九乡新闻网蚊子喜欢叮咬什么人:股市最危险的敌人不是通胀
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/28 06:07:23
股市最危险的敌人不是通胀
刘海影 2011-03-14 09:16:51 评论(0)条 随时随地看新闻A股在3000点上下震荡，投资者主要的担心，似乎集中在通货膨胀及其引发的紧缩性政策。很可能，投资者的担心用错了地方。2011年股市最危险的敌人不是通胀，而是业绩负惊奇。
目前，按照分析师平均预期，全体A股上市公司在2011年业绩增长可能达到25%，蓝筹股沪深300指数成份股公司业绩也可达到22%。我们认为，这一预期过分乐观。
公司利润受制于经济周期特点，而目前的经济周期不利于公司利润增长。
为准确分析这一点，我们可以将中国经济周期简单地划分为两个互相联系的阶段：投资建设阶段与产能释放阶段。近20年来，中国投资增速常年维持在21%以上，远高于GDP增速，其占GDP的比例也渐次提高到45%左右。在投资建设阶段，重工业增速高于轻工业，同时，各个行业的兴旺景象都对上游行业提出更高的需求，导致景气从下游向上游传递。在这个过程中，许多行业产销两旺，不存在过多的剩余产能，以至于各行业、各公司不需要过多使用压价竞争手段，利润空间大，公司利润增速自然很高。
随着各个投资项目投入使用，投资建设阶段逐渐过渡到产能释放阶段。这个阶段，随着产能的释放，各行业内的竞争加剧，公司利润空间被压缩，增速相应下滑。
现在，中国经济正处于从投资建设阶段向产能释放阶段过度的转折点上。这一判断有如下几个数据证据来证明。
首先，重工业与轻工业增速之差在2009年11月达到最高点9.6%，之后持续回落，到2011年1月，已经下滑到0.7%，即将进入负数状态。其次，货币供应量增速也在2009年11月达到最高点，之后持续回落，目前已经降低到历史均值附近。在投资建设周期，对货币创造提出的请求高于产能释放阶段，所以货币增速变化很好地刻画了经济周期转变的情况。第三，上市公司利润增速在2010年9月达到最高点，之后持续回落，目前也已经回落到历史均值附近。
这些经济指标的先后见顶回落，与历史模式有很好的符合度。在历史上，这些经济指标系列的序列表现对于经济运行特点变化有很好的预示作用。事实上，根据我们的分析，目前的经济周期十分类似于2003年年底时情况。当时，这些指标（以及我们监控的其他22个指标）呈现出类似的形态与见顶顺序。2003年，进出口增速达到惊人的37%，以钢铁业为代表的重工业发展速度极快，企业效益持续好转。相应地，通货膨胀逐步走高，从6月的0.3%升高到12月的3.2%。之后，随着经济周期转为产能释放，轻重工业增速之差下滑，通货膨胀也在7个月之后的见顶并开始回落。相应地，企业利润增速在5个月之后见顶。
事实上，目前的企业利润前景可能比2005年更加暗淡。
在产能释放阶段，中国的出口竞争实力大幅上升，人民币如果不升值，过剩供应将可以倾泻到国际市场上，带动进出口高速增长。2004年中国加入世贸不久，仍然在享受相关红利，出口占国际贸易份额远小于今天，人民币币值也保持稳定，国际经济发展势头也很良好，以至于2004年中国进出口在上年增长37%的基础上，再度增长35%。剩余产能在国际市场的消化很好地缓解了国内压力，也令上市公司可以享受更久的好时光。
而今年，人民币处于不停顿升值过程，以美欧日经济为代表的发达国家经济发展状况远不能与2004年相比。按照我们的预测，今年出口增速可能不及去年一半。如此，在经济转入产能释放阶段之后，过剩产能却难以大规模地在国际市场消化。这必然体现为行业间白热化的竞争。如此，公司利润增速下滑的速度与幅度，很可能比2004年更甚。
按照我们的个股分析，所分析的1600家上市公司的平均业绩增速可能只有6%-9%，远低于市场22%的预期。这一结论也得到我们宏观模型的支持。
当然，利润减速很可能主要体现在下半年而不是上半年。上半年，投资者仍会津津有味地猜测政策走势，并给股市一段时间来上冲下突。下半年，如果我们的预测正确，真正的考验才来临。