建信基金卓利伟：追求价值和高质量成长

　　本报记者 余喆 北京报道

　　作为中生代基金经理的代表，建信恒久价值基金(530001,基金吧)经理卓利伟并不以激进的风格在市场上显山露水，但追求价值与高质量成长的他，同样获得了骄人的业绩——他所管理的建信恒久价值在上海证券基金评价研究中心发布的2011年2月基金评级中荣获三年选证能力五星级评价。

　　在卓利伟看来，投资需要解决三个层面的问题，第一个层面是知识和工具，第二个层面是思想和方法，第三个层面是个性和情绪。“在三个方面做到均好的前提下，在某一个方面有突出的表现，投资业绩自然会得到保证。”

　　卓利伟， 1994年毕业于浙江工业大学，获得学士学位；2005年毕业于浙江大学工商管理专业，获硕士学位。曾就职于杭州经济建设集团工商公司投资部、北京恒逸实业有限公司投资部、上海石油交易所筹备组、百荣投资控股集团投资部等。2005年9月加入建信基金管理有限责任公司，先后担任行业研究员、高级行业研究员和基金经理助理等职。2009年3月25日至今任建信恒久价值股票型证券投资基金基金经理，2009年6月27日至今任建信收益增强债券型证券投资基金基金经理，2010年11月16日至今任建信内生动力股票型证券投资基金基金经理。

　　投资的三个层面

　　“投资是综合素质与知识结构融会贯通后的深入简出，当你的知识结构有明显的缺陷时，不可能有可持续的投资能力。”因此，卓利伟把完善知识和工具作为投资需要解决的首要问题。“只有你的知识与工具足够丰富的时候，才有可能使用更多的方法，把投资理念和策略贯彻得更好。就像芒格所说的，‘对于手里拿着锤子的人来说，所有的问题都是钉子’。所以，只有不断地、与时俱进地学习，才能掌握更多有用的知识与工具，不至于使所有问题都变成‘钉子’。”

　　投资是对大趋势、大问题、大概率的把握，是对相对确定性与持续性的把握，是对主要矛盾与事物本质的把握。培养与树立适合自身知识结构与个性特征的思想与方法，是做好投资需要解决的第二个问题，这包含了合适的投资哲学，具备规律性、可以自我复制的方法体系与逻辑框架，以及应对环境变化的具备规律性的策略性方法。“合适的思想方法可以更好地做到对相对确定性与持续性的把握，在一定程度上可以弥补知识工具的不足与个性的缺陷，在更大程度上防止犯大的错误，保障业绩提升的可持续性。”

　　投资需要解决的第三个重要环节是个性和情绪。“投资的唯一境界应该是客观，我们不仅对投资对象的认识要客观，对自身的认识更要客观。很多聪明人犯了大错误，就是因为对自身的认识不客观。不是他不聪明，也不是知识储备不够多，只是他对自己认识不够。”卓利伟认为，只有认清自我，认清自身和环境之间的相互关系并处理好，认清自己的长处和短板在哪里，然后用合适的方法充分发挥长处，而用后天更多的学习去弥补短板以扩大更多的长处，才能不犯错误或不犯大错误。

　　“教育的意义就是认识自我，我觉得这句话很有意思。人性的弱点使得人们更容易强化对自己观点有利的证据，而弱化对自己观点不利的证据。同时，人们又容易对投资对象与客观问题投入了太多的情感或情绪因素，而这就是个性和情绪的问题。”卓利伟表示。

　　卓利伟认为知识与工具、思想与方法、个性与情绪这三方面都十分重要，只有较好地解决了这三个层面的问题，投资者才可能形成客观的评价体系、完整的逻辑框架，并在持续有效的学习与深刻的自省中形成可自我复制的、可持续提升的投资能力。

　　贯彻双α策略

　　在每次写基金年报和季报的投资展望时，卓利伟都会在结尾处加上一句话——本基金仍将持续“基于对价值与高质量的成长”的追求，努力寻找投资机会，尽力为持有人获得良好的回报。

　　“其实我的风格就是追求价值和高质量的成长，本质上我只喜欢这两类公司。”卓利伟总结自己的特点时表示，从性格上讲，他是一个典型的风险厌恶者，投资时肯定会先考虑安全边际。“先考虑比较差的情况，在安全边际的基础上有一个合理的想象力，然后再去大胆假设，小心求证。”

　　因此，在卓利伟的投资组合里很难看到缺乏基本面支持的短期热门股。“当然估值贵不贵，本质上要看你对它的成长性与盈利持续性的认识。我的组合里面也有当期估值四五十倍的股票，但这要建立在它具备高质量成长的基础上。一家企业的竞争力在不断提升，它的市场份额在不断增加，它的盈利能力与定价能力的提升是可持续的，这才是高质量的成长。”卓利伟表示。

　　例如，对于装备制造业，卓利伟判断公司成长性的标准是看行业的成长空间是否足够大，是否具有足够的技术壁垒与进入壁垒，企业是否掌握核心技术与核心部件制造能力。“如果有，企业的市场份额会不断扩张，意味着它的竞争力在不断增强，然后再看这个行业的成长性。如果未来几年，行业的成长性也很好，这样的企业增长一定会很快。”

　　采取这样的投资方法，虽然可能短期业绩波澜不惊，但长期来看却可以获得稳健的收益。卓利伟表示，他甚至希望投资组合里一只短线股都没有。“把研究方法和精力投入到寻找短线机会上，一定会被市场牵着鼻子走，一定会迷失在市场短期波动的丛林里。投资一定要看得远，要看到丛林的对面是什么，这样做投资才有意义。”

　　因此，具体到选择行业和股票时，卓利伟采取了“双α策略”，也就是在宏观经济领域中寻找到能够穿越经济转型期的α行业，在这些行业里再去找α公司。“满足双α条件的股票有可能估值较贵，我的思路是估值很贵我可以等，市场有时候会给你提供买入机会。而如果我确定它的成长性很好，估值偏贵的我有时候也会买。”

　　关注三大机会

　　“我今年的策略，用两句通俗的话来说就是以长期看短期，以盈利抵估值。”卓利伟总结道。

　　他认为，今年或者未来一、两年，中国经济处在一个转型的酝酿期。“现在可能还谈不上转型元年，因为元年会有更详尽的计划，有一些制度性改革的方案可以去执行。现在还没有到执行的时候，只是还在酝酿一些方向性的政策。转型是个很复杂的系统性工程，我相信在政策的选择上会是个渐进的过程。”

　　卓利伟判断，在这种环境下，经济增速会放缓，流动性也会相对收缩。相对前两年，股市大的系统性投资机会很有限。“特别是在流动性方面，从整个国家战略来说，扩大直接融资比例与资本市场不断扩容是近两年的大趋势。这对整个金融系统来说是好事，但是从股票市场阶段性的供需关系的角度来看，系统性估值就会受到压制。”

　　因此，卓利伟认为，在系统性估值很难扩张的情况下，投资只能寻找盈利趋势更好的公司，靠盈利增长来抵抗估值的压力，然后靠把握行业和企业的长期发展趋势来应对短期的市场波动。换句话说，卓利伟希望寻找在转型期仍能保持盈利能力持续增长的行业和公司。

　　从这个逻辑出发，他判断今年有三类投资机会值得重点关注：一是基于中低端人群的消费与服务。中西部或者二、三、四线城市人群的消费会不断增长，面向这一人群的消费服务业一定会向好。这些好的消费服务业表现在消费者人群不断扩大、消费者的消费频次不断增加、每次消费的价值量可能还有上升。这是较长期可保持稳定较快成长的行业，可持续性比较好。

　　二是真正具备产业化能力的新兴行业，这些行业要具备几个特征：需求基于本土市场、国内企业具备核心技术或核心部件的制造能力、有较好的产业政策支持、有可靠的商业模式。“比如移动互联网，我觉得这是一个非常大的行业，因为它改变了我们的生活方式与消费行为。”卓利伟表示。

　　三是在国际分工中，仍然能够保持甚至扩大国际比较优势的企业。“它的特征是资本密集加人力资本密集，像大学生、工程师这样的人才我们是不缺而且便宜的，在国际竞争中优势还会很明显，这样的企业的进口替代效应还会不断显现、出口还会不断地增加。这些公司可能散落在很多行业里面，需要我们自下而上地去挖掘。”

　　另外，卓利伟认为今年市场还会出现阶段性的β行业机会，这些机会可能体现在供需关系明显改善的投资品行业与资源品行业中。“我会专门去找那些供需结构变化非常明显的行业，比如说需求有非常好的恢复，但是过去几年产能供给没有增加，同时产能供给又有明显瓶颈的行业。这样的行业盈利的正向弹性会很大，我会着意去多研究这里面的公司。当我认为市场的β机会可能出现的时候，我会增加对这些行业的配置。”