配车遥控钥匙多少钱:银行研究月报：找不到悲观的理由 故继续积极

2011年06月17日 22:11 来源： 齐鲁证券 【字体：大 中 小】 网友评论

　　投资要点

　　写在前面的话:上期月报以来银行股下跌4.16%，但仍跑赢大盘约2.4个百分点。期间对政府融资平台贷款的担忧再起和资本充足率计算细则的征求意见导致对银行的持股信心下降，但我们希望看完本文对此的探讨，投资者对银行股基本面的悲观情绪（如有）能有所化解。继续希望您关注我们的月报，我们将努力做到最好! 最新投资观点: 齐鲁宏观策略组预计货币政策将从全面紧缩转向非全面紧缩，包括暂停加息，降低提升法定准备金率的频率、更多通过公开市场操作回收流动性，但预计新增信贷投放仍保持目前的节奏，经济中“钱荒”的状况有可能获得一定程度的缓解，M1增速也有可能转跌为升。

　　齐鲁金融组认为政府融资平台风险及资本充足率计算细则可能引致的负面影响并没有投资者想的那么大（详见后面论述），因此而对银行股悲观的态度并不可取。依旧维持上市银行业全年增长22%及中期业绩高达30%的增长的判断。我们认为谨慎的业绩预测对应的低估值才具备防御价值，而银行板块不仅估值在板块中偏低，而且业绩的确定性偏高，这就决定了其在板块配置中的重要地位；倘若观察2012年的业绩增长和估值，我们似乎更找不到对银行股悲观的理由。投资组合继续推荐“招行、民生、华夏、农行、浦发、宁波”。

　　热点问题聚焦: 新监管标准之资本充足率计算细则浮出水面。（1）我们预计权重法下的部分资产的权重设置等最终的版本可能将会好于目前市场普遍流传的版本。（2）我们预计大行和招行均会采用内部评级法而不是权重法来计算风险资产，而中小银行虽因适用权重法而处于相对不利情形，但更长的过渡时间也将延缓融资周期。（3）我们不象市场其他投资者那么担心银行股的再融资问题，并坚持认为银行经营模式的转变才能从根本上解决问题，一方面风险权重的变动将引导银行主动的结构调整，另一方面整个经济发展对银行信贷需求的下降，以及商业银行探索资本节约的发展方式都有利于延缓下一次融资周期的到来。

　　政府融资平台:从银监会和上市银行的数据看风险。首先我们对媒体报道的数字本身持怀疑态度，认为截至目前全行业存在偿还风险的平台贷款将小于2万亿。其次我们预计2011Q1末上市银行的平台贷款已经下降至2.5万亿左右（占比约为7%），由于多数银行符合条件的商业贷款仍在逐步转换中，故我们估计这一数字在2011年中期会继续下降。即使按照2.5万亿来计算，风险能有多大呢？我们提供了一个模拟测算给大家一个直观的解答，即使是在不良率高达30%的情形下，对应的不良额也仅占到股东权益的17%，消化不良后的PB水平在1.65X，可见当前股价反映了多么悲观的预期。但是回头想一想，出现30%的不良率的概率有多大呢？尤其是中国经济仍处于快速发展的通道中，中央和地方的财政实力也在不断增强的过程中。

　　本期娇翼“胡思乱想”的是“小微业务发展瓶颈:银行如何破解高成本和高风险难题？”我们预计从节约资本的角度出发有不少银行将会选择小微领域作为未来新的业务增长点，那么面对小微贷款的高成本和高风险，银行能否摸索出适合自己的发展模式将成为未来一段时间内我们观察银行转型的重要内容之一。我们在正文中提供了我们认为银行正在或者未来有可能采取的降低小微金融高成本和高风险的手段，并认为对于同质化竞争明显的中国银行（601988）业来说，短期内各家银行在小企业业务方面在市场切入点、客户选择方法、金融产品推送方面实质的差异程度可能并不高，真正的差异化更多的是体现在转型的理念、对市场的敏锐度、对客户需求的认知、具体的执行力等方面，而不同的风险偏好和对不良的容忍度则决定了银行开拓业务的风格。

　　货币环境分析: 5月新增信贷量回落至5516亿元，显示央行为应对通胀，对信贷投放节奏在5月进行了微调，下半年有望“相对宽松”。前5月合计新增人民币贷款约3.55万亿，占到计划增量的47%。我们预计下半年的信贷增量将维持在5500亿左右（和去年下半年月均值差不多），我们需要强调的是Q3货币政策可能尚不具备放松的可能，但下半年的“相对宽松”仍是可期的，原因是相对于上半年的明显紧缩，下半年对实体经济来说，紧缩感受度将小于上半年。

　　基于齐鲁宏观组认为经济下降的过程可能正在接近尾声，所以M1和M2的增速差有望和M1增速未来可能会同时出现上升。我们看到目前2011年下半年到期资金量骤减，后续央行通过公开市场回收流动性的空间较大，我们因此认为存款准备金率的调整次数和频率未来可能会有所下降。

　　机构来源：齐鲁证券