追芙记:农产品接力黄金投资

　“买黄金不如买大米”，著名投资大师罗杰斯在2011年初指出，农产品(16.89,0.00,0.00%)的增值潜力超过黄金，未来“将会出现一个延续长达10年的农产品牛市”。

　　罗杰斯对农产品的看好，折射的正是今年投资风向标的变化：继黄金之后，农产品成为抗通胀的新潮流。而近期，广发基金更趁势推出国内首只投资农产品的全球农业指数基金。

　　农业曾被看成增长乏力的行业，为什么会成为抗通胀的新品种？农业产业链中，哪些企业最具投资价值？针对这些问题，《中国经营报》记者专访了广发基金总经理助理潘永华博士。

　　农产品涨价是长期趋势

　　《中国经营报》：你们提出农产品涨价是长期趋势，判断依据是什么？

　　潘永华：供给有限，但需求快速增长，造成供给短缺，是农产品价格长期上涨的内在原因。首先，农产品需求一直快速增长。一方面，世界人口从上世纪80年代的50多亿增加至现在的70多亿，2050年还将增加至90亿，这将提升对农产品的需求。另一方面，诸如中国、印度这些发展中国家的消费升级，其食品消费结构发生变化，由原来的消费谷物、米、麦变成蛋白质高的肉类、油类，进一步推升需求。

　　但与快速增长的需求不同，农产品的供给有限，甚至有减少的迹象。最近几年，部分农产品转化为工业用途。例如，农产品开始用作生物燃料，就是乙醇汽油。巴西从甘蔗里面提炼出乙醇汽油，美国则用玉米加工成乙醇汽油，相当于两亿人口粮的玉米转化为乙醇汽油。而且，这个转化的趋势还不会停止。

　　除供需不平衡驱动价格上涨外，成本上涨也是农产品价格上涨的一大因素。成本上涨体现在两方面：一是生产要素的涨价，采用优良品种导致种子成本上升，化肥供给被控制导致费用增加，植物抗药性增加可以让农药用量和种类增加；二是机会成本的上升，体现在土地使用成本和人力成本上。

　　《中国经营报》：有观点认为农产品价格上涨是市场资金炒作的结果，你怎么看这一说法？

　　潘永华：供求因素是农产品价格上涨的基本面支撑，而宽松的货币政策是涨价的又一深层次原因。宽松的货币政策，居高不下的通货膨胀，导致投机需求上升。而商品期货和各种衍生品的交易将引起农产品价格波动的增加。

　　上世纪70年代石油危机期间，小麦、玉米、大豆、棉花等农产品价格上了一个台阶。而这波价格上涨是从2007年开始。其中，宽松的货币政策是这两波农产品价格上涨的共同点。再看20年前，你会发现2000年是明显分界线，所有大宗商品包括黄金、石油的价格都在90年代末见底后，开始大幅上涨。价格上涨的深层次原因，其实就是美联储从2001年开始大量发行货币。

　　“农产品还有十年牛市”

　　《中国经营报》：你提到农产品涨价的大背景是宽松的货币政策，但如果全球开始收紧货币，是否会改变农产品价格上涨的趋势？

　　潘永华：首先，我们判断宽松的货币政策在短期内不会改变。美国最大的问题是房地产价格下降太多，希望抬高房价。现在房价有所反弹，但不是很强劲，经济还比较脆弱，失业率还比较高。与此同时，发达国家的负债已经很高，假设它提高实际利率，它的负债将会变得更多。这意味着在很长一段时间内，它们会维持实际利率很低甚至是负的情况，收紧的可能性不是很大。

　　而在全球货币政策保持现状的情况下，农产品的价格上涨还有很大空间。退一步看，假设紧缩货币政策提前到来，农产品基于货币因素驱动的涨幅会减少，但行业本身供需不平衡驱动价格上涨的原因还在。农产品价格上涨的趋势不会改变，只是上涨的速度和幅度会放缓。

　　《中国经营报》：有商品大王之称的著名投资人罗杰斯说“买黄金不如买大米”，“农产品还有十年牛市”。在你看来，未来农产品的上涨空间，究竟有多大？

　　潘永华：现在很多海外对冲基金看好农产品。最有代表性的是罗杰斯，他在年初时就提出买黄金不如买大米，并预测“将会出现一个延续长达10年的农产品牛市”。在他看来，这轮周期中，农产品的涨价滞后于黄金，黄金已经涨了很多年，农产品价格刚刚启动，价格还没体现应有的价值，估值还是偏低。以白糖为例，虽然糖价已经涨了很多，但离合理估值还差50%。

　　事实上，罗杰斯认为农产品比黄金好，最大的理由是全球农产品的价格一直被低估，增值潜力超过黄金。罗杰斯跟踪商品的时间非常长，他参与了70年代的大宗商品牛市，并在1998年精准地预测全球大宗商品价格将要经历大牛市。当时，石油价格最低才15 美元，没有人相信他。他推出国际商品指数，第一年还亏了17%。但事后证明，他确实看得很对，只是早了一年。罗杰斯的人生经历两轮商品牛市，这很难得。他的判断，还是有参考意义。

　　投资最受益的巨头

　　《中国经营报》：黄金是投资者更偏爱的品种，广发基金为什么选择农产品来抗通胀？

　　潘永华：投资黄金已经经历高潮，到了高位区，也许相对空间会小一点。相比之下，农产品是战胜通胀的好品种。过去30年，农产品平均每年涨价7.5%，相比CPI每年5%的涨幅高出2.5个百分点。30年累积下来，假设物价从1元涨到4.3元，农产品价格则从1元涨到8.3元，收益相差近一倍。农产品价格上涨是长期趋势，如果能投资受益于涨价的农产品，战胜通胀的效果会更好。而国内还没有这种产品，广发推出首只全球农业指数产品，能给投资者更多选择。

　　《中国经营报》：农业范围很广，广发全球指数主要投资哪些类型的企业？

　　潘永华：提到农产品，投资者首先想到的是农民兄弟。但广发全球农业指数投资的并不是农业种植，而是最受益于农产品涨价的上游和下游企业。上游提供农业生产资料，包括高科技种子、钾肥、磷肥、高科技农药等；下游则是流通商、加工商和食品品牌商。农产品涨价，真正受益的是上游和下游，而中游的农民最不受益。

　　为什么呢？这跟产业的集中度和话语权有关。农民以个体方式进行农业生产，非常分散。这造成他在整个产业链中话语权比较低，没有定价权。而处于上游和下游企业，他们可能控制了20%甚至更高的市场份额，有很强的定价权。以农业所需的钾肥和磷肥为例，少数几家企业控制矿产资源，所以它可以有很大的定价权。过去十年，钾肥价格涨了7倍。

　　潘永华简介：

　　广发基金总经理助理，哥伦比亚大学金融学博士，持有中国证券业执业证书，15年以上证券从业经历。曾任职于美国雷曼兄弟公司(纽约)，巴克莱投资银行(纽约)，法国巴黎银行(纽约)，BASSINI PLAYFAIR WRIGHT(纽约) 和SAC资产管理公司(纽约)，从事证券研究、交易和投资工作。

　　-小贴士-

　　首只投资农业的指数基金——广发全球农业指数

　　广发全球农业指数是国内首只投资农业的指数基金，被动跟踪标普全球农业指数24只成份股。其中，种子、化肥等农业生产资料公司有9家，占比42%；产后阶段以粮油加工、贸易为主的公司5家，占比23.88%。彭博资讯数据显示，截至2011年4月30日，标普全球农业指数自2009年以来的累计涨幅为 110.07%，年化收益率37.45%。而同期上证综指累计涨幅为59.9%，年化收益率22.28%。