许茹芸图片:2011年二季度指数分析报告——技术派=基础，资金流派和基本面派是工具，思维流是集大成者——东方财富网博客

2011年二季度指数分析报告
                                         华证期货机构投资部经理
                      金融期货首席分析师     王炜
 
前言：商品现货调价一般不会是在日内开盘时间，因此商品期货日内交易可以忽略现货分析。股指期货的现货是沪深300指数，沪深300指数日内波动很大，期指走势唯现货马首是瞻。期指实盘最大特点是：放大现货涨跌幅来影响操作者心理，迫使对手盘在无法预测未来情况下不断平仓止损。研究现货特点是期指操作的重点，光看期指走势的看盘做盘是不可取的，现货对期指短中长线有决定性影响。
 
一）中国证券市场本质
 
1、    证券市场从诞生以来就是中国经济需求的附属品


上证指数其实是上证市场资金流量图


深市指数其实是深证市场资金流量图
 
指数图是全国资金流入流出股市的资金流量图，上证指数和深证指数运行图实质是社会资金在证券市场进出图，股市资金流量图。研究证券市场的历史得出结论：中国证券市场从来都是经济需求的附属品，其诞生源于想通过证券市场控制88年——90年通货膨胀，发展于经济增长的直接融资需求。
 
指数涨跌是资金流动造成，指挥资金流动的是上层建筑的意图和资金流的自身规律。不能充分把握上层建筑意图和股市资金流动的自身规律，跨年度或季度分析指数走势很难较为准确。上层建筑和股市自身规律决定指数长期运行，小波段的指数K线由游资和基金等市场主力制造，也是顺势而为，识势是证券投资和期指实盘的难点。
 
2、银行资金流向就是股市自身规律
 
一旦群态思维把证券市场作为最主要的投资场所，指数就会大幅上涨，没有任何力量能够阻挡直到宣泄殆尽。1997和2007年暴涨暴跌的历史一定会重演，人性使然。十年周期论，隐含文化和人性的糅合。证券市场自身规律最重要的一点，就是社会情绪支撑资金在股市和银行之间流入流出的时间长短。指数代表的是资金流量图，代表群态思维对股市投资的态度持续强度和时间。没有货币基础和群态思维的偏好是不可能出现大牛市的，通缩无牛市，开户人数降低也不会出现持续的牛市。群态思维情绪宣泄的周期性和指数如此巧合，正如鸡和蛋长期伴生无法分离。
 
3、近年证券市场的运行区间分析
 
    现阶段用证券市场直接融资取代银行间接融资，证券市场首要任务是经济发展的资金供给市场。由于前几年货币发行过量，短期内大量的直接融资需求对冲过量货币仍能维持平衡。但开户人数长期处在高位，可持续性堪忧。市场资金供应基础逐步趋弱，80后未开户人数比例太低，90后没有购买力。没有任何迹象表明证券市场会出现大牛市，2011年二季度资金供需依然维持平衡可能性较大，市场在等待货币调控带来的经济拐点传导到证券市场。
 
二）货币运行报告
 
1、通缩无牛市
 
证券市场体现整体经济基础上，通货紧缩无牛市。通胀是牛市最好的朋友，通胀提供上市公司业绩支撑股价和货币流动性，通缩正好相反。通货紧缩是货币调控和其它因素综合的结果，部分情况下货币政策趋势性提前反应整体经济的走势。
 
2、历史上货币调控对市场的影响


   2004年初和2007年出现过两次宏观调控，调控的结果一次导致18个月的慢熊市，另一次导致指数暴跌70%以上。宏观调控对证券市场影响非常大，这次调控很有可能延续2004年初慢熊走势。慢牛转化为慢熊，快牛转化为快熊，获利盘回吐和资金链收紧程度表现有一致性。
2004年初、2007年和2010年调控措施比较

  2004年初宏观调控 2007年宏观调控 2010年中期调控 突出矛盾 地方政府主导“投资热”，如钢铁、电解铝、水泥、房地产等，“煤电油”高度紧张。事件：江苏铁本 经济过热、物价上涨过快、投资增长过快、贸易顺差过大、货币投放过多。事件：全球金融危机 信贷投放过度、外汇占款过大、流动性过剩、农产品价格涨幅过大、房地产泡沫绑架银行间接绑架政府。事件：有可能发生89年日本地产泡沫导致经济全面崩盘 市场化手段 2次上调准备金，1次加息。特征：次数少 9次上调准备金，6次加息，降低储蓄利息税，调整印花税。特征：次数多 9次提升准备金，4次加息，调高房贷利率。特征：提息少于提准备金，次数多。直接针对CPI和房价 行政手段 停止审批钢铁、电解铝、水泥等投资项目。适度控制货币信贷增长。提高开发投资项目资本金。连续调整电价、全国拉闸限电。煤电联动 取消高耗、高能部分产品出口退税，降低部分出口商品退税率。加大“三农”支持力度，出台节能降耗的措施，关闭小水电、小水泥、小钢铁，提高环境准入门槛。健全最低工资制度，扶持生猪生产、临时价格干预 控CPI：期货交易提高日内交易成本、提高合约单位。控房价：新国八条、增加保障性住房、控制房地产贷款数量和融资、限购等 调控时间 2004.4——2004.12 2007年初——2008年中期 2010年1月12—— 主要特征 行政主导型强、见效快 市场化手段频繁使用、效果滞后 行政手段+市场化手段、效果滞后 调控效果 钢架5月份回落、CPI年中拐头回落、投资增速年终回落 CPI2008年4月冲顶回落、GDP增速逐季回落 2011年上半年CPI仍高企，GDP仍停留在5%附近 指数反应 2004年4月之书连续回落18个月 2007年10月指数见顶，大跌70%以上 指数高位震荡，未见趋势性走势 指数和调控的关系 地方投资冲动引发的调控，遏制见效快。指数随即调头 全球供需关系引发的通胀，调控见效于货币供给不足即银行资金搬家再也无法支撑指数需求。紧随其后的金融危机再次打压指数 QE2、日本央行注资、国内外汇占款和09年救市货币投放过度，导致CPI和房价上涨基础短期内消除较为困难。消除货币基础长期时效性任务艰巨，输入性通胀难以控制源头，房价是定时炸弹。调控见效视美元货币政策和房价而定，软着陆还是硬着路仍是未知数。 
 
97牛市是银行资金搬家，99年前曾有3年的大调整，牛市是政策引导券商主导的行情。2003年基金成为市场主力，经济周期开始影响指数，成为研究指数第一要素。2006年牛市是经济周期和银行资金搬家共同引发，2010年以后，由于国内货币政策和国际逐步接轨，研究国内指数必然研究国内外货币政策，外汇占款和输入性通货膨胀（美元贬值的深远意义）成为决定国内指数运行重要因素。现阶段调控主要针对房价和CPI，紧缩是防止出现89年日本危机的大崩盘，房地产调控不可能结束，货币紧缩周期长时效性将以若干年计算。QE2等货币量化政策有目的贬值美元，间接推高国内房价，中国经济中最大的定时炸弹就是房地产行业。迫使人民币升值压制中国出口企业发展，外币贬值增大国内流动性推高中国房价，和对付日本的方式如出一辙，绝杀大网已经铺开。中国经济走到转折点，经济转型和增加实体经济直接融资比例势在必行。房价软着陆还是硬着路，决定中国人的命运。房价转折代表相关行业销售将受影响、代表房企资金链十分紧张、代表实体经济货币流动性紧张。房价一旦硬着陆，坚决做空股指期货！
 
本次调控将主导今后两年指数市场运行，上行有直接融资压力和调控压力，指数货币供应基础是软着陆还是硬着陆短期内难以确认。一边是美国放水、日本跟风，一边是中国、欧洲、印度等收紧流动性，全球货币政策两极PK。国内指数在PK过程中高位震荡，过量的货币在资本市场流连忘返。
 
货币供给增速快速向正常回归           近期货币紧缩效果显著

 
三）短期内各权重板块未来发展对指数影响
 
分析指数中短期走势主要看权重股走势，不同行业占沪深300指数权重对现货影响完全不同。首先拆分各行业占沪深300指数的比例，按行业推论中短期走势再组合成指数走势。
 
各行业占指数比例如下表：                           以沪深300计算

行业 权重（%） 未来预期 指数涵盖细分行业 银行 17.67 二季度稳中小幅攀升，幅度10%左右   保险 5.61 随大盘波动，跌幅小于大盘 三大保险公司 证券 3.63 几年长期熊市   房地产 5.76 上升空间被封死，二季度在区间内波动 主营房地产开发销售 煤炭 6.22 二季度慢牛格局不变 含煤炭采掘、冶炼 有色金属 8.79 部分已经形成三重头，小部分有上升空间，整个板块二季度下行为主 含：铜、铝、锡、镍、黄金、稀土和五矿发展等有色金属 钢铁 2.45 产业链利润薄弱，走势围绕低价区小幅波动 宝钢等钢铁生产企业 机械设备仪表 12.51 行业基本面趋势仍向好，2012年堪忧 汽车、机械、电力设备等 合计 62.64     
注：重新划分行业计算权重符合期指实战需求。表格数值每日在变化幅度较小，以上是概算
 
资金按行业挖掘价值推高股价已经到阶段性高度，煤炭、有色股价基本齐平2007年和2009年，绝对价格上升空间百分比有限。长线资金如基金价值挖掘已经进行到中后期，水泥、有色金属售价转折将导致二线蓝筹价格发生趋势性转变。机械板块高增长是4万亿投资生效期滞后表现的结果，随着货币紧缩和固定资产投资增速放缓，经济在2011年中后期——2012年增速将大幅下滑。以上表格含有沪深300指数的62.64%（概算），2011年一季度末到2011年二季度，指数主要是靠银行板块小幅上涨支撑指数在高位运行。证券市场二季度中期大牛市可能性不大，依然是权重板块高位运行的震荡行情，盈利效应源自个股题材深入挖掘。二季度需要严密观察房地产行业即实体经济在货币紧缩情况下的运行情况，谨防形成趋势性转折点。
 
四）套利可行性分析
 
1、日内跨期套利
    
日内跨期套利需要考虑日内基差变化规律和防止远期合约未能成交（俗称“瘸腿“），日内基差变化规律等同于分析盘口强势程度，有此能力直接做投机即可。股指期货日内跨期套利实际就是分析单日强弱势盘口，对现货权重变化引起指数变化的反应快准稳需要常年练习，对权重个板块对指数影响也需要常年练习，达到看单洞悉变盘需要超强的现货分析能力。
 
日内跨期套利达到分析基差走势的程度，实际就是日内投机分析，但双向开仓降低裸仓风险，属于风险可控型。不过远期合约容易“瘸腿”，是实际操作的重大难题。可操作资金量对手盘有限，报单速度奇快，采用程序化交易才能做到，因此需要借助软件交易系统，而市场上并没有此种软件销售。
 
2、长线跨期套利
 
不同合约品种之间基差的增大和减少，产生主要原因是市场情绪的过于悲观和过于乐观，过于乐观的时候远期合约涨幅会大于近期合约，产生较大基差，往往最大基差就是市场指数的高点，过于乐观的情绪对应资金供给几近耗竭。过于悲观的时候，市场会出现基差很小的情况，代表空方主导市场压制多头毫无还手之力，空方力量用至极致。
 
例如：去年IF1111合约和IF1112合约10月25收盘价分别是3606点和3631点，基差25点。11月5日收盘价3578点和3686.4点，基差108.4点。11月5日IF1206合约收盘价3827点，基差套利空间诱人，指数同时见高点。
 
 
基差短期内快速拉大是市场对于远期过于乐观的情绪表现，本文开篇就分析市场不再会有单边牛市，那么过于乐观和过于悲观的情绪都是错误的。结论是：2011年——2012年主力合约和近月合约之间基差百点就是套利基差较好机会，为避免到期交割的风险，实战套利近月非主力合约和最远期合约安全系数较高。
 
五）套保分析
 
1、沪深300指数用于股票套保
 
   按沪深300指数权重构建投资组合是不现实的，大部分机构持仓是按行业或按个股基本面建仓，其走势和沪深300指数可以完全正相关也可以完全负相关。用做空沪深300指数套保个股是无法做到的，计算β等各种系数是理论存在和实际难以操作的方式。
 
2、实战套保分析
 
实战套保需要对个股基本面做非常准确的分析，作出趋势性判断，该能力和股指期货操作毫无关系。然后再分析个股K线图未来趋势，该工作和股指期货也毫无关系。最后按权重股分析股指期货走势，再建立个股和股指期货走势相关系数。
 
实战套保过程中，分析个股走势的能力和分析指数长期趋势能力要十分强，其实这两项是一个能力，是同层次的问题。站在宏观和微观两个层面同时综合判断趋势，拟合多个毫不相关的趋势图形是十分艰难的工作。该人员股票现货操作技能，已经达到分配大规模资金获取稳定收益的能力，基本面、K线图选择买卖点、宏观等分析能力达到一定境界才能驾轻就熟。具有构建现货投资组合是宏观、行业和个股基本面分析技能，买卖点选择是K线图实战技能。期指空头锁仓现货的和解锁技能堪比蜀道，极少数人才有此境界。
 
有一种情况，实战套保不用计算套保系数，即系统性风险。系统性的风险是货币供应、经济周期、产业机构都会发生问题，例如商品期货价格大跌、实体经济运作困难，这是人所共知的事情。股指期货的重大功能就是规避系统性风险，根据货币政策分析，现阶段该风险正在逼近，不过很可能是慢熊方式。
 
六）期指短中长线操作技巧
 
1、  长线操作
 
股指期货长线操作主要是分析指数转折点，分析K线图组合和宏观经济为主，指数大型转折点一般伴随货币、经济面或政策面变化。2009年7月30转折是货币收紧、2010年4月16日是房产政策打压、2011年11月12日是宏观调控，证券市场内在自身规律和外力同时作用，导致下跌等同于利空或滞后于利空。2009年6月出台新股发行政策，2011年10月18日提息都是早于大跌一个月就出台的利空，市场下跌主要力量是主力资金撤离的程度。滞后下跌期其实是主力利用这段时间撤退。因此，长线操作主要是分析K线图和宏观政策。
 
一季度指数运行缓慢换手充分，二季度指数延续该趋势缓行概率较高，大涨几无可能大跌也较难，上证指数有可能在几百点狭小空间运行。
 
2、  中线操作

   中线主要是分析权重行业板块运行，例如3月底银行板块有上涨趋势，短期看银行板块上涨主要是民生银行（600016）8.8倍低市盈率和净息差3%的基本面引发，其它银行个股并不存在如此好的基本面。银行板块资本充裕率和贷款体系的安全性仍值得怀疑，因此该板块可持续性的时间有待观察。机械板块慢牛、有色偏弱、煤炭慢牛等等，指数有可能在二季度前期依然延续慢牛，然后转变为慢熊。
 
3、  短线操作
 
股指期货短线操作技巧主要是分清盘势，强势盘或弱势盘。强势盘分单边多头强势和空头强势，强势盘仅顺势单向开仓，不做反向盘。弱势盘分弱势震荡和强势震荡，弱势震荡盘面不做盘，强势震荡盘面根据权重股走势双向开仓。
 
强势盘和弱势盘是用现货分析得出，现货权重股走势确认盘面技巧性很强，现货实战盘感难以言传。期指短线实战培训涉及内容较为专业和专利，此文不述。
                                                       
2011-4-5日19:53于公司


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