诛仙3天界怎么挖宝:2011年2季度化工新材料行业投资策略

2011年2季度化工新材料行业投资策略[转]

    资料来源：东北证券

    ◆全文摘要
    化工新材料是新材料产业的一个重要分支，也是目前基础化学工业最具活力和发展潜力的领域。新材料“十二五”规划草案提出，到2015 年，我国化工新材料及助剂、加工机械和模具制造等将形成2600 亿产值的体系，化工新材料的市场满足率将达65%。
    根据《石油和化工产业振兴支撑技术指导意见》和《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，我们把我国目前重点发展的化工新材料分为有机氟材料、有机硅深加工、中间体制备、高性能工程塑料、高性能纤维及复合材料、高性能聚氨酯、特种橡胶等七大领域。
    化工新材料集中在中小板和创业板，因此具有小盘股的属性，要取得超额收益必须跟踪中小板指数。化工新材料公司成长性较好，短期估值较高，中长期估值的合理预期一般在25 倍PE。化工新材料公司产品具有较强的向下游转移成本的能力。化工新材料公司的发展前景多为进口替代、消费升级、国外产能承接等，盈利预期短期很难验证。
    二季度继续关注有机氟材料和特种橡胶行业。近十年来，我国氟化工行业的销售额(包括无机氟化工和有机氟化工)基本保持15-20%的年均增长，重要产品的产能和产量年均增长率都达到20%以上，有的甚至超过40%。随着政策的扶持(如近期氟化氢准入条件的颁布)，中国有机氟化工深加工领域有望在“十二五”期间迎来行业整合和快速发展的契机。特种合成橡胶是合成橡胶的分支，在汽车、建材、医疗、煤炭、电力、电子、军工、新能源、环保等众多领域有着广泛应用，并呈快速增长态势，现在的特种橡胶将是未来的通用橡胶。
    重点关注三爱富、巨化股份、齐翔腾达、阳谷华泰、宏达新材、浙江龙盛、回天胶业、双象股份。    
    一、化工新材料
    材料是人类生存和发展的物质基础，从材料的角度看，人类已经走过了石器时代、青铜器时代和铁器时代，现已步入人工合成材料时代。一种新材料的发明和应用往往事关一个公司的崛起，一个产业的兴衰，甚至一个国家的经济竞争力。比如，杜邦公司发明的尼龙、“莱卡”、“凯芙拉”等新材料，不仅为杜邦带来了庞大的财富，还带动了整个合成纤维产业的蓬勃发展，并且帮助美国确立了在合成纤维研发和应用领域的霸主地位。新材料行业属于资本和知识密集型的行业，子行业众多，产品的附加值高，市场前景非常广阔，受到世界各国的高度重视。
    “新材料产业发展对中国成为世界制造强国至关重要。”2009 年11 月，温家宝总理发表《让科技引领中国可持续发展》的重要讲话，明确将新材料产业列为国家新兴战略产业之一。2010 年10 月，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》把新材料产业确定为七大战略性新兴产业之一，重点培育和发展。《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》指出到2020 年新材料行业将成为国民经济的先导产业之一，再次确立了新材料作为新兴产业基石的地位。(化工新材料分类图)

    据测算，全球新材料市场规模已超过 8000 亿美元，中国新材料产业2010 年的市场规模超过800 亿人民币。我国新材料产品的市场增长率一直稳定在10%左右，而一些重要产品甚至超过20%，但是我国新材料的自给率其实很低，依赖海外进口的局面仍未打破。我国新材料市场的内需强劲，替代空间巨大。我国的新材料公司80%以上的都是中小型企业，普遍存在着融资渠道不畅、产学研结合难等问题，因此资本市场的支持是新材料公司高速发展的一个重要保证。随着越来越多的新材料公司登陆中小板和创业板，新材料行业将在“十二五”期间迎来黄金发展期。
    化工新材料是新材料产业的一个重要分支，也是目前基础化学工业最具活力和发展潜力的领域。新材料“十二五”规划草案提出，到2015 年，我国化工新材料及助剂、加工机械和模具制造等将形成2600 亿产值的体系，届时化工新材料满足率将达65%。那些所处细分行业景气周期长、拥有技术优势、产品性能优异和附加值高、成长前景良好的企业是值得投资者持续关注的投资标的，也是有望为投资者带来新“材”富的首选。根据《石油和化工产业振兴支撑技术指导意见》和《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，我们可以把我国目前重点发展的化工新材料分为有机氟材料、有机硅深加工、中间体制备、高性能工程塑料、高性能纤维及复合材料、高性能聚氨酯、特种橡胶等七大领域。

    二、化工新材料板块的特征
    1、化工新材料集中在中小板和创业板，因此具有小盘股的属性，要取得超额收益必须跟踪中小板指数。化工新材料指数的走势基本和中小板指数走势相似，在熊市中跌幅较大，在权重股起舞时跑输指数；在大盘盘整和上涨过程中将跑赢指数。从近5 年板块走势来看，化工新材料板块获取超额收益的机会很大。
    2、化工新材料的很多产品价格较难跟踪，市场数据统计较难，只能从产业链的上下游和相关公司的产品售价做出推断。化工新材料公司的发展前景多为进口替代、消费升级、国外产能承接等，盈利预期短期很难验证，而且经常有特殊概念冒出，容易被炒作。
    3、化工新材料公司成长性较好，市场会给予高估值，公司合理的中长期估值一般在25 倍PE 左右。由于上游化工原料和下游市场大都具有周期性，公司业绩也具有一定周期性特征，但是化工新材料一般具有性能优异、技术壁垒高、产品附加值高、行业景气周期长等特征，当面对油价上涨的时候，相关公司具有较强的向下游转移成本的能力。另外，有机氟和有机硅材料的主要原料不是石油化工产品。
    4、会引发二级市场投资机会的事件：产品的价格的大幅上涨或重要原料价格的大幅降低、产能的释放和(如募投项目或在建项目开始贡献业绩、竞争对手停休装置或开工率下降)、国家政策的扶持或行业政策的变化（如行业准入标准的制定、税收的变化等）、突发事件（如战争、政变、地震等自然灾害）。

    三、二季度继续关注有机氟材料和特种橡胶行业
    3.1 有机氟材料
    目前全球氟化工业务主要集中在美国的 DuPont、3M(含原来的Hoescht、Dyneon 氟聚合物业务)、Honeywell (含原来的Allied Signal 氟化工业务)；西欧的Solvay Solexis(含原来的Ausimont 氟化工业务)、Arkema(含原来的Atofina 氟化工业务)、Inoes Fluor(含原来的ICI 和Hoechst 氟烃业务)；日本的Daikin 和AsahiGlass(含原来ICI 的氟聚合物业务)。这些公司在中国大都有独资和合资公司，其氟化工产品从氢氟酸到HCFC、替代品、氟聚合物、电子氟化学品等。国外公司在中国建立氟化工项目最大的原因是利用中国丰富的萤石资源和占领中国高端氟产品市场。
    萤石是不可再生资源，是氟化工的基础原料。在有机氟化工领域，每2.2kg 萤石可生产1kg 氢氟酸，再利用氢氟酸制备有机氟材料。丰富的萤石资源是我国发展有机氟化工的基础和优势。
    从 2009 年USGS 发表的的统计资料显示，萤石资源比较丰富的国家有中国、墨西哥、南非和蒙古等。全球萤石储量为2.27 亿吨，中国萤石储量为0.21 亿吨，占比9.25%；全球萤石基础储量为4.66 亿吨，中国萤石基础储量为1.1 亿吨，占比23.61%。我国的萤石资源主要分布在湖南、内蒙古、浙江、云南和江西，五省区储量占全国萤石保有储量的85%，其中产量最高的是浙江省。由于国家萤石保护政策的陆续出台，萤石价格保持长期上涨态势，这有利于国内有机氟化工龙头企业的行业兼并和深加工领域的技术革新。(全球和中国萤石产量图)

    近十年来，我国氟化工行业的销售额(包括无机氟化工和有机氟化工)基本保持15-20%的年均增长，重要产品的产能和产量年均增长率都达到20%以上，有的甚至超过40%。目前我国已是世界最大的氟化工初级产品生产国和出口国，又是氟化工深加工产品的主要进口国。技术的落后制约着我国氟化工行业向纵深发展，但随着政策的扶持(如近期氟化氢准入条件的颁布)和三爱富、巨化股份、山东东岳、江苏梅兰、中昊晨光等企业及科研院所的努力，中国有机氟化工深加工领域有望在“十二五”期间迎来行业整合和快速发展的契机。(有机氟材料产业链图)

    3.2 特种橡胶行业
    橡胶按原料可以分为天然橡胶和合成橡胶，合成橡胶按用途又可分为通用型和特种型两类。由于通用合成橡胶和特种合成橡胶没有严格的学术区分，这里我们按制备技术难易程度和全球供需状况把七大合成橡胶归类于通用合成橡胶，七大合成橡胶是指顺丁橡胶(BR)、氯丁橡胶(CR)、丁苯橡胶(SBR)、乙丙橡胶(EPR)、丁基橡胶(IIR)、丁腈橡胶(NBR)和苯乙烯—丁二烯—苯乙烯嵌段共聚物(SBS)橡胶。
    通用合成橡胶是目前需求量最大的合成橡胶，占合成橡胶产量的80%以上。目前我国SBR、BR 和SBS 的自给率较高，NBR、IIR、CR、EPR 虽然掌握生产技术，但自给率较低。通用合成橡胶由于技术壁垒较低和部分产品全球产能过剩，利润空间被逐步压缩。
    特种合成橡胶是指具有特殊性能和用途，能够在特殊环境中使用的合成橡胶。虽然其产量和消费量还没有通用合成橡胶大，但因其具有通用合成橡胶不具备的独特性能，在汽车、建材、医疗、煤炭、电力、电子、军工、新能源、环保等众多领域有着广泛应用，并呈快速增长态势，现在的特种橡胶将是未来的通用橡胶。(特种合成橡胶分类及国内外生产企业图)

    橡胶工业是汽车工业的配套产业，汽车工业也是橡胶制品的主要市场。全球每年生胶量70%以上的消耗用于汽车行业，其中60%用于轮胎，40%用于其它橡胶配件。2007年，日本和美国汽车橡胶制品销售额占到橡胶制品工业总销售额的36%和38%，而我国轮胎制造业的销售额占到橡胶制品业工业总销售额的50%以上。
    一辆汽车使用到的橡胶制品约占汽车总成本的 6%左右。每辆汽车需要的橡胶配件达100～200 种，数量有400～500 个，包括各种胶管、密封制品、减震橡胶及安全制品等。在汽车轮胎和配件的制备中，我们都能找到特种合成橡胶的身影，而且随着汽车工业对橡胶性能要求的不断提升，特种合成橡胶在汽车制造中的应用将越来越广。(汽车主要橡胶部件图)

    近八年来，我国合成橡胶产量保持了13%以上的复合增长率，即使是全球经济危机严重的2008 年仍同比增长了7.6%。合成橡胶虽然和汽车工业密切相关，但是在医药、电力、环保等弱周期行业也有广泛应用，所以合成橡胶的周期性较弱。特种合成橡胶是合成橡胶的分支，市场需求稳定而快速的增长，同样属于弱周期行业。
    从汽车销量历史来看，宏观经济对汽车消费需求影响显著，汽车行业是典型的周期性行业。宏观经济复苏并向好时，居民的汽车消费信心增强，汽车需求快速提升。反之，宏观经济走弱时，居民消费信心不足，汽车需求下降。从统计数据我们可以看出，我国合成橡胶产量的增速虽然受到GDP 和汽车产量增速的影响出现相同趋势，但其增速的变化有时会领先GDP 变化，且波动幅度也明显比汽车产量增速的波动幅度低。
    从经验上看，CPI 高位回落过程中，汽车产量和合成橡胶产量的增速也呈下滑趋势；反之，CPI 底部回升过程中也伴随汽车产量和合成橡胶产量增速的上升，但是当CPI 超过3.5%后，合成橡胶产量的增速又会出现回落，这是因为消费者对通胀的恐惧和政策打压的预期，购买力下降，并从消费品逐步往产业链上游传导，最终导致合成橡胶需求增速的下滑。
    四、化工新材料重点上市公司介绍与推荐
    二季度重点关注公司：三爱富、巨化股份、齐翔腾达、阳谷华泰、宏达新材、浙江龙盛、回天胶业、禾欣股份。(化工新材料的分类及重点上市公司图)、(化工新材料上市公司估值比较图)。