九乡新闻网适合励志演讲背景音乐:谁在为中国央行买单？ - FT中文网-
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/29 13:01:35
存款准备金与财政存款累计对冲外汇占款比重超过71%，而同期央行票据对冲比例仅为16.79%。央行为何更倾向于用前两个工具来对冲外汇占款？究其根源，在于利息成本的低廉。当前法定存款准备金利率为1.62%，财政存款的利率仅为0.36%，都显著低于央行票据利率。
根据央行票据各年的利率来计算，2003年1月至2011年3月，存款准备金对冲外汇占款，为央行节约利息支出累计为3032亿元，同期财政存款为央行节约利息支出累计为2047.6亿元，两项合计达到5079亿元。
存款准备金率和财政存款不仅极大缓解了央行的外汇占款对冲压力，更让央行走出了被动的货币政策困境。如此两全其美的事情，加快了央行从央票这个工具的退出。2007年之前，央行票据是主要的对冲工具，但此后其作用迅速下降。2009年以来，央行票据不仅没有用来作更多的对冲，反而出现余额快速下降，导致货币净投放。这表明，央行货币冲销明显依赖于存款准备金率和财政存款。
谁为巨额对冲成本买单？
天下没有免费的午餐。央行通过存款准备金和财政存款节约了5000多亿的对冲成本，这是央行冲销制度创新带来的福利改进吗？如何评估这一事实，成为判断当下央行外汇占款冲销操作的关键。
一方面，存款准备金本质上是存款性金融机构“上缴”的资金。央行通过压低存款准备金利率获取的收益，源于商业银行等存款性金融机构的利润让步。然而，存款性金融机构根据其垄断竞争程度，可以通过提高贷款利率等手段，部分或者全部将存款准备金负担转嫁给接受贷款的主体。最后出现的局面是，存款性金融机构、企业或居民等微观主体，共同分担存款准备金对冲外汇占款的隐性成本。
另一方面，财政在中央银行的存款源自政府税费及债务收入，属于全体中国公民的资产。政府理应通过市场化手段管理国库现金，实现财政闲置现金最小化和投资收益最大化，促进财政存款的保值增值。但央行却将其压在库底对冲外汇占款，并以低利率支付利息，由此节约的对冲成本显然是以财政存款利息损失为代价，这将增加未来全国公众的纳税负担。换句话说，财政存款对冲外汇占款的成本，由全国纳税人共同承担。
总体来看，为应对外汇占款对冲压力，央行采取央行票据、存款准备金、及财政存款等多样化手段，虽然换来了货币政策操作空间，但却以巨额冲销隐性成本为代价。存款性金融机构及社会公众承担了大规模的对冲成本。对冲成本随着无休止的冲销如滚雪球式爆炸性增长，将显著影响社会福利。
短期来看，央行对冲外汇占款的手段亟待转型，以降低对居民福利的影响；长期来看，必须加大结构调整，促进外部基本平衡以化解外汇占款的上升压力，最终破解央行的被动应对。
（注：作者现任中共中央党校国际战略所教师，本文仅代表作者本人观点。）