王小广：中国经济趋势与政策

　　根据“十二五”规划的内在要求和中国经济面临的主要问题，2011年的宏观经济政策重点应是抑泡沫、控投资、调结构、强民生

　　2011年，中国宏观经济发展面临的国内外环境仍然较好。

　　国际经济环境将呈偏紧态势，三大发达经济体还存在这样那样的问题，使2011年全球经济复苏充满了波折，这对中国出口增长形成较大压力；但是，2011年的全球经济增长放慢是缺乏增长后劲的表现，不是衰退，因此对中国出口增长的影响不会过于严重。

• 叶檀：没有什么转型可以轻易成功
• 李迅雷：股市明年下半年或有机会
• 皮海洲：“新三板”不是散户天堂
• 冯海宁：要对“囤地大爷”下狠手
• 陈伟：两率上调强化紧缩效果
• 李晓：东亚经济摆脱不掉美元体制
• 长盛：由当当大战京东想到的问题

　　在国内，发展环境总体仍会处于适度宽松状态，有利于宏观经济增长和微观经济的调整优化。在短期物价上涨压力较大及美国量化宽松货币政策对中国负效应较大的影响下，2011年货币政策适度紧缩可能在所难免；不过，货币政策从目前的适度宽松向稳健的转变需要一个过程，不会出台严厉的紧缩措施；积极的财政政策仍会坚持一段时间，这也有利于改善民生和促进结构调整。

　　趋势与特点

　　展望2011年，中国宏观经济发展的主要趋势和特点是：

　　一、GDP增长将继续保持偏高水平。

　　2011年中国经济增长将小幅回落，但仍保持偏高增长水平。出口增长明显放慢和消费继续小幅调整是导致经济增长有所放慢的主要原因。作为“十二五”开局之年，各地热情高涨的“十二五”规划的实施将会导致2011年投资增长强劲反弹，估计2011年全社会投资增长将超过25%。

　　预计2011年国内生产总值将首次突破40万亿元，达到44.5万亿元，增长9.3%，比2010年略为调整。

　　二、三大需求增长将“一升两降”。

　　2011年消费需求和出口需求的增长都将有所放慢，其中出口减速将较为明显，但投资的强劲增长将在很大程度上抵消这两大最终需求增幅的下降。

　　2011年，估计全年社会消费品零售总额名义增长16.9%，实际增长14%左右。消费增长继续放慢主要有三大原因：一是受消费增长周期的影响，消费增长将继续温和调整，估计此轮消费增长调整的低点在2013年或2014年；二是汽车消费增长将明显放慢，这将导致总消费需求增长有所放慢；三是受房价过高、房价上涨空间受政策限制等因素的影响，2011年房地产投资和消费的增长都将放慢，这会带动家居、家装等消费市场的增长调整。

　　预计2011年出口增长将明显放慢，全年出口增长估计在10%到15%的区间运行，比GDP增长略高。出口增长可能明显放慢的原因是：一是由于全球经济继续复苏的动力不足，三大发达经济体都会有一定程度的减速；二是受2010年出口增长高基数的影响，2011年出口也将趋于放慢；三是受原料价格上涨较多、人民币升值预期较强、出口竞争激烈等因素的影响，国内企业出口积极性减弱。

　　与出口、消费增幅放慢相反，投资增长可能出现明显加速，估计2011年全社会固定资产投资有望达到28%，甚至有可能突破30%。这主要有两方面原因：一方面，与以往“双数”五年规划都是“低规划”不同，这次各地五年规划是在应对金融危机取得重大进展、经济再回10%的高增长的环境下制定的，属于例外的“高规划”。据调研了解，沿海一些发达地区，仍把“十二五”期间的经济增长目标定在10%以上，而很多中西部地区把目标定在13%至18%，比“十一五”还高。所以，“十二五”前期投资可能会出现“大干快上”；另一方面，各地的“十二五”高规划准备都比较充分，一部分是延续了“反危机”的强刺激效应，已经有明显的预热，这就使得“十二五”一开局就可能出现投资的“井喷”式增长。

　　三、物价增幅有望逐步回落。

　　预计2011年物价总水平（CPI）增长呈小幅回落的态势，且前高后低。总体看，导致物价下行的因素增多增强，导致物价上行的因素减少减弱，预计全年CPI增长2.5%左右。

　　影响物价下行的因素主要有：

　　1、货币金融政策将继续温和调整；2、一些行业的产能过剩将在未来两年集中释放，会导致工业品价格回落；3、外部环境趋紧，会进一步加大国内工业品价格的回调压力；4、核心农产品（大米、猪肉）未出现较显著的供求缺口，粮价和蔬菜价格都将趋于放慢；5、2011年实际消费增长可能继续回调，将对物价上涨形成一定的抑制作用。

　　推动2011年物价上涨的因素主要有三个，且影响有减弱的趋向：1、由于存在较大的供求缺口，2011年蔬菜和鲜果类价格还会继续保持较快的增长趋势；2、投机因素或气氛仍然相当浓郁，但随着金融政策适度收紧，其影响有望减弱；3、一些垄断性产品及资源品价格上涨的压力较大，这是未来一段时间价格上涨的内在因素，但垄断性产品及资源品价格上涨的主要原因是价格改革或税收改革，具有明显的可控性。

　　2011年发展面临的主要问题

　　2011年房价可能出现报复性上涨。

　　2011年流动性过多问题不会根本改变，且可能形成内外叠加效应。国内宽松的货币政策仍在继续，只是宽松度有所减弱，持续两年多的宽松的货币政策使房地产市场“调而不降”。美国第二轮量化宽松的货币政策2011年进入全面实施阶段，美元将进一步泛滥。两股力量叠加，将形成很强的资产泡沫化效应。

　　从最近几个月社会资金又在加快流入房地产市场看，房地产投机的热情又在高涨。2010年前8个月月均房地产资金来源额为5545.4亿元，9月、10月则明显增多，分别达6141亿元和6418.6亿元，这预示着房价在2011年初可能强劲回升。房价泡沫越高，未来的调整风险越大，对此要高度警惕，制定治本之策。

　　投资可能出现“爆发性增长”，投资与消费增长再次面临严重失衡问题。

　　“十二五”时期的发展与过去30年或过去10年完全不同，其面临的最大风险和挑战是中国也可能陷入“中等收入国家陷阱”。要避免出现“中等收入国家陷阱”，必须改变发展模式，促进发展方式的根本转变，通过经济社会均衡发展和产业竞争力提高来突破发展的瓶颈和“陷阱”。

　　忽视国际国内环境变化及最终需求不足而过度强调（或依赖）投资高增长将会导致一系列难以解决的问题。因此，避免投资再次出现过度增长应成为2011年宏观经济政策的一项重要工作。

　　出口明显放慢将使外向型企业效益下降，产能过剩问题逐步显性化。

　　受出口增幅可能大幅放慢及成本明显上升的影响，2011年外向型企业的收益率将明显下降，在这种情况下，企业最简单的选择是逐步放弃实业，而将资本、资金转向资产品市场（房地产、股市、期货等），这不利于传统出口产业的转型升级。

　　同时，出口增长明显放慢，意味着一些行业大量的产能过剩将需要国内市场消化，国内市场的产能过剩问题显性化，从而加剧国内企业间的恶性价格竞争，导致整体工业的利润率下降。

　　2011年宏观经济政策取向

　　受国际国内环境的限制，“十二五”中国经济速度难免有一定的放慢，估计将由过去30年年均10%增长降至平均8%左右的增长，我们不仅要接受这一事实，而且要改变发展观念，把经济发展的重点放在加快结构调整上，放在转变经济发展方式上。

　　希望“十二五”经济发展出现这样的新变化——经济适度放慢下经济结构调整速度在明显加快，如经济增长过度依赖于出口和房地产的发展模式得到根本改变，房地产泡沫化被明显遏制；投资率逐步下降消费率逐步上升，需求结构明显优化；收入差距扩大的趋势被明显遏制、居民收入占GDP的比重不再下降并开始回升；地区差距缩小，区域发展的协调性提高。

　　根据这一内在要求和2011年中国经济面临的主要问题，2011年的宏观经济政策重点应是抑泡沫、控投资、调结构、强民生。

　　抑泡沫、控投资的主要措施是对货币政策做较大的调整，由宽松回归“稳健”，继续升息和适度收缩信贷是其主要手段。

　　调结构则要复杂得多，主要是从两方面加以促进：一方面，要降低增长预期，改变高增长思维，要尽快改变经济增长对出口和房地产的过度依赖，为结构调整创造较为宽松的宏观环境；另一方面，要创造经济结构战略性调整的促进机制，全方位加快经济结构调整升级，如创新金融与产业结合的模式，促进制造业升级，提高国家的自主创新能力，并通过减税和提供更大更多的金融支持来促进服务业大发展，千方百计扩大消费等。

　　强民生，则既要增加对公共服务领域的投入，又要加大社会改革力度，建立公平合理的基本公共服务体系。

　　（作者为国家行政学院决策咨询部研究员）

在2010年，美元与股市、债市、商品、能源、黄金一齐飞扬；在2011年，估计很难再现所有风险资产与美元携手向上的情景。在2010年，尽管新兴市场、商品经济复苏良好，世界主流经济体仍挣扎在复苏乏力、就业不景之中。量化宽松政策所制造出的流动性，乃是推动风险资产价格上扬的主要动力。至2011年，流动性过剩的主旋律犹在，不过全球增长向好的方向切换，需求向好的方向切换，随后央行政策前景（至少从市场预期角度看）向退出方向切换。这个势必带来汇率的大幅波动、债市的大幅波动。

笔者认为，全球市场的风险重心已经决定性地从“经济衰退”移向“政策退出”，国债利率的上升，与主权债务困境早晚发生共振，构成2011年的最大风险。这种风险可以体现在已知的欧债危机中，未知的新兴市场债市调整中，甚至更大的美国国债市场震荡中。

美元在今年以走强为主，上半年因欧债危机而“被升值”，下半年则因自身的复苏走上正轨而逞强，不过美国国债与地方债均隐含着重大不确定性，随时可能带来市场震荡。美元在许多情况下与风险资产价格呈负相关性，但是这层关系并非绝对的。随着经济增长转强，需求因素可能比美元汇率更重要，供应的瓶颈状况。相信风险资产价格全年涨幅有限，不过中间有几次大的起伏。

简而言之，笔者看好美元，看淡国债。股市、商品大起大落，一年下来收获可能平平。最大担忧来自主权债务。

本周一，美国12月ISM，预计57.5 vs 上期56.6。同日欧洲PMI56.8 vs 56.8。周二欧洲12月CPI2.1% vs 1.9%。周五美国12月非农业就业，预测为185K vs 39K，为八个月来最大就业改善，失业率9.6% vs 9.8%。同日伯南克在参院预算委员会作证。

最后谨祝大家在2011年健康幸福、投资有道。

在2010年，美元与股市、债市、商品、能源、黄金一齐飞扬；在2011年，估计很难再现所有风险资产与美元携手向上的情景。在2010年，尽管新兴市场、商品经济复苏良好，世界主流经济体仍挣扎在复苏乏力、就业不景之中。量化宽松政策所制造出的流动性，乃是推动风险资产价格上扬的主要动力。至2011年，流动性过剩的主旋律犹在，不过全球增长向好的方向切换，需求向好的方向切换，随后央行政策前景（至少从市场预期角度看）向退出方向切换。这个势必带来汇率的大幅波动、债市的大幅波动。笔者认为，全球市场的风险重心已经决定性地从“经济衰退”移向“政策退出”，国债利率的上升，与主权债务困境早晚发生共振，构成2011(本栏每星期日在此博客刊出，周一早上于CCTV2交易时间出现。以上观点仅为个人对市场的看法，并非任何投资劝诱或建议)

2011年十件大事将决定A股能否走牛

2010年，全球经济在跌跌撞撞中走向复苏，中国经济继续领跑全球。2011年是“十二五”元年，中国经济将再上一个台阶，而在2010年表现差强人意的中国股市，能否乘着“十二五”东风再现辉煌？哪些政策会助推股市热点推陈出新？

一、CPI温和上涨

由于绝大多数工业品仍然供过于求，经济需求不存在明显过热的情况，2011年我国发生恶性通货膨胀的可能性不大。但两大因素决定2011年我国物价涨幅可能高于2010年。

点评：CPI对股市的影响应是次要的，主要还是依靠自身规律左右着股价的走势，而CPI对股价一般只存在短线影响，而不存在对中长期走势的制约。如果2011年CPI的涨幅较为温和，则市场会理解为会降低政策调控的概率，市场迎来变相的利好。

二、加息或成为常态

中央经济工作会议为宏观政策定调,2011年货币政策将由“适度宽松”转为“稳健”，中国银行、渣打银行等金融机构纷纷预测，2011年全国将进入加息周期，央行2011年还将有3次加息，每次25个基点，期间并有多次上调存款准备金率。

点评：如果今年利率上调成常态，市场的预期将是一个收缩流动性的态势，同时企业的借款成本增加，压缩企业的利润空间，对A股影响偏负面，最终反映在估值上可能导致沪指下探2500点。

三、房地产调控仍将强化

本周四住房城乡建设部部长姜伟新明确表示，2011年坚持房地产市场调控不放松的决心，坚定不移地加强房地产市场调控。上述讲话意味着抑制投资投机性购房，遏制房价过快上涨的调控目标不会改变。

点评：中国在城市化的过程中，调控与住房的刚性需求将在这一时期长期伴随，从而使得刚性需求逐渐缓解。地产股经历了2010年的调控后已充分消化潜在的利空因素，2011年受到的影响可能没有2010年那么大。

四、人民币升值“奔六”

昨日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.6227元，连续9日升值，市场人士认为，人民币渐进“奔六”为大势所趋。

点评：人民币升值的预期越发浓烈，A股市场已成为急欲牟利的各类海外热钱下手的目标。根据热钱投机性极强的特点，“来去匆匆”是对A股最致命的打击。不过热钱一旦突袭股市，管理层肯定不会放任不管。但倒逼中国加强流动性管理对A股市场又是一种相对负面的影响。

五、深化经济结构调整

2011年宏观经济政策的基本取向要积极稳健、审慎灵活,重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系通过发挥自我创新、产业转型、走出去战略等，提升我国在全球经济中的竞争力、增强对全球经济变动的敏感度。

点评：在深化经济结构调整过程中,政府会鼓励民间资本进入服务业领域,如铁路、电信、市政公用设施,以及医疗、教育、文化传媒等，同时政府会出台各种利好政策扶持新兴产业、夯实三农基础，与之对应的行业将享受较大的政策红利。

六、国际板推出

2010年11月以来证监会副主席姚刚、央行副行长马德伦、上海市金融办主任方星海先后在不同场合表达对国际板的期待。上交所理事长耿亮也表示上交所目前已初步完成了有关国际板上市的准备工作。

点评：2011年将是流动性收紧的一年，如果国际板推出后势必会新增许多国外的蓝筹股，这将继续分流市场资金，也将使得A股出现估值回归。

七、转融通推出

证监会融资融券工作小组办公室主任聂庆平在去年11月15日出席有关投资论坛时透露，融资融券转融通业务的准备工作目前正在进行，未来将适时推出。据了解，自从融资融券业务推出以来，业界就一直在期盼转融通业务的推出。而监管层也多次表示，将适时推出这项业务。

点评：转融通业务一旦推出会提高当前券商融资融券品种的范围，特别是融券品种的范围和数量，相应的会进一步提升A股市场的活跃度和波动幅度，不过这种影响是间接的。

八、存量发行改革成行

继2009年6月10日推出新股发行体制改革之后，证监会在2010年11月1日又启动第二阶段新股发行体制改革。在第二阶段发行体制改革的基础上，启动发行和审核立体改革。存量发行有望在2011年获得突破。

点评：如果能将存量发行引入到我国的新股发行中来，这对我国的新股发行制度是一次很好的完善。但就目前中国股市的现状看，存量发行短期是利空，长期是利好。

九、新三板对个人投资开放

近来有越来越多的迹象表明，新三板今年有望对个人投资开放。据了解，面向全国54家高科技园区内所有高新企业的新三板市场，目前参与对象仅限机构投资者。

点评：一旦管理层盘活“新三板”，将有大量的高科技企业可以借道入市，会对中小板、创业板带来巨大冲击。但对A股指数的影响将不会很大，同时也会增加投资者的投资渠道。

十、A、B股合并

自2001年2月B股市场对境内自然人开放后，管理层再无重大举措。而A、B股合并被认为是解决B股市场的得力举措。

点评：在A、B股合并初期，将引发A股资金流向B股市场，对A股会产生一定的压力。