郑州 航空港 物流:机构：化工板块寻找中报超预期品种(荐股)

　　受技术壁垒较高新增产能不多影响，现有供求紧俏的关系保守估计会持续3-5年，由于聚氨酯产业的景气周期刚刚开始，聚氨酯产业链景气也会持续3-5年。而在聚氨酯产业链中，己二酸、环氧丙烷、MDI、 BDO最符合供需长期偏紧、产品涨价远高于成本上升，毛利大幅扩张的条件。相关重点公司天利高新、滨化股份、烟台万华、山西三维业绩将持续大幅上升。（银河证券研究所）

　　中投证券：化工板块慢慢配置防御性品种(荐股)

　　总体上建议慢慢配置防御性品种，油价大幅上涨推动成本上涨，下游需求没有大的变化，这种情况下中游行业是不受益的。但化工股机会主要是自下而上，我们认为仍有个股可能表现较好。

　　子行业上盈利和景气度较高的是聚氨酯产业链和化纤。聚氨酯产业链上的主要产品新增产能不多而需求增长超预期，推荐烟台万华和滨化股份，化纤方面，关注1 季度业绩好的荣盛石化、华西村和成本有优势的吉林化纤。

　　本周我们新增的重点推荐是浙江龙盛，公司成本转嫁能力强，在历次通胀和成本上涨的周期里面都是收益的，12 年公司投资进入收获期，参股投资的公司陆续上市、房地产投资确认收入。业绩增速明显，估值较低。小股票上我们推荐细分领域龙头企业元力股份和技术壁垒非常高的天晟新材。

　　主题投资上，3 月我们建议关注年报送转行业，以及4 月十二五规划陆续公告的主题投资机会。建议关注华鲁恒升、沈阳化工、江南化工。（中投证券研究所）

　　申银万国：聚氨酯需求超预期旺盛(荐股)

　　国内聚氨酯需求超预期旺盛，众多原材料价格显著上涨。随着全球经济复苏，我国聚氨酯产业链众多原材料价格出现显著上涨：己二酸22050元/吨（10年均价18785元/吨）；BDO22000元/吨（18311元/吨）；纯MDI市场价21150元/吨（18188元/吨）；聚合MDI市场价17750元/吨（16458元/吨）。

　　聚氨酯是含有氨基甲酸酯链段的有机高分子材料。聚氨酯（Polyurethane，英文简称PU）是一种由多异氰酸酯和多元醇反应并具有多个氨基甲酸酯链段的有机高分子材料，其原材料可分为异氰酸酯类（如MDI和TDI）、多元醇类（如PO和PTMEG）和助剂类（如DMF）。

　　聚氨酯制品的需求呈现快速增长。聚氨酯是各种高分子材料中唯一一种在塑料、橡胶、泡沫、纤维、涂料、胶粘剂和功能高分子七大领域均有重大应用价值的合成高分子材料，已成为当前高分子材料中品种最多、用途最广、发展最快的特种有机合成材料，并不断地应用于高铁和新能源等新兴领域。

　　我国已成为全球聚氨酯生产和消费的第一大国。2000年我国聚氨酯年产量仅为100万吨左右，到2010年已经达到650万吨，占全球总产量的36%。目前我国聚氨酯行业共有2万多家企业，产值已超过1500亿。

　　我们认为把握聚氨酯行业投资机会的思路为：首先，根据宏观经济形势做出方向性的整体判断，从国内外经验可以知道聚氨酯属于强周期行业，增长速度大约为1.5-2.0倍GDP增速，因此可以根据我国宏观经济形势进行方向性的判断；其次，通过分析有效运行的产能情况定位子行业，实际的产能利用率和新增产能的投放进度是影响当前价格水平以及未来价格预期的关键因素；最后，寻找产品价格上行且盈利弹性最大的上市公司。

　　我们重点推荐烟台万华（壁垒高、扩产时间长、未来两年价量增长配合好），另外由于需求增长较快及11年新产能较少，己二酸（天利高新、神马股份、华鲁恒升）、BDO（山西三维）、环氧丙烷（滨化股份）等景气度也将得以维持，但12年之后的景气度仍需跟踪。（申银万国证券研究所）

　　华泰联合：大宗化工产品下游需求逐渐复苏(荐股)

　　2010 年，大多数大宗化工产品的下游需求逐渐复苏，盈利能力相比2009 年有不同幅度的提高。从产业链分类中，我们发现，纺织、聚氨酯产业链的复苏进程最快，CPL、AA 等产品的盈利能力创历史新高；地产产业链次之，盈利能力基本达到历史平均水平；农化产业链复苏进程最慢，部分产品的盈利仍在底部。

　　2010 年，纺织、聚氨酯产业链中的氨纶、涤纶、BDO、AA、CPL 的盈利能力同比2009 年提高17.8%、98.8%、91%、83%、49%，除氨纶外均远远超过历史平均水平。2011 年，CPL 行业供需结构依旧紧张，高景气可能维持；AA、氨纶面临30-40%的新增产能的消化，盈利能力或有下滑；涤纶、BDO 受益于高棉价、高油价，关注新民科技、霞客环保、山西三维。

　　2010 年，地产产业链中的PVC、纯碱的盈利能力同比2009 年分别提高15.7%、24%，刚刚达到历史平均水平。纯碱行业处于供需弱平衡，2011 年纯碱未有产能投放，供需结构的改善将带来盈利的持续好转，关注双环科技、山东海龙；2011 年，在国际油价上涨的逻辑下，电石法PVC 产业链仍将受益，关注电石自给的上市公司，新疆天业、英力特、中泰化学。

　　2010 年，农化产业链中的黄磷、尿素、甲醇的盈利能力同比2009 年分别提高242%、8.5%、78.9%，但仍低于历史平均水平。2011 年，在农产品上涨的大逻辑下，农化产品的盈利仍在复苏的进程中，看好具备资源属性的磷化工和钾肥，关注兴发集团、云天化、盐湖钾肥。

　　醋酸、烧碱、DMF 的盈利能力仍处于历史底部，我们判断短期内产品价格上涨的刺激因素不足；MDI、TDI 等聚氨酯原料盈利空间持续下行，盈利能力同比2009 年下滑14.7%、5.2%，面临着从新材料向大宗化工原材料的转变。2011 年，MDI、TDI、PO 均面临产能投放的压力，盈利大幅好转难现。（华泰联合证券研究所）

　　广发证券：关注化工行业“十二五”规划及超跌的精细化工股(荐股)

　　行业观点：关注化工行业“十二五”规划及超跌的精细化工个股(一)密切关注四月份出台的化工行业“十二五”规划石油和化工行业“十二五”规划正式文件将于4月份公布，相关子行业的“十二五”规划将随后公布。据了解，“十二五”规划将以产业结构调整和科技创新为主线。

　　(二)长期看好精细化工及新材料，关注近期超跌品种近期，中小市值板块下调明显，其中部分高成长性确定的个股具有超跌现象，建议关注。我们认为，目前已上市的永太科技、联化科技、天马精化、建新股份具备长期高增长的潜力。

　　(三)关注民爆行业整合，以及上下游一体化等产业政策(四)节能减排将持续(五)数据回顾(1)上周，化工板块随大盘上涨，但跑输大盘;中小市值个股继续下调;烟台万华、浙江龙盛等行业龙头表现亮眼;(2)原油价格在90美元/桶附近维持震荡，天然气价格触高后下行8.7%，煤炭价格平稳。

　　公司推荐：久联发展、永太科技行业动向(1)石化行业“十二五”规划4月公布;(2)2016年全球天然气汽车销量将达320万辆;(3)中石油华北停供部分工业用天然气;(4)商务部发布己内酰胺反倾销初裁公告;(5)山东洪业化工建第二套己二酸装置;(6)多个工程塑料跨国公司扩大在华产能。（广发证券研发中心）

　　中金公司：化工品价格企稳反弹(荐股)

　　目前氮肥价格在原材料煤炭价格上涨、淡储推进提速等因素的驱动下继续趋势性上涨。我们认为随着煤气电等成本推升行业边际成本，低成本企业具备明显优势，推荐中海化学、华鲁恒升；“十二五”规划新材料相关政策即将出台，我们看好由大宗纤维品企业快速向纤维新材料企业转型的烟台氨纶，以及由汽车改性塑料快速向新材料公司转型的普利特。本周原油价格继续高位盘整，我们看好煤化工相关标的丹化科技。（中金公司研究部）

　　中金公司：建议全面布局化肥板块(荐股)

　　投资视点： 行业动态：化肥：国际化肥需求旺盛价格普涨，国际氮肥和磷肥售价普遍高出国内售价20%以上。国内上周尿素、磷肥、钾肥价格平稳，受旱灾影响下游备肥情绪受到了一定影响。预计在灾情得到缓解之后，经销商备肥和农民用肥需求在春耕来临之际有望集中爆发，建议全面布局化肥板块：首推华鲁恒升，同时建议关注：中海化学、兴发集团、盐湖钾肥。 MDI：烟台万华3 月份挂牌价上调，其中纯MDI 上调1000 元/吨，至22900 元/吨；聚合MDI 上调800 元/吨，至18800 元/吨。聚氨酯行业作为化工全产业链先导型行业，将最先进入需求旺季。近期国外MDI 产品陆续提价，幅度接近10%，我们预计随着MDI 进入销售旺季，后续挂牌价有继续上调的可能。推荐烟台万华。（中金公司研究部）

　　华泰联合：推荐化肥、化纤和煤化工(荐股)

　　2010 年12 月17 日美国总统奥巴马签署了减税延期法案，标志着近期民主党和共和党反复争论的减税政策延期议题以妥协方案告终。这项总额8580 亿美元的减税议案超过了2009 年奥巴马为刺激美国经济发展而制定的“美国复苏和再投资计划”。根据法案，工薪阶层将获得新的所得税减免，富裕阶层遗产税税率降低，企业购置新设备将享受重大减税优惠。

　　近日，一揽子乙醇减税计划正在美国参议员讨论，决定是否将减税政策继续执行至2011 年。根据美国国会经济学家测算，燃料乙醇和生物柴油的税收抵免将分别有望达到50 亿美元和20 亿美元。

　　如果该法案能够在国会通过，美国国产乙醇将继续享受45 美分/加仑的税收抵免，而进口乙醇需缴纳54 美分/加仑关税。如果未能在国会获得通过，这两项政策将于2010 年12 月31 日到期。

　　此外，如果该法案能够在议会通过，2009 年底失效的生物柴油享受1 美元/加仑的税收抵免政策将于2011年再度恢复。美国农业部报告中已经预期了2011 年国内生物柴油的消费量增加和大豆的库存下降。

　　我们对 2011 年全球原油和农产品的价格向上的趋势判断与市场预期相同，不同的是我们判断催化剂已经来临。随着美国经济见底、经济刺激政策出台，原油价格将在2011 年继续上涨，从而带动农产品价格上涨。此外，我们建议关注美国对生物燃料的税收抵免政策，如果上述计划能够在国会通过，我们判断这将会改善美国大豆国内需求，进一步刺激农产品价格上涨。

　　我们推荐受益于原油和农产品价格上涨的子行业，化肥、化纤和煤化工。其中化肥类公司推荐兴发集团、云天化和盐湖钾肥，化纤类公司推荐霞客环保、新民科技，煤化工类公司推荐山西三维、中泰化学和新疆天业。（华泰联合证券研究所）

　　国信证券：聚氨酯上游原料盈利向好(荐股)

　　聚氨酯产业景气推高上游行业景气

　　受聚氨酯行业需求旺盛、景气提升推动，上游原料MDI、DMF、PTMEG、PO等产品价格均出现上涨、盈利向好。上周，DMF价格上涨200元至6500元/吨，PTMEG价格上涨1100元至29800元/吨，环氧丙烷上涨100元至15300元/吨，纯MDI上涨200元至21500元/吨，聚合MDI上涨200元至18200元/吨，需求稳定增长、产能扩张滞后是推动整体价格水平上涨的主要原因，其中环氧丙烷、MDI景气将持续高位，推荐滨化股份、烟台万华，DMF、PTMEG生产企业也将受益，利好华鲁恒升、江山化工、山西三维。

　　推荐内蒙君正、滨化股份

　　内蒙君正受益于内蒙地区“国家能源化工基地”建设，依托当地资源禀赋建设一体化产业链，盈利能力远超行业平均水平；公司拥有丰富煤炭资源且在2011年开始贡献业绩，预期在未来内蒙地区煤炭资源整合中将进一步获取煤炭资源；油价上涨将推高PVC产品价格，业绩弹性突出且存在超预期可能，我们预计11-13年EPS为1.33、1.80、2.41元，3年复合增长率47%，我们首次给予公司“推荐”投资评级。

　　环氧丙烷2010-2012年产能扩张不足，但10-11年下游扩产新增需求约85万吨；环保因素将制约产能扩张，行业供需偏紧趋势确定。环氧丙烷实际成交价已从13000元上涨至15000元/吨左右，预计3Q11价格将进一步上涨，全年均价在15000元/吨以上将是大概率事件，景气将持续至2012年。滨化股份业绩弹性突出，环氧丙烷含税价格上涨1000元，滨化股份每股收益增加0.29元。我们预计11-13年EPS为1.53、1.64、1.72元，维持公司“推荐”投资评级。（国信证券研究所）

　　国信证券：旱情缓解启动氮肥行情(荐股)

　　我国北方大部遭遇持续干旱，影响了小麦主产区的化肥施用；但上周的雨雪天气缓解旱情，随之的小麦追肥将推动氮肥市场需求启动，加之前期市场库存较低，将推动尿素价格短期上涨明显。目前个别化肥市场已开始启动，华东、华北地区等地尿素主流出厂价已涨至2000元/吨以上；国内主流尿素平均价格上涨了200元至2000元/吨。目前，经销商仍对干旱带来影响存在分歧，市场库存量处于低位。春耕期间化肥施用量基本占全年化肥需求总量的60%左右，随着旱情的缓解，化肥销售逐渐启动，将逐步推动产品价格上涨。利好上市公司：华鲁恒升、湖北宜化、柳化股份。（国信证券研究所）

　　东方证券：环氧丙烷价格上涨迅速(荐股)

　　事件：近日，环氧丙烷价格上涨较快，华东市场价格已经由年初的13100 元/吨左右上涨至15100元/吨左右。

　　我们的观点：

　　装置检修将助推环氧丙烷价格上涨，目前，国内环氧丙烷的产能约为150 万吨左右，净进口量在15-30 万吨/年左右，由于2010 年10 月上海高桥石化8 万吨环氧丙烷装置关闭，且4 月份中东将有一套近30 万吨/年的产能进行例行检修，而中东是我国的主要进口地之一，其装置检修将助推环氧丙烷价格的上涨。

　　下游需求的扩张也支持环氧丙烷价格维持高位。环氧丙烷的主要下游需求为聚醚（70%左右），2010 年国内聚醚的新增产能大概在40 万吨左右；2011 年，国内仍将有近40 万吨新增聚醚产能投产。我们认为新增的下游需求将支持欢迎丙烷价格在未来较长一段时间内维持高位。

　　需求旺季来临，环氧丙烷价格将继续上行，3-5 月份是环氧丙烷的需求旺季，我们分析认为在现有条件下，环氧丙烷价格将可能进一步上涨。

　　行业内主要相关上市公司有滨化股份（未评级），公司目前具备17 万吨环氧丙烷的生产能力。（东方证券研究所）

　　国信证券：棉花涨价利好涤纶产业(荐股)

　　受棉花价格继续强势上涨带动，化纤产品价格继续维持上涨态势，涤纶、锦纶产品上涨明显。上周棉花价格继续上涨747元至28648元/吨，原油涨价也推动上游原料PTA、乙二醇分别上涨400元至11050元/吨、上涨300元至9550元/吨。在下游需求及上游原料共同推动下，涤纶产品涨价明显，其中聚酯切片上涨400元至13200元/吨，涤纶短纤上涨450元至14250元/吨，涤纶POY上涨350元至14300元/吨，涤纶DTY上涨450元至15800元/吨，涤纶FDY也上涨450元至17100元/吨。涤纶短纤从前期下跌最低点12000元/吨已反弹至14250元/吨，累计反弹幅度达到18%，PTA价格也从9100元/吨反弹至11050元/吨，累计反弹达到22%，涤纶产业链景气继续维持高位，利好相关上市公司：华西村、霞客环保、新民科技、荣盛石化。（国信证券研究所）

　　宏源证券：氨纶行业成本的完全转嫁或存机会(荐股)

　　氨纶行业投资逻辑。在通胀预期等诸多因素的影响下，原油趋于上涨，从而带动氨纶原料MDI和PTMEG价格走高，由于氨纶目前处于为夏季备货的旺季，加之中间商已有涨价预期，从而会增加备货，两方面提升了氨纶的需求增加，从而有利于氨纶价格走高，从而有效传递成本上涨，相关公司氨纶业务盈利状况良好。

　　氨纶成本完全转嫁，但相关公司股价走势却截然相反。我们拆分了今年以来氨纶产业链中诸多产品的价格与价差变化，MDI和氨纶均较成功的转嫁了成本上涨的压力，相比较而言，MDI价格较年初仅上涨了2.13%，而氨纶价格却从60000元/吨上涨至65000元/吨，涨幅达到8.33%。而MDI生产商烟台万华今年以来涨幅达到26%，氨纶代表企业华峰氨纶却下跌了1.15%。

　　产能释放之惑不必太惑。产生上述现象的原因恐在于市场对氨纶产能释放的担心。实际上，今年氨纶新增产能在6万吨左右，主要集中在下半年，而从全年产量来看，产能增速为21%，而近两年国内氨纶产量增速分别为24%和32%，我们认为市场完全可以吸收新增产能，从而对氨纶价格不会有太大的影响，从而不必太惑。

　　投资策略。我们认为国内氨纶相关上市公司均会有一定机会，但我们更看好华峰氨纶，氨纶价格上涨对其业绩影响弹性最大，同时，由于烟台氨纶同时还涉及芳纶等新材料，可以给予一定的高估值。建议买入。（宏源证券研发中心）

　　国金证券：关注民爆行业整合机会(荐股)

　　民爆产业的下游主要是矿山开采、铁路建设、道路桥梁建设和水利建设等领域，因此民爆行业产品需求与基础设施建设、固定资产投资规模密切相关。

　　2011年的一号文件重点是农村水利问题，与2010年一号文件将农田水利和良种培育并列相比，水利建设将成为“十二五”开局之年的投资重点。由于自然资源和经济发展水平差异的原因，那些水利和矿产资源较丰富的地区以及经济欠发达、基础设施建设不足的地区，对民爆产品的潜在需求通常较为旺盛；这导致中西部地区的民爆产品市场需求明显高于东部沿海地区，中西部地区民爆需求增速未来会明显高于东部地区。

　　民爆行业目前产业集中度低，中小企业多，且行业区域性十分明显，这给了龙头企业通过并购整合来实现跨区域扩张或成为区域寡头的空间；而国家产业政策和龙头企业意愿也在向整合的方向发展。由于民爆行业内生性新增产能受到许可生产能力的限制，通过并购等外部渠道将是大企业进行产能扩张的主要方式，因此区域内整合空间大的企业未来将抢占市场扩张的制高点；所在区域内存在股东利益一致、整合难度低、空间大的竞争对手的企业值得关注。

　　我们建议重点关注区位优势明显、整合空间大的中西部民爆龙头企业，推荐南岭民爆、久联发展和雅化集团。（国金证券研究所）

　　安信证券：沈阳化工行业景气，增长可期

　　年报符合预期，一季度大幅预增: 2010 年，公司实现销售收入74.8 亿元，同比增长66.10%；实现净利润2.15亿元，同比增长213.20% 。每股收益0.33 元，符合我们的预期。尤其是去年四季度单季度每股收益达到0.13元，盈利出现拐点。公司同时公告预计2011 年一季度增长50%~100%，每股收益0.11 元。

　　行业保持景气，盈利增长可期：公司的主导产品PVC 糊树脂具有13 万吨产能，去年达到满产，公司主要生产糊树脂高端产品，而糊树脂近期价格已经上涨到13500 元/吨，原料电石却一直处于降价通道，盈利能力已经超过去年四季度。丙烯酸和酯价格已经创历史新高，主要原因是2010 年国际企业因事故停产较多以及下游需求快速增长，进入2011 年日本地震导致日本炼油和石化企业停工，丙烯酸和酯价格有望继续维持高位。2010年公司的丙烯酸和酯业务毛利率高达29%，由于原料丙烯全部自供，不受丙烯供应和涨价影响，毛利率有望维持。

　　CPP 装臵开工较好，产业链延伸：渣油催化热裂解装臵（CPP）2010 年通过了发改委组织的专家鉴定，为中国中小型炼厂进入烯烃领域开辟了低成本道路。2010 年CPP 装臵开工较好，目前维持在90%，聚乙烯开始对外销售，去年销量达到4.7 万吨，丙烯除了满足丙烯酸和酯装臵外，加大外销量。公司打算充分利用CPP 装臵提供的石化原料，向下游延伸产业链。

　　原油瓶颈打通，下半年成本有望下降：今年2 月份发改委同意在保证现有48 万吨大庆原油年度指标的基础上，增加72 万吨原油进口指标。预计近期将获得商务部批准，下半年有望实施，进口原油的采购成本较公司目前外购的燃料油每吨低200~300 元。公司与此配套的常减压从70 万吨扩能到120 万吨即将投产，届时CPP 和DCC两套装臵都将获得低成本的原料，进一步提高开工率，产量提升和成本下降将继续提高公司下半年的盈利能力。

　　维持买入-A 评级，提高目标价：我们预计公司2011、2012、2013 年的每股收益分别为0.60 元、0.78 元、0.89元，我们维持“买入-A”评级，按照2012 年20 倍的目标市盈率，提高12 个月目标价至15.6 元。

　　风险提示：公司的成品油价格受国家管制，随着原油价格的不断走高，以及国家控制通膨的决心，成品油调价的频率和幅度都将受控，成品油业务将拖累公司业绩。（安信证券研究中心）

　　中投证券：云维股份对焦炭价格弹性大

　　2010 年公司的收入70%来源于焦炭，其毛利润占比56%，焦炭的盈利相对公司的化工产品更加稳定，提供公司盈利的安全边际。虽然11 年公司化工产品负荷提升会降低焦炭在销售收入中的比例，但我们预计11 年焦炭销售收入仍将在60%。

　　成本方面，云维的焦炭通过技改使用主焦煤比例较低（主焦煤：无烟煤≈2：1），因此主焦煤价格上升相对成本传导的要少一些。焦炭价格上涨在静态条件（成本不变）情况下对EPS 的弹性较大：焦炭价格上升50 元，增厚EPS 约0.15 元。

　　云维的焦炭主要是地销，结合曲靖的煤价优势以及技改后主焦煤比例降低节省的成本，一直以来处于平稳盈利的状态，我们预计吨毛利在100-200 之间波动。

　　2011 年公司生产计划：生产电石16.1 万吨，生产销售聚乙烯醇2..9 万吨、醋酸乙烯2.1 万吨、纯碱16 万吨、氯化铵16 万吨、水泥33 万吨、1,4-丁二醇2.5 万吨、全焦419.76 万吨（其中焦炭390 多万吨、还有焦丁等其他产物直接用于电石生产等）、精甲醇34 万吨、煤焦油加工类产品12 万吨、炭黑5 万吨、纯苯4 万吨、生产醋酸10 万吨（销售8.2 万吨）。

　　公司 2011 年新增的洗煤和醋酸项目也将开始贡献利润，我们预计今年的化工品销售收入占比将由2010 年的30%提升至40%，同时提高公司的毛利率水平。

　　地理优势将逐步转化为盈利增长的空间：煤炭与水资源都十分丰富，政策上将向这类地区引导；云南桥头堡建设的展开有十年的投资期，下游需求将得到拉升。

　　我们预计公司 11 年能够实现归属上市公司销售收入近90 亿，11、12 年对应EPS 为0.42 元、0.64 元，目前股价对应11 年PE 为26 倍，股价催化剂是焦炭期货上市、资源整合预期，给予推荐评级。（中投证券研究所）

　　银河证券：甲乙酮价格创新高推动天利高新业绩高增长

　　4月8日华东、华南地区甲乙酮价格大幅上调至19000-19500元/吨附近，创出近2年新高。
　　我们的分析与判断：

　　1、甲乙酮价格短期创新高，长期趋势看好，毛利大幅扩张大局已定；
　　2、环保标准促进甲乙酮需求增长；
　　3、己二酸价格涨幅远高于成本是公司高增长的核心因素；
　　4、己二酸进口减少、出口增加及需求结构变化是价格上涨的主要原因；
　　5、2012年增长主要来自顺丁橡胶；
　　6、公司受益于独山子大石化扩产，适时启动己二酸项目扩建。
　　投资建议：
　　公司己二酸装置日产210吨，毛利大幅扩张是公司业绩增长的核心，甲乙酮价格再创历史新高，虽然甲乙酮价格波动较大，但甲乙酮价格涨幅远高于成本，公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好，从长期趋势看，己二酸进口减少、出口增加，甲乙酮环保替代都促使其价格上涨，虽然公司地处新疆运费较高，但公司背靠独山子大石化原料成本较低，新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长，顺丁橡胶项目还将给2012年带来丰厚的增长，我们预测2011-2012年盈利为0.88元和1.39元，维持“推荐”投资评级。（银河证券研究所）

　　中金公司：烟台氨纶芳纶扩产将提升未来业绩

　　烟台氨纶公布了2010 年年报。全年实现营业收入14.91 亿元，同比增加31.55%，利润总额3.25 亿元，净利润2.56亿元，同比增加134.56%，合每股收益0.98 元，略超出我们预期。公司2010 年利润分配预案为每10 股派现金8 元，并以资本公积金转增5 股。同时，公司公告投资2.5 亿元建设3000 吨差别化芳纶1313 项目，将增加公司60%的芳纶1313 产能，更好的满足国内外不断增长的需求。我们维持2011-2012 年EPS 预测1.41 和1.73 元不变，目前股价对应2011-2012 年PE 分别为24x 和20x，维持“推荐”评级。（中金公司研究部）

　　国泰君安：烟台氨纶芳纶发展渐入佳境

　　10 年营业收入14.90 亿元、同增31.55%，营业利润3.23 亿元、同增134.67%，归属母公司净利润2.56 亿元、同增134.56%，全面摊薄EPS0.98 元。加权ROE 由上年的7.04%提高到15.61%。第四季度收入4.01 亿元、同增20%环比增2%、净利润6700 万、同增57%而环比增46%，EPS0.26 元。拟每10 股派现金8 元（含税）并转增5 股。

　　10 年公司经营逐季改善明显，整体毛利率提高9 个百分点达到31.76%，源自氨纶和芳纶业务的继续复苏：氨纶价格较上年提升超过20%、新增产能释放，收入同增25.44%、毛利率30.16%比上年提高12.05 个百分点；芳纶产品虽然价格略有下降5%但需求明显增长、海外订单金额同增97.88%，开工率不断提高、产销率91.76%，收入同增44.86%、毛利率35.87%比上年略增0.38 个百分点，以芳纶出口为主的海外销售收入同比增长95.50%。

　　一季度以来，氨纶价格相对稳定，盈利环比预计继续好转。以往春节后将会逐渐进入纺织旺季、对化纤需求会逐渐增加，但今年受棉价高企、招工难、人力成本和人民币升值多重压力影响，下游纺织开工率不高，市场低迷，导致近期化纤多品种价格开始下滑。而石油价格的高位推升整个化工产业链成本，两头挤压下的化纤处境不容乐观。后市，纺织恢复的时间与程度将是影响化纤行业走势的关键。公司医用氨纶已经于年底投产，可提高公司氨纶盈利水平。

　　公司的芳纶业务发展良好，易染芳纶和间位芳纶长丝工业化居世界前列水平；对位芳纶1414 生产线建设按照计划进行，预计5 月份可以投产，仅1000 吨的规模对公司业绩影响并不大，但在特种纤维领域的示范效应将是公司股价的刺激因素。

　　预计11-13 年EPS1.17 元、1.41 元、1.66 元，动态PE29x、24x、20x。我们长期看好公司在特种纤维的发展优势、给予较高估值，增持评级。（国泰君安证券）

　　国信证券：滨化股份牵手陶氏化学提升竞争实力

　　事项：
　　滨化股份公告与陶氏化学签署了关于合资项目的《理解备忘录》，拟合资建设4万吨四氯乙烯制造工厂，同时具备将年产量提升至8万吨的能力，公司与陶氏化学各持股50%，工厂预计将于2014年投产。
　　评论：
　　牵手陶氏化学，深化发展高附加值氯产品
　　滨化股份公告与陶氏化学拟合资建设4万吨四氯乙烯制造工厂，同时具备将年产量提升至8万吨的能力，公司与陶氏化学各持股50%，工厂预计将于2014年投产。陶氏化学公司在氯下游产品开发方面拥有丰富经验，四氯乙烯等产品的生产技术优势突出，公司与陶氏化学的合作，将进一步提升公司竞争实力，推动公司进一步加速发展。
　　四氯乙烯是一种溶解能力强的溶剂，主要应用于干洗剂、金属清洗剂和HFC-134a制冷剂。其中，四氯乙烯是生产绿色制冷剂HFC-134a的一种重要原料，而绿色制冷剂HFC-134a目前是ODS（消耗臭氧层物质）的最佳替代品，近年来，在我国已经通过行业标准和法规确定了HFC-134a在汽车空调、冰箱和发泡剂中应用的行业标准，未来，四氯乙烯需求量将随着我国HFC-134a生产技术的发展和市场范围的扩大而不断增加。
　　初步估计目前国内四氯乙烯产量约为1万吨，产品自给率不到20%，发展空间巨大。我国2005-2010年四氯乙烯平均净进口3.39万吨，2010年净进口量为4.17万吨，供需缺口有所扩大。
　　新加坡PO装臵意外停车进一步加剧短期供给缺口
　　EllbaEastern位于新加坡的55万吨PO/SM联产装臵于3月18日发生不可抗力意外停产，预计停产时间将持续3周至一个月。该装臵的环氧丙烷产能25万吨，其中约一半产量供应中国市场，预计停产将导致产量减少2-3万吨，造成短期亚洲地区环氧丙烷供给缺口进一步加剧。同时，预计沙特20万吨环氧丙烷装臵将于4月份停车检修，将进一步加剧环氧丙烷供给紧张的局面。
　　2010年中国环氧丙烷产量108万吨，进口量35万吨，进口依存度达24%。沙特、新加坡分别为中国第一、第二大环氧丙烷进口国，两国合计占总进口量的83%，其中新加坡2010年进口量为14.4万吨。国内环保政策严厉致使近两年国内新增产能只有山东永大10万吨，而下游聚醚多元醇需求旺盛，11年聚醚多元醇新增产能高达66万吨，使得环氧丙烷处于供不应求的局面。
　　环氧丙烷价格自08年下半年以来持续上涨，2010年下半年以后环氧丙烷与原料丙烯价差持续扩大，2011年一季度环氧丙烷价格达到15400元/吨，为08年以来高点，环氧丙烷吨毛利约2500元/吨，突破事件可能刺激环氧丙烷价格进一步上涨，盈利能力向好。
　　环氧丙烷业绩弹性突出，维持公司“推荐”评级
　　滨化股份与陶氏化学合作发展氯产品深加工产业，将成为公司新的利润增长点。滨化股份业绩弹性突出，含税价每上涨1000元，每股收益增加0.20元，未来价格超预期上涨提升业绩可能性较大。我们预计11-13年EPS为1.02、1.09、1.15元，维持“推荐”评级。（国信证券研究所）

　　华泰联合：兴发集团受益于磷化工行业景气

　　1、 2010 年兴发集团EPS 0.51 元，同比增加23.45%。公司扣除非经常性损益后的EPS 为0.59 元，同比增长62.24%。实现ROE 13.03%，同比增加2.26 个百分点，扣非之后的ROE 达到15.6%，同比增加5.51 个百分点。每股经营现金流1.07 元。公司业绩符合市场预期，公司盈利能力提高主要来自于磷化工行业景气度提升。

　　2、公司主要业务毛利率均有不同幅度提高。其中磷酸盐、磷矿石、贸易的毛利率分别由2009 年的16.5%、63.0%、1.3%上升至2010 年的26.2%、73.6%、2.6%，毛利分别增加9511 万元、6562 万元和5307 万元，占毛利增加总额的96.8%。2010 年公司新投产的氯碱项目综合毛利率6.8%，盈利能力较低。

　　3、公司主要产品产量下降。扣除贸易收入后，公司化工产品收入同比仅增加4.1%，但由于毛利率提高，这些化工产品带来的毛利增加36.6%。公司磷酸盐收入同比下降7.2%，我们判断这与公司矿山事故后磷矿石产量不足有关。

　　4、公司的费用率水平下降2 个百分点。主要源于销售费用率由2009 年的3.7%下降至2010 年的2.7%，我们判断这是公司发展贸易业务带来的现象。

　　5、公司的减值损失和营业外支出增加6651 万元。资产减值损失增加916 万元，主要来自于本期新增合并湖北兴瑞以及下属子公司宜昌禾友拟搬迁计提减值形成。营业外支出同比增加5735 万元，主要来自于固定资产损失4540 万元和楚烽白竹磷矿安全事故停工损失近850 万元。

　　6、我们维持公司“增持”评级，维持前期盈利预测2011-2012年EPS分别为0.87元、1.00元。在农产品中长期牛市的背景下，全球磷化工行业将在未来2-3年仍然保持较高开工率。国家磷铵行业准入条件意见稿，也将促进我国磷肥行业的优胜劣汰进程，兴发集团也将成为其中的优胜者之一。

　　7、风险提示：全球磷肥投产进程超预期。农产品价格下跌。（华泰联合证券研究所）

　　华泰联合：云天化转型煤头解除瓶颈

　　受累天然气停供，四季度业绩低于预期。公司10 年营业收入71.4 亿，同比增长18.5%；实现净利润1.58 亿元，同比增长172%，对应EPS0.31 元/股，10 年公司主要产品景气复苏，主营毛利率提高5 个百分点至23%。其中四季度收入同比增长27%，净利润却下滑120%，主要原因是受天然气供应短缺影响，修理费及停工损失等费用大幅增加近2.25 亿，全年管理费用同比增长56%。

　　行业复苏，公司业绩将持续增长。10 年主要产品景气上行，氮肥价格Ｑ4环比上涨20%，由于天然气供给不足，毛利率下降6 个百分点至40%，我们预计随着公司增发完成，水富煤代气将提高甲醇自给率，金新煤化工建成将降低天然气不足对尿素开工率的影响。玻纤产品下游需求好转，玻纤网预测“十二五”全球玻纤进入供求平衡略偏紧的状态，公司玻纤产品毛利率恢复至29%，预计未来有望进一步提高。

　　短期费用高企，未来有望好转。10 年公司费用率持续上升，管理费用大幅增加2.4 亿，创下9.34%的历史最高水平，主要原因在于公司装置大修费用增加，新增珠海复材和东明矿业子公司也大幅增加了管理费用，我们认为这些属于阶段性费用，未来不会持续。受益于汇兑损益，公司财务费用大幅下降0.7 亿，11 年底募集资金到位将进一步减少财务费用开支。

　　公司10年ROE从09年1.7%的底部复苏至3.9%，仍低于历史平均的20%，主要原因是费用上升导致销售净利率提升低于行业水平，我们预计随着公司成功转型带来经营稳定性提高， ROE 水平有望持续好转。其中费用率是否好转是我们观察的重要因素。

　　我们下调11、12 年EPS 为0.7 元、1.18 元，对应PE 34、20 倍，估值合理。11 年公司主营扩展进入收获期，尿素、玻纤、聚甲醛和电子布四大产品产能增加19%、79%、200%、132%，产能释放将带来业绩持续增长假设集团重组成功将大大增加公司业绩，合并后11-12 每股收益分别为1.6元和1.8，维持“买入”评级。（华泰联合证券研究所）

　　国信证券：扬农化工低谷已过，拥抱新的成长

　　仿生类拟除虫菊酯前景看好
　　目拟除虫菊酯杀虫剂是仅次于有机磷类杀虫剂、新烟碱类杀虫剂，位居第三的杀虫剂品系。2002-2007年，全球拟除虫菊酯杀虫剂的年均销售额增长7.13%，远高于同期全球刹虫剂-0.46%的增长水平。
　　未来城镇化进程加速以及家居、公共环境卫生要求的提高，卫生产品消费主体由个人向政府主体的转型将极大的促进对卫生菊酯消费的需求，卫生菊酯仍处于黄金发展期。
　　菊酯国际竞争优势进一步突出
　　日本地震重创日本住友化学等菊酯生产商，装臵损失、原料和电力供应的不足将压制其开工率水平，预计未来日本生产商供应将受到限制。
　　印度对于环保问题的重视，将提升当地农药企业生产成本；印度卢比升值降低了印度农药产品出口竞争力，也提高了国内进口印度中间体产品的菊酯生产商的生产成本，扬农化工自供中间体产品优势将进一步体现。
　　发展脉络清晰，研发储备进入收获期
　　扬农化工发展脉络清晰：草甘膦和麦草威项目的投产是公司从杀虫剂向除草剂领域延伸的起点，杀菌剂领域的介入将完成公司向综合型农药生产商的转型。公司具有很强的技术研发实力和良好的工艺基础，并拥有多种高附加值产品的技术储备。越过三年农药行业的冬天，在充沛的现金流承载下，新产品陆续进入播种期，逐步投放市场形成新的利润增长点，公司有望进入新的发展期。
　　维持“推荐”评级
　　我们预计公司10、11、12年的EPS分别为0.81元、1.20元和1.45元。公司最差的时候已经过去，11年行业将迈出谷底预期向好；考虑到公司储备多项研发品种均属于高附加值产品，前期市场培育成熟将成为新的利润增长点，届时公司将厚积薄发。维持公司“推荐”的投资评级 。（国信证券研究所）

　　海通证券：辽通化工成功转型为石化企业

　　2010年公司实现营业收入239.27亿元，同比增长729.23%；实现归属于上市公司股东的净利润4.13亿元（折合每股收益0.34元），同比增长99.02%。
　　点评：石化业务成为公司主业。2010年公司石化项目实现基本满负荷生产，石化业务已成为公司主要收入和利润来源。500万吨炼油、45万吨乙烯项目建成，公司产品结构发生了重大变化。该石化装置在2010年第四季度的装置运转率达到100%，常减压装置、乙烯装置负荷分别达到97%和92.65%。2010年公司累计加工原油408.76万吨，生产成品油178.04万吨、合成树脂66.1万吨；另外公司原有化肥主业表现平稳，当年生产尿素145.31万吨。石化及化肥装置的满负荷运行保证了公司收入利润实现大幅增长。
　　与安哥拉国家石油公司的合作正在有序推进中，将为公司长远发展奠定坚实基础。2010年11月，公司与安哥拉国家石油公司签订协议，拟合资建设一家石化合资公司，其中辽通化工以现有石化装置出资，为合资公司第一大股东，安哥拉国家石油公司以现金出资。公司石化项目引进安哥拉石油公司将有助于公司石化业务的进一步发展壮大。
　　随着石化行业景气周期的复苏，公司实现业务转型后，业绩有望逐年快速增长，我们预计公司2011-12年EPS分别为0.66、0.81元，维持“增持”投资评级。（海通证券研究所）

　　申银万国：烟台万华11-12年量价配合下再次迎来业绩高增长

　　年报业绩完全符合预期，每十股派4 元送三股。公司10 年实现营业收入94.3 亿元、净利润为15.3 亿元，分别同比增长45%、43%；EPS0.92 元，与我们《烟台万华深度研究报告》的预测完全一致。剔除非经常性损益后EPS0.68 元，其中4 季度EPS0.34 元，剔除非经常性损益后EPS0.19 元，比三季度高0.02 元。

　　公司10 年综合毛利率同比下降3.7 个百分点。2H10 年公司MDI 毛利率为27.6%，与1H 的27.8%持平，其中聚合MDI 毛利率为21.9%，与1H 相比下降1.2 个百分点，纯MDI 毛利率38.0%，与1H 相比上升1.6 个百分点。MDI毛利率与09 年相比下降4.5 个百分点。10 年综合毛利率25.3%，同比下降3.7 个百分点，原因主要是MDI 价格处于低位而苯胺价格上涨，MDI-苯胺价差收窄。

　　盈利低点已过，11-12 年量价配合下再次迎来业绩高增长。2012 年底前全球产能停止扩张，而烟台万华10 年底投产的30 万吨相对于全球540 万吨的存量产能来说冲击较小；主要受下游需求推动，陶氏、巴斯夫和NPU陆续上调MDI 价格，我们预计公司报价也将逐步走高，对应80 万吨产能，MDI 吨含税价格每上涨1000 元，公司EPS 增厚0.25 元。

　　我们认为公司未来业绩持续增长的动力主要来自于三方面：1.产能产量持续扩张，我们预计公司10、11 和12年的MDI 产量分别为50 万吨、68 万吨和80 万吨；2.MDI 景气度逐步回升，苯胺价格同比回落；3.未来注入匈牙利BC 公司资产可实现全球化扩张重要步伐。

　　我们预测公司 11 和12 年EPS 分别为1.23 元和1.56 元，目前股价为25.06 元，对应PE20 倍、16 倍。维持2月28 日《烟台万华深度研究报告》的观点，建议增持，维持目标价31 元。（申银万国证券研究所）

　　东方证券：山西三维2011年业绩有望大幅好转

　　看点一：在我们对11 年原油价格88 美元/桶的假设下，我们测算，顺酐法BDO（石油路线）的成本为18500 元/吨左右，20000 元/吨的产品价格，基本处于盈亏平衡，因此顺酐法BDO 在成本上对目前价格有极强的支持。而在三维占主体的炔醛法BDO（煤化工路线）的成本目前仅为13000 元/吨，吨净利接近5000 元，盈利能力相当可观。

　　看点二：公司另一主要产品PTMEG，由于下游氨纶行业今年扩产规模在30%以上，而PTMEG近两年仅有公司3 万吨的新增产能，因此今明两年的供给将非常紧张，PTMEG 行业有望在下半年进入高景气阶段，我们预测PTMEG 今明两年的均价为34000 和35000 元/吨2011 年BDO 每500元价格变动，业绩弹性为 0.04 元PTMEG 每1000 元的价格变动，业绩弹性为0.07 元。

　　看点三：公司除了主营的 BDO 和PVA 系列产品外，还积极计划向上游拓展业务实现产业整合， 具体分为以下三个板块：1. 化工施工及设计；2. 焦炭生产及粗苯深加工；3. 高附加值的上游精细化工原料，如：干粉胶原料VV10（叔碳酸乙烯酯），我们预测未来几年，这些附加业务将提供1 亿元以上的毛利。

　　首次给予买入评级，目标价18 元。根据我们的预测，公司10-12 年的EPS 分别为0.07、0.71、1.08 元，考虑到今明两年公司在主营产品上的景气都会出现向上反转，并且有增量产能，首次给予公司买入评级。依据同类可比公司11 年平均25 倍市盈率水平，对应目标价18 元。

　　风险因素：1. BDO 投产力度快于预期，对产品价格造成冲击；2. 施工等外延型业务的发展低于我们的预期。（东方证券研究所）

　　海通证券：华鲁恒升乙二醇、己二酸将成为新利润增长点

　　2010年公司实现销售收入47.38亿元，同比增长18.51%；实现归属于上市公司股东的净利润2.54亿元（折合每股收益0.51元），同比下降40.22%。

　　点评：产品毛利率下降时公司业绩下降的主要原因。2010年公司在收入增长的情况下，净利润却出现较大下滑，其主要原因是因为尿素、DMF等产品毛利率出现下降。2010年，公司尿素和DMF毛利率分别为15.16%和13.97%，同比下降5.77和7.86个百分点；另外公司三甲胺、醋酸等产品的毛利率也出现了不同程度的下降。

　　根据公司2011年的发展规划，2011年公司投资建设的5万吨/年合成尾气制乙二醇节能项目、16万吨/年己二酸项目及醋酸装置节能新工艺改造项目将陆续建成。依托公司在煤化工方面的技术优势，公司在努力拓展下游煤化工产品，在现有尿素、DMF、醋酸产品的基础上，公司将在今年完成乙二醇、己二酸项目。如果这两个产品能在今年顺利投产，将为公司利润增长做出重要贡献。

　　现有产品价格回升，同时乙二醇、己二酸等新产品的陆续投产将推动公司业绩大幅提升，我们维持对公司“增持”投资评级。（海通证券研究所）

　　兴业证券：三友化工传统产业仍大有可为

　　事件：

　　三友化工发布公告，董事会通过《非公开发行股票预案》，拟以不低于8.07 元/股的价格，非公开发行不超过23000 万股，募集资金158000 万，投资以下项目：（1） 16 万吨/年差别化粘胶短纤维扩建项目，（2）“唐山三友浓海水综合利用项目，（3）40 万吨/年聚氯乙烯、50 万吨/年烧碱技术改造工程项目（一期），（4）新节能蒸馏技术改造项目。

　　点评：

　　公司增发方案以循环经济为基，节能减排为纲，技改降低成本，做大优势产业。公司拟投资的4 个项目中有两个是通过技术革新，节能减排方式降低生产成本的工艺改造项目，初步估计项目完成后每年能为公司降低成本1.2 亿元以上，实现企业社会效益和经济效益双赢。此外公司结合产品产量以及区位特点，对氯碱项目进行技改扩产，平衡了公司各产业链间产品的循环利用。公司下属子公司兴达化纤（前次增发完成后公司将拥有100%股权）是国内粘胶短纤行业少数以生产差别化丝为主的企业，其差别化率高达90%，盈利能力较强。16 万吨扩建项目建成后，公司将拥有40 余万吨粘胶短纤生产能力，竞争优势更为突出。

　　发挥公司自身优势，传统产业仍大有可为。公司虽是一家以生产氯碱，纯碱，粘胶短纤等大宗化工产品为主的企业，但我们认为企业未来仍具备广阔的发展空间。首先从现阶段而言，大宗化学品仍是国内不可替代的主要工业品，每年需求稳定增长；其次，08 年金融危机以来，各行业都处在从谷底缓慢复苏的过程，期间呈现投资增速下降，落后产能逐步关停的态势，行业优势企业的盈利能力正逐步好转。公司层面，公司已公告正与青海五彩矿业商讨合作事宜，青海纯碱的生产成本仅600 元/吨，未来公司纯碱业务的竞争能力将进一步加强。此外在高棉价背景下，我们预计3-5 年内粘胶短纤行业需求将维持15%以上的增幅；而目前国内粘胶短纤用量仍不足棉花的20%，未来粘胶短纤特别是差别化高端短纤的需求增长将推动公司该块业务快速发展。

　　业绩稳定增长，给予“推荐”评级。如考虑连续两次增发的股本摊薄，其中假设此次增发以8.07 元/股的股价发行1.96 亿股，我们预计摊薄后公司2011，2012，2013 年EPS 分别为0.50 元，0.68 元和0.99元，对应目前股价，11，12，13 年动态市盈率分别仅为19.08 倍，14.03 倍以及9.63 倍，给予“推荐”评级。（兴业证券研发中心）

　　海通证券：天利高新——2010，业绩拐点之年

　　己二酸已成为公司主要收入和利润来源。2010年上半年，公司己二酸产品实现销售收入4.09亿元，占公司总收入的48%；实现毛利1.69亿元，占比达到67%。而甲乙酮在公司利润中的占比则从35%降至13%。受益于己二酸业务的投产，2010年公司净利润同比增长了160倍，扭转了过去几年的微利状况。

　　未来两年国内己二酸价格仍有望维持在较高位置。（1）随着己二酸产能的扩张，未来几年我国己二酸行业的竞争将更激烈。扩张的产能将以替代进口为主，并将通过出口缓解国内供给压力；（2）我们预计国外己二酸生产企业在成本及环保压力下，逐步退出己二酸行业，从而使得全球己二酸增速放缓；（3）为期5年的反倾销将使我国己二酸企业不会受到国外企业的较大冲击。

　　己二酸价格的高位维持以及产能扩张将有助于未来两年公司业绩的稳步增长。2010年国内己二酸价格为18784元/吨，今年以来己二酸价格一直在20000元/吨以上；另外根据石化协会的资料，公司拟将己二酸产能从目前的7.5万吨，扩至15万吨。己二酸价格的高位维持以及产能的扩张，将有助于公司未来两年业绩稳步提升。

　　甲乙酮业务是公司稳定的利润来源。虽然目前国内甲乙酮产能过剩，但由于多数厂家规模小，同时下游企业对产品质量要求高，2009年我国甲乙酮进口量在消费量中的占比达到15%。凭借规模优势（4.2万吨产能）和成本优势，甲乙酮毛利率将保持在25%左右，成为公司稳定的利润来源。

　　业绩预测与投资评级。在不考虑己二酸扩产的情况下，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44、0.68、0.83元，按照2011年20-22倍的合理市盈率水平，我们认为公司的合理价值区间为13.60—14.96元，维持“增持”投资评级。

　　风险提示。己二酸是公司主要利润来源，如果该产品价格出现大幅下滑将影响公司业绩。（海通证券研究所）

　　海通证券：新民科技业绩或将于二季度开始爆发

　　新民科技业绩增长的动力主要来自于产能的扩张，3年9倍。2010-2012年公司将进行大规模产能扩张，2010年，公司差别化涤纶长丝产能8.2万吨/年（权益产能6万吨/年），我们预计，2011年、2012年公司将分别新增20万吨/年、30万吨/年产能。2012年底，公司差别化涤纶长丝总产能将达到58万吨/年，权益产能为56万吨/年，届时，公司差别化涤纶长丝权益产能将是2010年的9倍。

　　纺织服装需求旺盛，天然纤维价格高企刺激替代需求。中国纺织服装内需旺盛，出口也显著恢复，涤纶长丝需求旺盛；天然纤维（棉花、桑蚕丝）价格高企带动涤纶的替代需求，涤纶长丝受益更为明显，涤纶长丝行业的盈利水平强于涤纶短纤行业；通过差别化处理，涤纶长丝又可以具备各种优良的性能，广泛的应用于服装和家纺领域，差别化涤纶长丝已经成为化纤行业中一个极具活力的领域。

　　涤纶长丝2011年底前供应相对紧张，未来两年PTA、MEG供应宽松。2011年将有276万吨涤纶长丝产能投放，较2010年产能增长14%，产能增速低于下游扩张速度，且产能主要集中于2011年4季度投放，我们预计2011年前3季度，涤纶长丝行业供应将持续偏紧，涤纶长丝产能增长存在设备瓶颈，我们预计未来几年涤纶长丝产能将有序扩张；未来两年PTA、MEG产能扩张显著，供给很难持续紧张。

　　核心优势保证巨幅产能扩张转化为业绩。新民科技具有地域优势、产业链、产品结构、生产设备等核心优势，保证公司巨幅扩张的产能顺利转化为业绩，另外，公司将引入新产品“天丝”，提升公司长期竞争力。

　　盈利预测与投资建议。新民科技未来3年涤纶长丝产能翻9倍，公司新增产能仅占行业总产能的2-3%，且公司涤纶长丝产品附加值较行业平均水平要高，历史上没有出现过亏损，因此，公司业绩大幅增长对行业景气度的要求并不苛刻。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.37元、1.16元、1.44元，动态PE分别为35倍、11倍、9倍，2010-2012年净利润复合增长率为110%，公司估值在化工行业中属极低水平，而其成长性较好，我们维持其“买入”评级，调高6个月目标价至23元，对应2011年20倍PE，较目前股价还有78%的上涨空间。公司新增产能将在2011年2季度完全投放，我们预计公司业绩将于2季度开始爆发。

　　风险提示。A股系统性风险；棉花、PTA均有期货，期货产品价格的波动可能对股价产生影响；纺织行业景气度；新项目进展。（海通证券研究所）

　　国泰君安：联化科技业绩符预期 明天会更好

　　联化科技2010年营业收入19.73亿元，同比增47.21%，营业利润2.48亿元，同比增48.61%，实现净利润2.03亿元，同比增56.67%，EPS0.83元，ROE22.99%，略高于我们0.81元的业绩预测，拟按每10股派发现金红利2元(含税)

　　募投项目投产扩大公司生产规模是公司业绩增长的主要原因。IPO项目“年产2500万吨卤代芳腈产业化技改项目、年产600吨XDE生产线项目”于2010年10月份全面投产，四季度营业收入达到6.26亿元，同比增60%，环比增50%，毛利率23.88%。

　　主要客户集中度提高，前五大客户销售额占销售总额比例不断提高。

　　公司工业业务收入自2006年以来保持着26.35%的复合增长率，而公司前五大客户销售金额占比从2005年的20.52%增加到2010年的70.2%，与客户建立的长期稳定的合作关系对于定制业务比重超过5成的联化科技来说无疑是业绩长期稳定增长的助推器。

　　随着国际金融危机影响减弱、人民币汇率走强以及公司以进口业务为主的特性，公司2010年贸易业务营业收入达到7.19亿元，同比增133.39%，其中国内市场增幅高达202.49%。

　　公司计划公开增发募集6.5亿元建设年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目和年产300吨唑草酮、500吨联苯菌胺、300吨甲虫胺项目，一旦进展顺利2013年公司业绩将有大幅增长。

　　假设公开增发在2011年上半年完成，2013年达产，在此基础上(未计入股本变动)我们预计2011年、2012年和2013年公司的EPS分别为1.13、1.48和1.87元，对应PE为30、23和18，我们维持公司40元的目标价，谨慎增持。（国泰君安证券）

　　中金公司：烟台万华MDI需求超预期 产能扩张有限

　　投资亮点：

　　欧美经济复苏，拉动MDI需求快速增长，产能扩建有限，供应日益偏紧。2010年全球MDI总需求约460万吨，中国需求130万吨，需求增速超20%，超出市场预期。下游鞋底浆料等增速超0%，氨纶需求增速超25%，冰箱保温等需求增速超15%。我们预计随着欧美经济复苏，全球MDI将保持15%－20%的年均复合需求增速。2011～2014年全球MDI产能年均复合增速仅2%，未来4年新增产能30万吨来自于宁波万华2期的技改扩建，预计在2012年中后期达产。目前重庆巴斯夫40万吨MDI项目尚未获批，拜尔扩产65万吨至100的计划也将在2015年以后才能得以实现。2010年全球行业开工率8成左右，我们认为随着MDI下游需求的快速增长，MDI获将进入新一轮景气周期。

　　烟台万华MDI量价齐升。目前烟台万华本部20万吨MDI生产线开工率达100%，宁波60万吨MDI生产线开工率约80%。目前国外MDI产品陆续提价，随着MDI进入销售旺季，我们预计万华将调高3月MDI出厂价10%。

　　宁波二期扩建顺利投产，原料自给率提高，毛利率空间得以提升。

　　公司宁波二期新增苯胺产能36万吨，可供应48万吨MDI生产；同时副产甲醛产能24万吨，烧碱产能15万吨，原料自给率大幅提升。投产后苯胺价格也出现了明显回落，毛利率水平有望稳定在30%以上，目前MDI与苯胺价差高达13000元/吨。

　　盈利预测和投资建议：

　　我们预计2010～2012年公司的净利润复合增长率将达38％，我们下调2010年EPS至0.8元，上调2012年EPS至1.68元，2010～012年EPS分别为：0.80元，1.31元，1.68元，目前股价对应市盈率分别为28x，17x，14x，维持“审慎推荐”评级。

　　风险：

　　MDI需求大幅下滑；2.市场估值中枢下移。（中金公司研究部）

　　中金公司：华鲁恒升业绩将迎来新一轮高速增长

　　国际化肥需求旺盛价格普涨，国际氮肥和磷肥售价普遍高出国内售价20%以上，国内受旱灾影响下游备肥情绪受到了一定影响。我们预计在灾情得到缓解之后，经销商备肥和农民用肥需求在春耕来临之际有望集中爆发。目前国内尿素价格2000~2050元/吨，华鲁作为煤头尿素生产商，完全成本仅为1600元/吨。

　　醋酸和DMF景气度显著回升：公司目前醋酸、DMF产销两旺。BP醋酸装置检修，引发市场供应偏紧，公司上调醋酸出厂价300元至3100元/吨。下游浆料需求旺盛，DMF价格持续走高，目前出厂价约为6300元/吨。预计2011年醋酸和DMF对业绩贡献将显著高于2010年。

　　公司5万吨煤制乙二醇项目将于二季度试车，一旦成功有望提升公司估值。

　　公司16万吨己二酸项目将于三季度试车，未来将有效延伸己二酸产业链，生产己内酰胺以及尼龙单6等产品。

　　盈利预测和投资建议：

　　我们预计公司10~12年业绩为0.45元、0.80元、1.33元，目前股价对应PE分别为为34.7倍、19.4倍和11.7倍。我们给予2012年15倍估值，对应目标价20元，维持“推荐”评级。（中金公司研究部）

　　华泰证券：久联发展抓住行业高景气度机遇

　　公司今日公布2010年年度报告，报告期内实现营业收入15.6亿元，同比增长34%，实现净利润1.1亿元，同比增长40%，每股收益0.65元，按照上周五收盘价计算，公司2010年静态市盈率为40倍。

　　公司的业绩增长超出我们此前的预期，主要差异在于低估了公司在工程施工上的收入增速，2010年公司在工程施工业务实现营业收入3.8亿元，同比增长3.9倍，远远超出预期。公司最主要收入来源炸药收入与我们此前预测差异不大。

　　2010年12月份，公司公开了增发预案，拟募集资金6.1亿元左右投入遵义新火车站的BT项目、扩能项目等。从项目的情况来看，BT项目总投资有10亿元左右，预计未来三年该项目将贡献更多的工程施工收入，因此我们此次预测也上调了公司未来三年工程施工收入增速。

　　与同行业公司相比，公司综合毛利率差异较大。如江南化工，两公司在ROE、三项费用率等盈利指标上相差不大，但在毛利率和净利率上江南化工分别为46%和24%，而久联发展则为30%和10%。对比公司前几年毛利率数据，可以看出毛利率水平基本上稳定在30%左右。

　　预测2011年、2012年、2013年公司营业收入分别为22亿、28亿和34.7亿元，同比分别怎知41%、29%和23%，由于工程施工收入占比逐渐加大，拉低整体毛利率水平有所降低。预计每股收入分别为0.89元、1.14元和1.25元，对应市盈率水平分别为29倍、23倍和21倍。目前民爆行业平均市盈率水平为40倍左右，由于公司盈利能力在行业平均水平之下，因此给予公司35倍市盈率是合理的，对应公司合理股价为31.15元。给予“推荐”评级。（华泰联合证券研究所）

　　华泰证券：烟台氨纶业绩大幅增长

　　氨纶：氨纶是纺织品的味精，在机织物中掺2-8%的比例，在弹性服装中8-20%的比例，增加服装的稳定性在舒适度。2007年-2010年行业产量增速分别为31%、21%、33%，需求高速增长。2011、2012年预计年产能增加分别为5.15万吨、5.35万吨，产能增幅分别为15%、14%。今年1月份，纺织服装出口同比增加30%以上，氨纶需求增加预计在15-20%之间，2011年，氨纶行业不会处于下降周期。

　　2月中旬，氨纶产品价格上涨3000元/吨，当前产品价格为63000元/吨，毛利率约为30%。2月份后，将进入氨纶的第一个旺季，氨纶产品有望持续涨价。2010年，公司产能约2万吨，2011年，公司实际产能可达28000吨，产能增加40%，且增加的产品为舒适化氨纶、医用氨纶等差别化产品。公司氨纶板块盈利能力增强。

　　间位芳纶：特点是耐高温，用作高温过滤，与消防防护服。产品可分为3个小类：第一类：用作高温过滤；第二类：服用本白纤维；第三类：服用原液着色纤维。公司产能共5000吨。

　　竞争对手是杜邦公司，2万吨产能。但公司第三类产品性能优于杜邦公司。

　　未来公司将进一步扩产第三类产品。2010年杜邦公司低价销售以挤压公司的生存空间，因而，2010年间位芳纶产品价格未提升。竞争结局公司市场份额没有减少，预计2011年，产品价格将补涨。

　　对位芳纶：特点：高强高模量。可用作防弹衣、光纤增强、汽车轮胎等多用途。

　　全球产能情况：杜邦：3.3万吨，帝人：2.5万吨。

　　公司6月份，将实现投产1000吨。产品价格预计20-25万元/吨。

　　预计2010、2011、2012年EPS分别为1.08、1.54、1.98元。2011年氨纶、间位芳纶、对位芳纶EPS分别为0.94、0.51、0.09元，分别给予氨纶、间位芳纶、对位芳纶25、30、35倍PE，则对应目标价为41元。给予“买入”评级。（华泰联合证券研究所）

　　齐鲁证券：鲁西化工业绩稳健成长 进入转型快车道

　　传统化肥龙头转型精细化工产业园。鲁西化工目标“十二五”期间打造大型综合化学产业园，重点发展化肥与精细化工产品。公司是全国最大的化肥生产企业之一，未来将战略转型为新型煤化工为主、精细化工与盐化工并举的综合性化工集团，产业园的建立不仅集合了循环经济的环保与成本优势，也为进一步发展提供充足余量。2013年聊城煤田的投产将大幅降低原料煤的运输成本，进一步提高盈利能力。

　　跨过资本支出高峰期，转型进入快车道。通过建设大型煤气化装置与多个精细化工延伸项目，产业链重心由传统煤头尿素转向新型煤化工与盐化工下游产品。2010年投产的化工项目利润贡献已超过10%，预计未来化工产品的营收与盈利占比将由2009年的12%跃升至2012年的50%~60%。

　　2011年业绩主要由三大板块构成：化肥板块0.20元、煤化工0.07元与盐化工0.14元。

　　传统化肥业务将保持稳定增长。利润增长主要来自于化肥价格上涨对盈利的提升以及新建航天炉尿素对化肥产销量的贡献，但化肥价格可能遭遇防通胀、稳物价等政策限制，上涨的空间有限。

　　煤化工业务有可能超预期。公司主要煤化工产品原料来源于上游，规模成本与技术优势显著。年中将投产的航天炉/三聚氰胺以及甲胺/DMF装置或可能成为2011年公司业绩超预期的看点。

　　盐化工是未来业绩增长的主推力。盐化工尤其是氟硅化工产业链的下游延伸，是提高公司综合毛利与盈利的主要途径。2011年化工板块盈利将有一半来自于甲烷氯化物与有机硅，未来关注新项目与相关产业的技术突破。

　　公司2010-2012年预计全面摊薄EPS为0.23、0.41元和0.70元。目前股价对应2011、2012年PE分别为15.4与9.0倍，PB为1.7与1.4倍具有高安全边际。随着新项目产品的销售，公司的成长性将远超市场预期。我们给出合理估值区间18~20x11PE，目标价区间7.38~8.20元，首次给予“买入”评级。（齐鲁证券研究所）

　　银河证券：赤天化新项目推动公司业绩高增长

　　市场尚未关注到公司新项目能显著增厚业绩：2010年12月达产的天福化工年增加EPS0.05元，2011年二季度达产的金赤化工全年将增加EPS0.19元，2011年半年报将预增100%以上。

　　市场普遍认为Shell、德士古水煤浆（粉）气化技术在国内运行不好，我们认为该技术在公司能够实现良好运行。因公司已经与石油公司签订销售协议，足额销售促使装置负荷稳定，Shell、德士古的低成本会带动天福和金赤两项目高盈利，从而使公司2011、2012年业绩大幅增长208%和46%。

　　醇醚燃料市场空间在5000～7000万吨，完全可消化公司15、30万吨新项目产能我国醇醚燃料大发展时代到来，国家政策鼓励醇醚车用燃料大发展，相关政策可望陆续出台，市场空间在5000～7000万吨，完全可消化公司15、30万吨新项目产能。

　　2011年高位运行的国际油价有利于煤化工发展

　　公司新项目产品销售有保障：甲醇、二甲醚与汽柴油价差较大促使加油站愿意合作销售；贵州交通不便使公司新增尿素完全可以替代外省产品。

　　槐子煤矿可使公司未来原料煤成本下降50%以上

　　DCF-WACC模型合理估值区间为7.95-8.85元，公司生产装置总量与总市值显示明显被低估。

　　2010-2012年盈利预测为0.13元、0.42元和0.61元，对应目前PE为43、14和9.6倍，给予推荐评级。（银河证券研究中心）

　　兴业证券：盐湖钾肥吸收合并正式实施 长期增长前景可期

　　1月29日，盐湖钾肥和盐湖集团（000578）发布公告，就吸收合并相关事宜做出安排。至此，盐湖钾肥吸收合并盐湖集团的工作正式展开。

　　点评：

　　吸收合并正式实施。本次盐湖钾肥吸收合并盐湖集团的换股比例为每2.90股盐湖集团股份换1股盐湖钾肥股份，吸收合并完成后，盐湖钾肥总股本将由7.68亿股增加至15.91亿股。

　　长期增长前景可期。吸收合并完成之后，盐湖钾肥将获得盐湖集团拥有的折合为5413.86万吨的采矿权证剩余可采氯化钾储量（盐湖钾肥现有采矿权证剩余可采氯化钾储量折合为335.67万吨），而盐湖集团拥有约1.34亿吨的氯化钾工业储量、察尔汗盐湖5.4亿吨氯化钾资源量的大多数份额，也将为吸收合并后的盐湖钾肥所承继。由此，盐湖钾肥的资源储量将得到大幅提升，公司的长远发展将获得充分保障。

　　百万吨氯化钾新项目上马，长期业绩增厚明显。盐湖钾肥于1月27日发布公告，拟新建100万吨固液转化钾肥项目，即通过引入察尔汗盐湖当地河流淡水掺兑部分老卤（老卤系提取过氯化钾以后的卤水），掺兑后的淡水在缓慢渗透过程中会大量溶解别勒滩矿区目前无法开采出的固态钾盐，从而增加目前正在开采的卤水单位体积中的含钾量；在此基础上，新建年产100万吨氯化钾装置。

　　维持“推荐”评级。钾肥行业2011年前景良好，盐湖钾肥作为资源优势突出的行业龙头增长态势明朗，新建的100万吨/年固液转化氯化钾项目建成后，将显著强化公司竞争力，增厚公司业绩；伴随吸收合并方案的实施，公司资源储量增加，关联交易减少，协同效应增强，公司有望通过盐湖资源的综合开发利用，走上更为长远健康发展的道路。

　　我们维持盐湖钾肥2010-2012年EPS分别为1.67、2.47、3.16元的预测（11、12年的预测按照吸收合并已经实施进行）。我们的预测暂未考虑盐湖资源综合利用带来的利润贡献，因此公司业绩存在超预期可能。公司短、长期增长前景明确，吸收合并利在长远，我们维持“推荐”的投资评级。（兴业证券研发中心）

　　东北证券：内蒙君正资源禀赋铸就氯碱化工新贵

　　公司主营产品包括电力、电石、硅铁、聚氯乙烯(PVC)树脂、烧碱等。

　　公司属于国内较少的完整拥有“煤-电-氯碱化工”及“煤-电-特色冶金”一体化产业链的循环经济企业，受益西部大开发政策，实现内蒙地区资源和能源的就地转化。

　　近十年来全球聚氯乙烯树脂产能年复合增长率达4.6%，亚太地区产能增幅较大，新增部分主要集中在日本、韩国、中国大陆和中国台湾。2003年至2007年，我国国内生产总值（GDP）保持了10%以上的年增长率，PVC下游主要消费领域建筑行业更是连续五年保持了15%以上的高增速，促进了PVC需求的增加。2009年，国内PVC表观消费量超过1,054.90万吨，已是全球最大的消费市场。

　　公司资源和能源铸就的成本优势明显。公司有自备电厂和电石装置降低交易成本；收购、参股方式获得煤炭、石灰石资源，煤炭储量28亿吨。密闭电石炉联产白灰生产技术大幅提升效率，2010年产能利用率达115%，生产成本比行业平均减少300元/吨。电厂混烧煤矸石、电石渣制水泥、电石炉尾气回收等资源综合利用实践循环经济。

　　本次募集资金拟投资年产40万吨/年PVC和28万吨/年离子膜烧碱项目。项目投产后公司PVC产能达到45.5万吨/年、烧碱产能32万吨/年。2010年1月，公司本次募集资金项目部分建成并投入生产，公司PVC产能达到32万吨，烧碱产能达到24万吨。2010年度，PVC产量已达到26.73万吨，产销率达到97.99%，未出现滞销情形。

　　我们选择与公司盈利能力和区域优势较接近的对比分析，主要可比公司的2011年动态市盈率均值为21倍。预计公司2010-2013年EPS分别为0.76、1.33、1.74和2.37元，由于公司的产品综合毛利率高于同行，ROE高于同类上市公司，给予公司2011年20-25倍PE，公司合理估值区间为26.60~33.25元/股。（东北证券研究所）

　　第一创业：芭田股份未来看好和原生态模式和水溶肥推广

　　收入小幅增长，盈利能力却实现了大幅增长。芭田股份10年实现营收15.43亿多元，同比增长8.88%，但却实现了归属母公司净利润1.05亿元，与去年同期相比增速达到了772.69%，其主要原因在于：一方面复合肥行业市场持续回暖,用肥需求明显增大，同时公司全面实施最佳产品组合线经营策略,水溶性肥料等利润较高产品比重由原来的59.48%提升至目前的77.41%；另一方面通过降低生产成本,使得公司产品的综合毛利率由去年的16.34%提升至目前的17.49%，同比增长了6.68%。

　　公司管理费用出现较大增长，未来仍有可能增加。公司的管理费用由09年的5900万增加到了今年的7217万元，同比增长了22.03%，出现了较大幅度的上涨，主要原因是公司为加大水溶肥和和原生态测土配肥的销售和推广，加大了人力和设备上的投入，以及原生态测土配肥在广东地区开展的23个试点配肥站带来了管理费的大幅上升。随着公司对水溶性肥的推广力度加大，尤其是和原生态测土配肥模式在全国各地的大力推广，公司的管理费用仍将呈上升趋势。

　　水溶性肥料公司未来的主要利润增长点。水溶肥料作为新型环保肥料使用方便，可和喷灌、滴灌结合使用，并可喷施、冲施，在提高肥料利用率、节约农业用水、减少生态环境污染、改善作物品质以及减少劳动力等方面起着重要的作用，尤其适用于经济作物用肥，未来发展前景广阔。公司一直致力于水溶飞的研发和推广，具有市场先发优势，预计公司11年、12年将实现1.0万吨、1.9万吨的销售，预计能为公司贡献毛利4500万元和8900万元。

　　公司和原生态模式的推广让公司的未来充满想象。具有多项发明专利技术支撑的、融合农用肥料供销用产业链的创新模式—和原生态模式，是公司在农用肥料生产和销售上的一大创举，目前公司在广东地区的试点已经获得成功，最好的网点单月销量已达到80吨，最差的也有10吨左右。如果公司在全国范围内进行大面积的推广应用，按照1000家网点，平均每家网点单月销售40吨，每吨净利润70元计算，每年将能为公司贡献3360万元，增厚EPS0.11元，如果推广到10000家，将增厚EPS1.1元。可见，和原生态模式在全国各地推广应用，将使公司的未来充满想象空间。

　　给与“审慎推荐”评级。公司10年业绩为0.344元，预计2011-2013年公司每股收益为0.51元、0.83元和1.16元，对应最新收盘价19.00元，2011-2013年的PE分别为37倍、23倍和18倍。由于我们看好公司水溶性肥料以及和原生态模式的推广和发展，给与“审慎推荐”的投资评级。（第一创业研发中心）

　　第一创业：巨化股份业绩超预期 继续分享行业高景气盛宴

　　事件：巨化股份发布年报,年报显示公司2010年度营收54.86亿元，同比增长45.15%；实现利润6.71亿元，同比增长909.31%；净利润5.86亿元，同比增长407.9%；10年实现每股收益0.958元，同比增长406.88%。同时公司公布了10年利润分预案，拟向全体股东按每10股派发现金2.5元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转赠3股。

　　点评：公司主营产品制冷剂R22和R134a价格大幅上涨，超出市场预期。由于发达国家2010年已经淘汰以前市场上主流制冷剂R22的应用，导致发达国家纷纷停止R22的生产，引发了全球R22产能萎缩，进一步引发了制冷剂的供需失衡，制冷剂价格大幅提升，行业景气度远超市场预期。巨化股份主要产品制冷剂R-22在2010年平均价格比2009年均价高1倍，最高价格是去年均价的3倍；另一个主要产品制冷剂R134a在2010年平均价格是2009年平均价格的1.8倍，远超市场预期。

　　公司主要产品毛利率大幅提升是公司利润增长9倍的主要原因。公司主要产品制冷剂等氟产品价格暴涨而原材料价格涨幅较小，导致氟产品毛利率由09年的13.9%突升至10年的36.57%，同比增长了163.3%；酸产品由09年的-5.21%上升至10年的30.82%；由于公司剥离了一部分亏损业务并加大氯碱产品与氟产品的联产效应，降低了两者的生产成本，导致氯碱产品由09年的6.06%上升至10年的12.83%，公司上述产品毛利率大幅上升的综合结果致使公司利润同比增长了9倍多。

　　公司调整产品结构，进军氟化工新材料领域，向黄金产业迈出了坚实的一步。公司通过调节产品结构，加大了氯碱产品与氟产品的联动生产，完善了氟产品的产业链，并投资了3.6亿元用于建设20kt/a TFE氟材料及其下游产品项目，开始向下游具有高技术含量、高附加值的氟材料和新型制冷剂等氟化工精细化方向发展。氟化工新材料及新型制冷剂由于具有高性能和高附加值，且是国家大力发展的产业，被称为黄金产业。公司作为目前国内最大的氟化工、氯碱化工配套发展的氟化工先进制造业基地，已经进军付化工新材料领域，未来公司前景可期。（第一创业研发中心）

　　国金证券：江山化工聚氨酯需求转旺 DMF景气持续

　　聚氨酯PU浆料需求转旺：聚氨酯PU浆主要原料是DMF、己二酸、MDI，单耗分别为0.69、0.14、0.09t/t。2010年国内PU浆料需求126.5万吨，增长10%，由于纺织、皮鞋业的产能及出口恢复，2011-2012年PU浆料需求有望实现15-20%的连续增长，分别至少增加DMF需求13、15万吨，可消化DMF产能新增的负面影响。
　　2011-2012年DMF景气维持：供需面上，国内DMF产能120万吨，2010年产量71万吨。预计上半年云维10万吨、鲁西10万吨DMF难以实现开车，原料供应、成本及危险品运输限制，是开工不足的主要原因，而国外企业由于环保因素可能进一步停产（日本9万吨已停、韩国也将关停），总体而言，2011-2012年行业供略低于需求的局面可能维持。
　　DMF权益增加，DMAC盈利维持：公司目前有DMF产能18万吨，一季度内蒙古远兴江山化工投产，增加权益5万吨；DMAC产能4万吨，全球仅8-9万吨产能，且未来两年无新增产能，而其下游氨纶在2011年增长6万吨，幅度约20％，2012年预计再增长20％，DMAC将供给偏紧。
　　募投两大项目（正丁烷顺酐、顺酐法BDO）具有良好的应用前景。其一，目前国内顺酐产能100万吨左右，其中苯法87万吨，正丁烷法13万吨，2010年正丁烷法比苯法顺酐吨毛利低约1000吨左右，具有明显成本优势；其二，顺酐法BDO具有比同行低约10%的顺酐单耗，如进一步发展PBT等高性能树脂，则增厚盈利。
　　投资建议
　　预计3-4月DMF提价一次，幅度约300元/吨。公司作为国内第二大DMF企业，具有明显的区域营销优势，在目前DMF景气度上升情况下，国外厂商又开始关停产能，给予公司良好的发展良机。评级“买入”。
　　估值
　　从PB角度，如公司搬迁土地等值收益15亿，增发融资9亿，现有净资产5.23亿，则增发完成后2.22亿股本，净资产约29亿，对应1.24倍PB；.给予公司未来6-12个月21.24元目标价位，相当于22x11PE（增发摊薄前）和34.89xPE（增发摊薄后）。
　　风险
　　全球经济下滑，PU浆料需求下降；内蒙DMF装置开工不顺；搬迁收益大幅减少。（国金证券研究所）

　　国金证券：英力特静待国电股权比例提升后的产业深化

　　实际控制人国电集团可能进一步增资英力特集团以发展壮大其煤化工业务。1、股权比例上，国电集团几乎占99%以上的英力特集团股权；2、国电集团在宁东地区计划600 亿元，涉及煤、电、化工等产业，首期的煤矿、煤制烯烃、BDO 等项目已经逐渐开工，作为国电面向全国煤化工的平台，不排除下一步国电集团增资英力特集团的可能；3、上市公司作为英力特集团的主体，将优先受益集团优质资产的注入。

　　主业节能减排的效果淡化后，将维持目前平衡状态。主营业务在2010 年四季度好转：1、2010 年上半年亏损严重的烧碱业务，四季度由于产品价格上升，吨亏损幅度从上半年1,000 元左右大幅降低，目前烧碱下游如氧化铝、造纸、洗涤用品等复苏较好，烧碱价格维持相对高位；2、一季度由于各省节能减排任务完成，有一定复产，导致电石、PVC 价格下跌，目前虽然上涨动力不足，但下跌空间也很有限，全国除了西北地区开工率较高，接近100%，其它地区保持在50-80%的开工率，维持成本价附近。

　　PVC 价格不会大幅回落，行业成本支撑是重要因素。1、外部环境，美国经济复苏增加石油需求，而供给短期并未大幅提升，未来油价将震荡走高，因此，石油法PVC 价格不会大幅回落；2、1 吨电石耗0.7 吨焦炭，进而1 吨PVC 内含1 吨焦炭，预计焦煤供不应求，价格上涨将有利支撑电石及PVC 成本；3、目前是PVC 淡季，不过下周开始PVC 下游将逐渐开工，待市场库存消化后，生产企业的销售将转旺。

　　公司竞争优势仍将持续。公司三方面仍将维持竞争优势：一是成本，公司自备电年发电量约21 亿度，平均比当地工业用电成本低0.1 元/度，节约成本2.1亿元；二是循环经济利用，电石渣供给国电集团做脱硫剂，年可贡献利润2000 万元；三是电石产业链，发展糊树脂、BDO（集团新近开工项目）等，延伸电石深加工能力，未来将增强公司盈利。

　　投资建议及估值

　　公司评级为“买入”，给予未来6-12 个月20.36 元目标价位，相当于24x11PE 和15.72x12PE。（国金证券研究所）

　　兴业证券：英力特业绩大幅增长彰显一体化优势

　　英力特发布2010 年年报，报告期内实现营业收入24.67 亿元，同比增长31.72%；实现利润总额1.47亿元，同比增长60.14%；归属于母公司所有者的净利润1.28 亿元，同比增长167.55%。实现每股收益0.722元，每股经营性净现金流量为1.178 元，同比增长180.48%。公司同时公布2010 年度利润分配预案，拟以总股本1.77 亿股为基数，按每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。

　　点评：

　　业绩增长彰显一体化优势：报告期内公司PVC 吨售价平均上涨17.39%，单位成本仅上升1.7%；销售收入增长27.69%，生产成本上升10.47%。2010 年PVC 行业产品价格虽逐渐走高，但全行业生产成本也稳步抬高，尤其四季度节能减排导致原材料大幅上涨，行业盈利低迷。而这种市场环境恰好能够体现公司一体化综合配套的优势。公司PVC 全年开工率达到9 成以上，由于成本几乎保持稳定，产品价格上涨带动业绩同比大幅增长。

　　注销西部公司降低生产成本：公司四季度单季度盈利9880 万元，而前三季度仅3200 万元，除四季度产品价格上涨的因素外，公司注销子公司西部公司也起到重要作用。子公司注销后，不仅能够降低本部的用电成本，还提高了公司发电机组的发电负荷，降低发电成本，公司四季度单季度毛利率达到23%，比前三季度16.62%的水平有显著提高。此外公司期间费用率基本稳定，此前由于短期负债较多，财务费用一直保持较高水平；待增发进程完成后，公司的负债率将会得到明显改善。

　　2011 年PVC 价格向好，公司一体化优势将更为突出：由于受原油价格影响，占国内30%产能的乙烯法PVC 成本将高居不下；而需求方面，国内1000 万套保障房开工建设足以填补商品房开工下降的缺口，PVC 需求仍将稳步上升；因此我们判断2011 年国内PVC 价格向好是大概率事件，但另一方面尽管目前一季度电石价格环比有所下滑，但在国内通胀以及节能减排的影响下，我们认为国内电石法PVC 的生产成本同比将继续上升，因此2011 年公司一体化装置的优势将更为突出，盈利能力进一步提高。

　　参与宁夏“一号工程”，十二五期间公司面临腾飞机会：公司大股东英力特集团是宁东能源化工基地C 片区——国电英力特宁东煤基多联产化学工业园的实施主体，按照规划：自2009 年起，园区内六年将投资619 亿元，分两期建设，共计30 余个项目；预计整个园区建成后，每年可实现工业产值603 亿元。而如此大规模的投资，公司作为英力特集团旗下唯一的直接融资平台，必将在其中承担重要角色。目前石嘴山年产10 万吨氯乙烯体项目和固原市盐化工循环经济扶贫示范园项目已进入前期论证阶段，十二五期间公司将迎来快速发展良机。

　　首次给予“推荐”评级：公司是国内氯碱行业一体化程度相对较高的企业，管理和经营能力较强，成本控制严格。未来公司借助宁东建设的春风，在煤化工，氯碱化工领域大有可为。考虑此次定向增发成功后摊薄的因素，以3.01 亿股本计算，我们预测公司2011，2012，2013 年EPS 分别为0.72 元，0.97元以及1.38 元。我们认为公司中短期受益于将高油价及一体化优势，长期分享宁东区域大开发盛宴；因此首次给予“推荐”评级。（兴业证券研发中心）

　　国泰君安：烟台氨纶期待芳纶1414投产

　　氨纶受困于纺织低迷:公司氨纶产能3 万吨/年，包括去年投产的5000 吨/年医用氨纶。受纺织行业低迷拖累，今年传统旺季中氨纶价格持续走低而成本抬升，库存逐步超出正常水平，二季度毛利率将环比下降。7000 吨/年舒适性氨纶建设因此而进度减缓，投产期从原本的6 月底延迟至年底。今年的增量来自医用氨纶投产后的全面释放，医用和舒适性氨纶为国内率先生产、可替代目前进口产品，其毛利率比普通氨纶略高3-5%，可适当抵御氨纶整体盈利的下降。

　　芳纶1313 步入良性发展轨道：自去年国内外芳纶市场逐步回暖至今，5000 吨/年的1313 生产一直处于满产满销状态，订单充足但价格受其他企业低价销售影响而不振。扩建的3000 吨/年差别化预计在今年中期可建成约三分之一，下半年可增加300吨新量，其余明年4 月可建成。1313 的亮点在于技术突破后的着色和可染纤维及芳纶长丝，相比较低端的过滤用芳纶有较高的毛利率，应用领域和未来发展空间在于防护服和作训服，特别是防护工装将有突破性的增量。

　　芳纶1414 投产在即，战略意义大于业绩贡献：中试100 吨生产线的产品市场销售稳定、性能高于杜邦的kavla29(民用)。在此基础上，1000 吨/年的工业化生产线目前进展顺利，可以在5 月份投产。作为国内第一条产业化的生产线，战略意义重大：如果运行成功，一方面可以打破杜邦、帝人在此产品领域的全球性垄断，另一方面，也为公司继续在1414 方向的发展奠定良好基础，其在防弹、汽车胶管等方面有较广的应用和市场需求将使其今后发展空间大于芳纶1313。目前的1000 吨产能对公司的业绩增长贡献偏小，但如果今后公司继续扩大其产能规模，将和芳纶1313 共同成为未来公司主要利润来源。

　　略调前期业绩,预计11-13 年EPS1.13 元、1.45 元、1.78 元，动态PE30x、23x、19x。我们长期看好公司在特种纤维的发展优势、给予较高估值，增持评级。（国泰君安证券）

　　银河证券：浙江龙盛中间体业务持续发展

　　公司公告了一季度报告：公司2011 年1-3 月份实现的归属于上市公司股东的净利润为29098.95万元，同比增长52.73%。基本每股收益为0.1982元。
　　我们的分析与判断：
　　1、中间体业务持续发展，毛利可保持40%左右；
　　2、染料价格变化不大，毛利相对稳定；
　　3、减水剂看好但行业扩产较快；
　　4、海外业务贡献不大；
　　5、房地产项目要到2012年才能产生效益；

　　6、汽车配件销售模式较好，利润稳定但无增长。
　　投资建议：
　　染料价格变化不大，毛利相对稳定，由于技术优势，公司中间体毛利可保持40%左右，减水剂看好但行业扩产较快，海外业务贡献不大，房地产项目要到2012年才能产生效益，汽车配件销售模式较好，利润稳定但无增长，我们预测2011-2012年盈利为0.78元和0.85元，维持推荐投资评级。（银河证券研究所）

　　湘财证券：联合化工新增产能促业绩持续增长

　　公司发布2010年年报：全年实现营业收入8.71亿元，同比增长50.52%：归属于母公司所有者的净利润8526元，同比增长6.47%；每股收益0.38元，第四季度单季度0.23元；分红送配方案为10股派现0.6元。
　　新达产的10万吨硝酸、3万吨三聚氰胺，将陆续释放业绩；硝酸下游苯胺、TDI、MDI产业链，硝酸铵下游民爆行业需求向好，公司产品需求将保持增长；预计公司2011年主要项目试车完毕，进入稳定运行，三聚氰胺毛利率回升，管理费用将也有所下降；子公司的新建项目与技改项目将为公司未来提供新的利润增长点。
　　我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.64元、0.76元和0.86元，对应PE分别为19倍、15倍、14倍。考虑到公司业绩的稳定增长性，首次给予“增持”评级。（湘财证券研究所）

　　中金公司：6月化工板块投资策略(荐股)

　　行业基本面方面：目前化工板块所有子行业中，景气度相对较高的依然是化肥（钾肥好于氮肥好于磷肥）、玻纤和氟化工；在国际需求拉动下，国际氮磷钾肥价格不断创出新高，而国内需求相对平稳价格高位，预计未来景气度有望延续。玻纤方面，下游需求旺盛，行业景气度持续上行。氟化工的供给瓶颈问题依然无法缓解，如若下游空调增速保持15%以上则其景气度将得以持续。景气度相对较低的是化纤板块（粘胶、氨纶、涤纶等），近来受到国际国内棉花价格走软拖累，同时纺织品出口退税下调等传言四起，国内化纤品量价齐跌，预计未来３个月仍然难有起色，建议回避。投资标的方面：Ａ股基础化工板块目前估值略显偏高，2011~2012 PE 分别对应25 倍和19 倍。未来一个月我们认为低估值和业绩确定性将成为择股的主要考量标准。坚定看好估值较低，且基本面向好趋势确立的标的：冠农股份、盐湖股份和中国玻纤。继续推荐有安全边际，且短期有乙二醇试车催化剂的煤化工标的：华鲁恒升。逢低吸纳估值偏低，且月度业绩环比继续提升的氟化工标的：巨化股份、三爱富。（中金公司研究部）

　　光大证券：化工板块逢低买入业绩确定标的(荐股)

　　化工行业投资策略及模拟组合：

　　1、投资思路

　　1）化工行业的判断：1 季度因囤库存因素导致淡季不淡，而2 季度则处于去库存阶段导致旺季不旺；再加上油价下跌及需求不旺，化工品面临较大的降价压力。预计去库存结束后，随着部分产品价格的回升，3 季度部分子行业将有望反弹。目前情况下市场需要等待中报的业绩，也需要等待行业自身的景气走高，因此这段时间仍将处于观望期。

　　2）个股判断：前期化工股价格大幅下跌，我们认为初期是业绩低于预期带来的，目前则处于估值水平下调阶段。我们认为估值还是要看未来业绩的确定性和增长率，目前来看仅部分股票进入了价值区间，建议投资者重点关注超跌的低估值标的，如湖北宜化、烟台万华等。

　　2、投资模拟组合

　　根据宏观、中观和微观的判断，结合具体个股的具体情况，考虑到不同股票的流动性特征，我们构建本周化工模拟投资组合如下：

　　建议标配，中国石化 (25%)、湖北宜化 (15%)、盐湖股份 (10%)、烟台万华 (10%)、广汇股份(10%)、东华科技 (10%)、 永新股份 (10%)、现金（10%）
　　（注：与上周组合无变化）

　　3、投资策略

　　在目前市场偏弱的情况下，我们不建议投资者追高，更适宜的策略是逢低买入。（光大证券研究所）

　　银河证券：基础化工板块本周投资策略(荐股)

　　1、受宏观面控制通胀影响，目前多数化工产品价格有所回落，但环氧丙烷等持续向好。
　　2、本周国内MDI、TDI市场行情低迷，商家报价小幅下行，由于需求方面的不理想看空后市。本周国内苯胺价格较平稳，虽下游终端需求一般，但近期厂家停车检修较集中，销售尚无压力。本周国内聚醚市场以盘整状态为主，价格方面较上周同期水平基本持平。

　　3、上游原料PO市场持续上涨，而聚醚下游终端需求却依旧低迷。本周国内环氧丙烷市场持续上周良好态势，价格方面，周中上调明显，截止本周四，厂家报价多在16500-16600元/吨附近。虽然下游聚醚需求不畅，但是国内现货资源依旧紧缺，下游迫于压力多数按需采购。
　　4、本周国内BDO市场依旧维持高位盘整状态，价格方面较上周同期持平，交投气氛一般，但场内已有小幅波动意向。上游原料一般，市场货源依旧紧张，下游寻货气氛较为平静，因此目前BDO市场暂时持稳。
　　5、本周国内顺酐市场跌势难止，目前国内主流成交价格在10150-10500元/吨，高价位成交有限。本周电石市场基本保持稳定，电石价格没有明显变化。本周国内PTMEG市场依旧维持高位盘整状态，虽然上游原料BDO市场价格近期略有下滑，但是价格仍显高位。下游氨纶市场疲软下行，但是其他下游如TPU等行业开工良好，对PTMEG需求比较稳定。因此本周PTMEG在上游成本支撑及下游需求稳定的共同影响下价格维持坚挺高位。
　　6、DMF市场行情维持盘整状态，市场商谈气氛较前期略有下滑。据悉大部分地区实际成交价格小幅下跌，想借以促进销售，但实际成交状况较前期变化不大，尚未达到促进采购效果。国内丁酮市场依旧持续大幅走跌，市场商谈气氛低迷，厂家方面也逐渐显露库存压力，出货缓慢，前期日本地震引起的丁酮价格涨幅过大是目前回落较多的主要原因。
　　7、受环保影响甲乙酮价格长期趋势看好，毛利大幅扩张大局已定。二季度是己二酸淡季，近期其价格小幅回落属于正常情况，由于价格涨幅远高于成本，己二酸毛利已经站稳40%以上，虽然明年新增产能有20多万吨，但由于日本有17万吨震坏，国内有12万吨将用于自用，下游扩产需求增长还有10多万吨，明年己二酸供应仍然偏紧，四季度旺季时己二酸价格还将上涨。本周国内环己酮市场报价以稳为主，部分厂家下调，因近来终端采购较清淡，市场出货不佳。
　　投资建议：
　　推荐公司：推荐低估值的天利高新、ST新材，继续看好三爱富、巨化股份。（银河证券研究所）

　　申银万国：电力紧缺助推部分基础化工品价格(荐股)

　　电力紧缺时间或超预期。11 年缺电与4Q10 原因不同，4Q10 缺电原因为节能减排压力下的主动限电，而11 年缺电原因为正常机组利用小时数下的供给不足。2012-2013 年，机组利用小时数仍将全国性大幅度上升，意味着电力可能持续紧张。电力阶段性紧缺或将成为常态。

　　电荒对基础化工行业影响较大。化工行业占全社会用电量的8%左右。其中基础化工品由于单耗电量高或者装置规模大，预计在用电高峰期相关缺电区域的行业开工率将受到明显抑制。

　　电力紧张往往会提振基础化工品的盈利状况。相对于需求一定程度内的下降而言，基础化工品对价格的弹性更大。近年来的两次电力紧张时期基础化工品的毛利率明显提高。

　　尿素企业开工率受抑制。华东和华中产能占全国47%，电力紧缺将抑制开工率。加之尿素出口窗口期到来，尿素价格在3 季度有望淡季不淡。华鲁恒升、湖北宜化等受益。

　　纯碱企业盈利对价格高度敏感。目前行业开工率达90%，山东、江苏两省产量占全国的35%左右，未来电荒进一步加剧将显著影响行业供给。电力自给率高的三友化工有望受益。

　　西部氯碱企业整体受益。华北、华东、华中拥有全国50%以上的PVC 产能，电荒的进一步发展将使相关区域产能无法有效释放。PVC 配套的烧碱也是高耗能产品，并集中在华东和山东等沿海地区，目前行业开工率已达85%，电荒进一步加剧将对行业供给产生明显冲击。

　　综合受限电影响及目前估值水平，我们依次推荐华鲁恒升、湖北宜化、三友化工、滨化股份、中泰化学、天原集团、英力特。（申银万国证券研究所）

　　东北证券：电荒持续或使纯碱行业抛去“过剩”标志(荐股)

　　过剩是纯碱行业商标。纯碱行业过剩特征明显，根据不完全统计，截至2010年底，我国共有纯碱产能2400万吨左右，同年产量为2043万吨，表观消费量为1885.8万吨。

　　产品价格可以在“过剩”格局中急涨急跌。在“十一五”最后一年节能减排降耗要求引发的拉闸限电效应中，纯碱价格经历了急涨急跌，导致价格上涨的原因来自于纯碱企业开工率的降低，产品供应量的直接缩减。

　　“电荒”中纯碱价格又起，本次持续性或更长。我国当前“电荒”形势严峻，我们认为，此次电荒持续时间或更持久、更密集。所以，限电限产逻辑下纯碱价格上涨的支撑性更强。

　　纯碱分布区域更加支撑纯碱此次价格上涨的逻辑。华东地区是我国纯碱企业的密集区，占全国总产量的40%。当前华东地区是国内电荒状况较为严重的区域。所以相对于去年，纯碱价格向上的支撑逻辑更强。

　　目前纯碱价格持续处于上升通道中，主要上市公司在“保大压小”的限电调控中，开工率及产销率都处于较高水平，未来一段时间内国内纯碱供需偏紧的格局仍将存在，行业整体“谨慎推荐”评级。

　　纯碱行业的重点上市公司主要有山东海化（000822）、三友化工（600409）、双环科技（000707）青岛碱业（600229）。我们的推荐顺序为：双环科技、三友化工、山东海化、青岛碱业。（东北证券研究所）

　　国信证券：限电继续利好两碱产业(荐股)

　　1. 限电因素推动两碱行业持续上行
　　上周化工产品价格涨幅超过2%的：轻质纯碱3.59%，重质纯碱2.38%，国际尿素5.06%，国内尿素2.00%，乙二醇2.46%。
　　上周化工产品价格跌幅超过2%的：PA66-2.06%，顺丁橡胶-2.08%，双酚A-2.53%，醋酸-10.67%，顺酐-2.83%，二甲醚-2.40%，丁酮-7.69%，甲苯-4.40%，国际磷酸二铵-2.28%，棉浆粕-8.54%，粘胶短纤-4.91%，己内酰胺-2.23%，锦纶切片-2.38%，锦纶FDY-2.04%，丙烯腈-3.94%。
　　受限电制约开工不足的影响，两碱价格继续上扬，上周轻质纯碱上涨64元至1847元/吨，重质纯碱上涨44元至1890元/吨，32%离子膜烧碱上涨6元至815元/吨，30%隔膜烧碱上涨11元至723元/吨。随着限电的持续，预计行业开工不足仍将继续；产品价格经前期的持续上涨后达到相对高位，预计后期两碱市场总体保持良好运行，维持景气相对高位。相关上市公司：三友化工、双环科技、滨化股份、英力特等。
　　2. 尿素价格启动上行
　　国内电荒对于尿素市场价格影响显现，部分企业限电导致厂家检修或开工不足；受国际尿素持续上涨提振，且近期国内南方地区进入农业用肥期、北方进入农业备肥期，国内尿素价格持续上扬，上周出厂价涨40元至2040元/吨。我们预计，未来诸多利好因素仍将持续一段时间，预计尿素价格有望继续小幅上调。相关利好公司：华鲁恒升、柳化股份、鲁西化工、云天化等。
　　3. 下游持续低迷拖累化纤产业
　　随着纺织品终端市场进入淡季需求下滑，加之棉花价格持续下行，化纤行业产品价格持续低迷。上周棉浆粕回落1400元至15000元/吨，粘胶短纤回落1100元至21300元/吨，己内酰胺回落600元至26300元/吨，锦纶切片回落700元至28700元/吨，锦纶FDY回落700元至33600元/吨，丙烯腈回落800元至19500元/吨。预计未来一段时间，化纤行业整体景气程度仍将面临一定压力，前期价格调整较少的锦纶、粘胶、晴纶行业存在回落压力，相关上市公司：山东海龙、澳洋科技、美达股份、华鼎锦纶、新乡化纤等。（国信证券研究所）

　　国金证券：部分企业限产，纯碱价格上涨(荐股)

　　事件

　　2011年5月第一周,华东地区轻质纯碱价格涨幅较大,高达8.1%,达到1875元/吨。

　　评论

　　纯碱价格上涨主要受三因素影响:第一、近期部分大企业限产保价,是纯碱价格上涨的主要因素。背后原因有限电的刺激。纯碱生产的电力成本占总成本的20%,属于高能耗行业。今年以来,全国电力供应偏紧,加之夏季用电高峰即将到来,多地用电紧张。日前发改委已明确“有序用电”原则,江苏、浙江等地已提前采取一系列限制高能耗产业用电的措施。在此影响下,纯碱的电力成本被推高,供给受限,导致价格和价差都明显上升。这种情形和去年下半年节能减排政策实施后的市场表现极其类似。第二、国内玻璃建设30多条生产线,尽管符合预期,但量大,对纯碱需求形成较为明显的拉动作用。第三、下游部分需求企业复工,上半年,在油价推动下,部分产品纷纷涨价,追求利润使得下游部分企业复工,对纯碱也形成一定的需求拉动。

　　纯碱行业未来一季度将延续上涨行情:未来两个月,随着用电高峰即将到来、企业进入传统装置检修期,纯碱行业的供给将继续偏紧(山西丰喜等企业已停产检修)。再加上保障房建设推动纯碱主要下游平板玻璃的产量增长(今年1-3月同比增长13.6%),我们预计近期纯碱行业将延续之前的表现。

　　投资建议

　　根据我们的敏感性分析,纯碱价格每上升100元,行业内的代表公司EPS增厚0.1-0.2元。建议关注:双环科技(静态测算,每涨100元,增厚EPS0.21元)、山东海化(0.16)、三友化工(0.10)、青岛碱业(0.11)、金晶科技(0.09)。（国金证券研究所）

　　湘财证券：多因素驱动国际国内钾肥价格涨价(荐股)

　　全球钾肥市场概况:

　　全球钾肥资源主要分布在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、德国,这些地区已探明储量达83多亿吨,占全球总储量的92%以上,我国探明储量2.3亿吨,占比仅为2%。钾肥是一个资源主导型行业,钾资源分布的高度集中导致了世界钾肥工业的高度集中,目前,四地区产量占到了世界总产量的75%。全球钾肥进口主要分布在拉丁美洲、中国、印度、亚洲其他地区,我国钾肥进口依存度近年随着国内产能的提升有所下降,但仍维持在50%以上,2010年我国钾肥表观消费量在924万吨左右,进口依存度在58%左右。

　　从钾肥定价形式来看,因为大量依赖进口,国内价格粘性于国际价格;由于国际间寡头垄断,Capotex与BPC两大销售联盟占据了国际市场65%以上的交易额,国际钾肥价格以两家公司的长期合同价为准。

　　近期钾肥事件:

　　国际库存不断下降:3月份,北美地区的钾肥产量大约为118.8万吨(折纯量),环比下降8%,同比增加15%;销量为131.1万吨,环比增加24%,同比增加13%。3月份北美地区钾肥库存量已降至179万吨,比去年同期下降7%,比近5年的平均库存量下降了26%。

　　国际价格不断攀升:巴西、东南亚近期CFR价格已达520美元/吨,较年初上涨了近100美元/吨。

　　钾肥谈判将超预期:印度目前已超过中国成为全球第一大钾肥进口国,此次印度钾肥谈判预计将高于中国2011年上半年400美元/吨10%以上。而中国下半年钾肥谈判也即将展开,预计将高于印度谈判价格。

　　国内钾肥价格上调:上周盐湖钾肥上调出厂价100元/吨,送达价到3000元/吨;国内下游采购企业开始出现采购困难情况,大型贸易商、厂商囤货、惜售,使得整个国内市场货源偏紧,部分小厂跟随盐湖脚步开始陆续调价。

　　推荐公司:国际钾肥涨价趋势已确立,国内钾肥价格将受益拉动,盈利良好的钾肥板块具有很好的防御性,推荐国内龙头企业。

　　冠农股份(600251):参股20.3%的国投罗钾120万吨生产线自去年达产以来,保持满负荷运转,今年将带来大量投资收益。预计2011-2013年EPS分别为1.0元、1.4元和1.7元,给予“增持”评级。

　　盐湖股份(000792):两湖合并后矿产使用费已取消,带动业务毛利率回升。

　　预计2011-2013年EPS分别为2.2元、3.1元和3.9元,给予“增持”评级。（湘财证券研究所）

　　中金公司：配置钾肥股的时机已经到来(荐股)

　　行业近况:

　　今年以来,在需求拉动下国际国内钾肥价格缓慢攀升。上周盐湖钾肥调涨出厂价100元/吨,国内氯化钾送到价达3000元/吨,而国际价格也已突破CFR510美元/吨,创出年内新高。我们预计2011年下半年钾肥价格将继续保持升势。

　　2-3季度将迎来钾肥的生产和销售旺季,基本面确定性强。随着印度和中国钾肥谈判的推进,钾肥价格仍将上扬,公司业绩有进一步提升空间。我们认为配置钾肥股的时机已经到来。

　　推荐逻辑:

　　国际农产品种植回报率创历史新高,带动国际钾肥现货价格自2010年以来逐步回升,目前国际价格已高出中国2011年上半年进口大合同价格30%。

　　北美生产商累计库存不足200万吨,低于2010年同期以及过去5年同期平均水平。国内库存水平维持在相对低位,不具备持续的谈判僵持能力。

　　印度钾肥谈判在即,价格可能高于中国2011年上半年400美元/吨谈判价格10%以上,从而继续抬升国内钾肥出厂价。

　　印度已超越中国成为全球第一大钾肥进口国,中国下半年钾肥价格谈判也即将展开,预计将高于印度谈判价格。

　　投资建议:全面推荐钾肥板块。

　　冠农股份:因罗钾生产成本大幅下降,上调冠农股份2011-2012年盈利至1.04和1.31元,对应PE24x和20x,评级由“中性”上调至“推荐”;

　　中化化肥:上调港股中化化肥评级,从“审慎推荐”上调至“推荐”,维持目标价3.90港元。维持2011年和2012年盈利预测0.22和0.26元,处于市场高端,目前股价对应PE仅12x和10x;

　　盐湖钾肥:继续“推荐”盐湖钾肥,上调2011年和2012年盈利预测至2.47和3.16元,对应PE21x和17x。

　　催化剂:

　　印度确定2011年钾肥大合同谈判价格;中国钾肥谈判价格确立。

　　风险:

　　农产品价格、化肥需求大幅下滑风险;市场估值中枢下行风险。（中金公司研究部）

　　光大证券：化工板块寻找中报超预期品种(荐股)

　　1、投资思路

　　1)化工行业观点:进入6月,市场将逐步关注中报业绩,目前应寻找中期业绩超预期的公司,会获得较大的超额收益。从行业角度,看好钛白粉、化肥和纯碱。

　　2)子行业:氮肥行业——2季度由于煤炭价格高导致的成本因素,氮肥持续高位运行;随着7月份出口的启动,国际化肥价格上涨也拉动来国内价格;预计在3季度的淡季氮肥价格依然会高位运行。这种情况下具有成本优势特别是具有煤电资源的公司值得关注。氮肥行业中的湖北宜化、柳化股份资源自给率明显较高,华鲁恒升因为煤炭是年度长单而有望出现超预期的业绩。纯碱行业——纯碱近期价格涨幅较大,纯碱行业中报业绩将普遍较好;但纯碱板块的投资宜谨慎,买入的依据是已经足够便宜,相对更看好双环科技。

　　3)个股观点:化工股将进入分化阶段,估值太高的品种仍有调整压力,而超预期的低估值品种将走出独立行情。建议投资者重点关注超跌的低估值标的,如湖北宜化、双环科技、烟台万华、永新股份等。

　　2、投资模拟组合

　　根据宏观、中观和微观的判断,结合具体个股的具体情况,考虑到不同股票的流动性特征,我们构建本周化工模拟投资组合如下:建议标配,中国石化(25%)、湖北宜化(25%)、盐湖股份(10%)、烟台万华(10%)、广汇股份(10%)、东华科技(10%)、永新股份(10%)、现金(0%)

　　3、投资策略

　　在目前的市场情况下,个股开始分化,我们建议的策略是现价买入优质白马股。（光大证券研究所）

　　国泰君安：基础化工板块中期投资策略(荐股)

　　2011年1季度化工行业收入同比增长36%,利润同比增长46%,仍保持较高增速;毛利率维持20%左右,行业景气度较高。从子行业看,氯碱、有机品、无机品、化纤等表现突出,而化肥、橡胶、农药行业收入上升但利润增速趋零或负增长。

　　2011年初OPEC一揽子原油价格强势上行,至最高点120美元/桶后于5月初快速下跌至110美元,主要大宗化学品也呈现前高后低波动走势。化工板块总体跟随大盘自4月份下行,估值目前已有明显回落。

　　4月工业增加值明显回落,下游汽车、房地产销售大幅下滑,4月同比均出现负增长,化工行业增速亦放缓。5月份PMI回落至52%反映了经济短周期的去库存周期启动。

　　现阶段,需求低迷是行业面临的最大风险,也是影响投资的最主要不确定因素。4月下旬化工品需求开始低迷,目前仍未有明显好转,已历时1个半月。我们能够判断需求低迷主要受两方面因素的影响,一是补库存结束后进入去库存阶段;二是宏观经济放缓使得国民经济对原材料需求减弱。化工企业正常的原材料库存一般为1-2个月用量,因此去库存造成的需求减弱影响在7-8月应逐步消褪。但我们无从判断的是宏观经济放缓对化工品需求低迷的影响程度,以及持续时间。

　　宏观分析没有明确告诉我们这一轮经济短周期下滑会持续多久,何时能够重回上升周期,因此也无法准确预计化工品需求何时能够重新回归旺盛。

　　建议“边走边望”,观察国际油价走势;观察国内经济走向;跟踪市场需求变化。基于对中国经济未来朴素的乐观信心,投资上建议“近防远攻”,短期谨慎防守,配置稳健型品种;三季度若经济企稳,需求好转,则可转入进攻,配置周期型品种。

　　2011年下半年投资逻辑:分而治之,重点看景气及利好预期的子行业,如无机盐的氟化工、钛白粉、黑猫股份等;精且选之,选择具备低估值的白马,如烟台万华、盐湖股份、浙江龙盛;时至投之,关注下半年可能出现股票催化剂的优质个股,如江苏国泰、华鲁恒升。

　　氯碱、磷化工受电力紧缺影响最大,推荐具有自备电厂一体化程度高以及电力充足地区的企业,兴发集团、英力特、内蒙君正、天原集团。现阶段受去库存影响,PVC、磷化工价格走低,限电影响还未显现,3季度石油价格企稳需求回升后,PVC价格有望反弹。（国泰君安证券）

　　招商证券：基础化工板块中期投资策略(荐股)

　　化工行业上半年回顾:库存周期波动,成本压力凸显。2011年上半年原油(NYMEX)价格再上100美元/桶,化工行业在通胀预期下,补库存带动短期需求向上;另外从2季度开始的全国电力紧张,部分化工高耗能产品供给收缩,供需共振致使上半年产品价格延续去年4季度高位。而化纤景气全面滑落,成本压力及下游需求萎靡压制短期景气,同时去年行业的高景气带来了产能巨量扩产,这将给行业中期复苏蒙上阴影。

　　化工下半年展望:优选周期,布局成长。投资周期股关键是把握化工产品价格趋势,重点关注三个要素:1短期的库存周期带来的需求波动;2宏观经济波动对化工产品的需求影响;3中期的资本支出导致的供给波动。目前化工行业因为去库存尚未结束,短期需求低迷,我们判断3季度末化工产品将步入新一轮的补库存周期,届时需求将重拾增长。但考虑到下半年宏观经济因为紧缩政策的累积效应而略有下滑,需求增长会以较为温和的形式呈现。在需求增长的背景下,产能扩张较为有序的周期性行业将更为受益,产品价格届时将出现新一波的上涨。看好MDI/钾肥/粘胶长丝行业,重点推荐烟台万华,盐湖股份,新乡化纤,关注保定天鹅。

　　我们看好具备技术优势,模式创新的成长股。伴随中国整体要素价格(劳动力,能源与资金)上涨,化工作为中游行业,长期来看成本压力凸显。产业整体将步入转型期:传统化工产业中只有具备成本优势的企业才能胜出,新兴产业中看好那些所处行业空间广阔,行业增速快,具备技术/模式优势的公司。重点推荐鼎龙股份、青松股份、海利得、新纶科技、金正大等。

　　上调基础化工行业下半年至“推荐”的评级。2季度我们对化工持中性看法,原因有两个:一方面认为通胀高企,行业成本压力显著;另外产品价格上涨来自补库存带来的短期需求波动,但考虑到持续的紧缩必然损失部分经济增长,这将使得之后化工品的需求下滑。但我们也看到市场对这两个因素已反应的比较充分。另外积极的因素在于紧缩政策在显现效果,成本压力渐趋缓解。我们认为产能有序扩张的基础化工品下半年将在补库存之后重启上涨步伐。风险提示:宏观经济下滑;原油价格大幅波动。（招商证券）

　　银河证券：基础化工和大石化近期调研情况和报告要点

　　桐昆股份（601233）：
　　公司长丝没有库存，开工率满负荷，四月份预期7000-8000万的净利润，5月份比4月份还要好。预期5月份是一个亿，去年最好的单月业绩是4个亿。长丝这个行业需求增速还可以，当然这几年产能增速也非常快，后续建议关注棉花价格的走势，棉花价格回到2万以下的概率降低。一般下半年是涤纶长丝的旺季，预期今年能做到2.1元左右。嘉兴石化80万吨PTA投产时间早于预期，预计明年年初就能投产，当年产量将达到60万吨。
　　普利特（002324）：
　　公司一季度毛利率仅为17.2%，为近几年来最低，主要是由于油价高位运行，原材料涨价推高成本所致。公司有较强的议价能力，但是产品提价较原材料单边上涨有一定滞后性，同时公司亦不会轻易提价，因为公司看重的是与客户长期的合作共赢，毕竟介入汽车企业后续产品开发更为重要。公司未来看点在于（1）公司改性塑料产能逐渐释放，预计11-13年产能分别达到9万吨、12万吨和18万吨；（2）公司开发高质量、高性能的改性产品（比如长玻纤），从而开拓中高端汽车品牌客户，提高盈利能力；（3）TLCP按计划投产，预计TLCP项目于11年8月试投产，年底前形成每月100吨的产量。尽管公司短期面临成本上升压力，但随着公司产能逐渐投产，新产品不断开发上线，公司未来业绩增长确定，预计11-13年EPS分别为0.55元、0.81元和1.21元，给予公司“增持”评级。
　　ST新材（600299）：
　　公司有机硅向下游发展，新建12万吨有机硅下游产品，预计今年可产出5-6万吨硅胶、硅油等下游产品，明年可达产12万吨，延长了产业链，毛利可提升10%左右从而达到20%左右的毛利水平。单体20万扩至25万用于自用，新建20万吨项目进度过50%。双酚A、环氧树脂是业绩高增长的主要驱动力，公司新建9万吨双酚A已经开车，产出合格产品，目前双酚A与原料有2000-3000元的价差，环氧树脂利润也不错，公司四月份经营情况较好，净利润在3500万元左右，由于下半年产品价格预期有所回落，预计今年可实现净利润3.5亿元左右，EPS0.67元，2012年因新建12万吨有机硅下游产品全部达产及单体20万扩至25万用于自用，新建20万吨单体贡献，预计EPS可达0.90元左右，2011-2012PE为18.8倍和13.9倍，给予“推荐”的投资评级。
　　天利高新（600339）：
　　天然气管道业务带来新增长。己二酸毛利大幅扩张，从长期趋势看，己二酸进口减少、出口增加高盈利状况将持续向好。甲乙酮价格再创历史新高，虽然甲乙酮价格波动较大，但甲乙酮价格涨幅远高于成本，公司4万吨甲乙酮装置运行情况良好。公司地处新疆运费较高，但公司背靠独山子大石化原料成本较低，新疆铁路投资3100亿支持公司业绩高速增长，具备原料优势的顺丁橡胶项目将于今年四季度提前建成投产，从今年四季度起带来丰厚的增长，我们预测2011-2012年盈利为0.88元和1.39元，继续维持“推荐”投资评级。（银河证券研究所）

　　天相投资：短期内继续看好纯碱及钾肥行业的投资机会(荐股)

　　投资要点:

　　本周价格涨幅较大的产品:NYMEX天然气(6.15%)、纯碱(5.00%)、尿素(3.31%)。

　　本周价格跌幅较大的产品:韩国FOB丙烯(-5.88%)、棉浆粕短丝(-5.01%)、己二酸(-4.78%)。

　　夏季汽车用油高峰到来或将利好原油价格。2011年6月2日纽约商品交易所原油主力期货价格报收于100.4美元/桶,较一周前下跌0.91%。布伦特原油主力期货价格报收于115.54美元/桶,较一周前上涨0.43%。目前北半球将陆续进入夏季汽车用油高峰,季节性的利好将对原油价格有所支撑;但世界银行、国际货币基金组织(IMF)及亚洲开发银行等均纷纷表示担心高油价可能伤及经济复苏,IEA也敦促OPEC增加石油产量,并表示将考虑释放紧急库存,因此油价上涨空间有限。

　　纯碱延续强势,电石法PVC价格反弹力度有限。纯碱市场延续强势上涨,本周价格上涨5%。纯碱受下游氧化铝、平板玻璃行业需求旺盛的拉动,纯碱价格本周延续上涨态势,建议关注纯碱生产大户山东海化(000822)和三友化工(600409)。本周PVC价格出现了反弹,电石法PVC价格受电价上调、用电紧张等因素影响较上周上涨1.9%,但是由于电石法PVC价格基本上与乙烯法PVC的价格趋同,而且上游电石价格上涨乏力、PVC下游的承受能力有限以及期货市场(大连商交所)表现平平等因素的影响,电石法PVC价格反弹幅度有限。

　　尿素价格逆势上涨势头短期或将回落,钾肥价格维持高位。受到山东地区厂家停车检修引起局部供给不足及下游经销商补货的带动,本周国内尿素市场均价为2180元/吨,环比上涨2.68%;但由于目前处于行业淡季,下游需求不旺,且南方局部干旱对农业生产带来的影响不容小觑,因此后期尿素价格上涨缺乏支撑,回调压力增大;钾肥国内平均价格环比持平,继续维持高位,且近期国际市场钾肥贸易价格上涨明显,因此国内钾肥价格仍有小涨空间。短期内,钾肥下半年大合同协议价格上涨预期将成为产品价格进一步提高的刺激因素,建议继续关注盐湖股份(000792)、冠农股份(600251)。（天相投资）