九乡新闻网食品辐照设备:穷查理宝典，投资领域的生意经
来源：百度文库 编辑：九乡新闻网 时间：2024/04/28 06:43:44
穷查理宝典
凡事往简单处想，往认真处行。
——查理·芒格
虽然主要是靠自学， 本杰明·富兰克林在新闻、出版、印刷、慈善、公共服务、科学、外交和发明等不同领域都取得了惊人的成功。富兰克林的成功主要归功于他的性格—— 尤其是他勤奋工作的劲头， 还有他永不满足的求知欲望和从容不迫的行为方式。除此之外， 他头脑聪明， 乐于接受新事物， 所以每当选择新的钻研领域， 他很快就能融会贯通。查理· 芒格将富兰克林视为最大的偶像并不奇怪， 因为芒格主要也是靠自学成材， 而且也拥有许多富兰克林的独特品格。就像富兰克林那样， 查理本人也是一个未雨绸缪、富有耐心、律己严厉和不偏不倚的超级大师。他充分利用这些特性， 在个人生活和生意场上—— 尤其是在投资领域—— 都取得了巨大的成功。
对查理来说， 成功的投资只是他小心谋划、专注行事的生活方式的副产品。沃伦·巴菲特曾经说：“ 查理能够比任何活着的人更快、更准确地分析任何种类的交易。他能够在60 秒之内找出令人信服的弱点。他是一个完美的合伙人。” 巴菲特为什么会给他这么高的评价呢？ 答案就在于芒格独创的生活、学习和决策方法——这也是本章的主题。
本章正式开始之前， 请允许我们作点简单的介绍： 考虑到查理的方法十分复杂， 我们无意将接下来的内容编成“ 怎么做” 课程， 以供有抱负的投资者参考， 而是对“ 他看上去是怎么做的” 进行概述。我们在这里的目标是展示查理方法的基本轮廓， 让你能够更好地理解本书剩下篇章中的大量细节。如果你急于了解具体的方法，“ 芒格主义： 查理的即席谈话” 和“ 查理十一讲”—— 这两章包含了大量出自查理自己手笔的文字—— 就各种各样的领域提出了“ 怎么做” 的具体建议。在本章， 能做到呈现查理在考虑投资时运用的思维过程， 然后再扼要地指明他的投资指导方针， 我们就很满足了。
芒格进行商业分析和评估的“多元思维模型”（…
“ 你必须知道重要学科的重要理论， 并经常使用它们—— 要全部都用上， 而不是只用几种。大多数人都只使用学过的一个学科的思维模型， 比如说经济学， 试图用一种方法来解决所有问题。你知道谚语是怎么说的：‘ 在手里拿着铁锤的人看来， 世界就像一颗钉子。’ 这是处理问题的一种笨办法。”
查理的投资方法和大多数投资者所用的较为粗陋的系统完全不同。查理不会对一家公司的财务信息进行肤浅的独立评估， 而是对他打算要投资的公司的内部经营状况及其所处的、更大的整体“ 生态系统” 作出全面的分析。他将他用来作出这种评估的工具称为“ 多元思维模型” 。他在几篇讲稿（ 尤其是第二、第三和第四讲） 中详细地讨论了这些模型， 它们是一个收集和处理信息、并依照信息行动的框架。它们借用并完美地糅合了许多来自各个传统学科的分析工具、方法和公式， 这些学科包括历史学、心理学、生理学、数学、工程学、生物学、物理学、化学、统计学、经济学等。查理采用“ 生态” 投资分析法的无懈可击的理由是： 几乎每个系统都受到多种因素的影响， 所以若要理解这样的系统， 就必须熟练地运用来自不同学科的多元思维模式。正如约翰· 缪尔谈到自然界万物相互联系的现象时所说的：“ 如果我们试图理解一样看似独立存在的东西， 我们将会发现它和宇宙间的其他一切都有联系。”
查理试图发现与他的每个投资项目相关的宇宙， 他所用的方法是牢牢地掌握全部—— 或者至少大部分—— 候选待投资公司内部及外部环境相关的因素。只要得到正确的收集和组织， 他的多元思维模型（ 据他估计， 大概有100 种） 便能提供一个背景或者框架， 使他具有看清生活本质和目标的非凡洞察力。我们在本章中更想指出的是， 他的模型提供的分析结构使他能把纷繁复杂的投资问题简化为一些清楚的基本要素。这些模型中最重要的例子包括工程学的冗余备份模型， 数学的复利模型， 物理学和化学的临界点、倾覆力矩、自我催化模型， 生物学的现代达尔文综合模型，以及心理学的认知误判模型。
这种广谱分析法能够让人更好地理解许多和候选投资公司相关的因素是怎样相互影响、相互联系的。有时候， 这种理解会揭示出更隐秘的情况， 也就是会产生“ 波浪效应” 或者“ 溢出效应” 。在其他时候， 这些因素联合起来可能会创造出或好或坏的巨大“lollapalooza 效应” 。通过应用这个框架， 查理得到了与绝大多数投资者不同的投资分析方法。他的方法接受了投资问题本质上非常复杂的现实， 他不知疲倦地对投资问题进行科学的探讨， 而不是传统的“ 调查”， 他为它们进行充分的准备和广泛的研究。
查理在进行投资评估时采用的“ 重要学科的重要理论” 方法在商业世界中肯定是独一无二的，因为这种方法是他原创的。查理找不到现成的方法来解决这个任务，所以他费劲地自创了大部分通过自学得来的系统。说他“自学”并非夸大其辞，他曾经说：“直到今天，我从来没在任何地方上过任何化学、经济学、心理学或者商学的课程。”然而这些学科——特别是心理学——却构成了他的系统赖以立足的基础。
芒格进行商业分析和评估的“多元思维模型”（…
正是这种通过惊人的才智、耐心和数十年的相关经验支撑起来的这种标志性方法，使得查理成为备受巴菲特看重的商业模式识别大师。他就像一名国际象棋特级大师，通过逻辑、本能和直觉决定最具前景的投资“棋步”，同时又给人一种幻觉，似乎他的洞察力是轻易得来的。但请别弄错了：这种“简单”惟有在到达理解的漫长旅途的终点——而非起点——才会到来。他独到的眼光得来不易：那是他毕生钻研人类行为模式、商业系统和许多其他科学学科的产物。
查理认为未雨绸缪、富有耐心、律己严厉和不偏不倚是最基本的指导原则。不管周围的人怎么想，不管自己的情绪有什么波动，他永不背离这些原则，尽管许多人都认为“做人要懂得随机应变”。这些原则若是得到坚定不移的遵守，便能产生最著名的芒格特征之一：不要非常频繁地进行买卖。和巴菲特相同，芒格认为，只要几次决定便能造就成功的投资生涯。所以当查理喜欢一家企业的时候，他会下非常大的赌注，而且通常会长时间地持有该企业的股票。查理称之为“坐等投资法”，并点明这种方法的好处：“你付给交易员的费用更少，听到的废话也更少，如果这种方法生效，税务系统每年会给你1%—3%的额外回报。”在他看来，只要购买三家公司的股票就足够了。所以呢，查理愿意将大比例的资金投给个别“受关注”的机会。没有哪家华尔街机构、哪个理财顾问或者哪个开放式基金的经理会作出这样的宣言！
既然查理取得了成功，而且也得到巴菲特的称赞，为什么其他人并没有更多地使用他的投资技巧呢？也许答案是这样的：对大多数人来说，查理的跨学科方法真的太难了。此外，很少投资者能够做到像查理那样，宁愿显得愚蠢，也不愿随“大流”。查理坚持不偏不倚的客观态度，他能够冷静地逆流行观点的潮流而上，一般投资者很少拥有这种素质。尽管这种行为往往会显得固执或反叛，但查理的为人决不是这样的。查理只是相信他自己的判断，即使那与大多数人的看法相左。很少有人看得出查理这种“独狼”性格是他在投资界取得优异业绩的原因。但实际上，性格主要是天生的，一个人如果没有这种性格，那么他再怎么努力，再怎么聪明，阅历再丰富，也未必能够成为像查理·芒格这么伟大的投资家。我们在本书其他的篇章中将会看到，先天的性格也是查理成功的决定性因素之一。
在2004年的伯克希尔·哈撒韦年会上，有个年轻的股东问巴菲特怎样才能在生活中取得成功。巴菲特分享了他的想法之后，查理插话说：“别吸毒。别乱穿马路。避免染上艾滋病。”许多人以为他这个貌似调侃的回答只是一句玩笑话而已（这句话确实很幽默），但实际上它如实反映了查理在生活中避免麻烦的普遍观点和他在投资中避免失误的特殊方法。
查理一般会先注意应该避免什么，也就是说，先弄清楚应该别做什么事情，然后才会考虑接下来要采取的行动。“我只想知道我将来会死在什么地方，这样我就可以永远不去那里啦。”这是查理很喜欢的一句妙语。无论是在生活中，还是在生意场上，查理避开了“棋盘”上那些无益的部分，把更多的时间和精力用在有利可图的区域，从而获得了巨大的收益。查理努力将各种复杂的情况简化为一些最基本、最客观的因素。然而，在追求理性和简单的时候，查理也小心翼翼地避免他所说的“物理学妒忌”，就是人类那种将非常复杂的系统（比如说经济系统）简化为几道牛顿式普遍公式的倾向。他坚定地拥护阿尔伯特·爱因斯坦的本杰明·格拉汉姆的影响告诫：“科学理论应该尽可能简单，但不能过于简单。”查理自己也说过：“我最反对的是过于自信、过于有把握地认为你清楚你的某次行动是利大于弊的。你要应付的是高度复杂的系统，在其中，任何事物都跟其他一切事物相互影响。”
另外一个本杰明——格拉汉姆，不是富兰克林——也对查理的投资观念的形成产生了重要的影响。格拉汉姆的《聪明的投资者》中最具生命力的观念之一是“市场先生”。在一般情况下，市场先生是一个脾气温和、头脑理智的家伙，但有时候他也会受到非理性的恐惧或贪婪的驱使。格拉汉姆提醒投资者，对于股票的价值，要亲自去作出客观的判断，不能依赖金融市场常见的躁狂抑郁的行为。同样地，查理认为，即使是那些最有能力、最有干劲的人，他们的决定也并不总是基于理性作出的。正因为如此，他把人类作出错误判断的某些心理因素当做能用于判断投资机会的最重要的思维模型：
“从个人的角度来讲，我已经养成了使用双轨分析的习惯。首先，理性地看，哪些因素真正控制了涉及的利益；其次，当大脑处于潜意识状态时，有哪些潜意识因素会使大脑自动以各种方式形成虽然有用但往往失灵的结论？前一种做法是理性分析法——就是你在打桥牌时所用的方法，认准真正的利益，找对真正的机会，等等。后一种做法是评估那些造成潜意识结论——大多数是错误的——的心理因素。”（关于这个问题，更详细的讨论请参考第十一篇讲稿，查理在讲稿中用心理学的思维模型阐明了人类作出错误判断的25种常见诱因。）
很明显，到目前为止描述过的各种方法都不可能在大学课堂或者华尔街学到。它们是查理为了满足他自己独特的要求而凭空创造出来的。如果给它们起一个共同的名字，那应该是这样的：“迅速歼灭不该做的事情，接着对该做的事情发起熟练的、跨学科的攻击，然后，当合适的机会来临——只有当合适的机会来临——就采取果断的行动。”努力去培养和坚持这种方法值得吗？查理是这么想的：“如果你把自己训练得更加客观，拥有更多学科的知识，那么你在考虑事情的时候，就能够超越那些比你聪明得多的人，我觉得这是很好玩的。再说了，那样还能赚到很多钱，我本人就是个活生生的证据。”
芒格的投资评估过程（1）
“ 最重要的观念是把股票当成企业的所有权， 并根据它的竞争优势来判断该企业的持有价值。如果该企业未来的贴现现金流比你现在购买的股票价格要高， 那么这个企业就具有投资价值。当你占据优势的时候才采取行动， 这是非常基本的。你必须了解赔率， 要训练你自己， 在赔率有利于你时才下赌注。我们只是低下头， 尽最大努力去对付顺风和逆风， 每隔几年就摘取结果而已。”
正如我们已经看到的， 查理投资的项目并不多。也许IBM 的创始人老托马斯· 沃森的话最好地概括了查理的方法。托马斯· 沃森说：“ 我不是天才。我有几点聪明， 我只不过就留在这几点里面。” 查理最清楚他的“ 点”： 他小心翼翼地划出他的能力圈。为了停留在这些圈子之内， 他首先进行了基本的、全面的筛选， 把他的投资领域局限在“ 简单而且好理解的备选项目” 之内。正如他所说的：“ 关于投资， 我们有三个选项： 可以投资， 不能投资， 太难理解。” 为了确定“ 可以投资” 的潜在项目， 查理先选定一个容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业。不难理解， 能通过这第一道关卡的公司很少。例如， 许多投资者偏爱的制药业和高科技行业就直接被查理归为“ 太难理解” 的项目， 那些大张旗鼓宣传的“ 交易” 和公开招股则立即被划入“ 不能投资” 的项目。那些能够通过第一道关卡的公司还必须接受查理思维模型方法的筛选。这个优胜劣汰的过程很费劲， 但也很有效果。查理讨厌“ 披沙拣金”， 也就是从一大堆沙子里淘洗出几粒小小的金子。他要用“ 重要学科的重要理论” 的方法， 去寻找别人尚未发现的、有时候躺在一眼就能看见的平地上的大金块。
在整个详尽的评估过程中， 查理并非数据资料的奴隶： 他将各种相关因素都考虑在内， 包括企业的内部因素和外部因素， 以及它所处的行业情况， 即使这些因素很难被识别、测量或者化约为数字。不过呢， 查理的缜密并没有让他忘记他的整体的“ 生态系统观”： 有时候最大化或者最小化某个因素（ 他最喜欢举好市多仓储超市为例子） 能够使那单个因素变得具有与其自身不相称的重要性。
对待那些财务报告和它们的会计工作， 查理总是持中西部特有的怀疑态度。它们至多是正确地计算企业真实价值的起点， 而不是终点。他要额外检查的因素似乎有无穷多， 包括当今及未来的制度大气候， 劳动力、供应商和客户关系的状况， 技术变化的潜在影响， 竞争优势和劣势， 定价威力， 环境问题， 还有很重要的潜在风险变为现实的可能性（ 查理知道没有无风险的投资项目这种东西， 他寻找的是那些风险很小、而且容易理解的项目） 。他会根据他自己对现实的认识， 重新调整财务报表上所有的数字， 包括实际的自由现金或“ 所有者” 现金、产品库存和其他经营性资本资产、固定资产， 以及诸如品牌声誉等通常被高估的无形资产。他也会评估股票期权、养老金计划、退休医疗福利对现今和将来的真实影响。他会同样严格地审查资产负债表中负债的部分。例如， 在适当的情况下， 他也许会认为像保险浮存金—— 可能许多年也无需赔付出去的保费收入—— 这样的负债更应该被视为资产。他会对公司管理层进行特别的评估，那可不是传统的数字运算所能囊括的——具体来说，他会评估他们的“能干、可靠和为股东考虑”的程度。例如，他们如何分配现金？他们是站在股东的角度上聪明地分配它吗？还是付给他们自己太多的酬劳？或是为了增长而盲目地追求增长？
芒格的投资评估过程（2）
除此之外，他还试图从方方面面——包括产品、市场、商标、雇员、分销渠道、社会潮流等等——评估和理解企业的竞争优势以及这种优势的持久性。查理认为，一个企业的竞争优势是该企业的“护城河”，是保护企业免遭入侵的无形沟壕。优秀的公司拥有很深的护城河，这些护城河不断加宽，为公司提供长久的保护。持有这种独特观点的查理谨慎地权衡那些长期围困大多数公司的“竞争性毁灭”力量。芒格和巴菲特极其关注这个问题：在漫长的经商生涯中，他们了解到，有时是很痛苦地了解到，能够历经数代而不衰的企业非常少。因此，他们努力识别而且只购买那些有很大机会击败这些围攻力量的企业。
最后，查理会计算整个企业的真正价值，并在考虑到未来股权稀释的情况下，去确定和市场的价格相比，每股的价值大约是多少。后面这种比较是整个过程的目标——对比价值（你得到的）和价格（你付出的）。关于这方面，他有个著名的观点：“（购买）股价公道的伟大企业比（购买）股价超低的普通企业好。”巴菲特经常说，是查理让他更加坚信这种方法的智慧：“查理很早就懂得这个道理，我是后来才明白的。”查理的睿见帮助巴菲特摆脱纯粹的本杰明·格拉汉姆式投资，转而关注一些伟大的企业，比如《华盛顿邮报》、政府职员保险公司（GEIGO）、可口可乐、吉列等等。
查理虽然极其仔细，但不会像其他人那样，有时候深受无关紧要的细节和旁骛之害。查理在分析的过程中会逐步排除一些投资变量，就像他排除其他变量那样。等到分析结束时，他已经将候选投资项目简化为一些最显著的要素，也完全有信心决定到底要不要对其进行投资。价值评估到最后变成了一种哲学的评估，而不是数学的衡量。在分析本身和查理毕生积累的经验及其在认知模型方面的技巧的共同作用之下，他最终能够得到一种投资“感觉”。
到了这个时候，剩下的必定是一家极其优秀的候选投资公司。但查理并不会立刻冲出去购买它的股票。他知道在正确地评估股票的价值之后，还必须在正确的时间买入，所以他会进行更精细的筛选，也就是“扣动扳机之前”的检查。当需要短时间内完成评估（他称之为“急诊”）的时候，这种方法特别有用。检查清单上的项目如下：目前的价格和成交量是多少？交易行情如何？经营年报何时披露？是否存在其他敏感因素？是否存在随时退出投资的策略？用来买股票的钱现在或将来有更好的用途吗？手头上有足够的流动资金吗？或者必须借贷？这笔资金的机会成本是多少？诸如此类。
查理这种详尽的筛选过程需要很强的自制力，而且会造成长时间没有明显的“行动”。但正如查理所说：“对于提出并完善投资策略或者执行这种策略来说，勤奋工作是至关重要的。”就查理和沃伦而言，勤奋工作一直在进行，不管它是否会促使他们决定投资——通常不会。他们花在学习和思考上的时间，比花在行动上的时间要多，这种习惯绝对不是偶然的。这是每个行业真正的大师身上所体现出来的纪律和耐心的混合物：一种绝不妥协的“把手上的牌打好”的决心。就像世界级的桥牌大师理查德·萨克豪瑟那样，查理在意的并不是他本人是否能赢牌，而是是否能把手上的牌打好。尽管在芒格和巴菲特的世界里，糟糕的结果是可以接受的（因为有些结果并不在他们的掌握之中），但准备不足和仓促决策是不可原谅的，因为这些因素是可以控制的。
在稀有的“ 黄金时机”， 如果所有条件都刚刚好， 查理决定要投资， 那么他很可能会决心下很大的赌注。他绝不会小打小闹， 或者进行“ 小额的投机性的投资” 。这类行为包含着不确定性， 然而查理为数极少的投资行为却绝不是不确定的。正如他说过的， 他的投资行为“ 结合了极度的耐心和极度的决心” 。查理自信的来源并非谁或者多少人同意或反对他的观点， 而是客观地看待和衡量自己的能力。这种自知之明使他在衡量他的实际知识、经验和思维的正确性时， 能够拥有一种罕见的客观态度。在这里， 我们再次看到， 良好的个性素质—— 自律、耐心、冷静、独立—— 扮演了重要角色。如果缺乏这些品质， 查理恐怕不可能取得如此杰出的投资业绩。
好吧， 这是一家好公司。但它的股价足够低吗？ 它的管理层是由芒格和巴菲特满意的人组成的吗？ 如果股价低到可以购买的水平， 那么它这么便宜正常吗？ 背后有什么蹊跷？ 是否存在我现在没看见的隐患？
查理这种伟大的商业模式是怎么来的呢？ 我们可以从他推荐的阅读书目（ 见附录） 中看出一些端倪。《枪炮、病菌与钢铁》《自私的基因》《冰河世纪》和《达尔文的盲点》都有一个共同的主题： 关注前面提到的“ 竞争性毁灭” 问题， 研究为什么有些事物能够适应环境， 存活下来， 甚至在经过很长的时间之后占据统治地位。当这个主题被应用于投资选择时， 芒格偏爱的企业就出现了： 有些是通过消灭竞争对手而达到繁荣的企业（ 就像《自私的基因》里面描绘的）， 有些是通过合作而兴旺的企业（ 《达尔文的盲点》） 。我们再次看到， 查理能够熟练地应用许多学科的知识： 有多少投资者能够像查理经常做的那样， 考虑到如此之多、如此之复杂的因素呢？ 简要举几个例子， 他经常思考的因素包括“ 转换”—— 比如热力学的定律跟经济学的定律有何相似之处（ 例如纸张和石油如何变成一份投递到门口的报纸）， 心理倾向和激励因素（ 尤其是它们创造的极端行为压力， 无论是好的压力还是坏的压力）， 以及基本的长期可持续发展性（ 诸如“ 护城河” 之类的正面因素和竞争性毁灭的破坏之间持续不断而且往往非常致命的相互影响）。查理极其熟练地掌握了各种不同的学科，所以能够在投资时考虑到许多普通人不会考虑的因素，就这方面而言，也许没有人可以和他相提并论。
“ 所有聪明的投资都是价值投资—— 获得比你的付出更多的东西。你必须先评估一个企业的价值， 然后才能评估它股票的价值。”
投资原则检查清单
“ 聪明的飞行员即使才华再过人， 经验再丰富， 也决不会不使用检查清单。”
我们现在已经了解了查理的总体思维方式和他的投资思维方式。为了继续关注“ 他是如何做到的”， 我们将会使用他推崇的“ 检查清单” 检验法来再次展现他的方法（ 若要了解查理本人关于价值和检查清单的重要性的说法， 请参见第四章的第五讲） 。然而， 要注意的是， 查理当然不会按照清单上的次序逐一应用下面这些原则， 这些原则出现的先后也跟它们的重要性无关。每个原则都必须被视为整个复杂的投资分析过程的一部分， 就像整幅马赛克图案中每个单独的小块那样。
■ 风险——所有投资评估应该从测量风险（尤其是信用的风险）开始
● 测算合适的安全边际
● 避免和道德品质有问题的人交易
● 坚持为预定的风险要求合适的补偿
● 永远记住通货膨胀和利率的风险
● 避免犯下大错；避免资本金持续亏损
■ 独立——“惟有在童话中，皇帝才会被告知自己没穿衣服”
● 客观和理性的态度需要独立思考
● 记住，你是对是错，并不取决于别人同意你还是反对你——惟一重要的是你的分析和判断是否正确
● 随大流只会让你往平均值靠近（只能获得中等的业绩）
■ 准备——“ 惟一的获胜方法是工作、工作、工作、工作， 并希望拥有一点洞察力。”
● 通过广泛的阅读把自己培养成一个终生自学者； 培养好奇心， 每天努力使自己聪明一点点
● 比求胜的意愿更重要的是做好准备的意愿
● 熟练地掌握各大学科的思维模型
● 如果你想要变得聪明，你必须不停地追问的问题是“为什么，为什么，为什么”
■ 谦虚——承认自己的无知是智慧的开端
● 只在自己明确界定的能力圈内行事
● 辨认和核查否定性的证据
● 抵制追求虚假的精确和错误的确定性的欲望
● 最重要的是， 别愚弄你自己， 而且要记住， 你是最容易被自己愚弄的人
“ 理解复利的魔力和获得它的困难是理解许多事情的核心和灵魂。”
■ 严格分析—— 使用科学方法和有效的检查清单能够最大限度地减少错误和疏忽
● 区分价值和价格、过程和行动、财富和规模
● 记住浅显的好过掌握深奥的
● 成为一名商业分析家，而不是市场、宏观经济或者证券分析家
● 考虑总体的风险和效益， 永远关注潜在的二阶效应和更高层次的影响
● 要朝前想、往后想——反过来想，总是反过来想
■ 配置——正确地配置资本是投资者最重要的工作
●记住，最好的用途总是由第二好的用途衡量出来的（机会成本）
● 好主意特别少——当时机对你有利时，狠狠地下赌注吧（配置资本）
● 别“爱上”投资项目——要依情况而定，照机会而行
■ 耐心——克制人类天生爱行动的偏好
● “复利是世界第八大奇迹”（爱因斯坦），不到必要的时候，别
去打断它
● 避免多余的交易税和摩擦成本，永远别为了行动而行动
● 幸运来临时要保持头脑清醒
● 享受结果，也享受过程，因为你活在过程当中
■ 决心——当合适的时机出现时，要坚决地采取行动
● 当别人贪婪时，要害怕；当别人害怕时，要贪婪
● 机会来临的次数不多，所以当它来临时，抓住它
● 机会只眷顾有准备的人：投资就是这样的游戏
■ 改变——在生活中要学会改变和接受无法消除的复杂性
● 认识和适应你身边的世界的真实本质，别指望它来适应你
● 不断地挑战和主动地修正你“最爱的观念”
● 正视现实，即使你并不喜欢它——尤其当你不喜欢它的时候
■ 专注——别把事情搞复杂，记住你原来要做的事
● 记住，声誉和正直是你最有价值的财产——而且能够在瞬
间化为乌有
● 避免妄自尊大和厌倦无聊的情绪
● 别因为过度关心细节而忽略了显而易见的东西
● 千万要排除不需要的信息：“千里之堤，溃于蚁穴”
● 直面你的大问题，别把它们藏起来
自从人类开始投资以来，他们就一直在寻找能够快速致富的神奇公式或者捷径。正如你已经看到的，查理的优异业绩并非来自一道神奇公式或者某些商学院教导的体系，它来自查理所说的“不停地寻找更好的思维方式的追求”，通过一丝不苟的准备进行“预付”的意愿，以及他跨学科研究模式的非凡后果。总而言之，它来自查理最基本的行为守则，最根本的人生哲学：准备、纪律、耐心、决心。每个因素都是互不相干的，但它们加起来就变成了威力强大的临界物质，能够催化那种因
芒格而闻名的lollapalooza效应。
最后，简单来讲一下这篇概述芒格投资哲学的文章极其关注“买什么”而极少关注“何时卖”的原因。芒格亲自对这个问题作出了回答，下面这段话很好地概述了高度集中专注的“芒格学派”的投资哲学：
“ 我们偏向于把大量的钱投放在我们不用再另外作决策的地方。如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它， 那么当它的价格上涨到你预期的水平时， 你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是， 如果你能购买几个伟大的公司， 那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。”
如同他的偶像本杰明·富兰克林那样， 查理· 芒格努力培养并完善了他独特的生活和经商方法。通过这些方法以及终生培养和维护的良好习惯， 他取得了非凡的成功。
诚实是最好的策略
由于深受故乡（美国中西部）文化的影响，查理·芒格向来是诚实和正直的同义词。正如查理曾经说过的：“做正确的事情能给个人的品格和事业带来很大的好处。”查理有多么诚实和正直，他的女儿温蒂最有发言权。温蒂说，在水门事件发生之后，她很同情理查德·尼克松的女儿，因为大家都知道她们的父亲品行有亏。“我完全相信我爸爸不会让我们陷入相同的处境。我无法告诉你那给我的感觉有多么好。”
我们曾经找到传奇的债券投资专家比尔·格罗斯（太平洋投资管理公司），问他如何评价查理的诚实。他的回答是这样的：“如果东海岸和西海岸同时被海水淹没，不管是由于风暴、地震还是道德沦丧，芒格的奥马哈将依然会存在。应该用卫星将查理的道德标准播送到世界各地的金融中心，以便防止未来再出现安然或世通之类的丑闻。
“查理和沃伦是极好的榜样和教师，对青年人来说更是如此。阿尔伯特·施威策尔说：‘榜样在教学中不是主要的东西——它是惟一的东西。’在持续终生的商业‘赛跑’中，查理和沃伦不但处于领先地位，而且沿途还从来不抄近道。
“人们无法在金融界找出比沃伦·巴菲特和查理·芒格更具榜样意义的诚实人物。他们的年报就像传奇，不仅讲述了真正的投资智慧，而且在有必要时也不惮于自责。”
瑞克·格伦是查理的老友和商业伙伴，他补充说：
“我曾有两次看到查理在商业交易中付出了比他需要支付的金额更多的钱。第一次是在我们收购一家企业的时候，当时有两位老太太持有该企业发行的债券，我们本来很容易以远低于面值的价格收购这些债券——但是查理却按照面值给她们钱。第二次是在我需要一些现金去做另外一项投资的时候。当时我想要把我们合资成立的公司的一半股权卖给他，他说你开个价——我说13万美元，他说不行，23万美元才对，他真给了我那么多钱。这给查理抓到机会说出一句他非常喜欢的台词：‘我是对的，你很聪明，迟早你将会明白我是对的。’当然啦，他这两点都说对了——他给出的价格确实更准确，而我最终也确实明白了这一点。
“在股票交易所占价格低廉的股票便宜是一回事，但是占合伙人或者老太太便宜是另外一回事——这是查理绝对不会做的事。”
查理论诚实——在2004年西科年会上的讲话
“过去坐在我今天所坐椅子上的是路易斯·文森狄，他以前曾经说：‘如果你说真
话，你就不用记住你的谎言啦。’我们不想搞得太复杂，所以总是说实话。由于拥有如此之多长期以来不离不弃的股东，我们无需为哪个季度的盈利上涨或下跌而烦恼——至少我们无需在乎它们给股东造成的影响。我们显然喜欢盈利多过喜欢亏损，但我们并不愿意操控任何东西来让某些季度的业绩显得更好看一些，那么做和我们的道德标准相差太远了。
“就过往的情况来看，我认为这个地方比绝大多数地方都更加努力地争取做到理性。
而且我认为它比绝大多数地方更加努力地去争取做到有道德——这意味着说真话，不乱搞。现在伯克希尔·哈撒韦有175000名员工，大概有这么多人，我坐在这里，我敢打赌，他们之中至少有一个人正在做让我感到非常懊恼的事情。然而，尽管有些人会乱来，我们公司在过去几十年里很少遇到什么诉讼或者丑闻之类的事情。人们注意到了这一点。
“我们认为，有些事情就算你能做，而且做了不会受到法律的制裁，或者不会造成损失，你也不应该去做。你应该有一条底线。你心里应该有个指南针。所以有很多事情你不会去做，即使它们完全是合法的。这就是我们试图做到的经营方式。
“我觉得我们不应该由此而得到太多的赞誉，因为我们很早就知道，这种经营方式
能让我们赚更多的钱。而由于我们对此十分了解，我不确定我们是否有资格被视为道德高尚的人。
“当然，要了解自己的动机是很难的。但我愿意相信，就算这种经营方式并没有
给我们带来许多经济上的好处，我们也会这样做好。而且每隔一段时间，我们就会有机会证明这一点。但更多的时候，我们由于固守道德而赚到更多的钱。在我们看来，本杰明·富兰克林是对的。他并没有说诚实是最好的道德品质，他说诚实是最好的策略。”
导语
（2001 年至2006 年在伯克希尔· 哈撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘录）
惠特尼· 提尔逊
智者的聪慧和长者的经验，也许能够通过语录得以保存。
——埃萨克·狄斯雷利
沃伦·巴菲特和查理·芒格毫无疑问是有史以来最伟大的投资二人组， 所以如果有投资者不去尽可能多地了解这两个人， 尽可能多地学习他们如何取得成功，那么这个投资者就是——用查理很喜爱的一个词来说——“疯子”。
但是向沃伦和查理学习的真正乐趣并不在于人们能够了解大量关于如何在长时间内让金钱以很高的复利增长的知识—— 尽管这当然是一种很不错的额外收获—— 而是在于通过听取他们的教导， 人们将能够更加深刻地理解人类的本性、世界的现状、如何理性思考， 以及最重要的， 如何更好地过上一种正直、幸福、善良的生活（ 提示： 这三种要素是相辅相成的） 。向沃伦学习并不难—— 写他的书有很多本； 他经常发表演讲， 撰写文章， 出席公众场合； 几十年来， 他每年都会发表一篇很长的信件（ 你可以在伯克希尔· 哈撒韦网站上免费阅读最近的30 封信， 网址是； 如果你还没去看过， 那你还在等什么呢？！） 但查理就神秘多了： 关于他的书只有两本， 和沃伦相比， 他发表的演讲和撰写的文章要少得多。
由于这个原因， 许多人并不知道查理本人是个天才， 而且他对沃伦的投资哲学产生了深刻的影响， 这一点沃伦是公开承认的。他们之间的互动会让观者忍俊不禁。在伯克希尔年会的主席台上， 沃伦一般会率先回答提问， 但然后往往会转过身说：“ 查理， 你说呢？” 查理的典型反应是一动不动、面无表情地（ 人们很容易用一个假人来代替他， 在大多数情况下保管没有人会发现） 说：“ 我没有什么要补充的。” 这九个字已经变成了查理的标志， 通常让沃伦和听众会心一笑。（ 实际上，1998 年9 月， 在为收购通用再保险公司而召开的特别大会上， 沃伦真的用一个硬纸板做成的查理人像和一段查理说“ 我没有什么要补充的” 的录音出现在主席台上。我的一个朋友参加了该大会， 据他说，“ 沃伦大概播了六次这段录音， 每次都会露出顽皮的神色。”） 这几个字也反映了查理古怪的脾气—— 至少他的公众形象是这样的—— 以及这两个心灵相通的杰出生意人“合二为一”的关系。
但每当查理确实有话要补充， 那么他说的话往往很尖锐、很深刻， 而且他也不会拐弯抹角。用他自己的话来说， 查理是一个“ 古怪的、老派的” 人， 而且从来不为政治正确而担忧——他想到什么就说什么。
因为在伯克希尔年会上， 大多数讲话都是由沃伦来发表， 所以我总是喜欢参加几天后在帕萨迪纳举行的西科年会， 去领略查理深邃的思想（ 他是西科金融公司的主席， 西科是一家结构和伯克希尔相同的控股公司， 后者拥有西科的股份） 。人们不用是股东也可以参加； 查理—— 就像他和沃伦在伯克希尔年会上那样—— 欢迎所有来到格拉汉姆、多德、巴菲特和芒格教堂的朝圣者。我从来不曾后悔从奥马哈回来没几天就长途奔波， 横跨大半个美国去听查理演讲， 因为他的思维依然处在巅峰状态。在2003 年的会议上， 查理作出一个又一个充满睿见的点评， 我有个朋友侧过身来， 低声对我说：“ 真难相信他已经80 岁了！” 确实如此！
作为导师和思想家， 查理同沃伦旗鼓相当， 我从他那里学到了很多知识， 所以当我听到彼得· 考夫曼正在编撰这本书时， 我感到特别高兴， 马上就同意为此尽绵薄之力！
查理的正式文章和讲稿遍布全书， 本章的目的是对它们进行补充。这部分内容是从过去五年我在伯克希尔和西科的年会上所作的记录中抽取出来的， 包括了查理在这些会议上说过的最有洞察力、最发人深思、最抒发胸臆、最好玩有趣的话。由于他的大多数发言都是为了回应股东的提问， 所以他广泛地谈论了伯克希尔·哈撒韦的情况，还有许多和商业、投资相关的话题。
为了让查理的教诲更加容易被接受， 我依照话题对它们进行了组织， 也稍微做了些编辑工作，但目的是让他亲自说出他的话。请尽情享受吧！
我们成功的关键
1. 如果乌龟能够吸取它那些最棒前辈的已经被实践所证明的洞见， 有时候它也能跑赢那些追求独创性的兔子或者跑赢宁愿跻身那些忽略前人最优秀的工作的蠢货之列的兔子。乌龟若能找到某些特别有效的方法来应用前人最伟大的工作， 或者只要能避免犯下常见的错误， 这种情况就会发生。我们赚钱， 靠的是记住浅显的， 而不是掌握深奥的。我们从来不去试图成为非常聪明的人， 而是持续地试图别变成蠢货，久而久之，我们这种人便能获得非常大的优势。
2. 我们并不自称是道德高尚的人， 但至少有很多即便合法的事情， 也是我们不屑去做的。我们不会去做那些事情。目前美国有种文化认为， 所有不会把你送进监狱的事情都是可以做的事情。
我们认为， 在你应该做的事情和就算你做了也不会受到法律制裁的事情之间应该有一条巨大的鸿沟。我想你应该远离那条线。我觉得我们不应该由此而得到太多的赞誉。这样做事的原则帮我们赚到更多的钱。我相信就算这种经营方式没有给我们赚这么多钱， 我们也不会做坏事。但更多的时候， 我们由于做正确的事情而赚到更多的钱。
记住路易斯· 文森狄的规则： 说真话， 你将无须记住你的谎言。就是这么简单的一个概念。
论伯克希尔·哈撒韦（1）
伯克希尔是一家极好的企业
我们就像（ 伯林教授所讲的） 刺猬， 只知道一个大道理： 如果你能够用3% 的利率吸取浮存金（ 指理赔之前伯克希尔能够用于投资的现金保费收入）， 然后将其投资给某家能够带来13%的收益的企业，那么这就是一桩很好的生意。
伯克希尔收购的企业能够给我们带来的税前回报率是13%， 也许还要更多一点。由于资本成本利率只有3%—— 这些资本金是别人的钱， 以浮存金的形式得到的—— 这就是非常棒的生意。所以伯克希尔的股东完全不必感到绝望。就复合回报
率而言， 伯克希尔是没以前那么好， 但它仍然是一家极好的企业。
我不喜欢当乐观主义者， 但过去几年， 我们确实为伯克希尔增加了好多很棒的企业。
伯克希尔以前的回报
伯克希尔以往的业绩好到几近荒谬。如果伯克希尔愿意举债经营， 比如说吧， 就算负债率只有鲁珀特· 默多克（ 新闻集团） 的一半， 它的规模也应该是现在的5 倍。
伯克希尔的未来展望
一个人可以做的最聪明的事之一是调低投资预期， 尤其是调低对伯克希尔的收益的预期。那是成熟而负责任的表现。我喜欢我们的模式，我们应该做得不错。
伯克希尔的未来不容乐观，原因有两点：
1. 我们的规模太大了。这迫使我们只能投资那些竞争更为激烈的领域，一些非常聪明的人也在研究这如说爱丽丝· 施罗德（ 她是保险分析专家， 曾于普惠和摩根士丹利，当时正坐在听众席上）。
2. 从当前的大气候来看， 在未来15 到2 里， 普通的股票市场不会像我们在过去15 到20 年中体验到的那么景气。请参看沃伦发表在《财富》杂志上的文章—— 我完全赞同那篇文章的观点。（“ 巴菲特先生论股票市场”，1999年11月22日）
在未来20 年里， 伯克希尔· 哈撒韦的市值将会增加， 但可以肯定的是， 每年的增长率将会比以前低得多。
但这并不是悲剧。我们很满意。伯克希尔· 哈撒韦和西科的现金每年都在增加， 我们的结构使我们拥有很大的回旋余地。虽然我们规模太大， 不可能去购买率， 这并非是在喊“ 狼来了”—— 那是小公司的股票， 但我们在收购整体出售给我们的公司时占有优势。我们总是能够遇到很好的机会。我不感到丧气， 但我认为你们放在这里的钱， 不会用于你们以前习惯看到的事情。
这个世界是有限的， 竞争非常激烈。所有资金庞大的企业最终都会发现增长变得越来越难，从而将会发现回报率变得越来越低。
我个人认为伯克希尔将来会比现在大得多， 强得多。至于这支股票未来会不会是一个好的投资， 那是另外一个问题。我们总是能够保证的事情是， 未来将会比过去差很多。
在未来， 伯克希尔和西科的收益将不会像过去那么好。（ 所有大型成功企业
的情况都是这样的。）惟一的区别是我们会告诉你们。
伯克希尔·哈撒韦的文化
我们的文化是非常老派的， 像本杰明· 富兰克林或安德鲁· 卡内基的文化。你能想像卡内基聘请公司顾问吗？！ 让人吃惊的是， 这种方法现在仍然非常有
人的财产” 。效。我们收购的企业有许多都像我们这样古怪而老派。
对于我们的许多股东而言， 我们的股票是他们拥有的一切， 我们非常清楚这一点。我们的（保守主义）文化发挥的作用非常深远。
这里是个非常可靠的地方。我们比绝大多数其他地方更能抵御灾难。我们不会像别人那样盲目扩张。
论伯克希尔·哈撒韦（2）
我很高兴我有90%的净资产是在伯克希尔的股票里。我们将会在避免不合理的风险和负债的前提下，努力使它保持合理的增长率。如果我们做不到这一点，那就真的太糟糕了。
伯克希尔和西科的股票价格
我们希望伯克希尔和西科的股票价格和我们认为它们的固有价值相差不要太远。如果股价升得太高，我们就会呼吁它降下来。并非所有的美国企业都这么做，但这是我们的做事方式。
我可不想回到GO（起点）。我是从GO走过来的。我们的许多股东把大部分净资产都投在伯克希尔了，他们也不希望回到GO。
现在很多人似乎认为企业CEO的责任就是让股票价格上涨。这种观点导致了各种各样的愚蠢行为。我们会实话实说，值多少就说多少。
伯克希尔股东
我们喜欢现在的股东，不想诱惑谁来成为我们的股东。考虑到这个企业的复杂性，我认为就向股东披露他们需要的信息而言，我们的年报比我知道的任何一家公司都要好。我们是凭着良心这么做的。
伯克希尔的收购策略
三分之二的收购是失败的。而我们的收购很成功，那是因为我们从来不试图为收购而收购——我们等着那些不用多想也知道会成功的机会。
收购竞争
长久以来， 许多私募股权投资公司一直与我们展开竞争， 但不管怎么样， 我们还是设法收购了一些企业。
一般的假设是， 最好是坐在办公桌后面， 然后人们会带来一个又一个的好机会—— 这是早期风险投资者的态度， 直到最近几年才有所改变。但我们从来不这么做—— 我们到处寻找值得收购的公司。20 年来， 我们每年购买的企业只有一家或者两家。
可以说， 我们不停在找。我们不跟上门推销的人打交道。如果你只是坐着， 等交易上门，那么你坐的位子就会非常危险。
被兼并公司的管理人员
我们收购一家又一家的企业， 是因为我们敬佩它们的创办人和这些创办人在生活中取得的成就。在绝大多数情况下， 他们会留下来， 而且从来不曾让我们失望。
激情和天分， 哪个更重要呢？ 伯克希尔充满了对他们自己的事业特别有激情的人。我认为激情比头脑的能力更加重要。
我认为我们的管理人员来参加这个会议（ 股东大会）， 并不是为了学习管理技巧—— 他们精通所有跟他们的企业相关的技巧—— 而是因为这是个有趣的地方，而且每年都变得更加有趣，他们愿意成为它的一部分。
管理附属企业
基本上， 我们会选择那些我们非常钦佩的人来管理我们的附属公司。一般来说， 我们跟他们很容易相处， 因为我们喜爱并敬佩他们。他们的企业中应该有什么样的企业文化， 都由他们自行决定， 我们并不会干预。他们总是能够积极进取， 及时更正以往的错误。
有些美德是所有伯克希尔的附属公司都有的。我们并不创造这些美德—— 我们选择那些已经拥有这些美德的公司。我们只是不把它搞坏。我们把权力分散到几乎全面退位的程度。
如果让伯克希尔管理的附属公司的那些CEO 来发言， 可能对现在的股东会有帮助， 但我们向他们承诺过， 他们可以把100% 的时间花在他们的企业上。我们对他们管理他们的企业不设置任何障碍。许多人对我说他们很高兴， 因为不用把25%的时间浪费在各种他们不喜欢的活动上。
合力
我们不说“合力”这个词，因为人们总是宣称兼并之后会产生合力作用。是的，合力确实存在，但有太多关于合力的不实承诺了。伯克希尔充满了合力——我们并不回避合力，只是回避那些对合力的宣称。
论伯克希尔·哈撒韦（3）
作出正确的人事决定
过去几十年来， 我们解雇职员的次数少得令人吃惊—— 远远少于其他企业。这并不是因为我们太心软或者太愚蠢， 这是因为我们更加聪明和更加幸运。很多人会回过头来看， 并说他们最大的错误是没有及早地解聘某个人（ 我们从来不这么说） 。我们的纪录惊人的好。我们是老派的企业。例如， 在收购CORT 商业服务公司（ 西科收购的一家从事家具出租的企业） 的时候， 沃伦对我说：“ 你会喜欢保罗· 阿诺德（CORT 的CEO） 的。” 他说得没错。保罗自还在法学院念书的时候就管理这家企业了，并且热爱它。
伯克希尔的保险业务
表面上看， 再保险是一种过度竞争的生意， 但其实不是这样的。保险合同的签署和赔付之间有很大的时间差， 所以投保人必须评估保险公司未来的支付意愿和支付能力。在这方面， 我们信誉良好， 拥有一定的优势， 不过这种优势本来应该更大的。
我认为我们在再保险行业拥有某些优势， 是因为人们信任我们的支付意愿和支付能力， 所以再保险并不是价格低就能卖得好的无特性商品。我认为我们拥有一些特殊的才能。这么说吧， 我觉得依靠特殊的才能是很危险的—— 最好是拥有许多价格不受管制的垄断性企业。但这在今天的世界是不可能的， 我们从前依靠才能赚钱，未来也将继续如此。
我很高兴我们拥有保险业务， 但我要提醒你们， 它不是一门简单的生意。我们必须很聪明，才能把它做好。
总的来讲， 我们做得相当不错—— 意味着位于（ 整个行业的） 前10%， 因为我们做得与众不同，而且我们愿意做一些不那么令人愉快的事情。
总而言之，我们对我们的保险业务感到中等的乐观。
用很低的成本让浮存金以可观的速度增长几乎是不可能的任务——但不管怎么样，我们想要做到这一点。
我曾经为我们的浮存金的增长和成本感到惊讶。我们得到了几十亿美元的浮存金，而所支付的利率比国债的利息还要低，这真的太好了。
波动的业绩以及在市场不景气时愿意少签保单…… 是我们作为保险公司的优势之一， 我们并不在意业绩的波动， 而其他人都试图讨好华尔街。这个优势可不算小了。
别人都不这么做， 但在我看来， 这（ 别总是想着要取悦华尔街） 明显是惟一可行的道路。伯克希尔基本上是这样的。关键是控股股东能够说了算—— 如果要让董事会来作这样的决定就难了。
伯克希尔·哈撒韦回购股票
在过去， 当伯克希尔的股价变得便宜时， 我们会去买比它更便宜的股票。（ 相比回购股票） 我总是更喜欢这么做。拥有一家声名狼藉的公司， 得通过收购某些股东的股份来让其他股东赚钱，这可不好玩。
分割伯克希尔的股票以创造出更多的流动性
有人认为可交易的普通股票的流动性对资本主义贡献极大， 我觉得这种观念大多是胡说八道。流动性给我们带来了这些疯狂的泡沫， 所以它的问题和好处一样多。
（ 巴菲特插话说：“ 伯克希尔股票平均每天的成交额为5000 万美元， 所以如果人们想把它卖掉，根本不会遇到问题。”）
但我们正在努力让更多的人拥有这只价格如此高昂乃至流动性成了题的股票。
为什么没有更多的公司和投资者效仿伯克希尔·哈撒韦
这是一个好问题。我们的方法让我们取得了成功。看看我们、我们的管理人员和股东有多么开心就知道啦。大多数人应该效仿我们。我们的投资方法并不难学， 但表面上看起来很难， 因为它跟一般的投资方法不同—— 它不是常见的方法。我们的管理费用很低， 没有季度目标和预算， 也没有一套标准的人事体系， 我们的投资集中度比一般企业高得多。就这么简单而且合情合理。
最近我跟杰克· 麦克唐纳聊天， 他在斯坦福商学院上一门以我们的原则为基础的投资课。他说那很孤独—— 他觉得自己像是那个美泰克家电维修员。
对巴菲特的评论
人们很难相信他的业绩一年比一年好。这种情况不会永久地持续下去， 但沃伦的确在进步。这是很罕见的： 绝大多数人到了72 岁就停滞不前了， 但沃伦依然在进步。
查理对沃伦的影响
我认为那些作者言过其实地夸大了我对沃伦的影响。沃伦确实有过发蒙的时候， 因为他曾在本杰明· 格拉汉姆手下工作过， 而且赚了那么多的钱。从如此成功的经验中跳出来确实很难。但如果世上未曾有过查理· 芒格这个人， 巴菲特的业绩依然会像现在这么漂亮。
我想那些认为我是沃伦的伟大启蒙者的想法里有好些神话的成分。他不需要什么启蒙。但我们现在比五年前更能明白这个道理。
沃伦走后会怎样？
关键是拥有许多优秀的企业。优秀的企业能给伯克希尔的发展带来很多动力。（然而，）我认为我们的继任者在资本配置方面将不会像沃伦这么出色。
伯克希尔钱多成灾—— 我们拥有许多不断产生现金的伟大企业。如果股价下跌， 伯克希尔可以把它买回来。没有理由认为它会很快完蛋， 而且我觉得有理由认为它将会继续运转良好。如果伯克希尔没有随着时间的流逝—— 就算是在沃伦去世之后—— 而变得更大、更强，我会感到非常吃惊。
等到沃伦离开的时候， 伯克希尔的收购业务会受到影响， 但其他部门将会运转如常。收购业务应该也还行。反正我们可以向你们保证的是， 从前那种增长速度将会下降，我们可不想在这个问题上说谎。
我想到那时伯克希尔的最高领导人应该没有沃伦那么聪明。但别抱怨：“ 天啊， 给我沃伦· 巴菲特40 年之后， 怎么能给我一个比他差的混蛋呢？” 那是很愚蠢的。
如果说谁有理由担忧的话， 那个人应该是我， 但我认识巴菲特家族几十年了，我可以告诉你：“别担心这件事。你应该感到非常幸运。”
要是查理去世了呢？
正如你能看到的， 我们打算永远在这里待下去。（ 但就算我去世了，） 你拥有大量的现金，还有巴菲特坐镇总公司——还有什么好担心的呢？
查理是可恶的“说不大师”
巴菲特： 你千万要学会如何校准他的答案。如果你问查理某个项目， 他说“ 不”， 那么我们会用投资它。如果他说“ 这是我听过的最愚蠢的事情” ， 那么我们就会适当地做一点投资。如果你能够校准他的答案， 你就能获得很多智慧。
投资建议（1）
性格、耐心和求知欲的重要性
（ 成功投资的关键因素之一就是拥有良好的） 性格—— 大多数人总是按捺不住， 或者总是担心过度。成功意味着你要非常有耐心， 然而又能够在你知道该采取行动时主动出击。你吸取教训的来源越广泛， 而不是仅仅从你自己的糟糕经验中吸取教训， 你就能变得越好。
我想说说怎样才能培养那种毫不焦躁地持有股票的性情。光靠性格是不行的。你需要在很长很长的时间内拥有大量的求知欲望。
你必须有浓厚的兴趣去弄明白正在发生的事情背后的原因。如果你能够长期保持这种心态， 你关注现实的能力将会逐渐得到提高。如果你没有这种心态， 那么即使你有很高的智商， 也注定会失败。
集中投资
我们的投资风格有一个名称—— 集中投资， 这意味着我们投资的公司有10家，而不是100家或者400家。
我们的游戏是， 当好项目出现时， 我们必须能够认出来， 因为好项目并不会经常出现。机会只眷顾有准备的人。
好的投资项目很难得， 所以要把钱集中投在少数几个项目上， 这在我看来是很好的主意。投资界有98% 的人并不这么想。而我们一直以来都是那么做的， 这给我们—— 也给你们—— 带来了许多好处。
好玩的是， 绝大多数大型投资机构的想法不是这样的。他们聘请了许多人， 比较默克制药公司和辉瑞制药公司到底哪个价值高， 分析标准普尔500 指数的每只成份股， 以为他们能够打败市场。你这样做是无法打败市场的。
我们的投资规矩是等待好球的出现。
如果我有机会进入某个企业工作， 而那里的人用各种指数标准来衡量我， 逼我把钱都投出去， 聚集在周围监视我， 那么我会讨厌这家企业。我会有戴上脚镣手铐的感觉。
很少人借鉴我们的方法。采用集中投资策略的公司略有增加， 但真正增加的是无限制使用投资顾问来建议资产如何配置、分析评估其他顾问等等做法。也许有2% 的人会走进我们的阵营， 剩下98% 的人将会信奉他们听来的道理（ 比如说市场是完全有效的） 。
错误的投资课程
Beta 系数、现代组合投资理论等等—— 这些在我看来都没什么道理。我们想要做到的是， 用低廉的价格， 甚至是合理的价格， 来购买那些拥有可持续竞争优势的企业。
大学教授怎么可以散播这种无稽之谈（ 股价波动是衡量风险的尺度） 呢？ 几十年来， 我一直都在等待这种胡言乱语结束。现在这样乱讲的人少了一些， 但还是有。
沃伦曾经对我说：“ 我对学术界的总体看法可能是错的（ 把它看得这么糟糕），因为那些跟我打交道的人都有一套疯狂的理论。”
分散投资
认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念。
我们并不认为分散程度很高的投资能够产生好结果。我们认为几乎所有好投资的分散程度都是相对较低的。
如果你把我们15 个最好的决策剔除， 我们的业绩将会非常平庸。你需要的不是大量的行动， 而是极大的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住它们。
这些年来， 伯克希尔就是通过把赌注押在有把握的事情上而赚钱的。
坐等投资法
如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它， 那么当它的价格上涨到你预期的水平时， 你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是， 如果你能购买几个伟大的公司， 那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。
我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另作决策的地方。
投资建议（2）
优秀企业是什么？
有这么两类企业： 第一类每年赚12%， 你到年底可以把利润拿走。第二类每年赚12%， 但所有多余的现金必须进行再投资—— 它总是没有分红。这让我想起了那个卖建筑设备的家伙—— 他望着那些从购买新设备的客户手里吃进的二手机器， 并说：“ 我所有的利润都在那里了， 在院子里生锈。” 我们讨厌那种企业。
喜诗糖果：优秀企业的个案研究
如果喜诗糖果（ 在我们收购它的时候） 再多要10 万美元（ 巴菲特插口说：“1 万美元”）， 沃伦和我就会走开—— 我们那时就是那么蠢。
伊拉· 马歇尔说你们这两个家伙疯啦—— 有些东西值得你们花钱买的呀， 比如说优质的企业和优质的人。你们低估了优质的价值啦。我们听进了他的批评， 改变了我们的想法。这对每个人来说都是很好的教训： 要有能力建设性地接受批评， 从批评中吸取教训。如果你间接地吸取我们从喜诗糖果学到的教训， 那么你将会说，伯克希尔是建立在建设性的批评之上的。
错误
伯克希尔历史上最严重的错误是坐失良机的错误。我们看到了许多好机会， 却没有采取行动。这些是巨大的错误—— 我们为此损失了几十亿美元。到现在还在不断地犯这样的错误。我们正在改善这个缺陷，但还没有完全摆脱它。
这样的错误可以分为两类：1. 什么也不做， 沃伦称之为“ 吮吸我的大拇指”；2. 有些股票本来应该买很多， 但是只买了一点。
在差点犯下没有购买喜诗糖果的大错之后， 我们有很多次犯了相同的错误。很显然， 我们吸取教训很慢。这些机会成本并没有反映在财务报表上， 但却让我们失去了几十亿美元。
由于坐失良机的错误（ 是无形的）， 绝大多数人并不会注意到它们。我们会主动说出我们犯下哪些坐失良机的错误—— 就像我们刚才所做的那样。（ 刚刚在讨论的是， 他们因为沃尔玛的股价上涨了一点点而没有买进， 结果犯下了少赚100亿美元的错误。）
当股价下跌时买进
过去几十年来， 我们经常这么做： 如果某家我们喜欢的企业的股票下跌， 我们会买进更多。有时候会出现一些情况， 你意识到你错了， 那么就退出好了。但如果你从自己的判断中发展出了正确的自信，那么就趁价格便宜多买一些吧。
诱人的机会总是转瞬即逝的。
真正好的投资机会不会经常有， 也不会持续很长的时间， 所以你必须做好行动的准备。要有随时行动的思想准备。
小投资者的机会
如果你今天只有很少的资本， 年纪尚轻， 那么你的机会比我年轻时要少一些。当年我们刚走出大萧条。当时人们认为资本主义很糟糕。
20 世纪20 年代出现了许多弊端。当时有个笑话是这样的， 一个家伙说：“ 我买股票是为了晚年， 这种方法很灵验—— 不到六个月，我就觉得自己像个老头了！”
你遇到的困难更大， 但这并不意味着你没办法做得好—— 只是需要更多时间而已。但那有什么关系呢，你能活得更长久啊。
如果我是你， 我就会买些很小的股票， 寻找一些罕见的错误定价的机会， 但这类机会的确是很少。
股票卖空
卖空股票， 却又看到股价因为某些因素而上涨， 是很苦恼的事情。你在生活中不应该去做这么苦恼的事情。
护城河和持续的竞争优势
旧的护城河正在被填平， 而新的护城河比以前更难预测， 所以事情变得越来越难。
学习过程
投资建议（3）
我还没发现有谁能够很快做到（ 成为一名伟大的投资者） 。作为投资者， 沃伦· 巴菲特比我第一次遇到他时好得太多了， 我也是这样的。所以诀窍就在于不断学习。你应该喜欢学习的过程。
我观察沃伦几十年了。沃伦学习了很多东西， 这使他得以（拓展他的能力圈，所以他能够投资像中国石油这样的企业）。
如果你打算成为一名投资者， 那么总会有些投资领域不是你完全了解的。但如果你努力学习， 不断进步， 那么你就能够保证你的投资都会产生好的结果。关键是自律、勤奋和练习。那就像打高尔夫球——你必须努力练习。
如果你没有不停地学习，其他人将会超过你。
能力圈及其边界
我们接触过的事情有很多。我们有三个选项： 可以， 不行， 太难。除非我们对某个项目特别看好， 否则就会把它归为“ 太难” 的选项。你需要做的， 只是寻找一块特殊的能力领域，并把精力放在那里面就可以了。
如果你确有能力， 你就会非常清楚你能力圈的边界在哪里。没有边界的能力根本不能称之为能力。（ 如果你问自己是否过了能力圈的范围，） 那这个问题本身就是答案。
资本成本和机会成本
（ 巴菲特： 查理和我不知道我们的资本成本。商学院有教， 但我们持怀疑态度。我们只是用我们拥有的资本尽量去做最聪明的事情而已。我们会拿一切跟其他选择作比较。我从来没觉得那个资本成本的计算对我来说有什么意义。查理， 你呢？）
我也不觉得。如果你拿起最好的经济学教材， 那是曼昆写的， 他说人们作出决定的依据是机会成本—— 也就是说， 真正重要的是否有其他选择。我们决策的时候也是这样的。其他人却不这么认为—— 甚至还有人提出了股本成本的说法。这些人真是脑子坏掉了。
很明显， 关键是考虑各种成本， 包括机会成本。当然， 资本不是免费的。要算出你的借贷成本很容易， 但理论家对股本成本的说法是很神经的。他们说， 如果你获得100% 的资本回报率， 那么你就不应该去投资某个产生80% 回报率的项目。这简直是疯话。
预测的价值
人们总是喜欢请人来为他们预测未来。很久很久以前， 有些国王会请人来解读绵羊的内脏。假装知道未来的人总是有市场的。聆听今天的预测家的行为， 就像古代国王请人看绵羊的内脏那么疯狂。这种情况总是一而再、再而三地出现。
首次公开募股（IPO）
如果能够使用我们的思维模型， 那么你完全有可能找到值得购买的新股。每年发行的新股有无穷多， 我坚信你总能抓住一两个机会。但普通人玩新股很容易遭受重挫，所以你要是觉得你是个天才，那就去玩吧，祝你好运。
对我们来说， 新股要么发行规模太小， 要么太过高科技—— 我们不懂它们是干什么的。如果沃伦在关注它们，那我就不知道啦。
谈市场
股票、伦勃朗和泡沫
股票有点像债券， 对其价值的评估， 大略以合理地预测未来产生的现金为基础。但股票也有点像伦勃朗的画作， 人们购买它们， 是因为它们的价格一直都在上涨。这种情况， 再加上股票涨跌所产生的巨大“ 财富效应”， 可能会造成许多祸害。
（2001 年4 月） 这是资本主义最极端的时期。20 世纪30 年代， 我们遭遇了过去600 年来最严重的大萧条。而今天几乎是过去600 年来最兴旺的时期…… 我们使用了“悲惨繁荣”这个词汇来描绘它，因为它产生的后果是悲惨的。
债券比股票理性得多。没有人会以为债券的价值会上升到月球去。
未来的市场回报率
（2000 年11 月） 如果股市未来的回报率能够达到15%， 那肯定是因为一种强大的“ 伦勃朗效应” 。这不是什么好事。看看日本以前的情况就知道了。当年日本股市的市盈率高达50 到60 倍。这导致了长达十年的经济衰退。不过我认为日本的情况比较特殊。我的猜测是， 美国不会出现极端的“ 伦勃朗化” 现象， 今后的回报率将会是6% 。如果我错了， 那可能是因为一个糟糕的原因。如果未来股票交易更像伦勃朗作品的买卖， 那么股市将会上涨， 但缺乏坚实的支撑。如果出现这种情况， 那就很难预测它会发展到什么程度、股价将会上涨多高， 以及会持续到什么时候。
（2001 年4 月） 总的来说， 我认为美国投资者应该调低他们的预期。人们不是有点蠢，而是非常蠢。没有人愿意说出这一点。
（2001 年5 月） 我们并没有处在一个猪猡也能赚钱的美好时代。投资游戏的竞争变得越来越激烈。
我不认为我们将会看见大多数股票像1973-1974 年， 甚至是1982 年那样， 价格跌到令人流口水的低位。我觉得沃伦和我非常有可能再也看不到这些机会了， 但那并不是坏事。我们只要继续努力就好啦。
（ 巴菲特： 不过也不是完全没有可能。你无法预测市场将会怎样。在日本，
十年期债券的利率只有。以前谁能想得到呢？）
就算日本发生了那样的事情，美国的情况也不会那么糟糕。在接下来这段日子里，那些普通的高薪投资顾问将不会有非常好的表现。
垃圾债的短暂崩溃（2002年底）是很奇怪的事情，当时它们的收益率高达35%到40%。垃圾债市场绝对是一片混乱。如果股市也遭遇这种情况——那么不难想像，很快就会大崩盘。
当前的市场环境
（2004年5月）说到大环境，我认为它会令那些想要很容易、很有把握地赚到钱的人感到非常痛苦。普通股的估值可能相当合理，但它们不算特别便宜。
我们的现金就足以说明问题了。如果我们有很多好主意，我们就不会拥有这么多现金。
伯克希尔和西科有大量我们不知道用来干什么的现金。如果你算上债券的话，伯克希尔有700亿美元，西科的现金也是多得不得了。我们的现金是有史以来最多的。要是在以前，我们只要沉住气就可以了，我们能够把现金派上用场。
对企业管理层的批评
篡改盈利数字和做假账
有那么多钱压在财报数据上， 有人想要篡改它们也是很正常的。很多人都这么做， 所以出现了谢皮科效应（Serpico Effects）（ 注： 谢皮科是一名纽约的退休警察，1970 年代因对警察腐败作证而出名。其经历于1973 年被拍成电影《谢皮科》， 由好莱坞著名男演员艾尔· 帕西诺主演）， 也就是说， 每个人都觉得自己的做法没有错，因为其他人也那么做。事情总是这样的。
现在， 它的机制类似于连锁信。由于和诸如风险投资之类的合法活动混在一起， 这种做法看起来似乎很体面。但我们正在混淆体面的活动和可耻的活动—— 所以我在伯克希尔· 哈撒韦的年会上说， 如果你把葡萄干和大便搅在一起， 你得到的仍然是大便。会计学没有办法阻止那些道德败坏的管理人员从事那种连锁信式的骗局。
逮到行为不轨的管理人员
伯纳德· 埃伯斯和肯· 拉伊就像漫画中的小丑—— 他们很容易被逮到。他们几乎是变态狂。但是要逮到荷兰皇家壳牌公司的问题，就难多了。
但我们不需要吸取他们的教训，因为我仍然相信埃克森的数据是正常的。
我想向大家道歉。昨晚提到某些当代的商业巨头时， 我说当他们说话时， 他们就是在说谎； 当他们沉默时， 他们就是在偷窃。这句话不是我独创的，（ 很多年前） 就有人用它来描绘那些工业大亨。
美国企业对特别费的痴迷
你说这笔费用每年总是会出现，它还有什么特别的呢？
公司治理
有个热衷于改革的积极分子说沃伦担任可口可乐公司的董事有悖于可口可乐公司的利益， 这种白痴说法对改革事业毫无帮助， 反而伤害了它。那些人的傻冒行为破坏了他们的事业。
对基金管理企业的批评
有缺陷的激励机制
现在一般基金的管理系统要求人们假装去做他们做不了的事情， 假装喜欢他们其实不喜欢的事情。这种生活方式很可怕，但它能得到很多薪水。
没有增加价值
开放式基金每年收取2% 的费用， 然后那些经纪商让人们在不同基金之间转来转去， 多付3% 到4% 的费用。可怜的普通基民们把钱交给专业人士， 却得到糟糕的结果。我觉得这很恶心。本来人们买你的产品， 你应该让他们的资产增值。但在这个国家，基金管理人员却只顾着自己赚钱。
这个行业很滑稽， 因为从净收益来看， 整个投资管理行业加起来并没有对全部客户的资产提供附加值。这就是这个行业的运作方式。
股票经纪人vs指数基金
这次年会坐满了许多聪明的、值得尊敬的股票经纪人， 他们为客户提供了很好的服务， 在这里很难指责他们。但总的来说，股票经纪人的表现太差了，甚至还比不上指数基金。
我认为对于一般基金来说， 投资指数是比现在通行的无借贷股票投资更为聪明的投资策略—— 尤其是在现行做法每年的管理费用超过1% 的情况下。指数基金的表现不可能永远都这么好， 如果几乎所有人都转而投资它的话。但它的良好表现可以持续很长一般时间。
共同基金丑闻
选择投资管理人员这件事最近变得更难了， 因为们发现， 有不少共同基金的管理人员接受贿赂， 出卖了他们自己股东的利益。
这就像一个人走过来说：“ 我们为什么不把你亲杀死， 然后瓜分她的保险金呢？” 很多人说： “好啊，我正需要那笔保险金呢。”
他们有许多人觉得自己被冤枉了。
如果共同基金的监事是独立的， 那么我就是俄罗斯波尔修芭蕾舞团的首席男明星。
对华尔街的批评
华尔街的道德缺失
华尔街的平均道德水准永远至多只能说是中等…… 这并不意味着华尔街没有一些正直的聪明人， 其实是有的， 像今天在座的各位， 但我认识的每个人都不得不和他自己的公司对抗（为了做正确的事情）。
过去这些年来， 投资银行业的道德风气逐渐败坏。许多年前， 我们花600 万美元收购多元零售公司（Diversified Retailing）， 银行对我们进行了严格而聪明的审查。那些银行家关心他们的客户，想要保护他们的客户。
现在的风气是， 只要能赚钱， 什么都可以卖。你能把东西卖掉， 你就道德高尚。但这个标准可不够。
所罗门个案研究
现在的情况真令人吃惊。所罗门的自律和理性程度至少不比其他投资银行差， 但到头来， 所罗门居然求爷爷告奶奶地想要得到罗伯特· 麦克斯韦尔这种人的投资业务， 这人的绰号可是“ 跳来跳去的捷克人” 啊。他既然有这个花名， 投资银行就不应该去抢着做他的生意。
（ 巴菲特： 就在人们发现他跳海的那天（ 由于丑行败露， 他跳海自杀罗伯特·麦克斯韦尔：“ 跳来跳去的捷克人” 了）， 我们（ 所罗门） 把钱汇给他， 以交换他正要汇给我们的钱， 但他没有付款。所以， 我们去英国找他的几个儿子收账， 那真是一团糟。我们收回了应得的钱。）（ 编者注： 和其他大多数债权人不同， 所罗门最终确实收回了款项。正如查理所说的：“ 这是个小小的奇迹——我们不配要回这笔钱。”）
如果有个投资银行家多开几张交易单给麦克斯韦尔， 那么他的收入将会显著增长。你得防止人们为了挣钱将不三不四的人带入。
诺曼底美国的个案研究
（ 在谈起所罗门和一家他们没有点名的不良企业有交易时， 沃伦和查理自顾自地笑了起来。然而， 在2002 年的年会上， 查理点明那家企业就是诺曼底美国公司。所罗门发现这家公司公开招股的材料全是伪造的， 所以在尚未发生交易的时候及时地取消了它的首次公开募股。根据美国证券交易委员会网站上的一份报告，“1995 年8 月15 日， 诺曼底的股票被推荐在纳斯达克全国市场系统上交易。一天之后，诺曼底取消了新股发行，并宣布所有的交易无效。”）
这件事是一个很好的（ 又充满讽刺的） 经历。沃伦、路易斯· 辛普森和我都是（ 所罗门的） 董事， 我们还是最大的股东， 我们说：“ 别跟这个家伙做生意。”但他们不听我们的话，还说承销委员会已经批准了那次新股发行。
（ 沃伦：“ 他身上挂着一个霓虹灯牌写着‘ 骗子’ 。他确实坐牢了。碰巧的是， 他宣称拥有大量伯克希尔的股票， 并从中获利不菲， 但我检查了股东名录， 并没有看到他的名字。他的名字也许很普通， 跟他重名的人很多， 但如果他真有那么多股份， 我想我应该能够找出来［所以他很可能在持有伯克希尔股份这件事上说了谎］。”）
对会计的批评
大型会计师事务所的道德沦丧
在我年轻的时候，大型的会计师事务所是非常正派的地方，没有人赚脏钱。但在过去的25年来，它们逐渐做出一些糟糕的行为。你一旦开始做坏事，那么第二次做就容易多了，到最后，你就会成为道德败坏的人。这个国家的大型会计师事务所居然为了钱而明目张胆地做假账，帮助客户逃税……
太多的律师和会计师事务所参与了不可告人的事情。例如，它们收取应变费和保密费，提供逃税服务，这绝对是令人厌恶的事情。
为了让你更好地理解那些顶尖的伪造避税用的财务报表的审计师事务所坏到什么程度， 我想告诉你一件事， 有个人曾经跟我说， 他们比其他事务所做得更好， 因为他们只为最大的20 家客户提供这项服务， 所以没有人会发现。
激进会计法
我们被（ 在美国企业界泛滥的） 激进会计法吓坏了， 所以尽量采用保守的会计法。保守的会计法有助于我们的生意决策和保护伯克希尔。我们怎么可能去做那些可能有悖于我们的道德准则的事情呢？
创造性会计（ 伪造账目） 绝对是对文明的诅咒。人们可以说复式簿记法是历史的一大进步。可是利用会计来造假和骗人是可耻的行为。在民主国家里， 往往需要丑闻才能撬动改革。安然是企业文化长期出毛病的最典型例子。
EBITDA的误用
我认为， 你每次看到EBITDA（ 即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润） 这个词汇， 你都应该用“狗屁利润”来代替它。
安达信
我认为（所发生的一切对安达信那些无辜职员来讲） 是非常不公平的， 但没有失败的资本主义， 就像没有地狱的宗教。当事情糟糕到这种地步， 又缺乏内部控制体系—— 安达信就没有（ 内控体系）—— 也许应该有个事务所要倒掉。
我们不会做任何有可能导致伯克希尔垮台的事情。安达信特别脆弱， 因为它是合伙制企业。合伙制企业在采取举动和选择客户等方面必须额外谨慎。
美国养老基金的会计丑闻
当前这种（ 假设养老基金能够获得高得脱离现实的回报率） 做法是愚蠢而且不正当的。但如果你跟管理人员提出来， 他们的眼睛在敌意来临之前就已经瞪上你了。
养老基金的会计由于利用了脱离现实的假设而陷入了丑闻。以最近的事情推断未来是人类的本性， 但要是公司管理者们也这么想，那就太糟糕了。
IBM 刚刚将它对养老基金回报率的预期调高到10% 。绝大多数公司（ 在2000 年） 的回报率是9% 。我们认为6% 更为现实一些。该公司的领导也许相信这个数字是可以达到的—— 他们都是诚实的人—— 但从潜意识层面来说， 他们相信它， 是因为他们想要相信它。它能让盈利显得很好，这样他们就能推动股价上涨了。
下面这句谚语很好地总结了那些会计人员什么话也不说的原因：“ 谁给我面包吃， 我就给谁唱歌。” 我认为你正从美国的会计系统得到一些非常愚蠢的数据。我觉得他们可能不是故意要撒谎，但也有可能是。
糟糕的会计法导致道德沦丧
有着宽松会计标准的人会引来其他人做出极其可怕的举动。那是造孽， 绝对是造孽。如果你携带几大桶钞票经过贫民窟， 又不好好看管它们， 那么你就犯了很严重的罪行， 因为你会惹来许多糟糕的行为， 而糟糕的行为是会传染的。同样地， 命令会计师草率地做账是一种真正的罪孽， 也是一种愚蠢的经商方法。
对股票期权的批评
作为报酬的股票期权
如果你瞧瞧股票期权的后果， 你将会看到许多可怕的行为。给一个亲手创办公司、已经六十几岁的CEO 大量的期权， 试图以此刺激他对该公司的忠诚， 这是一种精神错乱的想法。玛约医疗中心（Mayo Clinic） 的医生或者克拉法斯律所（Cravath）的律师在六十几岁时还会为了期权而更加努力地工作吗？
我们的股东也知道， 我们的体系不同于绝大多数大型的公司。我们认为它不那么变化无常。股票期权体系可能会使某些什么事情都没做的人得到大量的回报， 而应该得到很多报酬的人却什么都没有。除非我们收购的公司原来就实行了（ 股票期权制度）， 否则我们不会使用它。
期权估值和布莱克—舒尔斯模型
布莱克— 舒尔斯模型对短期的期权而言是有效的， 但如果期权是长期的， 而且你认为你（ 对期权涉及的资产） 有所了解， 那么使用布莱克— 舒尔斯模型是一种很神经的做法。
布莱克— 舒尔斯模型是一套“ 一无所知” 的系统。如果你对价值毫不了解， 只了解价格， 那么利用布莱克— 舒尔斯模型， 你能够很准确地猜出为期90 天的期权到底值多少钱。但如果期权比90天更长久，那么使用这个模型就有点神经啦。
举例说吧， 我们在好市多发行了执行价分别为30 美元和60 美元的股票期权， 而布莱克— 舒尔斯模型认为60 美元的期权价值更高。这简直是疯了。
股票期权的会计法
那种认为期权没有成本的理论导致大量的公司滥用期权， 这种情况对美国来说是很糟糕的，因为人们会认为公司的薪酬是不公平的。
我已经厌倦了这个话题。这个话题我已经讲了很久啦。用错误的会计法来经营一个文明世界实在是很糟糕的。这就好比修建桥梁的时候，把工程设计搞错了。当那些颇有声望的人也说股票期权不应该算为成本支出的话，这就太过分了。
股票期权不但会增加企业的成本，还会稀释股权。任何反对这种看法的人都是神经病。
这些人（ 投票支持不将股票期权算为成本的88 名参议员） 是愚蠢而可耻的。他们知道那是错误的，偏偏还那么做。
这件事从头到尾都让人恶心。
我宁愿在妓院弹钢琴谋生， 也不愿像约翰· 多尔（ 注： 著名硅谷风险投资家， 但因强烈反对将股票期权算作成本而广受诟病） 推荐的那样，靠股票期权来赚钱。
对金融机构和衍生品的警告
金融机构的风险
金融机构的本质决定了它很容易阴沟里翻船。你有可能放贷太多， 进行了愚蠢的收购，或者过度借贷——不仅仅是衍生品（才会让你倒闭）。
也许没有人像我们这样， 但我们对金融风险特别敏感。当金融机构想努力表现时，我们就会感到紧张。
我们尤其害怕那些大量举债的金融机构。如果他们开始说起风险管理有多么好， 我们就会很紧张。
我们比其他人更加警惕。如果感到不安， 我们很快就会把大量的钱抽出来。这是我们的经营方式——你必须适应它。
衍生品
衍生品系统简直是神经病，它完全不负责任。人们以为的固定资产并不是真
正的固定资产。它太复杂了，我在这里没办法说清楚——但你无法相信涉及的金
额达到几万亿美元那么多。你无法相信它有多么复杂。你无法相信衍生品的会计工作有多难。你无法相信人们对企业的价值和清算能力的一厢情愿的想法会产生多大的激励作用。
人人们不去考虑后果的后果。人们开始只想对冲利率变化带来的风险，这是非常困难和复杂的事情。然后呢，对冲操作导致了（公布的盈利）波动。所以他们用新的衍生品来抹平。这个时候你就不得不说谎了。这就变成了“疯帽匠的茶话会”。那些庞大的、复杂的公司会出现这种情况。
必须有人站出来说： “ 我们不做这种事情—— 因为这太难了。”
我认为， 要测试任何（ 有显著衍生品风险的） 大型机构的管理人员的智力和道德水准， 最好的方法是问他们：“ 你真的能理解你的衍生品账目吗？” 如果有人说是， 那这个人要么疯掉了，要么是在说谎。
说起能源衍生品（ 的情况）， 你会更容易理解（ 这种危险）—— 它们全部完蛋了。当（ 那些公司） 想要动用他们的账本上写着的财产时， 钱并不在那里。而说到金融资产， 这样的结局还没有出现， 会计规则也还没变， 所以这种结局会在将来出现。
衍生品有很多条款说如果一方的信用被调低， 那么它必须增加抵押金。那就像股票账户的贷款保证金一样—— 你将会（ 由于增加更多的保证金而） 破产。为了保护自己， 他们引入了不稳定的因素。似乎没有人意识到他们创造的系统是一个大灾难。那是一个疯狂的系统。
在工程领域， 人们拥有很大的安全边际。但在金融界， 人们根本不考虑安全。他们只是追求扩张扩张扩张。做假账为此推波助澜。对此我比沃伦更加悲观。
衍生品的会计法
我非常讨厌将GAAP（ 公认会计准则） 应用于衍生品和掉期协议。摩根大通为了虚报的前端收入将自己彻底出卖给了这种会计准则。我觉得这种做法很无耻。
这种做法很疯狂， 会计人员出卖了自己的职业操守。每个人都屈服了， 采用了宽松的（ 会计） 标准， 创造出和各种理论模型相关的怪异衍生品。结果就是， 产生了大量由会计人员捏造出来的利润， 而不是真实的收益。当你想动用那笔钱的时候，它就消失不见了。它从来就不曾存在过。
它（ 衍生品的会计法） 就是这么恶心。它像阴沟那么臭， 如果我猜得没错， 那些公司将会付出沉重的代价。你所能做的就是想好当账本上那些衍生品破灭时该怎么办。
说美国衍生品的会计法像阴沟是对阴沟的侮辱。
衍生品破灭的可能性
我们试图卖掉通用再保险公司的衍生品业务， 但没有成功， 所以我们开始清算它。我们不得不大幅削减价格。我非常有把握地预测（ 美国的） 主要银行无法以账本上的价格清算它们持有的衍生品。结局什么时候出现， 会有多么糟糕， 我现在说不准。但我担心后果会很可怕。我认为将会出现比能源领域更大的问题， 你看看能源领域被破坏成什么样就知道了。
在未来五到十年里， 如果美国没有遇到（ 和衍生品相关的） 大问题， 我将会非常吃惊。
我认为我们是美国惟一甩掉衍生品账本的大型公司。
对于已经很有钱的公司而言， 比如说伯克希尔， 去从事这种业务是很神经的想法。对大银行来讲，衍生品是一桩疯狂的生意。
对律师、律师事务所和诉讼的批评
律师事务所的道德沦丧
对于为恶棍辩护并帮助他们逃脱法律的制裁， 我从来没有哪怕一丁点的兴趣。但很多人认为，约翰尼·科克兰做得很漂亮（帮助O. J. 辛普森开脱）。
律师搞砸了玛莎·斯图亚特的案件
玛莎· 斯图亚特的情况就是她听到了某些消息， 吓坏了， 于是赶紧把股票卖掉。结果表明， 如果她当时说出真相， 那就没事了。但因为她隐隐约约觉得她做的事情是错误的， 当检察官前来调查时， 她编了虚假的故事欺骗他们， 那可是重
罪。而她这些行为居然是在聘请了那些著名的大律师之后做出的！ 我敢肯定他们收了很多律师费。这些事可不是我编出来的。
如果我是她的律师， 我将会说：“ 你知道吗， 玛莎， 你说的故事很有趣， 我是你的律师， 我必须相信你， 可是其他人没有这样的义务。所以， 你要么跟我说另外一个故事， 要么把这个故事告诉另外一个律师， 因为我不喜欢打输官司。” 这样就行了。就是这么简单。准确地说， 她是因为请了律师之后的行为才进的监狱！
玛莎· 斯图亚特出生并成长在新泽西州的纳特里市， 她是“ 优雅生活” 的代表人物。她的餐饮、出版和广播帝国包括广受欢迎的电视节目“ 玛莎· 斯图亚特现场直播” 。2004 年， 在由于较早抛售ImClone 公司股票而遭到调查时， 她被判犯了妨碍司法公正罪和欺骗检察官罪。当年下半年， 她被判入狱五个月。
侵权赔偿制度
尤其有害的是原告方律师协会的权力越来越大。州最高法院的法官通常都是终身任职的。但如果严重得罪某些重要的团体， 比如说原告方律师协会， 他们的地位就会岌岌可危。因此，法官允许垃圾科学之类的东西存在。
由于侵权赔偿制度， 已经富裕的公司要避开很多领域。比如说， 有家公司研发了一种新的警察头盔， 它的安全性更高， 质量更好； 但这家公司把产品卖给了一家具有抗判决性的公司（ 因为头盔开发公司害怕法律责任风险） 。如果伯克希尔从事为机场提供保安的业务， 那将是很疯狂的。侵权赔偿制度不利于一些最好的企业进入某些行业。
石棉和侵权制度改革
石棉事件就演变成了有大量欺诈行为的情况。严重受伤的人正在继续受伤害（因为越来越多的钱流向了原告律师和那些目前没有受伤的索赔者）。最高法院确实有请国会干预，但国会受到出庭律师的影响，拒绝了最高法院的请求。未来五年如果出现什么有建设性的解决办法，我将会非常吃惊。我预测未来这种乱七八糟的情况会越来越多。
石棉事件是这样的， 有一群人患上了间皮瘤——这是一种可怕的癌症， 只有长期接触石棉才会罹患， 它能致人死亡。然后， 有另外一群人每天吸两包香烟， 肺部出现了一些阴影， 他们也要求索赔。那么你请一名律师， 律师找个医生来证明每一处阴影都是由石棉引起的。只要你有效地贿赂医生， 那么你就能让几百万个人因害怕得肺癌而提出诉讼。
但是钱不够（ 支付给所有的索赔者）， 所以那些确实受到伤害的人并没有得到足够的赔偿。在美国南部某个州的法官仇视所有的大公司（ 原告得到一大笔赔偿金）， 但律师把钱从受伤者那里偷走了， 把钱给了那些没有资格获得赔偿的人。这是个很神经的系统， 但由于美国实行的是联邦制， 没有办法阻止这样的事情发生。最高法院拒绝干预。
试图靠花钱来息事宁人， 就像试图用汽油来灭火一样。有了文字处理程序， 律师能够轻而易举地捏造无穷多的索赔者。但只有25% 的钱给到索赔者手里—— 其他的都被律师、医生等等拿走了。
如果对此不以为然， 请你看看他们是怎么做伪证的。现在只剩下三家（ 面临因石棉致癌而遭到起诉的） 溶剂公司， 所以原告方（ 当回忆起几十年前他们接触过哪家公司的产品时） 只需要记住这三家公司的名字。这是在执业律师教唆下做假证的案例。
惟一能够解决这个问题的是最高法院或者国会。最高法院拒绝干预， 有些人可能会说这是对的，（ 但我觉得） 他们没胆量干预。至于国会， 由于政治方面的原因， 到目前尚未插手。
这里有个重要的教训： 坏人一旦变得有钱， 他们将会获得巨大的政治力量， 你就无法阻止他们干坏事了，所以关键是把这类事情扼杀在萌芽状态。
解决这个问题的方法很简单： 正确的方法是申明我们不会为所有这些小额赔偿要求买单。
美国政府对微软的诉讼
（2000 年4 月） 有些人拿着美国纳税人支付的薪水， 却兴高采烈地想要削弱我们取得很大领先优势的领域！
每个企业都试图把今年的成功转换成明年更大的成功。我很难理解微软这么做何罪之有。如果这是一种罪， 那么我希望伯克希尔· 哈撒韦所有的子公司都是罪人。
思维模型
多元思维模型的重要性
你必须知道重要学科的重要理论， 并经常使用它们—— 要全部都用上， 而不是只用几种。大多数人都只养成一个学科—— 比如说经济学—— 的思维模型， 试图用一种方法来解决所有问题。你知道谚语是怎么说的：“ 在手里拿着铁锤的人看来， 世界就像一颗钉子。” 这是一种处理问题的笨方法。
遇到不同的公司， 你需要检查不同的因素， 应用不同的思维模型。我无法简单地说：“ 就是这三点。” 你必须自己把它（ 投资技巧） 总结出来， 一辈子深种在你的大脑中。
如果你用的是许多学生使用的那种学习方法， 那你将无法掌握你需要的那100 种思想—— 那些学生学得很好， 接着把知识丢回给他们的教授， 拿到一个分数， 然后就把知识清空， 就好像放掉浴缸里的水， 以便下次装更多水那样。如果这是你用来学习那100 种思维模型的方法， 在生活中你将会一无所获。你必须认真学习这些模型，让它们变成你随时能够使用的本领。
顺便说一下， 没有规则要求你不能增加一两个新的模型， 即使你已经步入晚年。实际上，我现在还在不断学习。不过大多数有用的模型是在年轻时学到的。
我推荐的这些精神领域是非常快乐的， 没有人愿意从那里离开。离开就像砍断自己的双手。
不自欺的精神
大量的人很荒唐地死抱着错误的观念不放。凯恩斯说：“介绍新观念倒不是很难，难的是清除那些旧观念。”
不自欺的精神是你能拥有的最好的精神。它非常强大，因为它太少见了。
常（非常）识
得到系统的常（ 非常） 识—— 非常基础的知识—— 是一种威力巨大的工具。电脑带来的危险非常多。人们计算得太多，思考得太少。
拥有常识不但意味着有能力辨认智慧， 也意味着有能力拒绝愚蠢。如果排除了许多事情，你就不会把自己搞得一团糟。
我们看很多书。我认识的聪明人没有不看很多书的。但光看书还不够： 你必须拥有一种能够掌握思想和做合理事情的性格。大多数人无法掌握正确的思想，或者不知道该怎么应用它们。
你拥有的基本知识越多， 你需要吸取的新知识就越少。那个蒙上眼睛下棋的家伙（ 他是个象棋大师， 在伯克希尔· 哈撒韦开年会那个周末赶到奥马哈展示他的棋技， 蒙上眼睛同时跟好几个人对弈）—— 他拥有关于棋盘的知识，这使他能够那么做。
对高等教育的批评
致命的无关联性
（ 美国的大学） 有很多毛病。要是我的话， 我会砍掉四分之三的院系—— 除了自然科学， 一个都不留。但没有人会这么做， 所以我们不得不忍受那些毛病。（ 高等教育） 错误程度让人吃惊。学科之间毫无关联， 这是致命的。大学里每个系都有些看不见大环境的古怪家伙。
我认为美国各所主要大学的人文社科教授的观点都经不起推敲， 至少他们的公共政策理论是这样的。（不过呢，）他们可能对法语了解蛮多的。
怎样变得幸福、富裕，以及其他建议（1）
如何获得幸福和成功
如果你在生活中惟一的成功就是通过买股票发财， 那么这是一种失败的生活。生活不仅仅是精明地积累财富。
生活和生意上的大多数成功来自于你知道应该避免哪些事情： 过早死亡、糟糕的婚姻等等。
避免染上艾滋病、在路口和火车抢道以及吸毒。培养良好的心理习惯。
避免邪恶之人，尤其是那些性感诱人的异性。
如果因为你的特立独行而在周围人中不受欢迎……那你就随他们去吧。
满足于你已经拥有的
这里是一句你的投资顾问可能会反对的真话： 如果你已经相当富裕， 而别人的财富增长速度比你更快， 比如说， 在投资高风险的股票上赚了钱， 那又怎样呢？！ 总是会有人的财富增长速度比你快。这并不可悲。
看看斯坦利·德鲁肯米勒（ 他管理乔治· 索罗斯的基金， 由于投机高科技股票和生物科技股票而蒙受惨重的损失） 吧： 他总是必须成为最好的， 无法容忍其他人在这些投资领域击败他。
索罗斯无法忍受其他人从科技产业赚钱而自己没有赚到， 他亏得一塌糊涂。我们根本就不在意（ 别人在科技产业赚了钱） 。
提防妒忌
关注别人赚钱（ 比你） 更快的想法是一种致命的罪行。妒忌真的是一种愚蠢的罪行， 因为它是仅有的一种你不可能得到任何乐趣的罪行。它只会让你痛苦不堪，不会给你带来任何乐趣。你为什么要妒忌呢？
如何致富
（ 有个年轻的股东问查理要怎样才能追随他的足迹， 查理的回答折服了在场的所有人。）
许多年轻的生意人都问我们这个问题。这是一个聪明的问题： 你看见某个有钱的老头，然后问他：“我要怎样才能变得像你一样呢？”
每天起床的时候， 争取变得比你从前更聪明一点。认真地、出色地完成你的任务。慢慢地， 你会有所进步， 但这种进步不一定很快。但你这样能够为快速进步打好基础…… 每天慢慢向前挪一点。到最后—— 如果你足够长寿的话—— 大多数人得到了他们应得的东西。
如何找到好配偶
找到好配偶的最佳方法是什么呢？ 惟一的最佳方法是你首先必须值得拥有好配偶，因为从定义上来说，好配偶可绝不是傻瓜。
阅读的重要性
我这辈子遇到的聪明人（ 来自各行各业的聪明人） 没有不每天阅读的—— 没有， 一个都没有。沃伦读书之多， 我读书之多， 可能会让你感到吃惊。我的孩子们都笑话我。他们觉得我是一本长了两条腿的书。
我本人是个传记书迷。我觉得你要是想让人们认识有用的伟大概念， 最好是将这些概念和提出它们的伟人的生活和个性联系起来。我想你要是能够和亚当· 斯密交朋友， 那你的经济学肯定可以学得更好。和“ 已逝的伟人” 交朋友， 这听起来很好玩， 但如果你确实在生活中与已逝的伟人成为朋友， 那么我认为你会过上更好的生活， 得到更好的教育。这种方法比简单地给出一些基本概念好得多。
减少物质需求
大多数人将会发现回报率下降了（ 由于通货膨胀） 。如果你担心通货膨胀， 最好的预防手段之一就是在你的生活中别拥有大量愚蠢的需求—— 你不需要很多物质的商品。
慈善
（ 沃伦和我） 觉得我们这些非常幸运的人有责任反馈社会。至于是像我这样在活着的时候捐赠大量的钱， 还是像沃伦那样， 先捐一点，（ 等去世之后） 再捐很多， 那是个人喜好的问题。我恐怕不会喜欢人们整天问我要钱。沃伦更无法忍受这种情况。
怎样变得幸福、富裕，以及其他建议（2）
避免欠债
你一旦走进负债的怪圈， 就很难走出来。千万别欠信用卡的钱。你无法在支付18%的利息的情况下取得进展。
公立学校的衰落
你完全可以说这（ 公立学校的衰落） 是我们时代的主要灾难之一。我们将地球史上最大的成功之一变成了地球史上最大的灾难之一。
日本的经济衰退
日本的经济衰退足以令每个人大惊失色， 它持续了十年， 尽管利率低于1% 。政府把所有的货币政策游戏都玩过了， 但毫无用处。如果你向哈佛大学的经济学家描绘这种情况， 他们会说这是不可能的。然而与此同时， 香港却出现了资产泡沫。为什么？ 因为日本和中国拥有两种非常不同的文化。中国人喜欢赌博。
这个经典的例子说明了为什么成功的投资者必须吸取各个学科的知识。想像一下有个经济学家在经济学研讨大会上站起来说出我的解释。那将会是政治不正确！ 但经济学的工具无法解释现实的情况。
幽默
※ 我宁愿将毒蛇丢进我的衬衣里，也不愿聘用一名薪酬顾问。
. ※ （ 在鸡尾酒会上， 有人问查理是否会弹钢琴， 查理回答说：）“ 我不知道，我从来没试过。”
.※ 如果某个吸引我的人同意我的观点， 我就会很高兴， 所以我对菲尔· 费舍尔（即菲利普·费舍尔）有很多美好的回忆。
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.※ 当然， 自我表扬起到的积极作用一般来说比别人的表扬要大。实际上， 今天在这里为你们演讲的人可能就会遇到这样的问题。
如果你把葡萄干和大便搅在一起， 你得到的仍然是大便。（ 这是他在将互联网与科技给社会带来的好处和这些行业的股票投机的恶果进行对比时所说的话。）
.※ 在企业界， 如果你聘请了分析师， 在并购时进行了尽职调查， 却不具备常识，那么你遇到的将会是地狱。
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.※ 我们很久没有进行收购啦， 所以那（ 问我们当我们交易时对市场造成的影响）就像问瑞普·凡·温克尔20年前的事情一样。
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.※ 当年我刚到加利福尼亚州的时候， 那里的议会尚不健全， 受到赌场老板、马会所有者和卖酒商人的控制， 这些人请议员们吃喝嫖赌。和今天健全的议会相比，我想我更喜欢当时的情况。
※ （ 关于《深奥的简洁》那本书） 想要理解万物是非常困难的， 但如果你无法理解它， 你可以把问题交给一位比你聪明的朋友呀。
※ 如果你取得了很高的地位， 那么你必须遵守某些行为规则。如果你是一个喜欢酗酒的铲沙工人， 你可以去脱衣舞俱乐部； 但如果你是波士顿的主教， 那你就不应该去了。
※ 我想那些喜欢当监狱看守的人不会是天生品德高尚的人。
.※ 你不会想成为那个电影制片人的。很多人出席了他的葬礼， 但人们只是想确定他已经死了。你也不会想成为另外一个家伙， 在那人的葬礼上， 神父说： “ 有人愿意站起来， 对死者说点好话吗？” 最后有个人说：“ 好吧， 他的兄弟更糟糕。”
.※ （ 在1999 年伯克希尔· 哈撒韦的年会上， 有人问查理2000 年千年虫的问题， 他回答说：） 我觉得很有趣竟然有这样一个问题。你知道吗， 可以预测， 2000年将会到来。
凡事往简单处想，往认真处行。
——查理·芒格
虽然主要是靠自学， 本杰明·富兰克林在新闻、出版、印刷、慈善、公共服务、科学、外交和发明等不同领域都取得了惊人的成功。富兰克林的成功主要归功于他的性格—— 尤其是他勤奋工作的劲头， 还有他永不满足的求知欲望和从容不迫的行为方式。除此之外， 他头脑聪明， 乐于接受新事物， 所以每当选择新的钻研领域， 他很快就能融会贯通。查理· 芒格将富兰克林视为最大的偶像并不奇怪， 因为芒格主要也是靠自学成材， 而且也拥有许多富兰克林的独特品格。就像富兰克林那样， 查理本人也是一个未雨绸缪、富有耐心、律己严厉和不偏不倚的超级大师。他充分利用这些特性， 在个人生活和生意场上—— 尤其是在投资领域—— 都取得了巨大的成功。
对查理来说， 成功的投资只是他小心谋划、专注行事的生活方式的副产品。沃伦·巴菲特曾经说：“ 查理能够比任何活着的人更快、更准确地分析任何种类的交易。他能够在60 秒之内找出令人信服的弱点。他是一个完美的合伙人。” 巴菲特为什么会给他这么高的评价呢？ 答案就在于芒格独创的生活、学习和决策方法——这也是本章的主题。
本章正式开始之前， 请允许我们作点简单的介绍： 考虑到查理的方法十分复杂， 我们无意将接下来的内容编成“ 怎么做” 课程， 以供有抱负的投资者参考， 而是对“ 他看上去是怎么做的” 进行概述。我们在这里的目标是展示查理方法的基本轮廓， 让你能够更好地理解本书剩下篇章中的大量细节。如果你急于了解具体的方法，“ 芒格主义： 查理的即席谈话” 和“ 查理十一讲”—— 这两章包含了大量出自查理自己手笔的文字—— 就各种各样的领域提出了“ 怎么做” 的具体建议。在本章， 能做到呈现查理在考虑投资时运用的思维过程， 然后再扼要地指明他的投资指导方针， 我们就很满足了。
芒格进行商业分析和评估的“多元思维模型”（…
“ 你必须知道重要学科的重要理论， 并经常使用它们—— 要全部都用上， 而不是只用几种。大多数人都只使用学过的一个学科的思维模型， 比如说经济学， 试图用一种方法来解决所有问题。你知道谚语是怎么说的：‘ 在手里拿着铁锤的人看来， 世界就像一颗钉子。’ 这是处理问题的一种笨办法。”
查理的投资方法和大多数投资者所用的较为粗陋的系统完全不同。查理不会对一家公司的财务信息进行肤浅的独立评估， 而是对他打算要投资的公司的内部经营状况及其所处的、更大的整体“ 生态系统” 作出全面的分析。他将他用来作出这种评估的工具称为“ 多元思维模型” 。他在几篇讲稿（ 尤其是第二、第三和第四讲） 中详细地讨论了这些模型， 它们是一个收集和处理信息、并依照信息行动的框架。它们借用并完美地糅合了许多来自各个传统学科的分析工具、方法和公式， 这些学科包括历史学、心理学、生理学、数学、工程学、生物学、物理学、化学、统计学、经济学等。查理采用“ 生态” 投资分析法的无懈可击的理由是： 几乎每个系统都受到多种因素的影响， 所以若要理解这样的系统， 就必须熟练地运用来自不同学科的多元思维模式。正如约翰· 缪尔谈到自然界万物相互联系的现象时所说的：“ 如果我们试图理解一样看似独立存在的东西， 我们将会发现它和宇宙间的其他一切都有联系。”
查理试图发现与他的每个投资项目相关的宇宙， 他所用的方法是牢牢地掌握全部—— 或者至少大部分—— 候选待投资公司内部及外部环境相关的因素。只要得到正确的收集和组织， 他的多元思维模型（ 据他估计， 大概有100 种） 便能提供一个背景或者框架， 使他具有看清生活本质和目标的非凡洞察力。我们在本章中更想指出的是， 他的模型提供的分析结构使他能把纷繁复杂的投资问题简化为一些清楚的基本要素。这些模型中最重要的例子包括工程学的冗余备份模型， 数学的复利模型， 物理学和化学的临界点、倾覆力矩、自我催化模型， 生物学的现代达尔文综合模型，以及心理学的认知误判模型。
这种广谱分析法能够让人更好地理解许多和候选投资公司相关的因素是怎样相互影响、相互联系的。有时候， 这种理解会揭示出更隐秘的情况， 也就是会产生“ 波浪效应” 或者“ 溢出效应” 。在其他时候， 这些因素联合起来可能会创造出或好或坏的巨大“lollapalooza 效应” 。通过应用这个框架， 查理得到了与绝大多数投资者不同的投资分析方法。他的方法接受了投资问题本质上非常复杂的现实， 他不知疲倦地对投资问题进行科学的探讨， 而不是传统的“ 调查”， 他为它们进行充分的准备和广泛的研究。
查理在进行投资评估时采用的“ 重要学科的重要理论” 方法在商业世界中肯定是独一无二的，因为这种方法是他原创的。查理找不到现成的方法来解决这个任务，所以他费劲地自创了大部分通过自学得来的系统。说他“自学”并非夸大其辞，他曾经说：“直到今天，我从来没在任何地方上过任何化学、经济学、心理学或者商学的课程。”然而这些学科——特别是心理学——却构成了他的系统赖以立足的基础。
芒格进行商业分析和评估的“多元思维模型”（…
正是这种通过惊人的才智、耐心和数十年的相关经验支撑起来的这种标志性方法，使得查理成为备受巴菲特看重的商业模式识别大师。他就像一名国际象棋特级大师，通过逻辑、本能和直觉决定最具前景的投资“棋步”，同时又给人一种幻觉，似乎他的洞察力是轻易得来的。但请别弄错了：这种“简单”惟有在到达理解的漫长旅途的终点——而非起点——才会到来。他独到的眼光得来不易：那是他毕生钻研人类行为模式、商业系统和许多其他科学学科的产物。
查理认为未雨绸缪、富有耐心、律己严厉和不偏不倚是最基本的指导原则。不管周围的人怎么想，不管自己的情绪有什么波动，他永不背离这些原则，尽管许多人都认为“做人要懂得随机应变”。这些原则若是得到坚定不移的遵守，便能产生最著名的芒格特征之一：不要非常频繁地进行买卖。和巴菲特相同，芒格认为，只要几次决定便能造就成功的投资生涯。所以当查理喜欢一家企业的时候，他会下非常大的赌注，而且通常会长时间地持有该企业的股票。查理称之为“坐等投资法”，并点明这种方法的好处：“你付给交易员的费用更少，听到的废话也更少，如果这种方法生效，税务系统每年会给你1%—3%的额外回报。”在他看来，只要购买三家公司的股票就足够了。所以呢，查理愿意将大比例的资金投给个别“受关注”的机会。没有哪家华尔街机构、哪个理财顾问或者哪个开放式基金的经理会作出这样的宣言！
既然查理取得了成功，而且也得到巴菲特的称赞，为什么其他人并没有更多地使用他的投资技巧呢？也许答案是这样的：对大多数人来说，查理的跨学科方法真的太难了。此外，很少投资者能够做到像查理那样，宁愿显得愚蠢，也不愿随“大流”。查理坚持不偏不倚的客观态度，他能够冷静地逆流行观点的潮流而上，一般投资者很少拥有这种素质。尽管这种行为往往会显得固执或反叛，但查理的为人决不是这样的。查理只是相信他自己的判断，即使那与大多数人的看法相左。很少有人看得出查理这种“独狼”性格是他在投资界取得优异业绩的原因。但实际上，性格主要是天生的，一个人如果没有这种性格，那么他再怎么努力，再怎么聪明，阅历再丰富，也未必能够成为像查理·芒格这么伟大的投资家。我们在本书其他的篇章中将会看到，先天的性格也是查理成功的决定性因素之一。
在2004年的伯克希尔·哈撒韦年会上，有个年轻的股东问巴菲特怎样才能在生活中取得成功。巴菲特分享了他的想法之后，查理插话说：“别吸毒。别乱穿马路。避免染上艾滋病。”许多人以为他这个貌似调侃的回答只是一句玩笑话而已（这句话确实很幽默），但实际上它如实反映了查理在生活中避免麻烦的普遍观点和他在投资中避免失误的特殊方法。
查理一般会先注意应该避免什么，也就是说，先弄清楚应该别做什么事情，然后才会考虑接下来要采取的行动。“我只想知道我将来会死在什么地方，这样我就可以永远不去那里啦。”这是查理很喜欢的一句妙语。无论是在生活中，还是在生意场上，查理避开了“棋盘”上那些无益的部分，把更多的时间和精力用在有利可图的区域，从而获得了巨大的收益。查理努力将各种复杂的情况简化为一些最基本、最客观的因素。然而，在追求理性和简单的时候，查理也小心翼翼地避免他所说的“物理学妒忌”，就是人类那种将非常复杂的系统（比如说经济系统）简化为几道牛顿式普遍公式的倾向。他坚定地拥护阿尔伯特·爱因斯坦的本杰明·格拉汉姆的影响告诫：“科学理论应该尽可能简单，但不能过于简单。”查理自己也说过：“我最反对的是过于自信、过于有把握地认为你清楚你的某次行动是利大于弊的。你要应付的是高度复杂的系统，在其中，任何事物都跟其他一切事物相互影响。”
另外一个本杰明——格拉汉姆，不是富兰克林——也对查理的投资观念的形成产生了重要的影响。格拉汉姆的《聪明的投资者》中最具生命力的观念之一是“市场先生”。在一般情况下，市场先生是一个脾气温和、头脑理智的家伙，但有时候他也会受到非理性的恐惧或贪婪的驱使。格拉汉姆提醒投资者，对于股票的价值，要亲自去作出客观的判断，不能依赖金融市场常见的躁狂抑郁的行为。同样地，查理认为，即使是那些最有能力、最有干劲的人，他们的决定也并不总是基于理性作出的。正因为如此，他把人类作出错误判断的某些心理因素当做能用于判断投资机会的最重要的思维模型：
“从个人的角度来讲，我已经养成了使用双轨分析的习惯。首先，理性地看，哪些因素真正控制了涉及的利益；其次，当大脑处于潜意识状态时，有哪些潜意识因素会使大脑自动以各种方式形成虽然有用但往往失灵的结论？前一种做法是理性分析法——就是你在打桥牌时所用的方法，认准真正的利益，找对真正的机会，等等。后一种做法是评估那些造成潜意识结论——大多数是错误的——的心理因素。”（关于这个问题，更详细的讨论请参考第十一篇讲稿，查理在讲稿中用心理学的思维模型阐明了人类作出错误判断的25种常见诱因。）
很明显，到目前为止描述过的各种方法都不可能在大学课堂或者华尔街学到。它们是查理为了满足他自己独特的要求而凭空创造出来的。如果给它们起一个共同的名字，那应该是这样的：“迅速歼灭不该做的事情，接着对该做的事情发起熟练的、跨学科的攻击，然后，当合适的机会来临——只有当合适的机会来临——就采取果断的行动。”努力去培养和坚持这种方法值得吗？查理是这么想的：“如果你把自己训练得更加客观，拥有更多学科的知识，那么你在考虑事情的时候，就能够超越那些比你聪明得多的人，我觉得这是很好玩的。再说了，那样还能赚到很多钱，我本人就是个活生生的证据。”
芒格的投资评估过程（1）
“ 最重要的观念是把股票当成企业的所有权， 并根据它的竞争优势来判断该企业的持有价值。如果该企业未来的贴现现金流比你现在购买的股票价格要高， 那么这个企业就具有投资价值。当你占据优势的时候才采取行动， 这是非常基本的。你必须了解赔率， 要训练你自己， 在赔率有利于你时才下赌注。我们只是低下头， 尽最大努力去对付顺风和逆风， 每隔几年就摘取结果而已。”
正如我们已经看到的， 查理投资的项目并不多。也许IBM 的创始人老托马斯· 沃森的话最好地概括了查理的方法。托马斯· 沃森说：“ 我不是天才。我有几点聪明， 我只不过就留在这几点里面。” 查理最清楚他的“ 点”： 他小心翼翼地划出他的能力圈。为了停留在这些圈子之内， 他首先进行了基本的、全面的筛选， 把他的投资领域局限在“ 简单而且好理解的备选项目” 之内。正如他所说的：“ 关于投资， 我们有三个选项： 可以投资， 不能投资， 太难理解。” 为了确定“ 可以投资” 的潜在项目， 查理先选定一个容易理解的、有发展空间的、能够在任何市场环境下生存的主流行业。不难理解， 能通过这第一道关卡的公司很少。例如， 许多投资者偏爱的制药业和高科技行业就直接被查理归为“ 太难理解” 的项目， 那些大张旗鼓宣传的“ 交易” 和公开招股则立即被划入“ 不能投资” 的项目。那些能够通过第一道关卡的公司还必须接受查理思维模型方法的筛选。这个优胜劣汰的过程很费劲， 但也很有效果。查理讨厌“ 披沙拣金”， 也就是从一大堆沙子里淘洗出几粒小小的金子。他要用“ 重要学科的重要理论” 的方法， 去寻找别人尚未发现的、有时候躺在一眼就能看见的平地上的大金块。
在整个详尽的评估过程中， 查理并非数据资料的奴隶： 他将各种相关因素都考虑在内， 包括企业的内部因素和外部因素， 以及它所处的行业情况， 即使这些因素很难被识别、测量或者化约为数字。不过呢， 查理的缜密并没有让他忘记他的整体的“ 生态系统观”： 有时候最大化或者最小化某个因素（ 他最喜欢举好市多仓储超市为例子） 能够使那单个因素变得具有与其自身不相称的重要性。
对待那些财务报告和它们的会计工作， 查理总是持中西部特有的怀疑态度。它们至多是正确地计算企业真实价值的起点， 而不是终点。他要额外检查的因素似乎有无穷多， 包括当今及未来的制度大气候， 劳动力、供应商和客户关系的状况， 技术变化的潜在影响， 竞争优势和劣势， 定价威力， 环境问题， 还有很重要的潜在风险变为现实的可能性（ 查理知道没有无风险的投资项目这种东西， 他寻找的是那些风险很小、而且容易理解的项目） 。他会根据他自己对现实的认识， 重新调整财务报表上所有的数字， 包括实际的自由现金或“ 所有者” 现金、产品库存和其他经营性资本资产、固定资产， 以及诸如品牌声誉等通常被高估的无形资产。他也会评估股票期权、养老金计划、退休医疗福利对现今和将来的真实影响。他会同样严格地审查资产负债表中负债的部分。例如， 在适当的情况下， 他也许会认为像保险浮存金—— 可能许多年也无需赔付出去的保费收入—— 这样的负债更应该被视为资产。他会对公司管理层进行特别的评估，那可不是传统的数字运算所能囊括的——具体来说，他会评估他们的“能干、可靠和为股东考虑”的程度。例如，他们如何分配现金？他们是站在股东的角度上聪明地分配它吗？还是付给他们自己太多的酬劳？或是为了增长而盲目地追求增长？
芒格的投资评估过程（2）
除此之外，他还试图从方方面面——包括产品、市场、商标、雇员、分销渠道、社会潮流等等——评估和理解企业的竞争优势以及这种优势的持久性。查理认为，一个企业的竞争优势是该企业的“护城河”，是保护企业免遭入侵的无形沟壕。优秀的公司拥有很深的护城河，这些护城河不断加宽，为公司提供长久的保护。持有这种独特观点的查理谨慎地权衡那些长期围困大多数公司的“竞争性毁灭”力量。芒格和巴菲特极其关注这个问题：在漫长的经商生涯中，他们了解到，有时是很痛苦地了解到，能够历经数代而不衰的企业非常少。因此，他们努力识别而且只购买那些有很大机会击败这些围攻力量的企业。
最后，查理会计算整个企业的真正价值，并在考虑到未来股权稀释的情况下，去确定和市场的价格相比，每股的价值大约是多少。后面这种比较是整个过程的目标——对比价值（你得到的）和价格（你付出的）。关于这方面，他有个著名的观点：“（购买）股价公道的伟大企业比（购买）股价超低的普通企业好。”巴菲特经常说，是查理让他更加坚信这种方法的智慧：“查理很早就懂得这个道理，我是后来才明白的。”查理的睿见帮助巴菲特摆脱纯粹的本杰明·格拉汉姆式投资，转而关注一些伟大的企业，比如《华盛顿邮报》、政府职员保险公司（GEIGO）、可口可乐、吉列等等。
查理虽然极其仔细，但不会像其他人那样，有时候深受无关紧要的细节和旁骛之害。查理在分析的过程中会逐步排除一些投资变量，就像他排除其他变量那样。等到分析结束时，他已经将候选投资项目简化为一些最显著的要素，也完全有信心决定到底要不要对其进行投资。价值评估到最后变成了一种哲学的评估，而不是数学的衡量。在分析本身和查理毕生积累的经验及其在认知模型方面的技巧的共同作用之下，他最终能够得到一种投资“感觉”。
到了这个时候，剩下的必定是一家极其优秀的候选投资公司。但查理并不会立刻冲出去购买它的股票。他知道在正确地评估股票的价值之后，还必须在正确的时间买入，所以他会进行更精细的筛选，也就是“扣动扳机之前”的检查。当需要短时间内完成评估（他称之为“急诊”）的时候，这种方法特别有用。检查清单上的项目如下：目前的价格和成交量是多少？交易行情如何？经营年报何时披露？是否存在其他敏感因素？是否存在随时退出投资的策略？用来买股票的钱现在或将来有更好的用途吗？手头上有足够的流动资金吗？或者必须借贷？这笔资金的机会成本是多少？诸如此类。
查理这种详尽的筛选过程需要很强的自制力，而且会造成长时间没有明显的“行动”。但正如查理所说：“对于提出并完善投资策略或者执行这种策略来说，勤奋工作是至关重要的。”就查理和沃伦而言，勤奋工作一直在进行，不管它是否会促使他们决定投资——通常不会。他们花在学习和思考上的时间，比花在行动上的时间要多，这种习惯绝对不是偶然的。这是每个行业真正的大师身上所体现出来的纪律和耐心的混合物：一种绝不妥协的“把手上的牌打好”的决心。就像世界级的桥牌大师理查德·萨克豪瑟那样，查理在意的并不是他本人是否能赢牌，而是是否能把手上的牌打好。尽管在芒格和巴菲特的世界里，糟糕的结果是可以接受的（因为有些结果并不在他们的掌握之中），但准备不足和仓促决策是不可原谅的，因为这些因素是可以控制的。
在稀有的“ 黄金时机”， 如果所有条件都刚刚好， 查理决定要投资， 那么他很可能会决心下很大的赌注。他绝不会小打小闹， 或者进行“ 小额的投机性的投资” 。这类行为包含着不确定性， 然而查理为数极少的投资行为却绝不是不确定的。正如他说过的， 他的投资行为“ 结合了极度的耐心和极度的决心” 。查理自信的来源并非谁或者多少人同意或反对他的观点， 而是客观地看待和衡量自己的能力。这种自知之明使他在衡量他的实际知识、经验和思维的正确性时， 能够拥有一种罕见的客观态度。在这里， 我们再次看到， 良好的个性素质—— 自律、耐心、冷静、独立—— 扮演了重要角色。如果缺乏这些品质， 查理恐怕不可能取得如此杰出的投资业绩。
好吧， 这是一家好公司。但它的股价足够低吗？ 它的管理层是由芒格和巴菲特满意的人组成的吗？ 如果股价低到可以购买的水平， 那么它这么便宜正常吗？ 背后有什么蹊跷？ 是否存在我现在没看见的隐患？
查理这种伟大的商业模式是怎么来的呢？ 我们可以从他推荐的阅读书目（ 见附录） 中看出一些端倪。《枪炮、病菌与钢铁》《自私的基因》《冰河世纪》和《达尔文的盲点》都有一个共同的主题： 关注前面提到的“ 竞争性毁灭” 问题， 研究为什么有些事物能够适应环境， 存活下来， 甚至在经过很长的时间之后占据统治地位。当这个主题被应用于投资选择时， 芒格偏爱的企业就出现了： 有些是通过消灭竞争对手而达到繁荣的企业（ 就像《自私的基因》里面描绘的）， 有些是通过合作而兴旺的企业（ 《达尔文的盲点》） 。我们再次看到， 查理能够熟练地应用许多学科的知识： 有多少投资者能够像查理经常做的那样， 考虑到如此之多、如此之复杂的因素呢？ 简要举几个例子， 他经常思考的因素包括“ 转换”—— 比如热力学的定律跟经济学的定律有何相似之处（ 例如纸张和石油如何变成一份投递到门口的报纸）， 心理倾向和激励因素（ 尤其是它们创造的极端行为压力， 无论是好的压力还是坏的压力）， 以及基本的长期可持续发展性（ 诸如“ 护城河” 之类的正面因素和竞争性毁灭的破坏之间持续不断而且往往非常致命的相互影响）。查理极其熟练地掌握了各种不同的学科，所以能够在投资时考虑到许多普通人不会考虑的因素，就这方面而言，也许没有人可以和他相提并论。
“ 所有聪明的投资都是价值投资—— 获得比你的付出更多的东西。你必须先评估一个企业的价值， 然后才能评估它股票的价值。”
投资原则检查清单
“ 聪明的飞行员即使才华再过人， 经验再丰富， 也决不会不使用检查清单。”
我们现在已经了解了查理的总体思维方式和他的投资思维方式。为了继续关注“ 他是如何做到的”， 我们将会使用他推崇的“ 检查清单” 检验法来再次展现他的方法（ 若要了解查理本人关于价值和检查清单的重要性的说法， 请参见第四章的第五讲） 。然而， 要注意的是， 查理当然不会按照清单上的次序逐一应用下面这些原则， 这些原则出现的先后也跟它们的重要性无关。每个原则都必须被视为整个复杂的投资分析过程的一部分， 就像整幅马赛克图案中每个单独的小块那样。
■ 风险——所有投资评估应该从测量风险（尤其是信用的风险）开始
● 测算合适的安全边际
● 避免和道德品质有问题的人交易
● 坚持为预定的风险要求合适的补偿
● 永远记住通货膨胀和利率的风险
● 避免犯下大错；避免资本金持续亏损
■ 独立——“惟有在童话中，皇帝才会被告知自己没穿衣服”
● 客观和理性的态度需要独立思考
● 记住，你是对是错，并不取决于别人同意你还是反对你——惟一重要的是你的分析和判断是否正确
● 随大流只会让你往平均值靠近（只能获得中等的业绩）
■ 准备——“ 惟一的获胜方法是工作、工作、工作、工作， 并希望拥有一点洞察力。”
● 通过广泛的阅读把自己培养成一个终生自学者； 培养好奇心， 每天努力使自己聪明一点点
● 比求胜的意愿更重要的是做好准备的意愿
● 熟练地掌握各大学科的思维模型
● 如果你想要变得聪明，你必须不停地追问的问题是“为什么，为什么，为什么”
■ 谦虚——承认自己的无知是智慧的开端
● 只在自己明确界定的能力圈内行事
● 辨认和核查否定性的证据
● 抵制追求虚假的精确和错误的确定性的欲望
● 最重要的是， 别愚弄你自己， 而且要记住， 你是最容易被自己愚弄的人
“ 理解复利的魔力和获得它的困难是理解许多事情的核心和灵魂。”
■ 严格分析—— 使用科学方法和有效的检查清单能够最大限度地减少错误和疏忽
● 区分价值和价格、过程和行动、财富和规模
● 记住浅显的好过掌握深奥的
● 成为一名商业分析家，而不是市场、宏观经济或者证券分析家
● 考虑总体的风险和效益， 永远关注潜在的二阶效应和更高层次的影响
● 要朝前想、往后想——反过来想，总是反过来想
■ 配置——正确地配置资本是投资者最重要的工作
●记住，最好的用途总是由第二好的用途衡量出来的（机会成本）
● 好主意特别少——当时机对你有利时，狠狠地下赌注吧（配置资本）
● 别“爱上”投资项目——要依情况而定，照机会而行
■ 耐心——克制人类天生爱行动的偏好
● “复利是世界第八大奇迹”（爱因斯坦），不到必要的时候，别
去打断它
● 避免多余的交易税和摩擦成本，永远别为了行动而行动
● 幸运来临时要保持头脑清醒
● 享受结果，也享受过程，因为你活在过程当中
■ 决心——当合适的时机出现时，要坚决地采取行动
● 当别人贪婪时，要害怕；当别人害怕时，要贪婪
● 机会来临的次数不多，所以当它来临时，抓住它
● 机会只眷顾有准备的人：投资就是这样的游戏
■ 改变——在生活中要学会改变和接受无法消除的复杂性
● 认识和适应你身边的世界的真实本质，别指望它来适应你
● 不断地挑战和主动地修正你“最爱的观念”
● 正视现实，即使你并不喜欢它——尤其当你不喜欢它的时候
■ 专注——别把事情搞复杂，记住你原来要做的事
● 记住，声誉和正直是你最有价值的财产——而且能够在瞬
间化为乌有
● 避免妄自尊大和厌倦无聊的情绪
● 别因为过度关心细节而忽略了显而易见的东西
● 千万要排除不需要的信息：“千里之堤，溃于蚁穴”
● 直面你的大问题，别把它们藏起来
自从人类开始投资以来，他们就一直在寻找能够快速致富的神奇公式或者捷径。正如你已经看到的，查理的优异业绩并非来自一道神奇公式或者某些商学院教导的体系，它来自查理所说的“不停地寻找更好的思维方式的追求”，通过一丝不苟的准备进行“预付”的意愿，以及他跨学科研究模式的非凡后果。总而言之，它来自查理最基本的行为守则，最根本的人生哲学：准备、纪律、耐心、决心。每个因素都是互不相干的，但它们加起来就变成了威力强大的临界物质，能够催化那种因
芒格而闻名的lollapalooza效应。
最后，简单来讲一下这篇概述芒格投资哲学的文章极其关注“买什么”而极少关注“何时卖”的原因。芒格亲自对这个问题作出了回答，下面这段话很好地概述了高度集中专注的“芒格学派”的投资哲学：
“ 我们偏向于把大量的钱投放在我们不用再另外作决策的地方。如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它， 那么当它的价格上涨到你预期的水平时， 你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是， 如果你能购买几个伟大的公司， 那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。”
如同他的偶像本杰明·富兰克林那样， 查理· 芒格努力培养并完善了他独特的生活和经商方法。通过这些方法以及终生培养和维护的良好习惯， 他取得了非凡的成功。
诚实是最好的策略
由于深受故乡（美国中西部）文化的影响，查理·芒格向来是诚实和正直的同义词。正如查理曾经说过的：“做正确的事情能给个人的品格和事业带来很大的好处。”查理有多么诚实和正直，他的女儿温蒂最有发言权。温蒂说，在水门事件发生之后，她很同情理查德·尼克松的女儿，因为大家都知道她们的父亲品行有亏。“我完全相信我爸爸不会让我们陷入相同的处境。我无法告诉你那给我的感觉有多么好。”
我们曾经找到传奇的债券投资专家比尔·格罗斯（太平洋投资管理公司），问他如何评价查理的诚实。他的回答是这样的：“如果东海岸和西海岸同时被海水淹没，不管是由于风暴、地震还是道德沦丧，芒格的奥马哈将依然会存在。应该用卫星将查理的道德标准播送到世界各地的金融中心，以便防止未来再出现安然或世通之类的丑闻。
“查理和沃伦是极好的榜样和教师，对青年人来说更是如此。阿尔伯特·施威策尔说：‘榜样在教学中不是主要的东西——它是惟一的东西。’在持续终生的商业‘赛跑’中，查理和沃伦不但处于领先地位，而且沿途还从来不抄近道。
“人们无法在金融界找出比沃伦·巴菲特和查理·芒格更具榜样意义的诚实人物。他们的年报就像传奇，不仅讲述了真正的投资智慧，而且在有必要时也不惮于自责。”
瑞克·格伦是查理的老友和商业伙伴，他补充说：
“我曾有两次看到查理在商业交易中付出了比他需要支付的金额更多的钱。第一次是在我们收购一家企业的时候，当时有两位老太太持有该企业发行的债券，我们本来很容易以远低于面值的价格收购这些债券——但是查理却按照面值给她们钱。第二次是在我需要一些现金去做另外一项投资的时候。当时我想要把我们合资成立的公司的一半股权卖给他，他说你开个价——我说13万美元，他说不行，23万美元才对，他真给了我那么多钱。这给查理抓到机会说出一句他非常喜欢的台词：‘我是对的，你很聪明，迟早你将会明白我是对的。’当然啦，他这两点都说对了——他给出的价格确实更准确，而我最终也确实明白了这一点。
“在股票交易所占价格低廉的股票便宜是一回事，但是占合伙人或者老太太便宜是另外一回事——这是查理绝对不会做的事。”
查理论诚实——在2004年西科年会上的讲话
“过去坐在我今天所坐椅子上的是路易斯·文森狄，他以前曾经说：‘如果你说真
话，你就不用记住你的谎言啦。’我们不想搞得太复杂，所以总是说实话。由于拥有如此之多长期以来不离不弃的股东，我们无需为哪个季度的盈利上涨或下跌而烦恼——至少我们无需在乎它们给股东造成的影响。我们显然喜欢盈利多过喜欢亏损，但我们并不愿意操控任何东西来让某些季度的业绩显得更好看一些，那么做和我们的道德标准相差太远了。
“就过往的情况来看，我认为这个地方比绝大多数地方都更加努力地争取做到理性。
而且我认为它比绝大多数地方更加努力地去争取做到有道德——这意味着说真话，不乱搞。现在伯克希尔·哈撒韦有175000名员工，大概有这么多人，我坐在这里，我敢打赌，他们之中至少有一个人正在做让我感到非常懊恼的事情。然而，尽管有些人会乱来，我们公司在过去几十年里很少遇到什么诉讼或者丑闻之类的事情。人们注意到了这一点。
“我们认为，有些事情就算你能做，而且做了不会受到法律的制裁，或者不会造成损失，你也不应该去做。你应该有一条底线。你心里应该有个指南针。所以有很多事情你不会去做，即使它们完全是合法的。这就是我们试图做到的经营方式。
“我觉得我们不应该由此而得到太多的赞誉，因为我们很早就知道，这种经营方式
能让我们赚更多的钱。而由于我们对此十分了解，我不确定我们是否有资格被视为道德高尚的人。
“当然，要了解自己的动机是很难的。但我愿意相信，就算这种经营方式并没有
给我们带来许多经济上的好处，我们也会这样做好。而且每隔一段时间，我们就会有机会证明这一点。但更多的时候，我们由于固守道德而赚到更多的钱。在我们看来，本杰明·富兰克林是对的。他并没有说诚实是最好的道德品质，他说诚实是最好的策略。”
导语
（2001 年至2006 年在伯克希尔· 哈撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘录）
惠特尼· 提尔逊
智者的聪慧和长者的经验，也许能够通过语录得以保存。
——埃萨克·狄斯雷利
沃伦·巴菲特和查理·芒格毫无疑问是有史以来最伟大的投资二人组， 所以如果有投资者不去尽可能多地了解这两个人， 尽可能多地学习他们如何取得成功，那么这个投资者就是——用查理很喜爱的一个词来说——“疯子”。
但是向沃伦和查理学习的真正乐趣并不在于人们能够了解大量关于如何在长时间内让金钱以很高的复利增长的知识—— 尽管这当然是一种很不错的额外收获—— 而是在于通过听取他们的教导， 人们将能够更加深刻地理解人类的本性、世界的现状、如何理性思考， 以及最重要的， 如何更好地过上一种正直、幸福、善良的生活（ 提示： 这三种要素是相辅相成的） 。向沃伦学习并不难—— 写他的书有很多本； 他经常发表演讲， 撰写文章， 出席公众场合； 几十年来， 他每年都会发表一篇很长的信件（ 你可以在伯克希尔· 哈撒韦网站上免费阅读最近的30 封信， 网址是； 如果你还没去看过， 那你还在等什么呢？！） 但查理就神秘多了： 关于他的书只有两本， 和沃伦相比， 他发表的演讲和撰写的文章要少得多。
由于这个原因， 许多人并不知道查理本人是个天才， 而且他对沃伦的投资哲学产生了深刻的影响， 这一点沃伦是公开承认的。他们之间的互动会让观者忍俊不禁。在伯克希尔年会的主席台上， 沃伦一般会率先回答提问， 但然后往往会转过身说：“ 查理， 你说呢？” 查理的典型反应是一动不动、面无表情地（ 人们很容易用一个假人来代替他， 在大多数情况下保管没有人会发现） 说：“ 我没有什么要补充的。” 这九个字已经变成了查理的标志， 通常让沃伦和听众会心一笑。（ 实际上，1998 年9 月， 在为收购通用再保险公司而召开的特别大会上， 沃伦真的用一个硬纸板做成的查理人像和一段查理说“ 我没有什么要补充的” 的录音出现在主席台上。我的一个朋友参加了该大会， 据他说，“ 沃伦大概播了六次这段录音， 每次都会露出顽皮的神色。”） 这几个字也反映了查理古怪的脾气—— 至少他的公众形象是这样的—— 以及这两个心灵相通的杰出生意人“合二为一”的关系。
但每当查理确实有话要补充， 那么他说的话往往很尖锐、很深刻， 而且他也不会拐弯抹角。用他自己的话来说， 查理是一个“ 古怪的、老派的” 人， 而且从来不为政治正确而担忧——他想到什么就说什么。
因为在伯克希尔年会上， 大多数讲话都是由沃伦来发表， 所以我总是喜欢参加几天后在帕萨迪纳举行的西科年会， 去领略查理深邃的思想（ 他是西科金融公司的主席， 西科是一家结构和伯克希尔相同的控股公司， 后者拥有西科的股份） 。人们不用是股东也可以参加； 查理—— 就像他和沃伦在伯克希尔年会上那样—— 欢迎所有来到格拉汉姆、多德、巴菲特和芒格教堂的朝圣者。我从来不曾后悔从奥马哈回来没几天就长途奔波， 横跨大半个美国去听查理演讲， 因为他的思维依然处在巅峰状态。在2003 年的会议上， 查理作出一个又一个充满睿见的点评， 我有个朋友侧过身来， 低声对我说：“ 真难相信他已经80 岁了！” 确实如此！
作为导师和思想家， 查理同沃伦旗鼓相当， 我从他那里学到了很多知识， 所以当我听到彼得· 考夫曼正在编撰这本书时， 我感到特别高兴， 马上就同意为此尽绵薄之力！
查理的正式文章和讲稿遍布全书， 本章的目的是对它们进行补充。这部分内容是从过去五年我在伯克希尔和西科的年会上所作的记录中抽取出来的， 包括了查理在这些会议上说过的最有洞察力、最发人深思、最抒发胸臆、最好玩有趣的话。由于他的大多数发言都是为了回应股东的提问， 所以他广泛地谈论了伯克希尔·哈撒韦的情况，还有许多和商业、投资相关的话题。
为了让查理的教诲更加容易被接受， 我依照话题对它们进行了组织， 也稍微做了些编辑工作，但目的是让他亲自说出他的话。请尽情享受吧！
我们成功的关键
1. 如果乌龟能够吸取它那些最棒前辈的已经被实践所证明的洞见， 有时候它也能跑赢那些追求独创性的兔子或者跑赢宁愿跻身那些忽略前人最优秀的工作的蠢货之列的兔子。乌龟若能找到某些特别有效的方法来应用前人最伟大的工作， 或者只要能避免犯下常见的错误， 这种情况就会发生。我们赚钱， 靠的是记住浅显的， 而不是掌握深奥的。我们从来不去试图成为非常聪明的人， 而是持续地试图别变成蠢货，久而久之，我们这种人便能获得非常大的优势。
2. 我们并不自称是道德高尚的人， 但至少有很多即便合法的事情， 也是我们不屑去做的。我们不会去做那些事情。目前美国有种文化认为， 所有不会把你送进监狱的事情都是可以做的事情。
我们认为， 在你应该做的事情和就算你做了也不会受到法律制裁的事情之间应该有一条巨大的鸿沟。我想你应该远离那条线。我觉得我们不应该由此而得到太多的赞誉。这样做事的原则帮我们赚到更多的钱。我相信就算这种经营方式没有给我们赚这么多钱， 我们也不会做坏事。但更多的时候， 我们由于做正确的事情而赚到更多的钱。
记住路易斯· 文森狄的规则： 说真话， 你将无须记住你的谎言。就是这么简单的一个概念。
论伯克希尔·哈撒韦（1）
伯克希尔是一家极好的企业
我们就像（ 伯林教授所讲的） 刺猬， 只知道一个大道理： 如果你能够用3% 的利率吸取浮存金（ 指理赔之前伯克希尔能够用于投资的现金保费收入）， 然后将其投资给某家能够带来13%的收益的企业，那么这就是一桩很好的生意。
伯克希尔收购的企业能够给我们带来的税前回报率是13%， 也许还要更多一点。由于资本成本利率只有3%—— 这些资本金是别人的钱， 以浮存金的形式得到的—— 这就是非常棒的生意。所以伯克希尔的股东完全不必感到绝望。就复合回报
率而言， 伯克希尔是没以前那么好， 但它仍然是一家极好的企业。
我不喜欢当乐观主义者， 但过去几年， 我们确实为伯克希尔增加了好多很棒的企业。
伯克希尔以前的回报
伯克希尔以往的业绩好到几近荒谬。如果伯克希尔愿意举债经营， 比如说吧， 就算负债率只有鲁珀特· 默多克（ 新闻集团） 的一半， 它的规模也应该是现在的5 倍。
伯克希尔的未来展望
一个人可以做的最聪明的事之一是调低投资预期， 尤其是调低对伯克希尔的收益的预期。那是成熟而负责任的表现。我喜欢我们的模式，我们应该做得不错。
伯克希尔的未来不容乐观，原因有两点：
1. 我们的规模太大了。这迫使我们只能投资那些竞争更为激烈的领域，一些非常聪明的人也在研究这如说爱丽丝· 施罗德（ 她是保险分析专家， 曾于普惠和摩根士丹利，当时正坐在听众席上）。
2. 从当前的大气候来看， 在未来15 到2 里， 普通的股票市场不会像我们在过去15 到20 年中体验到的那么景气。请参看沃伦发表在《财富》杂志上的文章—— 我完全赞同那篇文章的观点。（“ 巴菲特先生论股票市场”，1999年11月22日）
在未来20 年里， 伯克希尔· 哈撒韦的市值将会增加， 但可以肯定的是， 每年的增长率将会比以前低得多。
但这并不是悲剧。我们很满意。伯克希尔· 哈撒韦和西科的现金每年都在增加， 我们的结构使我们拥有很大的回旋余地。虽然我们规模太大， 不可能去购买率， 这并非是在喊“ 狼来了”—— 那是小公司的股票， 但我们在收购整体出售给我们的公司时占有优势。我们总是能够遇到很好的机会。我不感到丧气， 但我认为你们放在这里的钱， 不会用于你们以前习惯看到的事情。
这个世界是有限的， 竞争非常激烈。所有资金庞大的企业最终都会发现增长变得越来越难，从而将会发现回报率变得越来越低。
我个人认为伯克希尔将来会比现在大得多， 强得多。至于这支股票未来会不会是一个好的投资， 那是另外一个问题。我们总是能够保证的事情是， 未来将会比过去差很多。
在未来， 伯克希尔和西科的收益将不会像过去那么好。（ 所有大型成功企业
的情况都是这样的。）惟一的区别是我们会告诉你们。
伯克希尔·哈撒韦的文化
我们的文化是非常老派的， 像本杰明· 富兰克林或安德鲁· 卡内基的文化。你能想像卡内基聘请公司顾问吗？！ 让人吃惊的是， 这种方法现在仍然非常有
人的财产” 。效。我们收购的企业有许多都像我们这样古怪而老派。
对于我们的许多股东而言， 我们的股票是他们拥有的一切， 我们非常清楚这一点。我们的（保守主义）文化发挥的作用非常深远。
这里是个非常可靠的地方。我们比绝大多数其他地方更能抵御灾难。我们不会像别人那样盲目扩张。
论伯克希尔·哈撒韦（2）
我很高兴我有90%的净资产是在伯克希尔的股票里。我们将会在避免不合理的风险和负债的前提下，努力使它保持合理的增长率。如果我们做不到这一点，那就真的太糟糕了。
伯克希尔和西科的股票价格
我们希望伯克希尔和西科的股票价格和我们认为它们的固有价值相差不要太远。如果股价升得太高，我们就会呼吁它降下来。并非所有的美国企业都这么做，但这是我们的做事方式。
我可不想回到GO（起点）。我是从GO走过来的。我们的许多股东把大部分净资产都投在伯克希尔了，他们也不希望回到GO。
现在很多人似乎认为企业CEO的责任就是让股票价格上涨。这种观点导致了各种各样的愚蠢行为。我们会实话实说，值多少就说多少。
伯克希尔股东
我们喜欢现在的股东，不想诱惑谁来成为我们的股东。考虑到这个企业的复杂性，我认为就向股东披露他们需要的信息而言，我们的年报比我知道的任何一家公司都要好。我们是凭着良心这么做的。
伯克希尔的收购策略
三分之二的收购是失败的。而我们的收购很成功，那是因为我们从来不试图为收购而收购——我们等着那些不用多想也知道会成功的机会。
收购竞争
长久以来， 许多私募股权投资公司一直与我们展开竞争， 但不管怎么样， 我们还是设法收购了一些企业。
一般的假设是， 最好是坐在办公桌后面， 然后人们会带来一个又一个的好机会—— 这是早期风险投资者的态度， 直到最近几年才有所改变。但我们从来不这么做—— 我们到处寻找值得收购的公司。20 年来， 我们每年购买的企业只有一家或者两家。
可以说， 我们不停在找。我们不跟上门推销的人打交道。如果你只是坐着， 等交易上门，那么你坐的位子就会非常危险。
被兼并公司的管理人员
我们收购一家又一家的企业， 是因为我们敬佩它们的创办人和这些创办人在生活中取得的成就。在绝大多数情况下， 他们会留下来， 而且从来不曾让我们失望。
激情和天分， 哪个更重要呢？ 伯克希尔充满了对他们自己的事业特别有激情的人。我认为激情比头脑的能力更加重要。
我认为我们的管理人员来参加这个会议（ 股东大会）， 并不是为了学习管理技巧—— 他们精通所有跟他们的企业相关的技巧—— 而是因为这是个有趣的地方，而且每年都变得更加有趣，他们愿意成为它的一部分。
管理附属企业
基本上， 我们会选择那些我们非常钦佩的人来管理我们的附属公司。一般来说， 我们跟他们很容易相处， 因为我们喜爱并敬佩他们。他们的企业中应该有什么样的企业文化， 都由他们自行决定， 我们并不会干预。他们总是能够积极进取， 及时更正以往的错误。
有些美德是所有伯克希尔的附属公司都有的。我们并不创造这些美德—— 我们选择那些已经拥有这些美德的公司。我们只是不把它搞坏。我们把权力分散到几乎全面退位的程度。
如果让伯克希尔管理的附属公司的那些CEO 来发言， 可能对现在的股东会有帮助， 但我们向他们承诺过， 他们可以把100% 的时间花在他们的企业上。我们对他们管理他们的企业不设置任何障碍。许多人对我说他们很高兴， 因为不用把25%的时间浪费在各种他们不喜欢的活动上。
合力
我们不说“合力”这个词，因为人们总是宣称兼并之后会产生合力作用。是的，合力确实存在，但有太多关于合力的不实承诺了。伯克希尔充满了合力——我们并不回避合力，只是回避那些对合力的宣称。
论伯克希尔·哈撒韦（3）
作出正确的人事决定
过去几十年来， 我们解雇职员的次数少得令人吃惊—— 远远少于其他企业。这并不是因为我们太心软或者太愚蠢， 这是因为我们更加聪明和更加幸运。很多人会回过头来看， 并说他们最大的错误是没有及早地解聘某个人（ 我们从来不这么说） 。我们的纪录惊人的好。我们是老派的企业。例如， 在收购CORT 商业服务公司（ 西科收购的一家从事家具出租的企业） 的时候， 沃伦对我说：“ 你会喜欢保罗· 阿诺德（CORT 的CEO） 的。” 他说得没错。保罗自还在法学院念书的时候就管理这家企业了，并且热爱它。
伯克希尔的保险业务
表面上看， 再保险是一种过度竞争的生意， 但其实不是这样的。保险合同的签署和赔付之间有很大的时间差， 所以投保人必须评估保险公司未来的支付意愿和支付能力。在这方面， 我们信誉良好， 拥有一定的优势， 不过这种优势本来应该更大的。
我认为我们在再保险行业拥有某些优势， 是因为人们信任我们的支付意愿和支付能力， 所以再保险并不是价格低就能卖得好的无特性商品。我认为我们拥有一些特殊的才能。这么说吧， 我觉得依靠特殊的才能是很危险的—— 最好是拥有许多价格不受管制的垄断性企业。但这在今天的世界是不可能的， 我们从前依靠才能赚钱，未来也将继续如此。
我很高兴我们拥有保险业务， 但我要提醒你们， 它不是一门简单的生意。我们必须很聪明，才能把它做好。
总的来讲， 我们做得相当不错—— 意味着位于（ 整个行业的） 前10%， 因为我们做得与众不同，而且我们愿意做一些不那么令人愉快的事情。
总而言之，我们对我们的保险业务感到中等的乐观。
用很低的成本让浮存金以可观的速度增长几乎是不可能的任务——但不管怎么样，我们想要做到这一点。
我曾经为我们的浮存金的增长和成本感到惊讶。我们得到了几十亿美元的浮存金，而所支付的利率比国债的利息还要低，这真的太好了。
波动的业绩以及在市场不景气时愿意少签保单…… 是我们作为保险公司的优势之一， 我们并不在意业绩的波动， 而其他人都试图讨好华尔街。这个优势可不算小了。
别人都不这么做， 但在我看来， 这（ 别总是想着要取悦华尔街） 明显是惟一可行的道路。伯克希尔基本上是这样的。关键是控股股东能够说了算—— 如果要让董事会来作这样的决定就难了。
伯克希尔·哈撒韦回购股票
在过去， 当伯克希尔的股价变得便宜时， 我们会去买比它更便宜的股票。（ 相比回购股票） 我总是更喜欢这么做。拥有一家声名狼藉的公司， 得通过收购某些股东的股份来让其他股东赚钱，这可不好玩。
分割伯克希尔的股票以创造出更多的流动性
有人认为可交易的普通股票的流动性对资本主义贡献极大， 我觉得这种观念大多是胡说八道。流动性给我们带来了这些疯狂的泡沫， 所以它的问题和好处一样多。
（ 巴菲特插话说：“ 伯克希尔股票平均每天的成交额为5000 万美元， 所以如果人们想把它卖掉，根本不会遇到问题。”）
但我们正在努力让更多的人拥有这只价格如此高昂乃至流动性成了题的股票。
为什么没有更多的公司和投资者效仿伯克希尔·哈撒韦
这是一个好问题。我们的方法让我们取得了成功。看看我们、我们的管理人员和股东有多么开心就知道啦。大多数人应该效仿我们。我们的投资方法并不难学， 但表面上看起来很难， 因为它跟一般的投资方法不同—— 它不是常见的方法。我们的管理费用很低， 没有季度目标和预算， 也没有一套标准的人事体系， 我们的投资集中度比一般企业高得多。就这么简单而且合情合理。
最近我跟杰克· 麦克唐纳聊天， 他在斯坦福商学院上一门以我们的原则为基础的投资课。他说那很孤独—— 他觉得自己像是那个美泰克家电维修员。
对巴菲特的评论
人们很难相信他的业绩一年比一年好。这种情况不会永久地持续下去， 但沃伦的确在进步。这是很罕见的： 绝大多数人到了72 岁就停滞不前了， 但沃伦依然在进步。
查理对沃伦的影响
我认为那些作者言过其实地夸大了我对沃伦的影响。沃伦确实有过发蒙的时候， 因为他曾在本杰明· 格拉汉姆手下工作过， 而且赚了那么多的钱。从如此成功的经验中跳出来确实很难。但如果世上未曾有过查理· 芒格这个人， 巴菲特的业绩依然会像现在这么漂亮。
我想那些认为我是沃伦的伟大启蒙者的想法里有好些神话的成分。他不需要什么启蒙。但我们现在比五年前更能明白这个道理。
沃伦走后会怎样？
关键是拥有许多优秀的企业。优秀的企业能给伯克希尔的发展带来很多动力。（然而，）我认为我们的继任者在资本配置方面将不会像沃伦这么出色。
伯克希尔钱多成灾—— 我们拥有许多不断产生现金的伟大企业。如果股价下跌， 伯克希尔可以把它买回来。没有理由认为它会很快完蛋， 而且我觉得有理由认为它将会继续运转良好。如果伯克希尔没有随着时间的流逝—— 就算是在沃伦去世之后—— 而变得更大、更强，我会感到非常吃惊。
等到沃伦离开的时候， 伯克希尔的收购业务会受到影响， 但其他部门将会运转如常。收购业务应该也还行。反正我们可以向你们保证的是， 从前那种增长速度将会下降，我们可不想在这个问题上说谎。
我想到那时伯克希尔的最高领导人应该没有沃伦那么聪明。但别抱怨：“ 天啊， 给我沃伦· 巴菲特40 年之后， 怎么能给我一个比他差的混蛋呢？” 那是很愚蠢的。
如果说谁有理由担忧的话， 那个人应该是我， 但我认识巴菲特家族几十年了，我可以告诉你：“别担心这件事。你应该感到非常幸运。”
要是查理去世了呢？
正如你能看到的， 我们打算永远在这里待下去。（ 但就算我去世了，） 你拥有大量的现金，还有巴菲特坐镇总公司——还有什么好担心的呢？
查理是可恶的“说不大师”
巴菲特： 你千万要学会如何校准他的答案。如果你问查理某个项目， 他说“ 不”， 那么我们会用投资它。如果他说“ 这是我听过的最愚蠢的事情” ， 那么我们就会适当地做一点投资。如果你能够校准他的答案， 你就能获得很多智慧。
投资建议（1）
性格、耐心和求知欲的重要性
（ 成功投资的关键因素之一就是拥有良好的） 性格—— 大多数人总是按捺不住， 或者总是担心过度。成功意味着你要非常有耐心， 然而又能够在你知道该采取行动时主动出击。你吸取教训的来源越广泛， 而不是仅仅从你自己的糟糕经验中吸取教训， 你就能变得越好。
我想说说怎样才能培养那种毫不焦躁地持有股票的性情。光靠性格是不行的。你需要在很长很长的时间内拥有大量的求知欲望。
你必须有浓厚的兴趣去弄明白正在发生的事情背后的原因。如果你能够长期保持这种心态， 你关注现实的能力将会逐渐得到提高。如果你没有这种心态， 那么即使你有很高的智商， 也注定会失败。
集中投资
我们的投资风格有一个名称—— 集中投资， 这意味着我们投资的公司有10家，而不是100家或者400家。
我们的游戏是， 当好项目出现时， 我们必须能够认出来， 因为好项目并不会经常出现。机会只眷顾有准备的人。
好的投资项目很难得， 所以要把钱集中投在少数几个项目上， 这在我看来是很好的主意。投资界有98% 的人并不这么想。而我们一直以来都是那么做的， 这给我们—— 也给你们—— 带来了许多好处。
好玩的是， 绝大多数大型投资机构的想法不是这样的。他们聘请了许多人， 比较默克制药公司和辉瑞制药公司到底哪个价值高， 分析标准普尔500 指数的每只成份股， 以为他们能够打败市场。你这样做是无法打败市场的。
我们的投资规矩是等待好球的出现。
如果我有机会进入某个企业工作， 而那里的人用各种指数标准来衡量我， 逼我把钱都投出去， 聚集在周围监视我， 那么我会讨厌这家企业。我会有戴上脚镣手铐的感觉。
很少人借鉴我们的方法。采用集中投资策略的公司略有增加， 但真正增加的是无限制使用投资顾问来建议资产如何配置、分析评估其他顾问等等做法。也许有2% 的人会走进我们的阵营， 剩下98% 的人将会信奉他们听来的道理（ 比如说市场是完全有效的） 。
错误的投资课程
Beta 系数、现代组合投资理论等等—— 这些在我看来都没什么道理。我们想要做到的是， 用低廉的价格， 甚至是合理的价格， 来购买那些拥有可持续竞争优势的企业。
大学教授怎么可以散播这种无稽之谈（ 股价波动是衡量风险的尺度） 呢？ 几十年来， 我一直都在等待这种胡言乱语结束。现在这样乱讲的人少了一些， 但还是有。
沃伦曾经对我说：“ 我对学术界的总体看法可能是错的（ 把它看得这么糟糕），因为那些跟我打交道的人都有一套疯狂的理论。”
分散投资
认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念。
我们并不认为分散程度很高的投资能够产生好结果。我们认为几乎所有好投资的分散程度都是相对较低的。
如果你把我们15 个最好的决策剔除， 我们的业绩将会非常平庸。你需要的不是大量的行动， 而是极大的耐心。你必须坚持原则，等到机会来临，你就用力去抓住它们。
这些年来， 伯克希尔就是通过把赌注押在有把握的事情上而赚钱的。
坐等投资法
如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它， 那么当它的价格上涨到你预期的水平时， 你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是， 如果你能购买几个伟大的公司， 那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。
我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另作决策的地方。
投资建议（2）
优秀企业是什么？
有这么两类企业： 第一类每年赚12%， 你到年底可以把利润拿走。第二类每年赚12%， 但所有多余的现金必须进行再投资—— 它总是没有分红。这让我想起了那个卖建筑设备的家伙—— 他望着那些从购买新设备的客户手里吃进的二手机器， 并说：“ 我所有的利润都在那里了， 在院子里生锈。” 我们讨厌那种企业。
喜诗糖果：优秀企业的个案研究
如果喜诗糖果（ 在我们收购它的时候） 再多要10 万美元（ 巴菲特插口说：“1 万美元”）， 沃伦和我就会走开—— 我们那时就是那么蠢。
伊拉· 马歇尔说你们这两个家伙疯啦—— 有些东西值得你们花钱买的呀， 比如说优质的企业和优质的人。你们低估了优质的价值啦。我们听进了他的批评， 改变了我们的想法。这对每个人来说都是很好的教训： 要有能力建设性地接受批评， 从批评中吸取教训。如果你间接地吸取我们从喜诗糖果学到的教训， 那么你将会说，伯克希尔是建立在建设性的批评之上的。
错误
伯克希尔历史上最严重的错误是坐失良机的错误。我们看到了许多好机会， 却没有采取行动。这些是巨大的错误—— 我们为此损失了几十亿美元。到现在还在不断地犯这样的错误。我们正在改善这个缺陷，但还没有完全摆脱它。
这样的错误可以分为两类：1. 什么也不做， 沃伦称之为“ 吮吸我的大拇指”；2. 有些股票本来应该买很多， 但是只买了一点。
在差点犯下没有购买喜诗糖果的大错之后， 我们有很多次犯了相同的错误。很显然， 我们吸取教训很慢。这些机会成本并没有反映在财务报表上， 但却让我们失去了几十亿美元。
由于坐失良机的错误（ 是无形的）， 绝大多数人并不会注意到它们。我们会主动说出我们犯下哪些坐失良机的错误—— 就像我们刚才所做的那样。（ 刚刚在讨论的是， 他们因为沃尔玛的股价上涨了一点点而没有买进， 结果犯下了少赚100亿美元的错误。）
当股价下跌时买进
过去几十年来， 我们经常这么做： 如果某家我们喜欢的企业的股票下跌， 我们会买进更多。有时候会出现一些情况， 你意识到你错了， 那么就退出好了。但如果你从自己的判断中发展出了正确的自信，那么就趁价格便宜多买一些吧。
诱人的机会总是转瞬即逝的。
真正好的投资机会不会经常有， 也不会持续很长的时间， 所以你必须做好行动的准备。要有随时行动的思想准备。
小投资者的机会
如果你今天只有很少的资本， 年纪尚轻， 那么你的机会比我年轻时要少一些。当年我们刚走出大萧条。当时人们认为资本主义很糟糕。
20 世纪20 年代出现了许多弊端。当时有个笑话是这样的， 一个家伙说：“ 我买股票是为了晚年， 这种方法很灵验—— 不到六个月，我就觉得自己像个老头了！”
你遇到的困难更大， 但这并不意味着你没办法做得好—— 只是需要更多时间而已。但那有什么关系呢，你能活得更长久啊。
如果我是你， 我就会买些很小的股票， 寻找一些罕见的错误定价的机会， 但这类机会的确是很少。
股票卖空
卖空股票， 却又看到股价因为某些因素而上涨， 是很苦恼的事情。你在生活中不应该去做这么苦恼的事情。
护城河和持续的竞争优势
旧的护城河正在被填平， 而新的护城河比以前更难预测， 所以事情变得越来越难。
学习过程
投资建议（3）
我还没发现有谁能够很快做到（ 成为一名伟大的投资者） 。作为投资者， 沃伦· 巴菲特比我第一次遇到他时好得太多了， 我也是这样的。所以诀窍就在于不断学习。你应该喜欢学习的过程。
我观察沃伦几十年了。沃伦学习了很多东西， 这使他得以（拓展他的能力圈，所以他能够投资像中国石油这样的企业）。
如果你打算成为一名投资者， 那么总会有些投资领域不是你完全了解的。但如果你努力学习， 不断进步， 那么你就能够保证你的投资都会产生好的结果。关键是自律、勤奋和练习。那就像打高尔夫球——你必须努力练习。
如果你没有不停地学习，其他人将会超过你。
能力圈及其边界
我们接触过的事情有很多。我们有三个选项： 可以， 不行， 太难。除非我们对某个项目特别看好， 否则就会把它归为“ 太难” 的选项。你需要做的， 只是寻找一块特殊的能力领域，并把精力放在那里面就可以了。
如果你确有能力， 你就会非常清楚你能力圈的边界在哪里。没有边界的能力根本不能称之为能力。（ 如果你问自己是否过了能力圈的范围，） 那这个问题本身就是答案。
资本成本和机会成本
（ 巴菲特： 查理和我不知道我们的资本成本。商学院有教， 但我们持怀疑态度。我们只是用我们拥有的资本尽量去做最聪明的事情而已。我们会拿一切跟其他选择作比较。我从来没觉得那个资本成本的计算对我来说有什么意义。查理， 你呢？）
我也不觉得。如果你拿起最好的经济学教材， 那是曼昆写的， 他说人们作出决定的依据是机会成本—— 也就是说， 真正重要的是否有其他选择。我们决策的时候也是这样的。其他人却不这么认为—— 甚至还有人提出了股本成本的说法。这些人真是脑子坏掉了。
很明显， 关键是考虑各种成本， 包括机会成本。当然， 资本不是免费的。要算出你的借贷成本很容易， 但理论家对股本成本的说法是很神经的。他们说， 如果你获得100% 的资本回报率， 那么你就不应该去投资某个产生80% 回报率的项目。这简直是疯话。
预测的价值
人们总是喜欢请人来为他们预测未来。很久很久以前， 有些国王会请人来解读绵羊的内脏。假装知道未来的人总是有市场的。聆听今天的预测家的行为， 就像古代国王请人看绵羊的内脏那么疯狂。这种情况总是一而再、再而三地出现。
首次公开募股（IPO）
如果能够使用我们的思维模型， 那么你完全有可能找到值得购买的新股。每年发行的新股有无穷多， 我坚信你总能抓住一两个机会。但普通人玩新股很容易遭受重挫，所以你要是觉得你是个天才，那就去玩吧，祝你好运。
对我们来说， 新股要么发行规模太小， 要么太过高科技—— 我们不懂它们是干什么的。如果沃伦在关注它们，那我就不知道啦。
谈市场
股票、伦勃朗和泡沫
股票有点像债券， 对其价值的评估， 大略以合理地预测未来产生的现金为基础。但股票也有点像伦勃朗的画作， 人们购买它们， 是因为它们的价格一直都在上涨。这种情况， 再加上股票涨跌所产生的巨大“ 财富效应”， 可能会造成许多祸害。
（2001 年4 月） 这是资本主义最极端的时期。20 世纪30 年代， 我们遭遇了过去600 年来最严重的大萧条。而今天几乎是过去600 年来最兴旺的时期…… 我们使用了“悲惨繁荣”这个词汇来描绘它，因为它产生的后果是悲惨的。
债券比股票理性得多。没有人会以为债券的价值会上升到月球去。
未来的市场回报率
（2000 年11 月） 如果股市未来的回报率能够达到15%， 那肯定是因为一种强大的“ 伦勃朗效应” 。这不是什么好事。看看日本以前的情况就知道了。当年日本股市的市盈率高达50 到60 倍。这导致了长达十年的经济衰退。不过我认为日本的情况比较特殊。我的猜测是， 美国不会出现极端的“ 伦勃朗化” 现象， 今后的回报率将会是6% 。如果我错了， 那可能是因为一个糟糕的原因。如果未来股票交易更像伦勃朗作品的买卖， 那么股市将会上涨， 但缺乏坚实的支撑。如果出现这种情况， 那就很难预测它会发展到什么程度、股价将会上涨多高， 以及会持续到什么时候。
（2001 年4 月） 总的来说， 我认为美国投资者应该调低他们的预期。人们不是有点蠢，而是非常蠢。没有人愿意说出这一点。
（2001 年5 月） 我们并没有处在一个猪猡也能赚钱的美好时代。投资游戏的竞争变得越来越激烈。
我不认为我们将会看见大多数股票像1973-1974 年， 甚至是1982 年那样， 价格跌到令人流口水的低位。我觉得沃伦和我非常有可能再也看不到这些机会了， 但那并不是坏事。我们只要继续努力就好啦。
（ 巴菲特： 不过也不是完全没有可能。你无法预测市场将会怎样。在日本，
十年期债券的利率只有。以前谁能想得到呢？）
就算日本发生了那样的事情，美国的情况也不会那么糟糕。在接下来这段日子里，那些普通的高薪投资顾问将不会有非常好的表现。
垃圾债的短暂崩溃（2002年底）是很奇怪的事情，当时它们的收益率高达35%到40%。垃圾债市场绝对是一片混乱。如果股市也遭遇这种情况——那么不难想像，很快就会大崩盘。
当前的市场环境
（2004年5月）说到大环境，我认为它会令那些想要很容易、很有把握地赚到钱的人感到非常痛苦。普通股的估值可能相当合理，但它们不算特别便宜。
我们的现金就足以说明问题了。如果我们有很多好主意，我们就不会拥有这么多现金。
伯克希尔和西科有大量我们不知道用来干什么的现金。如果你算上债券的话，伯克希尔有700亿美元，西科的现金也是多得不得了。我们的现金是有史以来最多的。要是在以前，我们只要沉住气就可以了，我们能够把现金派上用场。
对企业管理层的批评
篡改盈利数字和做假账
有那么多钱压在财报数据上， 有人想要篡改它们也是很正常的。很多人都这么做， 所以出现了谢皮科效应（Serpico Effects）（ 注： 谢皮科是一名纽约的退休警察，1970 年代因对警察腐败作证而出名。其经历于1973 年被拍成电影《谢皮科》， 由好莱坞著名男演员艾尔· 帕西诺主演）， 也就是说， 每个人都觉得自己的做法没有错，因为其他人也那么做。事情总是这样的。
现在， 它的机制类似于连锁信。由于和诸如风险投资之类的合法活动混在一起， 这种做法看起来似乎很体面。但我们正在混淆体面的活动和可耻的活动—— 所以我在伯克希尔· 哈撒韦的年会上说， 如果你把葡萄干和大便搅在一起， 你得到的仍然是大便。会计学没有办法阻止那些道德败坏的管理人员从事那种连锁信式的骗局。
逮到行为不轨的管理人员
伯纳德· 埃伯斯和肯· 拉伊就像漫画中的小丑—— 他们很容易被逮到。他们几乎是变态狂。但是要逮到荷兰皇家壳牌公司的问题，就难多了。
但我们不需要吸取他们的教训，因为我仍然相信埃克森的数据是正常的。
我想向大家道歉。昨晚提到某些当代的商业巨头时， 我说当他们说话时， 他们就是在说谎； 当他们沉默时， 他们就是在偷窃。这句话不是我独创的，（ 很多年前） 就有人用它来描绘那些工业大亨。
美国企业对特别费的痴迷
你说这笔费用每年总是会出现，它还有什么特别的呢？
公司治理
有个热衷于改革的积极分子说沃伦担任可口可乐公司的董事有悖于可口可乐公司的利益， 这种白痴说法对改革事业毫无帮助， 反而伤害了它。那些人的傻冒行为破坏了他们的事业。
对基金管理企业的批评
有缺陷的激励机制
现在一般基金的管理系统要求人们假装去做他们做不了的事情， 假装喜欢他们其实不喜欢的事情。这种生活方式很可怕，但它能得到很多薪水。
没有增加价值
开放式基金每年收取2% 的费用， 然后那些经纪商让人们在不同基金之间转来转去， 多付3% 到4% 的费用。可怜的普通基民们把钱交给专业人士， 却得到糟糕的结果。我觉得这很恶心。本来人们买你的产品， 你应该让他们的资产增值。但在这个国家，基金管理人员却只顾着自己赚钱。
这个行业很滑稽， 因为从净收益来看， 整个投资管理行业加起来并没有对全部客户的资产提供附加值。这就是这个行业的运作方式。
股票经纪人vs指数基金
这次年会坐满了许多聪明的、值得尊敬的股票经纪人， 他们为客户提供了很好的服务， 在这里很难指责他们。但总的来说，股票经纪人的表现太差了，甚至还比不上指数基金。
我认为对于一般基金来说， 投资指数是比现在通行的无借贷股票投资更为聪明的投资策略—— 尤其是在现行做法每年的管理费用超过1% 的情况下。指数基金的表现不可能永远都这么好， 如果几乎所有人都转而投资它的话。但它的良好表现可以持续很长一般时间。
共同基金丑闻
选择投资管理人员这件事最近变得更难了， 因为们发现， 有不少共同基金的管理人员接受贿赂， 出卖了他们自己股东的利益。
这就像一个人走过来说：“ 我们为什么不把你亲杀死， 然后瓜分她的保险金呢？” 很多人说： “好啊，我正需要那笔保险金呢。”
他们有许多人觉得自己被冤枉了。
如果共同基金的监事是独立的， 那么我就是俄罗斯波尔修芭蕾舞团的首席男明星。
对华尔街的批评
华尔街的道德缺失
华尔街的平均道德水准永远至多只能说是中等…… 这并不意味着华尔街没有一些正直的聪明人， 其实是有的， 像今天在座的各位， 但我认识的每个人都不得不和他自己的公司对抗（为了做正确的事情）。
过去这些年来， 投资银行业的道德风气逐渐败坏。许多年前， 我们花600 万美元收购多元零售公司（Diversified Retailing）， 银行对我们进行了严格而聪明的审查。那些银行家关心他们的客户，想要保护他们的客户。
现在的风气是， 只要能赚钱， 什么都可以卖。你能把东西卖掉， 你就道德高尚。但这个标准可不够。
所罗门个案研究
现在的情况真令人吃惊。所罗门的自律和理性程度至少不比其他投资银行差， 但到头来， 所罗门居然求爷爷告奶奶地想要得到罗伯特· 麦克斯韦尔这种人的投资业务， 这人的绰号可是“ 跳来跳去的捷克人” 啊。他既然有这个花名， 投资银行就不应该去抢着做他的生意。
（ 巴菲特： 就在人们发现他跳海的那天（ 由于丑行败露， 他跳海自杀罗伯特·麦克斯韦尔：“ 跳来跳去的捷克人” 了）， 我们（ 所罗门） 把钱汇给他， 以交换他正要汇给我们的钱， 但他没有付款。所以， 我们去英国找他的几个儿子收账， 那真是一团糟。我们收回了应得的钱。）（ 编者注： 和其他大多数债权人不同， 所罗门最终确实收回了款项。正如查理所说的：“ 这是个小小的奇迹——我们不配要回这笔钱。”）
如果有个投资银行家多开几张交易单给麦克斯韦尔， 那么他的收入将会显著增长。你得防止人们为了挣钱将不三不四的人带入。
诺曼底美国的个案研究
（ 在谈起所罗门和一家他们没有点名的不良企业有交易时， 沃伦和查理自顾自地笑了起来。然而， 在2002 年的年会上， 查理点明那家企业就是诺曼底美国公司。所罗门发现这家公司公开招股的材料全是伪造的， 所以在尚未发生交易的时候及时地取消了它的首次公开募股。根据美国证券交易委员会网站上的一份报告，“1995 年8 月15 日， 诺曼底的股票被推荐在纳斯达克全国市场系统上交易。一天之后，诺曼底取消了新股发行，并宣布所有的交易无效。”）
这件事是一个很好的（ 又充满讽刺的） 经历。沃伦、路易斯· 辛普森和我都是（ 所罗门的） 董事， 我们还是最大的股东， 我们说：“ 别跟这个家伙做生意。”但他们不听我们的话，还说承销委员会已经批准了那次新股发行。
（ 沃伦：“ 他身上挂着一个霓虹灯牌写着‘ 骗子’ 。他确实坐牢了。碰巧的是， 他宣称拥有大量伯克希尔的股票， 并从中获利不菲， 但我检查了股东名录， 并没有看到他的名字。他的名字也许很普通， 跟他重名的人很多， 但如果他真有那么多股份， 我想我应该能够找出来［所以他很可能在持有伯克希尔股份这件事上说了谎］。”）
对会计的批评
大型会计师事务所的道德沦丧
在我年轻的时候，大型的会计师事务所是非常正派的地方，没有人赚脏钱。但在过去的25年来，它们逐渐做出一些糟糕的行为。你一旦开始做坏事，那么第二次做就容易多了，到最后，你就会成为道德败坏的人。这个国家的大型会计师事务所居然为了钱而明目张胆地做假账，帮助客户逃税……
太多的律师和会计师事务所参与了不可告人的事情。例如，它们收取应变费和保密费，提供逃税服务，这绝对是令人厌恶的事情。
为了让你更好地理解那些顶尖的伪造避税用的财务报表的审计师事务所坏到什么程度， 我想告诉你一件事， 有个人曾经跟我说， 他们比其他事务所做得更好， 因为他们只为最大的20 家客户提供这项服务， 所以没有人会发现。
激进会计法
我们被（ 在美国企业界泛滥的） 激进会计法吓坏了， 所以尽量采用保守的会计法。保守的会计法有助于我们的生意决策和保护伯克希尔。我们怎么可能去做那些可能有悖于我们的道德准则的事情呢？
创造性会计（ 伪造账目） 绝对是对文明的诅咒。人们可以说复式簿记法是历史的一大进步。可是利用会计来造假和骗人是可耻的行为。在民主国家里， 往往需要丑闻才能撬动改革。安然是企业文化长期出毛病的最典型例子。
EBITDA的误用
我认为， 你每次看到EBITDA（ 即未计利息、税项、折旧及摊销前的利润） 这个词汇， 你都应该用“狗屁利润”来代替它。
安达信
我认为（所发生的一切对安达信那些无辜职员来讲） 是非常不公平的， 但没有失败的资本主义， 就像没有地狱的宗教。当事情糟糕到这种地步， 又缺乏内部控制体系—— 安达信就没有（ 内控体系）—— 也许应该有个事务所要倒掉。
我们不会做任何有可能导致伯克希尔垮台的事情。安达信特别脆弱， 因为它是合伙制企业。合伙制企业在采取举动和选择客户等方面必须额外谨慎。
美国养老基金的会计丑闻
当前这种（ 假设养老基金能够获得高得脱离现实的回报率） 做法是愚蠢而且不正当的。但如果你跟管理人员提出来， 他们的眼睛在敌意来临之前就已经瞪上你了。
养老基金的会计由于利用了脱离现实的假设而陷入了丑闻。以最近的事情推断未来是人类的本性， 但要是公司管理者们也这么想，那就太糟糕了。
IBM 刚刚将它对养老基金回报率的预期调高到10% 。绝大多数公司（ 在2000 年） 的回报率是9% 。我们认为6% 更为现实一些。该公司的领导也许相信这个数字是可以达到的—— 他们都是诚实的人—— 但从潜意识层面来说， 他们相信它， 是因为他们想要相信它。它能让盈利显得很好，这样他们就能推动股价上涨了。
下面这句谚语很好地总结了那些会计人员什么话也不说的原因：“ 谁给我面包吃， 我就给谁唱歌。” 我认为你正从美国的会计系统得到一些非常愚蠢的数据。我觉得他们可能不是故意要撒谎，但也有可能是。
糟糕的会计法导致道德沦丧
有着宽松会计标准的人会引来其他人做出极其可怕的举动。那是造孽， 绝对是造孽。如果你携带几大桶钞票经过贫民窟， 又不好好看管它们， 那么你就犯了很严重的罪行， 因为你会惹来许多糟糕的行为， 而糟糕的行为是会传染的。同样地， 命令会计师草率地做账是一种真正的罪孽， 也是一种愚蠢的经商方法。
对股票期权的批评
作为报酬的股票期权
如果你瞧瞧股票期权的后果， 你将会看到许多可怕的行为。给一个亲手创办公司、已经六十几岁的CEO 大量的期权， 试图以此刺激他对该公司的忠诚， 这是一种精神错乱的想法。玛约医疗中心（Mayo Clinic） 的医生或者克拉法斯律所（Cravath）的律师在六十几岁时还会为了期权而更加努力地工作吗？
我们的股东也知道， 我们的体系不同于绝大多数大型的公司。我们认为它不那么变化无常。股票期权体系可能会使某些什么事情都没做的人得到大量的回报， 而应该得到很多报酬的人却什么都没有。除非我们收购的公司原来就实行了（ 股票期权制度）， 否则我们不会使用它。
期权估值和布莱克—舒尔斯模型
布莱克— 舒尔斯模型对短期的期权而言是有效的， 但如果期权是长期的， 而且你认为你（ 对期权涉及的资产） 有所了解， 那么使用布莱克— 舒尔斯模型是一种很神经的做法。
布莱克— 舒尔斯模型是一套“ 一无所知” 的系统。如果你对价值毫不了解， 只了解价格， 那么利用布莱克— 舒尔斯模型， 你能够很准确地猜出为期90 天的期权到底值多少钱。但如果期权比90天更长久，那么使用这个模型就有点神经啦。
举例说吧， 我们在好市多发行了执行价分别为30 美元和60 美元的股票期权， 而布莱克— 舒尔斯模型认为60 美元的期权价值更高。这简直是疯了。
股票期权的会计法
那种认为期权没有成本的理论导致大量的公司滥用期权， 这种情况对美国来说是很糟糕的，因为人们会认为公司的薪酬是不公平的。
我已经厌倦了这个话题。这个话题我已经讲了很久啦。用错误的会计法来经营一个文明世界实在是很糟糕的。这就好比修建桥梁的时候，把工程设计搞错了。当那些颇有声望的人也说股票期权不应该算为成本支出的话，这就太过分了。
股票期权不但会增加企业的成本，还会稀释股权。任何反对这种看法的人都是神经病。
这些人（ 投票支持不将股票期权算为成本的88 名参议员） 是愚蠢而可耻的。他们知道那是错误的，偏偏还那么做。
这件事从头到尾都让人恶心。
我宁愿在妓院弹钢琴谋生， 也不愿像约翰· 多尔（ 注： 著名硅谷风险投资家， 但因强烈反对将股票期权算作成本而广受诟病） 推荐的那样，靠股票期权来赚钱。
对金融机构和衍生品的警告
金融机构的风险
金融机构的本质决定了它很容易阴沟里翻船。你有可能放贷太多， 进行了愚蠢的收购，或者过度借贷——不仅仅是衍生品（才会让你倒闭）。
也许没有人像我们这样， 但我们对金融风险特别敏感。当金融机构想努力表现时，我们就会感到紧张。
我们尤其害怕那些大量举债的金融机构。如果他们开始说起风险管理有多么好， 我们就会很紧张。
我们比其他人更加警惕。如果感到不安， 我们很快就会把大量的钱抽出来。这是我们的经营方式——你必须适应它。
衍生品
衍生品系统简直是神经病，它完全不负责任。人们以为的固定资产并不是真
正的固定资产。它太复杂了，我在这里没办法说清楚——但你无法相信涉及的金
额达到几万亿美元那么多。你无法相信它有多么复杂。你无法相信衍生品的会计工作有多难。你无法相信人们对企业的价值和清算能力的一厢情愿的想法会产生多大的激励作用。
人人们不去考虑后果的后果。人们开始只想对冲利率变化带来的风险，这是非常困难和复杂的事情。然后呢，对冲操作导致了（公布的盈利）波动。所以他们用新的衍生品来抹平。这个时候你就不得不说谎了。这就变成了“疯帽匠的茶话会”。那些庞大的、复杂的公司会出现这种情况。
必须有人站出来说： “ 我们不做这种事情—— 因为这太难了。”
我认为， 要测试任何（ 有显著衍生品风险的） 大型机构的管理人员的智力和道德水准， 最好的方法是问他们：“ 你真的能理解你的衍生品账目吗？” 如果有人说是， 那这个人要么疯掉了，要么是在说谎。
说起能源衍生品（ 的情况）， 你会更容易理解（ 这种危险）—— 它们全部完蛋了。当（ 那些公司） 想要动用他们的账本上写着的财产时， 钱并不在那里。而说到金融资产， 这样的结局还没有出现， 会计规则也还没变， 所以这种结局会在将来出现。
衍生品有很多条款说如果一方的信用被调低， 那么它必须增加抵押金。那就像股票账户的贷款保证金一样—— 你将会（ 由于增加更多的保证金而） 破产。为了保护自己， 他们引入了不稳定的因素。似乎没有人意识到他们创造的系统是一个大灾难。那是一个疯狂的系统。
在工程领域， 人们拥有很大的安全边际。但在金融界， 人们根本不考虑安全。他们只是追求扩张扩张扩张。做假账为此推波助澜。对此我比沃伦更加悲观。
衍生品的会计法
我非常讨厌将GAAP（ 公认会计准则） 应用于衍生品和掉期协议。摩根大通为了虚报的前端收入将自己彻底出卖给了这种会计准则。我觉得这种做法很无耻。
这种做法很疯狂， 会计人员出卖了自己的职业操守。每个人都屈服了， 采用了宽松的（ 会计） 标准， 创造出和各种理论模型相关的怪异衍生品。结果就是， 产生了大量由会计人员捏造出来的利润， 而不是真实的收益。当你想动用那笔钱的时候，它就消失不见了。它从来就不曾存在过。
它（ 衍生品的会计法） 就是这么恶心。它像阴沟那么臭， 如果我猜得没错， 那些公司将会付出沉重的代价。你所能做的就是想好当账本上那些衍生品破灭时该怎么办。
说美国衍生品的会计法像阴沟是对阴沟的侮辱。
衍生品破灭的可能性
我们试图卖掉通用再保险公司的衍生品业务， 但没有成功， 所以我们开始清算它。我们不得不大幅削减价格。我非常有把握地预测（ 美国的） 主要银行无法以账本上的价格清算它们持有的衍生品。结局什么时候出现， 会有多么糟糕， 我现在说不准。但我担心后果会很可怕。我认为将会出现比能源领域更大的问题， 你看看能源领域被破坏成什么样就知道了。
在未来五到十年里， 如果美国没有遇到（ 和衍生品相关的） 大问题， 我将会非常吃惊。
我认为我们是美国惟一甩掉衍生品账本的大型公司。
对于已经很有钱的公司而言， 比如说伯克希尔， 去从事这种业务是很神经的想法。对大银行来讲，衍生品是一桩疯狂的生意。
对律师、律师事务所和诉讼的批评
律师事务所的道德沦丧
对于为恶棍辩护并帮助他们逃脱法律的制裁， 我从来没有哪怕一丁点的兴趣。但很多人认为，约翰尼·科克兰做得很漂亮（帮助O. J. 辛普森开脱）。
律师搞砸了玛莎·斯图亚特的案件
玛莎· 斯图亚特的情况就是她听到了某些消息， 吓坏了， 于是赶紧把股票卖掉。结果表明， 如果她当时说出真相， 那就没事了。但因为她隐隐约约觉得她做的事情是错误的， 当检察官前来调查时， 她编了虚假的故事欺骗他们， 那可是重
罪。而她这些行为居然是在聘请了那些著名的大律师之后做出的！ 我敢肯定他们收了很多律师费。这些事可不是我编出来的。
如果我是她的律师， 我将会说：“ 你知道吗， 玛莎， 你说的故事很有趣， 我是你的律师， 我必须相信你， 可是其他人没有这样的义务。所以， 你要么跟我说另外一个故事， 要么把这个故事告诉另外一个律师， 因为我不喜欢打输官司。” 这样就行了。就是这么简单。准确地说， 她是因为请了律师之后的行为才进的监狱！
玛莎· 斯图亚特出生并成长在新泽西州的纳特里市， 她是“ 优雅生活” 的代表人物。她的餐饮、出版和广播帝国包括广受欢迎的电视节目“ 玛莎· 斯图亚特现场直播” 。2004 年， 在由于较早抛售ImClone 公司股票而遭到调查时， 她被判犯了妨碍司法公正罪和欺骗检察官罪。当年下半年， 她被判入狱五个月。
侵权赔偿制度
尤其有害的是原告方律师协会的权力越来越大。州最高法院的法官通常都是终身任职的。但如果严重得罪某些重要的团体， 比如说原告方律师协会， 他们的地位就会岌岌可危。因此，法官允许垃圾科学之类的东西存在。
由于侵权赔偿制度， 已经富裕的公司要避开很多领域。比如说， 有家公司研发了一种新的警察头盔， 它的安全性更高， 质量更好； 但这家公司把产品卖给了一家具有抗判决性的公司（ 因为头盔开发公司害怕法律责任风险） 。如果伯克希尔从事为机场提供保安的业务， 那将是很疯狂的。侵权赔偿制度不利于一些最好的企业进入某些行业。
石棉和侵权制度改革
石棉事件就演变成了有大量欺诈行为的情况。严重受伤的人正在继续受伤害（因为越来越多的钱流向了原告律师和那些目前没有受伤的索赔者）。最高法院确实有请国会干预，但国会受到出庭律师的影响，拒绝了最高法院的请求。未来五年如果出现什么有建设性的解决办法，我将会非常吃惊。我预测未来这种乱七八糟的情况会越来越多。
石棉事件是这样的， 有一群人患上了间皮瘤——这是一种可怕的癌症， 只有长期接触石棉才会罹患， 它能致人死亡。然后， 有另外一群人每天吸两包香烟， 肺部出现了一些阴影， 他们也要求索赔。那么你请一名律师， 律师找个医生来证明每一处阴影都是由石棉引起的。只要你有效地贿赂医生， 那么你就能让几百万个人因害怕得肺癌而提出诉讼。
但是钱不够（ 支付给所有的索赔者）， 所以那些确实受到伤害的人并没有得到足够的赔偿。在美国南部某个州的法官仇视所有的大公司（ 原告得到一大笔赔偿金）， 但律师把钱从受伤者那里偷走了， 把钱给了那些没有资格获得赔偿的人。这是个很神经的系统， 但由于美国实行的是联邦制， 没有办法阻止这样的事情发生。最高法院拒绝干预。
试图靠花钱来息事宁人， 就像试图用汽油来灭火一样。有了文字处理程序， 律师能够轻而易举地捏造无穷多的索赔者。但只有25% 的钱给到索赔者手里—— 其他的都被律师、医生等等拿走了。
如果对此不以为然， 请你看看他们是怎么做伪证的。现在只剩下三家（ 面临因石棉致癌而遭到起诉的） 溶剂公司， 所以原告方（ 当回忆起几十年前他们接触过哪家公司的产品时） 只需要记住这三家公司的名字。这是在执业律师教唆下做假证的案例。
惟一能够解决这个问题的是最高法院或者国会。最高法院拒绝干预， 有些人可能会说这是对的，（ 但我觉得） 他们没胆量干预。至于国会， 由于政治方面的原因， 到目前尚未插手。
这里有个重要的教训： 坏人一旦变得有钱， 他们将会获得巨大的政治力量， 你就无法阻止他们干坏事了，所以关键是把这类事情扼杀在萌芽状态。
解决这个问题的方法很简单： 正确的方法是申明我们不会为所有这些小额赔偿要求买单。
美国政府对微软的诉讼
（2000 年4 月） 有些人拿着美国纳税人支付的薪水， 却兴高采烈地想要削弱我们取得很大领先优势的领域！
每个企业都试图把今年的成功转换成明年更大的成功。我很难理解微软这么做何罪之有。如果这是一种罪， 那么我希望伯克希尔· 哈撒韦所有的子公司都是罪人。
思维模型
多元思维模型的重要性
你必须知道重要学科的重要理论， 并经常使用它们—— 要全部都用上， 而不是只用几种。大多数人都只养成一个学科—— 比如说经济学—— 的思维模型， 试图用一种方法来解决所有问题。你知道谚语是怎么说的：“ 在手里拿着铁锤的人看来， 世界就像一颗钉子。” 这是一种处理问题的笨方法。
遇到不同的公司， 你需要检查不同的因素， 应用不同的思维模型。我无法简单地说：“ 就是这三点。” 你必须自己把它（ 投资技巧） 总结出来， 一辈子深种在你的大脑中。
如果你用的是许多学生使用的那种学习方法， 那你将无法掌握你需要的那100 种思想—— 那些学生学得很好， 接着把知识丢回给他们的教授， 拿到一个分数， 然后就把知识清空， 就好像放掉浴缸里的水， 以便下次装更多水那样。如果这是你用来学习那100 种思维模型的方法， 在生活中你将会一无所获。你必须认真学习这些模型，让它们变成你随时能够使用的本领。
顺便说一下， 没有规则要求你不能增加一两个新的模型， 即使你已经步入晚年。实际上，我现在还在不断学习。不过大多数有用的模型是在年轻时学到的。
我推荐的这些精神领域是非常快乐的， 没有人愿意从那里离开。离开就像砍断自己的双手。
不自欺的精神
大量的人很荒唐地死抱着错误的观念不放。凯恩斯说：“介绍新观念倒不是很难，难的是清除那些旧观念。”
不自欺的精神是你能拥有的最好的精神。它非常强大，因为它太少见了。
常（非常）识
得到系统的常（ 非常） 识—— 非常基础的知识—— 是一种威力巨大的工具。电脑带来的危险非常多。人们计算得太多，思考得太少。
拥有常识不但意味着有能力辨认智慧， 也意味着有能力拒绝愚蠢。如果排除了许多事情，你就不会把自己搞得一团糟。
我们看很多书。我认识的聪明人没有不看很多书的。但光看书还不够： 你必须拥有一种能够掌握思想和做合理事情的性格。大多数人无法掌握正确的思想，或者不知道该怎么应用它们。
你拥有的基本知识越多， 你需要吸取的新知识就越少。那个蒙上眼睛下棋的家伙（ 他是个象棋大师， 在伯克希尔· 哈撒韦开年会那个周末赶到奥马哈展示他的棋技， 蒙上眼睛同时跟好几个人对弈）—— 他拥有关于棋盘的知识，这使他能够那么做。
对高等教育的批评
致命的无关联性
（ 美国的大学） 有很多毛病。要是我的话， 我会砍掉四分之三的院系—— 除了自然科学， 一个都不留。但没有人会这么做， 所以我们不得不忍受那些毛病。（ 高等教育） 错误程度让人吃惊。学科之间毫无关联， 这是致命的。大学里每个系都有些看不见大环境的古怪家伙。
我认为美国各所主要大学的人文社科教授的观点都经不起推敲， 至少他们的公共政策理论是这样的。（不过呢，）他们可能对法语了解蛮多的。
怎样变得幸福、富裕，以及其他建议（1）
如何获得幸福和成功
如果你在生活中惟一的成功就是通过买股票发财， 那么这是一种失败的生活。生活不仅仅是精明地积累财富。
生活和生意上的大多数成功来自于你知道应该避免哪些事情： 过早死亡、糟糕的婚姻等等。
避免染上艾滋病、在路口和火车抢道以及吸毒。培养良好的心理习惯。
避免邪恶之人，尤其是那些性感诱人的异性。
如果因为你的特立独行而在周围人中不受欢迎……那你就随他们去吧。
满足于你已经拥有的
这里是一句你的投资顾问可能会反对的真话： 如果你已经相当富裕， 而别人的财富增长速度比你更快， 比如说， 在投资高风险的股票上赚了钱， 那又怎样呢？！ 总是会有人的财富增长速度比你快。这并不可悲。
看看斯坦利·德鲁肯米勒（ 他管理乔治· 索罗斯的基金， 由于投机高科技股票和生物科技股票而蒙受惨重的损失） 吧： 他总是必须成为最好的， 无法容忍其他人在这些投资领域击败他。
索罗斯无法忍受其他人从科技产业赚钱而自己没有赚到， 他亏得一塌糊涂。我们根本就不在意（ 别人在科技产业赚了钱） 。
提防妒忌
关注别人赚钱（ 比你） 更快的想法是一种致命的罪行。妒忌真的是一种愚蠢的罪行， 因为它是仅有的一种你不可能得到任何乐趣的罪行。它只会让你痛苦不堪，不会给你带来任何乐趣。你为什么要妒忌呢？
如何致富
（ 有个年轻的股东问查理要怎样才能追随他的足迹， 查理的回答折服了在场的所有人。）
许多年轻的生意人都问我们这个问题。这是一个聪明的问题： 你看见某个有钱的老头，然后问他：“我要怎样才能变得像你一样呢？”
每天起床的时候， 争取变得比你从前更聪明一点。认真地、出色地完成你的任务。慢慢地， 你会有所进步， 但这种进步不一定很快。但你这样能够为快速进步打好基础…… 每天慢慢向前挪一点。到最后—— 如果你足够长寿的话—— 大多数人得到了他们应得的东西。
如何找到好配偶
找到好配偶的最佳方法是什么呢？ 惟一的最佳方法是你首先必须值得拥有好配偶，因为从定义上来说，好配偶可绝不是傻瓜。
阅读的重要性
我这辈子遇到的聪明人（ 来自各行各业的聪明人） 没有不每天阅读的—— 没有， 一个都没有。沃伦读书之多， 我读书之多， 可能会让你感到吃惊。我的孩子们都笑话我。他们觉得我是一本长了两条腿的书。
我本人是个传记书迷。我觉得你要是想让人们认识有用的伟大概念， 最好是将这些概念和提出它们的伟人的生活和个性联系起来。我想你要是能够和亚当· 斯密交朋友， 那你的经济学肯定可以学得更好。和“ 已逝的伟人” 交朋友， 这听起来很好玩， 但如果你确实在生活中与已逝的伟人成为朋友， 那么我认为你会过上更好的生活， 得到更好的教育。这种方法比简单地给出一些基本概念好得多。
减少物质需求
大多数人将会发现回报率下降了（ 由于通货膨胀） 。如果你担心通货膨胀， 最好的预防手段之一就是在你的生活中别拥有大量愚蠢的需求—— 你不需要很多物质的商品。
慈善
（ 沃伦和我） 觉得我们这些非常幸运的人有责任反馈社会。至于是像我这样在活着的时候捐赠大量的钱， 还是像沃伦那样， 先捐一点，（ 等去世之后） 再捐很多， 那是个人喜好的问题。我恐怕不会喜欢人们整天问我要钱。沃伦更无法忍受这种情况。
怎样变得幸福、富裕，以及其他建议（2）
避免欠债
你一旦走进负债的怪圈， 就很难走出来。千万别欠信用卡的钱。你无法在支付18%的利息的情况下取得进展。
公立学校的衰落
你完全可以说这（ 公立学校的衰落） 是我们时代的主要灾难之一。我们将地球史上最大的成功之一变成了地球史上最大的灾难之一。
日本的经济衰退
日本的经济衰退足以令每个人大惊失色， 它持续了十年， 尽管利率低于1% 。政府把所有的货币政策游戏都玩过了， 但毫无用处。如果你向哈佛大学的经济学家描绘这种情况， 他们会说这是不可能的。然而与此同时， 香港却出现了资产泡沫。为什么？ 因为日本和中国拥有两种非常不同的文化。中国人喜欢赌博。
这个经典的例子说明了为什么成功的投资者必须吸取各个学科的知识。想像一下有个经济学家在经济学研讨大会上站起来说出我的解释。那将会是政治不正确！ 但经济学的工具无法解释现实的情况。
幽默
※ 我宁愿将毒蛇丢进我的衬衣里，也不愿聘用一名薪酬顾问。
. ※ （ 在鸡尾酒会上， 有人问查理是否会弹钢琴， 查理回答说：）“ 我不知道，我从来没试过。”
.※ 如果某个吸引我的人同意我的观点， 我就会很高兴， 所以我对菲尔· 费舍尔（即菲利普·费舍尔）有很多美好的回忆。
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.※ 当然， 自我表扬起到的积极作用一般来说比别人的表扬要大。实际上， 今天在这里为你们演讲的人可能就会遇到这样的问题。
如果你把葡萄干和大便搅在一起， 你得到的仍然是大便。（ 这是他在将互联网与科技给社会带来的好处和这些行业的股票投机的恶果进行对比时所说的话。）
.※ 在企业界， 如果你聘请了分析师， 在并购时进行了尽职调查， 却不具备常识，那么你遇到的将会是地狱。
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.※ 我们很久没有进行收购啦， 所以那（ 问我们当我们交易时对市场造成的影响）就像问瑞普·凡·温克尔20年前的事情一样。
.
.※ 当年我刚到加利福尼亚州的时候， 那里的议会尚不健全， 受到赌场老板、马会所有者和卖酒商人的控制， 这些人请议员们吃喝嫖赌。和今天健全的议会相比，我想我更喜欢当时的情况。
※ （ 关于《深奥的简洁》那本书） 想要理解万物是非常困难的， 但如果你无法理解它， 你可以把问题交给一位比你聪明的朋友呀。
※ 如果你取得了很高的地位， 那么你必须遵守某些行为规则。如果你是一个喜欢酗酒的铲沙工人， 你可以去脱衣舞俱乐部； 但如果你是波士顿的主教， 那你就不应该去了。
※ 我想那些喜欢当监狱看守的人不会是天生品德高尚的人。
.※ 你不会想成为那个电影制片人的。很多人出席了他的葬礼， 但人们只是想确定他已经死了。你也不会想成为另外一个家伙， 在那人的葬礼上， 神父说： “ 有人愿意站起来， 对死者说点好话吗？” 最后有个人说：“ 好吧， 他的兄弟更糟糕。”
.※ （ 在1999 年伯克希尔· 哈撒韦的年会上， 有人问查理2000 年千年虫的问题， 他回答说：） 我觉得很有趣竟然有这样一个问题。你知道吗， 可以预测， 2000年将会到来。