重庆五洲龙:全球经济投机活动的泛滥

全球经济投机活动的泛滥

英国《今日社会主义》编辑 Lynn Walsh

译者：余治国

2008年9月

yuweiyuwei4@hotmail.com

    过去的二三年，全球金融市场投机活动大幅度上升。短期投机的高风险对冲基金，已经引导了潮流。对冲基金的数量快速翻番，并正操纵越来越大规模的投机资本。愈演愈烈的投机一直以来是世界资本主义经济走向危机的症状。

    投机活动泛滥的一个测量标准是外汇交易（FX）的急剧增长。2004年9月，国际清算银行（BIS）出版了第6本三年一出的外汇及其衍生品交易活动的观察报告。

    投机活动泛滥的一个测量标准是外汇交易（FX）的急剧增长。2004年9月，国际清算银行（BIS）出版了第6本三年一出的外汇及其衍生品交易活动的观察报告。（BIS 出版社发布于 2004年9月28日，www.bis.org） 传统外汇交易市场在2004年4月平均每日全球交易量上升到1.9万亿美元，以现行汇率计算比2001年4月上涨57%，以不变汇率计算则上涨36%。

    另一个测量标准是汇率衍生品交易，衍生品是类似证券的复杂的工具，主要为了交易股份、债券、货币、远期、期权、掉期等等。衍生品交易也急剧增加。银行所卖的衍生品（所谓的场外交易衍生品）交易量，2004年4月平均每天增长到1.2万亿美元，以现行汇率计算比2001年4月上涨112%，以不变汇率计算则上涨77%。

    汇率交易中只有很小一部分是为了满足产品与服务的跨境贸易需求。其绝大部分则被用来进行证券（股票、政府和企业债券等等）、衍生品、商品期货交易，并且被用来只是在货币市场上进行赌博投机的交易量越来越高。

    金融活动不断加强对生产和贸易的支配作用，这表明，全球资本主义存在着根深蒂固的危机。大部分主要产业的巨大的全球过剩产能已经引起市场的饱和和许多制造品价格的下降。当然总是存在一些新的增长部门和地区，但总的说来，有利可图的生产投资领域与资本积累保持同步。

    1980年代到1990年代，国际资产阶级对工人阶级的攻势加剧了对全球工人的剥削。不平等现象广泛蔓延，急剧提高了资本家阶级对财富占有的比例。同时，工资缩减和公共支出的削减，以及大部分不发达国家的经济停滞或衰退，限制了有效（买得起的）需求的增长。由于在生产投资（要么通过新科技的密集投资要么通过跨越全球的扩张发展）不能够获得足够的利润，超富的统治阶级越来越转向金融投机领域。钱被倒腾一下就可以赚更多的钱，跃过了生产有用产品或提供有用服务的中间阶段。资本主义寄生性走到了顶峰！

1990年代的周期性趋势

    1990年代的十年间，投机性活动有了一个巨大而连续不断的增长，全球化（主要是基于一小撮亚洲国家）加速，美国主导的泡沫经济膨胀。BIS全球外汇交易市场交易量的数字显示， 每日平均交易量（以2004年汇率计算），从1989年4月的6，500亿美元增长到1998年的4月的15，900亿美元。（BIS每季评论，2004年12月，P68）

    然而，货币交易流通加速却在1998-2001年被打断，那段时间日平均交易量从15，900亿美元下降到13，800亿美元。BIS将下降部分归因于欧元的启动和主要银行程度不断加深的资本集中，BIS认为这降低了外汇需求，尤其在欧洲更是为明显。然而，交易下降的主要原因实际上是1997-1998年的全球经济危机——亚洲国家的货币混乱与下跌，俄罗斯债务市场的倒塌，美国对冲基金长期资本管理公司（Long Term Capital Management ，LTCM）的接近崩溃。同时，全球金融市场流动性也急剧降低。银行、金融机构和富人们都暂时减少了高风险投资活动。此外，1997-1998年的危机之后紧接着就是结束于2000年的股票交易泡沫的崩溃。

    自2001年以来，外汇交易市场又迎来了新的投机热潮。2000年的股票交易崩溃之后，大投资者再也不能通过股票[译者注：原文equities，指非固定收益证券]交易来赚大钱了。同时，低利率，尤其是美国的低利率（国际资本的涌入让美联储将基础利率降低到1%），压低了债券市场交易的获利能力。于是，越来越多的投机者转而去买卖货币来获利。

    “在全球性套利搜索的背景下”，两位BIS经济学家评论道，“所谓的真实货币管理机构[银行、养老基金、公司等等，投资自有资金]和杠杆投资者[借钱投资的对冲基金]对外汇交易越来越感兴趣，外汇交易成为代替非固定收益股票和固定收入证券[债券]的一种资产类别。”（Galati and Melvin，为什么外汇交易会泛滥？BIS每季评论，2004年12月）

    主要通过使用美元、日元和瑞士法郎，大投机者接受了这样一个策略——购买高利润国家的货币或在一段时间内持续增值的货币。 “这种投资策略的流行形式就是所谓的‘套息交易’（carry trade——译者注：亦可译作利率差额交易）。在套息交易中，投资者借入低利率货币，如美元，然后持有一个高利率货币的多头[买入长债——译者注：即卖出低利率并买入高利率货币投资于低利率国家以外的高利率国家的金融商品]，如澳元，实际上，投机者是在赌汇率将不会发生抵消利率差的变化。”（Galati and Melvin）

    当然，高利率货币的投机性流动，其本身就将倾向于使得高利率货币汇率更进一步的上涨。英镑便是通过这种投机性流动方式被抬高的“目标”货币之一。最近，还有一个大型投机活动是针对人民币的（RMB，也被称为元——译者注：是中国人的都知道J），一些对冲基金在赌中国政府将放弃人民币紧钉美元的固定汇率政策并完全重估人民币的价值（最近这却越来越不确定）。

对冲基金是羊群效应的“掌舵者”

    货币交易吸引了许多类型不同的大投资者：金融机构（保险公司和养老基金），货币与商品交易商，商业银行——还有对冲基金。实际上，对冲基金并非最大的玩家，只是因为其在激烈变动的货币交易中领导冲锋，这经常使他们看起来是投机者羊群效应的“掌舵者”。

    对冲基金被指为引起了1992年的欧洲汇率机制（European Exchange Rate Mechanism ，ERM）崩溃，当时，1994年发生国际债券市场危机，乔治·索罗斯的量子基金在“黑色星期三”通过做空英镑赚取了10亿美元的利润。在1997亚洲危机期间，索罗斯被（马来西亚总理穆罕穆德·马哈蒂尔及其他领导人）指责为破坏了林吉特（译者注：马来西亚货币单位）和其他的地区货币。到了1998年，美国对冲基金LTCM 的濒临崩溃把全球金融制度带到了崩溃的边缘。

    最近，对冲基金的数量越来越多，其投机活动的风险越来越高，这再次吸引世人的目光集中到他们所扮演的角色上。（伦敦）泰晤士报的一个栏目报道以“贪婪的交易商让市场运转”为题报道了对冲基金活动的增长（Richard Irving， 8/9 November 2004）。这个栏目反映了资本主义领导者对贪婪的对冲基金活动毁灭性作用的恐惧。（“对冲基金的攻击性可能不得不被调整。”）一些评论家尤其担心大公司和地方政府养老基金投资对冲基金的倾向，这种倾向无疑会使工人退休储蓄暴露于比以前更高的风险之中。

    对冲基金的数量已经迅速增长到5年前的2倍。据估计，总共有大约9，000个对冲基金， 控制了大约1万亿的投资者资产。在这些资产的基础上可估计，对冲基金已经借入1.5-2万亿美国资产——这样，他们就控制了3万亿美元以上的资产（大约一半在美国）。这仅仅是全球投资资产的一小部分，可能是先进资本主义国家的全球机构投资者资产（2003年底，大约为价值54万亿美元）的4%-5%。另外，大部分对冲基金相对较小，一般管理的资产5亿美元以下。然而，由于各种不同的原因，对冲基金对市场却有一个不成比例的影响。对冲基金崩溃的“涟漪”（ripple） 可能会给世界金融制度带来一个灾难性的作用。

    欧洲GMO公司（一个投资管理公司）CEO保罗·乌利（Paul Woolley）评论了对冲基金的作用，他说：“我们正早走向高度分化的[投资市场] 结构，在这个结构中，[对冲基金等等] 的行为没有形成市场，为了[金融机构]的目的而存在的市场。（对冲基金正在如何毁灭市场，金融时代，2004年9月28日）

    另一方面，95%以上的基金都被大型机构投资者（养老基金，保险公司，共同基金等等）所管理，这机构普遍接受以获得的回报大约与股票交易指数（例如，S&P 500， FTSE 100）一致的消极投资策略。另一方面，其他的基金则是对冲基金[译者注：原文are hedge funds，疑似漏掉了主语the others或the remainning]（现在许多其他投资组织正在加入），对冲基金为了高回报率而对他们的投资组合采用积极投资策略。与持有平衡的投资组合相比，他们更倾向于集中投资，并使用高风险策略，如杠杆投资、做空交易和衍生品交易等。2000年泡沫破灭后大范围投资领域的投资回报下降，这引起更多的投资者专项对冲基金——对冲基金看起来可以提供更高的短期利润。其他投资机构（像投资银行交易分部和一些养老基金）也已经开始采纳对冲基金的投资方法。

    乌利解释道，对冲基金“对证券价格正获得了一个关键性的作用”（股票、债券、衍生品等等）。这一部分是因为杠杆作用（撬动的金额比他们所下的总赌注可能要高两倍多）的原因，另一部分是因为比大型金融机构更频繁的积极买卖的作用。“结果”，乌利说道，“对冲基金在交易量上所占的比例要高于其所管理资产占总资产的比例。例如，在美英两国，他们的活动占证券市场每日交易量的大约40%有时甚至达到70% 多”。

    另外，在反复无常的市场上，对冲基金多得泛滥成灾。一个对冲基金的策略就是所谓的“惯性投资法”（momentum investing），这种方法就是紧随证券价格的上涨或下跌趋势，这就说，他们在赌以后能从错误定价（over- or under-priced）证券的最后“更正”（ corrections）中获利。在许多情况下，因为“惯性”正佳市场变动性，事实上这就放大了市场波动。

    “提高市场变动性的投资行为和投资对象的搜索，这两个因素综合在一起”乌利警告道，“这就意味着，在一定的情况下，对冲基金已经变成了边际性的决定价格的投资者……事实便是不稳定的市场给对冲基金提供了理想的条件。但不稳定的市场引起了资本的无效配置，阻碍经济增长，还会引起金融混乱。除非平衡能在目前流行的投资方式中得到恢复，否则市场不会变得更稳定而有效。”

     但是，在资本主义无政府主义的市场体制中，谁能够“恢复平衡”呢？最近对冲基金和高风险、短期投资方法的迅速泛滥并不仅仅是一个少部分投资者采用的不负责任的、“不平衡的”策略的结果。投机泛滥资本主义内在危机的一个症状，这种症状的根源在于制度本身的矛盾逻辑。尽管有这样的迹象——在几乎整个一体化的全球金融市场上，对冲基金的数量越来越多，加剧了他们之间的竞争，这种激烈的竞争侵蚀了对冲基金的获利能力。但是，却有更多部门的资本家正在转向对冲基金或独自采用他们的投资方法，而不是恢复市场平衡。

对冲基金的利润在下降

    “去年，总的说来，对冲基金的成绩已经不太显著了。12月 28日的标准普尔对冲基金指数显示年预期回报是3.79%， 这比去年标普500 [股票]指 8.99%的回报率低了一半多。2003年，对冲基金指数上涨了11.12%，但标普500比这要高一倍，上涨了26.38%”。 （Kevin Maler， 从简单到复杂，对冲基金的普及，纽约时报，2005年1月3日）然而，一些投机者宣称，（不像大型金融机构）对冲基金回报率在市场下跌期间高于市场平均回报率——当然，这是在他们还没有破产的条件下成立的。

    一般来说，每年有20%-30%的对冲基金破产。还有一些则在最近损失巨大。去年伦敦男人集团（London-based Man Group），这个世界上最大的挂牌上市对冲基金操作机构，其四个主要基金回报为负，给客户带来了22亿美元的损失。尽管如此，该公司仍然继续吸收更多资金投资到对冲基金上。很明显，百万赌徒已经打算逆来顺受了。

    但还有一些评论家正在问，是否对冲基金已经达到它们作为高利润投资工具的成功极限了。基金如洪水般泛滥，对冲基金不断加倍增加，这导致市场无比拥挤。It is no longer a situation where一小撮异端基金（maverick funds） （1970年代早期，当索罗斯和他的公司首次专区财富之时，仅有大约200来加对冲基金）躲在阴暗的市场角度倒腾，资产被异常地定价——这种情况已经一去不复返了。所有对冲交易的技巧现在都成为了普及知识。成千上万家对冲基金之间的激烈竞争已经更正了对冲基金以前赖以获取超额利润的“错误”（aberrations）。

还有就是，不仅如洪水般涌入对冲基金的资本仍然在增长，而且其他的金融实体也采纳了相同的高风险投机策略。投资银行的交易分部正在使用短期交易、高杠杆和大规模衍生品的投机手段。很明显，在2004年第四季度石油的起伏不定期间，据评估，对冲基金和投资银行的投机资金大约占了交易增加量的15%-20%。

    BIS季度评论2004年12月的Gelati and Melvin文章表明， 对冲基因和其他投资工具之间的差别正稳定缩小，尤其（但不仅仅）在货币交易中。机构投资者（养老基因，保险公司），商品交易咨询者（CTAs——他们为机构与公司提供投资咨询服务）和货币外包管理者（COMs——他们现金储备积极交易提供咨询服务）在货币、股票、债券、商品、衍生品等交易中的行动都开始像其他类型的基金一样。要辨别对冲基因和其他金融实体的区别越来越只有一件事——对冲基金的神秘而不规则特征。

    但是，一些评论家尤其警惕到越来越多的养老基金被投资于对冲基金。面临着——2000年后股票交易的大幅度衰减的结果——全球1.5万亿美元的缺口，许多养老基金拼命地寻求高回报。自2000年以来，美英两国投资于对冲基金的养老基金的数量已经翻番，从12%上升到23%。此外，去年，投资于对冲基金的养老基金已经把投资对冲基金的分配比例提高到36%，大约700亿美元。去年，美国国家养老基金协会（National Association of Pension Funds）主席“警告[过]不要依赖于对冲基金，其实内在不稳定的，因为对冲基金使用财务杠杆并寻求从短期范围的操作来获得长期回报。”（对冲基金：赌博以怎样的风险偷偷地进行投资组合，国际通报讲坛[International Herald Tribune]，2004年4月10/11日）显而易见，很多包括重要的养老基金投资的大型对冲基金的崩溃可能给工人养老金的安全带来一个灾难性的结果。

   另一个对冲基金的投资资本来源是所谓的“对冲基金的基金”（funds of hedge funds）。像美国共同基金和英国单位信托（unit trusts）的操作一样，他们具有低进入门槛（例如，2500美元）可以接受中小投资者的资金，然后将这些基金投资于对冲基金。2004年全球对冲基金的基金增长了22%，据估计大约达到大约30亿美元（40亿美元？）。（国际通报讲坛，2005年2月8日）

    对冲基金的加速增长和更广泛投资者的参与已经引起对大型企业一些部门的规范化需求，这要求对冲基金要注册登记并透露其投资行动，还要求对冲基因服从管制机构的审核。在美国，证券交易委员会（ the Securities and Exchange Commission，SEC）已经开始引入了规制性的管理体系（regulatory regime）。但一些对冲基金管理者强烈反对对他们活动的任何检查，现在还正在美国法庭与SEC规则进行抗辩。但是，相关的其他人则欢迎规制，他们认为，政府规制将鼓励中小投资者和金融机构更多地投资于对冲基金。欧洲委员会（European Commission）和英国金融管理局（Britain’s Financial Services Authority，FSA）都正在评估对冲基金的作用，但似乎并急于让对冲基金受制于一个规制性管理体系。许多评论家接受了这样的观点——如果限制性的规制性控制被引入，那么，更多的对冲基金将不过把他们的操作转到离岸港口（offshore havens——译者注：亦称离岸金融市场，Off-Shore Financial Market，主要有纽约、伦敦、卢森堡、瑞士、列支敦士登、摩洛哥、奎因西岛、新加坡[中国大陆人士洗黑钱的集中地之一，新加坡目前的经济增长点就是专为大陆人士洗黑钱服务]、香港、东京、菲律宾、百慕大、巴哈马、巴林、巴拿马、开曼群岛等地区），在那，对冲基金将会摆脱规制。

大裂变正在向我们走来

    “经济总是十分强健的，只是过程是曲折的”，卡尔·马克思写道，“直到崩溃肃然来临战胜它们”。甚至是现在，全球投机的泛滥仍然还正在集聚那个毁灭性的动量。最近美联储的利率上涨（目前基础利率为2.5%）是对美国通胀率（3.0%）的反应，实际上真实 （通胀调整）利率是在下降。全球过剩流动性的周期性浪潮（tidal wave）实际正处于增长阶段，这是对格林斯潘胆怯的货币“紧缩”政策的一种嘲弄。这是在刺激投机性投资的增长——对冲基金正带领其他投资者向更高风险的冒险冲锋。

    特别说来，在最近数月，有两个领域特别突出。一个是大量增加的由垃圾债券———— 那就是说，高收益高风险公司债券——融资的高杠杆“兼并和收购”。 通过对他们吞下的公司进行资产剥离来，发行债券的公司掠食者力求给债券持有者（给股东高股息分红）付高利率。但是，很多交易出现了问题，而这个债券也随之真的变成了“垃圾”。

    “美国最大的商业贷款机构的头儿把大量在一些买入交易中高杠杆 [借入]描述为“坚果”（nutty——译者注：坚果，亦有头脑不正常之意）。大多鲁莽的借入行为是被现金多得冲昏了头的对冲基金干的好事。他说，‘一些对冲基金认为，即使某些投资并不是明智，但他们仍然必须要进行投资。他们认为，把钱给他们的人希望他们投资。但这实在太神经病了！’。” （Dan Roberts， David Wighton和Peter Thal Larsen， 聚会结束了吗? 金融时代[Financial Times]，2005年3月14日）罗伯特报导了人们日愈加深的恐惧——害怕商业繁荣像上个周期一样结束,“那些使用超高杠杆的公司陷入了麻烦”。一些评论家还提到1980年代繁荣结束时的垃圾债券危机之恐慌。

    风险投机性投资的另一个新兴领域就是所谓的“新兴市场债券”（emerging market debt）。由于美国、欧洲和日本利率较低，投机者最近把现金借给巴西、俄罗斯、哥伦比亚、土耳其和其他一些国家（大部分国家的货币都具有潜在的不稳定性）的政府和公司。那些国家必须要付给借款人一个高于美国利率的“风险溢价”（risk premium），尽管最近“风险溢价”接近下跌了一半——因为相比较于风险降低而言，流动性如洪水一般泛滥得更严重。“所有这些都唤起了我们的回忆——1990年代金融危机发生前的市场情绪与现在如此相似”。（Roberts，聚会结束了吗?）看来，又一次的债务泡沫正在膨胀到危险的规模。

    很久以前马克思就评论过，由于信用体系和生产完全分离，和对工人的剥削完全分离，和利润——通过销售商品给顾客——的实现完全分离，其复杂性导致资本主义者产生这样的幻觉——“资本生出钱就像一棵梨树长出梨子一样”。时至今日，许多资本主义者看起来都认为，利润在电脑屏幕上变魔术变出来的，是源自来自电子金融市场的虚拟世界。然而，一日胜似一日的数字恐惧——实践检验并不太远，越来越多来自不同的领域的声音对此表现出关注。“下一次的商业周期将比上一次更快地到来”，PWC——一个专业服务公司——全球再造领导人保尔·柯克（Paul Kirk）说道，“人们此时此刻一直所追求的投资目标和经济基础毫无关系。” （Roberts，聚会结束了吗?）

    低利率管制不可能持续太长时间，因为低利率管制下的投机泡沫仍会保持。恰恰泡沫怎样结束不可预测。许多对冲基金或信贷公司的崩溃可能会触发一个金融危机。美元急剧下滑可能会迫使美国利率升高，从而引起资产价格（股票、房产、垃圾债券、“新兴市场”债务等等）的下降,结果，美国经济将会衰退。一旦无法扩展美国市场，中国的投资和资产繁荣将会崩溃。举债消费的美国经济繁荣之结束将明确意味着全球聚会的结束。

    这在何时发生？我们多么希望能够回答这个问题啊！越来越多的资本主义者的策略就是“积累现金，等待崩溃”。（Roberts）例如，沃伦·巴菲特，这个传奇版的投资者，一直坐拥450亿美元的现金却“静候市场调整”。当然，毫无疑问，他会令人感到可笑的。遗憾的是，几十亿的在银行除了债务其他什么都没有的工人和穷人，将为贪婪所引致的资本主义制度的混乱和破产而付出可怕的代价。

    注释：2005年3月16日，美元对英镑的汇率是: $1 = 0.5186 pounds,或0.7478欧元，或104.52日元，或8.2765元人民币。注意到：其他双向汇率，例如欧元/日元，是独立变化的，不能简单地通过上面给出的汇率进行计算。

对冲基金是什么？

    对冲基金是超级富人投资者的神秘俱乐部 （典型的情况是在100人以下）。基本上说，他们都是私人伙伴关系（非上市的大众公司），其客户都是超级富人（最低投资通常在大约1-2百万美元），他们也还未遭到金融监管机构的规制。换句话说，他们尚未被要求对他们的资产或活动透明化。无论如何，大部分对冲基金都注册于避税天堂（索罗斯量子基金注册于荷属安的列斯的古拉索岛[Cura??o, Netherlands Antilles]）.然而最近，有了一些变动，尤其是美国开始规制对冲基金。

    原初，对冲基金被提出事用来作为高回报且相对安全的投资工具。阿尔弗雷德·温斯路·琼斯（Alfred Winslow Jones）在1949年启动了第一个对冲基金，他发展出一套对冲技术（就像抵消你的债务一样）。对于所有购入的看多股票（在其价格会上涨的假设下，持有一段时间），他买入另一个相似的看空股票。股票做空交易意味是，他们都是被借入的（通常从经纪人手中，需要偿付利息）并很快卖出，其前提是这些股票的价格将下跌——这样就容许对冲基金更便宜地买回这些股票并返还给贷出者从而获利。这个思想是：无论股票价格上涨或下跌，对冲基金均可获利。对冲基金努力辨别市场异常（例如，低估的股票则做多，或高估的股票则做空来买空卖空），通过在挑选出的金融市场的一个角落进行积极的、集中的交易而赚取高利润。此外，他们还在不同地区的市场上进行价格套利活动。

    每次交易的利润都不多。但是琼斯使用了杠杆操作来放大利润。,这意味着 借入巨大的资金总量容许对冲基金进行大规模买卖——这种活动本身可能会影响到股票价格的波动从而具有市场操纵性基金的优势。但，卖空操作和杠杆交易是高风险的不安全策略。

    今日的对冲基金仍然使用卖空操作作为一个主要的交易技巧。同时，他们拥有越来越多样化其投机活动，从非固定收益股票（企业股）到国际资本主义市场的每一个角落：垃圾债券（高回报高风险的公司债券）、商品、货币、兼并和收购等等。

    提供高回报的对冲基金已能吸引越来越多的超级富豪投资者，尽管其具有很高的风险。 “过去十年来，对冲基金所赚取的回报几乎是股票市场的4倍”。（更明智的对冲，国际通报论坛，2004年12月）。投资者必须投入的启动资金至少在1百万到2百万美元。对冲基金管理者获得他们2%的委托佣金（比较一下美国共同基金的平均1.36% 的佣金——这和英国单位信托相当）并还要付出“业绩奖金”为利润的20%。一些对冲基金已经让其管理者从他们自己的投资和管理费用中变得极为富有。例如，据估计，索罗斯拥有的个人财富达到110亿美元。据最近的新闻,一个低调的美国对冲基金巨头——斯蒂文·柯亨（Steven Cohen），管理着价值60亿美元的基金，其个人净资产价值也达到20亿美元，2003年拿回家3.5亿美元而2004年则更多。在过去的5年终，他花了5亿美元在私人艺术品收藏上，其中，为达米安·赫斯特（Damien Hirst）的“生者对死者无动于衷”

   （译者注：Impossibility of Death In the Mind Of Someone Living，一条用甲醛保存在玻璃柜里面的18英尺长的虎鲨）的艺术品花了1200万美元，为一副杰克森·波洛克（Jackson Pollock）的画作花了5200万美元，为安迪·沃霍尔的一副画花了2500万美元。（Thomas和Vogel：金融虎鲨留了一副牙印在艺术世界[译者注：应该是双关修辞]，国际通报论坛，2005年3月4日）

It is not only the hedge fund managers， however， who draw grotesque incomes from the funds’ activities. The investment banks that handle the funds’ trading activities are also raking in huge amounts in fees. “Such is the voracity of the [hedge] funds’ trading that regulators estimate that some investment banks are generating up to 40% of their total revenues through dealing commissions charged to hedge funds”. （时代周刊， 2004年11月8如）

长期资本管理公司的崩溃和对冲基金具有内在风险

    资本主义的领导者仍然“魂牵梦萦”于1998年美国对冲基金LTCM的濒临崩溃中，这一事件几乎要触发一个世界金融市场多米诺牌式的大崩溃。在1995-1997年间， LTCM为了客户专区了丰厚的回报，除去管理费用获得回报高达33.7%，标普500的股票平均不过才29.3% .LTCM在不同市场进行套利（经常很小）操作,通过债券、掉期和期权交易获取丰厚利润为了放大回报，LTCM管理者以非常高的刚刚进行操作。1998年初，LTCM以48亿美元的资本撬动120O亿英镑来操纵市场。这意味着借入25倍的资本。另外，LTCM还管理了资产负债表外（off-balance-sheet ）（on the side）的衍生品合同，其虚拟价值约1.3万亿美元。

    1998年8月，俄罗斯政府拒不兑现债券，卢布也直线下滑。这给整个金融市场发送了冲击波，尤其打击到了阿根廷、巴西和所谓的“新兴市场”。全球债券市场的混乱促使LTCM在12月陷入崩溃。除去这次的巨大损失， LTCM的净资产下降到6亿美元，然而它在市场上的投资高达1000亿美元——这意味着借入了167倍的资产：LTCM实际上已经破产。

    “失败的恐惧会导致全球金融危机”，纽约联邦储备委员会很快就介入进来，其组织了一个私下的360亿美元的秘密的紧急援助。（约瑟夫·斯蒂格利茨 Joseph Stiglitz，全球化及其不满，2002，p150）美联储特别害怕债券和衍生品的抛售会触发价格垂直下跌，从而吸干市场流动性。显而易见，存在一个对冲基金和银行破产的连锁反应的危险。美联储依靠银行组织一个对LTCM的营救，银行给这个对冲基金延长了信用。“LTCM的营救能被看成是法外破产型的重组（译者注：即未通过法律程序的破产重组），在这个重组中，为了尽可能地挽救LTCM，其主要贷款人成了基金所有者”. （Barry Eichengreen & Donald Mathieson， 对冲基金：我们真地了解吗？IMF Economic Issues 19， September 1999.）

    先进资本主义国家本身中连锁反应的金融危机——这毫无疑问会引起世界经济的衰退——这可却因美联储的快速介入而得以避免。当时，危机的严重性被资本主义领导人和新闻媒介的共同沉默而对大众隐瞒了. 斯蒂格利茨评论说：“美国告诫过大家裙带资本主义（crony capitalism）及其危险。 但是，[在其他偶发事件中]在 LTCM的营救中使用影响力的议题看起来却是遮掩的、核心的……”. （全球化 p178）

    可又有多少LTCM类型的危机在那儿等待着发生呢？

    该文来自英格兰和威尔士社会主义党（CWI英国支部）期刊《今日社会主义》。