价是首要任务。这样政策出现放松的可能性不大。另外提示一个风险点，8月2日到期的美国国债上限的谈判是否达成一致，目前看不确定性仍存在，这将给市场带来扰动。

　　高铁股集体暴跌

　　受“7·23”温州动车事故打击，该事件牵涉较多的A股上市公司，以铁路基建为首的前期受益政策投资板块暴跌砸盘，市场恐慌气氛蔓延，沪指接连跌破2750点、2700点两道大关创半年多来的最大跌幅，对市场做多热情形成明显的打击。包括中国南车、中国北车等高铁板块受此利空暴跌居前，个股均大跌7%以上，其中以晋亿实业为首的“高铁五剑客”全线跌停，严重打压了市场的做多气氛。

　　与此同时，国际板传闻和银行融资潮再袭，导致恐慌情绪迅速在市场蔓延，部分筹码松动出逃。

　　年线久攻不下堆积调整压力

　　中证投资认为，技术上，市场下跌调整基本在预料之中，但出现如此深幅的大跌有些出人意料。沪指跳空破位下行，且午后跌势未改，收盘没有回到2750点上方。如此长阴杀跌使得短期技术指标明显恶化，小双头技术形态宣告成立，但从简单的量度计算，经过昨日的集中释放后，大盘继续向下的空间较为有限，预计26502670点区域有一定支撑。

　　广州万隆认为，昨日股指在多重利空的大力打压下出现长阴暴跌，并直接跌破了整理平台的下沿2750附近的支撑，也击穿了2700点大关，“小双头”的威力大发，根据其计算方法，此次“小双头”跌破颈线后，第一目标位为2680附近，昨日股指最低点就正好落在该点位上。股指的暴跌明显为非理性杀跌，待恐慌情绪释放完毕股指有望逐步企稳，投资者可重点关注头肩底的左肩即5月整理平台的下沿2670-2700区间（小双头的第一目标位也正好在此区间）的支撑。

　　华讯投资则认为，市场久攻年线不下，盘整时日过多，多方未能成功聚集做多人气，致使人心涣散。而且2800点以上的套牢筹码较重，一次突破难度较大，多方通过反复震荡来消化，有利于后市顺利突破上方压力。

　　等待CPI回落信号

　　展望后市，中信证券表示，等待CPI回落的信号，继续挖掘结构性机会。经过回调，股指对近期经济放缓、地产调控扩大和地方债问题的担忧得到了一定程度的缓解。短期内影响股指走势的因素将主要来自于通胀走势的判断以及政策预期，而这需要时间来验证。建议密切关注7月份新增信贷数据，其不单是我国宏观经济的领先指标，也是预判政策走向的一个较好的观察指标。从板块格局上看，市场上涨前期，与积极财政政策相关的行业和早周期板块以及有所表现，周期品受制于经济增长和房地产调控的压力，消费板块中的食品饮料、医药也有比较强的补涨动力，加上中小市值个股行情表现明显，各个板块在目前位置上都在寻找继续突破的动力。短期走势判断，在房地产调控政策、地方债务风险的担忧情绪淡化之前，周期性行业更重要的仍是观察微观去库存和价格景气程度，这一过程还需要咋8月之后观察。近期的行情将仍会以结构性机会为主，建议关注中报业绩及送配、海外大宗商品价格的波动、人民币快速升值等主题的阶段性机会。

　　国信证券指出，短期应关注结构性的机会。对于未来市场的判断，短期弱势震荡，建议适当控制一下仓位。在短期操作上。中报行情体现在结构性的机会上，建议关注中下游的行业，比如业绩增速不错的行业，如机械设备、食品饮料、零售和纺织服装等。

　　海通证券也认为，A股市场最核心的因素在于政策预期和经济预期。目前政策面不松不紧，或者说紧缩政策常规化，经济面总需求平稳，不会出现硬着陆风险。因此相对于二季度的悲观预期，下半年有修复行情。下半年低点不太可能跌破2610点，2600-3000点是估值修复区间，当前2770点完全具备投资价值。然而，由于政策只是“不松不紧”、经济只是“总体平稳”，核心因素缺乏拐点预期。加之A股市场资金“有存量无增量”特征，使得估值修复行情不会一步到位。

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