马弗炉多少钱:关于股市的一些逻辑思考

关于股市的一些逻辑思考(2011-09-30 09:58:18)转载
标签：逻辑
产业升级
消费升级
股票
分类：行业个股
陶博士
本文不代表对市场的预测，本人相信的投资哲学仍然是右侧交易，不预测，只跟随。
本人相信：以“全然开放的心灵”，愿意接纳眼前的一切事物，避免心灵被污染，避免对市场的一切成见和妄想。
一、上证指数从998点暴涨至6124点的逻辑反思
我2008年的文章《四论牛市结束：A股本轮牛市的三大推动因素已经基本失去作用》（http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb2301009jcp.html）指出：笔者认为，中国A股本轮起自2005年6月的股票牛市的主要推动因素包括如下三个：人民币升值、股权分置改革和估值洼地。
上证从998点两年多的时间，能够暴涨至6124点的逻辑，除了上述三个因素，其实还有一个商品牛市助推的原因。国际商品期货CRB指数自1999年步入牛市以来，在2006年和2007年出现一波主升浪，助推A股市场上有色金属和煤炭股票出现了巨大的涨升，在2007年下半年A股大盘指数的冲顶动作中，A股市场上占有相当权重地位的有色金属和煤炭股票出现了一波巨大的主升浪。
2008年全球金融危机来临，CRB指数暴跌，国际原油和有色金属期货均大跌，A股的有色金属股票在暴跌八九成后，才出现反弹。A股有色金属股票价格再也没有创出新高，如000878云南铜业目前价格，只有2007年10月最高价格的不到二成。煤炭股票价格在后来能够创出历史新高的原因，是因为中国独有的能源消费结构（煤炭占比高达70%）。
二、我国A股过去十年大牛股的逻辑反思
查看自2001年到目前的涨幅榜可以知道，过去十年的大牛股，主要包括如下几种类型：
（1）非周期的优质消费类股票，主要包括食品饮料、零售连锁和医药类股票。如600519贵州茅台、000869张裕、000895双汇发展、600887伊利股份、002024苏宁电器、002029七匹狼、000538云南白药等。
（2）受益于过去十几年中国投资驱动型的相关股票，如工程机械行业的600031三一重工、000157中联重工，房地产行业的000002万科A，电网行业的600406国电南瑞。
（3）受益于商品牛市的有色金属股票，如600547山东黄金、600489中金黄金、600331宏达股份、600497驰宏锌锗、600362江西铜业等。
（4）受益于中国独有的能源消费结构（煤炭占比高达70%）的煤炭股。
2010年世界一次能源消费结构 单位：百万吨油当量
原油
天然气
原煤
核能
水力发电
再生能源
总 计
中国
428.6
98.1
1713.5
16.7
163.1
12.1
2432.1
中国占比
17.62%
4.03%
70.45%
0.69%
6.71%
0.50%
美国
850
621
524.6
192.2
58.8
39.1
2285.7
美国占比
37.19%
27.17%
22.95%
8.41%
2.57%
1.71%
世界总计
4028.1
2858.1
3555.8
626.2
775.6
158.6
12002.4
世界占比
33.56%
23.81%
29.63%
5.22%
6.46%
1.32%
资料来源：BP公司《Statistical Review of World Energy 2011》
三、目前上证指数PE处于历史最低点的逻辑反思
上证指数2011年9月29日收盘平均市盈率为14.23倍，历史上月末平均市盈率的最低点是2008年10月收盘的14.07倍。
中国经济增长过去十几年的驱动力在于房地产行业是支柱产业，房地产行业带动很多相关行业的强劲发展，包括工程机械行业、水泥行业、钢铁行业等。参考我的旧文《中国新首富的启示》（http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb230100wt0y.html）
个人臆测，中国的投资驱动的强劲上升阶段已经趋于结束，资本市场具有领先提示作用，399943内地基建指数已经创出2008年10月以来的新低。
市场对房地产行业的前景担忧，造成了我国银行股的历史低PE现状。银行股在上证指数中的权重极高。银行股的低PE是造成上证指数PE处于历史最低点的逻辑所在。
参考我的旧文《大盘股和小盘股的估值分析（二）：上证PE必须下破14倍》（http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb230100uiy7.html）
参考我的旧文《2011年6月3日：上证综指长线要向下考验2319点？》（http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb230100up5f.html）
四、历史上股市指数与CPI的逻辑反思
个人臆测，在通货膨胀明显下降到低位之前，指数调整可能难言结束。
大盘指数PE的变化与通货膨胀或通货紧缩相关
根据埃德.伊斯特林（Ed Easterling）的“金融物理学”研究：关于市盈率为何会变化的理论，完全与通货膨胀或通货紧缩相关。从根本上说，在通货膨胀比较低和比较平稳时，股市会将SP500指数的市盈率支撑到20甚至更高，但是在通货膨胀开始严重或出现通货紧缩时，市盈率就会骤然下降，而且在长期熊市结束之际，市盈率通常都是在一位数的范围内。
埃德认为投资者只要认识到关于通货膨胀/通货紧缩的情况就可以确定公司未来的价值。在比较温和的通货膨胀水平下，比如1%－2%，就可以支撑市盈率高达20甚至更高；但当通货膨胀率升3%－4%，市盈率将会直降到15左右；在4%－5%时，市盈率会降至约13，而到7%或更高时，市盈率会降至10或更低。在任何水平的通货紧缩条件下，市盈率都会降至一位数的范围内。
埃德的研究结论是针对美国股市的，我们来看一看中国A股的情况。
中国最近一次超过10%的通货膨胀出现在1993、1994、1995年。通货膨胀，1993年是14.7，1994年是24.1，1995年17.1。在通货膨胀开始严重的1993年和1994年，上证综指从最高1558.95点下跌到最低325.89点，最大跌幅达79.10%。
我国上一轮通货膨胀明显抬头是开始于2007年下半年，因此中国A股的平均市盈率自2007年10月开始快速下降，绝非偶然的结果，根据埃德的研究，这是一个必然的结果，因为通货膨胀开始严重时，市盈率就会骤然下降。
目前我国最新的一轮通货膨胀，CPI处于本轮上涨的最高位附近，这是不是我国A股指数PE今年下降的逻辑所在？
下面的两段文字和一个图，来看哈克的博客（http://blog.sina.com.cn/s/blog_55954cfb0102dsj7.html）
下图中较粗的红箭头，指示CPI的下跌周期，可以对比着股指看出：自1997年以来，在CPI下行周期的过程中，股指几乎清一色的属于熊市，当然也存在熊市中的反弹，如图中的较细的红箭头（98年的反弹行情和2002年的反弹）；CPI上行周期的过程中，不是牛市就是可操作的反弹，如2004年的强反弹，2009年以来的所谓“小牛市”。
总结以往，是为未来。我们关心的是今后的走势，如果正弦曲线所指示的方向再次成立，那么最后那个粗红箭头可就是穿心箭啦！就预示着直到2012年底或2013年初这段时间，股指的大方向应该也是与CPI的方向一致的，尽管当间会有甚至像样的反弹，但一定要清楚，仅仅是反弹，如果参与玩的话，必须见好就收，别做套牢的冤大头。2011年，全球发脾气，2012年，世界并不更美妙！

五、当前经济情况可能远差于2008年的一个逻辑
我的逻辑是看600415小商品城的股价走势。
义乌小商品城的冷暖一定程度上预示着中国经济真实情况。
2008年金融危机和股市大熊市中，600415小商品城的股价相当抗跌。在本轮小指数熊市中，600415小商品城与399101中小板综同时在2010年11月见到历史最高点，600415小商品城从最高19元，到本周最低8.8元，已经跌去53.68%，而且是屡创新低、不知底在何方的走势。
600415小商品城的股价走势，是不是预示着当前经济情况可能远差于2008年？
这是我个人观点的一个独特逻辑。不管你信不信，反正我信了。
六、未来的熊市中会不会出现03至05年期间穿越熊牛的茅台类股票的逻辑思考
未来的熊市中会不会出现03至05年期间穿越熊牛的茅台类股票？个人臆测，会有，但概率极低。
我的一个思考逻辑是目前优质非周期个股的PE没有低于大盘PE，03年开始大幅上涨并且穿越熊市的大牛股茅台等股票在当时的PE是低于大盘指数的。参考600519贵州茅台的PE跟踪图。
参考我2011年8月8日的文章《学会放弃，学会休息，学会知足常乐》（http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb230100w15e.html）。
七、未来长牛股两大方向的思考逻辑
我国已进入只有调整经济结构才能促进持续发展的关键时期。
扩大内需是基本立足点和长期战略方针。
未来长牛股的两大方向：产业升级和消费升级。
房地产、水泥、钢铁、工程机械行业，应该不是产业升级的方向了。
产业升级的方向在七大新兴战略产业之中：节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车等产业。
消费升级的方向在哪？几个思路：（1）医药行业仍然是一个很好的方向？（2）必须消费品中结构性的方向，例如葡萄酒行业优于白酒行业的发展前景。个人猜测，几十年后，也许可能000869张裕的总市值要超越600519贵州茅台的总市值？。（3）非必须消费品可能存在阶段性的暴发机会，因为非必须消费品这个板块可能波动剧烈，它对经济增长和消费者支出比较敏感。扩大消费者支出，可能是未来的趋势？
个人观点，纯属臆测，据此操作，风险自负。
（本文完成于2011年9月30日星期五）
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