韶关学院宿舍:统计表明A股已经进入历史底部区域

统计表明A股已经进入历史底部区域

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截止今日上午10时，沪指静态PE已经降到15倍以内，PB降到2.2倍。从93年至今，沪指跌破15PE的时间只占到交易时间的5%，PB的情况也差不多。从统计数据来看，我们基本可以推断A股目前已经进入历史大底区域。

去年7月2号，沪指跌到2320点，7月7号，我在和讯债坛发贴《从历史PE角度来看A股目前能不能买入》，结果被拍砖无数，事后证明我的发贴与去年大底仅差3个交易日，当然这事巧合的成份较大，否则我就是真股神了，呵呵。

在引述详细的统计数据前，我先来几个简单的数据：

从05年股权分置改革至今，05、08、10、11年沪指的底部分别为：998、1664、2320和2438点。该4年的GDP总金额分别为：18.23万亿、30.07万亿、39.8万亿、45万亿（今年按8%的GDP可比价增长+5%的通胀预估），如果我以GDP为参照，以05年998点为基期数，那么08、10、11年的沪指底部应该为：1646、2179、2463点，与实际点位1664、2320、2455相差甚少。

有人可能会认为我以GDP来做参照似乎缺乏逻辑，关于这一点，在我的旧文《跑赢指数的意义》里有详细论证。我想说明的是：首先我只是做一个毛估估，并不是要进行精确的数学计算；其次，我是从长期的角度来看问题的，并不以一二年甚至几个月来看。

当然，我们考虑问题时，除了借鉴历史外，结合当下的实际情况，并从发展的趋势来对历史统计模型进行适当的调整也是很有必要的。比如目前的国内经济增长率有逐渐下调的趋势，而欧美经济短期内难以看到明显复苏；A股特别是沪指，银行股的利润占据了一半，除银行股外沪指静态PE大概在20倍，静态PB大概2.9倍，这种利润结构明显畸形与不可持续（详见我的另一博文《16家上市银行基本数据统计》），不过，未来如果银行股的利润占比甚至绝对额下降的话，也许其它行业的企业利润占比和绝对额会上升而使得整个市场总体并不减少；另外，A股容量越来越大，供求关系有所缓解，加上金融改革持续开放，民众和企业的选择特别是直接融资的渠道日渐增多，凡此种种都可能使得A股的估值，很可能在未来五到十年内下降到与香港及欧美等成熟市场同等水平。

因此，A股未来的大底，对应的PE应该有逐渐下降的趋势，但不管怎样，它都不可能一次性到位，直接与香港及欧美市场的估值完全接轨，所以，大的结论我不变，就是目前A股已经进入历史底部区域了，最终也许会有10%的差异，甚至更多一点也不一定，这个只有等时间来证明了。

有一点我要申明，我说A股已经进入历史大底部区域了，并不是说所有A股买了都能赚钱，因为统计数据是针对整体沪指而言，所以如果想按照统计数据来稳定获利的话，那最好是买ETF之类的指数型基金。如果想买股票的话，那就要看自己的个股分析能力了。

还有一点，过去18年的历史数据表明15PE以下的估值水平，买入沪指持有三年以上100%获利，且三年累计最少可获利88%以上，年化益率20%-40%。但这些只是历史数据，并不代表未来不出现黑天鹅事件，也许这一回中国经济真的会崩盘，也许2012真的是世界末日。。。。。。

下边，我引用天相投资在08年做的一个研究报告《简单PE建仓策略检验》做为参考，该报告将A股1993年以来的数据做了很多统计分析，我认为对目前的市场仍极具参考价值。原文是PDF档，为便于上传阅读，我对其进行了整理转换。

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A股市场正处于长期建仓区域

——简单 PE建仓策略检验（2008年天相投资）

一、概论

1、长期投资指投资期限在三年至五年以上的投资

2、目前A股市场处于估值水平底部

历史数据表明A股市场处于15-25倍市盈率的概率最大，而同时在 30-50倍之间也具有较高的分布，从而形成了分布的两个峰值。而在15倍以下、50倍以上的分布较少。

3、低PE水平建仓的损失风险远远小于高PE水平建仓

如果在1993年以来的15年中，我们仅以PE水平作为买入时机的话，则在10-15倍水平建仓投资一年的收益率均值为37%，中位数为35%。如果是投资三年的话，则收益率均值为136%，中位数是125%。

而选择在45倍市盈率以上建仓的投资，不论进行一年期投资还是三年期投资，收益率均值与中位数均是小于0的。

4、低市盈率长期建仓的收益率分布

根据历史数据模拟，在10-15倍PE水平投资一年期有27%的亏损概率，83%的盈利概率；

在10-15倍PE水平投资三年期，则年化收益率集中在20%-40%之间，长期投资的收益率水平较高，且分布较稳定。

5、历史数据表明，在 10-15倍 PE水平投资三年期亏损概率为0

6、经验统计表明在已经低于15倍市盈率下，市场短期内仍然有继续下行的空间

二、 A股市场进入估值底部区域

A股估值水平进入历史底部区域

从 2007年10月16日市场高点起，A股市场经过了1年多的调整，于2008年10月28日到达目前为止的最低点1664.93，最大调整幅度达到72.81%。市场估值水平也从最高时的近50倍调整到最低的11倍。

从历史经验来看，10-15倍PE、2倍PB是A股市场的估值底部。

三、根据简单PE策略选择建仓时机

1、1993年以来A股市场市盈率分布

1993年以来的3880个交易日里，每日市盈率分布见下图。市场处于15-25倍市盈率的概率最大，而同时在30-50倍之间也具有较高的分布，从而形成了分布的两个峰值。而在15倍以下、50倍以上的分布较少。

2、低PE水平建仓的损失风险远远小于高PE水平建仓

如果在1993年以来的15年中，我们仅以PE水平作为买入时机的话，则在10-15倍PE水平建仓投资一年的收益率均值为37%，而收益率中位数为35%。如果是投资三年的话，则在10-15倍进行建仓的收益率均值为136%，中位数是125%。

而选择在45倍市盈率以上建仓的投资，不论进行一年期投资还是三年期投资，收益率均值与中位数均是小于 0的。

3、低市盈率长期建仓的收益率分布

我们采用历史数据（1993年1月4日-2008年11月25日）模拟在10-15倍 PE水平投资一年期、三年期的收益率分布。如果进行一年投资的话，收益率分布较为分散，有27%的亏损概率，83%的盈利概率；如果投资期是三年，则年化收益率集中在20%-40%之间，长期投资的收益率水平较高，且分布较稳定。

四、低市盈率建仓短期具有较大的不确定性

1、投资期限较短情况下，低市盈率建仓优势并不明显

以60个交易日的期限投资，在10-20倍市盈率水平建仓收益率标准差是23%，而在50-70倍市盈率建仓收益率标准差是11%，表明低市盈率水平时的市场的不确定性较大，市场既可能继续下跌且跌幅较大，也有可能短期内超跌反弹并具有一定的反弹幅度。

2、在已经低于15倍市盈率下，市场继续下行的时间与空间统计

经验统计表明，在市场已经跌至15倍市盈率下，市场仍然有继续下行的可能性与空间。从1993年A股市场表现的统计情况发现有三次此种情况。

1） 1994年4月20日

在1993年2月至1996年2月A股市场的第一个大熊市中，随着市场的下跌，于1994年4月20日市盈率水平跌至14.87倍，此时上证指数点位540.24点；此后市场继续下跌并在1994年7月29日至此轮下跌的最低点 325.89点，在市盈率低于15倍后下跌幅度达40%，历时100个自然日。

2）2005年7月4日

从2001年6月7日起，市场进入了长达四年的熊市。随着市场下跌，市盈率水平下降，而在2005年6月6日市场最低点（998.23）时PE水平并未降至 15倍以下，而是在2005年7月4日降至14.92倍，而此时上证指数为1047.28点，然后经过8个自然日，上证指数跌至1004.08点，跌幅仅4%。

3）2008年9月3日

在本轮市场下跌中，PE水平与2008年9月3日跌至14.94倍，而此时上证指数为2276.67点，此后市场继续下跌，经过55个自然日跌至1664.93点，跌幅达27%。