软件行业:市盈率的合理选取

市盈率的合理选取

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 市盈率的合理选取

                                        文/秋水

    做生意我们都有一个合理预期，那就是要尽可能快的收回成本，并利用剩下的时间，通过利润和分红获得源源不断的现金流。

   投资的底线，在稳定的大环境下，简单地讲，就是争取5-10年左右收回成本。如果一笔投资，十年都收不回成本，请问这笔投资的真正价值在哪？如果你要买下一个店面，卖家告诉你，十年后才可能收回成本，你买不？你肯定不会买。如果你的朋友开了家公司，需要筹钱发展，请你入股，可你一算，投入的钱十年还收不回，你会投吗？不会的，你会婉言谢绝。

   如果说，五年回本过于苛刻，十年又太长，而七年恰好是一个比较合适的年限。

   公式:七年利润总和=现在的利润*PE=>PE=七年利润总和/现在的利润

   含义:用七年的时间为限,以相应的增速,现在出多少的价钱比较合理？比如说，如果今年的利润是1块钱，我想七年收回成本的话，如果净利润增速为10%，现在用10.43元买入比较合理。那么反过来算，10.43就是它的PE，

   所以七年利润总和就是允许买入的最大PE。

   具体取值如下列表：

增长率 今年 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年第六年第七年七年累计   PE   PEG

-10%   1.00  0.90   0.81   0.73   0.66   0.59   0.53   0.48   4.70    4倍  ---

  0%   1.00  1.00   1.00   1.00   1.00   1.00   1.00   1.00   7.00    7倍  ---

 10%   1.00  1.10   1.21   1.33   1.46   1.61   1.77   1.95   10.43   10倍  1.0

 15%   1.00  1.15   1.32   1.52   1.75   2.01   2.31   2.66   12.72   12倍  0.8

 20%   1.00  1.20   1.44   1.73   2.07   2.49   2.98   3.58   15.49   15倍  0.75

 25%   1.00  1.25   1.56   1.95   2.44   3.05   3.81   4.77   18.83   18倍  0.72

 30%   1.00  1.30   1.69   2.20   2.86   3.71   4.83   6.27   22.86   23倍  0.76

 50%   1.00  1.50   2.25   3.38   5.06   7.59  11.39  17.08   48.25   48倍  0.96

100%   1.00  2.00   4.00   8.00  16.00  32.00  64.00  128.00  254.00  254倍 2.54

    一般地说，上市公司能多年保持30%的净利润增长实属不易，大多数情况下最多能维持25%左右增长，那么市盈率最高只能给18倍市盈率左右，20倍是极限。

   由上可见，PEG<=1.0比较合理。

   如果我们换一个角度，我们是否可以考虑投资低市盈率、低增长同时又是高ROE、高分红的公司呢？

   可能有人要说，投资低增长的公司其投资回报一定不如高增长的公司，或者说投资者想取得超越市场的回报是否必须投资高成长股？其实不然，投资低增长的公司也能取得超额回报。

   下面借用修远求索老师的文章来分析：

    两家公司：

1、一个25%ROE：70%分红，增长率7.5%，增长10年，10年后零增长，其后给10倍市盈率

2、一个15%ROE  完全保留盈余，增长率15%，增长10年，10年后零增长，其后给10倍市盈率

   取10%折现率。

   哪个的内在价值更高？一般人凭直觉会选择公司2。我们做一个简单推导，看结果如何？

   注①：527.68=52.77*10倍市盈率，用10%折现率折现为527.68/2.594=203.42.最后内在价值是203.42元。

   结果是：公司1的内在价值328.54元.大于公司2的203.42元。

    ②：如果公司2，10年后零增长，其后给15倍市盈率，又会怎么样呢？52.77*15倍市盈率=791.55，用10%折现率折现为791.55/2.594=305.15，最后内在价值是305.15元。

   结果仍然是：公司1的内在价值328.54元.大于公司2的305.15元.

   以上证明：公司1的内在价值大于公司2的内在价值，所以不要以为想取得高回报便需投资成长股。

    大家可能都发现了，以上公司1的ROE比较高。所以以上举例是一个高ROE、高分红、低增长的案例，象上市公司中可口可乐、帝亚吉欧等等皆符合以上模式。这是高ROE公司的魅力所在，低增长期还能创造超额回报。其实巴菲特对这个情况早有论述，很典型的案例便是喜诗糖果。巴菲特在2007年致股东信中讲过的great企业。其1972年税前利润是500万，到2007年是8200万，共35年时间，年复合增长率是8%。典型的低增长企业，如果是上市公司，大家对这类企业还是不太看重的。但是其有很高的内在价值，和其高ROE、高分红有关。

     想不到吧，而且投资低增长公司还有一个好处，市场给这类公司的预期不高，给的估值也不高，你可以进行红利再投资。（或者为取得10%的投资回报率，将红利只投资指数），最后复合的结果可能更好，而投资高增长公司则不然。市场预期高，估值高，一旦业绩不如市场预期，则会遭遇戴维斯双杀，所以认为取得高回报必须投资高成长股其实是一个投资误区。