九乡新闻网金丝雀小说叶兰心:宏观视野 自上而下
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成立于2006年5月，经历了市场牛熊转换洗礼的博时平衡配置基金，在2010年11月底，净值就已经回到了2007年6000点时的水平。作为基金经理的博时基金副总裁杨锐，在把握基金大类资产和行业配置方面经验老到，业绩也可圈可点。近两年，他的投资焦点集中到资源品上。
重视货币因素
杨锐曾经说过一句话，“要投资过往三十年发展的原因，而不是三十年发展的结果。”这句话可以解释投资界相当一部分人在2010年的行为。一些十几年来一直增长迅速、业绩确定的企业，估值一降再降，而成长股平均市盈率水平却居高不下，变成市场新宠。
不过，在2010年，杨锐管理的博时平衡配置基金，在选股上却走了一条与他人不同的道路：当大家都在组合里大比例配置医药、TMT股时，他的组合里采掘类最高时占到21%，最低时也有17%。具体到重仓股，山东黄金、中金黄金、紫金矿业等在季报里一再出现。随着去年下半年通胀水平直线走高，重仓黄金股让基金净值在四季度末的市场调整中稳住了阵脚。
“很多公司十年前很小，现在已经很大。他们每年有稳定表现，但实现大的增长比较难，这些股票我就没有配。”杨锐说。博时平衡的仓位中，没有出现银行股等庞然大物，但也不追投小盘股。杨锐认为，支配市场的更大因素在于货币问题。
2010年1月，在博时平衡配置基金2009年四季报中，杨锐就写道：“全球史无前例的宽松货币政策，让我们已经看到纸币正不断贬值，未来会不会听到综合物价水平的咆哮？现在还不知道。”从国外到国内的经济刺激政策，让他很早就感觉到货币洪流将带来前所未有的物价水平上涨局面。
因此，他更倾向于“配置一些硬东西”。因为对实体经济的乐观，他侧重于配置具备货币属性的商品相关类股，看淡一些与实体经济相关的金属类股。自然而然，黄金股成为首选。自上而下选股一直是他的投资风格，他认为2010年的投资主线很简单，就是应对货币政策带来的综合物价水平上涨。从博时平衡的重仓股看，中金黄金去年涨幅达到34%。
资源类仍是首选
而在一年后的今天，最令市场困扰的是简单而沉重的两个字：“滞”和“胀”。历时一年的宏观调控不断加码，经济增速放缓已经十分明显，但CPI依然居高不下，国际形势的变幻也令大宗商品、能源价格出现剧烈波动。反观今年一季度博时平衡的重仓股，采掘业的比例更高了，占到34%。对于这只股票仓位上限只有60%的基金来说，已占去半壁江山。
“以创新来应对‘滞’，以资源来应对‘胀’，这可能是市场的大致思路。但从我的角度来看，创新，也就是经济转型，将是比较漫长且艰难的过程。”杨锐说。
他认为，2010年资金大量涌向成长股，小盘股明显跑赢大盘股，实际上也是以创新应对“滞”的一种做法。在变革和转型的背景下，大家要寻找一些新的东西。但金融海啸之后，欧美经济体系遭受重创，中国原来那种靠投资、出口拉动经济的增长模式亟需转型。这两个背景令投资者在今年意识到，经济转型并没有想像中那么容易。于是今年资金竞相涌入一些低估值品种。他认为，对于一些“过往三十年发展结果”的公司，驱动的不是增长的变化，而是情绪的变化。“无论是对成长股的追捧，还是对成长股的抛弃，其实是一种情绪的两种反应。”杨锐说。
这两种反应已经完成了吗？“可能并没有。”杨锐说，“但我自己跳出这个逻辑。大家都在想，以创新来应对‘滞’，以资源来应对‘胀’。在创新股里，我没有找到特别好的品种，所以我的组合里大部分都是资源类品种。这种选择可能会错，但这是我认同的一条路。”他认为，短期来看，资源品价格波动可能会很剧烈，但长期来看仍然比较珍贵。
杨锐并不想预测市场短期的变动方向，但整体经济增速下降是必然的。“过去三十年每年近10%的GDP增长速度，在中国成长为第二大经济体后将难以为继。因此经济增长下台阶必定是一个长期过程。”而在经济转型的过程中，或许管理层也在慢慢调整，对经济增长率下降的容忍度在提升。因而他认为，近期很难见到调控放松的可能性。
他说：“全球经济已进入一个未知的海域，未来情况比较复杂，这种混乱的状况可能会持续多年，最乐观也要3年到5年，直至找到新的解决办法为止。”这样的历史阶段里，该做什么样的选择？杨锐没有正面回答，他只是告诉中国证券报记者，从2009年至今他的策略没有太大的改变，投资组合也没有太大的调整。