九乡新闻网错误的护照拒签:黑色星期一背后的市场情绪混乱
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/05/07 07:32:14
黑色星期一背后的市场情绪混乱
首先，我们来看看政策的混乱预期。中央最新会议精神特别强调了资本市场最不原意获得的两个信息：一个是继续把控制物价作为首要任务，另一个是继续坚定不移地进行房地产调控。但客观讲，从全年的政策取向来看，从来也没有任何官方的表态说要松动，松动是市场基于经济增长压力而产生的一厢情愿的预期。而且，在上半年经济数据超预期后市场继续反弹，这本身与一厢情愿的松动预期是矛盾的，因为如果反弹是基于政策松动，那么经济数据越好就应该越不利于反弹。
那么，究竟应该如何理解下半年的政策基调与市场前景呢？笔者认为，应该放弃对政策基调调整的奢望，偏紧的货币政策可能在未来较长时间都会持续，因为这是针对2008年和2009年货币宽松的一次对冲，目标是用时间来换取总体货币量和经济总量的有效匹配，是期望降低通过资金推动GDP增长的发展空间。但是，如果从客观的工具使用角度来看，货币政策的空间显然受到了制约，准备金率近乎到头，而利率水平又因为地方政府债务需要时间消化而无法频繁提高。所以，从紧的货币政策从静态来看是不会变化的，但从动态来看则是有变化的，即从持续加力进入平衡状态。在这种政策基调和预期下，市场即使不具备大幅上涨的空间，但也不会具备持续破位下跌的空间。
其次，经济数据变化预期的混乱。市场反弹之前对经济的短周期调整是有一定共识的，这一点从PMI指标和4、5月份的工业增加值增速变化都得到了印证，但是6月份的经济增长数据超出预期，工业增加值增速出现反弹，随后最近公布的汇丰PMI则显示进一步下跌，经济增长的混乱预期就此形成。市场对经济增长预期的反应也出现了前后不一致的表现，反弹之初并不在乎经济数据的疲软，反弹中段则对经济数据好转进行了正面反应，现在又对经济增长以及外围市场可能产生的经济增长冲击进行了放大的负面反应。
那么，究竟应该如何理解未来的经济增长预期呢？笔者认为，应该放弃对经济增长持续强劲的奢望。6月份的数据应该是具有干扰和迷惑性的，更为贴近事实的情况可能是，经济短周期的调整不可避免，库存、订单以及中小企业的草根经营调研信息都显示短期的经济数据不可能持续6月份的态势。但是，从整个下半年来看，整个经济增长又没有太大担忧，至少固定资产投资的增长应该是稳定的，所以经济暂时不会出现超预期表现，但对支撑当前已经较为便宜的估值水平而言却足够有效。沿着这样的逻辑继续推导，可以确定目前比较便宜的估值是可信赖的。
最后，关于海外因素预期的混乱。欧洲债务问题不会因为希腊救助方案的达成就可以松口气，因为接下来还有几个国家面临同样的问题，而目前达成的救助方案显然倾向于一种财政式救助，不是金融市场式救助，这样保护了欧洲的诸多银行，尽管可以引入民间资本救助，但仍然会增加富国救助穷国的压力，可持续性仍然是个问题。
美国债务上限的问题更是一个非常复杂的两难问题，上限被提高的结果是美国债务与GDP比例超越100%，短期的不违约将埋下长期风险，但如果不提高上限则直接引发短期的政府运行危机和债务违约遐想（尽管不会马上违约），而美国历史上又出现过违约的事实，其中既包括标准意义上的违约，即政府赖账，也出现过技术性违约，即债务因为技术问题短时间延期支付，但无论怎样，带来的结果都是利率大幅上升，极大增加美国政府的发债成本。由此可见，美国债务上限会否提高其实还不是最大的问题，最大的问题或许是美国能否找到一个新的增长路径。不论怎样，最坏的结果是近两年中国GDP的增长不可能再指望出口，但其实这已经是个共识。
综合判断，笔者认为短时间的快速下跌是预期混乱造成的市场情绪混乱，政策基调和经济数据的混乱最多几天就应该可以度过，这样估值的优势就会表现为一个有效的底部，因此整个市场不会突破一个宽幅震荡的格局，跌下来既是风险的释放，也是机会的孕育。
银国宏
黑色星期一，上证综指下跌2.96%，深证成指下跌3.13%，市场情绪遭遇逆转。现象背后的原因，当然可以归结为内忧外患。内忧在于，最新的中央会议精神所透露出的政策基调和经济数据带给投资者的预期都变得较为混乱，做多情绪缺乏坚持的基础。而外围的美国债务上限问题已经迫在眉睫，如果一旦真的无法达成一致意见，有人说恐怕会是第二轮金融危机。其实，如果不考虑恐慌情绪的蔓延和传染效应，这些原因都是老调重弹。首先，我们来看看政策的混乱预期。中央最新会议精神特别强调了资本市场最不原意获得的两个信息：一个是继续把控制物价作为首要任务，另一个是继续坚定不移地进行房地产调控。但客观讲，从全年的政策取向来看，从来也没有任何官方的表态说要松动，松动是市场基于经济增长压力而产生的一厢情愿的预期。而且，在上半年经济数据超预期后市场继续反弹，这本身与一厢情愿的松动预期是矛盾的，因为如果反弹是基于政策松动，那么经济数据越好就应该越不利于反弹。
那么，究竟应该如何理解下半年的政策基调与市场前景呢？笔者认为，应该放弃对政策基调调整的奢望，偏紧的货币政策可能在未来较长时间都会持续，因为这是针对2008年和2009年货币宽松的一次对冲，目标是用时间来换取总体货币量和经济总量的有效匹配，是期望降低通过资金推动GDP增长的发展空间。但是，如果从客观的工具使用角度来看，货币政策的空间显然受到了制约，准备金率近乎到头，而利率水平又因为地方政府债务需要时间消化而无法频繁提高。所以，从紧的货币政策从静态来看是不会变化的，但从动态来看则是有变化的，即从持续加力进入平衡状态。在这种政策基调和预期下，市场即使不具备大幅上涨的空间，但也不会具备持续破位下跌的空间。
其次，经济数据变化预期的混乱。市场反弹之前对经济的短周期调整是有一定共识的，这一点从PMI指标和4、5月份的工业增加值增速变化都得到了印证，但是6月份的经济增长数据超出预期，工业增加值增速出现反弹，随后最近公布的汇丰PMI则显示进一步下跌，经济增长的混乱预期就此形成。市场对经济增长预期的反应也出现了前后不一致的表现，反弹之初并不在乎经济数据的疲软，反弹中段则对经济数据好转进行了正面反应，现在又对经济增长以及外围市场可能产生的经济增长冲击进行了放大的负面反应。
那么，究竟应该如何理解未来的经济增长预期呢？笔者认为，应该放弃对经济增长持续强劲的奢望。6月份的数据应该是具有干扰和迷惑性的，更为贴近事实的情况可能是，经济短周期的调整不可避免，库存、订单以及中小企业的草根经营调研信息都显示短期的经济数据不可能持续6月份的态势。但是，从整个下半年来看，整个经济增长又没有太大担忧，至少固定资产投资的增长应该是稳定的，所以经济暂时不会出现超预期表现，但对支撑当前已经较为便宜的估值水平而言却足够有效。沿着这样的逻辑继续推导，可以确定目前比较便宜的估值是可信赖的。
最后，关于海外因素预期的混乱。欧洲债务问题不会因为希腊救助方案的达成就可以松口气，因为接下来还有几个国家面临同样的问题，而目前达成的救助方案显然倾向于一种财政式救助，不是金融市场式救助，这样保护了欧洲的诸多银行，尽管可以引入民间资本救助，但仍然会增加富国救助穷国的压力，可持续性仍然是个问题。
美国债务上限的问题更是一个非常复杂的两难问题，上限被提高的结果是美国债务与GDP比例超越100%，短期的不违约将埋下长期风险，但如果不提高上限则直接引发短期的政府运行危机和债务违约遐想（尽管不会马上违约），而美国历史上又出现过违约的事实，其中既包括标准意义上的违约，即政府赖账，也出现过技术性违约，即债务因为技术问题短时间延期支付，但无论怎样，带来的结果都是利率大幅上升，极大增加美国政府的发债成本。由此可见，美国债务上限会否提高其实还不是最大的问题，最大的问题或许是美国能否找到一个新的增长路径。不论怎样，最坏的结果是近两年中国GDP的增长不可能再指望出口，但其实这已经是个共识。
综合判断，笔者认为短时间的快速下跌是预期混乱造成的市场情绪混乱，政策基调和经济数据的混乱最多几天就应该可以度过，这样估值的优势就会表现为一个有效的底部，因此整个市场不会突破一个宽幅震荡的格局，跌下来既是风险的释放，也是机会的孕育。
（作者银国宏，东兴证券股份有限公司研究所所长，中国社会科学院经济学博士，中国注册会计师（CPA）。曾出版《中国资本市场与产业绩效关系研究》、《牛股指南》等专著。）
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