鼠尾草海盐香水30价位:市盈率标准

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市盈率标准(2008-04-28 18:36:00)
标签：杂谈 分类：信息数据评论摘阅

我们以26年作为一个考察周期，比较一下美国和日本股票市场市盈率的情况。我们认为，26年应该是一个足够长的考察周期，任何一个股票市场，其泡沫和萧条不可能持续26年，因此以26年的平均市盈率作为一个股市的合理市盈率，即判别是否有泡沫的标准，从现实上应该是能够令人信服的。
　　
　　先看美国。从1981年到2006年的26年间，美国标准普尔500的平均市盈率为20.1倍，最高为40.3倍，最低为8倍。这的确证明美国股市的合理市盈率亦即判别美国股市是否有泡沫的市盈率标准是20倍左右。
　　
　　但这一标准显然不适用于日本。1981年至2006年，东京股市（主板）的平均市盈率为87.5倍，最高为614.1倍（2003年），最低为 21.1倍（1981年）。目前是日本股市从长期大萧条的谷底刚刚开始复苏的阶段，日经226指数18000点左右对应的市盈率大致是38倍（2007年 6月26日）。
　　
　　值得注意的是，这26年中，美国的GDP增速为年平均3.1%，而日本仅为2.3%（1981-2005），远低于美国。尤其20世纪90年代以后，这种差距更大：美国年均GDP增速3.0%，日本仅为1.3%。同时，日本企业的质量也远远比不上美国的企业。因此，日本股市的高市盈率不能从经济增速和上市公司质量方面得到解释。
　　
　　日本股市合理市盈率为何这样高？
　　
　　“存在就是合理的”。日本股市长期以来保持如此之高的市盈率，而且是在经济增速和公司质量方面都低于美国的情况下，保持远高于美国的股市市盈率，一定有其合理的存在理由。
　　
　　经过比较分析，我们发现在与股市市盈率相关的因素中，有三个因素日本与美国大不相同。
　　
　　日本的储蓄率远远高于美国。从1981年至1995年间日本和美国居民储蓄率的比较可以看出，这一期间日本的居民储蓄率远远高于美国。就是说在崇尚信用消费的美国，往往是收入还没到手就已经花光了，而在崇尚节俭的日本，收入很大一部分被存进了银行。
　　
　　储蓄是股票投资资金的重要来源。当股票投资的预期收益率高于储蓄存款时，储蓄资金即可迅速进入股市，就像眼下正在我国发生的情况一样。因此，储蓄率较高的经济体，可投入股市的资金就充沛，对股票的需求就比较大。股票和其他商品一样，其价格是由其供求关系决定的，在其他条件不变而需求较大时，该商品价格必然较高。
　　
　　日本国际收支经常项目长期保持盈余，而美国经常项目则长期赤字。在我们进行比较的这一时期中，美国的国际收支经常项目长期赤字，而日本则一直保持盈余，其经常项目盈余占GDP的比重，1981-1985年为1.8%，1986-1990年上升到2.8%，1991-1995年为2.6%。国际收支经常账户长期盈余，同样是增加国内股市股票需求的重要因素之一。
　　
　　日本企业间盛行的相互持股制度，使上市公司相当一部分股份轻易不上市流通，基本处于锁定状态；而美国股市上市公司股份则大部分流通于市场中。日本经济体制中有一个显著特点，即企业间交易量远远高于其他国家。据统计，1976年日本的批发交易量（主要是企业间交易）是零售交易量（主要是企业与个人间交易）的4倍，而美国仅为1.6倍（1972年），德国仅为1.7倍（1972年，西德），英国仅为1.9倍（1974年）。这说明日本企业间的专业化分工较细。在这种情况下，保持企业之间的稳定、密切的联系，对企业来说至关重要。为此，日本企业之间、企业与银行之间采取了多种稳定和加强其相互联系的措施，其中最重要的措施之一就是企业之间的相互持股制度。据统计，日本全国上市公司发行股票的70%由金融机构和企事业法人持有，且法人持有如此大量股票的目的不是为了取得分红，也不是为了赚取买卖价差，而只是为了稳定企业间的合作关系，因此这些股票是很少流通转让的。这是日本企业所独有的现象。
　　
　　我们再看美国。美国的大企业中，管理层的持股比例一般都非常低，较多股票是流通于市场中的。这说明，美国股票市场的股票供给量远远大于日本。
　　
　　从以上的比较可以看出，日本股票市场对股票的需求（可用于股票投资的资金）远远大于美国，而股票供给（实际流通的股票）却远远小于美国。
　　
　　股票和其他商品一样，有其内在价值和价格。其价值由企业的盈利状况所决定，而其价格则由供求关系所决定。当股票市场供求关系长期失衡而又无法改变这种供求关系时，股票价格长期背离其价值就是正常、合理的。日本股市平均市盈率之所以长期持续偏高，这或许即是其主要原因之一。只要决定这种供求关系的市场环境不彻底改变（很难改变），这种长期持续的平均较高的市盈率即可看作是其合理市盈率。

对于中国的股市,怎样的市盈率才合理?

为了这个问题,做了一番研究,发现似乎这是个很复杂的问题,不同的专家有多种的计算方法.

到底多少才合理呢? 不妨相信自己吧,其实,我觉得这应该是一个很简单的问题,就如同巴老所说,投资是不需要多少智商的游戏,为啥老听那些所谓的专家老唱泡沫论,让自己来算下什么叫泡沫,什么叫没有泡沫吧.

投资的价值,最朴素的理论,就是10年的年收益等于你的投资额了.也就是说,对于保持零增长的公司,如果这个公司的PE值为10,它刚好可以满足你的投资需求.

那么,为什么美国股市的历史平均市盈率为15算一个合理的值呢?

根据美国股市历年平均年增长为9%的数据来计算,我们可以算出, 当PE为15时,正好可以满足10年后总收益为当前股价的1倍,可以满足朴素的投资理论模型. 9%的年增长使得合理的PE上升到了15,而不是10.

有文章称股市增长一般是GDP增长的两倍,我查看了美国历年GDP增长数据,平均在4%左右的水平,基本符合这个说法;再看国内最近GDP可保持 8%左右增长速度,股市业绩增长应该可以到15%的水平,这也符合普遍的预测值.那么,就按照国内10年股市平均增长率为15%水平计算,按照朴素的投资回报水平计算, 有两种根据不同假设得到的计算结果:

1)假设中国上市企业以15%的水平增长10年,然后以美国的速度增长,那么中国当前平均的PE值应该为25.5.

2) 假设中国上市企业也15%的水平增长20年,然后以美国的速度增长,那么中国当前平均的PE值应该为44.85.

在我看来,中国经济保持高速增长至少可以维持10年,完全有可能达到20年,甚至30年,这是由中国目前较低的起点,以及农村劳动力需要花20年的时间逐步释放等大趋势所决定的. 那么基于这个朴素的计算方法, 中国股市目前的PE应该是以25.5为最低合理值,44.85为相对合理值做为合理评估标准.

对于我自己来说，考虑高增长经济本身存在的高风险，我自己将以30倍市赢率做为股市是否存在泡沫的基准参考。通常的，我自己不应该在泡沫很大，比如高出50倍PE的时候购入任何股票。

大道至简. 其实,一个简单的数学计算,就可以算出中国的合理PE. 剩下所需要做的事情,就是根据客观数据,比如实际利润增长率,中国的整体经济环境等指标来改变这个PE值的预测.

按照这个标准,中国A股当前还是属于可以投资的市场,而且,投资回报率仍会高于美国等成熟的股市.





点评：此文为转贴．但其对市赢率的看法我深以为然．我补充一下战略原则．

要注意的是目前中国证券市场多为国企，利润８５％由２０％的企业提供．在朱总理时代，国企是大压时代，那时候的国企遭遇就象现在的发电企业，是解困对象．但中国民族企业除了国企和血汗工厂（出口企业），没有拿得出来的东西．也许今后中国经济的格局将变成国家资本主义和民间资本主义两条腿走路．但现在民间资本实力和效率基本谈不上，没有技术，简单的加工，靠出卖劳力而已，而且，劳动者多是民工，没有劳动保障．这条腿的路还很长，必须让产品有附加值．投资拉动经济发展的手段是低效的，多用于基础建设．这样，国企在温总理时代，得到很好的扶持．集中并不是完全坏，社会利润集中在国有大型企业里，但同样国企要提高效率，也有一条很长的路要走，用技术升级来提高效率的同时，我们需要职业经理人，需要配套的制度体系．这意意味着这一切在将来都可能逆转．我们要启动内须，就需要低成本的基础产业，需要提高服务业等第三产业和中小企业的收入，提高占总体人口７５％行业的人员的收入．将来的国企面临的处境可想而知．正所谓１２年（政府干两届的时间）河东，１２年河西．１８大来临的前夕，要注意这个风向是否改变．可以说当前要建立和谐社会，大造中产阶级的经济层面格局并没有形成．这是扩大内需的关键．也是建设和谐社会的关键．

看起来似乎和ＰＥ无关，但这说明了一个新兴市场企业利润大起大落的现实．当前国企利润大幅增加，２００７年在２００６年增长三成多的基础上可能增长五成多就是证明．一切是政府分配利润使然．比如煤炭企业和电力企业对比就是如此．而这种增长是不能用所谓的５年，１０年，甚至更长时间来衡量的．这种利润的大起大落就是市场带来大起大落的根源．新兴市场，加入股票买卖的人越来越多，这个人员也不稳定，总有大量对市场认识不成熟的人一个潮流一个潮流的进来，更加助长了大起大落的投机之风．

我们的国家保持７％的经济发展速度是政治需要，农村城市化是目标．农业是不可能高收入的．这样的发展速度，代表很多机会．新陈代谢也快．

我们需要找出每个时期利润快速增加的企业，丢弃那些可能被淘汰的企业．

以后要关注新能源，铁路，医疗，旅游，军工，金融，房地产等行业．同时要密切注意的是服务业的变化．这个行业可以看出经济内须转型的情况．



美国从1981年到2006年的26年间，美国标准普尔500的平均市盈率为20.1倍，最高为40.3倍，最低为8倍。这的确证明美国股市的合理市盈率亦即判别美国股市是否有泡沫的市盈率标准是20倍左右。值得注意的是，这26年中，美国的GDP增速为年平均3.1%，美国股市历年平均年增长为9%的数据来计算，保守只算两倍，中国未来１０年保持８％的经济发展速度对应１５％的股市增长是可以的．那么其ＰＥ２０倍是有投资价值的．



关于企业净利润的增长，预期三年内年增长２０％以上的是好企业，７％以下的跟不上经济发展速度的企业是不及格的．７％－２０％的企业可以关注．预期很重要，到企业利润快速增加的时候，机会已经失去．