铝合金表面钝化处理:利润畸高 舒泰神成长性待考证

     舒泰神（北京）生物制药股份有限公司已经完成了上市前的最后一步工作——网上网下的申购。根据申购统计显示，公司本次发行1670万股，发行后总股本为6670万股。公司股票中签率为1.42%，冻结资金552亿。2009年净利润仅3500多万元的舒泰神其申购价格52.5元/股，平均每股发行市盈率达到了63.25倍，让中小板和主板的生物制药类企业只能是望洋兴叹。
　　公司原材料以次充好？
　　根据公开资料显示，公司是以研发、生产和销售生物制品为主的制药企业，主要从事生物制品和部分化学药品的研发、生产和销售。公司自主研制开发了国家一类新药——注射用鼠神经生长因子“苏肽生”和国内唯一具有清肠和便秘两个适应症的清肠便秘类药物——聚乙二醇电解质散剂“舒泰清”。公司及子公司昭衍博纳、三诺佳邑共取得国家食品药品监督管理局颁发的11个药品注册批件，拥有6个新药证书，11项国家发明专利。
　　在公司的新药品种中，注射用鼠神经生长因子“苏肽生”最吸引眼球，也是其王牌产品。但是日前，这款新药被相关媒体曝出部分原料级别与招股书不符。具体说来，苏肽生是舒泰神销售占比80%以上的主营产品。有业内人士表示，苏肽生化学名为注射用鼠神经生长因子，其中的有效成份是从小鼠颌下腺中提取，小鼠颌下腺是其采购的主要原材料，质量安全与药品的最后质量直接相关。舒泰神在招股说明书中列出2007至2010年9月份的采购价格，每对小鼠颌下腺的价格基本上在5元多，2007年的价格尤其低，只有2.57元。但实际情况是，由于要求高，SPF级小鼠（SPF级是指无特定病原体级(SpecificpathogenFree)实验动物，在普通级和清洁级动物基础上，不携带主要潜在感染或条件致病和对科学实验干扰大的病原、寄生虫等，像SPF级大小鼠的体内要排除鼠痘病毒、鼠肝炎病毒等，以防止小鼠本身带有的病原体感染人类）养殖环境被戏称为“五星级饭店”标准，即要求动物实验室是屏障系统，温度控制在20C左右，相对湿度为40%~70%，每天光照要12个小时，每小时要换气15次，空气要经过三层过滤，过滤口有初效、中效、高效过滤膜，一层比一层网孔小。同时，动物的饲料要求比较严格，饲养人员要进入实验室必须通过重重消毒关卡，防止细菌、灰尘等带进SPF级动物实验室，避免感染实验动物。上述种种苛刻条件决定SPF级小鼠的养殖成本很高。
　　但是，舒泰神无法给出足够证明采购SPF级别小鼠的证明，而公司的采购价格和当下市场中的SPF小鼠的价格相去甚远。而公司的招股说明书中，并没有表明公司目前具备大量养殖SPF小鼠的能力。北京华阜康生物科技股份有限公司是舒泰神的一家小鼠颌下腺的主要供应商。2009年12月底，舒泰神与他们签订了供货合同，截至2010年9月底，已采购近16万对，每对的价格平均为6.22元左右，占当期采购额的五分之一。但是，华阜康生物网站上公开的SPF小鼠和清洁级小鼠的价格相差极大，SPF小鼠平均一只80元，清洁级小鼠平均一只10元，并且，SPF小鼠采购前需要提前预定，否则无法提供很大的数量。而从舒泰神的采购价格来看，很难想象华阜康生物会将单价80元一只的SPF小鼠颌下腺以每对6.22元的价格低价卖给舒泰神，而从两公司长期合作的历史来看，似乎并不存在关联交易以及内幕交易的理由。又或者，舒泰神仅仅简单的只采购了清洁级小鼠颌下腺来冒充SPF小鼠颌下腺进行生产？舒泰神的证券事务代表马莉娜对于质疑给予否认，她称SPF级小鼠和清洁级小鼠相差并不大。同时，他们查询部分采购发票，发票上面只是注明采购小鼠颌下腺，并没有注明SPF级。
　　毛利率如何高出同行三倍？
　　舒泰神招股书显示，该公司2009年营业收入为8903万元，营业利润为3894万元，净利润为3536万元，营业利润率为43.7%，营业净利润率为39.7%。报告期内，该公司注射用鼠神经生长因子产品“苏肽生”占公司营业收入和利润的比重非常高，2010年、2009年度和2008年度占公司同期营业收入的比例分别为85.45%、83.56%和83.20%；毛利分别为10176万元、6625万元和3661万元，占公司同期毛利的比例分别为89.35%、88.45%和91.15%。
　　同时，舒泰神在招股书中表示，目前武汉海特生物制药股份有限公司和厦门北大之路生物工程有限公司是其主要竞争对手。根据2010年2月4日四环药业股份有限公司发布的《出售资产公告》，截止到2009年12月31日，武汉海特生物制药股份有限公司主要财务指标(未经审计)：总资产10110万元，负债4072万元，净资产6038万元，收入6667万元，净利润645万元。公司营业净利润率为9.69%。根据北京产权交易所去年7月发布的《厦门北大之路生物工程有限公司3.346%股权转让公告》，北大之路2009年度营业收入5054万元，营业利润620万元，净利润527万元。公司营业利润率为12.27%，营业净利润率为10.42%。从以上权威公开资料看，武汉海特生物制药股份有限公司和厦门北大之路生物工程有限公司2009年度的营业净利润率均在10%左右。
　　并且，武汉海特生物和厦门北大之路两家公司均有重点大学作为科研背景依托，分别为武汉大学和北京大学，2007-2009年的市场占有率也大大高于舒泰神，舒泰神是凭借什么获得了高于同行三倍的利润呢？
　　在4月2日发行路演时，舒泰神董事长、总经理周志文表示，报告期内公司的销售毛利率从78.90%提高到88.83%，期间费用率从43.72%下降到37.65%，营业利润率则从34.17%增加到49.97%。毛利率的提高来自稳定的销售价格和良好的成本控制，期间费用的下降一方面来自会计政策的变更，另一方面得益于公司费用控制制度的加强，从而促使营业利润率逐步提高。销售毛利提升，期间费用下降，这是所有企业都在追求的理想境界。但问题是，3家企业产品同质，规模相差不多，难道这样的好事其他两家企业没有想过？舒泰神比其主要竞争对手的营业利润率高出3倍，这远远超出常人的理解。
　　又或者，舒泰神的营业净利润率为其他两家公司的3倍，难道有什么其他的高盈利产品吗？并非如此。从营业收入及利润构成看，舒泰神2009年苏肽生营业额为7440万元，占比83.56%，毛利为6625万元；其他产品的营业收入比重仅为16.44%，舒泰清毛利率为62%，其他产品为35.65%，盈利水平低于苏肽生。所以可以肯定，舒泰神公司中苏肽生是最赚钱的产品，也就是说，该公司并不存在其他高盈利产品。而武汉海特和厦门北大之路同样是以注射用鼠神经生长因子作为公司的主打产品，在技术没有明显领先的情况下，在市场相同的情况下，舒泰神是如何保持高利润增长的呢？