贵州泰邦生物制药:价值投资者--应该剔除的收益

任何一家公司的生存与发展都依赖于创造价值，在市场经济下公司的存在就是为了盈利，没有盈利能力的公司就没有存在的必要，至少道理上如此，所以上市公司每季度、每半年、每年都要提供业绩报告，半年报、年报是以法规的形式要求一定要提供的；这些业绩报告就是向股东交代，本期赚了多少或亏了多少，股东权益变动情况等。很多初出茅庐的投资者会信以为真，不加判断相信上市公司的业绩报告，至少存在三种对实际情况失真的可能：一是谁都知道的财务造假；二是采用会计手段调节利润；三是会计算法与投资者需要的算法不完全相符。

第一种可能前面粗略介绍过以现金流和表内、表间等手段加以识别，但毕竟这不是我们所要讨论的重点，想要了解这方面相关分析技巧还得另找其他书籍；第二种情况需要对财务会计有较深认识，然后细读公司年报与财务报表，一般的财务调节手段都能被识破；关于第三种情况，主要问题还是在利润方面，这是本篇所要讨论的主题。在一家公司的利润构成中，除了少许直接记入所有者权益外，来自各方面的利益流入，都会被当成利润拿出来报告，以前分为三部分：主营业务收入、其他业务收入、营业外收入；现在基本上只分为两部分：营业收入、营业外收入。

当然，利润构成不包括资本运作的权益流入，这部分直接记入“实收资本”和“资本公积金”；另外，上面提到的“少许直接记入所有者权益”一般都记入在“其他资本公积”，所以看一家公司资产负债表的时候可以看“其他资本公积”多与否，如果不多一般就无这方面的权益流入。除此之外的权益流入，一般都被当成利润计入当期收益了，以下指出的9个会计项目，从价值投资的角度不适合当成实际业绩充数，虚增业绩会直接带来投资风险。

（1）投资带来的收益：包括交易性金融资产和持有至到期投资项目，也包括房地产投资这等“营生”，股票投资这活别说上市公司，就是专业投资人也是如履薄冰、如临深渊，也不能保证每次都旱涝保收，上市公司这部分收入应该说很具有随意性，一般随着市场上升而赚钱，又随着市场下跌而亏损，客观上加大了业绩的波动，增加潜在的投资风险。

（2）资产价值重估导致公允价值变动损益：很多时候是上市公司喜欢倒腾的会计项目，因为该项目可操控空间非常大，具体可看金融街（000402）案例，其有许多租赁性质的房地产资产，由于篇幅原因这里就不展开介绍了，对价值投资者而言这样的收益没有意义。

（3）处置长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产、其他长期资产产生的损益：这个就无须解释了，一家公司的经营都搞不掂，沦落到要卖固定资产了，还要讲什么？也许有人会说固定资产只是公司产业升级或到期报废处理，但问题的核心在于这样的收入有可持有性吗，根本上不能反映企业的盈利能力，属于一次性买入。

（4）政府补贴带来的收益：政府政策是灵活的，今天支持发展的产业可能明天就会面临调控的命运，如新能源中的多晶硅或风力发电设置制造业，昨天还说绿色GDP、朝阳行业，政府到处忙着招商引资，给优惠政策、给补贴；今天就说产能过剩要调控了，与钢铁、水泥这种高耗能、高污染的产业同列，当然此一时彼一时，补贴就更无从谈起了。

（5）债务重组、资产置换所带来的收益：这种就更不用多谈了，不是要给出理由为什么它不能列入收益，而是你应该告诉我这个为什么可以列入收益。它跟企业的盈利能力毫无关系，或者说就因为盈利能力不济才在搞重组，且彻头彻尾是一次性收益。

（6）有关资产的盘盈或盘亏、会计方式变更带来的收益：这样的收益属于公司内部自己倒腾出来的，充其量就是活折腾，没有太大的意义，我们连固定资产都不放在眼里，还注意盘盈的这点账面收益。这就好比一个作家说我的钢笔是名牌的，这跟你文章写得好不好有关系么？好作家给他支铅笔也照样能写，他的价值在于头脑和思想，而不是写的字漂亮与否，与笔更没有任何关系，何况现在都用电脑打字了。

（7）营业外收入：其实以上多属于营业外收入项目下的损益，比如处置固定资产所带来的收益，但在这里我们还是愿意把其单独列示开来，在该项目下的收入全部都不应该作为利润，这部分收入应该全数剔除出本期的收益，对于这部分收入占总收入比例太大的公司要特别注意；就像一个人买彩票中了500万元，不能说这个人赚钱能力很强，而且几乎可以肯定没有下次，一个人一辈子先后两次中500万元，好像没有听说过，应该没有吧，反正我没买彩票不清楚。

（8）审视关联交易：这一部分的损益要特别关注，很多上市公司的集团母公司总是恨铁不成钢，决定老子来帮助，以充实上市公司业绩表现；或反过来不为股东谋利益转而谋股东的利益，东西很贵卖给上市公司或者很便宜从上市公司买东西，也可能违背三独立、五分开原则，双方在生产、供应、销售上不独立，在人员、资产、财务、机构、业务上不清不楚。这些都能达到输送利益的目的，要深入研究上市公司是否存在这些或类似的情况，如果最后的答案是肯定的，那这不是剔除收益的问题，这家公司压根不值得投资。

（9）利润虽出于主营业务收入，但有充分证据表明收入只是一次性的：一次性的收入就应该剔除出本期收益；比如企业现在有大量积压库存，本来送人都没人要的，已经计提了足够的存货跌价准备，现在有人准备买下这些存货，那企业肯定求之不得了，尽管必然会贱卖但也愿意，好过这批货占用仓库或被当垃圾处理掉，还得倒贴人工成本，这样的收入应该算是走运，而且一般没有下次了，或者说有下次那更可怕，按规定企业取得收入后应该转回跌价准备，或许会出于其他考虑记入当期收益，对于这样的收益不剔除行么？

事实上还有其他需要剔除的收益，只是那些都十分琐碎且数额一般不大，就不一一罗列出来了。可就算把那些都列出一张表来，死记硬背中国式学习是没用的，只会浪费巨大的精力最后成为脑袋中的知识垃圾，论背有谁能背得过电脑，如果背诵就行，那么电脑就搞定了，就是因为需要人的主观能动性，所以上面这些稍稍看看就行，本文只需记住下面两条原则即可：

一、不来自主营业务收入的利润应该被剔除出去；

二、没有可持续性的收益同样应该被剔除出去。

以后一遇到净利润就把这两条原则先给套上去再说，合格了再谈其他方面的，至于是否在我们列举的9项中不重要，学习一定要活学才能学到东西，本人就是中国死记硬背式教育模式的牺牲品，倒不是我去硬记，就是因为思维活跃不愿意死板的记东西，所以学习成绩不怎样；现在我所掌握的极为有限的知识中，不是来自书本就是来自网络，很少是在课堂上学到的，老师在讲的时候我的思维会先跑在他前头，然后想东想西以为等他一下，但这样的“神游”常常就回不来神了，不一会工夫就下课了，啥内容都没听到。这儿列举了9项该剔除的收益都非常具体，无须例子也可以理解，就不耽误大家工夫了，其实只要记住后面两个原则就可以了。